报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 钢厂盈利率小幅下降 螺纹钢供需格局改善 部分钢厂临时检修致螺纹产量下降且同比低位 旺季需求延续增长 但终端房地产较疲弱 库存维持去化 热卷产量环比增加 需求回落 库存延续下降但仍处高位有压力 3月钢材出口环比增加但同比低位 钢材需求同比低位 库存同比高位压制价格 不过成本端价格偏强支撑钢价 宏观预期提振市场情绪 短期钢价震荡偏强运行[5] 根据相关目录分别总结 成材 - 供给：螺纹产量下降 全国主要钢厂螺纹钢当周产量213.14万吨 环比减少2.45万吨 同比处于低位；热轧当周产量302.61万吨 环比增加1万吨[4] - 需求：螺纹需求增加 上周螺纹表观需求为238.38万吨 环比增加9.24万吨；热卷需求下降 热轧表观需求310.74万吨 环比减少1.98万吨[4] - 库存：库存维持去化 同比仍处高位 螺纹钢总库存801.96万吨 环比减少25.24万吨 社会库存601.34万吨 环比减少18.32万吨 钢厂库存200.62万吨 环比减少6.92万吨；热轧总库存419.98万吨 环比减少8.13万吨 社会库存339.86万吨 环比减少8.82万吨 钢厂库存80.12万吨 环比增加0.69万吨[4] - 基差：截至4月17日 螺纹主力合约基差 -4元/吨 环比减少11元/吨 热轧主力合约基差97元/吨 环比减少14元/吨[4] - 总结：钢厂盈利率47.62% 环比下降0.43；铁水产量239.5万吨 环比增加0.12万吨 高炉开工率83.2% 环比持平 高炉产能利用率89.78% 环比上升0.04%；电炉开工率75% 环比上升0.48% 电炉产能利用率62.29% 环比减少0.34%[4] 现货价格 - 截至4月17日 全国主要城市螺纹钢汇总均价3353元/吨 环比增加31元/吨；热轧板卷全国汇总均价为3340元/吨 环比上周上涨28元/吨[11] 原料 - 成本端仍有支撑 准一级冶金焦本周价格1480元/吨 环比变动30元/吨；主焦煤吕梁本周价格1545元/吨 环比变动5元/吨；61.5%PB粉青岛港本周价格774元/吨 环比变动17元/吨[17][18] 开工率与产量 - 高炉电炉开工率上升 铁水产量微增 247家钢铁企业铁水日均产量环比增加0.12万吨 高炉开工率83.2%环比持平 高炉产能利用率89.78%环比上升0.04% 87家独立电弧炉钢厂开工率75%环比上升0.48% 电炉产能利用率62.29%环比减少0.34%[4][22] - 钢厂盈利率微降 截至相关时间 钢厂盈利率47.62% 环比下降0.43[4] - 唐山高炉开工率高位 截至4月17日 唐山高炉开工率95.15% 环比小幅回落0.76%[35] - 螺纹产量下降 热卷产量增加 截至4月17日 螺纹钢产量环比减少2.45万吨 其中长流程产量环比减少1.9万吨 短流程产量下降0.55万吨；热卷产量环比增加1万吨[36][41] 需求 - 钢材需求同比低位 热卷需求下降 截至4月17日 螺纹周均成交量为11.3万吨 成交低位运行；热卷周均成交量为4.88万吨 下游冷轧产量88.24万吨 环比增加0.14万吨 同比高位[44][49][52] 库存 - 主要钢材品种库存下降 截至4月17日 唐山钢坯库存62万吨 环比减少5.1万吨 处于高位；主要钢材品种库存1293.87万吨 环比减少40.38万吨[57] - 螺纹钢库存延续去化 截至相关时间 螺纹钢总库存、社会库存、钢厂库存均环比减少[4][60] - 热卷维持去库 截至相关时间 热卷总库存、社库环比减少 厂库环比增加[4][63] 出口 - 钢材出口环比增加 3月钢材出口913.49万吨 环比增加16.55%；2月热卷出口114.9万吨 环比增加20.36%[68] 下游行业 - 汽车产销增加 3月汽车产量为291.7万辆 环比增加124.45万辆；汽车销量289.9万吨 环比增加109.38万吨 3月新能源汽车产量123.1万辆 环比增加53.7万辆；新能源汽车销量125.2万吨 环比增加48.7万吨[72] - 房地产数据偏弱 1 - 3月全国房地产开发投资同比下滑11.2% 降幅扩大0.1个百分点 房屋新开工面积累计同比下降20.3% 房屋竣工面积累计同比下降25% 新建商品房销售面积同比下降10.4% 新建商品房销售额同比下降16.7% 开发企业资金到位额累计同比下降17.3%[75][76]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 大豆现货下方有较强价格支撑，后续基层余粮减少抛储落地后价格重心将逐渐上移 [1] - 玉米现货抗跌性强，后续将延续易涨难跌趋势，五月后价格重心逐渐震荡上移 [2] - 鸡蛋短期难以出现趋势行情，建议以宽幅震荡看待 [2] - 生猪市场处于去产能过程，低位磨底时间较长，近月合约有供应压力，远月合约上冲高度受限 [4] 根据相关目录分别进行总结 大豆 - 国内大豆现货市场价格整体平稳、局地小幅调整，东北产区稳中略偏强，基层农户惜售，终端收购价上调，贸易主体出货价差异大，实际成交协议为主 [1] - 豆一窄幅调整影响现货交易情绪，山东等地购销两慢，需方要货谨慎，成交少影响价格调整空间 [1] - 豆一冲高回落，价格回落成交放量，说明现货下方有较强价格支撑，后续基层余粮减少抛储落地后价格重心将上移 [1] 玉米 - 现货玉米处于压力释放中，价格弱势暂稳，东北深加工厂门到货同比偏高，部分企业停收潮粮挂价干粮，潮粮价格偏弱 [2] - 华北深加工先跌后涨，企业到车数量周内偏多，价格趋弱，北港报价暂稳，集港和下海不多，累库不及预期 [2] - 南港进口高粱大麦到货增加，谷物库存维持偏高水平，压制玉米价格稳中趋弱，现货抗跌性强，后续易涨难跌，五月后价格重心震荡上移 [2] 鸡蛋 - 2024年11 - 12月鸡苗补栏环比减少，本月鸡蛋价格环比涨幅12.15%，养殖户惜售情绪提升，老母鸡出栏量增幅不及预期 [2] - 4月待出栏蛋鸡存栏占比提升至8.92%，环比增加0.16个百分点，三月份蛋鸡存栏去化引发反弹，但存栏仍偏高，4月待出栏蛋鸡环比增加 [2] - 四月后供应有小幅增加忧虑，鸡蛋在去化和惜售情绪间摇摆，短期难以出现趋势行情，建议以宽幅震荡看待 [2] 生猪 - 一季度全国猪牛羊禽肉产量2662万吨，同比增加122万吨，增长4.8%，生猪出栏20026万头，同比增加551万头，增长2.8%，猪肉产量1669万吨，同比增加67万吨，增长4.2% [3] - 一季度末全国生猪存栏42358万头，同比增加627万头，增长1.5%，能繁母猪存栏3904万头，同比减少135万头，下降3.3%，为正常保有量的100.1% [4] - 官方可繁殖母猪存栏下降但仍偏高，远月合约上冲高度受限，近月合约现货超跌补涨后仍面临供应压力，绝对熊转牛条件不成熟，短期市场处于去产能过程，低位磨底时间长 [4]

报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 玻璃核心矛盾是“供应收缩预期”与“弱现实需求”的博弈，弱需求和高库存压制盘面，供给收缩和需求改善才能带来价格反转，预计短期低位震荡 [1] - 纯碱核心逻辑是高供应、弱需求与高库存的行业供需错配格局未改善，短期盘面或震荡偏强，需关注需求和库存变动，若需求不及预期，上方空间受限 [4] 根据相关目录分别进行总结 玻璃 - 今日主力低开低走，日内偏弱，120分钟布林带走缩口喇叭形态，短期低位震荡，压力关注布林带上轨线1095附近，支撑关注下轨线1050附近 [1] - 成交量较昨日减99864手，持仓量较昨日增56107手；日内最高1094，最低1070，收盘1077，较昨日结算价跌7元/吨，跌幅0.65% [1] - 上周浮法玻璃产量101.43万吨，环比+0.96%，供应环比继续回升，下游终端需求恢复缓慢，企业高库存压力难以消化，地产竣工数据压制远月需求预期 [1] 纯碱 - 主力合约今日低开高走，日内震荡偏强，日线macd和ma组合共振金叉，2小时布林带走开口喇叭，短期震荡偏强，压力关注日线60均线1260附近，支撑看日线5均线1240附近 [3] - 成交量较昨日减12.4万手，持仓量较昨日增7463手；日内最高1257，最低1241，收盘1247，较昨日结算价涨6元/吨，涨幅0.48% [3] - 国内纯碱厂家总库存186.28万吨，较上周四下降1.66万吨，跌幅0.88%，其中轻碱90.51万吨，环比增加0.45万吨，重碱95.77万吨，环比下降2.11万吨 [3] - 上周国内纯碱产量77.86万吨，环比增加3.94万吨，涨幅5.34%，供应压力增加 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 盘面短期无明显炒作因素，美豆播种进度顺利，巴西有小半库存未售，供应端宽松，但国内榨利下降后下方支撑强，短期震荡调整；印尼B50落地预期增强使油脂和原油板块短期“脱敏”，生物燃料政策预期加强使油脂消费预期走强，中期震荡上行，短期需关注中东谈判进程 [2][4][5] 根据相关目录分别进行总结 豆粕 - 截至4月21日收盘，豆粕主力合约窄幅震荡，上方压力位关注20日均线附近的2980点，下方支撑位关注60日均线附近的2940点，盘中最低2964，最高2982，当日成交量为954037手，持仓量增加69237手，涨幅为0.74% [1] - 截至4月19日当周，美国大豆种植率为12%，此前一周为6%，去年同期7%，五年均值5%；美国玉米种植率为11%，去年同期11%，五年均值9%；美国玉米出苗率4%，上年同期2%，五年均值2% [1] - 截至4月16日当周，美国大豆出口检验量为74.8678万吨，前一周修正后为73.8786万吨；对中国大陆的大豆出口检验量为44.6146万吨，占出口检验总量的59.59%；本作物年度迄今，美国大豆出口检验量累计3217.1954万吨，上一年度同期4270.6516万吨 [2] - 截至4月16日，2025/26年度巴西大豆收获进度为92%，一周前为87%，去年同期为94% [2] 油脂 - 截至4月21日收盘，豆油主力合约延续上涨，上方压力位关注之前跳空缺口8690点，下方支撑位关注40日均线附近的8480点，盘中最低8442，最高8597，当日成交量为367351手，持仓量增加37326手，涨幅为1.9% [3] - 截至4月21日收盘，棕榈油主力延续上涨，上方压力关注之前跳空缺口9870点，下方支撑位关注40日线支撑9500点，盘中最低9434，最高9794，当日成交量为866656手，持仓量增加45184手，涨幅为3.33% [3] - 截至4月21日收盘，菜油主力合约延续上涨，上方压力关注之前跳空缺口9640点，下方支撑位关注60日线支撑9410点，盘中最高9630，最低9470，当日成交187726手，增仓9094手，涨幅为1.50% [3] - 印尼2月出口棕榈油330万吨，较去年同期增长17%，2月棕榈油产量录得502万吨，截至2月底，印尼棕榈油库存量为202万吨 [3] - 2026年4月1 - 20日马来西亚棕榈油单产环比上月同期增加29.80%，出油率环比上月同期增加0.20%，产量环比上月同期增加31.13% [4] - 印尼强调从7月1日开始停止进口柴油以支持B50落地，能源部再次发公告加强落地预期 [4]

投资评级与估值 - **报告给予“推荐”评级，并予以维持** [1] - **目标价为27.15元，当前股价为20.39元，隐含约33.2%的上涨空间** [2] - **基于2026年预测每股盈利1.01元，给予27倍市盈率估值** [6] 核心观点与业绩表现 - **2026年第一季度业绩超预期**：营业总收入4.33亿元，同比增长60.7%；归母净利润2.0亿元，同比增长139%，环比增长52% [1] - **单季度净利润已达2025年全年利润的42%**，呈现爆发式增长 [6] - **上修盈利预测**：预计2026/2027/2028年每股盈利分别为1.01元、1.16元、1.32元 [6] - **当前股价对应2026-2028年预测市盈率分别为20.28倍、17.53倍、15.41倍** [1] 业务驱动与财务分析 - **境内外业务同步发力**：第一季度手续费及佣金净收入1.9亿元，同比增长76%，环比增长6% [6] - **海外业务是核心利润引擎**：预估海外业务利润占比维持在80%以上 [6] - **利息净收入增长强劲**：第一季度利息净收入1.9亿元，同比增长35%，环比增长12% [6] - **受益于高利率环境**：公司境外资金大部分为美元，收益与美联储利率高度挂钩，高息环境延续构成直接利好 [6] 资本实力与扩张潜力 - **H股募资大幅增强资本**：子公司横华国际注册资本将从8.26亿港元增至20.29亿港元 [6] - **资本扩容支撑业务边界扩张**：预估境外客户权益规模中枢有望从233.06亿港元升至400亿港元，为承接大型需求提供资本底座 [6] - **国际化布局纵深推进**：2026年3月公告拟在迪拜及马来西亚设立全资子公司，业务从经纪向全球大宗商品风险管理及财富管理平台升级 [6] 竞争优势与护城河 - **拥有稀缺的全球清算牌照**：作为境外清算牌照最为齐全的中资券商，在“走出去、引进来”浪潮下，其资金与信息安全优势凸显 [6] - **积极把握虚拟资产等新业务机遇**，全球衍生品清算能力持续兑现 [6] - **预测2026-2028年净资产收益率将稳步提升**，分别为11.5%、11.8%、12.0% [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期国内甲醇检修、减产涉及产能损失量多于恢复涉及产能产出量，整体产量减少 [3] - 上周内地企业继续去库，港口也继续如期去库，转出口助力去库幅度，本周外轮抵港量相对略显集中，但仍有足量出口支撑提货，港口库存或稳中略有去库，具体关注外轮卸货速度及提货量 [3] - 上周国内甲醇制烯烃装置产能利用率环比下降，中安联合装置延续停车，华东装置负荷稍降，带动行业产能利用率继续下降，本周华东MTO企业延续降负荷运行，预期开工率继续小幅下降 [3] - MA2609合约短线预计在2760 - 3000区间波动 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 主力合约收盘价甲醇为2824元/吨，环比-32；甲醇5 - 9价差为261元/吨，环比-5 [3] - 主力合约持仓量甲醇为617392手，环比-9859；期货前20名持仓净买单量甲醇为53123手 [3] - 仓单数量甲醇为8083张，环比-545 [3] 现货市场 - 江苏太仓甲醇价格为3280元/吨，环比-70；内蒙古甲醇价格为2682.5元/吨，环比+10 [3] - 华东 - 西北价差为667.5元/吨，环比-20；郑醇主力合约基差为456元/吨，环比-38 [3] - 甲醇CFR中国主港为448美元/吨，环比-3；CFR东南亚为665美元/吨，环比-5 [3] - FOB鹿特丹为543欧元/吨，环比-6；中国主港 - 东南亚价差为-217美元/吨，环比+2 [3] 上游情况 - NYMEX天然气价格为2.89美元/百万英热，环比-0.19 [3] 产业情况 - 华东港口库存为68.26万吨，环比-8.16；华南港口库存为27.1万吨，环比+0.97 [3] - 甲醇进口利润为-353.81元/吨，环比+67.04；进口数量当月值为88.47万吨，环比-19.92 [3] - 内地企业库存为367700吨，环比-24300；甲醇企业开工率为91.26%，环比-1.57 [3] 下游情况 - 甲醛开工率为49.23%，环比-1.92；二甲醚开工率为4.39%，环比-0.75 [3] - 醋酸开工率为73.28%，环比-4.61；MTBE开工率为64.55%，环比-1.97 [3] - 烯烃开工率为84.77%，环比-4.22；甲醇制烯烃盘面利润为-1052元/吨，环比+88 [3] 期权市场 - 历史波动率20日甲醇为65.11%，环比-12.95；历史波动率40日甲醇为59.94%，环比-17.09 [3] - 平值看涨期权隐含波动率甲醇为36.57%，环比-1；平值看跌期权隐含波动率甲醇为36.57%，环比-1.06 [3] 行业消息 - 截至4月15日，中国甲醇样本生产企业库存36.77万吨，较上期降2.43万吨，环比降6.20%；样本企业订单待发22.96万吨，较上期降4.63万吨，环比降16.79% [3] - 截至4月15日，中国甲醇港口库存总量在95.36万吨，较上一期数据减少7.19万吨。其中，华东地区去库，库存减少8.16万吨；华南地区略有累库，库存增加0.97万吨 [3] - 截至4月16日，国内甲醇制烯烃装置产能利用率86.93%，环比-1.93% [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期市场对地缘局势变化脱敏，沪锌或随有色板块情绪偏暖，受伦锌价格高企支撑运行中枢上移，预计短期震荡偏强，关注2.45压力位，投资者需关注地缘政治局势演变以及下游去库速度 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪锌主力合约收盘价24050元/吨，环比-100；05 - 06月合约价差-65元/吨，环比-10 [2] - LME锌（3个月）电子盘3414美元/吨，环比-15；沪锌前20名净持仓4595手，环比-2495 [2] - 沪锌仓单101269吨，环比-553；上期所库存146080吨，环比1153 [2] - LME库存锌107525吨，环比-3475 [2] 现货市场 - 上海有色网0锌现货价23960元/吨，环比-140；ZN主力合约基差-90元/吨，环比-40 [2] - LME锌（0 - 3）升贴水-11.36美元/吨，环比-8.17；到厂价锌精矿昆明50%为20840元/吨，环比-100 [2] 上游情况 - 锌矿砂及其精矿进口数量413970.51吨，环比-180860.92 [2] - 锌精矿（Zn≥50%）北方加工费1480元/吨，环比0；南方加工费1440元/吨，环比0 [2] - 锌精矿（48%）主要港口加工费环比-5 [2] 产业情况 - 精炼锌进口数量4518.01吨，环比-19594.63；精炼锌产量67.5万吨，环比2.1 [2] - 精炼锌出口数量3866.38吨，环比1847.88；锌锭库存合计22.44万吨，环比0.36 [2] 下游情况 - 镀锌板产量240万吨，环比-6；镀锌板销量238万吨，环比-3 [2] - 房屋新开工面积累计5083.9万平方米，环比-53686.06；汽车产量341.15万辆，环比-10.75 [2] - 空调产量2162.89万台，环比660.29 [2] 期权市场 - 锌平值看涨期权隐含波动率21.26%，环比4.99；锌平值看跌期权隐含波动率21.26%，环比4.99 [2] - 锌平值期权20日历史波动率19.82%，环比0.85；锌平值期权60日历史波动率18.8%，环比-0.7 [2] 行业消息 - 美伊临时停火协议4月21日晚失效，美国副总统万斯预计前往伊斯兰堡与伊朗谈判，伊方未表态 [2] - 2026年3月中国锌产量63.7万吨，同比增加3.6%；1 - 3月产量183.9万吨，同比增加4.1% [2] - 2026年3月进口锌精矿54.56万吨，环比2月增加31.8%，同比增加51.78%；1 - 3月累计进口量155.44万吨，累计同比增加27.64% [2]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 预计不锈钢期价高位调整，跌破MA5，关注MA10支撑 [2] 各目录总结 期货市场 - 不锈钢期货主力合约收盘价14805元/吨，环比-120；05 - 06月合约价差25元/吨，环比-15 [2] - 期货前20名持仓净买单量-14092手，环比853；主力合约持仓量176757手，环比-2152 [2] - 仓单数量49706吨，环比2630 [2] 现货市场 - 304/2B卷切边无锡价格15350元/吨，环比0；废不锈钢304无锡市场价10100元/吨，环比50 [2] - 基差80元/吨，环比-30 [2] 上游情况 - 电解镍月产量29430吨，环比1120；中国镍铁月产量3.2万金属吨，环比-0.11 [2] - 精炼镍及合金月进口量17308.15吨，环比-5231.79；镍铁月进口量83.17万吨，环比-7.82 [2] - SMM1镍现货价141500元/吨，环比-1050；镍铁（7 - 10%）全国平均价1105元/镍点，环比0 [2] - 中国铬铁月产量75.78万吨，环比-2.69 [2] 产业情况 - 300系不锈钢月产量131.94万吨，环比-53.87；300系不锈钢库存60.06万吨，环比-0.26 [2] - 不锈钢月出口量45.85万吨，环比-2.95 [2] 下游情况 - 房屋新开工面积累计值环比-53686.06万平方米；挖掘机月产量3.73万台，环比0.37 [2] - 大中型拖拉机月产量3.21万台，环比0.95；小型拖拉机月产量1万台，环比0.1 [2] 行业消息 - 美伊临时停火协议4月21日晚失效，美国副总统万斯预计前往伊斯兰堡与伊朗谈判，伊朗称无代表团前往，此前巴方消息称伊朗代表团前期工作团队已抵达 [2] - 原料端菲律宾进入雨季、镍矿品味下降，国内镍铁厂原料库存趋紧，印尼明年RKAB计划削减配额且上调镍矿HPM公式基准系数，将抬高产业成本基线 [2] 观点总结 - 供应端不锈钢厂生产利润改善，但镍铁价格上涨成本端支撑上移，节后钢厂复产提速，产量预计增加 [2] - 需求端下游需求转向旺季，市场进入去库周期采购节奏加快、成交改善，库存下降加快 [2] - 技术面持仓减量价格调整，多头氛围谨慎 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 受美伊首轮停火期限临近及后续谈判不确定性影响，市场短线情绪趋于谨慎，多空博弈加剧，部分多头获利了结，贵金属市场盘中震荡偏弱运行 [2] - 临近停火期限市场多空博弈或加剧，美伊谈判向框架性协议靠拢使市场对战争全面升级的尾部风险定价回落，原油及美元波动率收敛，市场流动性趋于宽松，对贵金属走势形成边际提振 [2] - 美国就业数据仍具韧性，美联储内部维持审慎偏鹰立场，降息预期受压，实际利率中枢短期难下移，对金价上方空间形成约束 [2] - 美国财政扩张背景下美元信用弱化叙事未消退，贵金属底部买盘支撑存在 [2] - 金银短期大概率延续高位震荡偏强格局，银价在市场风险偏好改善时或有更强上涨弹性，操作建议逢低布局，警惕地缘预期反复带来的短线波动 [2] 根据相关目录进行总结 期货市场 - 沪金主力合约收盘价1051.70元/克，环比降3.3；沪银主力合约收盘价19653元/千克，环比降200 [2] - 沪金主力合约持仓量180,050手，环比降3245；沪银主力合约持仓量12,000手，环比降407 [2] - 沪金主力合约成交量186,441手，环比降121767；沪银主力合约成交量509,851手，环比降256767 [2] - 沪金仓单数量109143千克，环比增507；沪银仓单数量614,576千克，环比增23053 [2] 现货市场 - 上金所黄金现货价1050.48元/克，环比降3.5；华通一号白银现货价19,785元/千克，环比降145 [2] - 沪金主力合约基差 -1.22元/克，环比降0.24；沪银主力合约基差132元/克，环比增55 [2] 供需情况 - SPDR黄金ETF持仓1059.76吨，环比降0.86；SLV白银ETF持仓15,279.98吨，环比降30.97 [2] - 黄金CFTC非商业净持仓162526张，环比增6221；白银CFTC非商业净持仓23,562张，环比增145 [2] - 黄金季度供应量1302.80吨，环比降0.19；白银年度供应量33,167吨，环比降747 [2] - 黄金季度需求量1345.32吨，环比增79.57；白银年度需求量34,606吨，环比降560 [2] - 美元指数98.06，环比降0.17；10年美债实际收益率1.91，环比增0.01 [2] 宏观数据 - VIX波动率指数18.87，环比增1.39；CBOE黄金波动率指标28.46，环比降0.49 [2] - 标普500/黄金价格比1.48，环比增0.01 [2] 行业消息 - 美伊临时停火协议4月22日到期，新一轮谈判悬而未决，美国副总统将参与第二轮谈判，伊朗因美方言行改变未决定是否参加 [2] - 伊朗外交部发言人称因美国违反停火协议威胁港口和船只，无法实现霍尔木兹海峡航行正常化，移除浓缩铀不是谈判选项 [2] - 美联储主席提名人沃什将赴参议院听证会，发言核心是“独立性”，明确利率决策应独立于政治考量 [2] - CME“美联储观察”显示，美联储4月加息25个基点概率为0%，维持利率不变概率为100%；到6月累计降息25个基点概率为2.5%，维持利率不变概率为97.5% [2] 周度重点关注 - 4月21日20:30美国3月零售销售数据 [2] - 4月21日22:00美联储主席提名人凯文沃什出席参议院听证会、美国3月成屋签约销售指数、美国2月商业库存 [2] - 4月23日20:30美国至4月18日当周初请失业金人数 [2] - 4月23日21:45美国4月标普全球制造业PMI初值、美国4月标普全球服务业PMI初值 [2] - 4月24日22:00美国4月密歇根大学消费者信心指数终值 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 一季度经济实现良好开局，各宏观经济指标加速回升，但内生修复动能尚不稳定 [4] - 4月以来流动性持续宽松，当前资金利率中枢稳定于低位，DR007位于政策利率下方，带动中长端利率持续下行，但短端利率进一步下行空间有限 [4] - 超长债迎来阶段性补涨行情，曲线趋平，但随着特别国债发行计划公布，市场对久期缩短预期落空，短期内或面临止盈压力 [4] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - T主力收盘价108.755，环比涨0.05%，成交量83021，环比增8845；TF主力收盘价106.215，环比涨0.02%，成交量52549，环比减4015；TS主力收盘价102.572，环比涨0.02%，成交量29046，环比减14250；TL主力收盘价113.780，环比涨0.41%，成交量123372，环比增43465 [2] 期货价差 - TL2606 - 2609价差0.30，环比增0.02；T2606 - 2609价差0.11，环比增0.00；TF2606 - 2609价差0.18，环比减0.00；TS2606 - 2609价差0.01，环比减0.01；T06 - TL06价差 - 5.03，环比减0.47；TF06 - T06价差 - 2.54，环比减0.02；TS06 - T06价差 - 6.18，环比减0.03；TS06 - TF06价差 - 3.64，环比减0.00 [2] 期货持仓头寸 - T主力持仓量347520，环比增3594；T前20名多头305246，环比增3741；T前20名空头341314，环比增5418；T前20名净持仓36068，环比增1677；TF主力持仓量202884，环比增4103；TF前20名多头179543，环比增3597；TF前20名空头210463，环比增6120；TF前20名净持仓 - 30920，环比增2523；TS主力持仓量85292，环比增1775；TS前20名多头68224，环比增1069；TS前20名空头76175，环比增1133；TS前20名净持仓7951，环比增64；TL主力持仓量155815，环比增3491；TL前20名多头146864，环比增4308；TL前20名空头164008，环比增4453；TL前20名净持仓 - 17144，环比增145 [2] 前二CTD（净价） - 260007.IB(6y）100.3271，环比增0.0873；250025.IB(6y）99.0955，环比增0.0087；250014.IB(4y）100.4081，环比增0.0203；240020.IB(4y)100.8844，环比增0.0026；250024.IB(1.7y)100.1404，环比增0.0081；230002.IB(1.8y)102.514，环比增0.0087；220008.IB(17y)120.855，环比增0.4823；210014.IB(18y)124.7061，环比增0.4631 [2] 国债活跃券（%） - 1y收益率1.1350，环比降0.50bp；3y收益率1.3250，环比增0.50bp；5y收益率1.5000，环比增0.50bp；7y收益率1.6225，环比降0.25bp；10y收益率1.7560，环比降0.40bp [2] 短期利率（%） - 银质押隔夜1.2231，环比增0.94bp；Shibor隔夜1.2200，环比降0.10bp；银质押7天1.3409，环比增0.57bp；Shibor7天1.3310，环比增0.30bp；银质押14天1.3500，环比持平；Shibor14天1.3580，环比增0.10bp [2] LPR利率（%） - 1y为3.00，环比持平；5y为3.5，环比持平 [2] 公开市场操作 - 发行规模50亿，到期规模10亿，利率1.4%，期限7天，净投放40亿 [2] 行业消息 - 全国政协召开2026年第一季度宏观经济形势分析座谈会，委员建议实施更积极财政政策，稳定社会投资预期，推动科技创新与产业创新融合 [2] - 今年一季度中央企业完成固定资产投资1.05万亿元，同比增长23.5%；实现增加值2.7万亿元，同比增长约3%；战略性新兴产业投资同比增长19.5%，国资委要求积极扩大有效投资 [3] - 美伊临时停火协议4月22日到期，新一轮谈判悬而未决，美国副总统将参与第二轮谈判，伊朗未决定是否参加，巴基斯坦积极斡旋，特朗普称若未达成协议几乎不可能再延长停火 [3] 市场表现 - 周二国债现券收益率集体走强，1 - 7Y到期收益率下行0.5 - 1.25bp左右，10Y、30Y到期收益率分别下行1.1bp、2bp左右至1.75%、2.24%；国债期货集体走强，TS、TF、T、TL主力合约分别上涨0.02%、0.02%、0.05%、0.41%；DR007加权利率小幅回落至1.33%附近震荡 [4] 国内基本面 - 一季度GDP不变价同比增长5.0%，就业形势总体稳定，失业率持平去年同期；3月经济增长结构分化，工增同比持续上行，社零低于预期，固投增长温和；3月出口增速较1 - 2月显著回落，但季度增速仍达近5年新高；3月社融增速边际回落，政府债对社融拉动作用减弱，一季度财政发力节奏放缓；3月信贷投放强度不高，居民信贷需求疲弱，企业实体投资意愿或受地缘冲击下滑 [4] 消息面 - 今年超长特别国债发行计划与去年变化不大，供给压力或与去年相似 [4] 海外方面 - 美伊谈判前景不明，临时停火协议即将到期，美方宣称赴巴基斯坦开启新一轮谈判并发出武力威慑，伊朗表示未决定是否参加第二轮谈判，霍尔木兹海峡航行无法正常化 [4] 重点关注 - 4月21日20:30美国3月零售销售；4月23日21:45美国4月标普全球制造业PMI初值 [4]