报告行业投资评级 - 生猪策略为谨慎偏空 [3] - 鸡蛋策略为中性 [5] 报告的核心观点 - 当前生猪市场处于消费淡季，养殖端降重出栏，整体供强需弱，部分地区有二次育肥入场情况，但未来大量入场情况待关注 [2] - 本月新开产蛋鸡对应2月前后补栏鸡苗，预计本月在产蛋鸡存栏量和未来产蛋量下滑，供应端压力缓解，当前需求仍偏弱，维持淡季常态化需求，短期内无重大利好提振需求 [4] 市场要闻与重要数据 生猪 - 期货方面，昨日收盘生猪2509合约13980元/吨，较前交易日变动+85.00元/吨，幅度+0.61% [1] - 现货方面，河南地区外三元生猪价格14.72元/公斤，较前交易日变动+0.16元/公斤，现货基差LH09+740，较前交易日变动+305；江苏地区外三元生猪价格14.82元/公斤，较前交易日变动+0.07元/公斤，现货基差LH09+840，较前交易日变动+75；四川地区外三元生猪价格13.75元/公斤，较前交易日变动+0.10元/公斤，现货基差LH09 - 230，较前交易日变动+15 [1] - 6月23日，“农产品批发价格200指数”为112.60，比上周五上升0.05个点，“菜篮子”产品批发价格指数为112.60，比上周五上升0.05个点。全国农产品批发市场猪肉平均价格为20.08元/公斤，比上周五下降1.2%；牛肉64.01元/公斤，比上周五上升0.2%；羊肉59.58元/公斤，比上周五上升0.2%；鸡蛋7.34元/公斤，比上周五上升0.8%；白条鸡16.88元/公斤，比上周五下降2.2% [1] 鸡蛋 - 期货方面，昨日收盘鸡蛋2507合约3569元/500千克，较前交易日变动 - 49.00元，幅度 - 1.35% [3] - 现货方面，辽宁地区鸡蛋现货价格2.78元/斤，较前交易日变动+0.00，现货基差JD07 - 789，较前交易日变动+49；山东地区鸡蛋现货价格3.05元/斤，较前交易日变动+0.00，现货基差JD07 - 519，较前交易日变动+49；河北地区鸡蛋现货价格2.58元/斤，较前交易日变动 - 0.04，现货基差JD07 - 989，较前交易日变动+9 [3] - 6月23日，全国生产环节库存为0.98天，较前交易日上涨0.13天，流通环节库存为1.37天，较前交易日上涨0.24天 [3] 市场分析 生猪 - 当前处于消费淡季，养殖端降重出栏，生猪市场整体供强需弱，部分地区有二次育肥入场情况，但随着天气转热，生猪增重困难，叠加本年度限制二次育肥政策，未来二次育肥大量入场情况需重点关注 [2] 鸡蛋 - 本月新开产蛋鸡主要为2月份前后补栏鸡苗，2月春节期间运输受限且受开产时间影响，鸡苗销量下滑，预计本月在产蛋鸡存栏量下降，随着未来天气转热，产蛋量将下滑，供应端压力缓解。上周电商“618”促销活动，商超、电商有补货需求，但当前高温高湿，鸡蛋存储时间减少，贸易商拿货谨慎，多随用随采，整体需求偏弱，当前维持淡季常态化需求，短期内无重大利好提振需求 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告认为生猪市场处于震荡调整状态，2509合约价格暂处相对合理区间，建议暂时观望 [4] 根据相关目录分别进行总结 期价震荡调整 - 6月23日生猪注册仓单750手 [2] - LH2507合约以期现回归、交割博弈为主，远月受现下降重利好后市影响震荡偏强运行 [2] - 主力合约（LH2509）当日增仓945手，持仓约7.71万手，最高价14010元/吨，最低价13925元/吨，收盘于13980元/吨 [2] 基本面分析 - 从能繁母猪存栏量看，3 - 12月生猪供应量有望逐月增加但幅度有限；从仔猪数据看，2025年二三季度生猪出栏量整体震荡增加；需求端上半年是淡季，下半年是旺季 [3] - 从历史情况和现下基本面来看，肥标差或震荡调整 [3] - 空头逻辑为养殖端降重缓慢、后续出栏量有望持续增加、二三季度未到消费旺季需求支撑有限；多头逻辑为冻品库存有增加空间、现货价格韧性强、后续出栏增量有限且三四季度进入消费旺季 [3] 策略建议 - 观点为震荡调整 [4] - 核心逻辑是到12月生猪出栏量或逐月增加，供应充裕猪价难明显上涨；近期生猪现货市场呈“宰量增 - 体重降 - 猪价稳”关系，需求端有支撑，且150Kg与标猪价差企稳反弹削弱散户降重意愿；2509合约对现货有所贴水，当下养殖端降重利好09合约，综合多空因素，2509合约价格暂处合理区间，建议观望 [4] 行情概览 - 四川01、03、05、07、09、11合约较2025年6月20日分别上涨10元/吨、10元/吨、15元/吨、115元/吨、85元/吨、45元/吨，涨跌幅分别为0.07%、0.08%、0.12%、0.86%、0.61%、0.33% [6] 重点数据追踪 - 展示了全国生猪出栏价、样本企业屠宰量、期货合约最近180天收盘价、生猪主力合约河南地区基差、09 - 11合约价差、11 - 01合约价差等数据图表，数据来源为涌益咨询、Wind、融达期货 [12][13]

产业协作成果 - 江苏与拉萨通过产业协作形成紧密共同体，将江苏的产业基因成功嫁接到高原地区 [1] - 达孜·丹阳眼镜城成为西藏最大眼镜卖场，展示上千款镜片，成功将丹阳眼镜产业引入高原 [1] - 眼镜产业针对拉萨高紫外线环境带来的市场需求，形成"企业有市场、群众得实惠、地方增产业"的良性循环 [1] - 花卉园艺示范基地新建超节能温室大棚10680平方米，配备先进种植系统，推动拉萨花卉产业科技化标准化 [2] - 产业援藏实现从"输血"到"造血"转变，年均组织50多批1600余人次专业人员赴江苏培训 [2] 就业与人才培养 - 眼镜城帮助10余位藏族员工实现职业转型，提供赴丹阳培训机会，验光师月收入达5000元 [2] - 江苏援藏累计在藏培养培训干部人才3500余人次，专业人才超过4000人次 [2] - 对口援建8个功能园区创造超过1000个就业岗位，带动2800多名贫困人口脱贫 [3] 招商引资与项目落地 - 累计引进312个招商项目，协议投资额达593亿元，实际到位资金337亿元 [3] - 14家江苏企业携带5.8亿元资金进藏投资兴业 [3] - 招商引资成果位列17个援藏省市首位，年均开展20余次招商推介活动 [2] 特色产业发展 - 林周县格桑塘示范园通过牦牛品种改良使出栏周期缩短3年 [3] - 曲水县智能温室成功种植草莓与西红柿，培养本地农业技术人才 [3] - 江苏企业引入"零添加"工艺帮助拉萨饮用水产品进入华东市场 [3]

农业产业链升级 - 陕西推动特色现代农业延长产业链、完善供应链、提升价值链，全面提升农业质量效益和竞争力 [1] - 今年力争新增8个国家级龙头企业、120个省级龙头企业 [1] - 启动农业企业梯度培育三年行动，建立优质企业定向培育库，分级分类培育专精特新、高新技术企业和"链主"企业 [1] 重点产业布局 - 畜牧业重点稳产能，将能繁母猪存栏稳定在75万头左右，推行石羊等发展模式 [1] - 蔬菜产业新建改建农业设施10万亩，促进8个保供基地县增量、11个高山蔬菜基地县提质 [1] - 果业高标准建设100个高质高效示范园 [1] 项目建设与招商 - 推动200个产业链重点项目早竣工、早达产、早见效 [1] - 赴京津冀、长三角等地区开展特色现代农业产业链招商对接活动 [1] - 推进31个签约项目建设进度 [1] 要素支撑服务 - 推广"陕农贷"风险补偿专属产品，破解涉农经营主体融资难题 [2] - 推进杨凌旱区农业新质生产力策源地建设 [2] - 打造省级农产品加工技术服务体系 [2]

产业园区发展概况 - 成都市累计创建国家现代农业产业园3个，2024年9个重点园区产值达405亿元、营业总收入超过442亿元，带动全市第一产业增加值达540 1亿元 [1] - 成都市粮食产量234 56万吨，农林牧渔业总产值970亿元 [2] 产业集聚与升级 - 成都市全域布局"一带十五园百片"粮油产业园，优先发展9个国家级、省级农业产业园，带动优质粮油、绿色蔬菜、特色水果、生猪畜禽四大支柱产业全链升级 [2] - 成都市培育绿色有机地理标志农产品996个，药用川芎产量占全国总量的75%，姬菇产量产值全国第一 [2] - 成都市建成全国首个省级综合性种质资源库，绿色食品精深加工在调味品等领域居全国第一方阵 [2] 企业培育与招商 - 成都市策划包装3000万元以上园区重大项目26个，引进强链补链延链关键项目37个，打造中国川菜产业城、"一带一路"农副产品供应链中心等产业地标 [3] - 成都市引育"镇园之宝"26家，净增上规上限企业58家，计划形成"30家镇园之宝+50家国家级龙头企业+150家省级龙头企业+200家市级龙头企业"梯队 [3] 科技创新与数字化 - 成都市园区主要农作物良种覆盖率超98%，耕种收综合机械化率达88% [4] - 成都市建成天府数字农旅产业园和智慧农（牧、渔）场200个，全球首座无人化垂直植物工厂在蓉投运 [4][5] 政策与金融服务 - 成都市将园区内符合条件的主体纳入"农贷通"白名单，实行"见推即批、见贷即保"政策 [5] - 成都市创新农业生产设施、设施农用地抵押融资政策，推动产业用地"清低清闲"，逐步实现"一园区、一基金" [5]

重要内容提示: ● 被担保人名称：天乾食品有限公司（以下简称"天乾食品"）、武汉天益畜牧有限公司（以下简称"武 汉天益"）、武汉天乾农牧有限公司（以下简称"武汉天乾"）、武穴市强大牧业有限公司（以下简称"武 穴牧业"）、宜昌天域农牧有限公司（以下简称"宜昌天域"）、宜都天乾农牧有限公司（以下简称"宜都 天乾"）、宜都天乾农牧有限公司麻城分公司（以下简称"宜都天乾麻城分"），以上统称"天乾食品及其 下属子公司" ● 是否为上市公司关联人：否 ● 本次担保金额及已实际为其提供的担保余额：本次担保金额合计为不超过人民币1,800.00万元，本次 担保前公司对天乾食品、武汉天乾、宜昌天域、宜都天乾、宜都天乾麻城分的担保余额分别为人民币 1,000.00万元、1,368.00万元、3,243.55万元、133.70万元、523.57万元，对其他下属子公司的担保余额为 0万元。 ● 本次担保不存在反担保 ● 公司及控股子公司不存在逾期担保的情形 ● 特别风险提示：本次被担保人天乾食品、宜昌天域、宜都天乾麻城分为资产负债率超过70%的控股子 公司，敬请投资者注意相关风险。 登录新浪财经APP 搜索【信披】查看更多考评等级 ...

农业-猪周期 - 年初至今猪价平稳，供需接近平衡，能繁母猪同比降7%对应猪价基本平稳 [1] - 猪周期由能繁周期和效率周期共同决定：能繁周期决定年内中枢和同比变化，效率周期决定年内节奏 [1] - 25年效率周期影响或小于往年，年中价格稳中偏强，但三季度中后期下行压力加大 [2] - 当前处于产能去化阶段，去化节奏取决于价格下跌、行业亏损、政策及冬季疫病情况 [2] - 生猪板块投资机会显现：产能去化阶段股价表现最佳，个股估值处于历史低位，成本优势企业长期估值有望抬升 [3] 固收-债市 - 债市利率仍有下行空间，核心逻辑基于三个超预期：资本市场韧性、机制更新、信用债利率"通缩" [6] - 宏观经济层面，资金未因"风偏提高"离开债市，广谱利率尤其是贷款利率长期下行可期 [7] - 流动性层面，存单下行确定性较强，长短资金节奏分化，中长期流动性投放传导机制变化 [8] - 供需层面，信用债利率压缩提升利率债性价比，资金可能向利率债切换 [9] - 建议紧盯长存单利率和MLF节奏，维持以债市流动性次优资产为主的策略 [9] 石化-原油 - 原油价格短期由地缘主导，美国打击伊朗核设施导致不确定性上升 [12] - 后市走势取决于伊朗回击方式：若回击有限，布伦特或触及80-85美元/桶后回落；若冲突升级，短期或突破85美元/桶 [13] - 市场担忧霍尔木兹海峡封锁，但实际概率低且可持续性不强 [13] - 地缘高价将引发供需负反馈：炼油毛利收缩、货币政策收紧、OPEC产能加速投放 [13] - 推荐油气工程服务板块及资源类公司，中下游龙头白马企业具备配置价值 [14] 批零社服-免税行业 - 海南离岛免税销售降幅收窄，客单价增速由负转正，2月单件均价创近年新高 [16] - 海南封关政策短期冲击有限，长期将提升客流集聚能力，强化龙头公司核心竞争力 [16] - 离境退税"即买即退"全国推广，有望提高外国人购物转化率 [17] - 免税渠道较有税渠道价格优势显著，部分品类价格可低至4.5-8折 [17] - 韩国免税受政策压制，海南替代效应增强 [18]

行业现状与公司战略 - 当前猪周期进入弱周期，行业呈现窄波动、慢变化的特点 [2] - 公司未来发展策略为提质重于扩量，养殖和屠宰业务均遵循此原则 [3] - 行业养殖水平差异大，成本分布广，领先企业可获得超额利润 [3] - 公司开启国际化发展战略，2024年为出海元年 [5] 产能与成本控制 - 截至2024年底公司养殖产能达8100万头/年，2024年出栏7160万头 [3] - 5月生猪养殖成本降至12.2元/kg，环比下降0.2元/kg [3] - 2022年提出的600元降本目标已完成三分之二，成本从16元/kg降至当前水平 [3] - 未来目标成本为12元/kg，并有望进入"10元时代" [3] 技术创新与饲料优化 - 推广低豆日粮配置技术，合成生物项目一期年产3万吨氨基酸已投产 [4] - 合成氨基酸项目产能利用率达80%，可替代大豆对冲价格上涨 [4] - 持续通过健康管理、种猪育种、营养配方、智能化应用实现降本增效 [3] 国际化发展布局 - 东南亚为首个目标市场，已与越南BAF农业公司达成战略合作 [6] - 出海模式以技术输出为主，包括猪舍设计、装备提供和员工培训 [6] - 未来可能自建养殖场，技术输出有望成为新利润增长点 [7] - 已向港交所递交H股上市申请，旨在支持国际化战略 [6] 资本市场规划 - 赴港上市主要目的为国际化战略互助而非单纯融资 [7] - 香港上市可提升国际知名度，吸引全球投资者关注 [7] - 发行价格和数量将根据市场情况确定 [7]

宠物经济 - 京东"618"期间超400个宠物品牌商家销售额同比增长超100% 宠物成交用户同比增长32% 新晋养宠用户同比增长39% [3] - 猫干粮TOP10品牌：皇家、麦富迪、网易严选、渴望、蓝氏、天然百利、爱肯拿、弗列加特、诚实一口、冠能 [3] - 狗干粮TOP10品牌：皇家、麦富迪、伯纳天纯、疯狂小狗、爱肯拿、渴望、网易严选、蓝氏、冠能、凯锐思 [3] - 猫零食/湿粮TOP5品牌：麦富迪、蓝氏、顽皮、弗列加特、网易严选 [3] - 狗零食/湿粮TOP5品牌：麦富迪、爵宴、疯狂小狗、ZEAL、顽皮 [3] 生猪市场 - 6月20日全国外三元生猪均价14.22元/kg 周环比上涨1.43% 15公斤仔猪均价31.85元/kg 周环比下跌3.16% [4] - 商品猪出栏均重128.28kg 周环比下降0.54kg 全国冻品库容率14.04% 环比上升0.15pct [4] - 猪价跌破14元/kg后二次育肥进场情绪提升 屠宰企业采购难度增加支撑价格上涨 但需求端无显著利好 [4] 禽类市场 - 6月20日白羽肉毛鸡价格7.12元/kg 周环比下跌2.06% 鸡苗价格1.86元/羽 周环比下跌32.12% [5][6] - 鸡肉产品价格下跌导致经销商谨慎采购 屠宰企业亏损 肉鸡价格持续低位震荡 [5] - 肉鸡价格弱势叠加北方高温天气 养殖户补栏积极性降低 种鸡场降价销售导致鸡苗价格大幅下跌 [6] 饲料原料 - 6月20日玉米现货均价2417.06元/吨 环比上涨0.47% 豆粕现货均价3015.14元/吨 环比上涨1.59% 小麦现货均价2441.67元/吨 环比上涨0.46% [7] - 玉米价格上涨因阴雨天气影响物流及贸易商挺价 华北企业提价促量 关注进口玉米拍卖政策动向 [7] - 豆粕供应端受美国大豆优良率不及预期及中东局势影响 需求端提货量高位增长 油厂库存回升不及预期 [7]

农业产业发展 - 2024年中国粮食产量首次突破1.4万亿斤 亩产提升5.1公斤 [1] - 2025年粮食总产量预计达1.426万亿斤 大豆油料扩种持续增效 棉糖果生产稳中向好 [1] - 生猪产能调控成效显现 猪肉进口下降 畜产品和水产品供应稳定 [1] 农产品进口与贸易 - 中国农产品进口规模持续扩大 价差驱动型进口特征突出 玉米、牛肉和大豆受国际价格下行影响显著 [2] - 应对进口冲击需采取差异化策略 玉米坚持进口配额管理 深化与巴西、阿根廷农业合作 [2] - 牛肉产业需降本增效 实施差异化竞争策略 [2] 气候变化与粮食安全 - 全球气候变化深度影响中国粮食产业链安全 产后环节粮食损失增加 [2] - 需实施全链条增产计划 参与全球气候治理和粮食治理 推动农业科技"走出去" [2] 农业碳排放与低碳发展 - 中国单位农业GDP温室气体排放强度和人均排放水平低于美国、西欧、巴西及全球平均水平 [3] - 减缓农业碳排放需生产消费两端协同 生产端推动低碳技术研发 消费端引导低碳膳食结构调整 [3] 农业科技与竞争力 - 需加快形成农业领域新质生产力 提升农业科技自立自强能力 [3] - 把握粮食安全主动权 增强农业产业竞争力 [3]