本报记者 毛艺融 今年以来，中国资产表现亮眼，海外投资者密切关注中国市场新动向。围绕国际投资者的布局思路、中国市场开放进程及 未来机遇等议题，近日，《证券日报》记者专访了瑞银全球金融市场部中国主管房东明。 房东明表示，经过多年发展，中国资本市场的大门已经"大面积开放"，现行外资机构准入机制已相对成熟和完整，约90% 至95%的开放目标已经达成。下一步应重点完善风险管理工具、拓展互联互通标的、提升资金使用效率，进一步增强中国市场 的国际吸引力。 房东明坦言："比机制本身更为重要的是，为市场提供可预期的宏观政策以及更多具有稳健增长基本面的上市公司，这是 吸引投资者长期驻留并踊跃参与的根本动力。" 国际投资者投资力度增强 配置型投资者正积极布局 从实践来看，外资机构加快对A股公司的调研。Wind资讯数据显示，截至11月7日记者发稿，年内累计770家外资机构发起 8406次调研，涉及通信、医药生物、半导体、机器人等多个领域。 外资机构加大对中国市场调研和配置的动因是什么？房东明表示，全球投资者日益重视分散化投资，而中国作为全球第二 大经济体和资本市场，其政策面、基本面及企业增长动能均具备较强吸引力。 房东明提到，随着 ...

整体业绩表现 - 2025年前三季度1388家创业板公司合计营业收入3.25万亿元，同比增长10.69% [1] - 2025年前三季度合计净利润2446.61亿元，同比增长18.69%，增速较上半年扩大 [1] - 第三季度单季营业收入1.18万亿元，环比增长7.13% [1] - 第三季度单季净利润932.61亿元，环比大幅增长18.32% [1] - 74.50%的公司（1034家）实现盈利，53.10%的公司（737家）净利润同比增长，较上年同期提升8.31个百分点 [1] 结构性亮点 - 市值前百大公司前三季度合计营业收入1.54万亿元，同比增长17.72%，占板块比重47.51% [2] - 市值前百大公司前三季度合计净利润1708.42亿元，同比增长26.78%，占板块比重69.83% [2] - 第三季度大市值公司收入5753.41亿元，环比增长12.50%，净利润675.49亿元，环比增长23.40% [2] - 589家注册制下新公司前三季度营业收入1.08万亿元，同比增长12.69%，净利润552.32亿元，同比增长8.80% [2] - 前三季度平均毛利率较去年同期增加0.87个百分点，期间费用率同比下降0.93个百分点 [2] 投资与研发投入 - 前三季度长期资产投资合计2737.66亿元，同比增长9.46% [3] - 第三季度长期资产投资906.21亿元，同比增长8.99% [3] - 电子、通信、国防军工行业长期资产投资同比分别增长35.24%、25.31%、20.04% [3] - 前三季度研发费用合计1473.48亿元，同比增长6.20% [3] - 271家公司研发强度大于10%，83家公司研发强度大于20%，307家公司研发费用大于1亿元 [3] - 第三季度研发费用516.61亿元，环比增长3.60% [3] 高增长与高景气行业 - 电子行业前三季度营收同比增长21.65%，净利润同比增长36.29% [5] - 电子行业第三季度营收环比增长12.28%，净利润环比增长46.26% [5] - 通信行业前三季度营收同比增长24.82%，净利润同比增长94.10% [5] - 通信行业第三季度营收环比增长2.91%，净利润环比增长55.18% [5] - 光模块行业前三季度净利润同比增长130.13%，第三季度环比增长11.44% [5] - 半导体行业前三季度净利润同比增长54.09%，元件行业同比增长91.07% [6] - 计算机行业前三季度实现扭亏为盈，累计盈利6.84亿元 [6] 中游制造业与部分传统行业 - 电力设备行业前三季度营收同比增长12.90%，净利润同比增长28.61% [6] - 电力设备行业第三季度营收环比增长5.25%，净利润环比增长12.75% [6] - 机械设备行业前三季度营收同比增长10.15%，净利润同比增长8.26% [6] - 机械设备行业第三季度营收同比增长10.67%，净利润同比增长7.02% [6] - 基础化工行业前三季度净利润同比增长28.86% [7] - 有色金属行业前三季度净利润同比增长15.94% [7] - 公用事业行业前三季度及第三季度净利润均实现扭亏为盈 [7] - 建筑材料行业前三季度净利润同比增长719.94% [7]

创业板2025年三季度整体业绩表现 - 1388家创业板公司前三季度合计营业收入3.25万亿元，同比增长10.69%，合计净利润2446.61亿元，同比增长18.69%，增速较上半年进一步扩大 [1] - 1034家公司实现盈利，占比74.50%，737家公司净利润同比增长，占比53.10%，较上年同期提升8.31个百分点 [1] - 第三季度单季度营业收入1.18万亿元，环比增长7.13%，净利润932.61亿元，环比大幅增长18.32% [1] 结构性亮点：大市值公司与新上市公司 - 市值前百公司合计营业收入1.54万亿元，同比增长17.72%，净利润1708.42亿元，同比增长26.78，占板块比重分别为47.51%和69.83% [3] - 第三季度大市值公司收入5753.41亿元，环比增长12.50%，净利润675.49亿元，环比增长23.40% [3] - 589家注册制下新上市公司前三季度营业收入1.08万亿元，同比增长12.69%，净利润552.32亿元，同比增长8.80% [3] 盈利能力与运营效率提升 - 前三季度平均毛利率较去年同期增加0.87个百分点，期间费用率同比下降0.93个百分点 [5] - 长期资产投资合计2737.66亿元，同比增长9.46%，第三季度投资906.21亿元，同比增长8.99% [5] - 电子、通信、国防军工行业长期资产投资同比增长35.24%、25.31%、20.04% [5] 研发投入与创新动力 - 前三季度研发费用合计1473.48亿元，同比增长6.20% [5] - 271家公司研发强度大于10%，83家公司研发强度大于20%，307家公司研发费用大于1亿元，37家公司研发费用大于5亿元，13家公司研发费用超过10亿元 [5] - 第三季度研发费用516.61亿元，环比增长3.60%，第二季度和第一季度分别为498.68亿元和451.22亿元 [6] 行业表现：电子通信与AI算力驱动 - 电子行业前三季度营收同比增长21.65%，单季度环比增长12.28%，净利润同比增长36.29%，单季度环比增长46.26% [8] - 通信行业前三季度营收同比增长24.82%，单季度环比增长2.91%，净利润同比增长94.10%，单季度环比增长55.18% [8] - 光模块行业前三季度净利润同比增长130.13%，单季度环比增长11.44% [8] - 半导体、元件行业前三季度净利润同比分别增长54.09%和91.07% [8] 中游制造业与部分传统行业景气回升 - 电力设备行业前三季度营收同比增长12.90%，单季度环比增长5.25%，净利润同比增长28.61%，单季度环比增长12.75% [9][10] - 机械设备行业前三季度营收、净利润分别同比增长10.15%、8.26%，单季度营收、净利润较上年同期分别增长10.67%、7.02% [10] - 基础化工行业前三季度净利润同比增长28.86%，有色金属行业净利润同比增长15.94%，公用事业行业扭亏为盈，建筑材料行业净利润同比增长719.94% [10]

市场表现 - A股市场CPO概念股盘中出现拉升行情 [1] - 天孚通信股价上涨超过16% [1] - 可川科技 太辰光 徕木股份 华天科技等公司股价跟随上涨 [1]

调研活动概况 - 11月6日共有33家公司被机构调研，其中基金参与19家公司的调研活动[1] - 5家以上基金扎堆调研的公司共6家[1] - 宏华数科最受关注，参与调研的基金达22家，三旺通信和深南电路分别获得11家和9家基金集体调研[1] 被调研公司板块与行业分布 - 按板块统计，基金参与调研的深市主板公司有8家，创业板公司有6家，沪市主板公司有2家，科创板公司有3家[1] - 基金调研公司涉及12个行业，电子和基础化工行业上榜个股最多，均有3只[1] 被调研公司市值分布 - 基金调研公司中总市值在500亿元以上的有4家，总市值超千亿元的有深南电路等[1] - 总市值不足100亿元的有8家，包括三旺通信、东宏股份、智动力等[1] 被调研公司市场表现 - 近5日基金调研股中上涨的有11只，涨幅居前的包括大中矿业涨20.92%、佛燃能源涨10.51%、科陆电子涨10.04%[1] - 下跌的有7只，跌幅居前的包括宏华数科跌4.67%、完美世界跌2.83%、万马科技跌1.50%[1] 被调研公司资金流向 - 基金参与调研股中近5日资金净流入的有7只[2] - 新和成近5日净流入资金2.08亿元，主力资金净流入最多[2] - 东北证券和深南电路净流入资金分别为1.52亿元和9289.68万元[2]

市场回顾与风格轮动 - 近期市场表现呈现新旧易位，电力设备、钢铁、煤炭、商贸零售、社会服务等行业涨幅超前，而通信、电子、美容护理、国防军工等行业跌幅较大 [2] - 市场风格从持续几年的哑铃策略有向中间聚集的倾向，可能预示着“中坚企业”的价值回归 [2] - “老登股”指代业绩稳定、分红慷慨、股价波动小、具有稳定商业模式和深厚护城河的价值型股票，其投资逻辑基于现金流贴现与安全边际 [2] 产业再平衡与政策定位 - 在十五五规划框架下，产业被分为传统产业、新兴产业和未来产业，传统产业是当前我国产业体系的“基本盘”，其增加值在制造业中占比80%左右 [4][5] - 传统产业被视为稳增长、稳就业、稳收入的基本依托，面对经济下行压力和扩大内需的紧迫性负有重要责任 [5] - 政策方向要求传统产业提质升级，提升矿业、冶金、化工、轻工、纺织、机械、船舶、建筑等行业在全球产业分工中的地位和竞争力，并发展先进制造业集群 [5] 传统产业的财务杠杆分析 - 通过经营杠杆（非流动资产占比）和财务杠杆（资产负债率）分析，传统产业可被划分为四个象限，不同象限对应不同的布局思路和风险收益特征 [6] - 第一象限行业的两类杠杆均超近一年均值，在经济增速放缓背景下产能和杠杆扩张带来较大风险 [6] - 第三象限行业财务杠杆和经营杠杆双低，表明出清过程相对领先，未来新增产能概率不大，在经济上升趋势中可能获得更大弹性 [6] 短期价格信号与盈利支撑 - 近期传统产业股票上涨得到部分价格指标支撑，例如9月数据显示煤炭开采和洗选业PPI环比上涨2.5%，黑色金属矿采选业PPI环比上涨2.6%，有色金属矿采选业PPI环比上涨2.5% [9] - 部分行业PPI环比下降，如化学原料和化学制品制造业PPI环比下降0.4%，化学纤维制造业PPI环比下降0.2%，纺织业PPI环比下降0.2% [9] 传统产业的投资策略框架 - 传统产业的投资价值在于“老树新花”，需主动纳入高质量发展框架，与新模式、新技术、新要素结合，避免陷入固守“便宜”逻辑的“格瓦拉困境” [10] - 未来明确方向是传统产业、新兴产业及未来产业的融合，具体路径包括智能化、绿色化、融合化三化融合，以及技术改造升级和数智化转型 [10]

全球债券发行总量 - 截至新闻发布时，2025年全球债券发行量已达5.94万亿美元，创下年度历史新高，超越了2024年的历史峰值 [1] - 华尔街正准备迎接十多年来最繁忙的11月发债潮 [1] 债券发行驱动因素 - 人工智能项目的蓬勃发展以及并购活动的复苏，促使借款方利用宽松市场环境为项目融资 [1] - 政府为资助不断膨胀的预算赤字增加了发债规模，政府关联机构发行的投资级债券占比达69%，创2010年以来最高 [4][5] - 国际货币基金组织警告，全球公共债务占GDP的比例将在2029年突破100%，创1948年以来最高水平 [6] 科技行业发债情况 - 通信行业债务发行量比去年增加了三分之二，主要由科技巨头推动 [4] - Meta于10月30日发行总额300亿美元的债券，是自2023年以来规模最大的美国高评级债券销售，吸引了1250亿美元的认购需求，创下公司债发行认购倍数纪录 [4] - Alphabet于11月3日发行巨额多币种债券，人工智能领域的支出是推动因素之一 [4] - 日本软银集团于10月发行了双币种债券 [4] 市场环境与需求 - 债券投资者今年总回报率接近7.5%，创五年来最佳表现 [4] - 市场需求远超债券供应量，以美国市场为例，投资者可用于再投资的现金比企业发售的债券多出约740亿美元 [5] - 高盛指出，科技巨头资产负债表状况极佳，在美联储降息且利差处于低位时具备加杠杆的能力 [4] - 市场对信贷需求、灵活性及负债管理的需求均处于历史峰值 [5] 未来发行预期 - 尽管11月开局火爆，但随着12月假期临近，债券发行窗口预计将收窄 [7] - 业内人士认为，若能保留资金应对未来两周，可能因供应趋于枯竭而获益 [7]

市场表现 - A股全天震荡走强，上证指数收盘报4007.76点，上涨0.97%或38.51点，重回4000点[1] - 深证成指收盘报13452.42点，上涨1.73%或228.86点[1] - 创业板指收盘报3224.62点，上涨1.84%或58.39点[1] - 科创50指数表现突出，收盘报1436.86点，上涨3.34%或46.46点[1] - 北证50指数逆势下跌，收盘报1519.81点，下跌0.38%或5.75点[1] - 个股呈现普涨格局，全市场超过2800只个股上涨[3] 板块与概念表现 - 有色金属板块领涨申万行业，涨幅达3.05%[2] - 电子板块涨幅为3.00%，通信板块上涨2.37%，基础化工和汽车板块分别上涨1.96%和1.78%[2] - 传媒板块领跌，跌幅为1.35%，社会服务、商贸零售、美容护理和银行板块跌幅分别为1.10%、1.04%、0.45%和0.42%[2] - 磷化工概念表现最佳，上涨3.92%，国家大基金持股、PVDF概念、存储芯片和共封装光学（CPO）概念涨幅分别为2.67%、2.50%、2.46%和2.46%[2] - 海南自贸区概念跌幅最大，下跌3.77%，赛马概念、免税店、冰雪产业和短剧游戏概念跌幅分别为2.91%、2.28%、1.62%和1.57%[3] 市场热点与资金面 - 算力硬件产业链爆发，存储和CPO方向领涨，化工、燃气轮机概念持续走强，电网设备板块延续强势[3] - 旅游板块集体下挫[3] - 沪深两市全天成交额达2.06万亿元，较上个交易日放量1829亿元[5] 宏观经济背景 - 10月份全球制造业采购经理指数为49.7%，与上月持平，连续8个月运行在49%～50%的区间内[4] - 1—10月全球制造业采购经理指数均值为49.6%，较去年同期上升0.3个百分点，但仍低于2019年同期水平[4] - 10月美国ADP就业岗位增加4.2万个，高于市场预期的2.2万个，9月就业降幅修正至减少2.9万个[5] 后市展望与配置建议 - 四季度经济或在外需韧性和政策的指引下，回落中有所企稳[5] - A股当前市场风格预计将比三季度更为均衡[5] - 配置建议关注以科技成长与高端制造为代表的新动能产业，需坚守并挖掘其扩散机会[5] - 建议均衡配置，关注部分顺周期板块中受益于供给侧优化和结构性需求增长的领域，把握其估值修复潜力[5]

创业板整体业绩表现 - 1388家创业板公司前三季度合计营业收入3.25万亿元，同比增长10.69% [2] - 合计净利润2446.61亿元，同比增长18.69%，增速较上半年进一步扩大 [2] - 截至11月6日，创业板上市公司数量达1389家，总市值超17万亿元 [3] 新兴产业动能 - 创业板近七成公司属于战略性新兴产业，高新技术企业占比约九成 [3] - 电子行业前三季度营收同比增长21.65%，净利润同比增长36.29%；第三季度营收环比增长12.28%，净利润环比增长46.26% [4] - 通信行业前三季度营收同比增长24.82%，净利润同比增长94.10%；第三季度净利润环比增长55.18% [4] - 光模块行业前三季度净利润同比增长130.13%，中际旭创、新易盛、天孚通信前三季度净利润增速分别为90%、284%和50% [4] - 半导体行业前三季度净利润同比增长54.09%，元件行业净利润同比增长91.07% [5] - 计算机行业前三季度实现由亏转盈，累计盈利6.84亿元 [5] 传统行业盈利修复 - 电力设备行业前三季度营收同比增长12.90%，净利润同比增长28.61%；第三季度营收环比增长5.25%，净利润环比增长12.75% [6] - 机械设备行业前三季度营收同比增长10.15%，净利润同比增长8.26% [6] - 基础化工行业前三季度净利润同比增长28.86% [6] - 有色金属行业前三季度净利润同比增长15.94% [6] - 公用事业行业前三季度及第三季度净利润均实现扭亏为盈 [7] - 建筑材料行业前三季度净利润同比增长719.94% [7] 研发投入与资本开支 - 创业板公司前三季度研发费用合计1473.48亿元，同比增长6.20% [8] - 271家公司研发强度大于10%，83家公司研发强度大于20%；307家公司研发费用大于1亿元，37家公司大于5亿元，13家公司超过10亿元 [8] - 第三季度研发费用516.61亿元，环比增长3.60% [8] - 市值前百公司合计营业收入1.54万亿元，同比增长17.72%；合计净利润1708.42亿元，同比增长26.78%，占板块比重分别为47.51%和69.83% [9] - 第三季度大市值公司收入环比增长12.50%，净利润环比增长23.40% [9] - 前三季度长期资产投资合计2737.66亿元，同比增长9.46%；第三季度投资906.21亿元，同比增长8.99% [9] - 电子行业长期资产投资同比增长35.24%，通信行业增长25.31%，国防军工行业增长20.04% [9]

财务业绩概要 - 2025年第三季度营收达43.9亿美元，同比增长0.4%，超出市场普遍预期0.96% [1] - 季度每股收益为0.57美元，高于去年同期的0.55美元，并大幅超出市场普遍预期9.62% [1] - 过去一个月公司股价回报率为-3.6%，同期标普500指数回报率为+1.3% [3] 移动业务关键指标 - 后付费用户总激活量为315,607户，低于分析师平均预估的350,352户 [4] - 总移动用户净增量为68,018户，略低于分析师平均预估的70,599户 [4] - 后付费用户净增量为11,511户，显著低于分析师平均预估的25,949户 [4] - 预付费用户净增量为56,507户，高于分析师平均预估的44,649户 [4] - 期末后付费用户总数为9,525,355户，低于分析师平均预估的9,591,334户 [4] - 期末预付费用户总数为873,579户，高于分析师平均预估的861,931户 [4] - 期末移动用户总数达10,398,930户，低于分析师平均预估的10,453,270户 [4] 用户流失率表现 - 整体混合用户流失率为1.5%，与分析师预估持平 [4] - 后付费用户混合流失率为1.1%，优于分析师预估的1.2% [4] - 预付费用户混合流失率为5.1%，高于分析师预估的4.9% [4] 有线业务表现 - 零售住宅网络接入服务线路数为1,766,361条，高于分析师平均预估的1,685,630条 [4]