量化模型与构建方式 1. **模型名称：券商金股组合（全部金股、新进金股、重复金股）**[1][12] * **模型构建思路**：汇总多家券商每月初发布的十大金股，构建投资组合，以捕捉分析师集体的研究观点[12]。 * **模型具体构建过程**： 1. 数据收集：统计全市场37家券商发布的月度金股[13]。 2. 样本处理：对金股去重，得到股票池（例如3月份为269只）[13]。 3. 组合分类：根据金股是否在上月出现，将全体金股分为“新进金股”和“重复金股”两类[13]。“全部金股”即为两者的合集。 4. 组合构建：在每类组合内部，按照各只金股获得的券商推荐次数进行加权，构建组合[18]。 5. 回测处理：只保留A股，剔除港股[18]。 2. **模型名称：开源金工优选金股组合**[23] * **模型构建思路**：基于历史研究发现新进金股收益更优，且业绩超预期因子（SUE）在其中具有选股能力，因此在新进金股样本中，结合SUE因子和券商推荐热度构建优选组合[23]。 * **模型具体构建过程**： 1. 样本选择：以每月的新进金股作为初始股票池[23]。 2. 因子筛选：计算新进金股池中每只股票的业绩超预期因子（SUE）[23]。 3. 股票筛选：选择SUE因子排名前30的金股[23]。 4. 组合构建：对筛选出的30只金股，按照其获得的券商推荐家数进行加权，构建“优选金股组合”[23]。 3. **因子名称：业绩超预期因子（SUE因子）**[23] * **因子构建思路**：用于识别公司业绩超出市场预期的程度，通常与股价正向表现相关[23]。 * **因子具体构建过程**：报告中未提供SUE因子的具体计算公式和构建细节，仅提及该因子在新进金股组合中具有优异的选股能力[23]。 模型的回测效果 1. **全部金股组合**：2月收益率2.9%，2026年以来收益率8.9%，年化收益率14.7%，年化波动率23.2%，收益波动比0.63，最大回撤42.6%[21]。 2. **新进金股组合**：2月收益率3.5%，2026年以来收益率10.7%，年化收益率17.5%，年化波动率23.8%，收益波动比0.73，最大回撤38.5%[21]。 3. **重复金股组合**：2月收益率2.4%，2026年以来收益率7.4%，年化收益率12.3%，年化波动率23.4%，收益波动比0.52，最大回撤45.0%[21]。 4. **开源金工优选金股组合**：2月收益率4.4%，2026年以来收益率15.5%，年化收益率24.4%，年化波动率25.1%，收益波动比0.97，最大回撤24.6%[26]。2026年相对中证500超额收益为-0.5%[23][26]。

公司战略与市场定位 - 英伟达正全力支持一项重大努力，旨在确保即将到来的6G移动智能网络为能够利用最先进人工智能技术的服务和电子设备以及广泛的“物理AI”设备提供最为强大的平台 [1] - 公司将在6G标准与架构中扮演核心推进者角色，与诺基亚等电信巨头共建AI原生6G平台，强调AI能力融入无线基础设施 [1] - 公司正在努力开辟一个新市场并致力于清除潜在的障碍，其推出的AI训练/推理系统最核心基础设施——人工智能芯片设备处于人工智能大爆发浪潮的最核心 [3] - 公司近期致力于将最前沿人工智能技术推广到更广泛领域——比如机器人和自动驾驶车辆等被称为“物理人工智能”（物理AI）的终端设备，以继续推动需求扩张并为寻求数据中心业务之外的新增长点 [6] 行业合作与生态构建 - 英伟达正在与包括诺基亚、软银集团以及T-Mobile US在内的一组国际电信巨头进行深度合作，致力于构建基于新一代计算机和软件的第六代网络架构 [2] - 在2025年10月底的华盛顿GTC大会上，英伟达CEO黄仁勋宣布对诺基亚高达10亿美元的投资，双方将共同打造 AI-RAN产品线以及AI原生6G网络平台 [3] - 公司参与超过130家行业合作伙伴一起推动AI‑RAN创新，这显示其在AI‑6G生态中已经定位为重要技术枢纽 [5] - 电信行业将更加开放于新供应商的出现，包括那些可能迅速达到十亿美元估值的初创公司，过去十年间，进入该行业的新公司少得可怜 [7] 技术架构与产品布局 - 英伟达在2025年GTC大会上发布的Aerial RAN Computer（ARC/ARC Pro）计算平台，力争把“AI on RAN”做成通信基建的新算力层 [3] - 公司计划在6G之上构建一个新的云计算平台，展现出超高速 AI 的巨大潜力，未来将能够为机器人视觉智能、自动驾驶等技术提供重大驱动力 [3] - 6G规划从一开始就是“AI原生网络”，这对计算能力提出了全新要求，需要海量训练与推理能力才能实时处理复杂资源调度、信道预测、干扰管理等任务 [4] - 英伟达的GPU和AI计算平台能够执行海量并行计算，并通过“软件定义架构”实现网络与AI负载的统一处理，从而提高频谱效率 [5] - 公司已经为高性能网络基础设施提供了最核心芯片、计算机组件和对应软件的最新版本，并希望大幅扩展该业务 [6] - 英伟达通过其AI平台（比如NVIDIA Aerial平台和AI‑RAN架构）提供了用于构建软件定义、可编程和AI加速的高性能网络与人工智能基础设施 [9] - 其Aerial CUDA Accelerated RAN、Omniverse数字孪生模拟平台和AI无线电框架等开发工具，为行业构建可扩展、开放且AI原生的无线网络提供了核心基础 [10] 6G网络愿景与行业变革 - AI原生与软件定义网络将成为6G技术的标志性特征，这不仅是性能升级，更是未来通信体系的根本变革 [1] - 电信网络将需要“成千上万倍”的效率提升，因为没有足够的无线电频谱来支持新用途 [2] - 6G不仅追求极高速率和极低延迟，它还要求网络本身具备智能感知、实时调度、动态频谱管理与自动优化能力，AI要从无线接入网到核心网都深度嵌入 [4] - 未来的6G网络将成为一个智能引擎，可以实时分析终端、环境与用户行为数据，并自动调优网络资源配置，实现端边云一体的智能服务 [8] - 6G的愿景是实现“万物智能连接”，将AI和通信深度融合，使网络本身成为一个能够感知、预测和自我优化的系统 [9] - 在未来的“物理AI时代”，智能机器人、自动驾驶车辆、智能工业设备等大量终端会无缝连接并生成海量AI工作负载，需要网络本身具备通用AI计算能力 [10] 与5G时代的对比 - 在5G时代，没有英伟达身影的主要原因是5G技术的架构不需要从底层整合大规模AI，而主要由传统通信供应商主导 [4] - 5G设计之初，其核心目标是提高带宽、降低延迟、增加连接密度，主要用于语音、数据、视频等传统通信业务 [4] - AI在5G中的应用主要停留在边缘增强优化或非关键业务层面，因此并不需要像英伟达这类具备大规模AI计算能力的平台深度参与网络核心架构 [4] - 物联网、自动驾驶、机器人等大规模复杂AI工作负载在5G下更像是外部附加功能，在6G里则是网络本身的必备功能 [8]

主力资金流向概览 - 截至3月2日开盘一小时，主力资金流入前20名股票合计流入约90.26亿元，其中比亚迪以14.27亿元位居榜首[1] - 资金流入前五名分别为比亚迪(14.27亿元)、中国卫星(7.97亿元)、雷科防务(7.30亿元)、特变电工(6.51亿元)、亨通光电(5.04亿元)[1] 汽车行业 - 比亚迪获得主力资金净流入14.27亿元，股价上涨3.55%[2] - 飞龙股份获得主力资金净流入4.93亿元，股价涨停，涨幅为10%[2] 国防军工行业 - 中国卫星获得主力资金净流入7.97亿元，股价上涨7.71%[2] - 雷科防务获得主力资金净流入7.30亿元，股价涨停，涨幅为10.02%[2] - 航天彩虹获得主力资金净流入3.46亿元，股价涨停，涨幅为9.99%[2] - 中无人机获得主力资金净流入2.19亿元，股价大幅上涨15.78%[3] 通信行业 - 亨通光电获得主力资金净流入5.04亿元，股价上涨8.82%[2] - 中际旭创获得主力资金净流入3.81亿元，股价上涨2.54%[2] - 特发信息获得主力资金净流入2.84亿元，股价涨停，涨幅为10.02%[3] - 长飞光纤获得主力资金净流入2.35亿元，股价上涨8.94%[3] - 天孚通信获得主力资金净流入2.33亿元，股价上涨4.09%[3] 电力设备行业 - 特变电工获得主力资金净流入6.51亿元，股价上涨3.76%[2] - 东方电气获得主力资金净流入2.17亿元，股价上涨3.48%[3] 电子行业 - 东山精密获得主力资金净流入3.93亿元，股价上涨2.52%[2] - 京东方A获得主力资金净流入2.46亿元，股价上涨0.89%[3] 机械设备行业 - 罗博特科获得主力资金净流入3.62亿元，股价上涨8.31%[2] - 华工科技获得主力资金净流入2.21亿元，股价上涨6.17%[3] 公用事业与化工行业 - 长江电力获得主力资金净流入3.56亿元，股价上涨1.65%[2] - 宝丰能源获得主力资金净流入2.12亿元，股价上涨7.81%[3] 计算机行业 - 中科星图获得主力资金净流入2.24亿元，股价上涨8.76%[3]

核心观点 - 市场从震荡的四季度过渡到春季行情，2月市场波动与节前交易热度下行及政策引导情绪降温、部分中长期资金短期流出有关，但春节后市场逐步回升，交易热度同步提升 [3] - 春季行情或将延续，节后市场交易热度季节性回升，3月将进入数据与政策密集验证期，1-2月经济金融数据将奠定全年基准预期，已披露数据及高频数据显示经济处于稳步高质量修复趋势，企业盈利数据预计对市场形成有力支撑，全国两会将明确全年政策基调与发展目标，但外部环境（如中东地缘局势）存在不确定性，总体3月权益市场机会大于风险 [3] - 春季行情建议聚焦成长与顺周期两条主线，风格上小盘股通常表现更优，这与春季风险偏好抬升及增量资金主要来自个人投资者有关，成长板块受益于产业热度高涨及风险偏好提升，关注人形机器人、计算机、AI等方向，顺周期板块受益于商品价格强势与政策支持，关注涨价持续性强的资源品及线下服务领域 [3] 市场表现回顾与数据验证 - 2月A股市场窄幅震荡，上证指数上涨1.1%，万得微盘股指数、中证2000指数涨幅居前，科创50、创业板指跌幅靠前 [5] - 2月市场交易热度先降后升，受节日效应影响，A股日均成交额超2万亿元，环比1月下降24% [11] - 2月申万一级行业走势分化，综合、建筑材料、国防军工涨幅靠前，分别上涨18.4%、8.1%、7.3%，传媒、商贸零售、非银金融跌幅靠前，分别下跌5.0%、3.5%、3.3% [16] - 2月股票型ETF净流出金额超900亿元，其中宽基指数股票型ETF净流出超850亿元，但较1月大幅减少 [21] - 2月市场赚钱效应减弱，融资融券余额小幅下滑，截至2月26日，融资融券余额为2.67万亿元，较1月末下降482亿元 [27] - 中风险偏好资金仍在积极流入，2月新成立偏股型基金份额超过700亿份，同比增长86%，1月上交所A股账户新增开户数达492万户，同比增长213.1% [33] 春季行情历史规律与支撑因素 - 历史数据显示A股春节后表现通常较好，2012年至2025年，万得全A指数春节后20个交易日上涨概率达75%，而春节前20个交易日上涨概率不足45% [39] - 市场即将进入数据与政策验证期，3-4月国内将召开全国两会、政治局会议，海外有美联储议息会议，3月底4月初特朗普或将访华 [46] - 从已披露的2025年年报业绩预告看，A股盈利增速或将继续改善，截至2月28日，已披露业绩预告的上市公司超2900家，披露率约54.1%，业绩预喜公司超1000家，预喜率为37%，较2024年显著回升 [50] - 部分经济数据有所好转，1月PPI同比下降1.4%，降幅比上月收窄0.5个百分点 [55] - 金融数据实现高质量开年，1月新增社融72200亿元，同比多增1654亿元，高于过去六年同期均值59888亿元，1月末社融存量同比增速为8.2%，M1同比增速为4.9%，较上月上升1.1个百分点，M2同比增速为9.0%，较上月上升0.5个百分点 [61] - 政策加力稳预期，2月25日上海发布楼市“沪七条”，优化调整住房限购、公积金贷款及房产税政策 [67] - 历史上结构性牛市上涨段初期阶段性高点出现后，市场回调低点多企稳于震荡段上沿附近，形成有效支撑后重启新一轮上涨，2016-2018年及2019-2021年两轮结构性牛市均呈现此规律 [70] 外部环境不确定性 - 外部环境存在不确定性，如特朗普计划于3月31日至4月2日访华，以及美军对伊朗进行军事打击 [76] - 历史地缘冲突对资产影响不一，2022年俄乌冲突初期上证指数和恒生指数均收跌，WTI原油期货显著上涨，但2025年6月伊以冲突对国内资产影响相对较小，上证指数和恒生指数在随后的10个交易日均收涨 [78][83] 春季行情风格与方向分析 - 春季行情中小盘风格通常占优，这与风险偏好抬升及增量资金主要来自个人投资者有关 [88] - 历史春季行情通常以成长与周期两条主线为主，成长板块在多数时候表现不错，周期板块成为主线的次数也较高，成长+周期双主线在过去13次春季行情中共出现6次 [90] - 从年报预告净利润增速看，增速靠前的行业多为周期品及成长板块，如有色金属、非银金融、钢铁、美容护理等，而商贸零售、房地产、食品饮料、煤炭、石油石化等行业增速较低，从业绩改善幅度看，改善靠前的行业大多为成长板块，如美容护理、传媒、有色金属、建筑装饰、国防军工等 [97] - 今年春季行情中，顺周期板块或成为主线之一，受益于商品价格强势及政策支持，建议关注涨价有望持续的资源品及线下服务领域，资源品价格受地缘政治等因素影响明显上涨，消费板块政策重视度高且2025年相对滞涨，或获“踏空”资金青睐 [98] - 科技板块值得重点关注，历史数据显示“春季躁动”期间TMT及先进制造板块弹性更大，2012年至2025年（除2022年）期间涨跌幅均值分别为22.2%、21.3%，未来科技板块存在较多潜在催化，如全国两会、苹果春季发布会、英伟达GTC大会等，具体可关注AI产业链、人形机器人、商业航天等方向 [103] 市场风格与行业配置框架 - 通过“经济现实”与“市场情绪”两个变量组合可将市场划分为均衡、顺周期、防御、主题成长及独立景气四类风格，当前国内经济数据整体平稳，10年期国债收益率窄幅震荡，全国两会临近可能引发政策博弈，经济预期或出现波动，顺周期板块可能存在阶段性机会 [115][120] - 当前市场情绪相对偏低，叠加节后日历效应，预计3月市场情绪有望抬升，2月A股换手率在低位徘徊，春节后20个交易日市场情绪大概率走强 [121] - 预计3月市场风格或在成长及均衡风格间轮动，对应“弱现实、强情绪”及“强现实、强情绪”情景 [127] - 在主题成长及独立景气风格下，值得关注的行业主要涉及TMT及周期板块，在均衡风格下，值得关注的行业涉及成长、周期、金融地产等 [135] - 采用五维行业比较框架（市场风格、基本面、资金面、交易面、估值）进行行业配置，2月该框架分组效果较好，第1组行业平均涨幅为2.6% [142] - 3月行业配置方面，若市场风格为成长，五维框架打分靠前的行业分别为电力设备、国防军工、电子、机械设备、汽车、通信，若市场风格为均衡，打分靠前的行业分别为电力设备、国防军工、电子、机械设备、医药生物、汽车等，两种风格假设下得分靠前行业具有相似性，建议关注电力设备、国防军工、电子、机械设备等 [152] 港股市场观点 - 港股市场当前估值仍具性价比，截至2月27日，恒生指数ERP处于2010年以来均值附近 [156] - 2月南下资金维持净流入，南向资金交易占比逐步回落但仍处历史相对高位 [162] - 近期人民币汇率持续升值及美联储降息有望对港股构成利好，提升海外投资者关注度及外部流动性环境 [169] - 港股市场或维持震荡，配置上可采取“杠铃策略”，防御端以高股息板块为底仓，进攻端聚焦半导体设备、AI算力、电力电网等硬科技成长主线，并同步配置受益于弱美元逻辑的有色资源板块 [171][175]

行业投资评级 - 通信行业评级为“增持” [8] - 通信设备制造子行业评级为“增持” [8] 报告核心观点 - 英伟达斥资**200亿美元**收购Groq并计划整合其LPU技术，表明其对AI推理市场及LPU产品的重视，未来资源可能倾斜 [2][11][27] - LPU作为语言处理单元，在实时token生成中可实现极低延迟和高能效，其硬件形态趋向采用机柜形式部署 [1][2][20] - 围绕LPU的算力配套产业链将受益，尤其看好机柜形式带来的**铜缆连接**和**液冷散热**需求上行 [1][2][11] - 2026年通信行业投资主线为“一主两副”：主线是AI算力链，副线一是核心资产（运营商），副线二是新质生产力（商业航天、低空经济） [3] 本周市场表现 - 上周通信（申万）指数上涨**4.76%**，表现优于上证综指（**1.98%**）和深证成指（**2.80%**） [1][11][47] - 通信行业在周度各行业涨跌榜中表现突出 [7] 周专题：英伟达LPU与产业链机遇 - **Groq与LPU技术**：Groq核心产品LPU是基于SRAM的确定性架构，片上带宽高达**80TB/s**，专攻实时token生成，能效远超GPU [13] - **整合计划**：英伟达计划将Groq的LPU技术作为“加速器”嵌入其整体架构，重点解决AI推理阶段的低延迟解码瓶颈 [12] - **硬件形态与互联**：LPU采用机柜部署，单机柜标准配置为8个节点（共64个LPU），最大可扩展至**145个机柜**（超**10,000芯片**） [20] - **铜连接需求**：为追求极致性价比，LPU机柜在短距Scale-up互联层面预计沿用铜连接技术（如DAC/AEC） [22][27] - **液冷散热需求**：LPU功耗较高，单芯片平均能耗**185W**，单卡能耗达**375W**，完整机柜功率达数百kW，液冷有望成为标配散热技术 [27][28] - **受益产业链**：报告梳理了LPU相关产业链公司，包括铜连接（如沃尔核材）、液冷（如英维克）及PCB板块 [28] 行业重点公司及动态 - **重点推荐公司**：报告给出了九家重点公司的投资评级与目标价，包括中国电信（目标价**9.11**元）、沃尔核材（目标价**43.21**元）、中国移动（目标价**126.20**元）、新易盛（目标价**476.71**元）、中际旭创（目标价**626.68**元）等 [8][59] - **公司最新观点摘要**： - **中国电信**：9M25归母净利润**308亿元**，同比增长**5.0%**，天翼云加速向智能云转型，AIDC业务增长动能加强 [60] - **沃尔核材**：9M25收入**60.8亿元**，同比增**26%**，受益于**224G高速通信线**量产及新能源充电枪需求提升 [61] - **新易盛**：9M25营收**165亿元**，同比增**222%**，归母净利润**63亿元**，同比增**284%**，主要受800G等高速率产品需求驱动 [63] - **中际旭创**：9M25营收**250.05亿元**，同比增**44%**，归母净利润**71.32亿元**，同比增**90%**，受益于800G/1.6T高端产品放量 [65] - **ARISTA网络**：4Q25营收**24.88亿美元**，同比增**29%**，超预期，并将2026年AI收入指引上调至**32.5亿美元** [65] 其他行业动态 - **5G产业链**：2025年全球移动核心网市场收入同比增长**15%**，其中5G移动核心网首次占据约**50%**份额 [30] - **运营商集采**： - 中国铁塔启动2026年室分天线集采，预估总量超**621万副**，其中主要品类采购量约**327.99万副** [30] - 中国移动集采**1790台**RoCE交换机，最高限价**9.97亿元** [33] - 中国移动集采建筑用380V电力电缆**343.90万米** [34] - **云与AI**： - 亚马逊向OpenAI投资**500亿美元**，双方将联合开发“有状态运行时环境” [36] - OpenAI完成**1100亿美元**新融资，投前估值达**7300亿美元**，投资方包括软银、英伟达、亚马逊 [37] - 2025年下半年，中国企业AI日均Token使用量飙升至**37万亿**，较上半年的**10.2万亿**暴增**263%** [38]

A股市场大势研判 - 2月A股收官，上证指数月线实现三连阳，收盘于4162.88点，当日上涨0.39% [1] - 市场主要指数表现分化，上证指数上涨0.39%，深证成指微跌0.06%，创业板指下跌1.04%，科创50指数上涨0.15% [1] - 沪深京三市成交额达到2.5万亿元，连续第4个交易日突破2万亿元，但较前一交易日小幅缩量 [5] 市场板块表现 - 行业板块方面，钢铁、煤炭、有色金属、公用事业和农林牧渔等行业涨幅居前，其中钢铁板块涨幅为3.37%，煤炭板块涨幅为3.20% [2] - 建筑材料、通信、电子、汽车和家用电器等行业表现靠后，其中建筑材料板块下跌1.45%，通信板块下跌1.38% [2] - 概念板块方面，金属铅、金属锌、小金属概念、金属铜和金属钴等板块表现强势，金属铅概念涨幅达4.41% [2] - 国家大基金持股、PCB概念、中芯国际概念、存储芯片和先进封装等科技相关概念板块表现落后 [2] - 盘面上，算力租赁概念集体爆发，有色金属板块反复活跃，AI编程概念走强，太空光伏概念震荡反弹 [3] 政策与宏观环境 - 中国人民银行决定自2026年3月2日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调至0，旨在促进外汇市场发展，支持企业管理汇率风险 [3][4] - 中共中央政治局于2月27日召开会议，讨论“十五五”规划纲要草案和《政府工作报告》稿，会议指出将实施更加积极有为的宏观政策，持续扩大内需、优化供给 [4] 后市展望与投资建议 - 从技术分析看，上证指数收阳线，站稳短期均线，MACD处于多头区间，整体技术形态偏强 [5] - 两会召开在即，历史数据显示两会前后A股市场多数表现积极 [5] - 在政策与改革预期强化、中外流动性环境趋松、AI与能源革命推动产业需求等因素支撑下，上市公司业绩有望改善，市场“稳进”态势或将延续 [5] - 春季行情有望持续，建议关注顺周期板块的政策落地与大宗商品走势，以及经历调整后仍具上行空间的科技品种 [5] - 板块选择方面，报告建议重点关注红利、TMT（科技、媒体、通信）、电力设备等板块 [5]

核心观点 - 美元在中短期或将反弹，美国货币与财政政策空间边际改善，信贷扩张有望持续，美国可能利用此窗口回补制造业产能，需关注美国再工业化节奏与资本品通胀 [3] - 大类资产中短期可能围绕强美元展开演绎，中国以外的非美经济体或将受损 [3] - AI应用爆发，中国凭借庞大内需市场等竞争优势明显，可能系统性压制美股AI产业链，并抑制美元反弹空间 [3][16] - 中期看好煤炭、电力、石油及美国资本品通胀相关领域 [4] - 长期看好保险、央国企、反内卷及中概互联网 [4] 美国资本品通胀压力增加 - 2026年1月核心PPI同比增速攀升至3.600%，呈现逐月加速态势，较去年9月的2.986%一路走高 [8] - PPI中权重高达68.3%的服务项价格贡献度在1月显著增加，是核心PPI抬头的主动力 [8] - 虽然食品和能源价格在1月分别负增长-0.068%和-0.224%，对整体通胀有对冲作用，但核心商品价格走强 [8] - 商品通胀细分中，出口商品和政府购买商品的物价压力在1月明显放大，尤其是政府购买资本设备项环比增幅显著 [8] - 美国制造业投资同比增速已从2023年接近80%的高点回落至负值区间，表明大规模厂房建设的第一阶段已基本完成 [9] - 能源设施和通信设施的建设支出在2025年下半年后表现出较强韧性，能源基建在年初有小幅勾头向上趋势，可能与AI数据中心对电力的迫切需求及电网更新有关 [9] - 上游服务价格的上升可能在未来几个月传导至消费端CPI，令美联储降息路径充满变数 [9] 美元中期反弹的可能 - 美伊冲突加剧推高短期市场避险情绪，为美元提供强劲支撑 [15] - 中东紧张局势可能推动国际油价上涨，由于石油贸易以美元结算，会增加全球美元交易需求，对美元汇率构成利好 [15] - 美元中短期或将反弹，美国货币、财政等总量政策实施空间边际改善，美国信贷扩张有望持续 [3][15] - 中国AI应用爆发，竞争优势明显，可能系统性压制美股AI产业链，并抑制美元反弹空间 [3][16] 港股复盘 - 2月港股收跌，恒生指数收跌-2.76%，恒生中国企业指数收跌-4.91%，恒生科技指数收跌-10.15% [17] - 2月港股科技和能源细分方向超额领先，电讯设备、5G、电子竞技和超临界发电领涨 [21] A股市场复盘 - **宽基和因子**：2月宽基指数分化，中证1000领涨，上证指数收涨1.09%，科创50、创业板和上证50收跌 [22]；从因子表现看，高波行情延续，高贝塔值依旧大幅领涨，低价股、微盘股和业绩扭亏涨幅居前 [31]；远月股指期货预期略走弱，贴水加深 [23] - **产业和行业**：从产业层面看，先进制造和周期领涨，金融地产逆势收跌 [33]；细分行业层面，周期细分行业超额相对领先，相对上证指数超额收益来看：小金属、玻璃玻纤和非金属材料领涨，广告营销、贵金属和保险超额领跌 [37] - **外资期指持仓**：本周外资期指持仓分化，IC净空仓走阔，IF、IM净空仓收敛，IH净空仓维持稳定 [43] 下周关注热点 - 下周（3月2日至3月6日）重点关注美国PMI和非农就业数据，具体包括美国ADP就业人数变动、ISM非制造业PMI、贸易帐、零售销售环比、季调后非农就业人口变动，以及中国官方制造业PMI [46][48]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出对整体市场的投资评级，但详细阐述了2026年的行业配置主线与具体方向 [42] 报告的核心观点 * **主题**：报告主题为“AI交易切换：重视国产算力和电力建设” [1] * **核心配置思路**：2026年行业配置需“以我为主”，围绕“科技与安全”及“改革与增长”两条主线展开 [42] * **科技与安全主线**：重点在于突破产业围堵和技术封锁，掌握AI革命主动权，具体看好国产算力及芯片制造产业链，并关注AI电力建设、AI眼镜、人形机器人等方向，同时重视十五五规划相关的航空航天、量子科技等前沿产业，以及保障资源与能源安全 [42] * **改革与增长主线**：重点在于增强内生增长韧性，关注供给侧“反内卷”行业（如部分新能源材料、化工、钢铁等）景气度拐点，以及需求侧的服务与非耐用品消费（如出行链、必选消费等） [42] 根据相关目录分别进行总结 1、本周市场回顾 [3] * **大盘与成交**：本周（2月24日-27日）全A日均成交额达**2.44万亿**，环比节前一周放量超**3000亿** [8] * **市场风格**：本周小盘风格强于大盘，价值与成长风格相对均衡 从具体指数看，小盘价值指数周涨幅**4.44%**，中证1000指数周涨幅**4.34%**，中证500指数周涨幅**4.32%**，表现领先；而上证50指数周涨幅仅**0.17%**，大盘价值指数周跌幅**0.10%** 以滚动30日收益差看，小盘股相对大盘股的优势在正数区间震荡，成长股相对价值股的优势在负数区间震荡 [11][13][16] * **参与者表现**：从不同资金持仓指数看，本周代表活跃资金的“市场情绪指数”表现最佳，周涨幅达**4.84%**，2024年9月24日以来累计涨幅**161.48%**，2026年以来涨幅**79.51%** [19] * **市场情绪**：本周后3个交易日跌停数量减少至个位数 两融余额恢复增长趋势 [22][27] * **板块表现**：报告通过图表展示了本周申万一级行业和强势/弱势二级行业的涨跌幅情况 [29][31] 2、产业趋势交易回顾与展望 [3] * **本周强势方向**：报告通过图表展示了本周Wind热门概念指数中涨幅居前的30只题材，但未列出具体名称 [37] * **下周产业事件展望**：报告列举了多项下周（3月2-5日）将发生的产业事件，包括2026年世界移动通信大会、苹果春季新品发布会相关活动、全国政协及人大会议开幕等 [39][41] * **2026年产业机会展望**：报告详细阐述了年度行业配置的两条核心主线 [42] * **科技与安全**：1）**AI产业**：看好国产算力及芯片制造产业链，关注AI电力建设、AI眼镜新品、人形机器人和ToB端AI应用 2）**前沿产业**：重视十五五规划相关的航空航天、量子科技、生物制造、氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、6G 3）**资源与能源安全**：关注铜、铝、锡等基本金属，钴、钨、稀土等小金属，以及储能、绿色氢氨醇、固态电池、钙钛矿、核能等方向 [42] * **改革与增长**：1）**供给侧“反内卷”**：关注电解液、正负极、隔膜、多晶硅等新能源材料，以及化工、钢铁、动力煤等行业在产能去化后可能出现的景气度上修 2）**需求侧促消费**：更重视服务及非耐用品消费，如旅游、航空、酒店、免税、体育等出行链，以及速冻食品、保健品、部分休闲零食等必选消费 [42]

行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但指出多个细分板块景气度为“稳健向上”或“加速向上”，包括光模块、服务器、交换机、连接器、IDC、物联网和液冷 [16] 核心观点 * 全球及中国AI算力需求持续强劲，推动上游硬件产业链景气度向上 [2][3][7] * 海外AI巨头资本开支维持高增长，英伟达业绩及指引超预期，AMD获得Meta大额订单，均印证算力需求旺盛 [2][4][7] * 中国AI模型应用端发展迅猛，调用量已超越美国，带动国产算力链（IDC、交换机、芯片等）进入加速发展元年 [2][3][13] * 3月NVIDIA GTC大会有望发布下一代1.6nm制程Feynman芯片及CPO等新技术，或再次催化光通信等板块 [2][10][60] * 通信行业整体稳健，电信业务量收增速提升，千兆用户、5G用户及移动数据流量持续增长，物联网需求缓慢恢复 [16][20][23][28][37] 细分赛道总结 服务器 * 本周服务器指数上涨3.65%，本月以来上涨3.39% [3][7] * AMD与Meta签署多年协议，将提供高达6GW的AI算力，协议总金额或达600亿至上千亿美元级别 [2][3][7] * 全球高端GPU实时可用率持续大幅下滑，B200型号创历史新低，反映市场需求激增 [49] * 谷歌、亚马逊等云厂商资本开支高增长，4Q25同比增幅在42%至95%之间 [4] 光模块 * 本周光模块指数上涨4.84%，本月以来上涨4.14% [3][10] * 中际旭创2025年全年收入382.40亿元，4Q25单季度收入132.35亿元，同比+102%，环比+30%；4Q25单季度营业利润47.59亿元，同比+190%，环比+20% [2][10] * 英伟达4Q25营收681.27亿美元，同比+73.21%，超预期；1Q26业绩指引780亿美元，超预期 [2] * 市场对英伟达超预期业绩反应温和，可能源于对竞争格局的担忧及预期已充分交易 [2][10] * 2025年1-12月中国光模块出口金额累计同比下降16%，12月当月同比微增0.9%，报告认为主要系国内厂商在海外建厂导致 [4][30] IDC（互联网数据中心） * 本周IDC指数上涨2.41%，本月以来上涨2.44% [3][13] * OpenRouter数据显示，2026年2月9日至15日当周，中国AI模型调用量为4.12万亿Token，首次超过美国模型的2.94万亿Token；2月16日当周进一步冲高至5.16万亿Token [2][13][52] * 中国芯片制造商（如中芯国际）计划在两年内将尖端工艺（如7nm/5nm）芯片产量提高五倍，以满足国内AI需求 [2][13][50] * 中芯国际N+3制程（类5纳米）已用于生产华为最新移动处理器和AI芯片 [54] 运营商 * 2025年电信业务收入累计完成1.75万亿元，同比增长0.7% [4][16] * 截至2025年底，千兆宽带用户达2.38亿户，在固定宽带用户中占比34.5%，较上年末提升3.6个百分点 [20] * 截至2025年底，5G移动电话用户数达12.04亿户，在移动电话用户中占比65.9% [20] * 2025年移动互联网累计流量达3958亿GB，同比增长17.3%；12月户均移动互联网接入流量（DOU）达23.04GB/户·月 [23] 其他板块与行业动态 * **交换机/连接器**：高速交换机放量，国产交换机有望突破；高速连接器订单充足 [16] * **液冷**：英伟达Rubin NVL72机架采用100%液冷方案，液冷渗透加速 [16] * **物联网**：截至2025年12月末，蜂窝物联网终端用户数达28.88亿户，同比增长8.73%；3Q25全球物联网模组出货量同比增长10% [37][45] * **云计算**：亚马逊AWS、谷歌云及国内厂商优刻得出现产品提价，云计算定价或迎战略转折点 [53] * **产业链合作**：OpenAI与亚马逊达成多年战略合作，亚马逊将投资500亿美元，双方合作规模未来8年内可能追加1000亿美元 [58][59]；谷歌与Meta达成价值数十亿美元的TPU租赁协议，并计划通过合资公司模式对外租赁TPU [56] * **国产替代**：深度求索（DeepSeek）未向英伟达/AMD提供其V4模型早期访问，转而与华为等国内供应商合作适配 [54]

量化模型与构建方式 1. 模型名称：风格轮动综合打分体系 **模型构建思路**：通过宏观、市场情绪与拥挤度三个维度对市场风格（价值/成长、大盘/小盘）进行多因子打分，构建综合打分体系以判断风格轮动方向[2][6]。 **模型具体构建过程**： 1. **价值成长轮动策略**：构建思路基于“成长股能够更好地受益于流动性宽松，大盘股对经济繁荣的表现更加敏感”[2][6]。报告未详细披露具体用于打分的因子及权重分配过程，但指出是通过“三维度多因子打分”构建[6]。 2. **大小盘轮动策略**：构建思路与价值成长轮动策略类似，同样基于宏观敏感性、流动性受益和市场情绪/拥挤度三个维度进行综合打分[2][6]。 **模型评价**：该模型旨在通过多维度的宏观和市场指标，系统性地捕捉市场风格的切换信号。 2. 模型名称：行业轮动综合解决方案 **模型构建思路**：构造宏观经济、中观基本面、微观技术面以及交易拥挤度四个维度的指标，通过综合打分的方式构建行业轮动模型，每月选取得分最高的行业进行配置[3][11]。 **模型具体构建过程**： 1. **宏观指标**：将一级行业划分为上游周期、中游制造、下游消费、TMT、大金融五个板块。构建基于宏观经济增长与流动性二阶差分的象限划分体系，根据经济增长和流动性的二阶变化（如“衰退加深/扩张放缓”、“宽松加码/紧缩放缓”）来推荐配置的板块[15]。 2. **基本面指标**：包含历史景气、景气变化与景气预期三个部分[17]。具体因子和合成方法未详细披露。 3. **技术面指标**：包含指数动量、龙头股动量与K线形态三个部分[20]。具体因子和合成方法未详细披露。 4. **拥挤度指标**：包含融资流入、换手率与成交占比三个部分[21]。该指标为负向指标，用于提示交易过热风险。 5. **综合信号合成**：结合宏观、基本面和技术面三个维度的正向得分，同时负向配置拥挤度因子，构建行业轮动综合评价体系[25]。 6. **ETF映射**：为将行业观点落地为可投资标的，建立了从行业到ETF的映射规则[26]： * 规则一：整理ETF清单，每个指数仅保留规模最大的ETF，并根据规模和流动性筛选。 * 规则二：统计指数成分股的行业权重，将指数映射到其成分股权重最大且超过50%的行业。 * 规则三：对于每个行业，若存在3个以上符合条件的指数，则选择过去60天收益率相关性最低的3个指数对应的ETF；若仅有3个及以内，则全部映射。 * 规则四：计算行业与指数的过去60天收益率相关系数，选择相关性最强的一个指数对应的ETF进行最终映射。 **模型评价**：该模型框架全面，覆盖了宏观、中观、微观及市场情绪多个层面，旨在通过多维信号捕捉行业轮动机会，历史回测显示其能产生稳定的超额收益[12]。 模型的回测效果 1. 行业轮动综合解决方案 * 年化收益：18.4%[12] * 基准年化收益（行业等权）：4.9%[12] * 超额年化收益：13.5%[12] * 月度IC均值：12.1%[12] * 月度ICIR：1.39[13] （注：报告未提供风格轮动模型的详细历史回测绩效指标。） 量化因子与构建方式 1. 因子类别：行业轮动宏观因子 **因子构建思路**：通过宏观经济增长和流动性的二阶差分（变化速度的变化）来划分经济象限，从而判断对不同行业板块的配置倾向[15]。 **因子具体构建过程**：报告未给出具体的计算公式，但描述了构建逻辑：基于宏观增长与流动性的二阶差分进行象限划分。例如，当“经济增长二阶走弱、流动性二阶改善”时，模型建议配置TMT和上游周期板块[15]。 2. 因子类别：行业轮动基本面因子 **因子构建思路**：从历史景气度、景气度变化以及未来景气预期三个角度评估行业的基本面状况[17]。 **因子具体构建过程**：报告指出该因子包含历史景气、景气变化与景气预期三个部分，但未披露具体因子构成、计算方法和合成公式[17]。 3. 因子类别：行业轮动技术面因子 **因子构建思路**：从指数整体动量、行业内龙头股动量以及K线形态三个技术分析角度评估行业的趋势强度[20]。 **因子具体构建过程**：报告指出该因子包含指数动量、龙头股动量与K线形态三个部分，但未披露具体因子构成、计算方法和合成公式[20]。 4. 因子类别：行业轮动拥挤度因子 **因子构建思路**：通过融资流入、换手率与成交占比三个维度衡量行业的交易热度和拥挤程度，作为风险提示指标[21]。 **因子具体构建过程**：报告指出该因子包含融资流入、换手率与成交占比三个部分，但未披露具体因子构成、计算方法和合成公式[21]。 **因子评价**：拥挤度因子是一个负向指标，用于识别交易过热、可能面临回调风险的行业[21][25]。 因子的回测效果 （注：报告未提供各个独立因子（如宏观、基本面、技术面、拥挤度因子）的历史IC、IR等具体测试结果取值。仅提供了合成后的行业轮动模型的整体绩效。）