据当地媒体《La Tercera》周一报道，智利国家铜业公司（Codelco）2025年的铜产量为133.2万吨，较2024年产量略有提高。 该报道援引信源称，Codelco去年的产量为133.2万吨，仅比2024年的132.8万吨增加4,000吨。 Codelco董事长Maximo Pacheco近日曾表示，2025年的产量较上年有所增长。他上周五在接受当地广播电台Cooperativa采访时说："我们可以向全国分享一个 好消息，Codelco在2025年的产量较2024年小幅提高。" （文华综合） 作为全球最大的铜消费国，中国产业链面临三大挑战：上游资源对外依存度攀升、中游加工环节产能过剩、下游需求受高铜价抑制。为助力行业应对变局， 上海有色网携手铜产业链企业联合编制《2026中国铜产业链分布图》中英双语版，点击此链接即可免费领取铜产业链分布图： https://s.wcd.im/v/470opZ19l/。 SMM联合制作联系人 刘明康 156 5309 0867 liumingkang@smm.cn 由于矿石品位下降和运营问题，Codelco一直在努力提高产量，并在去年7月其旗舰矿山El Tenient ...

核心事件：境外项目延期 - 铜陵有色控股子公司中铁建铜冠的厄瓜多尔米拉多铜矿二期工程投产时间存在不确定性 预计将对公司2026年的经营业绩产生一定影响 [1][2][3] - 项目延期主要受厄瓜多尔投资经营环境、法律环境缺乏稳定性影响 特别是相关部门人员变更影响了政策连续性及行政效率 导致《采矿合同》签订进度延迟 [2][3] - 该项目原计划于2025年6月建成 2025年7月至12月试生产 2026年初正式投产 且截至2025年12月已完成重载试车 各项系统指标全面达标 [1][2] 子公司经营与收购情况 - 铜陵有色持有中铁建铜冠70%股权 该公司2024年实现净利润14.87亿元 2025年1至11月实现净利润14.30亿元 [1][4] - 2022年 铜陵有色以66.7亿元对价完成对中铁建铜冠70%股权的收购 旨在提升公司铜精矿自给率及盈利能力 [3][4] - 2024年及2025年1至11月 中铁建铜冠分别实现营业收入80.27亿元和104.06亿元 [4] 公司整体财务与经营表现 - 2025年前三季度 公司实现营业收入1218.93亿元 同比增长14.66% 但归母净利润为17.71亿元 同比下降35.14% [1][6] - 2025年前三季度 公司经营现金流净额为11.80亿元 同比下降约68% 部分原因是存货较上年同期增加88.48亿元至270.99亿元 [1][9] - 2021年至2024年 公司年度营业收入均超过1200亿元 其中2024年最高达1455.31亿元 这四年归母净利润在26.99亿元至41.84亿元之间波动 [6] - 公司总资产从2021年底的508.40亿元增长至2025年9月底的919.02亿元 反映出积极的产业布局 [6] 公司产能与技术优势 - 公司阴极铜产能超过170万吨 居国内行业前列 同时具备年产8万吨各类高精度电子铜箔的产能 [8] - 公司自主研发了耐高温无氧铜带、HVLP系列铜箔 打破了国外技术和产品的双向垄断 [8] - 公司在稀散金属回收和高值化利用方面取得进展 开发出包括6N级高纯碲、高纯铟在内的17种新产品 [8] 其他产业布局与市场环境 - 2025年11月 公司通过竞拍取得铜陵市鸡冠山—胡村铜金钼矿勘查探矿权 价款约为32.04亿元 [6] - 公司面临行业无序竞争和扩张加剧、铜价高位波动、现货加工费下跌以及厄瓜多尔电力供应短缺等市场挑战 [7]

公司股东信息 - 截至2025年12月31日，云南铜业股东总户数为192,224户 [1]

公司公告与市场反应 - 铜陵有色股价低开超过4% [1] - 公司公告称其米拉多铜矿二期工程将延期 [1] 项目延期与业绩影响 - 米拉多铜矿二期工程延期预计将对公司2026年的经营业绩产生一定影响 [1]

港股市场整体表现 - 港股三大指数在特定交易日迎来开门红行情 恒生指数小幅高开0.09% 国企指数低开0.03% 恒生科技指数上涨0.33% [1] 科技与互联网行业 - 大型科技股多数上涨 其中快手-W股价上涨约6% 阿里巴巴-SW股价上涨1.4% [1] 资源与大宗商品行业 - 受地缘政治紧张局势影响 黄金股集体上涨 [1] - 铜业股等有色金属板块表现活跃 [1] 交通运输与工业行业 - 海运股股价上涨 [1] - 机器人概念股股价上涨 [1] - 自动驾驶概念股股价上涨 [1] 能源与公用事业行业 - 石油股多数下跌 其中中国海洋石油股价下跌3.65% [1] - 风电股多数下跌 其中金风科技股价下跌4.5% [1] 金融行业 - 中资券商股多数下跌 [1]

文章核心观点 - 中国作为全球最大的钢、铜、铝生产国，通过直接出口和下游产成品间接出口两种方式，向全球输出大量金属资源，报告对2024年及2025年前三季度的钢、铜、铝的直接与间接出口量进行了估算[4] 直接出口情况 - 2024年中国粗钢、电解铜、电解铝产量分别为10亿吨、1364万吨、4401万吨，占全球产量的53%、50%、60%[5] - 2024年钢材、未锻轧铜及铜材、未锻轧铝及铝材的直接出口量分别为11106万吨、129万吨、663万吨，占中国对应金属产量的11%、9%、15%[5] - 2025年第一季度至第三季度，钢材、铜材、铝材直接出口量占产量的比例分别为12%、10%、13%[5] 钢材间接出口情况 - 2024年通过钢铁制品及下游产成品间接出口的钢材量为12848万吨，占中国粗钢产量的13%[6] - 间接出口构成中，钢铁制品4980万吨（占39%）、机械5392万吨（占42%）、家电560万吨（占4%）、汽车971万吨（占8%）、摩托车与自行车合计127万吨（占1%）、集装箱818万吨（占6%）[6] - 2025年第一季度至第三季度间接出口钢材1.1亿吨，占同期粗钢产量的14%[6] 铜材间接出口情况 - 2024年通过铜制品及下游产成品间接出口的铜材量为265万吨，占中国铜材产量的11%[7] - 间接出口构成中，铜制品16万吨（占6%）、家电86万吨（占32%）、汽车21万吨（占8%）、光伏13万吨（占5%）、线缆117万吨（占44%）、漆包线12万吨（占4%）[7] - 2025年第一季度至第三季度间接出口铜材225万吨，占同期铜材产量的12%[7] 铝材间接出口情况 - 2024年通过铝制品（含铝合金车轮）及产成品间接出口的铝材量为736万吨，占中国铝材产量的11%[8] - 间接出口构成中，铝制品420.5万吨（占57%）、家电55万吨（占7%）、汽车103万吨（占14%）、摩托车48万吨（占6%）、光伏90万吨（占12%）、线缆20万吨（占3%）[8] - 2025年第一季度至第三季度间接出口铝材620万吨，占同期铝材产量的12%[8] 直接与间接出口增量贡献 - 2024年钢、铜、铝的直接出口增量分别占其当年产量的2%、1%、1%[9] - 2024年钢、铜、铝的间接出口增量分别占其当年产量的4%、4%、3%[9] - 2024年钢、铜、铝的直接与间接出口合计增量分别占其当年产量的6%、5%、4%[9]

报告行业投资评级 - 铜：谨慎偏多 [9] 报告的核心观点 - 12月铜产业链在“零加工费”与高铜价共振中呈现矿端极紧、精炼出口放量、废铜惜售、加工全线降负荷特征 冶炼检修与假期因素叠加，国内供应收缩但社库仍增，凸显需求疲软 [8] - 展望1月，Mantoverde罢工、Kamoa阳极板首批发运及节后补库预期将成为多空焦点，铜价高位震荡、现货贴水收敛、加工费低位徘徊的格局料将延续，终端回暖仍待价格适度回调配合 [8] 各部分总结 市场要闻与重要数据 矿端供应 - 12月铜矿供应围绕“零加工费”与潜在罢工两条主线展开，CSPT将2026年Q1现货TC指导价空缺，长单Benchmark定格在0美元/吨，较2025年“腰斩再归零”，现货TC结算-44.98美元/干吨，环比再跌1.3美元 [1] - Kaz Minerals缩减对中国直供、转向贸易商招标，中标价-50美元，刚果Kamoa 50万吨粗炼产能12月29日产出首批阳极板，增量预期落在2026年Q2之后，智利Mantoverde工会12月24日进入5+5天调解期，罢工窗口覆盖1月上旬 [1] - 矿端维持“极紧+高扰动”格局，1月若无罢工兑现，TC或继续横盘-40~-45美元区间；一旦Mantoverde停产，干净矿现货或再收紧，TC不排除下探-50美元 [1] 粗铜供应 - 12月全球粗铜与阳极板贸易维持“长单锁定、现货稀缺”格局，国内南方粗铜加工费先稳后扬，月末报至1900–2100元/吨，月内涨幅约600元，进口CIF粗铜RC仍横盘90–100美元/吨，但南美、中非现货报盘寥寥 [2] - 江西铜业与中色国际于12月23日锁定2026年CIF粗铜长单RC 85美元/吨，较2025年下调10美元，刚果（金）Kamoa项目计划2026年Q1正式对外销售，市场预估当年可投放12–15万吨阳极铜，博茨瓦纳Khoemacau二期扩建拟2028年增至13万吨铜精矿含铜量，但短期无现货贡献 [2] - 国内跨年期检修产能约55万吨，粗铜外卖量环比减少2万吨，加剧现货紧张，1月粗铜与阳极板可流通量仍受限，RC或延续高位震荡，Kamoa首批货源若顺利发运，将成国内市场唯一增量变量 [2] 精炼铜冶炼与进出口 - 12月国产电解铜产量小幅增加，但高铜价与硫酸价格下跌挤压炼厂利润，促使部分企业主动降低投料，当月有7家炼厂检修，涉及粗炼产能155万吨、精炼产能175万吨，影响产量约4.3万吨，其中两家主力炼厂的检修延续至1月，预计再减少2.8万吨 [3] - 12月冶炼厂积极向海外交仓，SMM估计全月出口8–9万吨，同比翻倍，保税区库存整体稳定，但呈现“西货东移”趋势，洋山铜溢价在月内先升后降，进口亏损持续较深，除长单外现货进口基本停滞 [3] - LME亚洲库存在月中达到高位后回落，全球三大显性库存合计环比增加约3万吨，主要增量来自中国社库与COMEX，1月受检修延续和零加工费影响，国内精炼铜产量增长有限，若出口窗口维持打开，预计将继续出口6–7万吨，国内现货供应压力暂时不大，沪伦比值或保持低位 [3] 废铜生产及进出口 - 12月精废价差先扩后缩，峰值5225元/吨，但光亮铜流通量持续收缩，原因包括高铜价刺激持货商惜售、反向开票税务核查升级、线缆企业节前停产比例超30% [4] - 广东1光亮铜由月初80420至月末87000元/吨，涨幅8.2%，但精废价差（含税）几乎持平，显示废铜跟涨乏力，12月US ISRI 1紫铜扣减由35至48美分/磅，但CIF中国系数96.5–97% LME，实际订货有限 [4] - 1月若铜价继续在95000上方震荡，精废价差或维持4000–5000元/吨，持货商惜售难改，税务政策若正式取消地方奖补，江西、安徽中小再生杆厂大概率延长停工期，废铜需求将再收缩，供需两弱格局延续，价格跟随电解铜高位震荡 [4] - 12月海外废铜市场因圣诞假期进入“半休市”，欧美供应商报价稀少，仅美国西海岸ISRI 1光亮铜维持96.5%LME系数，较11月抬升1个百分点，但集装箱运费上涨至2600美元/TEU，进口倒挂维持1200元/吨以上，中国买家几乎零成交，12月废铜实物出口仅0.8万吨，环比再降30%，主要流向印尼、菲律宾再熔炼 [4][5] - 1月海外供给重启仍需2–3周，若伦铜站稳9500美元，美废系数或升至97%以上，进口继续冰封，国内节后若铜价回调，广东、浙江部分企业或重启日本、韩国低价位货源订货，但总量难超1万吨 [5] 初级加工端 - 12月，高铜价与年末资金结算双重挤压，铜材开工全线下滑，精铜杆开工率由月初66.4%下降至月末48.8%，创两年来新低，再生铜杆开工自18.2%下降至14.7%，铜线缆开工67.1%降至59.0%，黄铜棒开工50.6%下降至47.2% [6] - 华东8mm电力杆加工费月内腰斩，冶炼厂直发比例增加，杆厂议价权弱化，1月元旦假期普遍放假1–3天，且95000元/吨铜价仍压制下游备货，预计精铜杆开工再降3至4个百分点至45%附近，线缆、漆包线开工或分别降至57%、74%左右，加工费低位徘徊，行业延续“减产去库”主基调 [6] 终端消费 - 12月终端消费进入传统淡季，高铜价加速需求“冰封”，电力电网年末招投标收尾，12月国网铜交货量环比下滑约8%，铝代铜比例在220kV以下架空线升至25% [7] - 光伏12月装机预计18GW，环降10%，铜焊带需求同步收缩，风电因年底集中并网，塔筒电缆备货有限，对铜价敏感度上升，地产新开工面积累计同比-24%，12月铜管、铜阀门订单下滑15–20%，部分铜管厂已排产至2026年3月但原料库存仅保持7天 [7] - 空调排产2026年1月同比-6%，高铜价促使部分厂商将冷凝器铜管壁厚减薄0.02–0.03mm以降本，新能源车产销再创纪录，但线束用铜单耗下降3%，铜箔需求靠磷酸铁锂车型增量弥补 [7] - 年末企业优先回笼现金，原料备库普遍压缩至5–7天安全线，仅国网、铁塔等国企按长单正常提货，1月春节提前至1月底，下游实际生产日不足20天，预计铜消费环比再降6–8%，节后若铜价回落至95000以下，电网与家电补库或快速启动，否则需求真空期将延续至2月中旬 [7] 库存 - 2025年12月三大交易所库存走势分化，LME亚洲仓库先增后减，月末14.3万吨，欧洲库存续降至1.45万吨，北美仍为零，SHFE社会库存逆季节垒库，上海地区由10.5→14.6万吨，广东同步增至3.6万吨，合计21.5万吨，环比+38%，COMEX库存则因出口交仓持续流入，月末47.9万短吨，月增4.3万吨，创两年新高 [8] - 总体显性库存升至53.8万吨，净增约3万吨，现货压力主要集中在中国与北美 [8] 策略 - 铜操作上建议在90500元/吨至92000元/吨间分批、逢低买入套保 [9] - 期权建议卖出看跌 [9] 铜品种基差状况（2025年12月） 基差现状 - 12月沪铜2602合约对SMM1电解铜升水由月初200元/吨逐步扩大至月末250 - 300元/吨，现货贴水-150至-300元区间运行，基差为负且波动加剧，主流平水铜对湿法铜价差由80元/吨收窄至50元/吨，好铜对平水铜溢价由120元/吨压缩至70元/吨，可交割货源有限支撑主流品牌溢价 [11] 基差解析与预测 - 年末资金结算+高铜价抑制下游买盘，现货跟涨乏力，冶炼厂出口窗口持续打开，社会库存逆季节性垒库至21.5万吨，压制现货升水，市场对春节后补库及零TC预期仍存，期货远月维持溢价 [11] - 预计1月随着交割临近及出口放量，主流品牌升水有望收窄至100元/吨以内 [11] 基差策略 - 做空基差：逢沪铜升水>250元/吨时，卖2602合约同时做多SMM1现货指数，目标价差收敛至100元/吨，止损300元/吨 [11] - 持有主流交割品牌，卖出湿法铜现货或远月合约，博取品牌溢价收益 [11]

公司项目进展 - 铜陵有色控股子公司中铁建铜冠投资有限公司的米拉多铜矿二期工程正式投产时间尚不确定[1] - 该工程延期预计将对公司2026年的经营业绩产生一定影响[1]

公司股价表现与直接驱动因素 - 南方铜业在新年首个交易日股价上涨3.64% [1] - 公司生产效率提升与成本控制优化等内部因素改善了投资者对其前景的预期 [1] - 公司在环保技术与可持续发展方面的投入提升了其在投资者中的形象 [1] 行业需求与宏观环境 - 全球铜需求上升对南方铜业产生积极影响 主要经济体持续复苏推高了作为基础工业材料的铜需求量 [1] - 铜是新能源产业的重要原材料 其在电动车和可再生能源设备制造中的应用领域不断扩展 支持了长期需求乐观预期 [1] - 全球政治不确定性及大宗商品市场波动促使投资者寻求稳定性较高的标的 南方铜业成为资金避风港 对其股价形成支撑 [2]

铜价走势与市场表现 - 2026年首个交易日LME铜期货上涨0.63%，报12543.70美元/吨 [1] - 2025年LME铜价累计上涨42%，创2009年以来最大年度涨幅，并在年末接连刷新历史新高 [1] - 摩根大通预计LME铜价将在2026年第二季度达到每吨12,500美元，全年平均约每吨12,075美元 [4] - 花旗分析师确信铜价在2026年前将继续上涨，预测明年全球终端铜消费将增长2.5% [4] 供应端紧张与主要矿山事件 - 2025年全球主要铜矿遭遇一系列生产冲击，加剧供应紧张 [3] - 刚果(金)卡莫阿-卡库拉铜矿（全球第四大）因矿震事件，2025年产量指引从52万-58万吨下修至37万-42万吨 [3] - 智利埃尔特尼恩特矿（全球最大地下铜矿）因地震坍塌，智利国营铜业公司预计今年产量缩减30万吨，较此前预期低约11% [3] - 印尼Grasberg矿山发生山体滑坡，自由港-莫克莫兰宣布不可抗力，预计产量受重大影响持续至2027年，并将2026年产量指引下调35%（约27万吨供应减少） [3] - 市场预测特朗普政府2026年或对铜加征关税，导致大量金属运往美国，可能使全球铜库存降至危急低位，加剧供应担忧 [3] 需求端增长与结构性变化 - 全球AI算力基建推动数据中心成为“新铜矿”，铜因其导电导热性能成为AI产业核心材料 [4] - 摩根士丹利预测，2025年全球数据中心铜消费量约50万吨，占全球总需求1.5% [4] - 预计2026年数据中心铜消费量增至74万吨，为全球铜需求增长贡献0.6个百分点 [4] - 预计2027年数据中心铜消费量达100万吨（占总需求2.8%），2028年增至130万吨（占比3.3%），复合年增长率达40% [4] - 矿端供应紧张、美国虹吸库存以及需求增长共同为铜价上涨提供支撑 [4]