报告行业投资评级 - 铜：谨慎偏多 [7] - 套利：暂缓 [7] - 期权：short put @ 83,000元/吨 [7] 报告的核心观点 - 国庆期间铜价因美联储降息周期开启和矿端干扰密集而走强，但加工费体现矿端资源趋紧，矿端干扰致铜价短时上涨或不持久，上周五贸易争端加剧铜价回落，低加工费和美联储降息使铜价下跌空间有限，沪铜操作建议逢低买入套保，买入区间83,500 - 84,000元/吨 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场要闻与重要数据 期货行情 - 2025年10月13日，沪铜主力合约开盘86,600元/吨，收盘85,120元/吨，较前一交易日收盘跌0.92%；夜盘开盘85,800元/吨，收盘86,520元/吨，较午后收盘涨1.64% [1] 现货情况 - 昨日SMM 1电解铜现货报价贴水10元至升水170元/吨，均价升水80元，较前日涨60元；铜价区间84,800 - 85,290元/吨，早间冲高后回落至84,600元附近；跨月价差收窄，进口亏损约800元/吨；日内铜价重心下移，现货升水小幅回升，下游采购情绪略有好转；上海地区购销情绪指数分别为2.99和3.09；持货商调降好铜升水，平水铜成交趋近平水；预计明日铜价仍处高位，现货成交难显著改善，临近交割市场活跃度或下降 [2] 重要资讯汇总 - 美联储保尔森支持今年再降息两次，每次25个基点，认为货币政策应忽略关税对消费者价格上涨的影响 [3] - 全美商业经济协会调查显示，经济学家上调今明两年美国经济增长预期，预计就业增长疲弱，今年美国GDP预计增长1.8%，高于6月预测的1.3% [3] 矿端方面 - 10月10日，安托法加斯塔集团在Centinela铜矿的Encuentro硫化矿采矿坑首次爆破，标志初期剥离作业开始，将为第二选矿厂供应高品位硫化矿矿石，公司计划中期提升铜矿产量30%，项目7月获批，预计投资10亿美元，剥离阶段2028年完成 [4] - 10月12日消息，智利Codelco旗下El Teniente矿7月底事故后恢复部分运营，但产量数月内远低于满负荷，影响持续至2026年；新区域无法使用影响整体生产恢复，今年生产损失预计达4.8万吨，高于此前预测，去年产量35.6万吨；Codelco计划12月完成事故调查后决定是否重启受影响区域作业 [4] 冶炼及进口方面 - 上周伦铜库存区间波动，最新库存139,400吨，处逾两个月低位；10月10日当周，沪铜库存累积，周度库存增15.42%至109,690吨，达逾五个月新高；国际铜库存减604吨至11,673吨；纽铜库存继续增加，最新库存339,525吨，达2003年5月末以来新高 [4] 消费方面 - 9月国内61家精铜杆生产企业产量84.93万吨，环比增0.18%；产能利用率65.23%，环比升2.22%，同比降0.84%；月内订单不及预期，虽处旺季但不及往年同期，部分企业9月订单不及8月 [5] - 9月国内64家铜棒样本企业产量9.996万吨，较8月增0.21万吨，增幅2.09%；综合产能利用率50.9%，环比涨1.04%；年产能5万吨以上企业产能利用率61.94%，环比涨2.19%；年产能5万吨以下企业产能利用率37.57%，环比降0.34%；9月铜棒市场旺季表现略好于8月，未显著回暖，产能利用率小幅回升 [5] 库存与仓单方面 - LME仓单较前一交易日减75吨至139,350吨；SHFE仓单较前一交易日增2,926吨至32,890吨；10月13日国内市场电解铜现货库存17.20万吨，较前一周增0.57万吨 [6] 策略 - 铜操作建议逢低买入套保，买入区间83,500 - 84,000元/吨 [7] 表格数据 - 展示了铜价格与基差数据，包括现货升贴水、库存、仓单、套利、进口盈利、沪伦比等指标在不同时间的数值 [26][27][28]

高盛对基本金属的价格展望 - 铜、铝和锌的高价格反映投资者对2026年的看涨情绪，驱动因素包括美联储减息预期、美元走弱预期以及与人工智能相关的资本支出 [2] - 预计2026及2027年铜价将保持在每吨10,000至11,000美元的价格区间 [2] - 铝价有较大的下行风险，主要由于印尼供应增长 [2] - 铜价短期上行空间受限于每吨11,000美元，市场短期内将保持供过于求 [2] 港股铜业股市场表现 - 港股铜业股呈现高开低走行情 [3] - 中国有色矿业股价跌近6% [3] - 中国黄金国际、江西铜业股份、中国大冶有色金属股价均跌超3% [3] - 五矿资源股价跌2.74% [3]

港股铜业股市场表现 - 港股铜业股呈现高开低走行情，多只股票下跌，中国有色矿业跌近6%[1] - 中国黄金国际和江西铜业股份均跌近4%[1] - 中国大冶有色金属跌3%，五矿资源跌2.6%[1] 高盛对金属价格的展望 - 当前铜、铝和锌的高价格反映了投资者对2026年的看涨情绪，驱动因素包括美联储减息预期、美元走弱以及与人工智能相关的资本支出[1] - 预计2026及2027年铜价将保持在每吨10,000至11,000美元的价格区间[1] - 铝价因印尼供应增长而面临较大的下行风险[1] 铜价短期与长期前景 - 铜价短期上行空间受限于每吨11,000美元[1] - 尽管长期看好铜价，但市场短期内预计将保持供过于求的状态，限制价格上行[1]

核心观点 - 文章核心观点为铜市场短期基本面呈现脉冲式上涨但可能不持久 供应端有炒作基础而消费端不支持持续上涨 市场交易逻辑转向宏观因素 [3] 产量与产能利用 - 2025年9月国内铜棒产量为9.996万吨 环比8月增加0.21万吨 增幅2.09% [1] - 9月铜棒样本企业综合产能利用率为50.9% 环比上涨1.04% 其中年产能5万吨以上企业产能利用率为61.94% 环比上涨2.19% 年产能5万吨以下企业产能利用率为37.57% 环比下降0.34% [1] - 9月铜棒市场在传统旺季表现仅略好于8月 未出现显著回暖 产能利用率小幅回升 [1] 价格与技术面 - 沪铜主力合约夜盘收于86520元/吨 涨幅2.02% 成交量8.5万手 持仓量减少1362手至20.05万手 [1] - 技术面呈典型多头排列 MA5日>MA10日>MA20日>MA60日均线 [1] 供应端 - 冶炼厂进口铜矿加工费骤然回落后基本持平 冶炼商亏损扩大 [1] - 国家统计局8月产量数据显示国内冶炼大幅增长 证伪前期矿端偏紧导致加工费下降的观点 [2] - 供应端仍有炒作基础 如矿紧和加工费大额负数 [3] 需求端 - 初端消费中仅铜杆产量维持历史同期高位 铜管、线缆、铜板带等皆下行 [3] - 消费端并不支持铜价持续上涨 [3] - 传统消费旺季未有突出表现 [3] 库存情况 - 三大交易所库存总量有所上升 [3] - 上海期货交易所和LME库存快速累增后转为小幅去化 COMEX库存连续快速累增 [3] 市场驱动因素 - 市场交易逻辑出现转变 转向宏观交易 [3] - 通胀预期重新上升 就业预期爆冷下跌 美联储宣布降息 利多有色板块 [3] 相关公司 - 文章列出铜相关股票包括工业金属（881168）、华茂股份、寒锐钴业、海亮股份、浙富控股、洛阳钼业、江西铜业、云南铜业、紫金矿业等 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜情绪改善价格回升 趋势强度为2 表示最看多 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 沪铜主力合约昨日收盘价85120 日涨幅 -0.92% 昨日夜盘收盘价86520 夜盘涨幅1.64% ；伦铜3M电子盘昨日收盘价10802 日涨幅4.13% [1] - 沪铜主力合约昨日成交291422 较前日变动78954 昨日持仓201831 较前日变动 -14284 ；伦铜3M电子盘昨日成交29402 较前日变动 -11695 昨日持仓323000 较前日变动583 [1] - 沪铜昨日期货库存32890 较前日变动2926 ；伦铜昨日期货库存139350 较前日变动 -50 注销仓单比5.94% 较前日变动 -0.05% [1] - LME铜升贴水昨日价差226.78 前日价差257.97 较前日变动 -31.19 ；保税区仓单升水和提单升水昨日与前日价差均无变动 分别为49和53 [1] - 上海1光亮铜价格昨日76700 前日77900 较前日变动 -1200 ；现货对期货近月价差昨日80 前日20 较前日变动60 [1] - 近月合约对连一合约价差昨日 -120 前日 -10 较前日变动 -110 ；买近月抛连一合约的跨期套利成本为234 [1] - 上海铜现货对LMEcash价差昨日 -756 前日 -901 较前日变动145 ；沪铜连三合约对LME3M价差昨日 -741 前日 -906 较前日变动164 [1] - 上海铜现货对上海1再生铜价差昨日3241 前日3504 较前日变动 -263 ；再生铜进口盈亏昨日 -1383 前日 -1957 较前日变动574 [1] 宏观及行业新闻 - 中国9月以美元计价出口同比增长8.3% 进口同比增7.4% 均超预期 工业机器人和风电出口增长强劲 [1] - 中国交通运输部发布对美船舶收取船舶特别港务费实施办法 10月14日起施行 费用收取范围、标准和起讫时间等将视情动态调整 [1] - 欧洲最大铜生产商Aurubis上调2026年欧洲精炼铜售价至每吨较LME铜价升水315美元 为该公司铜升水的历史高位 [3] - 智利地质调查局表示针对该国El Teniente铜矿事故的调查将耗时数月 该铜矿7月末发生事故迫使其采矿和冶炼作业停工 [3] - Cochilco数据显示8月Cocelco铜产量为93400吨 同比下降25% 创2003年开始公布此数据以来的最低 [3] - 中国9月铜矿砂及其精矿进口量为258.7万吨 1 - 9月累计进口量为2263.4万吨 同比增加7.7% [3] - 中国9月未锻轧铜及铜材进口量为48.5万吨 1 - 9月累计进口量为401.9万吨 同比减少1.7% [3]

铜价表现与市场情绪 - 受贸易摩擦激化影响周五夜盘沪铜一度大跌但伴随市场情绪缓和今日铜价跌幅收窄收盘下跌2.06% [1] - 铜价高位回落但矿端担忧持续下方存在一定支撑 [1] - 高价背景下国内铜社会库存继续累积贸易局势方面仍有不确定性 [1] 供应端动态与风险 - 智利Codelco上调El Teniente项目铜产量损失预估但维持铜产量目标不变 [1] - 自由港印尼矿山事故导致减产约47万吨时间从今年四季度持续至明年将扭转全球供需平衡 [1] - 国内铜精矿加工费在40美元/干吨低位徘徊矿端矛盾担忧持续需关注是否传导至冶炼端 [1] 供需平衡与宏观环境 - 自由港印尼矿山事故导致2026年全球铜供需进入紧平衡状态 [1] - 宏观面美联储已开启降息市场预期年内仍有两次降息 [1] - 美国"大而美"法案促使财政发力美国将迎来财政货币双宽松的宏观环境 [1] 价格展望与市场观点 - 最近铜价重心不断上移市场担忧下游需求受到高价抑制 [1] - 新湖期货观点认为待事件冲击过后铜价重心将延续上移可考虑逢低建仓 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 全球第二大铜矿Grasberg因矿端事故停产，自由港预计需六到八个月恢复生产，2026年产量或比事件前预估低约35%（约27万吨），铜价向上突破逼近历史高位，但中美贸易紧张局势升级致铜价大幅走低；铜长期供需前景乐观，供应端收紧使供需维持紧平衡，印尼Grasberg停产影响或为中长期，铜价长期中枢将抬升；国内市场高铜价使消费减弱，下游点价拿货趋于谨慎，当前国内铜库存低位提供支撑，铜价短期调整后或回稳，中长期维持高位震荡运行，建议前期多仓降低持仓仓位回避短期风险 [7] 根据相关目录分别进行总结 主要观点策略 - 供给端：自由港印尼矿区泥石流事故致Grasberg矿区2025年四季度铜产销量预计大降，9月国内南方粗铜加工费700元/吨，较上月减150元/吨，进口CIF粗铜加工费85美元/吨，较上月减10美元/吨，截至10月10日铜精矿现货粗炼费为 - 40.70美元/吨维持历史低位；国内铜精矿港口库存50.9万吨，环比增6.04%；9月电解铜产量112.1万吨，同比增11.62%，环比减4.31%，部分冶炼厂检修及废铜政策影响致阳极板供应紧张、企业减产 [5] - 需求端：旺季下游消费恢复有限，铜价高位抑制需求，截至10月9日国内主要精铜杆企业周度开工率降至43.44%，环比降30.34个百分点，同比降16.99个百分点，国庆假期企业放假及节后铜价冲破85000元/吨抑制消费情绪 [5] - 库存：国内铜库存较节前小幅增加，纽铜累库伦铜去库，截至10月10日，上期所铜库存10.97吨，周环比15.42%；截至10月9日，国内铜社会库存16.63万吨，周环比12.14%；截至10月10日，LME铜库存13.94万吨，周环比 - 0.77%，COMEX铜库存33.95短吨，周环比3.81% [6] - 策略建议：铜价受矿端事故和贸易局势影响大幅波动，长期供需前景乐观但短期受贸易紧张影响，建议前期多仓降低持仓仓位回避短期风险 [7] 宏观及产业资讯 - 宏观数据概览：新型政策性金融工具规模5000亿元用于补充项目资本金；中国9月官方制造业PMI升至49.8，经济总体产出扩张略有加快；中国央行9月增持4万盎司黄金，连续11个月增持；美国政府10月1日“关门”影响经济数据发布；美国9月ADP就业人数减少3.2万人；美国9月ISM制造业PMI连续七个月收缩，服务业PMI不及预期 [15] - 产业资讯概览：中国有色金属工业协会反对铜冶炼行业“内卷式”竞争；Grasberg铜矿生产中断，高盛下调2025年下半年及2026年全球铜矿供应预估；秘鲁Antamina预计2026年铜产量增至45万吨；南方铜业Tía María铜矿项目10月启动建设；8月智利Codelco铜产量大幅下滑25% [16] 期现市场及持仓情况 - 升贴水：节后首日铜价暴涨，现货交投冷清，下游刚需采购为主，临近周末沪铜现货采购情绪抬升升水企稳；LME铜0 - 3贴水小幅缩窄，纽伦铜价差下降，精废价差较节前小幅走扩 [19] - 内外盘持仓：截至10月10日，沪铜期货持仓量216,115手，较节前增1.05%，周内日均成交量175,142手，环比增18.93%；截至10月3日，LME铜投资公司和信贷机构净多头持仓14,672.88手，周环比146.77%；截至9月23日，COMEX铜资产管理机构净多头持仓43,389张，周环比3.07% [25] 基本面数据 - 供给端：自由港印尼矿区事故影响Grasberg产量，9月国内粗铜加工费下降，铜精矿现货粗炼费维持低位，国内铜精矿港口库存上升，9月电解铜产量受检修和政策影响环比下降 [34] - 下游开工：截至10月9日，国内主要精铜杆企业周度开工率大幅下降；8月铜板带、铜管开工率下降，铜箔开工率上升，锂电铜箔下游需求强劲带动 [37] - 进出口：截至10月10日，电解铜沪伦比值走低，铜现货进口盈亏负值小幅走阔；8月精炼铜、废铜及未锻造的铜及铜材进口数量同比均增加 [41] - 库存：截至10月10日，上期所和国内铜社会库存增加，LME铜去库，COMEX铜库存增加 [48]

文章核心观点 - 特朗普政府于2025年实施的系列关税政策导致美国实际平均关税税率大幅上升，显著改变了美国的贸易结构和关税收入格局 [1][6][8] - 高额关税虽然导致美国对华贸易逆差缩窄，但美国全球贸易逆差总额反而扩大，证明比较优势规律仍在发挥作用，美国国内需求依赖进口的格局未变 [3][20] - 美国对主要贸易伙伴和商品类别的实际关税税率增幅分化，对华税率最高，劳动密集型商品和“232关税”覆盖品类受影响最显著 [2][24][29] 美国关税收入与税率变化 - 2025年1-8月美国关税收入累计达1444亿美元，是上年同期的28倍，占联邦政府收入比重达40%，较去年同期上升25个百分点，超越消费税成为第四大税种 [6] - 美国实际平均关税税率由2025年1月的22%升至6月的89%，税率涨幅呈现“2、3月温和、4月跃升、5、6月放缓”的走势 [1][8][14] - 关税收入快速增长主要受关税税率大幅提高驱动，而非进口规模增长 [8] 分经济体实际关税税率 - 2025年6月美国对华实际平均关税税率最高，达374%，较1月上升265个百分点；日本、韩国分别为153%、120%；欧盟、越南、印度等在5%-10%之间；加拿大、墨西哥等则低于5% [2][24] - 美国对华高税率导致其自中国进口占比显著下降，2025年1-7月美国自中国进口占其总进口比重为94%，同比下降34个百分点 [3][27] - 对日本和韩国税率上升主要受汽车“232关税”影响，2025年上半年美国自韩国、日本进口汽车分别同比下降158%和38% [27] 分商品实际关税税率 - 劳动密集型商品和“232关税”覆盖品类的实际关税税率明显上升，2025年6月美国对雨伞、玩具、鞋征收的实际关税税率分别较1月上升242、171和131个百分点 [29][31] - 受“232关税”影响，2025年6月美国对钢铁制品和铝及其制品的实际关税税率分别从5月的298%和213%大幅升至393%和330% [30][31] - 98类进口商品中，96类商品的实际关税税率均较1月上升，仅铜和能源品的实际关税税率略有下降 [30] 美国进出口贸易格局演变 - 2025年1-7月美国进口规模同比增长107%，出口规模同比增长48%，贸易逆差规模同比扩大213% [2][19] - 美国仅对中国和加拿大的进出口规模双下降，对中国的进、出口分别同比下降189%和202%，降幅最大；欧盟已替代中国成为美国最大的贸易逆差来源地 [3][19][20] - 产业链出现转移迹象，2025年上半年美国自越南进口占总进口比重达到50%，较2024年全年提高08个百分点，劳动密集型商品进口比重显著增长 [28] 实际税率低于名义税率的原因及未来走势 - 实际税率低于名义税率的四大原因：替代效应导致高税率商品占比下降、部分商品豁免特定关税、在途豁免条款、保税仓与自由贸易区导致统计时间错位 [33][34][35] - 未来实际税率将向名义税率收敛并上升，因关税暂停期结束、政策漏洞被封堵以及短期扰动因素消退 [35]

公司股价表现 - 江西铜业股份股价下跌6.15%至34.18港元，成交额为13.13亿港元 [1] 行业价格动态 - 美国计划自11月1日起对中国商品征收额外100%关税并对关键软件实施出口管制，导致内外铜价大幅下跌 [1] - 沪铜和LME铜价跌幅均达4.5% [1] - 高盛指出铜价短期上行空间受限于每吨11,000美元 [1] 机构观点 - 华联期货认为中短期利空导致回调，但旺盛市场需求将驱动铜价长期向好，回调是中长期布局机会 [1] - 高盛长期看好铜价，但认为市场短期内将保持供过于求，限制短期价格上行空间 [1]

稀土 - 氧化镨钕本周价格环比下降0.89% [1][5] - 我国对稀土管控升级，板块战略属性进一步提高，价格影响或复刻前期“短空长多”逻辑 [1][5] - 《暂行办法》落地后，后续供改效果有望逐步显现，板块因战略属性、价格上行及央国企头部集中而被全面看多 [1][5] 铜 - 本周LME铜价下跌3.05%至10374.00美元/吨，沪铜价格上涨3.37%至8.59万元/吨 [2] - 供应端，全国主流地区铜库存周内环比增加1.8万吨至16.63万吨，主因国产货源到货增加及下游消费偏弱，预计下周库存继续增加 [2] - 冶炼端，本周废产阳极板企业开工率为53.04%，环比上升1.41个百分点，预计下周开工率升至58.13% [2] - 消费端，本周黄铜棒行业开工率41.3%，较节前回落7.18个百分点，样本企业原料库存4.45天、成品库存5.99天，整体库存较前期收缩 [2] 铝 - 本周LME铝价上涨1.63%至2746.00美元/吨，沪铝价格上涨1.45%至2.10万元/吨 [3] - 供应端，国内主流消费地电解铝锭库存64.90万吨，较9月29日上涨5.7万吨，全国氧化铝周度开工率下跌0.14个百分点至83.42% [3] - 成本端，中国预焙阳极成本约为4986元/吨，较节前增加0.46% [3] - 需求端，铝加工各板块开工率受国庆长假影响小幅调整，原生铝合金开工率微降0.4%至58.0%，铝线缆开工率回落3个百分点至64%，铝型材开工率小幅下滑至53.60% [3] 黄金 - 本周COMEX金价上涨1.28%至4035.50美元/盎司，美债10年期TIPS下降9个百分点至1.75%，SPDR黄金持仓增加3.99吨至1017.16吨 [4] - 美联储9月会议纪要显示委员一致同意将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4%-4.25% [4] - 美国联邦政府自10月1日起停摆，约75万联邦雇员无薪休假，公共服务停滞，经济数据停发 [4][5] 锑 - 本周锑价环比下降1.12%，光伏玻璃需求触底回升，后续出口恢复时点即价格拐点 [5] - 7月1日起阻燃电线电缆强制实施3C认证，阻燃标准提升或为锑提供需求爆点 [5] - 资源紧缺，海外大矿减产致全球供应显著下滑，需求稳步上行，全球锑价上行趋势不改 [5] 锡 - 本周锡价环比上涨5.16%，印尼打击关闭非法锡矿并封堵走私通道，为表外供给扰动 [6] - 库存水平加速去化，即便佤邦复产推进，锡价易涨难跌、上一台阶为既定事实 [6] 锂 - 本周SMM碳酸锂均价持平于7.36万元/吨，氢氧化锂均价下跌0.19%至7.85万元/吨 [6] - 本周碳酸锂总产量2.06万吨，环比增加0.01万吨 [6] 钴 - 本周长江金属钴价上涨17.8%至34.95万元/吨，钴中间品CIF价上涨23.8%至18.75美元/磅，计价系数为90.0 [6] - 硫酸钴价上涨27.0%至7.88万元/吨，四氧化三钴价上涨21.3%至29.35万元/吨 [6] 镍 - 本周LME镍价下跌1.3%至1.52万美元/吨，上期所镍价上涨1.4%至12.20万元/吨 [6] - LME镍库存增加5700吨至23.74万吨 [6]