纪要涉及的行业或公司 * 行业：基础化工（大化工）行业 [1] 核心观点和论据 * **投资时机与股价逻辑**：股价反映未来预期而非当前基本面，当市场对化工板块未来信心增强时，股价会提前反应，这是加仓时机 [1] 当市场对化工板块基本面预期发生变化时，可考虑加仓 [2] * **估值处于低位**：化工板块的PB分位数低于10%时，估值足够便宜，是较好的买点 [2] * **产业周期位置**：化工产业目前处于底部阶段，并逐步向上发展的拐点 [1][4] 从底部开始逐步回升是重要信号，未来会有更多子行业出现利好 [4] * **投资策略**：采取“以时间换空间”策略，在底部位置布局并等待正向变化，优于等待利好完全显现后再布局 [1][4] * **政策影响预期**：逆周期调节政策有助于稳定经济增长 [1][3] 双碳政策可能改变市场对供给端的预期，限制高能耗、高排放企业产能，有利于优质产能企业 [1][3] * **流动性影响**：市场流动性相对充裕，但其对基础化工板块影响的预期不足 [1][5] 在流动性充裕背景下，资金倾向于寻找估值较低且中长期基本面向上概率较高的行业，基础化工是选择之一 [5] 这是近期化工估值快速上升的重要原因之一 [5] * **行业地位与盈利错配**：中国大部分优质化工产能在全球占据优势地位，但其盈利水平不匹配 [1][6] 这种错配将通过行政或市场手段逐步纠偏修复 [1][6] * **未来重估机会**：随着盈利水平提升，将带来整个行业估值重估，基础化工板块未来存在较大的重估机会 [6] 其他重要内容 * **预期差总结**：当前市场存在几大预期差，包括股价反映未来而非当前、产业处于从底部开始逐步回升阶段、流动性充裕影响被低估以及盈利水平与全球地位错配，这些是看好基础化工投资机会的重要依据 [1][6]

行业与公司 * 行业为基础化工行业 [1] * 提及的公司包括万华化学、华鲁恒升、扬农化工、巨化股份、新安股份、云图控股、兴发集团、鲁西化工、华峰化学、川恒股份 [5] 核心观点与论据 * **行业周期与盈利展望**：当前基础化工行业整体盈利水平处于较低阶段，存量产能错配压制价格 [1] 行业PE处于历史66%分位，PB处于历史48%分位，ROE截至25年三季度末仍在历史低位 [1] 供给拐点已在25年6月显现，结合PPI周期规律，预计2026-2027年行业将走出谷底，盈利改善概率较高 [1] 未来半年到一年的动能来自反内卷等政策节点及行业供需逆转趋势的确认 [2] * **“双碳”政策的深远影响**：“双碳”是化工产业2026年及长期发展的重要逻辑增量 [2] 2026年双碳考核从能耗向碳排放双控转变是关键节点，原料碳排放是重要差异点 [2] 双碳政策导致化工等高碳排产业投资审批趋严，项目规划与投资放缓，长期供给端存在天花板，有望使企业盈利修复长期化 [2] 2026年是碳排放制度、数据、指标建设的重要年份，为应对2027年碳交易做准备 [2] * **政策下的结构性影响**：原料碳氢比和形态决定了煤炭、固体原料工业碳排放强度大，受双碳政策影响更大 [3] 绿色双碳政策将增加企业投资强度和技术差异，长期更加凸显龙头企业的竞争优势 [4] 龙头企业的优质产能、稀缺产能、绿色产能将成为新一轮化工变革期的主导力量 [4] 其他重要内容 * **历史行情参照**：历史板块行情启动时间与基本面存在时差，例如2015年行情领先基本面约1年，2021年则较为同步 [1] * **投资建议**：报告明确给出了重点推荐和相关标的的股票列表 [5]

行业与公司概览 * **涉及的行业**：化工行业，具体包括基础化工与石油化工子板块 [1] * **涉及的公司**：东方铁塔、芭田股份、凯盛新材、侨源股份、中石科技、长华化学、新疆天业、聚合顺、华润材料、华锦股份、兴化股份、宝莫股份、南京聚隆、江天化学、金石资源、雪天盐业、合盛硅业 [2][3][5] 核心市场数据与动态 * **市场指数表现**：1月20日，上证综指报4113.65，日环比下跌0.01%；基础化工指数报7785.68，日环比上涨0.35%；石油化工指数报4841.91，日环比上涨2.58% [1] * **化工品价格涨幅前五**：R125（+3.09%）、R22（+2.94%）、烟酰胺（+2.94%）、丙烯酸（+2.7%）、醋酸正丙酯（+2.22%） [1] * **反内卷产品价格涨幅靠前**：聚酯瓶片（+0.75%）、己内酰胺（+0.54%） [1] * **化工品价差涨幅前五**：磷酸铁锂（+52.62%）、顺酐（+38.41%）、硬泡聚醚（+37.5%）、草甘膦（+29.24%）、苯酚（+17.62%） [1] * **化工企业股价涨幅前五**：江天化学（+19.99%）、怡达股份（+11.96%）、润丰股份（+10.72%）、七彩化学（+10.71%）、红棉股份（+10.13%） [1] 公司业绩预告摘要 * **业绩大幅预增**： * 东方铁塔预计2025年归母净利润10.8-12.7亿元，同比增长91.4%-125.07% [2] * 芭田股份预计2025年归母净利润8.9-9.8亿元，同比增长117.53%-139.53% [2] * 凯盛新材预计2025年归母净利润1.1-1.4亿元，同比增长96.47%-150.06% [2] * 侨源股份预计2025年归母净利润2.26-2.56亿元，同比增长51.51%-71.62% [2] * 中石科技预计2025年归母净利润3.3-3.7亿元，同比增长63.86%-83.73% [2] * 长华化学预计2025年归母净利润0.89-1.09亿元，同比增长53.75%-87.91% [2] * **业绩预减或预亏**： * 聚合顺预计2025年归母净利润1.3-1.6亿元，同比下降47%-57% [2] * 新疆天业预计2025年归母净利润亏损约5000万元 [2] * 华润材料预计2025年归母净利润亏损0.85-1.15亿元，但同比减亏85.08%-79.81% [3] * 华锦股份预计2025年归母净利润亏损16-19亿元，但同比亏损幅度上升42.75%-32.02% [3] * 兴化股份预计2025年归母净利润亏损4.2-5.6亿元 [3] 其他重要公司公告 * **控制权变更**：宝莫股份实际控制人将由罗小林、韩明夫妇变更为胡瀚阳先生，控股股东兴天府宏凌81%股权转让价款为8100万元 [3] * **对外投资**： * 南京聚隆拟投资1.1亿元建设年产6万吨改性塑料生产线项目 [3] * 江天化学拟投资4980万元建设年产6万吨精丙烯酸项目，建设周期1年 [3] * 金石资源已完成一项股权收购交易，支付剩余50%股权转让价款合计1.28亿元 [5] * **股份变动**： * 雪天盐业有48.77万股股票将于2026年1月26日上市流通 [5] * 合盛硅业股东及一致行动人拟减持不超过3546万股，不超过公司总股本的3% [5]

基础化工行业指数表现 - 本周基础化工行业指数收于4633.49点，较上周上涨0.90%，跑赢沪深300指数1.47个百分点 [1][2] - 申万化工三级分类中，19个子行业收涨，6个子行业收跌 [1][2] - 领涨子行业为煤化工、炭黑、合成树脂、涂料油墨、氮肥，周涨幅分别为3.82%、2.70%、2.49%、2.46%、2.31% [1][2] - 下跌子行业为改性塑料、钛白粉、其他橡胶制品，周跌幅分别为-3.78%、-2.85%、-0.93% [1][2] 化工板块个股表现 - 化工板块462只个股中，261只周度上涨，占比56%，188只周度下跌，占比41% [3] - 周度涨幅前十个股：博菲电气、七彩化学、阿拉丁、和顺科技、渤海化学、呈和科技、新金路、和顺石油、侨源股份、星华新材 [3] - 周度跌幅前十个股：ST嘉澳、普利特、龙高股份、仁智股份、亚星化学、永悦科技、国风新材、东方材料、乐凯胶片、蒙泰高新 [3] 重点跟踪化工产品价格变动 - 重点跟踪的380种化工产品中，89种产品价格较上周上涨，70种下跌 [4] - 周度涨幅前十产品：锰酸锂、电解液(磷酸铁锂)、工业级碳酸锂(四川99.0%)、电池级碳酸锂(四川99.5%)、三元圆柱2.6Ah、二乙二醇DEG、NCM(523)、LDPE(2102TN26，华东)、丁二烯(上海石化)、炭黑(N220，华东) [4] - 周度跌幅前十产品：维生素VD3(50万IU/g)、六氟磷酸锂、NYMEX天然气、硝酸98%(安徽淮化)、钛精矿(攀46)、液氯(华东)、二乙醇胺(茂名实华)、三氯甲烷(山东金岭)、甘氨酸(山东)、高效氯氟氰菊酯(华东) [4]

市场整体表现 - A股三大指数呈现分化调整格局 上证指数展现出较强韧性 4100点失而复得[4] - 深证成指与创业板指受科技成长股承压有所调整[4] - 全市场2231家公司上涨 市场跌多涨少 分化明显[5][6] 板块与行业表现 - 房地产产业链涨幅居前 石油石化 基础化工板块表现活跃[6] - 大消费（如食品饮料）和银行板块相对抗跌[6] - 国防军工行业表现不佳 TMT板块（通信 计算机 电子）及电力设备（新能源）等科技成长方向普遍调整幅度较大[6] 市场成交与资金流向 - 两市成交额达10万亿元 较前一日温和放量2.56%[7] - 资金从前期热门题材板块流向估值相对较低或有一定基本面支撑的板块 板块轮动和资金高低切换是成交额放大的重要因素[7] - 主力资金呈现净流出状态[8] - 机构调仓换股 抛售电力设备 通信 航天航空等前期热门板块 转向估值较低 具备防御属性的银行 工程建设 保险 房地产等板块[9] - 散户资金呈现净流入状态 部分资金流向了短期超涨的题材股 承接了从热门赛道（如半导体 商业航天）流出的筹码[8][9] 散户情绪与仓位调查 - 调查显示 在1月20日 有32.96%的散户选择加仓 20.13%选择减仓 46.91%选择按兵不动[12] - 对于下一交易日市场走势的看法 56.61%的散户看涨 43.39%看跌[14][15] - 散户当前平均仓位较前一日增加0.30个百分点[17]

石化ETF市场表现 - 截至1月20日10点44分，石化ETF（159731）盘中上涨0.31% [1] - 持仓股中，三棵树、卫星化学、华峰化学等涨幅居前 [1] - 石化ETF连续9个交易日获得资金净流入，合计净流入2.80亿元 [1] - 石化ETF最新份额达5.61亿份，最新规模达5.49亿元，均创成立以来新高 [1] 行业基本面与价格展望 - 银河证券预计2026年Brent原油价格运行区间为60-70美元/桶，成本端有望逐步止跌企稳 [1] - 2024年以来化工行业资本开支迎来负增长 [1] - 随着“反内卷”浪潮及海外落后产能加速出清，供给端有望收缩 [1] 行业需求与政策环境 - “十五五”规划建议稿“坚持扩大内需”为未来五年定调 [1] - 叠加美国降息周期开启，化工品需求空间打开 [1] - 供需双底基本确立，政策预期强力催化 [1] 行业周期与投资逻辑 - 2026年化工行业或迎周期拐点向上，开启从估值修复到业绩增长的“戴维斯双击” [1] - 行业将进一步从“量”的扩张转向“质”的提升，加速周期反转，成长主线明确 [1] 指数与基金构成 - 石化ETF（159731）及其联接基金（017855/017856）紧密跟踪中证石化产业指数 [1] - 从申万一级行业分布看，基础化工行业占比为59.23%，石油石化行业占比为32.60% [1]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 产业债细分行业间存在一二级市场走势关联度分化，原因或为不同行业供给情况差异以及各行业内债券流动性和交易热度差异；多数行业存在一级市场供给向二级市场需求传导的交易信号，部分行业走势关联度一般；若行业内存续发债主体多、发债募资意愿及能力强且发展趋势良好，从日度净融资情况判断利差收窄交易信号的准确度或可提升 [1][13][14] 根据相关目录总结 产业债细分行业间存在一二级市场走势关联度分化 - 基于此前报告对产业债板块整体研究，进一步按申万一级行业分类统计各细分行业日度净融资额和日度利差走势，观察一二级市场关联，指标选择和样本观察时间区间与《总体篇》一致 [12] - 市场数据回测显示，多数行业存在一级市场供给向二级市场需求传导的交易信号，部分行业未显著呈现该特征 [13] - 分化原因或为不同行业供给情况差异以及各行业内债券流动性和交易热度差异，若行业满足一定条件，一二级市场关联走势概率或提升 [14] 走势关联度明显的行业 - 综合行业：1月上旬至3月上旬净融资额下行、利差上行；3月上旬至6月中旬净融资额上行、利差下行；6月中旬至12月中旬二者低位震荡 [21] - 有色金属行业：1月上旬至7月中旬净融资额上行、利差下行；7月中旬至9月下旬净融资额波动下行、利差波动上行；10月上旬至12月中旬二者低位震荡 [25] - 医药生物行业：1月上旬至6月上旬净融资额上行、利差下行；6月上旬至12月中旬净融资额小幅下行、利差小幅上行 [30] - 社会服务行业：1月上旬至3月初净融资额下行、利差上行；3月初至8月初净融资额震荡上行、利差下行；8月初至10月初二者震荡；10月初至12月中旬净融资额持续上行、利差下行 [32] - 商贸零售行业：1月上旬至3月初净融资额下行、利差上行；3月初至8月中旬净融资额震荡上行、利差下行；8月中旬至12月中旬二者震荡 [35] - 汽车行业：1月初至7月中旬净融资额震荡上行、利差下行；7月中旬至10月初净融资额下行、利差上行；10月上旬至12月中旬净融资额上行、利差总体下行 [37] - 农林牧渔行业：1月上旬至3月中旬净融资额下行、利差上行；3月中旬至8月下旬净融资额震荡上行、利差下行；8月下旬至12月中旬二者震荡 [40] - 煤炭行业：1月上旬至3月上旬净融资额下行、利差上行；3月上旬至5月上旬净融资额震荡上行、利差下行；5月上旬至12月中旬二者震荡 [43] - 交通运输行业：1月上旬至3月中旬净融资额下行、利差上行；3月中旬至6月下旬净融资额震荡上行、利差持续下行；6月下旬至12月中旬净融资额震荡上行、利差小幅下行 [47] - 建筑材料行业：1月上旬至3月上旬净融资额下行、利差上行；3月上旬至6月上旬及6月上旬至7月下旬净融资额震荡上行、利差下行；7月下旬至10月初净融资额小幅下行、利差小幅上行；10月初至12月中旬二者震荡 [51] - 建筑装饰行业：1月初至4月末二者震荡；5月初至8月中旬净融资额震荡上行、利差持续下行；8月中旬至12月中旬二者震荡 [53] - 计算机行业：1月初至4月初和4月初至8月初净融资额震荡上行、利差下行；8月初至10月初和10月初至12月中旬二者震荡 [55] - 基础化工行业：1月初至4月初二者震荡；4月初至7月初净融资额震荡上行、利差缓慢下行；7月初至10月初净融资额震荡下行、利差小幅上行；10月初至12月中旬二者震荡 [59] - 环保行业：1月初至3月中旬净融资额震荡下行、利差震荡上行；3月中旬至8月初和8月上旬至9月初净融资额震荡上行、利差震荡下行；9月初至10月初净融资额下行、利差上行；10月初至12月中旬净融资额震荡上行、利差缓慢下行 [61] - 机械行业：1月初至5月下旬净融资额震荡上行、利差总体震荡下行；6月初至12月中旬二者震荡 [64] - 钢铁行业：1月初至3月初净融资额震荡下行、利差震荡上行；3月初至6月末净融资额震荡上行、利差总体震荡下行；6月末至12月中旬二者震荡 [68] - 非银金融行业：1月初至6月初净融资额总体震荡上行、利差总体震荡下行；6月末至9月末净融资额大幅震荡、利差小幅震荡；9月末至12月中旬净融资额震荡上行、利差总体下行 [72] - 房地产行业：1月初至3月初二者基本震荡；3月初至5月末和6月初至10月初净融资额震荡上行、利差总体震荡下行；10月中旬至12月中旬净融资额震荡下行、利差缓慢上行 [76] - 电子行业：1月初至3月初净融资额总体下行、利差总体上行；3月初至4月下旬净融资额震荡上行、利差下行；5月初至7月上旬净融资额小幅震荡上行、利差下行；7月上旬至10月初二者小幅震荡；10月初至11月下旬净融资额持续上行、利差持续下行 [77] - 传媒行业：1月中旬至6月初净融资额总体震荡上行、利差总体下行；6月初至10月初二者震荡；10月初至11月初净融资额持续上行、利差持续下行；11月初至12月中旬净融资额持续下行、利差持续上行 [82] - 公用事业行业：1月初至3月中旬净融资额震荡下行、利差震荡上行；3月中旬至7月下旬净融资额震荡上行、利差波动下行；8月初至12月中旬二者震荡 [83] - 部分行业一级市场供给和二级市场需求走势负相关程度更强，共性特征为具备较大存量债券规模和较高机构投资者关注度，有助于一级市场供给变化向二级市场利差变化传导 [2][87] 走势关联度一般的行业 - 通信、食品饮料等行业日度净融资额与日度利差走势关联较弱，一二级市场指标联动与传导弱，从新增供给预测交易信号胜率相对下降 [4][90] - 原因一是在债券市场参与度低，日度净融资额均值波动小，难与二级市场估值变化形成有效关联；二是二级市场交易需求受债市整体走势、行业自身风险溢价及流动性溢价影响大，债券供需定价能力非核心因素 [4] - 不同类型行业一级市场净融资与二级市场利差难以联动的具体原因包括消费类行业发债需求为补充短期流动性、军工等行业融资节奏与市场情绪关联度低、轻工等行业发债主体少或融资渠道多元 [91]

市场指数与个股表现 - 截至1月20日11:30，深证成指下跌1.22%，创业板指下跌1.83%，而自由现金流指数逆势上涨0.07% [1] - 个股方面，南山铝业涨幅超过7%，卫星化学、海螺水泥涨幅超过5%，顾家家居、中国化学涨幅超过4%，欧派家居涨幅超过3%，东航物流涨幅超过2%，格力电器、浙江龙盛、首旅酒店、中国动力、云铝股份等涨幅超过1% [1] 现金流ETF产品表现与市场逻辑 - 现金流ETF嘉实（159221）当日下跌0.08%，盘中成交额达1019.4万元，换手率达1.29% [2] - 市场对高分红、稳现金流资产的配置需求升温，在A股“慢牛”引导下，资金正从动量泡沫向高性价比方向轮动 [2] - 现金流指数涵盖有色金属、基础化工等品种，受益于实物资产定价与高开工率涨价逻辑，呈现出显著的周期Alpha特征 [2] 行业与政策驱动因素 - “十五五”期间，国家电网预计固定资产投资达4万亿元，较“十四五”期间增长40% [2] - 上述投资规划直接利好现金流指数成分中的电网设备、能源类标的 [2] 产品费用与投资渠道 - 现金流ETF嘉实（159221）当前管理费率为0.15%（每年），托管费率为0.05%（每年） [2] - 没有股票账户的投资者可以通过联接基金（024574.OF，024575.OF）布局相关板块投资机遇 [2]

市场整体表现 - A股市场震荡回调，上证指数微跌0.01%收于4113.65点，险守4100点关口，创业板指下跌1.79%收于3277.98点，跌破3300点，深证成指下跌0.97%，沪深300下跌0.33%，中证500下跌0.48%，北证50跌幅最大为2.00% [1][2][11][12] - 市场成交额达到2.8万亿元，主要指数均收出带长下影线的小阴线 [1][11] - 盘面上，化工、贵金属、房地产、航空机场等板块涨幅居前，航天装备、光伏设备、通信设备、玻璃玻纤等板块跌幅居前 [2][12] 行业资金流向 - 主力资金净流入方面，公用事业行业获得逾37亿元净流入，建筑装饰获得逾36亿元净流入，房地产、银行、基础化工、建筑材料四个行业均获得超20亿元净流入，交通运输、商贸零售也获得超10亿元净流入 [3][13] - 主力资金净流出方面，电子、电力设备、通信、国防军工、计算机等行业净流出超百亿元 [3][13] - 个股方面，中国西电、山子高科、浙文互联、中国电建、九鼎新材、通富微电等6只个股获主力资金净流入超10亿元，湖南白银、上海电力、格力电器、中国中免等逾180只个股获得超亿元净流入 [3][13] 机构后市观点 - 英大证券认为，市场在4100点关口反复拉锯呈现“利好难抵调整压力”的格局，市场处于降温周期，但震荡回撤更多是快速上涨后的良性整固，而非深度调整的开始 [4][15] - 英大证券建议，对于短期涨幅过大的热门个股可逢高适度兑现收益，并关注本轮行情中涨幅相对落后但基本面扎实的“价值洼地”的补涨机会 [4][15] - 中银国际预测，2026年中国股市核心宽基指数整体涨幅有望超过40%，驱动力来自接近20%的盈利增长和20%的估值提升 [5][15] - 中银国际指出，市场将呈现轮动格局，科技制造、生物医药、国防军工、有色金属等板块有望领涨，而通讯、互联网、券商保险、新消费、品牌文娱、地产及黑色系板块则具备补涨潜力 [5][15] 贵金属板块表现 - 贵金属概念股午后放量拉升，板块指数由早盘跌逾3%转为涨3.5%报收，创历史新高 [5][15] - 湖南白银、招金黄金午后快速涨停，山金国际上涨8.16%，四川黄金上涨5.66%，赤峰黄金上涨4.73% [6][16] - 国际金价持续上涨，伦敦现货金突破4700美元/盎司创历史新高，伦敦现货银亦创历史新高 [6][16] - 国内黄金期货主力合约午后一度大涨逾2%创历史新高，白银、钯金、铂金期货主力合约均有所上涨 [6][16] - 东吴证券指出，美元信用风险及全球央行购金潮将持续，在地缘摩擦背景下为黄金价格上行和金价中枢上移提供支撑 [6][16] 化工板块表现 - 化工股全日表现强势，早盘日用化工、石油化工、分散染料等细分板块走强，午后化学原料、草甘膦、化纤等板块进一步拉升 [7][17] - 美邦科技午后30%涨停，新乡化纤、赞宇科技等也于午后强势封板 [7][17] - 近一个月化工行业迎来“全球性涨价潮”，巴斯夫、陶氏、亨斯迈等全球化工巨头在欧洲、亚洲、中东等多个区域密集提价 [8][18] - 连云港市发改委监测数据显示，近一个月化工产品价格“涨多跌少”，以1月15日为例，监测的16个产品中“11涨4降1平”，其中合成橡胶涨幅最大为11.7% [9][19] - 银河证券表示，2026年需求侧新动能有望加速化工行业周期反转，同时国内“反内卷”及海外落后产能出清有望收缩供给端，建议关注结构性投资机会 [9][20] 重点个股数据 - 中国西电上涨8.84%，主力净流入15.61亿元，总市值801亿元 [4][14] - 山子高科上涨6.69%，主力净流入14.23亿元，总市值542亿元 [4][14] - 浙文互联涨停（10.04%），主力净流入13.18亿元，总市值148亿元 [4][14] - 中国电建上涨7.02%，主力净流入13.05亿元，总市值1077亿元 [4][14] - 九鼎新材涨停（10.02%），主力净流入11.86亿元，总市值91亿元 [4][14] - 通富微电上涨5.85%，主力净流入10.60亿元，总市值774亿元 [4][14] - 湖南白银涨停（10.03%），主力净流入3.70亿元 [6][16] - 招金黄金涨停（10.02%），但主力净流出1.09亿元 [6][16] - 山金国际上涨8.16%，主力净流出1.22亿元 [6][16] - 四川黄金上涨5.66%，主力净流出5253.65万元 [6][16] - 赤峰黄金上涨4.73%，主力净流入2.09亿元 [6][16]

文章核心观点 - 中信保诚基金推出“2026，预见”系列研究，旨在梳理投资逻辑而非预测市场，为投资者提供宏观、固收、权益、商品、红利、周期、科技等八个领域的视角 [1][12] - 2025年市场关键词是“产业趋势”与“风险偏好”，高景气成长资产吸引主要资金，红利策略关注度相对下降 [2][14] - 红利策略正经历从静态防御到主动价值管理的进化，其核心是基于企业内生现金创造能力，并需与其他策略灵活协同以适应市场 [10][22] 红利策略的市场定位与挑战 - 过去两年红利资产因确定的股息和低波动成为避风港，但2025年市场风险偏好提振，资金更愿为高预期收益支付波动率溢价，导致红利资产阶段性性价比边际弱化 [3][15] - 结果体现为以有色金属为代表的高景气资产和以人工智能为核心的产业趋势资产，其涨幅显著超越了整体红利板块 [3][15] - 当前选股逻辑更注重“内部筛选”，向经营稳中向好的资产集中，例如银行业（负债端成本下降可能带来净息差见底回升）和电解铝行业（供给受能源约束、需求受新兴产业拉动），同时降低对部分景气下行的传统资源品的配置 [3][15] 评估可持续股息的方法论 - 高股息率可能成为陷阱，关键在于辨别股息的可持续性，评估框架建立在行业、公司、定价三个维度 [4][5][16][17] - **行业层面**：需审视行业供需变化与竞争格局，若需求被分流、供给无序扩张或竞争格局恶化，高股息便不可靠；需警惕行业ROE处于历史高位，这可能是刺激产能扩张、侵蚀未来盈利的预警信号 [6][17] - **公司层面**：关注公司是否有公开透明的长期股东回报计划，以及经营是否足够稳健以支持可持续现金回报；在行业逆周期中能维持最低分红绝对额的公司，其股息承诺更为可靠 [6][17] - **定价层面**：运用PB-ROE框架检验，需警惕PB显著偏高的公司是否隐含了不可持续的高ROE；多数高PB仅反映高景气周期的阶段性盈利，对此类公司的高股息承诺需高度警惕 [6][18] 2026年市场展望与红利资产角色 - 主导2026年市场的线索可能仍是“产业周期强于经济周期”，人工智能从硬件到软件的迭代与资本开支仍是重要动能，可能催生全新需求与产业链重估机会 [7][19] - AI发展拉动的巨大能源需求与传统能源基础设施供给弹性不足之间的矛盾，为相关板块带来基本面反转契机 [7][19] - 风险在于AI产业资本开支高度依赖资本市场融资，若风险偏好转向导致融资环境收缩，可能形成产业发展与资产价格的负反馈循环；若AI资产价格大幅调整且缺乏经济周期反转驱动，市场风险偏好存在回落风险 [7][19] - 红利资产角色是双重的：一方面为低风险偏好资金提供基础收益与防御属性；另一方面在市场波动放大、风险偏好回落阶段，其相对收益优势可能再次凸显，成为组合的“稳定器” [7][19] 2026年红利资产的具体布局方向 - 地域并非首要考量，A股与港股均有机会，关键在股息率的可持续性，其次平衡成长性与股息率水平 [7][19] - **银行板块**：吸引力在于可能的盈利预期修复，尤其是负债端成本改善，使得股息率较高的国有大行与具备区域成长性的优质城商行值得关注 [7][19] - **电解铝行业**：受益于持续的供需紧平衡与成本端氧化铝的相对过剩，铝代铜性价比提升，盈利能力有望保持，且随着资本开支需求下降，上市公司的分红能力与意愿正在提升 [8][20] - **火电板块**：正经历盈利模式重塑，电力市场化改革深化使部分公司盈利稳定性和可预测性增强，或已初步具备高股息特征 [8][20] - **传统制造业龙头**：主业格局稳固提供扎实股息基础，同时新兴行业需求带来“第二增长曲线”，这类资产兼具红利防御属性与一定向上弹性 [8][20] 投资策略的进化：从单一到组合 - 面对难以预测的风格轮动，将全部头寸暴露于单一策略是危险的，靠单一策略跑赢不同类型市场非常困难 [9][21] - 更倾向于构建“哑铃型”策略组合，在高质量、低估值和反转策略中进行搭配，使组合风险收益特征与市场环境相匹配 [9][21] - 就2026年而言，有色金属、基础化工、制造业出海仍有一批具备资金容量的品种，行业竞争格局良好、供需紧平衡、个股盈利处景气区间且定价相对合理，能为高质量策略提供较好风险收益回报 [10][21] - 同时，资本市场改革、治理价格无序竞争等增量政策，也为非银金融、基础化工、新能源及其供应链带来景气度修复环境，反转类资产也能挖掘到有吸引力机会 [10][21] - 这些策略与红利策略共同服务于使整个组合的风险收益特征更好地适应复杂多变的市场环境，增强长期投资生命力 [10][22]