证券研究报告 | 固定收益点评 gszqdatemark 2025 11 09 年 月 日 固定收益点评 黄金有色影响较大，物价有待继续观察 10 月通胀数据显示，CPI 由降转涨，PPI 降幅收窄，黄金有色等部分商 品价格对物价影响明显。10 月 CPI 同比由上月下降 0.3%转为上涨 0.2%， 为今年 2 月以来最高值，CPI 环比季节性水平高于前两年。PPI 同比降幅 收窄 0.2 个百分点至-2.1%，连续第 3 个月收窄。黄金等部分商品价格上 涨明显，显著推升了 CPI 与 PPI 增速，而同时，医疗、旅游等部分服务价 格也继续走强，部分反映定价调整和消费结构变化影响。 食品价格略有好转，金价仍是拉动 CPI 同比表现的主要分项，并驱动核 心 CPI 持续上行。10 月 CPI 同比上涨 0.2%，上月为下跌 0.3%，环比上 涨 0.2%。其中，食品价格下降 2.9%，降幅比上月收窄 1.5 个百分点，影 响 CPI 同比下降约 0.54 个百分点。受极端天气影响，蔬菜等部分食品价 格涨幅明显，10 月环比上涨 4.3%，是食品价格上涨的主要原因。而核心 CPI 同比上涨 1.2%，为 202 ...

央视网消息（新闻联播）：国家统计局今天（11月9日）发布的数据显示，10月份，随着扩内需等政策 措施持续显效，居民消费价格指数CPI同比上涨0.2%，由降转涨；环比上涨0.2%，涨幅比上月扩大0.1个 百分点。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大。 10月份，受国内部分行业供需关系改善影响，工业生产者出厂价格指数PPI环比上涨0.1%，为年内首次 上涨；同比降幅比上月收窄0.2个百分点，连续第3个月收窄。重点行业产能治理持续推进，带动煤炭加 工、光伏设备及元器件制造等行业价格同比均连续2个多月上涨。 ...

10月物价指标总体向好 - 居民消费价格指数（CPI）同比由上月下降0.3%转为上涨0.2%，环比上涨0.2% [1] - 扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大 [1] - 工业生产者出厂价格指数（PPI）环比由上月持平转为上涨0.1%，为年内首次上涨，同比下降2.1%，降幅连续第3个月收窄 [1] - 物价走势表明国内市场供求关系正在向好的方向调整，国内需求呈现加快修复态势 [1] 消费价格（CPI）上涨驱动因素 - 服务价格环比由上月下降0.3%转为上涨0.2%，影响CPI环比上涨约0.07个百分点 [2] - 食品价格环比上涨0.3% [2] - 扣除能源的工业消费品价格环比上涨0.3%，影响CPI环比上涨约0.07个百分点，其中国内金饰品价格环比上涨10.2% [2] - 服务价格同比上涨0.8%，涨幅比上月扩大0.2个百分点 [2] - 扣除能源的工业消费品价格同比上涨2.0%，涨幅连续第6个月扩大，其中金饰品和铂金饰品价格分别同比上涨50.3%和46.1% [2] 部分价格类别仍构成拖累 - 食品价格同比下降2.9%，降幅比上月收窄1.5个百分点，影响CPI同比下降约0.54个百分点 [3] - 能源价格同比下降2.4%，其中汽油价格同比下降5.5%，影响CPI同比下降约0.18个百分点 [3] - 猪肉价格环比下降2.5%，影响CPI下降约0.03个百分点，同比下降16.0%，影响CPI下降约0.23个百分点 [3] 工业价格（PPI）改善的行业动因 - 煤炭开采和洗选业、光伏设备及元器件制造等行业价格环比上涨，同比降幅有所收窄 [4] - 国际有色金属价格上行带动国内有色金属相关行业价格上涨 [4] - 电子专用材料制造、微波通信设备、船舶及相关装置制造、废弃资源综合利用、飞机制造等多个行业价格因现代化产业体系构建和消费潜力释放而上涨 [4] 未来物价走势展望 - 美国暂停高额关税、取消歧视性关税，年内国际贸易条件改善，外需增长预期上升 [5] - 产业转型升级持续推进，“反内卷”加快恢复行业竞争合理秩序 [5] - “好房子”建设刺激改善性住房需求，有望带动黑色金属及非金属建材价格回升 [5] - 后期CPI同比有望进一步上行，PPI同比降幅有望继续收窄，明年上半年同比增速有望转正 [5]

CPI表现 - 2025年10月CPI同比增速由9月的-0.3%转正至+0.2%，高于市场预期的-0.1%[2] - 核心CPI同比增速从9月的+1.0%升至+1.2%[2] - 食品价格同比降幅从9月的-4.4%收窄至-2.9%，环比增速为+0.3%，高于季节性水平-0.4%[4] - 服务价格同比增速从9月的+0.6%升至+0.8%，环比增速为+0.2%，高于季节性水平0%[5] - 金饰品和铂金饰品价格同比分别上涨50.3%和46.1%，高于9月的42.1%和33.6%[5] PPI表现 - 2025年10月PPI同比增速从9月的-2.3%升至-2.1%，高于市场预期的-2.3%[6] - PPI环比由9月的0%转为上涨+0.1%，为年内首次转正[6] - 有色金属矿采选业和有色金属冶炼及压延加工业价格环比分别上涨5.3%和2.4%，高于9月的2.5%和1.2%[6] - 煤炭开采和洗选业价格环比上涨1.6%，非金属矿物制品业价格环比转正至0.1%[6] 未来展望 - 预计2026年CPI全年中枢或升至+0.7%[8] - PPI同比降幅预计继续收窄，但回正时间尚不确定[9]

但实际产能调控效果有限。农业农村部数据显示，截至9月末，能繁母猪存栏4035万头，相当于正常保 有量的103.5%，相较6月末下降8万头。 食品价格负增长成为影响10月CPI走势的重要因素。今年2—10月，食品价格单月同比涨幅均为负值， 受此影响，1—10月食品价格相比去年同期下降1.9%。今年6至10月，猪肉价格的同比降幅分别为 8.5%、9.5%、16.1%、17.0%、16%。 田进制图 11月3日，国家发展改革委价格监测中心公布的生猪价格分析提出，按目前价格及成本推算，未来仔猪 育肥模式的生猪养殖每头亏损192.70元。 为应对猪肉价格低迷的局面，今年以来相关部门多次召开产能调控座谈会。9月16日，国家发展改革委 联合农业农村部召开生猪产能调控座谈会议，明确要求25家头部企业在2026年1月底前合计减少能繁母 猪100万头；二是推动各省同步落实能繁母猪调减。 （原标题："反内卷"见效？核心CPI涨幅持续半年扩大，但猪肉价格跌跌不休） 11月9日，国家统计局发布的数据显示，10月CPI（全国居民消费价格指数）由9月的同比下降0.3%转为 同比上涨0.2%。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%， ...

新华社记者王雨萧 国家统计局11月9日发布数据显示，10月份，全国居民消费价格指数（CPI）同比上涨0.2%，环比上涨 0.2%；工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降2.1%，降幅比上月收窄0.2个百分点，连续第3个月收 窄。 "10月份，扩内需等政策措施持续显效，叠加国庆中秋假期带动，CPI同比和环比均上涨0.2%，扣除食 品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大。"国家统计局城市司首席统计师董莉娟 说。 从同比看，CPI由上月下降0.3%转为上涨0.2%。 "其中，食品和能源价格仍处低位，但降幅均有收窄。"董莉娟说，服务价格自3月份起逐步回升，本月 上涨0.8%，涨幅比上月扩大0.2个百分点。扣除能源的工业消费品价格上涨2.0%，涨幅连续第6个月扩 大。 从环比看，CPI涨幅比上月扩大0.1个百分点，且略高于季节性水平。 董莉娟分析，服务价格由上月下降0.3%转为上涨0.2%，高于季节性水平0.2个百分点，影响CPI环比上涨 约0.07个百分点。服务中，国庆中秋双节叠加，出行需求较旺，宾馆住宿、飞机票和旅游价格分别上涨 8.6%、4.5%和2.5%，涨幅均高于季节性水平。 新华社 ...

牛市来了还没上车？上天天基金APP搜索777注册即可领500元券包，优选基金10元起投！限 量发放！先到先得！ 国家统计局11月9日发布的数据显示，10月份，全国居民消费价格指数（CPI）同比、环比均上涨 0.2%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大。 从环比看，10月份，CPI环比上涨0.2%，涨幅比上月扩大0.1个百分点且略高于季节性水平。 10月份，全国工业 生产者出厂价格指数（PPI）同比下降2.1%，降幅比上月收窄0.2个百分点，环 比由上月持平转为上涨0.1%，为年内首次转正。 CPI环比涨幅扩大，同比转正 国家统计局城市司首席统计师董莉娟表示，受扩内需等政策措施持续显效，叠加国庆、中秋假期带 动影响，10月份CPI环比涨幅扩大、同比由降转涨。 另一方面，输入性因素影响国内有色金属和石油相关行业价格走势分化，10月份，国际有色金属价 格上行带动国内有色金属矿采选业价格环比上涨5.3%，有色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨 2.4%。 图片来源：国家统计局 具体来看，10月份，服务价格由降转涨，环比由上月下降0.3%转为上涨0.2%，高于季节性水平 0.2个百分点， ...

央视网消息：国家统计局9日发布的数据显示，10月份，扩内需等政策措施持续显效，叠加国庆中秋长假带动，全国居民消费价格指数 （CPI）环比上涨0.2%，同比上涨0.2%；工业生产者出厂价格指数（PPI）环比上涨0.1%。 10月份CPI环比上涨0.2%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。其中，国庆、中秋双节叠加，出行需求较旺，服务价格由降转涨。宾馆住宿、飞 机票和旅游价格涨幅均高于季节性水平。节日期间消费需求增加，鲜菜、羊肉、鲜果、虾蟹类和牛肉等食品价格上涨。此外，受国际金价上涨 影响，国内金饰品价格上涨10.2%。从同比看，CPI同比由上月下降转为上涨0.2%。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第 6个月扩大，为2024年3月以来最高。 受国内部分行业供需关系改善、国际大宗商品价格传导等因素影响，PPI环比由上月持平转为上涨0.1%，为年内首次上涨。重点行业产能 治理持续推进，市场竞争秩序持续优化，光伏设备及元器件制造、电池制造、汽车制造业等行业价格同比降幅收窄。现代化产业体系加快构建 和消费潜力有序释放，带动有色金属冶炼和压延加工业、电子专用材料制造、船舶及相关装置制造等行业价格同比均有所 ...

11月9日，国家统计局公布数据显示，10月份居民消费价格指数（CPI）环比上涨0.2%，同比上涨0.2%，扣 除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大。工业生产者出厂价格指数（PPI）环比 由上月持平转为上涨0.1%，为年内首次上涨；同比下降2.1%，降幅比上月收窄0.2个百分点，连续第3个月 收窄。 分析认为，当前物价数据呈现全面改善特征，国内消费需求特别是服务性消费的恢复势头较为稳健。未来一个 季度，CPI同比有望保持温和上涨。需求复苏带来的订单改善，将继续对工业品价格形成托底作用，随着部分 产能过剩行业的竞争格局优化，PPI同比降幅有望继续收窄。 核心CPI同比涨幅连续第6个月扩大 数据显示，10月份，CPI同比由上月下降0.3%转为上涨0.2%。其中，食品价格下降2.9%，降幅比上月收窄1.5 个百分点，影响CPI同比下降约0.54个百分点；能源价格下降2.4%。 国家统计局城市司首席统计师董莉娟表示，10月份食品和能源价格仍处低位，但同比降幅均收窄。同时，扣除 食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大，为2024年3月以来最高。 从分项数据看，服务价 ...

董莉娟指出，10月份CPI环比上涨0.2%，涨幅比上月扩大0.1个百分点且略高于季节性水平。 统计局最新公布。 11月9日，国家统计局公布数据显示，10月份居民消费价格指数（CPI）环比上涨0.2%，同比上涨 0.2%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大。工业生产者出厂价格指 数（PPI）环比由上月持平转为上涨0.1%，为年内首次上涨；同比下降2.1%，降幅比上月收窄0.2个百分 点，连续第3个月收窄。 分析认为，当前物价数据呈现全面改善特征，国内消费需求特别是服务性消费的恢复势头较为稳健。未 来一个季度，CPI同比有望保持温和上涨。需求复苏带来的订单改善，将继续对工业品价格形成托底作 用，随着部分产能过剩行业的竞争格局优化，PPI同比降幅有望继续收窄。 核心CPI同比涨幅连续第6个月扩大 数据显示，10月份，CPI同比由上月下降0.3%转为上涨0.2%。其中，食品价格下降2.9%，降幅比上月收 窄1.5个百分点，影响CPI同比下降约0.54个百分点；能源价格下降2.4%。 国家统计局城市司首席统计师董莉娟表示，10月份食品和能源价格仍处低位，但同比降幅均收窄。同 时，扣除食 ...