新能源汽车产业链 - 下游智能电动车新产品不断发力 产品力强的产业链长期成长持续性有望超预期 小鹏汽车上半年交付量达19.72万辆同比增长279% 第二季度交付超10万辆创新高 预计2025年第三季度交付11.3万至11.8万辆同比增长142.8%至153.6% [1] - 新能源龙头业绩向上拐点不断确认 璞泰来2025年上半年扣非归母净利润9.92亿元同比增长29.17% 经营活动现金流量净额12.23亿元同比增长439.11% 新能源自动化装备业务营收18.44亿元 新接订单超24亿元同比大幅提升 研发投入4.03亿元聚焦固态电池等技术 [2] - AI+应用带动小电池需求 豪鹏科技获Meta新一代AI眼镜电池供应份额 2025年8月启动首批出货准备 三季度和四季度出货占比持续提升 2026年预计随产能与良率爬坡份额继续提升 苹果产业链值得关注 [2] 光储产业链 - 光储龙头业务持续拓展 阳光电源2025年上半年归母净利润77.35亿元同比增长55.97% 研发投入20.37亿元同比增长37.08% 海外业务收入占比58.30% 未来将加大AIDC产业链核心产品拓展 [3] - 海博思创加大海外市场拓展并向AI+应用延伸 2025年上半年归母净利润3.16亿元同比增长12.05% 2025年1-6月储能系统集采/框采中标标段数位列第一 推进AI+储能应用场景及海外储能系统研发项目 [3] - 阿特斯光储协同效应提升 2025年第二季度净利润大幅好转 海外储能在手订单30亿美元 [3] AI+新能源与机器人产业链 - 新能源与人形机器人国内外共振向上 英伟达推出针对人形机器人的"新大脑" 强调物理AI将成为机器人及自动驾驶等领域核心引擎 [4] - 震裕科技2025年上半年归母净利润2.11亿元同比增长60.45% 研发投入1.65亿元同比增长36.76% 人形机器人业务进展显著 反向式行星滚柱丝杠已量产 线性执行器具备规模化产能 与国内外头部本体客户推进合作 [4] - 算力产业链受益于阿里与英伟达持续发力 阿里对算力资本开支表述超预期 英伟达推出Jetson Thor计算平台 FP4精度算力达2070TFLOPS 较Jetson TK1实现7000倍算力飞跃 [4] 风电产业链 - 风电公司海外拓展有望超预期 大金重工2025年上半年净利润5.47亿元同比增长214.32% 年初至今签单近30亿元 海外海工订单超100亿元将在未来两年交付 涉及北海及波罗的海风电项目 海外海工发运量翻倍 首条特种运输船预计2026年上半年首航 [5]

H股上市计划 - 公司拟发行H股并在香港联交所主板上市 旨在深化全球化战略布局和提升国际品牌影响力[2] - 计划在董事会通过议案后24个月内择机完成发行 具体规模和定价等细节待定[3] - 近两年众多光储企业如钧达股份 晶澳科技 英发睿能 中创新航 瑞浦兰钧等纷纷赴港IPO 港股上市后企业有望获得更多国际资本关注[3] 2025年上半年财务表现 - 上半年实现营业收入435.33亿元 同比增长40.34%[3] - 归属于上市公司股东的净利润77.35亿元 同比大增55.97% 营收及净利润均为有史以来最高值[3] - 营业收入和营业成本增长主要系不断开拓市场及销售规模扩大所致[4] 主营业务结构变化 - 公司第一大主营业务产品由光伏逆变器变为储能系统[4] - 光伏逆变器营收占比从2024年底的37.41%变为2025年中的35.21%[4] - 储能系统营收占比从2024年底的32.06%变为2025年中的40.89% 首次超过光伏逆变器业务比重[4] 储能业务发展 - 2025年上半年储能系统实现营收约178亿元 大幅增长128% 在所有产品中增幅最大[5] - 2025年全球储能出货目标定为40-50GWh[5] - 公司表示当前总体签单情况不错 对完成全年目标有信心[5]

行业景气度与盈利周期 - 光储行业景气度在过去一年多时间内下滑 但24-25年可能为行业盈利的底部时刻 [1][4] - 行业部分环节出现非理性竞争与政策端积极引导正加快产能出清 [4] - 光伏产业链内卷导致老产能亏损与新项目拖延搁置 [4] 出口市场表现 - 2025年7月中国太阳能电池片组件合计出口额22.23亿美元 同比-14% 环比+1.1% [2] - 对应出口量30.48GW 同比+26.1% 环比+1.5% [2] - 出口欧洲光伏电池组件9.37GW 同比+13% 环比+3.83% 时隔6个月再次实现同比正增长 [2] 逆变器出口状况 - 2025年7月逆变器国内出口总额9.11亿美元 同比+15.83% 环比-0.65% [3] - 单月逆变器出口规模460.01万台 同比-12.23% 环比-10.31% [3] - 欧洲逆变器渠道状态回归正轨 下游储能需求旺盛 出口额规模创数月新高 [3] 区域市场动态 - 亚洲市场印度 沙特 阿联酋 东南亚等主力市场进入补库后的调整 [3] - 南非 尼日利亚 刚果 肯尼亚需求愈发成熟 南美洲巴西表现稳定 [3] - 亚洲市场开工复苏需求企稳向好 [2] 重点省份出口表现 - 浙江省2025年7月出口逆变器190.72万台 环比-3.9% 实现出口额15.43亿元 环比+8% [3] - 江苏省出口逆变器43.64万台 环比+2.3% 实现出口额9.87亿元 环比-6% [3] - 广东省实现出口24.41亿元/154.69万台 环比+1%/-6.1% 安徽省出口逆变器7.22万台 环比+21.5% 实现出口额8.34亿元 环比+5.1% [3] 投资关注方向 - 逆变器由于更高的竞争壁垒而率先重回成长 [4] - 平价上网与能源转型仍为全球各地光储装机的需求底色 [4] - 建议关注阿特斯 晶澳科技 钧达股份 阳光电源 福斯特 德业股份 锦浪科技 盛弘股份 帝科股份 福莱特 [1][4]

公司战略与融资计划 - 公司拟赴港上市以深化全球化战略布局 提升国际化品牌形象 打造多元化融资渠道 进一步提升核心竞争力 [2] - 公司曾计划分拆新能源投资开发业务主体阳光新能源独立上市 并通过收购泰禾智能拓展产业布局 [4] - 公司计划境外发行全球存托凭证（GDR）新增A股股份不超过总股本10%（2.07亿股） 募集资金不超过48.22亿元 用于储能装备制造（20亿元）、海外逆变设备及储能扩建（17.6亿元）、数字化提升（6.3亿元）和南京研发中心建设（4.96亿元） [5] - 因国内政策导致高毛利集中式项目延迟 公司调整发展战略为"国外为主、国内为辅" 聚焦海外高毛利项目及轻资产运营转型 [5] - 公司负债总额726.12亿元 资产负债率61.33% 应收票据及应收账款达270亿元 经营现金流量净额上半年为34亿元 [6] 业务结构与业绩表现 - 公司三大收入支撑业务为光伏逆变器（营收占比35.21%）、储能系统（40.89%）和新能源投资开发（19.29%） [2] - 上半年营业收入435.33亿元 同比增长40.34% 净利润77.35亿元 同比增长55.97% 主要因市场拓展力度加大和销售规模扩大 [8] - 储能业务营收首次超过逆变器 成为第一大主营业务 上半年储能收入178.03亿元 同比增长127.78% 毛利率39.92% [8] - 储能系统出货量已超越特斯拉位居全球第一 公司与宁德时代相继公布第三代储能电芯进展（阳光电源684Ah电芯由欣旺达供应） [8] 行业动态与市场环境 - 新能源领域多家企业推进"A+H"布局 包括宁德时代、钧达股份等 超40家A股公司公告拟赴港上市 [4] - 光储行业存在激烈竞争 但公司业绩实现逆势增长 被业内视为光伏行业中少数实现第二增长曲线的公司 [8]

公司上市战略 - 阳光电源期望通过H股上市深化全球化战略布局并提升国际品牌形象 [2] - 公司旨在拓展多元化融资渠道以增强核心竞争力并支持海外扩张 [2][7] - 上市决议有效期为股东会审议通过之日起24个月或同意延长的其他期限 [5] 财务与业绩表现 - 公司上半年营收达435.33亿元 同比增长40.34% [8] - 净利润77.35亿元 同比大幅增长55.97% [8] - 每10股派发9.50元分红 体现对股东回报的重视 [8] 行业背景与政策环境 - 光储行业面临A股融资环境收紧 港股成为首选跳板 [10] - 2024年4月中国证监会发布"五项措施"支持内地龙头企业赴港上市 [8] - 港交所推出"科企专线"为A股公司提供快速审核通道 [8][10] 市场效率与融资优势 - 宁德时代港股上市从递交申请到成功仅用3个月 比传统流程缩短50% [10] - 今年已有165家内地企业在港交所排队 光储企业占比突出 [10] - 港股提供灵活美元融资环境 便利海外业务拓展和资金调度 [7][10] 技术与产品创新 - 公司2025年上半年蝉联全球储能系统出货量冠军 [12] - 全球大储系统总出货量为147.6GWh [12] - PowerTitan3.0单柜容量达12.5MWh（全球最大） 能量密度超500kWh/m² [12] - 新产品可降低储能场站投资成本10%以上 适应-40℃到55℃极端环境 [12] 全球业务拓展 - 全球业务网络覆盖巴西、中东、欧洲等多个地区 [7] - 为Galp在西班牙和葡萄牙项目提供74MW/147MWh解决方案 [13] - 与巴西Roca集团子公司签署协议 计划三年部署400MWh储能系统 [13] 技术验证与行业地位 - 在西藏完成全球最大规模最高海拔AC储能系统35kV人工短路试验 [13] - 投入192台PCS并联实测 构网模型与实测数据高度吻合 [13] - 以28年技术积淀和"三电技术"为基础提供高价值解决方案 [12]

公司战略与资本运作 - 阳光电源计划发行H股并在香港联交所主板上市 旨在深化全球化战略布局并提升国际品牌影响力[1][3] - H股发行将在董事会通过议案后24个月内择机完成 具体规模和定价细节待定[4] - 近两年多家光储企业如钧达股份、晶澳科技等纷纷赴港IPO 港股上市有望吸引更多国际资本关注[4] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入达435.33亿元 同比增长40.34%[5][7] - 归属于上市公司股东的净利润为77.35亿元 同比大幅增长55.97% 创历史最高值[2][5][7] - 经营活动产生的现金流量净额由负转正 达34.34亿元 同比增长231.91%[7] - 基本每股收益为3.73元/股 同比增长56.07%[7] 业务结构变化 - 储能系统业务营收占比达40.89% 首次超越光伏逆变器业务（35.21%）成为第一大主营业务[7][8] - 储能系统实现营收约178亿元 同比大幅增长128% 为所有产品中最高增幅[8] - 公司2025年全球储能出货目标设定为40-50GWh 当前签单情况良好 对完成全年目标有信心[8] 资产与收益能力 - 总资产达1183.94亿元 较上年度末增长2.89%[7] - 归属于上市公司股东的净资产为425.36亿元 较上年度末增长15.26%[7] - 加权平均净资产收益率为19.18% 同比提升2.64个百分点[7]

公司H股上市计划 - 阳光电源拟发行H股股票并在香港联交所主板上市[1] - 截至8月25日收盘公司股价报102.6元/股 年初至今累计上涨41.32% 总市值约2127亿元[1] - 赴港上市旨在深化全球化战略布局 提升国际化品牌形象 打造多元化融资渠道[1] 业务结构及表现 - 三大核心业务营收占比分别为光伏逆变器等电力电子转换设备35.21% 储能系统40.89% 新能源投资开发19.29%[2] - 2025年上半年光伏逆变器业务收入153.27亿元 同比增长17.06% 毛利率35.74%同比下滑1.88个百分点[2] - 新能源投资开发业务收入83.98亿元 同比减少6.22% 毛利率18.06%同比增长1.18个百分点[2] 储能业务发展 - 2025年上半年储能系统业务收入178.03亿元 同比增长127.78% 毛利率39.92%同比微降0.16个百分点[3] - 储能系统出货量位居全球第一[3] - 新能源项目收益模式由固定转向波动 市场化交易难度加大[3] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入435.33亿元 同比增长40.34% 归母净利润77.35亿元 同比增长55.97%[4] - 海外市场收入253.79亿元 占总营收比例58.30% 产品销往全球100多个国家和地区[4] - 截至2025年6月末总资产1183.94亿元 总负债726.12亿元 资产负债率61.33% 货币资金198.70亿元[4] 行业动态 - 多家光储企业包括英发睿能 中润光能 双登集团等已递交港股上市申请[5] - 晶澳科技 亿纬锂能 南都电源等A股公司宣布拟赴港上市[5] - 钧达股份 宁德时代等企业已实现"A+H"两地上市[5] 资本运作 - 公司去年在法兰克福证券交易所发行GDR 募资规模不超过48.78亿元[4] - 募资主要用于海外逆变器设备及储能产品产能扩建等项目[4] - 2023年曾计划分拆新能源投资开发业务主体阳光新能源独立上市[2]

公司赴港上市背景 - 阳光电源计划在股东会决议有效期内（24个月或同意延长的期限）完成港股发行上市[2] - 需提交股东会审议并取得中国证监会及香港联交所核准[2] 公司财务与业绩表现 - 2024年上半年营收435.33亿元 同比增长超40%[2] - 上半年净利润77.35亿元 同比增长56%[2] - 五年研发投入总和近100亿元[11] - 2024年研发投入31.6亿元[10] 港股上市动因 - 港股融资支持海外研发、市场拓展及并购[8] - 港股上市提升海外客户信任度 利于获取大订单[9] - 港交所设快速审批通道 对市值超100亿港元企业优先审核[14] - 港股再融资审批周期较A股缩短约60%[16] - 港股对新能源行业估值逻辑更贴近国际市场 可能实现A+H价值重估[15] 全球化运营布局 - 2024年上半年海外营收占比达58%[9] - 海外设立超20家分支机构 产品销往180多个国家和地区[10] - 印度、泰国工厂产能达25GW 全球布局520家服务网点[10] - 海外员工超1700人 同比增长17%[10] - 海外项目包括哈萨克斯坦100MW风电、菲律宾96MW光伏及西班牙储能电站[10] 研发与技术投入 - 2024年研发人员近7000人 同比增加超1600人[12][13] - 全球研发中心覆盖合肥、上海、南京、深圳及德国、荷兰[10] - 研发领域涵盖产品开发、工程设计、智能制造及数字化管理[10] 行业影响与协同效应 - 港股上市有利于优化A股股东结构 缩小A/H估值差[18] - 可能引入境外基石投资者 带来产业链协同资源[19] - 光储行业已有钧达股份、宁德时代等A+H案例[5] - 目前超20家头部及中部公司符合港交所标准 晶澳科技、英发睿能等已排队[21] 港股市场优势 - 港交所融资速度快 上市排队时间短[6] - 对企业盈利要求低 国际化程度高[6] - 地理位置近内地 便于管理层会议及投融资沟通[7] - 新兴企业包容性强 更易提升国际公信力[6]

公司上市进程 - 思格新能源港股IPO招股书于提交6个月后失效 未来3个月内可更新财务数据重新提交申请 [2] - 公司成立于2022年5月 仅用3年时间即进入港股IPO首发阵营 [2] - 本次招股书失效系今年以来赴港上市光储企业中首例 后续还有先导智能、日御光伏等厂商排队上市 [19] 管理团队背景 - 创始人许映童在华为工作23年 曾任智能光伏业务总裁和昇腾计算业务总裁 2015年带领华为光伏逆变器实现全球出货第一 [3] - 总裁张先淼等核心高管团队多数来自华为 拥有17年光储经验 在华为任职期间获取10余项专利 [4] - 公司沿袭华为"铁三角"架构 通过技术研发、精准营销、渠道协同实现产品快速市场化 [4] 产品与技术 - 2023年6月推出全球首款AI赋能五合一光储充一体机SigenStor 集成光伏逆变器、直流充电模块等五大功能 [5] - 2024年6月升级SigenStor系统 采用314Ah大容量电芯 循环寿命高达1万次 [11] - 截至2024年9月30日 逆变器年产能58,800个 储能电池年产能416兆瓦时 产能利用率分别为73.6%和88.3% [19] 市场拓展与销售 - 分销网络覆盖60个国家和地区 分销商数量在2年零9个月内从0增长至99家 [7] - 2024年前三季度欧洲市场贡献65%营收 非洲和亚太分别占12.9%和11.2% [9] - 在澳洲市场仅用6个月时间实现市占率从17%升至31% 成为户储冠军 [9] 财务表现 - 营收从2022年0元增长至2023年5830万元 2024年前9个月达近7亿元 [12] - 毛利率从0提升至2024年前三季度的44.2% [10][14] - 2024年前三季存货规模4.24亿元 贸易应收款1.62亿元占营收23% [16] 研发投入与产能规划 - 2022-2024年前9月研发投入分别为2616万元、1.93亿元和1.98亿元 [17] - 计划2025-2028年每年新聘100-200名研发人员 每年增聘100名销售及客户服务人员 [18][19] - 上海临港基地扩建储能电池生产线 年产能0.96千兆瓦时 预计2025年6月完工 [19] 融资与估值 - 成立19个月内完成多轮融资 投资方包括高瓴创投、钟鼎资本、云晖资本等 [13] - IPO前公司估值超过40亿元 [13] - 2022-2024年前9月累计亏损超5亿元 负债总额7.44亿元 资产负债率64.2% [16]

行业整体策略 - 新能源+AI和固态电池是行业关注的两大弹性方向 有望成为电动车 光伏 锂电走出大底部的核心抓手 [2] - 反内卷是行业底部的助攻力量 [2] 新能源汽车产业链 - 下游生态变革与分化明显 7月多家车企交付创新高 零跑交付50129辆 小米超3万辆 小鹏36717辆 [3] - 宁德时代与神州租车 招银金租三方共建租车行业换电生态 将引入超10万台换电车辆 [3] - 固体电池国内外共振向上 上汽集团新款MG4电动车9月将公布半固态电池版本定价并年内交付 其半固态电池用锰基复合正极材料 通过三向针刺测试 [3] - 海外加速推进固态电池落地 SK On计划2026年底前生产半固态电池 大众向QuantumScape注资1.31亿美元支持试产全固态电池 [3] - 上海洗霸拟与有研稀土合资设立控股子公司 开展硫化锂相关业务 [3] 光储产业链 - 光伏反内卷持续深化 工信部要求对41家多晶硅企业开展节能监察 需在2025年9月30日前报送结果 [1][4] - 中国光伏行业协会征集对价格法修正草案的意见和建议 重点涉及价格行为规范等多方面 [1][4] - 国家发改委强调破除内卷式竞争 推进招标投标制度改革 [1][4] - AI和新技术是光储突破发展的关键 海博思创与范式集团成立合资公司 推进AI+储能技术融合 [4] - 爱旭股份2025上半年ABC组件出货量达到8.57GW 同比增长超400% 2025年第二季度实现归母净利润0.63亿元 在行业底部逆势扭亏为盈 [4] AI+新能源和风电产业链 - 新能源+人形机器人持续落地 2025世界机器人大会在北京举行 主题为让机器人更智慧让具身体更智能 首发新品超100款 [5] - 宇树科技认为人形机器人3-5年将实现非开放式工业场景批量应用 [5] - 风电趋势和格局向好 2025年1-7月 439个央国企风电项目整机集采定标 累计容量约78.01GW [6] - 整机商中标规模最大的前两家分别为运达股份和金风科技 占比分别为18.38%和14.84% [6] - 海外AI发展超预期 AIDC产业链升温 禾望电气2025年上半年实现归母净利润2.43亿元 同比增长56.79% 公司研发投入持续增加 未来将继续拓展新能源和AIDC等领域 [6]