中国交通发展理念的转型 - 行业评价标准正从关注建设规模（如修路里程）转向强调通达性、系统性和运行效率，标志着交通发展从“基本适应”向“适度超前”迈进 [2] - 交通的角色从被动支撑发展转变为主动塑造发展空间 [2] 公路领域的发展重点 - 农村公路建设重点从简单延伸里程转向补齐网络末端、打通“最后一公里”，旨在完善整体网络 [2] - 农村公路总里程不断增加，其意义超越出行本身，成为促进城乡要素流动的重要通道 [2] 航空与水运的协同发展 - 航空运输体系通过完善枢纽功能，提升了跨区域流动的效率 [3] - 水运领域通过航道升级和港口能力提升，进一步夯实了对外开放的基础 [3] - 航空与水运的发展并非孤立，而是在同一张交通网络中相互支撑，共同提升整体运行能力 [3] 铁路在综合体系中的新定位 - 铁路不再被单独强调速度优势，而是被纳入综合交通体系，与公路、航空、水运形成互补 [3] - 铁路的稳定性和大容量使其成为综合交通体系中不可替代的“骨干力量” [3] - 以广湛高铁为例，其不仅是连接珠三角与粤西的高速铁路，更是区域综合交通体系中的关键一环，与高速公路、航空运输形成错位互补与协同 [3] 综合交通体系的效能体现 - 春运等大规模人员流动场景中，多种运输方式协同发力，智能调度和组织能力提升，推动出行从“走得了”向“走得好”转变 [4] - 这种变化源于综合交通体系整体效能的提升，而非单一运输方式的突破 [4] 行业整体转型与未来展望 - 中国交通正经历从“分领域建设”向“系统化推进”的转型，公路、航空、水运、铁路被纳入同一张发展蓝图统一谋划 [4] - 交通建设目标从扩规模、补短板，转向强体系、优结构 [4] - 展望未来，智慧交通、绿色转型、多式联运将进一步强化不同运输方式间的协同，交通将成为支撑区域协调、产业布局和高质量发展的重要基础设施 [4]

文章核心观点 - 甘肃省清傅高速公路作为首条“5G+”智慧公路，展示了交通基础设施向数智化转型的新趋势，其成功投运得益于国家开发银行甘肃分行提供的65亿元中长期贷款等金融支持，这是金融服务公路数智化转型的重要实践 [1] - 针对存量公路改造项目收益不明显、筹资难度大的痛点，国家开发银行甘肃分行发挥政策性金融先导作用，通过创新融资方案和一体化更新策略，系统化支持公路网络的“做优增量”与“提质存量” [1][2] 行业趋势与转型 - 交通基础设施正朝着“新”发展趋势迈进，具体表现为“5G+”智慧公路的建设，通过集成激光雷达、毫米波雷达、智能摄像头和路测计算单元的智能路测系统，实现车辆（如无人驾驶重型卡车）更卓越的感知与自动驾驶能力 [1] - 公路数智化升级是行业重要转型方向，其目标是放大基础设施的乘数效应，未来服务将围绕一体化融合、安全化提升、数智化升级、绿色化转型持续延伸 [3] - 从全生命周期看，存量公路的更新升级是维护和提升路网整体效能的必然选择与大势所趋 [2] 金融支持与解决方案 - 国家开发银行甘肃分行为清傅智慧公路项目提供了65亿元中长期贷款，有力保障了其建成投运 [1] - 针对存量公路改造项目市场化融资难的挑战，该行引入40亿元政策性资金补充项目资本金，并配套提供“规划合作贷款+前期贷款+中长期贷款+流动资金贷款”的综合融资服务，匹配项目不同阶段需求 [2] - 该行创新提出“扩容+维修+升级”的一体化更新方案，针对不同路况（如车流量大负荷重、运行年限长路况下滑）做到“一路一策”，成功孵化落地全省公路领域首个数智化改造项目，并同步支持全省存量公路大中修 [2] 项目实施与机制保障 - 清傅高速公路是甘肃省首条“5G+”智慧公路，其智能路测系统实现了无人驾驶卡车的自如变道、转弯和避障 [1] - 国家开发银行甘肃分行积极支持推进“事转企”，理顺收费公路“建、管、养、运”一体化管理机制，以加快市场主体转型发展并提升其可持续发展竞争力 [2] - 该行通过协助客户优化融资结构、降低融资成本、提高融资能力，为公路做优增量、提质存量装上了“加速器” [2]

“十四五”时期交通运输行业重大成就 - 过去5年预计完成交通固定资产投资18.8万亿元，是投资最多、网络建设最快的5年 [2] - “6轴7廊8通道”国家综合立体交通网主骨架建成率超过90% [2] - 高速铁路覆盖约97.2%的50万以上人口城市，高速公路覆盖约99%的城区10万以上人口市县，航空服务覆盖约93%的地级行政单元 [2] - 京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝地区等重点城市群内主要城市间实现2小时通达 [2] - 全国乡镇通三级及以上公路比例、较大人口规模自然村（组）通硬化路比例分别达到90%、95%，超半数建制村实现通公交 [2] - 港口集装箱吞吐量占全球约三分之一，民航旅客运输量占全球约15% [3] - 铁路、水路货物周转量分别增长约20%和40%，港口集装箱铁水联运量年均增长约15% [3] - 国产大飞机、大型邮轮、大型液化天然气船取得突破，自动化码头规模数量和技术水平稳居世界前列 [3] “十五五”时期交通运输发展总体方向与目标 - “十五五”时期是实现交通强国战略目标的关键时期，将以推动交通运输高质量发展为主题 [5] - 核心任务是完善现代化综合交通运输体系，打造一流设施、技术、管理、服务 [5] - 重点抓好“一网四化”建设 [6] - “一网”指加快建设现代化高质量国家综合立体交通网，“6轴7廊8通道”主骨架建成率要达到95%以上 [6] - “四化”指推动交通运输一体化融合、安全化提升、数智化升级、绿色化转型 [7] “十五五”时期现代化交通基础设施体系建设重点 - 推进跨区域跨流域大通道建设，加快贯通国家综合立体交通网主骨架 [8] - 实施内河水运体系联通工程，加快形成由“八纵八横”高速铁路主通道为骨架的高速铁路网 [8] - 实施新一轮农村公路提升行动 [8] - 建设京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝地区双城经济圈国际性综合交通枢纽集群 [8] - 推进国家港口枢纽体系、国家综合机场体系和国家邮政快递枢纽建设 [8] - 推进存量交通基础设施更新和数智化改造 [8] “十五五”时期现代化交通运输服务体系建设重点 - 加快都市圈交通同城化发展，实施都市圈城际通勤效率提升工程 [9] - 积极发展“一票制”，促进旅客联程运输 [9] - 深入推进运输结构调整，完善多式联运设施体系，强化“一单制”“一箱制”推广应用 [9] - 推进交旅融合、交能融合、交邮融合发展，因地制宜发展低空民用航空 [9] - 大力推动农村客货邮融合发展 [9] “十五五”时期现代化交通运输装备技术体系建设重点 - 围绕智能综合立体交通，实施重大科技攻关，推进基础设施、交通装备等领域共性技术研发 [9] - 推动人工智能、新一代信息技术、大数据、空天信息等前沿技术与交通运输跨领域交叉融合，实施“人工智能+交通运输”行动 [9] - 推动交通运输高端装备制造、新能源车船、新材料、节能环保、信息技术等战略性新兴产业发展 [9] - 加快培育发展智慧物流、低碳经济和交通数字产业 [9] - 积极推广新能源车船等清洁低碳交通工具及设备，启动零碳公路运输通道建设 [9] “十五五”时期现代化交通运输治理体系建设重点 - 深化综合交通运输体系改革，持续推动收费公路政策优化 [10] - 完善以信用为基础的新型监管机制，清理妨碍全国统一大市场建设和公平竞争的规定 [10] - 推动交通运输法、铁路法、港口法，以及收费公路管理条例、道路运输条例等法律法规制定修订 [10] - 强化重点领域安全监管，提升基础设施本质安全水平、防灾减灾救灾能力和重大突发事件处置能力 [10]

2024年交通运输业发展成果 - 预计2024年完成交通固定资产投资超3.6万亿元 [1] - 预计2024年新增高速铁路超2000公里、高速公路约8000公里、高等级航道约900公里，新增颁证民用运输机场5个 [1] - 预计2024年跨区域人员流动量超660亿人次，完成营业性货运量超580亿吨，同比增长3.5%左右 [1] - 预计2024年港口外贸集装箱吞吐量增长约9.6%，国际航空货运增长20%，快递业务增长13.5%左右 [1] “十四五”时期（2021-2025）建设成就 - “十四五”期间交通固定资产投资累计达到18.8万亿元 [2] - “6轴7廊8通道”国家综合立体交通网主骨架基本贯通，连接了全国超过80%的县级行政区，服务全国90%左右的经济和人口总量 [2] - 深中通道、京哈高速辽宁段改扩建等一大批标志性重大工程全面建成 [2] “十五五”时期（2026-2030）发展规划方向 - 下一阶段将围绕高质量发展，把完善现代化综合交通运输体系作为主攻方向 [1] - 聚焦加快建设国家综合立体交通网和一体化融合、安全化提升、数智化转型、绿色化升级 [1] - 围绕完善基础设施布局、优化交通运输结构等六个方面，谋划实施一批重大战略任务、改革措施和工程项目 [1] - 将继续锚定加快建设交通强国战略目标，谋划建设一批重大工程项目，加力贯通综合运输大通道 [3] “人工智能+交通运输”发展现状与规划 - 2024年完成约1700公里高速公路、2200余处公路水路附属设施数字化改造 [4] - 累计建成集装箱、散货自动化码头60座 [4] - 已形成860项场景应用的“全景图”，加快打造“人工智能+交通运输”创新高地 [4][5] - 交通运输部谋划和部署综合交通运输大模型，推动打造“数据中枢”和“智慧大脑” [4] - “十五五”期间将重点加强技术攻关、构筑战略基点（如部署综合交通运输大模型、建设信息平台2.0）、推动场景应用、完善治理体系 [6] - 预计“十五五”期间，推动人工智能与交通物流深度融合将成为提升效率、降低成本、增强供应链韧性的重要举措 [7] 人工智能在物流领域的应用方向 - 技术层面包括探索卡车自动驾驶编队、试点无人机无人配送车、推广智能调度系统、利用AI预测需求和优化线路、构建多式联运物流服务平台等 [6] - 制度层面将研究制定融合发展行动方案，支持技术研发并鼓励企业智能化升级改造 [7] 交通运输促进消费的三大重点场景 - **游艇和邮轮消费**：近三年中国新登记游艇数量年均增速40%以上，行业正从高消费向大众化、规模化发展演进 [8] - **小微客车租赁市场**：目前中国小微型客车租赁总量已达400万辆，预测“十五五”时期全国短租市场规模年均增长15%左右 [8][9] - **打造自驾精品路**：将依托国省道资源，培育一批跨区域、有特色的自驾精品路 [9] 促进消费场景的具体措施与案例 - 游艇方面将研究制定扩大消费措施，修订安全规定，加强公共码头及泊位等基础设施建设 [8] - 邮轮方面将支持有条件的地方发展邮轮服务，提供更多航线和消费产品 [8] - 小微客车租赁方面将加强重点时段车辆供应，推动交通枢纽异地便捷免费或降费还车，形成网络化布局 [9] - 旅游公路实践案例：海南省建成主线全长988公里的环岛旅游公路，沿线建设驿站、观景台等设施，形成了创新的投融资模式 [10]

核心观点 - “十四五”以来，日照市累计完成综合交通基础设施投资580亿元，立体交通网络与港口能级显著提升，为区域经济社会发展注入强劲动能 [1] 铁路建设 - 谋划实施16个客货运铁路项目，总投资超355亿元，建成“四横三纵”铁路网，总里程达337.97公里，铁路密度6.29公里/百平方公里 [2] - 日照站客运设施改造通车，开通至北京始发终到高铁，上座率超86% [2] - 6条港口集疏运铁路和专用线投用，铁路集疏港量连续3年超1.2亿吨，“路港集疏运指挥中心”使机车运用效能提升30% [2] - 潍宿高铁及青岛连接线加快建设，日照至五莲高铁前期工作推进，目标实现“县县通高铁” [2] 公路网络 - 沈海高速两城至汾水段改扩建、岚山港区疏港高速等工程通车，形成“三纵两横三连”高速公路网，总里程达235.8公里 [2] - 投资15亿元完成省道313、国道342等大中修工程，修复里程570余公里 [2] - 新改建农村公路859公里，改造危桥89座，农村公路通车里程达9670公里，建制村通双车道比例达82%，“四好农村路”建设获全国市域突出单位称号 [2] 民航与内河航运 - 日照机场连续6年通航飞行量超10万架次、3万小时，建成A类飞行服务站与远程塔台项目，全省第2家专业民用无人机试飞运行基地加速落地 [3] - 《日照内河港总体规划（2025—2035）》获批施行，为海河联运新模式奠定基础 [3] 港口建设与运营 - “十四五”期间累计完成港口建设投资约230亿元，新增生产性泊位13个、改造9个，全港生产性泊位达96个，总通过能力超3.5亿吨 [4] - 岚山港区建成全国唯一拥有4座30万吨级原油码头的单一港区，一批大型通用泊位和智能化储运项目投用 [4] - 2024年港口货物吞吐量突破6亿吨，集装箱吞吐量670万标箱，分别居全国第6位、沿海港口第9位，2025年预计分别达6.4亿吨和700万标箱 [4] - 建成全球首个顺岸开放式全自动化集装箱码头并入选交通强国建设试点典型经验，石臼港区南区打造大宗干散货智慧绿色示范区，日照港荣获“亚太绿色港口”称号 [4] 运输服务与民生 - 城市公交新开通、优化线路124条，推出定制公交、守时公交等服务，年均运营里程突破3527万公里 [5] - 道路货运结构优化，集装箱、LNG等新型运输车辆保有量大幅增长，10家企业获TIR国际道路运输认证 [5] - 互联网租赁电动自行车实现多部门联动共治，违规停放现象下降80% [5] - 新改建农村公路859公里，建成305公里精品旅游公路，农村客货邮“一班车”模式月均捎货49万余件 [5] - 43个交通政务服务事项实现全省通办，95%事项办理时限达全省最优，行政许可全程网办率和政务服务满意率均达100% [5] 未来规划 - 站在“十四五”收官与“十五五”谋划关键节点，将持续深化交通强国建设实践 [5] - 加快推进董梁高速、日滕高速等重点项目，全力打造“六横六纵”铁路网，推动港产城融合发展再上新台阶 [5][6]

PPP新机制政策核心与导向 - 2023年11月出台的PPP新机制标志着模式进入聚焦使用者付费、全部采取特许经营模式、优先支持民营企业参与的新阶段[1] - 政策明确优先选择民营企业参与，各地落实支持民企参与的特许经营项目清单，取消不合理准入限制，将运营能力等作为评标核心标准[2] - 2025年11月国务院办公厅印发《关于进一步促进民间投资发展的若干措施》，提出13项政策举措，重点可归纳为扩大准入、打通堵点、强化保障三个方面[2] 项目实施成效与规模 - 截至2025年10月30日，全国PPP项目信息系在库项目302个，累计总投资达1.61万亿元[1] - 2024年，依托项目推介平台吸引民间资本参与项目531个，总投资4136亿元[3] - 示范项目甬莞高速台州机场支线预计可节省财政支出26.8亿元，带动产业链50亿元[2] 民营企业参与机制与案例 - 政策要求国家审批的铁路、核电、供水等重点领域项目需专项论证民间资本参与可行性，对适宜项目允许民间资本持股10%以上[3] - 在城市基础设施领域，鼓励民资参与规模较小、有盈利空间的新建项目[3] - 甬莞高速台州机场支线项目突破央国企垄断惯例，要求民企投资人持股不低于35%，实现“财政零投入、民资全参与”[2] - 路桥区创新实施“特许经营全周期改革”，首创民资参与25年全周期经营权，通过“两标并一标”招标模式提升综合收益20%[2] 政策细化与行业影响 - 修订分类支持民营企业参与的特许经营项目清单，在特许经营方案、招标文件等材料中合理设置民间资本参与的要求和条件[3] - 对比之前政策简单划分民营企业独资控股、股权不低于35%的分类参与标准，新政策补充了更加细化的落地要求，有利于保障民间资本公平合理参与[3] - 民营企业参与的公路项目、市政设施项目陆续落地，完善了区域交通网络与城市服务功能[4] - 环保领域的垃圾处理、污水处理等项目通过专业化运营提升了治理效能，部分项目实现生态效益与经济效益双赢[4] 金融工具创新与资产盘活 - PPP新机制项目与REITs等工具衔接，推动存量资产盘活与循环利用，进一步放大投资效应[4] - 国家发展改革委正在积极推动基础设施REITs进一步扩围至城市更新设施、酒店、体育场馆、商业办公设施等更多行业领域和资产类型[4]

文章核心观点 聊城市在“十四五”期间，通过全力推进综合立体交通体系建设，在高铁、高速、机场、跨黄通道、城乡路网、公共交通及绿色交通等多个领域取得突破性进展，显著提升了城市枢纽能级和交通服务水平，为区域高质量发展注入了强劲动能 [1][2][5] 交通基础设施建设与枢纽能级提升 - 高铁建设实现“零突破”，济郑高铁已开通，雄商高铁进入钢轨铺设收官阶段，两条高铁在聊城高铁西站（6台15线规模）交汇，助力打造冀鲁豫区域性综合枢纽城市 [2] - 高速公路建设创历史纪录，年底3条高速通车后，全市高速里程将突破560多公里，基本形成“县县双高速”格局 [2] - 聊城机场已获批立项，即将开启航空运输新篇章 [2] - 跨黄通道建设取得重大进展，聊泰黄河公铁大桥、东阿至东平黄河大桥已建成通车 [2] 城乡路网与民生服务改善 - 累计实施55项普通国省道大中修项目，总里程超800公里，显著提高道路通行能力与安全水平 [3] - 新改建农村公路2800余公里，推动临清市创成全国“四好农村路”示范县、阳谷县成为全省示范县 [3] - 建成121公里的市大外环路，联通5个区17个乡镇，缓解城区压力并加速城乡要素流动 [3] - 农村客货邮融合发展成效突出，茌平区获评全省样板县，打通农产品出村和消费品下乡的“双向通道” [3] 公共交通服务优化与品质提升 - 构建高铁公交接驳体系，畅通“最后一公里” [4] - 已连续6年在主城区供暖季实行免费乘坐公交车政策 [4] - 推动全市公交车配备应急救援箱，并计划在火车站、汽车站等地建设风雨连廊 [4] - 联合农商银行打造111个“出租车驾驶员服务驿站”，并建设融合党建服务与休憩补给功能的党群服务中心，提升行业服务水平 [4] - 大力推进网约车规范化运营，网约车“双合规率”显著提升 [4] 绿色交通转型与创新发展 - 在全省率先出台交通运输绿色转型发展三年行动方案，实施绿色转型“六大工程” [5] - 建成全国首个高速公路“零碳场站”，完成全省交通运输领域首笔碳普惠交易 [5] - 阳谷县充换电设施补短板项目入选国家级试点 [5] - 加快信发、冠州等铁路专用线建设，织密货运铁路网络，并推动新能源货车推广和充电桩建设 [5]

行业回顾与整体展望 - 截至2025年12月8日，交通运输板块涨幅在申万一级行业中排名靠后，走势明显弱于大盘 [1] - 细分板块中，公路、铁路、港口等重资产弱周期板块年初至今走势相对较弱，而航运、航空等周期类板块走势相对较强 [1] - 2025年下半年反内卷政策的执行对交通运输强周期板块的股价产生了较为积极的影响 [1] - 2026年行业投资需重点关注反内卷和高确定性两条主线，反内卷的影响大概率会长期化 [1] - 建议持续关注受益于反内卷的相关板块，包括航空、快递及区域内航运等 [1] - 在弱周期领域，高确定性是配置主因，同时符合高分红比例与低负债率（或低资本开支）的个股会更受青睐 [1] 快递板块 - 反内卷以来，行业盈利能力持续回升，主要体现在单票价格的持续提升上 [2] - 2024年以来的以价换量现象得到遏制，头部快递企业主动放弃部分低价或亏损业务，下半年件量增速有明显下降 [2] - 行业周期位于上升周期的前段，反内卷环境下价格竞争烈度有望维持在较低水平 [2] - 行业增速下行，增量市场向存量市场转变，拥有更高服务质量、能提供差异化服务的企业优势会放大 [2] - 个股方面，重点关注行业龙头中通快递、圆通速递，以及盈利能力持续改善的申通快递 [2] 航空板块 - 2025年二季度以来，航空板块业绩有明显好转，得益于油价相对较低，以及航司供给端的管控和对票价的维护 [2] - 2025年航司对于飞机采购的态度依旧谨慎，且这种态度大概率会延续到2026年 [3] - 进入2025年后，航司客座率与扣油座公里收益较2024年都有同比抬升 [3] - 供给端长期低增长对行业供需关系的影响在逐步放大，正从推升客座率向高客座率转化为高票价，行业盈利弹性有望逐步释放 [3] - 当行业经营指标整体性抬升时，三大航收入及盈利弹性明显高于中型航司，边际改善会更加显著，建议重点关注三大航的盈利弹性 [3] 高速公路板块 - 2025年下半年以来，高速公路板块股价大幅调整，整体明显跑输大盘 [3] - 调整原因包括国债利率下行趋势受到遏制、市场风险偏好回升，以及A股高速公路板块PE估值处于历史较高水平 [3] - 在三季度大幅调整后，高速公路股性价比回升 [3] - 随着两地上市高速股的A对H溢价率持续收窄，高股息配置可以逐渐回归A股 [3] - 投资者在配置时展现出更强的风险厌恶特质，资产负债率较高或后续资本开支较大、不确定性较高的公司走势相对偏弱 [4] - “高分红比例+低负债率（或资本开支过峰）”的高速公司在后续一段时间有望得到市场更多重视 [4] - 建议重点关注皖通高速、粤高速A、招商公路等分红比例较高且资产负债率位于合理范围的个股，若对分红金额稳定性有较高要求则可关注宁沪高速 [4]

指数与ETF表现 - 截至2025年12月8日13:12，中证国有企业红利指数下跌0.47% [1] - 指数成分股中，厦门银行领涨，福建高速、光大银行跟涨；中信特钢领跌，华阳股份、山煤国际跟跌 [1] - 跟踪该指数的国企红利ETF(159515)最新规模达4787.53万元，最新份额达4118.66万份 [1] - 国企红利ETF(159515)近3天获得连续资金净流入，合计净流入349.08万元，最高单日净流入279.29万元 [1] 红利资产配置价值 - 红利资产在交运公用、金融、能源化工、食饮、家电、地产、金属、出版等多个行业展现出配置价值 [2] - 在交运公用领域，公路、港口、铁路等长久期资产具备防御稳健性，其中公路行业推荐具备成长潜力的优质高速资产 [2] - 金融板块中，银行股息率高且资产质量安全边际充足，中长期投资价值持续 [2] - 煤炭行业反内卷政策超预期，供给约束下行业盈利稳定性增强 [2] - 红利资产在中长期经济高质量发展背景下，现金流稳定且分红意愿提升 [2] 指数构成与权重 - 中证国有企业红利指数从国有企业中选取现金股息率高、分红稳定且有一定规模及流动性的100只上市公司证券作为样本 [2] - 截至2025年11月28日，指数前十大权重股合计占比16.99% [3] - 前十大权重股依次为：中远海控(权重2.24%)、冀中能源(2.03%)、潞安环能(1.94%)、山煤国际(1.63%)、南钢股份(1.53%)、鲁西化工(1.52%)、中粮糖业(1.44%)、山西焦煤(1.58%)、农业银行、恒源煤电(1.43%) [3] - 同日数据显示，中远海控下跌0.47%，冀中能源下跌0.85%，山煤国际下跌2.65%，山西焦煤下跌1.04%，南钢股份下跌0.57%，鲁西化工下跌1.95%，恒源煤电下跌1.92%，中粮糖业上涨0.29%，潞安环能与厦门国贸涨跌幅为0.00% [3] 产品信息 - 国企红利ETF(159515)的场外联接基金为鹏扬中证国有企业红利ETF联接A(代码020115)和鹏扬中证国有企业红利ETF联接C(代码020116) [5]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：推荐（维持）[1] 报告核心观点 - 核心观点：看好2026年交通运输行业景气持续向好，投资方向聚焦“追求业绩弹性”与“配置红利价值”[1][3][4] - VLCC运价维持年内高位，供需格局支撑油运景气周期延续[1][2] - 航空、油运/干散、电商快递板块具备业绩弹性；公路、港口、大宗供应链等红利资产具备配置价值[3][4] --- 分章节总结 一、聚焦：VLCC运价维持年内高位，看好2026年景气持续向好 - **运价表现**：11月21日克拉克森VLCC-TCE指数达12.6万美元/天，超2022年以来最高值；11月28日指数周环比回落3%至12.2万美元/天[1][11] - **分航线运价**：中东-中国航线报13.2万美元/天（周环比-4%），西非-中国航线报10.9万美元/天（周环比-7%），美湾-中国航线报9.3万美元/天（周环比+2%）[1][11] - **景气驱动因素**： - 需求端：OPEC+于2025年4月转向增产周期，9月提前完成220万桶/天增产计划；10月启动165万桶/日增产计划，非OPEC+国家（美国、圭亚那等）供应增长拉动长航线需求[2][22] - 制裁影响：受制裁原油轮运力占比达19%，非合规原油出口增长见顶，合规市场份额提升[2][23][25] - 供给端：环保政策与老龄化船舶对冲新船交付压力[2][25] - **推荐标的**：中远海能H/A、招商轮船、招商南油[2][26] 二、行业数据跟踪 - **航空客运**：近7日民航国内旅客量同比+5.7%，平均含油票价同比+3.0%；11月29日国内客座率83.8%（同比+1.4pct）[8][27][30] - **航空货运**：11月24日浦东机场出境货运价格指数周环比-0.2%，同比+6.6%[8][41] - **散运与集运**：BDI指数周环比+12.5%至2560点；SCFI指数周环比+0.7%至1403点[8][43][47] 三、市场回顾 - 交运板块本周下跌0.5%，跑输沪深300指数2.1pct；子行业中公交（+2.8%）、高速公路（+0.8%）涨幅居前[8][62][63] 四、投资建议：追求业绩弹性+配置红利价值 - **业绩弹性方向**： - **航空**：供给约束强化（普惠发动机召回、飞机制造商交付延迟），10月行业客座率87.4%达历史高位，票价弹性显著[3][66][67] - **航运**：油运受增产、制裁、供给约束驱动；散运受益于西芒杜项目投产（2026年产量预计2000万吨）[3][68] - **快递**：反内卷推动单票收入提升，申通、圆通、韵达10月单票收入较7月分别提升0.21元、0.15元、0.20元[3][69] - **红利资产方向**： - **公路**：首推四川成渝（A+H）、皖通高速，关注高股息与业绩稳健性[4][73] - **港口**：推荐招商港口（分红提升）、青岛港（整合优化）、唐山港（高分红）、厦门港务（区位优势）[4][74][75] - **大宗供应链**：重点推荐厦门象屿，受益于商业模式转型与效率提升[4][76] --- 行业数据补充（图表关联） - **原油轮收益**：VLCC-TCE指数2025年11月达12.2万美元/天，苏伊士型油轮TCE为8.4万美元/天（周环比-2%），阿芙拉型油轮TCE为6.1万美元/天（周环比+3%）[13][16][20] - **成品油轮收益**：MR型TCE为2.7万美元/天（周环比+1%），LR1/LR2型TCE分别为3.3万/4.6万美元/天（周环比+44%/35%）[21][24] - **集运供需**：美国零售商联合会预测Q4进口箱量同比-14.5%，环比-17.9%；Clarksons堵港指数显示美西/美东在港运力分别为57/69万TEU[55][57][59]