行业投资评级与核心观点 - 报告推荐客车板块，投资评级为“推荐” [3] - 报告核心观点认为，客车行业正迎来一轮由“技术输出”驱动的大周期，中国客车制造业有望成为世界龙头，海外市场业绩贡献将在3-5年内至少再造一个中国市场 [2] - 报告认为行业盈利创新高并非遥不可及，市值空间的小目标是重新挑战2015-2017年的峰值，大目标是打开新的天花板 [6] 行业周期驱动因素 - **天时**：符合国家“中特估”和“一带一路”战略方向，拥有十余年出海经验，将紧跟国家战略推动中国优势制造业“走出去” [2] - **地利**：技术与产品已达世界一流水平，新能源客车领先海外，传统客车在技术不亚于海外的基础上具备更好性价比及服务 [2] - **人和**：国内市场价格战结束，需求得益于旅游复苏和公交车更新需求，有望重回2019年水平 [2] 行业整体数据表现 (2025年11月) - **产量**：客车行业月度整体产量为5.5万辆，同比增长14.90%，环比增长10.47% [10][11] - **批发量**：客车行业月度整体批发量为5.3万辆，同比增长15.78%，环比增长7.28% [10][11] - **终端销量 (上险量)**：客车终端销量为4.9万辆，同比增长7.91%，环比增长4.60% [10][13] 行业结构分析 (2025年11月) - **批发量结构**：大、中、轻型客车销量分别为6,063辆、6,373辆、39,922辆，同比分别增长24.01%、25.35%、13.25%，环比分别增长12.99%、20.29%、4.95% [10][11] - **终端销量结构**：大、中、轻型客车终端销量分别为3,545辆、4,595辆、40,543辆，同比分别增长21.20%、21.11%、5.59%，环比分别增长73.78%、31.14%、下降1.10% [10][13] - **出口量**：大中客车行业出口4,294辆，同比增长25%，环比增长12% [10][35] 细分市场表现 (2025年11月) - **大中公交客车**：终端月销5,137辆，同比增长23.16%，环比增长46.31% [18] - **大中座位客车**：终端月销2,671辆，同比增长20.15%，环比增长44.85% [18] - **公交车分区域销量 (同比)**：东北(+138%)、华北(-18%)、华东(-37%)、华南(+432%)、华中(+37%)、西北(-10%)、西南(+65%) [24] - **座位客车分区域销量 (同比)**：东北(-30%)、华北(-37%)、华东(-32%)、华南(+143%)、华中(-74%)、西北(-34%)、西南(-13%) [27] 市场竞争格局 - **国内公交车市场**：格局分散，头部企业包括宇通、金龙等；11月宇通国内公交车销量696辆，市占率13.5%，环比提升2.0个百分点；金龙销量955辆，市占率18.6%，环比下降13.0个百分点 [10][30] - **国内座位客车市场**：集中度高；11月宇通国内座位客车销量1,146辆，市占率42.9%，环比下降6.8个百分点；金龙销量689辆，市占率25.8%，环比提升6.5个百分点 [10][30] - **公交车出口市场**：格局波动较大，11月CR3为69%；宇通出口455辆，市占率23%，环比下降3.8个百分点；金龙出口626辆，市占率32%，环比提升7.9个百分点 [36] - **座位客车出口市场**：格局稳固，11月CR3为62%；宇通出口556辆，市占率24%，环比提升0.9个百分点；金龙出口578辆，市占率25%，环比下降1.5个百分点 [36] 重点公司分析 - **宇通客车**：报告给予“买入”评级，预计2025-2027年归母净利润为49.4亿元、59.2亿元、70.3亿元，同比增速分别为20%、20%、19% [4] - 2025年11月销量为4,058辆，同比增长9%，环比增长33% [44] - 2025年11月大中客出口1,010辆，同比下降19%，环比增长6% [44] - **金龙汽车**：报告给予“买入”评级，预计2025-2027年归母净利润为4.4亿元、6.4亿元、8.3亿元，同比增速分别为182%、45%、28% [4] - 2025年11月销量为5,013辆，同比下降1%，环比增长22% [50] - 2025年11月大中客出口2,535辆，同比增长2%，环比大幅增长161% [50]

公司海外市场拓展与订单获取 - 公司近日成功获得巴西圣保罗公共交通运营商194台纯电动大巴订单[1] - 这是继亚太新加坡210台、欧洲比利时268台大巴订单后，再次获得海外市场认可[1] - 自2015年进入巴西市场，公司大巴已累计获得近千台订单，目前已有超200台在当地运营[1] 公司在巴西市场的竞争地位 - 公司在巴西电动大巴进口品牌中以16%的市场占有率位列第一[1] - 公司产品凭借出色的稳定运营、高续航能力和良好适应性获得认可[1] - 新订单进一步巩固了公司在拉美电动公交市场的引领地位[2] 本地化运营与市场契合度 - 公司大巴业务在巴西凭借领先技术与本地化深耕获得成功[1] - 新订单体现了公司产品对当地市场需求的精准契合，以及客户对其技术实力的肯定[2] - 公司将持续以优质产品、高效服务和整体性解决方案助力巴西实现绿色减碳目标[4] 行业与政策环境 - 巴西多个城市正积极推进公交能源转型[2] - 巴西总统卢拉多次公开强调绿色发展的重要性，并对公司在新能源领域的创新与贡献表示赞赏[2][6]

公司近期重要议案 - 公司第九届董事会第十一次会议审议通过了多项议案 [2] - 审议通过的议案包括《关于修订<公司章程>的议案》 [2] - 审议通过的议案包括《关于2026年度固定资产投资计划的议案》 [2] - 审议通过的议案包括《关于拟公开挂牌转让参股公司安徽凯翔座椅有限公司40%股权的议案》 [2]

2025年11月中国轻客市场整体表现 - 2025年11月，中国客车市场整体销售5.32万辆，环比增长7%，同比增长16% [1] - 其中，轻型客车市场销售4.05万辆，环比增长5%，同比增长14%，同比增幅较上月（+19%）缩窄5个百分点，实现连续第8个月同比增长 [1] - 11月轻客销量占整个客车市场的份额为76.14%，较上月（77.99%）有所下滑 [1] - 2025年1-11月，轻客市场累计销售40.37万辆，同比增长11%，累计销量增幅与10月过后持平，比去年同期累计多销售约4.14万辆 [4][15] 近五年市场趋势与当前地位 - 2025年11月轻客市场4.05万辆的销量为近五年同期最高，比五年最低的2022年11月份高出1.42万辆，比2024年11月多销售约5000辆 [4] - 2025年1-11月累计40.37万辆的销量同样是近五年同期最高 [4] - 自2025年4月起，轻客市场连续8个月实现同比增长，月度增幅分别为5%、2%、24%、16%、12%、37%、19%和14% [20] 2025年11月主要企业销量与排名 - 11月销量前十企业合计市场份额达到97.90% [13] - 排名前三的企业为长安、江铃和大通，月度份额均超过20%，分别为26.49%、24.80%和24.52%，三者合计份额高达75.81% [13] - 销量前十企业中，5家企业实现同比增长，5家企业同比下降 [10] - 长安汽车和大通汽车同比分别大增44%和79%，增长幅度跑赢市场大盘（+14%）[10] - 江铃汽车同比增长10%，南京依维柯和厦门金龙同比分别小增1%和2% [10] - 排名4-10位的企业依次为：福田（2992辆，份额7.38%）、南京依维柯、江淮、厦门金旅（销量均超1000辆）、厦门金龙、宇通和东风 [13] - 与上月相比，厦门金旅排名上升1位至第7，厦门金龙排名上升2位至第8 [13] 2025年1-11月累计销量与竞争格局 - 累计销量前十企业中，长安、江铃、大通、厦门金龙和宇通同比分别增长33%、16%、32%、15%和42% [16] - 累计市场份额方面，有三家企业份额超过20%：长安（28.92%）、江铃（22.15%）、大通（21.13%）[17] - 福田累计市场份额接近10%，达到9.03% [17][18] - 与去年同期相比，长安、江铃、大通、厦门金龙和宇通的市场份额有所提升，其中长安、江铃和大通分别提升了4.76、0.81和3.35个百分点 [18] - 与2024年年终排名相比，南京依维柯从第6升至第5，厦门金龙从第9升至第7，宇通从第10升至第9 [18]

行业与公司 * 涉及的行业为客车行业，特别是新能源客车领域[1] * 涉及的公司包括国内龙头企业宇通客车、中通客车、金龙客车等[5] 核心观点与论据 * **行业当前阶段与驱动力**：客车行业发展分为两个阶段，第一阶段（约2010-2023年）是国内公交客车新能源化，由政策补贴驱动[2]；第二阶段（2023年至今）是海外新能源公交客车市场爆发式增长，成为行业销量和盈利能力提升的主要驱动力[1][2] * **行业未来核心逻辑**：未来发展核心逻辑在于出口，尤其是非欧盟地区（如南美、中东、东南亚）公交客车出口的加速推进[3][11]；座位客车（如旅游大巴）电动化率若加速提升，将推动行业迎来第二波强劲成长[3][7][11] * **不同车型电动化进程差异**：公交客车电动化进程快于座位客车[1]；中国公交客车电动化率已接近100%，欧洲整体在30%至50%之间[1][3]；座位客车全球新能源化率仍很低，中国约为20%-30%，欧洲约为10%[3] * **盈利能力对比**：新能源客车盈利能力显著优于传统燃油客车[1][9]；新能源客车有“量增”和“价增”双重逻辑[9]；例如在欧洲，新能源大巴平均售价可达200万至250万元，远高于同级别燃油大巴的约100万元[9]；国内龙头企业出口新能源公交车的单台利润已从两三万元提升至接近10万元[1][5] * **政策支持**：全球多国出台政策支持新能源公交车辆，推动渗透率提升[1][6]；例如哥伦比亚要求新购公交车辆中零排放比例从10%逐步提升至2035年的100%[6]；巴西投入8,800万欧元支持电动公交购买[6]；秘鲁提供最高2.5万美元的补贴[6] * **当前销量与利润表现**：行业整体销量增长不显著[3][10]；例如宇通客车2025年前10个月总销量增速为6.1%（约4万多台），出口量不到13,000台，同比增速约10%至13%[10]；中通客车2025年前11个月总销量同比增速约10%（11,200多台）[10]；但行业利润增长非常快，主要依赖海外市场高弹性带动[3][10]；中东市场利润增速更高[3][10] 其他重要内容 * **龙头企业具体表现**：宇通作为龙头企业表现突出，2025年出口量达4,000台，其中2,000台销往欧洲[5]；中通因获得智利近900台新能源客车大订单，2025年新能源销售增长迅猛[12] * **订单波动性影响**：行业订单波动较大，因主要客户为地方政府，订单周期和交付时间差异大，导致月度或季度销量增速波动明显[12]；大订单的不确定性会引发对后续年份订单的担忧[12] * **投资关注点**：投资该行业需关注长期逻辑而非短期出货量数据[12]；例如宇通2025年第二季度批发销量及第一季度出口量曾有同比下滑，但其中长期逻辑未被破坏，股价未受显著影响[13]；市场对座位客车电动化率进度预期不明确，这可能成为未来两三年内的超预期因素[11]

文章核心观点 中通客车于12月6日召开2026供应链战略合作伙伴大会，以“链通全球 质赢未来”为主题，与全球近200家供应商共商发展[1][16] 公司强调在“十五五”新发展阶段，将通过深化供应链协同、推动数字化转型、构建阳光采购与质量承诺体系，将“供应链”升级为“共赢链”，以提升全产业链竞争力，赋能全球交通运输产业向绿色化、智能化、高端化迈进[2][3][11][19] 2025年经营业绩与市场表现 - 公司在2025年实现了高质量增长，产品、技术、销量、收入、利润均获得提升，市占率和品牌知名度稳步提高[8][22] - 国内市场方面，国内公交市场屡获大单，旅团市场稳居行业第二[8][22] - 海外市场方面，资源投入不断加大，市场竞争力持续增强，形成了国内外市场双轮驱动的格局[8][22] - 公司以“新能源、国际化、高端化”战略为指引，完成了从公交到旅团各平台产品的完整布局和全新升级，产品更契合用户实际运营需求[5][20] 2025年供应链管理举措与成效 - 公司发挥“链主”企业领航作用，通过构建战略合作共同体优化供方结构，2025年引进优质供方60余家，淘汰劣质供方超200家，提升了供应链韧性和响应速度[9][24] - 以数字化转型为引擎，全面重构SRM系统，通过流程标准化建设推动供应链运营提质增效[9][24] - 创新建立供需双方“直通车”协同机制，通过联合技术攻关、资源优化配置等方式，深化战略合作，实现产业链上下游的价值共创与共赢[9][24] 2026年战略规划与发展路径 - 2026年是“十五五”开局之年，公司将以质量为核心、创新为引擎、效率为支撑，与优质供应链伙伴深度绑定、联合出海[11][26] - 公司将联合供应链伙伴，围绕产品安全性、经济性、可靠性、舒适性、智能化等关键性能持续开展技术攻关，确保关键性能指标保持行业领先水平[12][26] - 公司将继续发挥“链主”作用，通过优胜劣汰、动态调整，引导供应链向“共赢链”转型，构建“高效、智能、共生”的全球供应链新生态[12][28] - 目标打造集“创新共同体”、“责任共同体”、“信息化共同体”三位一体的同盟军[12][28] 供应链生态与质量体系建设 - 大会期间，公司与全体供应商签署了《中通客车质量承诺书》，未来将联合供应链伙伴践行五大质量承诺，助力整车质量跨越式发展[2][10][25] - 公司发起共建“亲、清”伙伴关系倡议，并与供应商签署《阳光采购公约》，旨在共同营造公平、公正、公开的采购环境，构建透明高效的采购体系[2][10][25] - 通过签署公约与承诺书，旨在深化与供应链伙伴的价值绑定，共同构建开放共享、协同创新、绿色低碳的可持续发展产业生态体系[10][25] 行业背景与公司定位 - 当前商用车行业正面临技术迭代加速、市场竞争加剧、全球化布局深化的新形势，绿色低碳转型与智能化升级成为产业高质量发展的核心命题[4][18] - 在汽车产业存量竞争时代，竞争最终是供应链的竞争[9][24] - 公司认为，高效协同、全链向前是客车行业高质量发展的应有之义，产业链各方唯有互利合作，才能共荣共赢[1][16]

公司月度销售数据 - 2025年11月客车销售量为5,013辆，同比下降0.61% [1] - 2025年1月至11月累计客车销售量为43,996辆，同比增长2.78% [1]

根据研报内容，以下是量化模型与因子的总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称：资产比较框架模型**[8][12] * **模型构建思路**：基于产业生命周期理论，将权益资产划分为五种风格阶段，通过全局比较确定优势资产，其属性即为未来市场主流风格[8] * **模型具体构建过程**：模型遵循 g>ROE>D 的基本优先级进行考察[8] * 首先分析主流资产（实际增速资产、预期增速资产、盈利资产）是否存在机会[12] * 若主流资产均无机会，则按拥挤度优先级（质量红利>价值红利>破产价值）考察次级资产[12] * 通过计算各风格下资产的“优势差”（类似于因子择时中的 Spread）来判断其趋势变化[25] * 优势差计算公式：$$优势差 = Top组均值 - Bottom组均值$$，用于刻画头部资产的趋势变化[25] 2. **因子名称：预期成长因子 (gf)**[9][25] * **因子构建思路**：基于分析师预期，选取预期净利润增速高的资产，关注未来增长潜力，无论产业周期阶段[9] * **因子具体构建过程**：使用分析师预期数据，计算行业的预期净利润增速 (g_fttm)，并比较其高低[9][27] 3. **因子名称：实际成长因子 (g)**[9][30] * **因子构建思路**：基于历史财务数据，选取业绩动量（即净利润增速变化△g）高的资产，集中于转型期和成长期的资产[9] * **因子具体构建过程**：使用历史财务数据，计算行业的净利润增速 (g_ttm) 及其变化（△g），并比较其高低[9][30] 实际成长策略具体采用 sue（标准未预期盈余）、sur（收入惊喜）、jor（盈利惊喜）等因子进行行业筛选[41] 4. **因子名称：盈利能力因子 (ROE)**[9][32] * **因子构建思路**：选取盈利能力高的资产，并在 PB-ROE 框架下考察其估值水平，集中于成熟期资产[9] * **因子具体构建过程**：计算行业的净资产收益率 (ROE)，并在 PB-ROE 框架下，使用回归残差法评估估值水平，选取高 ROE 且估值相对较低的资产[9][43] 因子具体构建为行业的 PB-ROE 回归残差[43] 5. **因子名称：质量红利因子 (DP+ROE)**[9][46] * **因子构建思路**：结合股息率 (DP) 和盈利能力 (ROE)，选取具有高质量分红特征的资产，集中于成熟期[9] * **因子具体构建过程**：对行业的股息率 (dp) 和净资产收益率 (roe) 进行打分，综合选取打分最高的行业[9][46] 6. **因子名称：价值红利因子 (DP+BP)**[9][49] * **因子构建思路**：结合股息率 (DP) 和市净率 (BP，即账面市值比)，选取具有高股息和低估值特征的资产，集中于成熟期[9] * **因子具体构建过程**：对行业的股息率 (dp) 和市净率 (bp) 进行打分，综合选取打分最高的行业[9][49] 7. **因子名称：破产价值因子 (PB+SIZE)**[9][52] * **因子构建思路**：选取市净率 (PB) 低、规模 (SIZE) 小的资产，关注其潜在的破产重组价值或壳价值，集中于停滞期和衰退期[9] * **因子具体构建过程**：对行业的市净率 (pb) 和规模 (size) 进行打分（低 PB 和小规模得分高），综合选取打分最低的行业[9][52] 模型的回测效果 1. **资产比较框架模型**，年化收益 27.06%[19]，2009年至2025年11月相对万得全A的超额收益分别为：2009年51%、2010年14%、2011年-11%、2012年0%、2013年36%、2014年-4%、2015年16%、2016年-1%、2017年27%、2018年7%、2019年8%、2020年44%、2021年38%、2022年62%、2023年10%、2024年52%、2025年(11月)8%[22] 因子的回测效果 1. **预期成长因子 (gf)**，近3月表现（截至2025年11月30日）：石油化工3.00%、乳制品1.49%、贸易Ⅲ3.20%、速冻食品14.08%、锂51.15%[38] 2. **实际成长因子 (g)**，近3月表现（截至2025年11月30日）：分立器件-9.40%、电池综合服务0.51%、锂电化学品51.88%、稀土及磁性材料-19.31%、其他家电14.93%[41] 3. **盈利能力因子 (ROE)**，近3月表现（截至2025年11月30日）：客车10.46%、白酒-4.26%、配电设备5.95%、非乳饮料-6.27%、网络接配及塔设12.18%[43] 4. **质量红利因子 (DP+ROE)**，近3月表现（截至2025年11月30日）：林木及加工145.24%、锅炉设备-8.71%、车用电机电控16.52%、锂电设备21.95%、网络接配及塔设12.18%[46] 5. **价值红利因子 (DP+BP)**，近3月表现（截至2025年11月30日）：安防-2.24%、日用化学品-8.29%、宠物食品-14.91%、服务机器人-24.98%、网络接配及塔设12.18%[49] 6. **破产价值因子 (PB+SIZE)**，近3月表现（截至2025年11月30日）：汽车销售及服务Ⅲ2.06%、燃气15.88%、棉纺制品10.97%、印染5.62%、建筑装修Ⅲ16.42%[52]

文章核心观点 - 中国客车出口成为全球客车市场增长的核心引擎，宇通客车作为行业龙头凭借产品与科技优势，在国内外市场占据明显份额优势 [1] - 公司通过资本市场助力实现高质量快速发展，并将资本优势转化为可持续的市场竞争力与技术领导力 [4][6] - 宇通客车独创“宇通模式”，成为中国汽车工业由产品输出走向技术输出的典范，成为“中国制造”新名片 [7] - 公司作为河南新能源汽车产业链“链主”企业，带动区域产业链协同发展，助力打造新能源车生态圈 [8][9] - 公司聚焦主业，通过持续高强度的研发投入强化技术优势，实现高质量发展 [11][12] 市场表现与财务业绩 - 今年前三季度，宇通客车出口总销售10742辆，同比增长18.17%，市场份额达19.32% [2] - 三季度单季营收超百亿元，产销规模持续扩大，整体呈现稳健发展态势 [2] - 上市至今28年里，累计实现归母净利润353.5亿元，累计分红28次，分红总额达271.3亿元，远超资本市场融资总额29.1亿元，累计分红率为76.7% [5] - 从上市之初IPO发行股价9.75元/股，到2025年10月30日复权价格1292.76元/股，公司复权股价增长近132倍 [5] 资本运作与产能技术升级 - 2012年通过配股融资约22亿元，建成了全球最大的客车生产基地——新能源厂区 [6] - 使用募集资金引入先进整车电泳、自动化生产线等，为研发和应用节能与新能源客车技术提供规模化落地平台 [6] - 此次产能与技术升级帮助公司抓住国家推广新能源汽车的政策机遇，巩固国内龙头地位并为国际化布局奠定基础 [6] 国际化布局与“宇通模式” - 截至2025年6月底，宇通累计出口各类客车超11万辆，产品远销全球主要客车需求国家与地区 [7] - 在海外十余个国家和地区通过KD组装方式进行本土化合作，在主要目标市场已成为主流客车供应商之一 [7] - 在海外市场拥有3家自营服务站，330余家授权服务站或服务公司，超400个授权服务网点，平均服务半径150公里 [7] - 在卡塔尔、墨西哥等多国自建了40余个海外配件库，授权近80个配件经销商 [7] 产业链带动与生态圈建设 - 公司作为河南新能源汽车产业链“链主”企业，带动上下游协同发展 [9] - 在电动化、智能化转型过程中，率先出资并引进一批核心配套企业，在郑州投资或合作设立10余家关键零部件企业 [9] - 协助郑州各县区成功引入亿华通、重塑科技等氢燃料电池重点项目，助力打造氢能产业生态 [9] - 截至目前，在豫合作的供应商已超290家，本地化配套率达到41%，一个自主可控的新能源商用车产业链已在河南基本成型 [10] 研发投入与技术优势 - 公司年研发费用平均保持在营业收入的5%以上 [12] - 拥有7个国家级、14个省级科研创新平台，建立了客车专用的试验中心、国家级企业技术中心等 [12] - 截至2025年6月底，获得国家及省级科技进步奖42项，包括国家科学技术进步二等奖3项 [12] - 拥有3000多人的研发队伍，有效专利及软件著作权2335件，其中发明专利894件，软件著作权257件，参与完成326项国家、行业、地方及团体标准制定 [12] - 公司形成依靠自身经营性现金流实现技术研发与产业升级的良性内生发展模式 [13]

核心观点 - 报告认为前期压制市场的因素在12月将转向，看好“春季行情”提前开启，建议在12月以成长风格为抓手进行布局，重点关注AI产业链、“十五五”规划相关新兴产业及高景气方向[1][2][3][4] 市场环境分析 - 回顾11月，市场走势符合预期，指数上攻动力有限，科技成长板块出现调整，主要受机构季节性锁定利润及外部流动性偏紧、海外AI产业“泡沫论”影响[1] - 进入12月，外部压制因素缓解：美联储短期降息预期已升至80%以上，无论FOMC结果如何，市场悲观预期已定价完毕，交易逻辑将重新锚定中期宽松方向；海外AI叙事未见恶化，科技股企稳减轻对A股情绪压力[2] - 内部环境呈现积极变化：部分机构年度考核结束，资金获利了结动机减弱；年底宏观流动性保持合理投放，为资金入市创造有利环境，流动性主导背景下春季行情可能提前演绎[2] 12月配置策略 - 基于历史规律，成长风格在春季行情中表现突出，叠加“十五五”规划开局之年，新质生产力相关板块将成为资金配置重心，建议重点关注两大方向[3][4] - AI产业链：在海外竞争激烈背景下，布局重心宜向具备自主可控逻辑的国产链聚焦，如芯片设计、半导体设备；同时关注具备全栈技术能力与生态优势的AI应用平台型企业[4] - “十五五”规划提名细分：关注政策催化及产业进展，包括新能源、新材料、生物制造、量子科技等新兴及未来产业[4] - 高景气方向：储能板块海外需求景气且上游原材料涨价推高成本曲线，政策反内卷定调下电芯出厂报价上涨；创新药BD进展稳定且三季度相对滞涨；化工涨价线[4] 十大金股投资逻辑摘要 - **百济神州-U**：核心产品泽布替尼持续放量，实体瘤管线进入收获期，预计未来三年营收保持增长，近几年有望实现利润快速释放；股价尚未充分反映实体瘤领域布局价值[12][13][14] - **海思科**：四款创新药销售峰值有望达70亿元，包括环泊酚、安瑞克芬、克利加巴林、考格列汀，均处于快速放量阶段；PDE3/4及口服环肽IL-23具BD潜力[17][18][19][20] - **龙净环保**：控股股东紫金矿业全额认购定增，持股比例从25%提升至33.76%；资金到位优化负债率；绿电业务2025年初至三季报末贡献净利润近1.7亿元，储能板块扭亏反转，1-9月累计交付电芯5.9GWh[20][21][22] - **迈为股份**：受益于美国光伏扩产，美国本土电池产能缺口约37GW；HJT技术因其低运营成本、少人力需求成为最适合美国的技术路线，公司为HJT整线设备龙头，市场占有率超70%；平台化布局半导体及显示设备，多款设备已交付客户并量产[23][24][25][30][31] - **宇通客车**：借助海外新能源普及红利成就世界龙头地位，2023年以来行业出口量保持30%以上增速，新能源客车海外渗透率不及20%尚处快速提升通道；出口毛利率显著高于国内，高分红预期可持续[33][34][35] - **寒武纪-U**：国内AI芯片领军者，AI应用需求成为“国产算力”新引擎，多模态能力突破带动需求侧拉动，国产算力有望进入内生驱动的新成长周期[36][37] - **宁德时代**：预计2026年出货820GWh，同增30%，其中储能200GWh，同增50%；海外产能顺利推进，预计欧洲新一轮定点份额获50%+，全球份额有望突破40%；技术领先，陆续推出神行、麒麟等新产品[39][40][41] - **阿里巴巴-W**：AI大模型与云计算领域巩固龙头地位，通义Qwen3系列夯实技术优势；淘天集团FY4Q25实现CMR收入710.8亿元，同比增长11.8%；各业务板块毛利率改善，亏损业务收窄释放利润空间[42][43][45][46] - **仙乐健康**：国内保健品代工龙头，2025H2国内市场进入低基数状态，叠加大客户补库支撑数据；新零售客户营收高双位数增长，收入占比超50%；美洲子公司个人护理业务出售意向明确，剥离后利润端轻装上阵[49][50][51][52] - **万华化学**：全球化工领军企业，聚氨酯业务MDI供需改善景气向上，公司市占率从2020年22%提升至2024年32%，拥有MDI产能380万吨/年；TDI受海外装置扰动价格回升，公司拥有TDI产能144万吨/年；石化业务反内卷推进下盈利水平有望回升[55][56][57][58] 财务数据摘要 - 十大金股2025-2027年盈利预测显示多数公司营收及净利润保持增长，例如宁德时代预计2026年归母净利润862.40亿元，寒武纪-U预计2026年EPS为11.64元[63]