投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心财务表现 - 2025年上半年实现营收236.3亿元，同比增长23.4% [1] - 归母净利润9.3亿元，同比增长35.9% [1] - 扣除股权激励摊销费用后归母净利润10.7亿元，同比增长53.3% [1] - AI硬件终端收入209亿元，同比增长17% [1] - 汽车及低空经济板块收入11.8亿元，同比增长38% [3] 业务板块分析 - AI硬件终端业务在材料、散热、传感器、组装等环节收入快速提升，毛利率水平稳定 [1] - 深度受益于大客户产品创新周期，新料号数量不断增加，在电池、散热、材料等方面的渗透率及ASP呈提升态势 [1] - 汽车业务产品结构由动力电池、激光雷达零件和汽车电子转向系统，向散热模组、车内软包产品、充电产品和车载充电机等领域拓展 [3] - 通过收购江苏科达强化在整车厂的业务突破预期，汽车业务有望保持高增长并实现扭亏为盈 [3] 前瞻业务布局 - 机器人领域：提供头部总成、灵巧手总成、四肢总成、高功率充电和散热解决方案等核心硬件，已完成数千套整机加工订单交付 [2] - AI眼镜领域：为头部客户提供软质功能件、注塑件、散热解决方案、充电器等关键零部件产品 [2] - 折叠屏领域：提供中框、VC均热板、屏幕支撑层等关键组件，覆盖海内外头部客户，2026年苹果或推出折叠屏手机 [2] - 服务器领域：在GPU、CPU和AI应用的散热产品方面与全球客户合作，晋升为AMD核心供应商，大力投入高功率服务器电源产品 [2] 财务预测 - 预计2025年归母净利润23亿元，2026年31亿元 [3] - 预计2025年营业收入534.71亿元，同比增长20.94% [4][9] - 预计2026年营业收入604.36亿元，同比增长13.03% [4][9] - 预计2027年营业收入697.27亿元，同比增长15.37% [4][9] - 预计2025年每股收益0.33元，2026年0.44元，2027年0.58元 [4][9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心财务表现 - 2025年上半年实现营收128.67亿元，同比增长33.4% [1] - 归母净利润11.67亿元，同比增长33.8% [1] - 扣非净利润9.61亿元，同比增长25.6% [1] - 毛利率44.7%，同比下降0.45个百分点 [1] - 销售/管理/研发费用率分别同比+0.05/-0.52/+0.99个百分点 [1] 业务板块表现 - 智能用电业务收入68亿元（占比53%），同比增长37% [2] - 创新类产品收入33亿元（占比25%），同比增长38% [2] - 智能影音类收入28亿元（占比22%），同比增长21% [2] - 储能产品F3800 Plus在北美发布并获得"年度最佳移动储能"大奖 [2] - 全球首款消费级3D纹理UV打印机eufyMake E1创Kickstarter平台众筹纪录 [2] 区域市场表现 - 境外收入124.2亿元，同比增长33.9% [3] - 欧洲市场增速领先，北美及其他市场均实现20%以上增长 [3] - 境内收入4.5亿元，同比增长19.5% [3] 渠道发展 - 线上渠道收入87亿元，同比增长29% [3] - 线下渠道收入42亿元，同比增长44% [3] - 亚马逊平台实现27.5%的稳健增长 [3] - 独立站收入同比增长43% [3] 财务预测 - 预计2025年归母净利润27.14亿元，2026年33.19亿元 [3] - 预计2025年营业收入321.61亿元，同比增长30.15% [4] - 预计2026年营业收入398.55亿元，同比增长23.92% [4] - 预计2027年归母净利润43.20亿元，同比增长30.15% [4] 战略优势 - 通过品牌效应获得产品定价权和客户粘性 [3] - 聚焦多个细分市场，通过核心能力复用形成产品生态 [3] - 不追求单一品类垄断性发展 [3]

投资评级 - 增持评级，目标价108.04元 [5] 核心观点 - 新能源业务驱动营收增长，费用回落增强盈利能力 [1][2][3] - 2025H1营收19.36亿元（YoY+26.25%），归母净利2.75亿元（YoY+0.26%） [1][8] - 2Q25营收10.16亿元（YoY+39.55%，QoQ+10.57%），归母净利1.72亿元（YoY+53.15%，QoQ+65.61%） [1][8] - 预计2025年全年营收43.09亿元（YoY+27.1%），归母净利6.43亿元（YoY+26.6%） [3][4] 新能源业务表现 - 新能源业务营收12.13亿元（YoY+52.82%），其中新能源汽车业务营收增长25.8%，风光储业务增长超200% [2][9] - 受益于国内新能源汽车销量同比增长40%及光伏装机量同比增加99.3% [2][9] - 中国新能源汽车7月销量保持27%同比增速，光伏协会上调全年新增装机预期至270-300GW [2][9] - SiC项目进入量产爬坡阶段，多款车型定点，下半年加速放量 [2][10] - 自建6英寸SiC芯片产线良率达国际领先水平，第二代SiC MOSFET批量出货 [10] 工控及其他业务 - 工控和电源业务收入5.06亿元（YoY-16.52%），受PMI走低及价格竞争影响 [11] - 白电及其他业务收入2.15亿元（YoY+63.31%），收购美垦半导体80%股权加速市场拓展 [11] 技术进展与新产品 - 第七代微沟槽技术车规级IGBT模块持续放量，Plus版本芯片在800V双电控平台批量交付 [10] - 发布全球首个2000V系统500KW逆变器功率模块，引领技术方向 [11] - 车规级GaN驱动模块和MCU预计2026年导入客户 [10] - 低空飞行器领域获得多个项目定点，车规级SiC MOSFET模块获载人电动商用飞行器定点 [12] - AI服务器电源及数据中心产品开发中，预计2026年推向市场 [12] 盈利能力分析 - 2025H1毛利率29.74%（YoY-1.78 pct），净利率14.42%（YoY-3.78 pct） [8] - 2Q25毛利率29.16%（YoY-2.06 pct，QoQ-1.22 pct），净利率17.14%（YoY+1.51 pct，QoQ+5.73 pct） [8] - 价格竞争压力持续，预计全年毛利率29.5%（较2024年下滑2.1 pct） [3] - 研发费用回落推动净利率提升，预计全年净利率约15% [3] 财务预测与估值 - 预测2025-2026年归母净利6.43/7.84亿元，对应PE 40x/33x [3][4] - 2025年预计EPS 2.68元/股，2026年预计3.27元/股 [4] - 当前市净率（P/B）3.64倍（2025E） [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩稳步增长，总营业收入30.20亿元，同比增长13.8%，归母净利润5.0亿元，同比增长17.4% [1] - 毛利率和净利率分别提升至29.5%（同比+1.86个百分点）和16.8%（同比+0.25个百分点） [1] - AR/VR领域布局成为未来核心增长催化剂，已与头部企业达成深度合作并具备3D视觉解决方案能力 [3] - 预测2025-2026年归母净利润分别为12.5亿元和15.3亿元，同比增长21.03%和22.71% [3][4] 分业务表现 - **薄膜光学业务**：成为业绩核心引擎，增量来自越南厂非手机产品及大客户手机端份额提升 [2] - **涂布滤光片**：在安卓机份额持续提升，实现大客户量产突破，处于产能快速扩建期 [2] - **微棱镜业务**：在大客户中维持高份额并持续技术迭代 [2] - **半导体光学**：拓展窄带新应用，3D模组业务实现显著增长 [2] - **车载光学**：受益于AR-HUD渗透率提升，25H1收入同比增长79%，获LCOS技术路线项目顶点及多个新订单 [2] 技术布局与战略方向 - **AR/VR技术路线**：以反射光波导为主，同步布局衍射光波导，已打通反射光波导量产路径 [3] - **3D视觉方案**：通过双目视觉和结构光为AR眼镜提供解决方案 [3] - **三大发展目标**：构建海外与国内双循环体系、成为全球AR光学显示龙头、与大客户形成核心战略伙伴关系 [3] 财务预测数据 - 2025年预计营业收入73.87亿元（同比增长17.68%），2026年达87.89亿元（同比增长18.97%） [4] - 2025年预计毛利率31.71%，净利率16.87%，ROE提升至12.40% [4][7] - 每股收益2025E为0.90元，2026E为1.10元，对应市盈率21.63倍和17.63倍 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价41元 对应2026年25倍PE估值 [3][13] 核心财务表现 - 2025H1营收25.79亿元 YoY+7.64% 归母净利3.84亿元 YoY+26.89% 毛利率22.72% 净利率14.38% [1][7] - 2Q25单季营收13.61亿元 YoY+4.55% QoQ+11.83% 归母净利2.04亿元 YoY+5.23% QoQ+13.59% 毛利率22.75% 净利率14.62% [1][7] - 预测2025年归母净利8.62亿元 YoY+27.8% 2026年11.67亿元 YoY+35.4% 对应PE为30倍和22倍 [3][13] 汽车业务进展 - 实现高速3阶/4阶HDI及HDI软硬结合板量产 研发多款毫米波雷达PCB [2][8] - 成功导入吉利极氪 奇瑞知行 理想智驾等头部车企供应链 通过电装 美蓓亚三美和海拉等国际Tier 1认证 [2][8] - 储能业务核心客户2024年装机量从14.7GWh提升至31.4GWh 出货量翻倍增长 [8] AI与新兴领域布局 - 通过OEM方式进入英伟达和AMD供应链实现量产交付 参与下一代产品研发测试 [2][9] - 获得人形机器人F公司新产品定点和设计冻结 国内头部客户新一代项目定点 [2][9] - 低空飞行器领域与国内外客户推进小批量交付 航空体系认证完成 [9] - AI眼镜领域为海外M客户量产供应 国内头部A客户处于认证阶段 [2][9] 产能扩张计划 - 泰国工厂一期规划年产能100万平米 生产高多层和中高阶HDI 预计2025年末投产 [3][10] - 鹤山新制造基地规划年产能66万平米 生产芯片内嵌式PCB和高阶HDI 预计2026年中投产 [3][10] - 两地总投资规模超17亿元人民币（泰国厂2亿美元） [10] 技术能力建设 - 具备28层AI服务器线路板 5阶任意层互连HDI 6oz厚铜多层板量产能力 [9] - 产品覆盖人形机器人中央控制系统 视觉感知系统 关节驱动系统全系PCB需求 [9] - 自动驾驶产品覆盖77GHz毫米波雷达PCB 4D高精度雷达及数据中心服务器PCB [8]

险资持股概况 - 8月29日险资现身99只个股前十大流通股东 合计持股117.68亿股 合计持股市值1310.98亿元[1] - 浙商银行、华夏银行、兴业银行持股数量居前 险资分别持有26.86亿股、25.63亿股、24.03亿股[1] - 兴业银行、华夏银行、浙商银行持股市值居前 分别为560.91亿元、202.75亿元、91.07亿元[1] 险资二季度持股整体情况 - 截至8月29日险资二季度共现身570只个股前十大流通股东 合计持股689.5亿股 合计持股市值13400.06亿元[1] - 247只个股持股数量超千万 中国人寿、平安银行、浦发银行持股数量居前 险资分别持有193.24亿股、112.45亿股、58.13亿股[1] 险资持股行业分布 - 险资持股主要集中在资本货物、材料Ⅱ、技术硬件与设备行业 分别有112只、87只、63只个股[1]

投资评级 - 增持（首次评级）[1] 核心观点 - 公司作为Switch 2背光模组独家供应商，凭借0.3毫米超薄导光板技术（良品率99.6%）实现战略转型，业绩弹性显著[3][4][26] - Switch 2上市首月全球销量582万台，远超Switch 1的274万台及索尼PS5的340万台，首年目标销量1500万台，供不应求状态持续[4][57] - 公司深度受益于Switch 2放量，预计2025年归母净利润2.45亿元（同比+1091.95%），每股收益1.1元/股[5][6] 业务与技术突破 - 公司专注背光显示模组领域，从手机背光向工控、车载、平板等高价值场景拓展，2024年背光模组业务收入占比98.30%[3][14][15] - 攻克0.3毫米超薄导光板技术，满足任天堂功耗降低25%及6000次微跌测试要求，通过群创光电供应Switch 2[26][46] - 产能充足：深圳厂区产能超200万片/月（高端产品），江西厂区超500万片/月，支撑订单放量[30][32] 财务表现与预测 - 2024年扭亏为盈（归母净利润0.21亿元），2025E营收13.57亿元（同比+196.72%），毛利率28.35%[6][33][37] - 2025-2027E归母净利润分别为2.45/3.94/4.62亿元，每股收益1.1/1.8/2.1元/股[5][6] - 资产负债率维持低位（2025H1为27.97%），现金储备充沛[39][43] 市场与客户优势 - 下游客户包括群创光电、华星光电等，终端品牌覆盖任天堂、比亚迪、三星等[25] - Switch 2凭借独占游戏（如《马里奥赛车：世界》）及硬件升级（屏幕分辨率1920x1080）驱动需求[58][64] - 中短期内独家供应地位稳固，技术壁垒（超薄导光板）及供应链关系形成护城河[4][65] 研发与未来布局 - 研发方向包括Mini-LED背光源（用于车载、笔电等领域）及超薄化结构技术[67] - 通过Switch 2项目背书，加速开拓海外客户及AI相关领域[66]

投资评级 - 维持"增持"评级 [1][3] 核心财务表现 - 2025年上半年总营业收入42.20亿元，同比下降14% [1] - 归母净利润0.24亿元，同比增长137% [1] - 扣非归母净利润-0.32亿元，同比增长68% [1] - 2025年第二季度收入20.44亿元，同比下降17% [1] - 第二季度归母净利润0.21亿元，同比增长425% [1] - 预测2025年归母净利润0.86亿元，2026年2.87亿元 [3][4] - 预计2025年营业收入105.58亿元，同比增长3.4% [4][8] - 预计2026年营业收入115.74亿元，同比增长9.62% [4][8] 业务分项表现 - 车载光学镜头/模组和高清广角镜头实现高速增长 [1] - 手机光学产品及触控显示业务明显收缩 [1] - 应用终端代工领域上半年收入增长4.6% [2] - 显示触控领域上半年收入下滑49% [2] 车载光学业务战略 - 集中资源持续聚焦车载光学赛道 [2] - 车载镜头及模组已成为光学业务主要份额贡献者 [2] - 预计2025年车载光学产品收入增速达70% [2] - 国内与比亚迪、华为、蔚来、吉利等车厂深化合作 [2] - 形成"镜头+模组+车载屏+HUD"完整解决方案 [2] - 墨西哥厂2024年下半年投产服务特斯拉等北美客户 [2] - 越南厂2025年3月试产配套东南亚及欧洲市场 [2] 其他业务领域 - 高清广角镜头在运动相机、无人机、警用监控领域扩大优势 [2] - 成为海内外头部客户镜头核心供应商 [2] - 手机镜头及模组领域收入预计明显收缩 [2] - 逐步剥离非盈利的非车载屏业务 [2] 财务预测指标 - 预计2025年毛利率14.52%，2026年提升至15.80% [8] - 预计2025年ROE为3.74%，2026年提升至11.21% [4][8] - 预计2027年归母净利润4.74亿元，同比增长64.88% [4][8] - 每股收益预计2025年0.08元，2026年0.27元 [4][8]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级，但指出港股互联网行业当前迎来配置良机，并强调AI产业加速发展的背景 [1][7] 报告核心观点 - AI应用商业化进程加快，国内外市场呈现高速增长，尤其是国内AI应用在增速和多模态领域领先，但用户使用时长尚未形成刚需 [8][34][39] - 港股IPO市场自2024年9月起显著回暖，融资额和上市后股价表现强劲，赴港上市成为内地企业的新风向 [7][19][23] - 中证港股通互联网指数聚焦信息技术和可选消费行业，成份股兼具龙头属性与高成长性，且当前估值处于历史较低水平，具备投资价值 [9][60][78] 行业趋势与市场动态 - 港股IPO市场复苏：2025年1-5月港股首次招股募资额达776.7亿港元，接近2024年全年总额（879.8亿港元），同比增长709.4% [23] - 上市后表现强劲：2024年9月至2025年6月上市的58只港股中，首日上涨概率62.1%，30日后上涨概率55.6% [20] - AH溢价回落：AH溢价率从2025年1月的153.6%降至2025年6月的136.5%，接近历史均值132.3%，港股重估空间显现 [27] AI产业发展现状 - 全球AI应用高速增长： - Web端TOP20产品总访问量从2024年1月的55亿次增至2025年4月的100亿次（增长82%） [30] - APP端TOP20产品总MAU从2024年8月的5.84亿增至2025年4月的13.09亿（增长124%） [30] - 国内AI应用增速领先： - Web端访问量从2024年1月的0.53亿次增至2025年4月的10.70亿次（增长1898%），远超全球增速（82%） [34] - APP端MAU增速达389.19%，显著高于全球增速（123.96%） [34] - 多模态应用突破：国内文生视频产品（如快手可灵）全球领先，图片生成应用占比26%（全球为14%），文本生成仍为主流（国内60% vs 全球74%） [39][42][44] 中证港股通互联网指数分析 - 行业分布：信息技术（43.08%）和可选消费（27.50%）合计权重70.58%，细分以软件与服务（30.02%）、技术硬件与设备（13.07%）为主 [9][52] - 成份股特征： - 市值分布均衡，7只超1500亿港元龙头股权重60.57%，23只中小市值股权重39.43% [56][58] - 前十大成份股权重70.94%，包括腾讯（14.93%）、阿里（13.86%）、小米（13.07%）等，加权预期净利润增速38.11% [60][61] - 盈利与回购： - 预期2025年营收增速12.72%，净利润增速27.65% [63][65] - 2021年1月至2025年6月成份股回购活跃，腾讯回购2343.69亿港元，指数加权回购金额404.34亿港元（远超港股平均2.39亿港元） [69][73] - 估值与业绩： - 当前PE(TTM)为23.91，低于历史79.30%时段，处于低位 [78] - 近六年累计收益44.76%，超额收益显著（恒生综指9.19%，恒生指数-3.98%） [74][77] 产品信息 - 中银中证港股通互联网指数A（025186）为被动指数型基金，跟踪中证港股通互联网指数，管理费率0.45%，托管费率0.10% [10][81][83] - 成立日期2025年8月15日，投资范围含港股通标的，股票资产占比不低于80% [81]

险资持股概况 - 8月22日险资现身40只个股前十大流通股东 合计持股7.07亿股 持股市值89.68亿元 [1] - 中国石化持股数量居首达3.23亿股 中国天楹0.96亿股 福能股份0.36亿股 [1] - 中国石化持股市值最高为18.23亿元 东阿阿胶10.10亿元 航天电器6.31亿元 [1] 二季度险资配置 - 险资二季度现身168只个股前十大流通股东 合计持股104.78亿股 市值878.34亿元 [1] - 73只个股持股数量超千万 中国联通31.90亿股 中国电信10.97亿股 南玻A6.50亿股 [1] - 行业集中分布于材料Ⅱ（34只）、资本货物（27只）、技术硬件与设备（18只） [1]