公司2025年度业绩预告核心 - 预计2025年全年归属于上市公司股东的净利润为亏损2.30亿元—3.20亿元 [1] - 预计2025年全年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为亏损2.50亿元—3.40亿元 [1] 主营业务影响分析 油脂板块 - 行业原料进口依赖程度较强、同质化竞争激烈，原料价格易受主产国政策及汇率波动影响，成本管控存在挑战 [1] - 2025年油脂加工原料进口大豆主要来源于南美，加之工厂开机受在港时间延长影响，油脂加工单吨固定成本增加 [1] - 2025年度南美大豆品质存在稳定性差异，导致压榨得率、能耗、加工周期均受到影响，生产成本升高，利润同比减少 [1] 食品板块 - 休闲食品行业传统渠道受零食连锁门店低价策略以及线上平台低价争夺客源等多方面冲击，面临渠道剧变、竞争加剧的行业态势 [1] - 公司传统渠道下滑，新渠道增长不及预期，导致产品销量下降、毛利率降低，利润同比减少 [1] 其他影响因素 - 公司在2025年期末对各类资产进行全面清查、分析和评估，基于谨慎性原则，对可能存在减值迹象的资产（包括商誉、应收款项、存货等）进行初步减值测试 [1] - 计提减值准备约1.1亿元—1.6亿元 [1]

报告行业投资评级 - 策略为中性 [3] 报告的核心观点 - 生柴预期向好，油脂震荡偏强，近期马来西亚棕榈油出口延续增势，美国或落地生物柴油相关政策，叠加棕榈油产区降水减少且处于季节性减产周期，油脂供应风险增大，整体对油脂形成一定支持 [1][2] 市场分析 期货价格 - 昨日收盘棕榈油2605合约9238.00元/吨，环比变化+146元，幅度+1.61%；豆油2605合约8258.00元/吨，环比变化+32.00元，幅度+0.39%；菜油2605合约9326.00元/吨，环比变化-19.00元，幅度-0.20% [1] 现货价格 - 广东地区棕榈油现货价9130.00元/吨，环比变化+70.00元，幅度+0.77%，现货基差P05 - 108.00，环比变化-76.00元；天津地区一级豆油现货价格8540.00元/吨，环比变化+20.00元/吨，幅度+0.23%，现货基差Y05 + 282.00，环比变化-12.00元；江苏地区四级菜油现货价格10160.00元/吨，环比变化-20.00元，幅度-0.20%，现货基差OI05 + 834.00，环比变化-1.00元 [1] 市场资讯 - 得益于节日季前的补货需求，马来西亚棕榈油出口延续增势，船货检验机构ITS发布的数据显示，马来西亚1月1 - 25日棕榈油产品出口量为1163634吨，较上月同期增加9.97%；独立检验公司AmSpec Agri发布数据显示，1月1 - 25日出口量为1099033吨，较上月同期增加7.97%；从ITS数据分国别来看，1月前25日对欧盟及印度出口量变动不大，分别增加6%和3%，不过对中国棕榈油出口量缩减至29825吨，较上月同期减少72% [2] - 美国计划3月初敲定2026年生物柴油掺混义务量为52 - 56亿加仑，放弃进口原料RINs减半规则，同时45Z税收抵免方案落地临近 [2]

报告行业投资评级 报告未明确提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告对多个农产品期货品种进行分析，认为油脂震荡偏强，蛋白粕震荡，玉米及淀粉震荡，生猪震荡偏弱，天然橡胶震荡，合成橡胶震荡偏强，棉花震荡偏强，白糖震荡偏弱，纸浆震荡偏弱，双胶纸震荡偏弱，原木震荡 [8][11][13][16][19][22][23][24][25][27][28] 各品种总结 油脂 - 观点：震荡偏强，豆油、棕油、菜油均如此 [8] - 逻辑：期货整体震荡上行，棕榈油出口环比增加等基本面利多支撑植物油走势；棕榈油产量环比下降、出口环比增加，菜油因特朗普关税言论及现货偏紧存在利多，豆系受美国生物柴油情绪支撑 [8] - 展望：关注生物柴油政策和产地出口表现，建议回调后阶段性买入套保及多棕油空菜油套利 [8][9] 蛋白粕 - 观点：盘面延续震荡走势，豆粕、菜粕均震荡 [11] - 逻辑：国际上巴西大豆收割率提升、阿根廷需警惕减产，美豆供需平衡表期末库存消费比环比走高、产量预估上调，基金净多持仓环比下降，关注美国生物柴油政策；国内油厂大豆和豆粕库存同比偏高、降库缓慢，节前下游备货有支撑但开机率提高压制涨幅，远期进口大豆成本下调，油厂菜籽压榨停滞 [11] - 展望：豆粕低位区间运行，菜粕因对加菜籽关税调整和下游节前备货低点价预计震荡 [11] 玉米/淀粉 - 观点：现货坚挺，盘面调整 [13] - 逻辑：基本面变化不大，产区偏强运行，市场偏紧平衡；上游惜售，烘干塔停机加剧干粮供应紧张；春节前卖压风险不大，节后抛压或释放但售粮进度偏快；饲料企业维持滚动补库，深加工备货进入尾声；替代谷物或提供炒作题材，政策粮加大投放平抑价格 [14] - 展望：震荡，市场上有顶下有底，缺乏新增利多 [14] 生猪 - 观点：上游供应充足，猪价继续走弱 [15] - 逻辑：短期出栏进度偏慢，春节前大猪出栏或形成集中压力；中期供应过剩压力至少持续至2026年4月；长期2025年三季度母猪产能去化，预计2026年下半年出栏压力削弱；需求端屠宰缩量，库存1月中上旬累库，出栏节奏月初慢月底或提速，春节后需求下降、供应过剩 [16] - 展望：震荡偏弱，上半年关注逢高做空套保机会，2026年下半年猪周期有望见底回暖 [16] 天然橡胶 - 观点：维持区间震荡走势 [19] - 逻辑：天胶近一个月运行区间上移，前期交易逻辑来自宏观带动的资金轮动，基本面无强驱动，海外供应上量顺利，需求端节前轮胎企业采购有支撑但未集中补库，累库较快，受化工板块带动盘面易涨难跌 [20] - 展望：中期回调多配，短期宽幅震荡 [20] 合成橡胶 - 观点：盘面存在调整需求 [22] - 逻辑：BR盘面前一日夜盘冲高回落，短期上涨快需调整，中期因丁二烯供应偏紧预期维持震荡偏强，原料丁二烯市场价格上行，可流通货源有限，看涨情绪浓厚 [22] - 展望：丁二烯供需格局改善确定，短期调整，中期震荡偏强 [22] 棉花 - 观点：震荡调整，关注下方支撑 [23] - 逻辑：基本面健康，全国棉花公证检验临近收尾，12月棉进口量双增，下游节前补库但开工率下滑，商业库存累库但需求有韧性；中长期若进口管控偏紧、需求增长，国内棉花或紧平衡，2026年新疆棉花播种面积或缩减；短期缺乏利多因素，政策待三至四月明确 [23] - 展望：震荡偏强，回调逢低多配 [23] 白糖 - 观点：糖价震荡徘徊 [24] - 逻辑：国际市场2025/26榨季全球原糖大概率供给盈余，主要生产国增产，巴西糖醇比价走低但对当季产糖量影响有限，泰国压榨进度延后，印度产量增长；国内糖厂开榨，供需格局由紧转松 [24] - 展望：震荡偏弱，维持反弹空思路 [24] 纸浆 - 观点：阔叶持续走低，基本面偏弱 [25] - 逻辑：下游产出下滑致纸浆需求降低，阔叶浆转弱，针叶浆此前已走低，需求边际变化表现低于阔叶；产业利多为针阔叶浆美金价上涨、进口成本提高支撑价格底部，利空为需求进入淡季、针叶流动性充裕、节前难大量备货、阔叶现货价格松动 [25] - 展望：震荡偏弱，需求季节性转弱和针叶浆流动性充裕是核心利空 [25][27] 双胶纸 - 观点：双胶纸区间运行 [27] - 逻辑：市场偏稳运行，部分纸企有检修计划，供应端压力仍存，出货一般；下游刚需采买，经销商调价意愿低，交投偏淡；出版提货结束，市场成交转社会单，需求疲软，纸厂提涨难传导；下周华南停机或致开工下滑，出货减少 [27] - 展望：震荡偏弱，交投转弱，节前现货稳定，盘面区间震荡 [27] 原木 - 观点：关注向上突破压力位 [28] - 逻辑：盘面维持770 - 780元/方震荡，向上触及60日线有压力，若突破下一步压力位在800元/方附近；上期受黑色暴跌情绪拖累后反弹修复；下期外盘报价预计提涨，市场边际好转；基本面重庆03合约无交货预期、国产材交割冲击弱化，太仓到船下降、供需偏紧现货上涨 [28] - 展望：震荡，市场利空消化，江苏市场现货提涨，短期区间运行 [28] 商品指数 - 2026年1月27日，综合指数2499.53，-0.14%；商品20指数2875.98，-0.12%；工业品指数2357.14，-0.54% [189] - 农产品指数943.88，今日涨跌幅 -0.23%，近5日涨跌幅 +1.10%，近1月涨跌幅 +1.13%，年初至今涨跌幅 +1.16% [191]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期油脂震荡上涨运行，波动增加，但不确定性因素多且矛盾不突出，无单者建议暂时观望不追高，不急于做空；菜油 3 - 5 可逢低正套；期权建议观望 [9][10][11] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 数据分析 - 豆油 2605 收盘价 8258，涨 32；棕榈油 2605 收盘价 9238，涨 146；菜油 2605 收盘价 9326，跌 19 [2] - 豆油 5 - 9 月差收盘价 86，跌 2；棕油 5 - 9 月差收盘价 74，涨 32；菜油 5 - 9 月差收盘价 61，跌 29 [2] - 05 合约 Y - P 价差 - 980，跌 114；OI - Y 价差 1068，跌 51；OI - P 价差 88，跌 165；油粕比 2.99，涨 0.01 [2] - 24 度棕榈油（马来&印尼，船期 2）CNF 价 1117.5，盘面利润 - 130；毛菜油（鹿特丹，船期 2）FOB 价 1039，盘面利润 - 976 [2] - 2026 年第 4 周，豆油商业库存 95.6 万吨，上周 96.3 万吨，去年同期 89.8 万吨；棕榈油商业库存 74.2 万吨，上周 74.6 万吨，去年同期 49.1 万吨；菜油商业库存 25.2 万吨，上周 27.5 万吨，去年同期 55.2 万吨 [2] 第二部分 基本面分析 - 国际市场：预计马来西亚 1 月 1 - 25 日棕榈油出口量 746745 吨，较上月同期减少 9.41% [4] - 国内棕榈油市场：做多情绪浓，期价震荡收涨超 1%；截至 1 月 23 日库存 74.23 万吨，环比减 0.38 万吨，减幅 0.51%，处于历史同期中性略偏高水平；进口利润倒挂扩大至 - 130 附近；基差稳中偏弱；短期震荡上涨，高库存下后期去库慢，上方空间有限，无单者观望不追高 [4] - 国内豆油市场：期价震荡小幅收涨；上周油厂大豆压榨量 210.21 万吨，开机率 57.83%；截至 1 月 23 日库存 95.6 万吨，环比减 0.73 万吨，降幅 0.76%，处于历史同期偏高水平；基差偏稳；库存或将小幅去库，但供应充足，短期跟随棕榈油震荡上涨，上方空间有限 [5][7] - 国内菜油市场：期价震荡小幅收跌；上周沿海菜籽压榨量 0 万吨，开机率 0%，菜籽库存见底；截至 1 月 23 日库存 25.2 万吨，环比减 2.3 万吨，处于历史同期中性水平，持续边际去库；欧洲菜油 FOB 报价持稳 1030 美元附近，进口利润倒挂扩大至 - 1300 附近；短期可流通现货供应偏紧，支撑基差；预计短期持续去库，近月合约下跌空间有限，单边观望，菜油 3 - 5 逢低正套 [7] 第三部分 交易策略 - 单边：短期油脂震荡上涨，不确定性多，无单者观望不追高，不急于做空 [9] - 套利：菜油 3 - 5 逢低正套 [10] - 期权：观望 [11] 第四部分 相关附图 - 包含华东一级豆油、华南 24 度棕榈油、华东三级菜油现货基差，Y、P、OI 5 - 9 月差，Y - P 05、OI - Y 05 价差等历史数据图表 [14][15][18]

文章核心观点 - 西北地区的涉农和化工企业通过深度参与期货及衍生品市场，成功管理了原料与产成品价格风险，实现了从被动承受风险到主动驾驭风险的转变，这不仅保障了企业自身的稳健经营，还探索出了服务产业链、赋能区域经济的新路径 [1] 企业套期保值实践与成效 - 陕西农发油脂集团有限公司在参与期货市场前，因无法对冲存货价格风险，只能采取保守的存货管理策略，在价格高位时压缩经营规模，常错失市场机会 [2] - 参与国内油脂期货市场后，该公司通过套期保值对冲了价格波动的负面影响，实现了成本锁定和风险分散，提升了经营稳定性和竞争力 [3] - 目前，油脂集团年油脂购销量达30万到40万吨，覆盖多个主要品种，其中**90%以上**的现货贸易通过期货工具进行套期保值和点价操作，有效锁定了成本和利润 [3] - 陕西农发供应链管理集团有限公司通过期货套保波段操作管理农产品价格风险，例如在2024年的一次玉米贸易中，收购成本为2160元/吨，持有成本40元/吨，最终以2295元/吨销售，实现合计利润**205元/吨** [3] 产业链协同与模式创新 - 甘肃龙昌石化集团有限公司作为塑化原材料贸易商，通过套期保值管理库存敞口风险，在现货和期货两个维度动态切换资源，在不扩大风险敞口的前提下降低成本、优化库存、提高盈利能力 [4] - 该公司从“被动中间商”转型为“主动供应链服务商”，通过服务下游客户来稳定整个产业链生态 [4] - 龙昌石化与下游客户甘肃济洋塑料有限公司开展了“二次锁价”含权贸易实践，济洋塑料通过基差点价锁定采购成本并买入看跌期权，将采购定价权部分让渡给客户 [5] - 这种模式使济洋塑料的毛利率波动幅度从**±8%** 收窄至**±3%**，为企业稳健运营和技术研发提供了支撑 [5] 期货工具对西北实体经济的赋能与挑战 - 西北实体企业对期货工具的认知不断深化，期货已从单纯的风险对冲工具转变为企业经营决策的重要支撑，期现融合的深度和广度持续拓展 [6] - 西北地区在利用金融衍生品方面存在短板，突出挑战是人才短缺，专业期货团队的覆盖率不足东南地区的**三分之一**，且部分客户初期对新兴定价模式存在抵触 [6] - 龙昌石化作为大商所产融基地，通过线上线下方式推广期现知识，客户在体验到期现结合模式能优化成本、提高资金使用率、平滑成本、提高竞争力后，开始积极接受新兴模式 [6] - 随着丝绸之路经济带建设深入，企业在跨国供应链中面临利用金融工具对冲汇率与价格双重风险的新课题，期待有更多针对西北产业特点的交割库和普惠性风险管理计划，以降低中小企业使用门槛 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周油脂整体震荡上涨，受中东地缘升级、美国寒潮带动原油上涨以及美国生柴预期良好等因素影响 [5] - 国内现阶段大豆供应充足，未来两周大豆压榨回升，豆油现货成交好转，国内豆油小幅去库但库存不紧张，短期表现尚可但无突出矛盾 [5][24] - 中加菜籽贸易有望重启，菜籽供应或增加，但加菜籽买船到港需时间，菜油持续去库，近月合约下跌空间有限 [5][24] - 马棕1月高频数据显示减产且库存去化，后期预计持续减产去库，但去库速度慢，高库存或持续 [5][24] - 短期油脂整体或继续宽幅震荡，暂无趋势性行情，单边、套利、期权策略均建议观望 [26] 根据相关目录分别进行总结 周度核心要点分析及策略推荐 近期核心事件&行情回顾 - SPPOMA数据显示马棕1月前20日产量环比上月同期减少16.06%，ITS显示出口量95万吨，环比增加11.4% [5][8] - 截至2026年1月21日，阿根廷2025/26年度大豆播种进度完成计划面积的96.2%，较上周推进2.3个百分点 [5][11] - 本周油脂震荡上涨，国内大豆供应充足，豆油去库，菜油有望增加供应但买船到港需时间，马棕减产去库 [5] 国际市场 - 马棕1月或减产去库，库存预计降至280万吨左右，仍处历史同期偏高水平，UOB预计1月前20日产量环比减少13%-17%，印尼3月将上调Levy税 [8] - 巴西截至1月17日，25/26年度大豆播种率98.6%，收获进度2.3%，部分地区降雨或阻碍收获；阿根廷截至1月21日，2025/26年度大豆播种进度96.2%，北部农区降雨影响作业进度 [11] 国内市场 - 棕榈油存在近月买船，库存处中性略偏高水平，短期缺乏驱动，高库存去库慢，盘面震荡运行，不建议追高 [14] - 豆油小幅去库，基差稳中有降，库存处历史同期偏高水平，供应充足，上涨乏力，预计底部震荡 [19] - 菜油持续去库，中加菜籽贸易有望重启，菜籽供应预期增加，菜油或震荡偏弱，但近月合约下跌空间有限 [22] 策略推荐 - 单边策略短期油脂或宽幅震荡，无趋势性行情；套利和期权策略建议观望 [26] 周度数据追踪 国际市场 - 展示马来西亚棕榈油月度产量、出口、库存，印尼棕榈油月度产量、出口、库存，国际豆油市场相关数据（NOPA美豆压榨量、美豆油月度库存、巴西大豆月度压榨量、豆油月度库存、阿根廷大豆月度压榨、豆油库存），印度油脂供需数据（食用油月度消费、进口、港口库存等） [31][36][40][49] 国内市场 - 展示国内棕榈油、豆油、菜油供需数据（进口量、压榨量、消费量、成交量、库存等），油脂现货基差数据（一级豆油、24度棕油、国内三菜现货基差），油脂商业库存数据（豆油、棕榈油、菜油周度库存，总油脂库存） [13][15][20][72][77]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 油脂板块震荡走强，国内棕榈油表现强势，预计短期棕榈油震荡偏强运行；菜油表现相对弱势 [3][7][9] 各目录总结 市场数据 - CBOT 豆油主连涨 1.42 收于 53.93 美分/磅，涨幅 2.70%；BMD 马棕油主连涨 103 收于 4174 林吉特/吨，涨幅 2.53%；DCE 棕榈油涨 236 收于 8910 元/吨，涨幅 2.72%；DCE 豆油涨 78 收于 8094 元/吨，涨幅 0.97%；CZCE 菜油跌 72 收于 8991 元/吨，跌幅 0.79% [3][4][6] - 豆棕价差期货降 158 至 -816 元/吨，菜棕价差期货降 308 至 81 元/吨 [4] - 广东广州 24 度棕榈油现货价涨 230 至 8930 元/吨，涨幅 2.64%；日照一级豆油现货价涨 70 至 8450 元/吨，涨幅 0.84%；江苏张家港进口三级菜油现货价跌 100 至 9750 元/吨，跌幅 1.02% [4] 市场分析及展望 - 棕榈油强势原因：马棕油产量环比收缩、出口持续改善，产需情况改善；印尼整治非法种植园，撤销 28 家公司许可证；美国生柴政策即将发布，利多预期提振；美国寒潮使天然气和原油价格上涨 [3][7] - 菜油弱势原因：3 月起中国进口加拿大菜籽贸易预计重启，远端供应增多 [3][7] - 2026 年 1 月 1 - 20 日，马来西亚棕榈油单产环比降 16.49%，出油率环比增 0.08%，产量环比降 16.06%；出口量方面，ITS 数据显示增 11.4%，AmSpec 数据显示增 8.64%，SGS 数据显示降 2.70% [8] - 截至 1 月 16 日当周，全国重点地区三大油脂库存 198.54 万吨，较上周减 2.92 万吨，较去年同期增 12.42 万吨；其中豆油库存 96.33 万吨，较上周减 6.18 万吨，较去年同期增 6.74 万吨；棕榈油库存 74.61 万吨，较上周增 1.01 万吨，较去年同期增 26.43 万吨；菜油库存 27.6 万吨，较上周增 2.25 万吨，较去年同期减 20.75 万吨 [9] - 截至 1 月 23 日当周，全国重点地区豆油周度日均成交 17720 吨，前一周 15900 吨；棕榈油周度日均成交 400 吨，前一周 300 吨 [9] - 宏观方面，格陵兰岛问题发酵，美欧关系或升级，美元指数上周大跌，关注美联储利率决议及地缘政治冲突进展；美国制裁伊朗，油价上涨 [3][9] 行业要闻 - MBSB 机构预测 2026 年棕榈油产量温和增长 1.0%，马棕油出口量维持 1510 万吨低位，期末库存 318 万吨高位；2026 年棕榈油价格 4200 - 4250 令吉/吨，下半年温和上涨 [10] - MPOC 机构称受产量和库存季节性下降影响，2 月毛棕榈油价格 4000 - 4300 令吉/吨；近期全球棕榈油进口需求或增加，一季度可能超豆油；棕榈油等植物油持续上涨需印尼推行 B45 政策、原油反弹或美国生物燃料政策明朗 [10] 相关图表 - 包含马棕油主力合约、美豆油主力合约、三大油脂期货价格指数、棕榈油和豆油现货价格、棕榈油和豆油现期差、菜棕和豆棕价差、马来西亚和印尼棕榈油月度产量、库存、出口量、价格走势，国内三大油脂及棕榈油、豆油、菜油商业库存等图表 [11][13][15][17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 各品种走势不一，生猪期现回落，油脂、蛋白粕、玉米/淀粉、天然橡胶、合成橡胶、棉花、白糖、纸浆、双胶纸、原木等品种呈现不同的震荡态势，投资者需根据各品种的基本面和市场因素进行分析决策 [1][7][8][9][11][12][16][17][18][19][20][23] - 2025 年三季度开始去产能，预计 2026 年下半年猪周期逐步见底回暖；油脂油料供应宽松，关注回调后买入套保和套利策略；棉花中长期重心向上 [11][7] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 油脂 - 棕榈油因出口预期表现偏强，马来西亚 1 月 1 - 20 日出口数据受关注，国内现货库存环比增长但成交一般；美国农业部上调 25/26 年全球大豆产量和库存，美豆油投机基金净空单减少；中加达成初步协议，菜油未来供应预期转宽松 [7] - 展望：豆油震荡，棕油震荡，菜油震荡偏弱；建议关注回调后阶段性买入套保和多棕油空菜油套利策略 [7] 蛋白粕 - 国际方面，阿根廷大豆播种接近尾声，特朗普政府掺混义务方案支撑需求预期，美豆压榨表现强劲，对华出口大单提振盘面，但中长期美豆供需平衡表期末库存消费比环比走高，巴西大豆新作产量预估上调 [8] - 国内方面，豆粕跌到区间下沿，菜粕跌出性价比吸引下游备货点价，春节前终端备货推动油厂库存下降 [8] - 展望：美豆震荡、连粕震荡，菜粕震荡，菜粕预计弱于豆粕，震荡偏弱 [8] 玉米 - 近期基本面偏紧平衡，上游惜售，降雪阻碍物流，基层上量受阻；后期关注春节前后抛压节奏，下游饲料企业安全库存能覆盖春节，深加工企业春节前刚需备货启动 [9] - 替代谷物方面，北方冬小麦主产区播种偏晚或提供炒作题材；政策粮投放平抑价格，市场上有顶下有底 [9] - 展望：震荡，短期显性库存难累积，支撑价格高位震荡 [9] 生猪 - 供应方面，短期 1 月上旬出栏进度偏慢，部分区域二次育肥重新入场，月底出栏或提速；中期供应过剩压力至少持续至 2026 年 4 月；长期 2025 年三季度开始去产能，预计 2026 年 5 月往后商品猪供应压力减轻 [11] - 需求方面，屠宰量周度微增，肉猪比价缩小，肥标价差扩大；库存小幅累库，生猪均重环比增加 [11] - 展望：震荡，上半年产业端建议关注逢高做空的套保机会，2026 年下半年猪周期逐步见底回暖 [11] 天然橡胶 - 盘面维持宽幅震荡，受商品调整走势影响，胶价日内窄幅震荡但未跌破近两周支撑位，基本面变化不大，更多受宏观带动 [12][13] - 展望：基本面变量有限，不支持单边继续上行，中期延续回调多配思路，短期回归宽幅震荡 [14] 合成橡胶 - 盘面跌幅放缓，转为高位震荡运行，中期看涨逻辑不变，基于丁二烯基本面边际改善预期；原料端丁二烯市场价格延续上行态势 [16] - 展望：丁二烯供需格局改善相对确定，短期上方有压力需调整，中期维持震荡偏强 [16] 棉花 - 短期因阶段性利多出尽，棉价上涨势头暂缓，处于调整期；基本面整体尚可，新棉累库速度偏慢，消费较好，但内外价差走扩带动棉纱进口增加为边际利空因素 [17] - 中长期基于棉花平衡表预计偏紧和新疆植棉面积下降预期，维持棉价重心向上、震荡偏强观点 [17] - 展望：震荡偏强，建议回调逢低多配 [17] 白糖 - 国际市场 25/26 榨季全球糖市预计供应过剩，巴西、泰国、印度、中国均预计增产，内外糖价承压但估值处于低位；国内市场进入全面开榨期，供应边际增多 [18] - 展望：震荡偏弱，维持反弹空思路 [18] 纸浆 - 利多因素为海外浆厂涨价，进口成本提高，针阔叶价差不高支撑盘面低位；利空因素为需求进入季节性淡季，针叶流动性充裕，节前备货难出现，阔叶现货价格松动 [19] - 展望：震荡偏弱，下方支撑在 5200 - 5250 元/吨，5750 - 5800 元/吨区域有压力 [19] 双胶纸 - 市场维持低位震荡，基本面无大矛盾，规模纸企排产稳定，华南部分停机产线计划复产，经销商理性备库，出版提货结束，市场成交转社会单，需求疲软 [20][22] - 展望：震荡偏弱，出版社提货收尾，社会面需求清淡 [22] 原木 - 期货主力合约延续增仓下跌，跌破 760 元/方支撑位，盘面由空头主导；估值进入低估值区，往下空间有限；基本面暂无明显变化，交割方面国产材交割冲击弱化，太仓地区到船下降，现货偏强 [23] - 展望：短期区间运行，03 合约 760 - 800 元/方区间操作 [23] 品种数据监测 - 涉及油脂油料、蛋白粕、玉米淀粉、生猪、棉花棉纱、白糖、纸浆双胶纸、原木等品种，但文档未详细给出相关数据内容 [26][45][58][76][118][131][145][168] 中信期货商品指数 - 2026 年 1 月 20 日，综合指数 2414.16，-0.15%；商品 20 指数 2773.48，-0.23%；工业品指数 2308.47，-0.34% [184] - 农产品指数 934.25，今日涨跌幅 -0.02%，近 5 日涨跌幅 -1.15%，近 1 月涨跌幅 +2.39%，年初至今涨跌幅 +0.13% [186]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内油脂市场受高供应和弱需求制约，核心驱动在产地外盘 国内盘面宽幅震荡，等待美国能源政策提振 策略上震荡偏强思路，关注菜棕、菜豆价差回落机会 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 棕榈油产地库存与需求博弈，马来减产但库存高，印尼B50计划2026年不执行，关注印度斋月备货 [1] - 美国生物柴油政策拟维持现有提案，2026年掺混要求达56.1亿加仑并取消进口原料惩罚，3月公布结果 [1] - 中加和谈乐观，加菜籽进口有望维持15%进口税，全球菜籽丰产，菜油支撑减弱 [1] - 国内三大油脂库存下滑但供应充足，豆油去库但同比偏高，一季度油料到港有限，关注通关及政策 [2] 交易型策略建议 - 行情定位：短期区间反弹，中期棕榈油有空间；P2605震荡区间【8200 - 8900】，Y2605区间【7600 - 8100】，OI2605区间【8600 - 9500】；P05、Y05单边区间反弹，关注压力突破，套利观察菜棕、菜豆价差走弱 [15] - 基差、月差及对冲套利策略：基差短期弱势震荡，月差暂无，对冲套利菜棕、菜豆价差走弱 [16] - 近期策略回顾：多个策略有止损、止盈或暂无合适机会情况，P05多单突破区间可继续看多 [18] 产业客户操作建议 - 价格区间预测：豆油7600 - 8100，菜油8600 - 9500，棕榈油8200 - 8800 [19] - 油脂套保策略：贸易商库存管理可做空Y2605，精炼厂采购管理可做多Y2605，油厂库存管理可做空Y2605，各有不同套保比例和入场区间 [19] 基础数据概览 提供棕榈油、豆油、菜油期现日度价格，油脂月间及品种间价差等数据及涨跌幅 [20][21][22] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息：马来西亚1月1 - 15日棕榈油出口量增20.5%；截至1月16日国内三大油脂商业库存小幅下降 [23] - 利空信息：上周国内主要油厂大豆压榨量回升，预计本周继续增加；中国进口商购买加拿大油菜籽；2025/26年度马来西亚棕榈油产量预测上调；巴西2026年大豆供应增长 [24] - 现货成交信息：近期油脂成交稳弱，豆油成交相对较高，棕榈油零星成交，菜油无成交 [25] 下周重要事件关注 关注国内高频周度库存、马棕高频产量与出口、产地天气信息 [35] 盘面解读 价量及资金解读 - 内盘 - 单边走势：本周油脂市场分化，豆油棕油偏强震荡，菜油受中加和谈影响先涨后震荡，关注美国政策和产地去库 [34] - 资金动向：棕榈油、豆油、菜籽油重点盈利席位变动不大，外资席位各品种有不同操作 [34] - 月差结构：油脂近强远弱，棕榈油Back结构陡峭，P5 - 9价差震荡，Y5 - 9价差随豆油05反弹向上，OI5 - 9价差整理 [37] - 基差结构：本周油脂主力基差磨底整理，豆棕主力基差弱势，菜油主力基差波动后走弱 [42] - 跨品种价差：本周震荡，菜棕价差有望走弱，远月基差偏弱震荡，对应月差正套 [46] - 外盘 - 外盘走势：本周外盘反弹，棕榈油因减产、出口和天气因素乐观，原油带动美豆油偏强，国际棕榈油性价比好转 [48] - 资金持仓：管理基金净持仓占比回落，看涨降温；商业持仓净空头占比高，产业套保压力大 [50] 估值和利润分析 产业链上下游利润跟踪 POGO价差下降，棕榈油制生物燃料成本高，需补贴；BOHO价差走弱，美豆油制生柴成本低，全球豆油估值低，有望修复 [52] 进出口利润跟踪 产地报价坚挺，国内需求刚需，棕榈油进口利润负值，限制买船 [55] 供需及库存推演 产地供需平衡表推演 12月马来西亚棕榈油产量降、出口增、库存升，供应压力大但出口好转有望去库，关注1月产量和去库进度 [57] 供应端及推演 - 棕榈油：需求淡季成交难起，产地减产去库，国内进口利润倒挂，买船难增 [59] - 豆油：一季度大豆到港低点，压榨量降，但库存压力大，关注阶段性供应紧张 [59] - 菜油：下游需求有限，澳菜籽到港量少，库存去化，现货偏紧，但全球菜籽丰产，后续供应或增加 [59] 需求端及推演 短期三大油脂库存同比高，下游需求低迷，春节后市场预计平淡 [61]

文章核心观点 - 陕西农发油脂集团通过深度运用金融衍生工具，成功将期货从风险对冲手段升级为价值创造引擎，构建了成熟的期现融合体系，实现了从地方储备库到全国行业前五的跨越式发展，并致力于带动区域产业协同发展和保障国家粮食安全 [1][6][8][9] 公司发展历程与现状 - 公司前身为1992年成立的陕西省枣园油脂储备库，承担省级储备油轮换管理职责 [2] - 2008年前后，公司转型组建陕西油脂企业，从“政策执行者”变为“市场参与者”，业务拓展至油脂贸易、精炼加工等领域 [3] - 截至2024年12月末，公司注册资本达2亿元，总资产23.47亿元，拥有19.98万吨总罐容，年油脂购销量达30万至40万吨，位列全国行业前五 [3] 运用衍生工具的动因与开端 - 2003年后，随着大豆进口量快速增长，国内粮油价格对国际价格波动的敏感性提升，市场价格波动给企业运营带来风险，作为储备库面临储备油销售亏损的风险 [2] - 为控制库存风险，公司在2006年豆油期货上市之初便果断参与期货市场，开启了运用衍生品进行风险管理的路径 [2] 期现融合的具体实践与案例 - 套期保值是公司风险管控的基本盘，通过对大豆油、菜籽油等核心品种开展常态化套保，平滑了利润曲线，保障了营收在国际油脂价格剧烈波动下稳中有进 [6] - 公司将期货交割作为库存管理的新渠道，当期货盘面价格具备优势时，通过买入交割建立现货库存，以补充资源并降低成本 [6] - 2025年1月，公司通过买入豆油期货2503合约并卖出2505合约进行套利操作，最终通过交割接收实物豆油5000吨，综合基差变化和期货盈利后，采购成本总体下降至少70元/吨，为公司节约至少35万元 [3][4] - 公司90%以上的现货贸易通过期货工具进行套期保值和点价操作，对于棉籽油等未上市期货的产品，也使用相关性高的豆油期货合约进行套保 [4] - 公司积极推广“期货价格+升贴水”的基差贸易模式，推动自身从“产品供应商”向“风险管理服务商”转型 [6] 构建的“三维协同”体系与风控管理 - 公司已形成涵盖套期保值、期货交割、创新应用的“三维协同”期现融合体系 [6] - 公司构建了“三级风控+全流程闭环”的内控体系，严格杜绝投机风险 [7] - 一级风控由领导班子会议牵头，制定总体规则 [7] - 二级风控由财务、合规部门执行风控制度 [7] - 三级风控由期货部、业务部、财务部在操作层面相互复核协作 [7] - 公司明确规定所有期货交易均以套期保值为目的，严禁任何投机行为 [7] - 财务处理上严格遵循套期会计原则，以“期货头寸与现货头寸综合损益”核算盈亏，形成“期现一体”的认知 [7] 产业协同与社会责任 - 作为大商所产融基地，公司通过组织行业座谈、案例分享等活动，搭建西北油脂行业交流平台，向上下游企业普及期现结合知识，带动当地油脂、黑色、化工及农业产业链等多行业企业参与交流 [8] - 公司将期货工具与共建“一带一路”、粮食安全战略深度融合，依托陕西地理优势，积极拓展与俄罗斯等沿线国家的油脂贸易，并于2025年5月首次从俄罗斯采购非转基因大豆油并成功销售，借助期货工具对冲跨境贸易风险 [1][8] - 在疫情、自然灾害等应急场景中，公司借助期货锁定稳定库存，确保区域食用油供应充足、价格平稳，发挥“国家队”作用 [8]