广发证券首席经济学家 郭磊 guolei@gf.com.cn 摘要 5月31日，5月PMI数据公布，数据呈现出一系列特征： 特征一： 已经出来的三个 " 软指标 " （ EPMI 、 BCI 、 PMI ）在指向上基本一致： 4 月经济因为关税扰动出现回踩， 5 月关税缓和叠加一揽子金融政 策，经济环比再度好转。 特征二： 经济整体仍属 " 弱企稳"。 EPMI 环比上行 1.6 个点，但 51.0 的读数仍是历史同期第三低； BCI 环比小幅上行 0.2 个点，读数仍低于去年同 期；制造业 PMI 环比小幅上行 0.5 点，读数仍在 50 以下；非制造业 PMI 甚至低于前值。 特征三： 从绝对景气度和环比变化幅度来看，中游装备制造业领先，其次是下游消费品，上游原材料行业最差。我们理解应和中游的机电产品出口占比较高 有关，从而对外贸环境的边际变化较为敏感；同时今年 " 两新 " 政策红利对中游行业影响也较为集中。 特征四： 新出口订单环比上行 2.8 个点，幅度明显大于内需订单的变化。反映了中美日内瓦联合声明后，出口出现一定修复。在出口订单反弹的带动下，企 业生产和采购有不同程度回升。 特征五： 价格尚未完 ...

制造业PMI情况 - 5月全国制造业PMI录得49.5%，较上月上行0.5个百分点，升至近五年同期中位数附近[2][7] - 大型企业PMI录得50.7%，较上月上行1.5个百分点；中型企业下降1.3个百分点至47.5%；小型企业录得49.3%，较上月上行0.6个百分点[8] 制造业供需与价格 - 新订单指数录得49.8%，较上月上行0.6个百分点，新出口订单指数录得47.5%，较上月上升2.8个百分点；生产指数较上月上行0.9个百分点至50.7%[10] - 原材料价格指数降至46.9%，出厂价格指数降至44.7%，均较上月降0.1个百分点，降幅明显收窄[3][14] 非制造业情况 - 非制造业商务活动指数录得50.3%，较上月降0.1个百分点；建筑业商务活动指数录得51%，较上月降0.9个百分点；服务业商务活动指数录得50.2%，较上月升0.1个百分点[3][15][19] 行业表现 - 装备和高技术制造业新订单指数超52%，消费品制造业新出口订单指数升超6个百分点至扩张区间[3] - 农副食品加工等行业产需释放较快，纺织等行业产需释放不足，高技术制造业连续4个月扩张，消费品制造业景气回升[11][13] 风险提示 - 政策变动、经济恢复不及预期、关税政策反复无常影响外需[3][22]

制造业 - 5月制造业PMI为49.5%，较上月回升0.5个百分点，生产指数升至50.7%，新订单指数升至49.8%[2][4][5] - 大型企业PMI升至50.7%，小型企业升至49.3%，中型企业降至47.5%[5] - 高技术制造业PMI为50.9%，装备制造业升至51.2%，消费品行业升至50.2%，高耗能行业降至47.0%[6] - 新出口订单指数升至47.5%，进口指数升至47.1%[21] 服务业 - 5月服务业商务活动指数为50.2%，较上月上行0.1个百分点[31] 建筑业 - 5月建筑业商务活动指数为51.0%，比上月下降0.9个百分点，土木工程建筑业升至62.3%[35] - 5月新增专项债发行4432亿元，高于4月的2301亿元[35] 风险提示 - 政策落地不及预期，国际政治经济形势变化超预期[39]

制造业情况 - 5月制造业PMI为49.5%，较4月上升0.5个百分点，生产指数高于临界点，新订单等部分指数低于临界点[1] - 5月生产指数为50.7%，较4月上升0.9个百分点，采购量指数为47.6%，进口指数为47.1%，较上月分别上升1.3和3.7个百分点[3] - 5月新订单指数为49.8%，较4月上升0.6个百分点，新出口订单指数为47.5%，较上月上升2.8个百分点[11][15] 行业表现 - 高技术、装备、消费品制造业PMI分别为50.9%、51.2%、50.2%，高耗能行业PMI为47.0%，较上月下降0.7个百分点[1] - 5月装备、高技术制造业新订单指数均在52%以上，消费品制造业新订单指数升至51%以上[11][12] - 5月汽车全钢胎、半钢胎开工率分别降至59.17%、73.12%，PTA开工率和产量下降，高炉开工率升至84.14%[10] 其他领域 - 预计下半年股债双牛，A股结构化行情，10年国债利率降至1.5%附近[2] - 5月EPMI为51%，比上月回升1.6个百分点，出口订货回升10.8个百分点至49.5%[19] - 5月非制造业商务活动指数为50.3%，服务业商务活动指数为50.2%，建筑业商务活动指数为51.0%[22][23] - 预计2025年GDP增长5%左右，二、三、四季度分别实现5.2%、4.8%和4.7%[24][25]

制造业PMI表现 - 5月全国制造业PMI录得49 5% 较上月上行0 5个百分点 升至近五年同期中位数附近 [1] - 生产指数回升至50 7% 较上月上行0 9个百分点 成为PMI回升最大动力 [1][3] - 大型企业PMI升至50 7% 较上月上行1 5个百分点 中型企业下降1 3个百分点至47 5% 小型企业回升0 6个百分点至49 3% [4] 供需结构变化 - 新订单指数回升0 6个百分点至49 8% 新出口订单大幅反弹2 8个百分点至47 5% 外需改善显著强于内需 [1][6] - 生产与新订单指数差值扩大 供大于求局面持续 农副食品加工、专用设备等行业产需指数均超54% 而纺织、黑色金属冶炼等行业低于临界点 [6][8] - 高技术制造业PMI连续4个月保持50 9% 装备制造业和消费品制造业新订单指数均超52% [1][8] 价格与库存动态 - 原材料购进价格指数微降0 1个百分点至46 9% 出厂价格指数同步降至44 7% 但降幅较上月显著收窄 [1][10] - 原材料库存指数回升0 4个百分点至47 4% 产成品库存降至46 5% 两者均处于历史同期中低位 [10] 非制造业表现 - 非制造业商务活动指数微降0 1个百分点至50 3% 建筑业指数下降0 9个百分点至51% 土木工程建筑业指数达62 3% 连续两月回升 [12] - 服务业指数上升0 1个百分点至50 2% 铁路运输、航空运输等行业商务活动指数超55% 节日消费带动住宿餐饮等行业活跃度提升 [13] - 服务业业务活动预期指数达56 5% 连续多月保持高景气区间 [13]

新华社北京5月31日电 题：主要指标回升向好 我国经济总体产出保持扩张——透视5月份PMI数据 从重点行业看，5月份，高技术制造业PMI为50.9%，连续4个月保持在扩张区间；装备制造业和消费品 行业PMI分别为51.2%和50.2%，比上月上升1.6和0.8个百分点。其中，装备制造业生产指数较上月上升 超过4个百分点，连续10个月保持在50%及以上；消费品制造业生产指数较上月上升超过1个百分点，连 续15个月运行在扩张区间。 从不同规模企业运行情况来看，5月份，大型企业PMI为50.7%，比上月上升1.5个百分点，重返扩张区 间，其生产指数和新订单指数分别为51.5%和52.5%，比上月上升1.7和3个百分点；中型企业PMI为 47.5%，比上月下降1.3个百分点；小型企业PMI为49.3%，比上月上升0.6个百分点，景气水平有所改 善。 企业对后市预期有所回升。5月份，制造业生产经营活动预期指数为52.5%，比上月上升0.4个百分点。 其中，农副食品加工、食品及酒饮料精制茶、汽车、铁路船舶航空航天设备等行业生产经营活动预期指 数均持续位于56%以上较高景气区间。 非制造业方面，5月份，非制造业商务活动指数 ...

制造业采购经理指数(PMI) - 5月制造业PMI为49.5% 较上月上升0.5个百分点 制造业景气水平改善 [1][3] - 生产指数为50.7% 上升0.9个百分点 升至临界点以上 生产活动加快 [3] - 新订单指数为49.8% 上升0.6个百分点 需求端有所恢复 [3] - 农副食品加工、专用设备、铁路船舶航空航天设备等行业生产指数和新订单指数均高于54% 供需两端较快增长 [3] - 新出口订单指数和进口指数分别为47.5%和47.1% 分别上升2.8和3.7个百分点 进出口情况改善 [3] 重点行业表现 - 高技术制造业PMI为50.9% 连续4个月保持扩张 发展态势较好 [6] - 装备制造业和消费品制造业PMI分别为51.2%和50.2% 分别上升1.6和0.8个百分点 重回扩张区间 [6] - 大型企业PMI为50.7% 上升1.5个百分点 重回扩张区间 供需两端均实现较快上升 [8] - 小型企业PMI较上月上升0.6个百分点 景气水平改善 [8] 非制造业商务活动指数 - 5月非制造业商务活动指数为50.3% 连续5个月保持扩张 [9] - 建筑业继续保持扩张 土木工程建筑业商务活动指数为62.3% 上升1.4个百分点 连续两个月回升 [11][14] - 服务业商务活动指数为50.2% 上升0.1个百分点 景气水平略有回升 [12] - 铁路运输、航空运输、住宿、餐饮等行业商务活动指数明显回升 均位于扩张区间 [12] - 邮政、电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务等行业商务活动指数继续位于55%以上较高景气区间 [12] 市场预期与信心 - 生产经营活动预期指数为52.5% 上升0.4个百分点 制造业企业对市场发展保持乐观 [5] - 新动能生产活动保持较快增长 高技术制造业延续较好发展态势 [6]

装备制造业生产指数较上月上升超过4个百分点，升至54%以上，连续10个月保持在50%及以上。 随着稳增长政策落地显效，制造业采购经理指数（PMI）较上月回升，制造业景气水平有所改善，经济 运行回稳。 国家统计局5月31日发布的数据显示，5月份，制造业PMI为49.5%，比上月上升0.5个百分点；非制造业 商务活动指数为50.3%，比上月下降0.1个百分点；综合PMI产出指数为50.4%，比上月上升0.2个百分 点，我国经济总体产出保持扩张。 制造业生产经营活动预期指数为52.5%，比上月上升0.4个百分点，制造业企业对近期市场发展信心总体 保持稳定。 中国物流与采购联合会特约分析师张立群认为，5月份PMI指数出现回升，表明加紧实施更加积极有为 的宏观政策综合成效已开始显现。生产指数、采购量指数、新订单指数均出现回升，表明在多项政策综 合效应下，企业预期趋向改善，生产经营活动有回暖迹象。同时也要注意到，价格指数仍小幅回落，表 明市场供大于求格局仍较突出，需求收缩导致的宏观经济总量失衡尚未改变。 张立群强调，要着力加强和巩固经济回升向好的基础，特别要通过政府公共产品投资力度持续加大，显 著增加市场需求，增加企业订 ...

路透社通过查阅公司声明、监管文件、会议和媒体电话记录，首次汇总了迄今为止全球企业的关税成本 概况。 计算出的数字基于标普500指数中的32家公司、欧洲斯托克600中的3家公司和日本日经225指数中的21家 公司估算的总和。 经济学家表示，企业实际承担的成本可能是当前披露值的数倍。 【文/观察者网 张菁娟】美国总统特朗普上台后不顾后果，执意点燃贸易战火。自这场贸易争端挑起至 今，其负面影响便持续扩散，全球企业已深受其害。 路透社29日报道称，特朗普推行的关税战已导致企业销售额下降和成本上升，已给全球企业造成超过 340亿美元（折合人民币约为2444亿元）损失。由于关税持续不确定性导致全球多家大型企业陷入决策 瘫痪，这一损失预计将进一步上升。 在美国、亚洲和欧洲，包括苹果、福特、保时捷和索尼在内的企业都已大幅下调了利润预期或撤回业绩 指引，绝大多数公司都表示，特朗普贸易政策的反复无常使得准确预估成本变得不可能。 当地时间4月2日，特朗普签署有关加征"对等关税"的行政命令。视觉中国 据报道，在1月至3月的季度财报电话会议上，标准普尔500指数中的360家公司（占比72%）提及关税， 高于上一季度的150家公司（占比 ...

国家金融与发展实验室特聘高级研究员庞溟在接受《金融时报》记者采访时表示，在政策效应释放、市 场需求边际回暖、销售较快增长、企业高效精细利用资源等积极因素带动下，今年以来工业企业经营状 况持续改善、效益状况稳定恢复。 广开首席产业研究院资深研究员马泓表示，在美国加征关税等外部冲击下，国内实施更加积极有为的宏 观政策，有力有效应对外部挑战，工业生产实现较快增长，4月份"两重""两新"政策加快落地见效，带 动规模以上工业企业利润增长加快。 工业生产向好的趋势在国家统计局此前公布的相关数据中也有体现。4月份，规模以上工业增加值同比 增长6.1%，为去年以来月度增速中较高的速度。从增长面来看，4月份，41个大类行业中有36个行业增 加值同比增长，增长面超过八成。"今年以来，工业生产平稳较快增长，有宏观政策效能持续释放， 有'两重''两新'政策激发内需潜力的拉动，也有产业转型升级持续深入、创新发展动能增强的影响。"国 家统计局新闻发言人、国民经济综合统计司司长付凌晖近日在国新办新闻发布会上表示。 分行业看，在41个工业大类行业中，有23个行业利润同比增长，增长面近六成。马泓表示，1至4月份， 制造业利润增速同比增长8.6 ...