由于制造业投资和基建投资增长持续放缓、房地产投资降幅持续扩大，上半年固定资产投资增速放缓。 其中，消费品制造业投资增长12.3%，装备制造业投资增长6.3%，原材料制造业投资下降0.1%。高技术 制造业投资中，航空、航天器及设备制造业投资增长26.3%，计算机及办公设备制造业投资增长 21.5%。 高技术服务业投资也实现较快增长。上半年，高技术服务业投资同比增长8.6%，增速比全部投资高5.8 个百分点，其中，信息服务业投资增长37.4%。 "两新"政策效果持续显现，上半年，设备工器具购置投资同比增长17.3%，增速比全部投资高14.5个百 分点，对全部投资增长的贡献率为86.0%。 随着统筹推进能源安全保障和绿色低碳转型，绿色能源投资大幅增长。上半年，电力、热力、燃气及水 生产和供应业投资同比增长22.8%，对全部投资增长的贡献率为55.6%，拉动全部投资增长1.5个百分 点。其中，太阳能发电、风力发电、核力发电、水力发电投资合计增长22.4%。 国家统计局副局长盛来运15日在国新办新闻发布会上表示，投资增速波动和小幅回落，既有现实因素， 也有深层次原因。现实因素主要是外部环境复杂多变、内部价格下行、企业竞 ...

二季度经济数据 - GDP增速为5.2%，上半年累计增速为5.3%，名义增速为3.9%，季调环比为1.1%[4][5][28] - 最终消费支出贡献率52.3%，资本形成总额贡献率24.7%，货物和服务净出口贡献率23%[5] - 产能利用率为74.0%，低于去年同期的74.9%[5] - 外出务工农村劳动力总量19139万人，同比增长0.7%，月均收入同比为3.0%[6][40] - 居民消费倾向为68.6%，消费增速为5.2%，略高于收入增速5.1%[6][32] 6月经济数据 - 消费同比增速为4.8%，餐饮增速回落较多，为0.9%[9][44][49] - 地产销售面积同比为 -5.5%，销售额同比为 -10.8%，投资增速为 -12.9%[7][54] - 固投当月增速为 -0.1%，制造业、基建投资增速均回落[7] 量价分配再均衡 - 量的贡献率达132.1%，高于此前7次高点，价的贡献率为 -30.6%[7][14] - 应对举措包括严控投资端增量、改善企业端现金流、提升居民端消费意愿[8]

权益市场 - 上周市场放量上涨，日均成交额14962亿元，环比增加547亿元，上证、深证、创业板等指数均上涨，房地产政策预期抬升带动市场情绪上扬[3][9] - CPI小幅好于预期，因食品价格降幅小、油价金价上涨、促消费政策刺激需求释放；PPI显著低于预期，受中下游制造行业、固定资产投资开工和部分原材料制造业价格下滑影响，但汽车制造业价格回升[3][9] 固收市场 - 上周债市收益率上行，短期资金利率到阶段底部、地产政策预期抬升压制债市情绪，短期利率下行难，中期基本面和货币政策支撑债市韧性[3][9] 海外市场 - 美股下跌、美债利率上行、美元指数上行、人民币贬值、黄金和油价上涨，美国关税政策引发市场对通胀和经济放缓担忧，市场预期9月、12月降息两次[3][9] 通胀数据 - 6月CPI同比0.1%、环比 -0.1%，PPI同比 -3.6%、环比 -0.4%，CPI好于预期，PPI低于预期[10] - CPI上涨受食品、能源、工业消费品和服务价格支撑，PPI下降受中下游制造、原材料制造和能源价格下滑影响，汽车制造行业PPI环比上涨[11][12][13] 当周关注 - 关注中国6月出口、进口、固定资产投资、社消、工业增加值、GDP等数据，以及美国6月CPI、核心CPI、零售销售数据[16]

价格指数分析 - 6月CPI同比上涨0.1%，结束连续4个月下降趋势，核心CPI同比上涨0.7%，涨幅扩大0.1个百分点，创近14个月新高 [2][3] - PPI同比下降3.6%，工业领域产能过剩压力加剧，上半年PPI比上年同期下降2.8% [3][4] - 价格低位波动反映市场供大于求态势明显，可能形成"负向循环"：价格走低→企业预期转差→生产投资收缩→就业与收入下滑→压制消费需求 [4][5] 供需关系影响因素 - 供需不平衡根源：房地产投资下滑拖累产业链需求、出口面临高关税壁垒、居民收入预期偏弱导致消费意愿不足 [4] - 6月CPI虽转正，但2025年上半年CPI比上年同期下降0.1%，远低于2%的全年目标，消费端需求恢复乏力 [4] - 部分行业供需改善得益于稳增长政策"组合拳"，但PPI低迷向CPI传导叠加消费内生动能偏弱，抑制核心CPI修复空间 [3][4] 经济政策与展望 - 需加大宏观经济政策逆周期调节力度，通过超长期特别国债和地方政府专项债扩大政府公共产品投资，带动企业订单和就业 [9] - 一季度GDP增长5.4%，二季度消费增速提高受"以旧换新"政策推动，但房地产投资降幅加大导致工业增加值增速回落 [6][7] - 全年CPI预计前低后高，增量政策与内外环境下行压力相互角力，经济回升不确定性加大 [8] 行业动态 - 新能源汽车保有量较"十三五"末增长5倍，国产大飞机C919实现商业飞行，第四代核电站投入运营 [13] - "三新"经济（新业态、新模式、新产业）增加值超24万亿元，研发投入强度达2.68%，5G通信、量子计算等领域实现标准制定突破 [13] - 新能源发电装机历史性超过煤电，光伏组件产量占全球80%，风电整机制造占全球60% [14]

通胀数据整体情况 - 预计二季度GDP平减指数同比约-0.9%，一季度为-0.8%；二季度名义GDP增速约4.4%，一季度为4.6%[3][21] - 6月CPI同比上涨0.1%，核心CPI同比上涨0.7%；PPI同比下降3.6%[2] CPI情况 - CPI环比-0.1%，房租上涨0.1%，耐用品价格好转，酒类价格下跌0.3%，医疗服务价格连续三月涨0.3%[4] - CPI项目环比涨价比例从29%降至24%，同比持平于52.4%[43] PPI情况 - PPI环比-0.4%，国内原材料制造业、绿电、出口占比高行业价格下跌拖累，部分行业价格同比有积极表现[5][37] - PPI行业环比涨价比例从5个行业升至6个，39个行业中5月同比涨价7个[45] 实际库存与PPI关系 - 产成品实际库存增速从10%以上回落至0附近，伴随PPI同比上行；今年实际库存同比从5.7%升至7.0%[6][11] - 采矿业和制造业上游实际库存增速下降对PPI影响大，5月同比分别为25.9%、8.5%[6][12] - 当下实际库存压力小幅高于去年，明显弱于2015年上半年，23个行业库存分位数高于去年，8个高于2015年上半年[7][16] 生产资料情况 - 50个流通领域生产资料价格环比涨价比例从32%升至50%[49]

CPI数据 - 6月CPI同比由上月下降转为上涨0.1%，为连续下降4个月后首次转涨[1] - 核心CPI同比上涨0.7%，继续回升[1] - 工业消费品价格同比降幅收窄至0.5%，对CPI下拉影响减少0.18个百分点[1] - 文娱耐用消费品、家用纺织品和家用器具价格同比分别上涨2.0%、2.0%和1.0%[1] - 汽车价格降幅收窄，燃油车和新能源车价格同比分别下降3.4%和2.5%[1] - 服务价格上涨0.5%，涨幅稳定[1] CPI环比变化 - 6月CPI环比下降0.1%，降幅较上月收窄0.1个百分点[1] - 食品价格环比下降0.4%，降幅小于季节性水平0.5个百分点[1] - 汽油价格环比由下降3.8%转为上涨0.4%，带动能源价格由下降1.7%转为上涨0.1%[1] PPI数据 - 6月PPI环比下降0.4%，降幅与上月相同[2] - PPI同比下降3.6%，降幅较上月扩大0.3个百分点[1][2] - 汽柴油车整车制造和新能源车整车制造价格环比分别上涨0.5%和0.3%[2] - 汽柴油车和新能源车价格同比降幅分别收窄1.9个和0.4个百分点[2] PPI影响因素 - 国内部分原材料制造业价格季节性下行[2] - 绿电增加带动能源价格下降[2] - 出口占比较高行业价格承压[2] - 部分行业供需改善，价格呈企稳回升态势[2] - 全国统一大市场建设带动部分行业价格同比降幅收窄[2] - 提振消费政策带动部分生活资料价格同比回升[2] - 新动能积聚带动部分高技术行业价格同比上涨[2]

CPI同比由降转涨 - 6月CPI同比上涨0.1% 结束连续4个月下行趋势 [1] - 核心CPI同比上涨0.7% 涨幅扩大0.1个百分点 创14个月新高 [1] - CPI环比下降0.1% 降幅较上月收窄0.1个百分点 [1] 工业消费品价格回升驱动CPI改善 - 工业消费品价格同比降幅收窄至0.5%（上月1.0%） 减少CPI下拉影响0.18个百分点 [2] - 油价变动使能源价格降幅收窄1.0个百分点 减少CPI下拉影响0.08个百分点 [2] - 金饰品和铂金饰品价格同比分别上涨39.2%和15.9% 合计拉动CPI上涨0.21个百分点 [2] - 国际油价触底回升 主因伊以冲突、夏季消费恢复及战略储备采购 [2] 扩内需政策效果显现 - 核心CPI连续4个月上涨 从2月-0.1%升至6月0.7% [3] - 文娱耐用消费品、家用纺织品、家用器具价格同比分别上涨2.0%、2.0%、1.0% [3] - 燃油车和新能源车价格降幅收窄至3.4%和2.5% 为28个月和26个月最小降幅 [3] - 消费品以旧换新补贴等政策促进消费扩张 [3] 食品价格贡献边际改善 - 食品价格同比降幅收窄至0.3%（上月0.4%） [4] - 鲜果价格同比上涨6.1% 拉动CPI上涨0.12个百分点 [4] - 牛肉价格结束28个月下降 同比上涨2.7% [4] - 猪肉价格同比转降8.5% 下拉CPI约0.12个百分点 [4] - 食品价格环比降幅0.4% 小于季节性水平0.5个百分点 [4] PPI持续承压 - PPI环比下降0.4% 同比降幅扩大至3.6%（上月3.3%） [4] - 生产资料价格环比降0.6% 影响PPI环比降0.42个百分点 [4] - 生产资料价格同比降4.4% 影响PPI下降3.26个百分点 [4] - 钢材水泥供给充足、电煤需求减少、外需不足共同压制价格 [5] 政策与展望 - 全国统一大市场建设将治理低价无序竞争 推动落后产能退出 [5] - 预计PPI同比降幅将收敛 CPI或低位温和回升 [5] - 下半年CPI有望温和修复 PPI降幅或收窄 宏观政策对冲外部压力 [6]

CPI边际改善 - 6月CPI环比-0.1%符合季节性表现 同比由-0.1%转为0.1% 主要受输入性因素推动成品油价格上行和耐用消费品价格回升影响 [2] - 食品价格环比-0.4%好于历史同期均值-0.8% 鲜菜价格环比+0.7%(历史均值-3.9%) 水产品+0.7%(历史均值-0.3%) 但猪肉-1.2% 鸡蛋-2.9%显著弱于季节性 [2] - 能源价格环比转涨+0.1%(上月-1.7%) 国内汽油价格环比由-3.8%转为+0.4% 受国际油价触底回升影响 [2] 核心CPI表现 - 核心CPI环比持平 同比+0.7%创14个月新高 反映稳增长政策下部分行业供需改善 [3] - 耐用消费品价格好于季节性：家用器具环比0%(历史均值-0.4%) 通信工具-0.2%(历史均值-0.3%) 交通工具-0.4%持平历史均值 [3] - 服务价格环比0%弱于历史均值0.1% 租赁房房租+0.1%(历史均值0.2%) 旅游价格-0.8%(历史均值+0.2%) [3] PPI持续承压 - 6月PPI环比-0.4%连续7个月负增 同比-3.6%为2023年8月以来最大降幅 [4] - 生产资料价格环比-0.6%(历史均值-0.1%) 同比-4.4% 受房地产基建施工放缓 电煤需求减少 外需不足三重拖累 [4] - 生活资料价格环比-0.1%(历史均值0.0%) 食品-0.3% 衣着0%均弱于季节性 仅一般日用品+0.1%略强 [4] 后续物价展望 - 预计CPI全年同比约0% 食品价格稳中有降 能源价格承压 核心CPI温和回升至0.6%左右 [5][6] - PPI全年同比预计-2.3% 大宗商品价格分化：油价延续回落 工业金属震荡上行 [6][7] - 内需仍弱体现为房地产基建投资低迷 耐用品消费放缓 制造业产能利用率磨底 [7]

制造业PMI整体情况 - 6月制造业PMI为49.7%，前值49.5%，5 - 6月连续回升，从4月的49.0%回升至6月的49.7%[2][4][7][12] 制造业各分项指数 - 生产指数为51.0%，前值50.7%，回升0.3个百分点[2][12] - 新订单指数为50.2%，前值49.8%；新出口订单指数为47.7%，前值47.5%[2][12] - 从业人员指数为47.9%，前值48.1%[2][12] - 供货商配送时间指数为50.2%，前值50.0%[2][12] - 原材料库存指数为48.0%，前值47.4%[2][12] 其他重要分项 - 采购指数为50.2%，前值47.6%；产成品库存指数为48.1%，前值46.5%[13] - 进出口指数均回升，新出口订单指数和进口指数分别为47.7%和47.8%，比上月上升0.2和0.7个百分点[3][13] 行业视角 - 中游装备制造业较强，6月为51.4%，相比4月的49.6%回升1.8个百分点，其生产和新订单指数均高于53.0%[4][7] 价格视角 - 6月PMI出厂价格指数为46.2%，前值44.7%，连续13个月低于荣枯线，建筑链价格走势偏弱，建材价格综合指数6月下跌0.8%[4][9][13] 其他行业 - 6月建筑业商务活动指数为52.8%，比上月上升1.8个百分点；服务业商务活动指数为50.1%，比上月略降0.1个百分点[3][14] 预期指数 - 6月制造业生产经营活动预期指数为52.0%，前值52.5%；建筑业业务活动预期指数为53.9%，前值52.4%；服务业业务活动预期指数为56.0%，前值56.5%[3][14] 综合产出指数 - 6月综合PMI产出指数为50.7%，比上月上升0.3个百分点[3][15]

政策效果 - 一季度全国限额以上单位通信器材类商品零售额同比增长26.9% [1] - 家用电器和音像器材类商品零售额增长19.3% [1] - 家具类商品零售额增长18.1% [1] - 文化办公用品类商品零售额增长21.7% [1] - 设备工器具购置投资同比增长19% [1] - 对全部投资增长贡献率达到64.6% [1] - 推动全部投资增速比去年提高1个百分点 [1] - 消费品制造业投资增长13.5% [1] - 装备制造业投资增长8.9% [1] - 制造业技改投资增长7.2% [1] - 原材料制造业投资增长4.3% [1] 政策执行问题 - 不同地区和领域间"两新"工作不够平衡 [1] - 补贴申领便捷程度和效率有待提升 [1] - 存在"先涨价后打折"现象 [1] - 存在骗补套补等违法违规行为 [1] 组织协调机制 - 国家发展改革委、财政部加强统筹协调和跟踪调度 [2] - 商务部、交通运输部、农业农村部组织落实分管领域政策 [2] - 地方政府履行主体责任强化协调推进 [2] - 健全"两新"部际协调机制定期磋商决策 [2] 信息共享机制 - 建立全国统一信息平台实现数据共享 [2] - 完善平台功能加强数字化升级 [2] - 运用大数据人工智能提高智能化水平 [2] - 优化补贴申请审核和资金拨付流程 [2] 资金支持与监管 - 加快已拨资金审核兑付减轻企业垫资压力 [3] - 设计差异化补贴方案确保精准投放 [3] - 推动金融机构提供优惠贷款降低融资成本 [3] - 严格执行超长期特别国债资金管理办法 [3] - 严厉打击违法违规行为追究相关人员责任 [3] 宣传引导 - 大力宣传"两新"政策进展和成效 [3] - 深入基层开展形式多样宣传活动 [3] - 加强政府企业社会组织协作配合 [3] - 总结推广典型模式和先进经验 [3]