2026年1-2月工业企业整体经营状况 - 规上工业企业营业收入同比增长5.3%，结束了此前连续三年在1%-2%左右的低位徘徊[1][7] - 利润总额同比增长15.2%，显著好于2025年全年的0.6%[1][8] - 营收利润率达到4.92%，同比上行0.43个百分点，而2025年同比下降0.03个百分点，利润率的转正是带动利润实现两位数增长的关键[1][8][11] 营收增长的量价驱动因素 - “量”的方面，1-2月规上工业增加值同比增长6.3%，好于2025年全年的5.9%和12月的5.2%[1][7] - “价”的方面，1-2月PPI同比下降1.2%，好于2025年全年的-2.6%和12月的-1.9%[1][7] 利润率修复的成本与费用分析 - 成本压力缓释是利润率修复主因：1-2月每百元营收中的成本为84.83元，同比减少0.24元，而2025年为同比增加0.16元[2][13][14] - 成本下降得益于上游价格降幅更大：1-2月油气开采行业PPI同比下降14.8%，采掘业PPI同比下降6.7%[2][16] - 费用项压力略有增加：1-2月每百元营收中的费用为8.66元，同比增加0.02元，而2025年同比减少0.02元，可能与年初人民币汇率单边升值带来的汇兑损益有关[2][13][15] 高增长行业分析（结构亮点） - **高技术制造业利润高速增长**：1-2月规上高技术制造业利润同比增长58.7%，较上年全年加快45.4个百分点[17][18] - 计算机通信电子行业利润同比增长203.5%[3][17] - 智能产品制造表现突出：智能无人飞行器（+59.3%）、智能车载设备（+50%）、其他智能消费设备（+31.3%）[3][17][18] - 半导体产业链增长强劲：半导体分立器件（+130.5%）、光电子器件（+56.1%）、电子电路（+19.5%）[3][17][18] - **新动能带动上游原材料行业**： - 有色采选（+99.9%）、有色冶炼（+148.2%）和化工行业（+35.9%）利润高增[3][17][19] - 化工细分领域中，无机盐制造（+518.5%）和无机酸制造（+306.3%）增速领先，主要因作为锂电池、半导体等新兴产业的上游原料[3][17][18] - **部分传统及环保行业表现亮眼**： - 非金属矿采选（+88.6%）和非金属矿制品（+16.2%）利润增速较快，可能受低基数、固定资产投资止跌回稳及建材强出口（1-2月水泥及熟料出口量同比增长296.3%）驱动[4][18][19] - 废弃资源综合利用行业利润同比增长264.4%，持续受益于“双碳”和资源安全保障政策红利[4][18][19] 表现较差的行业分析 - 利润表现较差的行业集中在居民消费相关行业：皮革制鞋（-14.5%）、木材加工（-27.2%）、家具（-40%）、汽车（-30.2%）、医药（-12%）、饮料茶酒（-17.2%）[4][23] - 此外，油气开采（-16.8%）和黑色冶炼行业（亏损24.7亿元）利润表现也较差[4][23] 利润分配格局 - 增量利润分配向原材料和中游装备制造集中[4] - 1-2月原材料制造行业利润占比为14.9%，较去年同期上行5.4个百分点[4][24] - 中游装备制造利润占比为40.2%，较去年同期上行1.4个百分点[4][24] - 消费品制造业利润占比为25.6%，同比下降6.5个百分点，边际降幅扩大[4][24] 库存与资产负债状况 - **产成品库存增速加快**：截至2026年2月，名义产成品库存同比增长6.6%，较2025年末回升2.7个百分点；实际库存（剔除PPI）同比增长7.5%，较2025年末回升1.7个百分点，显示有一定主动补库特征[5][26][27][28] - **资产负债率同比小幅回升**：截至2月末，规上工业企业资产负债率为57.6%，同比由去年末的下降0.1个百分点转为上行0.1个百分点[5][29] - **负债增速回升**：负债同比增速由2025年末的4.2%回升至5.8%，可能与开工旺季的季节性特征及制造业投资（同比增长3.1%，其中交运设备投资增长31.1%）止跌回稳有关[5][29][30] 宏观环境与后续观察点 - 开年企业盈利15.2%的增速初步支持当前资产逻辑处于盈利定价（景气度定价）的环境中[6][30] - 3月中东地缘政治冲突推高油价（3月前26日布伦特原油均价97.2美元/桶，高于2月均值的69.4美元/桶），成本端可能再度上升，对利润率形成挤压，是后续关键观察变量[2][6][16] - 初步分析认为，在油价未触及更高阈值背景下，尚不会改变今年利润改善的结论，但利润分配可能向上游能源集中[6]

宏观经济政策导向 - 四季度是政策发力重要窗口期，可能推出财政加力、央行降息及推动房地产市场止跌回稳等增量措施[1] - 强调加力提效实施逆周期调节，总量政策持续发力，用足用好政策资源，以改革办法打通堵点卡点[1][3] - 加强跨年度工作衔接，更快更好发挥政策效能[3] 扩大内需政策 - 持续用力扩大内需、做强国内大循环，统筹促消费举措，扩大有效投资，激发市场活力以形成新增长点[4] - 8月社会消费品零售总额同比增长3.4%，比7月回落0.3个百分点，为年内最低[4] - 1～8月全国固定资产投资同比增长0.5%，比1～7月放缓1.1个百分点[4] - 2025年1.3万亿元超长期特别国债发行计划收官，其中8000亿元支持"两重"项目建设，5000亿元用于"两新"政策扩围[4] 投资与金融支持 - 新型政策性金融工具落地，总规模5000亿元全部用于补充项目资本金，聚焦数字经济、人工智能、低空经济等重点领域[5] - 民间投资已连续3个月负增长，将在扩大准入、打通堵点等方面实施举措以激发活力[5] 外贸外资形势 - 大力支持稳外贸稳外资，开拓多元化市场，完善海外服务体系，推动标志性外资项目[5] - 前三季度货物贸易进出口总值33.61万亿元，同比增长4%[5] - 9月进出口总值4.04万亿元，同比增长8%，比上月加快4.5个百分点，为年内月度最高增速[5] 行业治理与竞争环境 - 综合治理行业无序、非理性竞争，促进上下游合作，加快科技成果转化，发展创业投资基金以构建创新生态圈[6] - 工信部发布十大行业稳增长工作方案，加强行业治理、规范企业竞争秩序[6] - 采取调研评估行业平均成本、加强价格监管等措施维护公平竞争市场环境[6] 行业效益与价格改善 - 1～8月原材料制造业利润同比增长22.1%，钢铁行业同比扭亏为盈[7] - 8月PPI同比下降2.9%，降幅比7月收窄0.7个百分点，为3月以来首次收窄[7] - 8月光伏、新能源车整车制造价格同比降幅分别收窄2.8和0.6个百分点[7]

总体利润表现 - 2025年1-8月工业企业利润总额为46929.7亿元，同比增长0.9%[2] - 2025年8月工业企业利润单月同比增长20.4%，增速较上月提升21.9个百分点[2] 利润改善驱动因素 - 8月工业增加值增速为5.2%，较上月回落0.5个百分点，但PPI同比增速为-2.9%，较上月提升0.7个百分点，显示价升贡献[2] - 8月工业企业营业收入利润率为5.83%，同比提高0.90个百分点，每百元营业收入中的成本同比减少0.20元，利润率恢复对利润增速贡献较大[2] 行业利润结构分化 - 原材料制造业利润增长22.1%，较上月提升10个百分点，其中钢铁行业同比扭亏为盈[2] - 消费品制造业利润增速由下降2.2%转为增长1.4%，主要受酒饮料茶和造纸行业带动[2] - 装备制造业利润增长7.2%，拉动全部规模以上工业企业利润增长2.5个百分点，但计算机通信电子行业恢复，电气机械和汽车制造等行业边际回落[2] 企业资产负债与库存 - 8月末工业企业产成品存货同比增长2.3%，较上月回落0.1个百分点，营业收入累计同比增长2.3%，与库存增速一致[2] - 8月工业企业资产和负债增速分别为5.0%和5.4%，分别较上月提升0.1和0.3个百分点，负债增速继续快于资产[2] 应收账款状况 - 8月工业企业应收账款累计同比增速回落0.2个百分点至6.6%，已连续5个月下降[2] - 私营企业应收账款回收期为70.9天，较上月环比提升，但《保障中小企业款项支付条例》施行后仍有压降空间[2]

利润总体表现 - 8月工业企业利润总额累计同比转正至0.9%，前值为-1.7%[2] - 8月利润当月同比大幅升至20.4%，环比增长15.20%，显著超近5年同期均值4.87%[2] - 低基数效应显著，去年同期8月环比为-5.88%[2] 利润驱动因素 - 营收增速升至2.30%，工业增加值同比回落0.5个百分点至5.2%，PPI同比持平于-2.9%[2] - 营收利润率大幅超季节性，达5.82%（同比+0.65pct），近5年同期均值仅+0.06pct[2] - 每百元营业收入成本同比减少0.20元，为2024年7月以来首次当月同比减少[2] 行业分化表现 - 中游原材料制造利润增速回升最明显，达68.1%（+48.2pct）[2] - 公用事业利润增速大幅回升至51.2%（+42.7pct），主因全社会用电量连续两月超万亿千瓦时[2] - 下游制造整体增速回升至22.7%（+30.0pct），但多数行业增速下降，酒饮料和汽车制造为主要拉动[2] 库存与风险提示 - 名义库存累计同比微降至2.3%，实际库存累计同比降至5.2%[2] - 风险包括政策力度不及预期、需求恢复不足、特朗普关税政策及数据测算偏差[2]

工业企业利润整体改善 - 8月份规模以上工业企业利润同比由7月份下降1.5%转为增长20.4% [1][3] - 1—8月份累计利润同比由1—7月份下降1.7%转为增长0.9%，扭转了自今年5月份以来持续下降的态势 [1][2][3] - 8月份工业企业营业收入增长1.9%，较7月份加快1.0个百分点 [3] 盈利能力与成本控制 - 8月份规模以上工业企业营业收入利润率为5.83%，同比提高0.90个百分点 [4] - 8月份每百元营业收入中的成本同比减少0.20元，为2024年7月份以来首次当月同比减少 [3] 制造业利润表现 - 1—8月份制造业利润增长7.4%，较1—7月份加快2.6个百分点 [3] - 装备制造业利润增长7.2%，拉动全部规模以上工业企业利润增长2.5个百分点 [5] - 原材料制造业利润同比增长22.1%，较1—7月份加快10.0个百分点，同样拉动利润增长2.5个百分点 [5] - 消费品制造业利润由1—7月份下降2.2%转为增长1.4% [6] 细分行业亮点 - 铁路船舶航空航天行业利润增长达37.3%，电气机械行业利润增长11.5% [5] - 专用设备、电子行业利润分别增长6.9%、7.2%，较1—7月份加快3.7个、0.5个百分点 [5] - 钢铁行业同比扭亏为盈，实现利润总额837.0亿元；有色行业利润增长12.7%，较1—7月份加快5.8个百分点 [6] - 酒饮料茶、农副食品行业利润增速较快，分别为19.9%、11.8%，合计拉动全部规模以上工业利润增长1.0个百分点 [6] 不同规模企业表现 - 1—8月份规模以上工业中型、小型企业利润同比分别增长2.7%、1.5%，较1—7月份加快1.1个、0.4个百分点 [8] - 大型企业利润降幅较1—7月份收窄4.6个百分点 [8] - 私营企业利润增长3.3%，高于全部规模以上工业企业平均水平2.4个百分点，较1—7月份加快1.5个百分点 [8]

上海市外贸总体表现 - 8月份上海市进出口总额同比增长11.7%，连续7个月保持增长 [1] - 8月份出口规模首次超过1800亿元，增长17.1%，进口2043.5亿元，增长7.3% [1] - 前8个月上海市进出口累计增长4.5%，增速较前7个月提升1个百分点 [1] 民营企业外贸表现 - 8月份上海市民营企业进出口增长31.5%，增速连续3个月超过30% [1] - 民营企业占上海市外贸总额比重升至43.1%，首次突破四成 [1] - 民营企业拉动当月上海市进出口增长11.5个百分点 [1] 出口市场与商品结构 - 8月份上海市对非洲、东盟、中东、印度等新兴市场出口同比增长45%，拉动全市出口增速10.7个百分点 [1] - 船舶与海洋工程装备出口增长10.6倍，工程机械出口增长72.8%，合计拉动新兴市场出口增长16.5个百分点 [1] - 机电产品出口增长19%，占全市出口总值近七成，连续6个月规模破千亿 [2] - 船舶出口增长45.1%，高端机床出口增长43.7% [2] 高端与绿色产品出口 - 电动汽车出口增长37.1%，锂电池出口增长112.1%，光伏产品出口增长39% [2] 进口商品结构 - 金属矿砂进口增长15%，未锻轧铜及铜材进口增长21% [2] - 半导体制造设备进口增长105.5%，电脑零附件进口增长55.2% [2] - 牛肉进口增长10.5%，奶粉进口增长43.2%，香水进口增长29.4%，游艺运动设备进口增长35.8% [2]

固定资产投资增速放缓 - 上半年全国固定资产投资（不含农户）248654亿元 同比增长2.8% 较1~5月回落0.9个百分点 扣除价格因素实际增长5.3% [1] - 分领域看：基础设施投资增长4.6%（放缓1.0个百分点） 制造业投资增长7.5%（低于前值1.0个百分点） 房地产开发投资下降11.2%（降幅扩大0.5个百分点） [1] - 投资增速波动主因：外部环境复杂多变 内部价格下行 企业竞争加剧导致投资决策谨慎 深层次原因是传统行业产能饱和与新旧动能转换 [3] 投资结构优化表现 - 制造业投资增速比全部投资高4.7个百分点 拉动全部投资增长1.8个百分点 其中消费品制造业增长12.3% 装备制造业增长6.3% 原材料制造业下降0.1% [2] - 高技术制造业投资亮点：航空/航天器及设备制造业增长26.3% 计算机及办公设备制造业增长21.5% [2] - 高技术服务业投资增长8.6% 其中信息服务业增长37.4% [2] - 设备工器具购置投资增长17.3% 对全部投资增长贡献率达86.0% [2] 绿色能源与重大项目投资 - 电力/热力/燃气及水生产供应业投资增长22.8% 贡献率55.6% 拉动全部投资增长1.5个百分点 其中太阳能/风力/核力/水力发电合计增长22.4% [2] - 基础设施投资中水上运输业增长21.8% 水利管理业增长15.4% [5] - 计划总投资亿元及以上项目投资增长5.6% 增速比全部投资高2.8个百分点 拉动全部投资增长3.2个百分点 [6] - 国家发改委已安排8000亿元"两重"建设项目 其中第三批超3000亿元 [6] 房地产与政策动向 - 房地产开发投资持续拖累 上半年降幅11.2% 较前值扩大0.5个百分点 主要因销售面积与金额下降 [6] - 中央城市工作会议提出"加快构建房地产发展新模式" 城市更新与"好房子"建设或释放年均8万亿元市场红利 [7] - 政策预期：可能上调超长期特别国债发行规模 专项债额度或增加以支持基建投资提速 [6]

CPI边际改善 - 6月CPI环比-0.1%符合季节性表现 同比由-0.1%转为0.1% 主要受输入性因素推动成品油价格上行和耐用消费品价格回升影响 [2] - 食品价格环比-0.4%好于历史同期均值-0.8% 鲜菜价格环比+0.7%(历史均值-3.9%) 水产品+0.7%(历史均值-0.3%) 但猪肉-1.2% 鸡蛋-2.9%显著弱于季节性 [2] - 能源价格环比转涨+0.1%(上月-1.7%) 国内汽油价格环比由-3.8%转为+0.4% 受国际油价触底回升影响 [2] 核心CPI表现 - 核心CPI环比持平 同比+0.7%创14个月新高 反映稳增长政策下部分行业供需改善 [3] - 耐用消费品价格好于季节性：家用器具环比0%(历史均值-0.4%) 通信工具-0.2%(历史均值-0.3%) 交通工具-0.4%持平历史均值 [3] - 服务价格环比0%弱于历史均值0.1% 租赁房房租+0.1%(历史均值0.2%) 旅游价格-0.8%(历史均值+0.2%) [3] PPI持续承压 - 6月PPI环比-0.4%连续7个月负增 同比-3.6%为2023年8月以来最大降幅 [4] - 生产资料价格环比-0.6%(历史均值-0.1%) 同比-4.4% 受房地产基建施工放缓 电煤需求减少 外需不足三重拖累 [4] - 生活资料价格环比-0.1%(历史均值0.0%) 食品-0.3% 衣着0%均弱于季节性 仅一般日用品+0.1%略强 [4] 后续物价展望 - 预计CPI全年同比约0% 食品价格稳中有降 能源价格承压 核心CPI温和回升至0.6%左右 [5][6] - PPI全年同比预计-2.3% 大宗商品价格分化：油价延续回落 工业金属震荡上行 [6][7] - 内需仍弱体现为房地产基建投资低迷 耐用品消费放缓 制造业产能利用率磨底 [7]

全国固定资产投资总体情况 - 1-5月全国固定资产投资总额达191,947亿元 同比增长3.7% [2] 设备购置投资领域 - 设备工器具购置投资同比增长17.3% 增速高于整体投资13.6个百分点 [3] - 对整体投资增长贡献率达63.6% 拉动投资增长2.3个百分点 [3] 基础设施投资领域 - 基础设施投资同比增长5.6% 增速高于整体投资1.9个百分点 [4] - 对整体投资增长贡献率为34.5% 较1-4月提升1.9个百分点 [4] - 水上运输业投资增长27.2% 水利管理业投资增长26.6% [4] 制造业投资领域 - 制造业投资同比增长8.5% 增速高于整体投资4.8个百分点 [5] - 对整体投资增长贡献率达56.5% 较1-4月提升1.9个百分点 [5] - 消费品制造业投资增长13.2% 装备制造业投资增长7.3% 原材料制造业投资增长1.6% [5] - 高技术制造业中航空、航天器及设备制造业投资增长24.2% 计算机及办公设备制造业投资增长21.7% [5] 高技术服务业投资领域 - 高技术服务业投资同比增长11.6% 增速较1-4月加快0.3个百分点 [6] - 信息服务业投资增长41.4% 专业技术服务业投资增长11.9% [6] 民间投资领域 - 民间项目投资（扣除房地产开发）同比增长5.8% [7] - 住宿和餐饮业民间投资增长25.3% 增速较1-4月加快2.6个百分点 [7] - 文化、体育和娱乐业民间投资增长10.0% 基础设施民间投资增长10.0% 制造业民间投资增长8.1% [7] 绿色能源投资领域 - 电力、热力、燃气及水生产和供应业投资同比增长25.4% [8] - 对整体投资增长贡献率达43.8% 拉动投资增长1.6个百分点 [8] - 太阳能发电、风力发电、核力发电、水力发电投资合计增长26.6% [8] 重大项目投资领域 - 计划总投资亿元及以上项目投资同比增长6.5% 增速高于整体投资2.8个百分点 [9] - 拉动整体投资增长3.6个百分点 [9]

宏观周观点 - 国内生产端提前入淡季，但螺纹钢表需回暖，Q2经济下行幅度或有限；5月出口增速增长可能性提高，6月起出口下行压力渐增；5月PPI同比大概率下探，工业企业利润回升难持续；利率债短期利空出尽，权益资产进入平淡期[2][4][13] - 海外众议院版法案在参议院遇挑战，财政宽松力度将靠拢参议院目标，年内系统性风险概率不高；G7峰会前美国或加速与日欧谈判，7 - 8月或重新对华施压；特朗普团队或对非美商品最高征15%附加税，美国延长对华301条款部分关税豁免至8月31日[2][4][14] 货币流动性跟踪 - 跨月资金面平稳，7天逆回购净投放6566亿元，下周16026亿元到期；买断式逆回购投放7000亿元，本月9000亿到期[5][19] - 资金价格有变动，R001收于1.57%，DR001收于1.48%，R007收于1.70%，DR007收于1.66%；银行间质押式回购日均成交额64973亿元，较上周减少2235亿元[6][20] - 本周国债净融资1926亿元，地方债净发行1605亿元，合计3531亿元；下周预计国债净融资299亿元，地方债净融资484亿元，合计782亿元[7][20] - 同业存单一级市场加权发行利率1.7%，较前一周上行3bp；二级市场到期收益率曲线陡峭化[8][21] 大类资产表现 - 权益市场A股震荡调整，港股震荡下行，美股震荡上涨、欧股上涨[10][39] - 债券市场国内长端收益率下行幅度大，海外美国10债收益率上行、欧元区10债收益率涨跌不一[10][39] - 大宗商品黄金和国际原油价格下跌[35] - 外汇市场美元走强，人民币汇率震荡走弱；人民币兑美元汇率周均值升值，中间价升值0.07%，即期汇率升值0.21%，离岸人民币升值0.15%[9][23][36] 下周重点关注 - 需关注中国、美国、欧洲等多地的PMI、就业、订单、库存等经济数据[56]