投资评级 - 报告对鲁泰A的投资评级为“买入”，并予以“维持” [6] 核心观点 - 鲁泰A 2025年前三季度整体经营保持稳健，投资收益对业绩贡献明显 [1][4] - 公司短期面临面料业务承压，但服装板块稳健，随着后续关税等不确定性消除，经营有望重回稳健增长轨道 [9] - 公司中长期龙头优势突出，产能建设增加持续发展动能，预计2025-2027年归母净利润将持续增长，当前估值具备吸引力 [9] 财务业绩总结 - **2025年前三季度业绩**：实现营收43.0亿元，同比下滑2.3%；归母净利润5.0亿元，同比增长74.6%；扣非归母净利润3.2亿元，同比下滑8.2% [2][4] - **2025年单三季度业绩**：实现收入14.7亿元，同比下滑6.2%；归母净利润1.4亿元，同比增长20.4%；扣非归母净利润1.0亿元，同比增长10.7% [2][4] 业务表现分析 - **收入端**：2025年第三季度收入端整体延续承压态势，预计服装业务表现优于面料业务，出口表现优于内销 [9] - **面料业务**：受客户下单放缓影响而有所承压 [9] - **服装业务**：得益于市场开拓力度加大，产能利用率持续优化 [9] 盈利能力与费用分析 - **毛利率**：2025年第三季度毛利率为22.9%，同比下降1.0个百分点 [9] - **费用率**：2025年第三季度销售费用率同比微增0.1个百分点，管理费用率同比下降0.5个百分点，财务费用率同比下降2.0个百分点，主要得益于汇兑收益影响 [9] - **净利率**：2025年第三季度扣非归母净利率同比提升1.0个百分点至6.5%；在投资收益贡献下，归母净利率同比提升2.1个百分点至9.7% [9] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2025年至2027年归母净利润分别为6.2亿元、6.6亿元、7.1亿元 [9] - **估值水平**：当前股价对应2025-2027年预测市盈率分别为9倍、9倍、8倍 [9] - **股息回报**：在50%分红率假设下，对应2025年股息率预计为5.3% [9] 财务报表预测要点 - **营收预测**：预计营业总收入从2024年的60.91亿元增长至2027年的76.74亿元 [15] - **净利润预测**：预计归属于母公司所有者的净利润从2024年的4.10亿元增长至2027年的7.12亿元 [15] - **盈利能力指标**：预计净利率从2024年的6.7%提升至2027年的9.3%；净资产收益率从2024年的4.3%提升至2027年的6.3% [15]

投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并予以“维持” [8] 核心观点 - UA公司在FY2026Q2（2025年7月1日至2025年9月30日）实现营收13.3亿美元，同比下降4.7%，但表现优于市场及公司自身预期（彭博一致预期为13.1亿美元，公司先前指引为同比下滑6%-7%）[2][6] - 公司毛利率同比下降2.5个百分点至47.3%，净利率同比转负至-1.4%[2][6] - 尽管当前业绩承压，但报告预计FY2027将迎来业绩拐点[1][6] 收入拆分 - **分地区**：FY2026Q2北美地区营收同比下降8.3%至7.9亿美元，下滑主因全价批发销售及电商销售减少；EMEA地区营收同比增长12.2%至3.2亿美元，维持健康增长；亚太地区营收同比下降13.7%至1.8亿美元，受批发渠道拖累；拉丁美洲地区营收同比增长14.6%至0.5亿美元 [7] - **分渠道**：FY2026Q2批发渠道营收同比下降6.2%至7.8亿美元，下滑主因全价销售减少；DTC渠道营收同比下降2.2%至5.4亿美元，其中自营门店销售维稳但电商渠道营收同比下降8%，拖累整体DTC表现 [7] - **分产品**：FY2026Q2服装营收同比下降1.1%至9.4亿美元，略下滑得益于训练及运动类产品销售；鞋类营收同比下降15.7%至2.6亿美元，延续承压态势；装备营收同比下降2.8%至1.1亿美元 [7] 库存情况 - FY2026Q2末公司库存金额同比下降6%至10.4亿美元，公司正通过更严格的采购和更快速的季节决策来降低库存水平 [12] 业绩指引 - 预计FY2026全年收入同比下滑4%至5%，其中北美地区预计高单位数下滑，EMEA地区预计高单位数增长，亚太地区预计高单位数下滑 [12] - 分季度看，预计FY2026Q3收入同比下滑6%至7%，Q4收入下滑幅度将较小 [12] - 预计FY2026全年毛利率同比下滑1.9至2.1个百分点，营业利润预计在0.19亿至0.34亿美元之间，若剔除重组费用，预计营业利润为0.9亿至1.05亿美元 [12] - 报告预计FY2027将为公司业绩拐点 [12]

投资评级 - 报告对伟星股份维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 报告认为伟星股份2025年第三季度业绩符合预期，收入增速环比改善，毛利率稳健提升，在市场需求疲软背景下凸显经营韧性 [2][4][10] 公司作为拉链行业少数海外布局产能的企业，海外品牌拓新客及提升老客份额趋势不改，后续格局优化逻辑顺畅 [10] 展望后续，海外降息整体修复后，订单有望延续修复 [10] 业绩表现总结 - 2025年前三季度，公司实现营收36.3亿元，同比增长1.5%，归母净利润5.8亿元，同比下降6.5%，扣非归母净利润5.7亿元，同比下降6.0% [2][4] - 单看第三季度，公司实现收入12.9亿元，同比增长0.9%，归母净利润2.1亿元，同比增长3.0%，扣非归母净利润2.1亿元，同比增长1.1% [2][4] 第三季度收入增速由第二季度的同比下降9.2%转为正增长，显著改善 [10] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率为45.2%，同比提升0.9个百分点 [10] - 销售和管理费用率分别同比微增0.1个百分点和下降0.1个百分点，费用投放保持稳健 [10] 财务费用率同比增加0.4个百分点，主要因越南盾汇率波动导致汇兑损益影响 [10] - 受益于毛利率改善，第三季度归母净利率同比提升0.3个百分点至16.5% [10] 业务与市场展望 - 分业务看，预计第三季度钮扣业务表现略优于拉链业务 [10] - 分市场看，预计海外市场表现优于国内市场 [10] 10月下半月降温后预计接单有所改善，但持续性有待观察冬装补库情况 [10] - 报告预测公司2025年至2027年归母净利润分别为6.7亿元、7.1亿元、8.1亿元，同比增速分别为-5%、+7%、+14% [10] 当前股价对应市盈率分别为19倍、18倍、16倍 [10] 财务预测数据 - 根据报告预测，公司2025年预计营业总收入为48.49亿元，2026年为52.20亿元，2027年为57.69亿元 [17] - 预测每股收益2025年为0.57元，2026年为0.61元，2027年为0.69元 [17]

投资评级 - 报告对比音勒芬的投资评级为“买入”，并予以“维持” [8] 核心观点 - 报告核心观点认为，比音勒芬在2025年第三季度积极投入培育第二增长曲线，其品牌矩阵未来可期 [1][6] - 尽管短期费用投入拖累盈利水平，但公司卡位高端运动时尚景气赛道，伴随后续零售环境企稳，多品牌矩阵增长可期 [11] 2025年前三季度及第三季度财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业总收入32.0亿元，同比增长6.7%；实现归母净利润6.2亿元，同比下降18.7%；扣非归母净利润5.8亿元，同比下降21.4% [2][6] - 2025年单第三季度实现营业收入11.0亿元，同比增长3.2%；实现归母净利润2.1亿元，同比下降27.4%；扣非归母净利润1.9亿元，同比下降32.0% [2][6] - 单第三季度毛利率同比提升1.3个百分点至75.1% [11] - 单第三季度销售费用率同比大幅提升15.1个百分点，管理、研发、财务费用率分别同比变化-4.0、-0.3、+0.3个百分点 [11] - 单第三季度归母净利率同比下降7.9个百分点至18.7% [11] 运营质量与现金流 - 2025年第三季度末公司存货金额为11.3亿元，同比增长27%，环比增长9% [11] - 第三季度末应收账款金额为3.1亿元，同比下降14% [11] - 第三季度存货周转天数同比增加55天（环比增加6天）至360天 [11] - 第三季度经营活动产生的现金流量净额为4.8亿元，同比下降26%，但金额远高于同期利润水平 [11] 未来展望与业绩预测 - 公司在直营开店及积极布局电商渠道下，收入恢复不错增长 [11] - 预计公司2025年至2027年将实现归母净利润6.4亿元、7.3亿元、8.2亿元 [11] - 按当前股价计算，对应2025年至2027年的市盈率分别为14倍、13倍、11倍 [11]

公司股权结构 - 公司控股股东及实际控制人张茂义持有公司无限售条件流通股约1.32亿股，占公司总股本的38.59% [1] - 本次办理股份质押后，张茂义累计质押公司股份2997万股，占其所持公司股份的22.67%，占公司总股本的8.75% [1] - 张茂义及其一致行动人杭州易登贸易有限公司合计持有公司股份约1.51亿股，占公司总股本的44.1% [1] 公司业务与财务概况 - 公司2024年1至12月份营业收入构成为纺织品占比98.81%，其他业务占比1.19% [1] - 截至发稿，公司市值为41亿元 [1]

行业核心趋势 - 行业创新紧扣“十四五”规划“高端化、智能化、绿色化”的核心目标，是产业转型升级的缩影 [1] - 创新方向精准覆盖“十四五”规划纺织业重点领域，订货会成为实验室技术走向消费市场的关键桥梁 [6] - 盛泽纺织的创新生态日益完善，已有超100家纺织企业参与专精特新培育 [6] 产品创新与研发 - 庄面印象通过“文化+功能”组合创新，推出纹样源自战国青铜器的面料，具备防皱防晒功能，产品推出几个月已销售2万多米 [2] - 罗曼罗兰通过技术突破开发超细纤维，细度仅为头发丝直径的1%，使面料具备快速吸水速干特性，且功效持久 [2] - 紫荆花公司以无氟防水技术实现突破，模仿荷叶纳米结构实现防水，虽成本比含氟技术高10%左右，但更具环保价值 [3] - 紫荆花的功能性面料解决“防风不透气”难题，既能防7级暴雨又具透湿性，主打轻薄、耐磨、弹力特性 [3] - 锦业达在花形、成分、颜色三方面实现突破，能做到“一花一循环”的整幅国画图案，经纬纱颜色组合达20种，使其90%的产品可实现定制 [5] 市场拓展与消费场景 - 罗曼罗兰将消费需求从人延伸到宠物，推出超细再生面料汽车座套，挖掘新的消费增长点 [2] - 罗曼罗兰的终端产品以差异化优势从外贸赛道逐步切入国内消费市场，满足消费者对舒适、场景适配及环保理念的需求 [2] - 紫荆花通过“军转民”技术应用，将原用于降落伞的尼龙66面料转向民用户外服装，解决服装“不抗造”痛点，已进入始祖鸟、凯乐石等高端户外品牌供应链 [3] - 锦业达的产品应用场景多元，其全人丝面料成为电商爆款，全涤提花面料获得110多架飞机的毛毯订单，并计划通过跨境电商和IP合作拓展至箱包、家居领域 [5] 运营效率与供应链优化 - 庄面印象通过标准化降本、模块化提速，将剪花印花加功能性面料的交货期从45天大幅缩短至7天，实现精准匹配需求 [2] - 庄面印象通过删减市场不需要的冗余设计，将核心功能模块标准化，使小品牌也能做定制款，服务于消费升级 [2]

战略规划核心 - 卢旺达政府出台《非洲大陆自由贸易区国家实施战略》，将农产品加工与绿色制造列为发展重点，旨在深化与区域市场的融合[1] - 政府同步推出《绿色补充战略》，系统推动低碳绿色价值链建设[1] 重点发展产业 - 优先发展具有比较优势且符合绿色标准的产业，包括茶叶、咖啡、牛油果、蜂蜜等农产品加工[1] - 重点发展纺织品、皮革制品和数字贸易等服务出口[1] 实施机制与效益 - 卢政府已设立贸易便利化一站式中心和AfCFTA国家实施委员会以推动战略落地[1] - 战略若得以有效实施，或将为卢创造显著的经济效益[1] 市场机遇与挑战 - 当前非洲区域内贸易率仅为15%-17%，蕴含巨大市场机遇[1] - 业界指出亟需解决基础设施不足及非关税壁垒等挑战[1] - 农户呼吁加大对环保种植技术的支持，以满足国际市场对有机产品日益增长的需求[1]

公司业务与市场拓展 - 印度展商伊姆兰·拉赫连续七年参加进博会 其家族祖辈以贩卖羊毛制品为业[1][2] - 该展商以往专注欧美市场 后看中中国市场潜力并成功开拓 目前网上销售表现强劲 有时一个月有几百万元人民币的销售额[2] - 秘鲁展商卡罗琳娜首次尝试来到进博会 受秘鲁羊驼绒制品在进博会上大受欢迎的鼓舞 其展位展示了羊驼绒玩偶和秘鲁名胜古迹模型[4] 行业营销与渠道创新 - 印度展商积极适应中国市场变化 熟练应用直播、网上销售、移动支付等方式 在抖音、小红书等平台注册账号 生意方式与父辈完全不同[2] - 参加进博会使得公司可以直面来自全世界的客户 大大加速了产品的推广[2] - 秘鲁展商为吸引消费者并避免同质化竞争 重新设计了羊驼绒玩偶 加入可动式关节增加可玩性 还带上3D打印的秘鲁名胜古迹模型[4] 行业展会价值与参与度 - 进博会被视为一个可以让全世界看见的舞台 展商计划持续参与 印度展商表示明年会继续参加进博会[2] - 秘鲁展商计划待到进博会的最后一天 并表示明年再见[4]

贸易数据总体表现 - 2025年5月至9月期间，印度对美国出口额从88亿美元下降至55亿美元，降幅达37.5%，创下近年最大跌幅 [1] - 劳动密集型产业出口总额从48亿美元降至32亿美元，下降33% [3] 关税政策影响 - 美国于今年4月起对印度商品征收10%关税，并于8月升级至50%的关税 [3] - 关税的叠加效应直接导致印度出口在夏季急剧下滑 [3] - 印度出口商面临不公平竞争环境，中国产品被征收30%关税，越南为20%，导致印度在美国市场的价格竞争力急剧下降 [4] 主要行业出口表现 - 免关税产品的出口收缩最剧烈，从34亿美元降至18亿美元，跌幅达47% [4] - 智能手机出口从6月的20亿美元跌至9月的8.8亿美元，暴跌58% [4] - 医药产品出口下降15.7% [4] - 工业金属与汽车零部件出口下降16.7%，其中铝下滑37%、铜下滑25%、钢铁下滑8% [4] - 宝石与珠宝出口暴跌59.5%，加工厂订单大量流向泰国与越南 [4] - 太阳能电池板出口重挫60.8% [4] 行业结构性挑战 - 关税暴露了印度关键出口行业的结构性脆弱性 [1][6] - 这场出口滑坡揭示了印度制造业的长期弱点 [6]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [7] 核心观点 - 报告认为新澳股份2025年第三季度整体经营稳健，并对后续展望持乐观态度 [1][5] - 公司2025年前三季度实现营收38.9亿元，同比增长0.6%，归母净利润3.8亿元，同比增长2.0% [2][5] - 其中单三季度实现收入13.4亿元，同比增长1.9%，归母净利润1.1亿元，同比增长2.8% [2][5] 经营表现分析 - 2025年第三季度收入及归母净利润实现同比低速增长，整体经营维持稳健 [12] - 预计毛精纺纱线业务有所承压，毛条业务保持稳健，羊绒业务表现相对较优 [12] - 近期羊毛价格上涨，若第四季度订单顺利兑现，有望驱动收入与业绩延续较好表现 [12] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率同比提升1.1个百分点至17.6% [12] - 销售费用率同比下降0.2个百分点，管理费用率同比上升0.1个百分点，研发费用率持平，整体费用率保持稳定 [12] - 所得税率同比上升1.1个百分点，拖累归母净利率仅微增0.1个百分点至8.0% [12] 未来展望与预测 - 短期看，羊毛价格上涨，公司受益于低价原料库存，收入及毛利率均具备弹性 [12] - 中长期看，公司产能扩张稳步推进，在宽带战略下，扩产能及扩品类将持续驱动增长，行业龙头地位有望帮助其持续获取市场份额 [12] - 综合预计公司2025年至2027年实现归母净利润分别为4.6亿元、5.5亿元、5.8亿元 [12] - 当前股价对应市盈率分别为12倍、10倍、10倍 [12] 财务数据摘要 - 当前股价为7.71元（2025年10月28日收盘价） [8] - 总股本为73,030万股 [8] - 每股净资产为4.92元 [8]