报告行业投资评级 - 对国内商品资产相对看好，股票资产偏向中性乐观，债券资产相对谨慎，看多程度排序为商品优于股票，股票优于债券 [3] 报告的核心观点 - 7月小盘成长风格预计更占优，成长风格优势明显，大、小盘优势略有下降，与宏观环境和市场状态有关 [1] - 7月景气成长型和小盘掘金类策略仍存在机会，景气成长型策略虽估值性价比降低，但资金拥挤度和风格组合分化度健康，小盘风格策略估值性价比合理 [2][10] 根据相关目录分别进行总结 宏观预期差维度 - 模型对股票偏向谨慎，债券中性，商品乐观；截至6月末，PPI不及预期、CPI连续两月超预期对股票市场影响偏负面，债券市场无相关指标触发影响偏中性，工业增加值连续三月超预期、美兑人民币汇率及PMI均超预期对商品市场影响正面 [3] 左侧择时维度 - 三个指标触发股市看多信号，一个触发看空信号，未来股市震荡上行；债券市场有三个看空信号，有过热风险；商品市场有一个看多信号，情绪、库存和开工率健康，走势乐观 [3] 阻力支撑模型 - 股市阻力支撑指标在五个主要宽基指数中多数为看多信号，市场底部存在支撑，未来可能上行 [4][5] 行业轮动 - 采用轮动速度分域逻辑，当前较快轮动速度下以价量因子为主，7月推荐综合、轻工制造、房地产、建材、消费者服务和纺织服装行业 [5] 风格层面 - 7月小盘成长风格更占优，大小盘维度上小盘仍占优但优势略降，成长价值维度从均衡转为偏向成长，变化源于期限利差扩大、PPI同比增速下降及风格动量偏向成长 [6][7] 主动量化选股策略表现 - 6月小盘类型策略表现最好，低关注度掘金策略收益率达11.4%，次新股掘金策略收益率达9.6%；景气成长型策略表现较好，差距Boost成长优选策略6月收益率为9.4%，上半年超22%，成长趋势选股策略6月收益8.4%，均跑赢偏股混合型基金指数；稳健型策略表现相对弱势，6月收益率1.2%，小幅跑赢基准中证红利指数 [8][9] 机器学习量化策略团队新模型表现 - 上个月强化学习系列模型跑赢基准，强化学习因子挖掘模型在中证1000指数选股范围跑赢标的0.9个百分点，今年以来累计收益17.1%，累计跑赢基准4.2个百分点，全市场累计跑赢0.8个百分点，今年跟踪以来累计收益22.7%，累计跑赢基准4.7个百分点；基于强化学习轮动周度行业配置模型6月涨跌幅3.4%，组合跑赢行业等权基准0.4个百分点，今年以来组合收益率14%，稍落后等权基准1.8个百分点 [11]

核心观点 报告围绕美国国债市场和轻工制造与纺织服饰行业展开分析 美国国债市场规模庞大 其供需和收益率受多种因素影响 而轻工制造与纺织服饰行业近期中美关税问题趋于缓和 AI眼镜进入主流品牌竞争阶段 报告给出了相应的投资建议 [2][3][7][8] 宏观及策略研究 美债市场概览 - 美债市场起源于独立战争 超200年历史 经历多次重大事件 美国债券市场总规模占全球超40% 实行以立法为基础 发行市场多头管理 交易市场统一监管 托管结算集中统一的体制 主要分析国债 [2] 美债供给框架 - 截至2024年末美国国债总规模较2017年接近翻倍 达28.3万亿美元 发行遵循使预期成本最低和与市场参与者沟通调整规模两个原则 受债务上限约束 触及会有负面效应 [2] 美债需求框架 - 美债交易主要在东京 伦敦 纽约场外交易市场进行 过去10年日均交易量翻1.8倍 投资者结构多元化 海外投资者 美联储和货币市场基金位列前三 合计占比约60% 市场参与者有不同交易趋向 [3] 美债利率框架 - 长期美国国债利率由预期实际利率 预期通货膨胀 实际风险溢价以及通胀风险溢价四部分组成 近期10年期国债利率先下后上 预期实际利率下降是下行主因 实际风险溢价上升起抵消作用 短期供需矛盾将反映在实际风险溢价抬升中 关税及地缘政治影响通胀风险溢价和预期通货膨胀 长期美债体系和国际货币体系格局将重塑 [3] 行业研究 行业要闻 - 胶版印刷纸期货要推出 H&M集团2025年上半年净销售额同比增长1% [7] 公司重要公告 - 海顺新材拟收购正一包装100%股权 开润股份实控人拟减持475.34万股 [7] 行情回顾 - 6月23日至6月27日 轻工制造行业跑赢沪深300指数1.68个百分点 纺织服饰行业跑赢沪深300指数1.97个百分点 [7] 本周策略 - 中美关税问题有望持续缓和 对国内出口有支撑 关注出口链企业美国客户短期补订单情况 具备全球化布局的出口链企业更具优势 小米发布首款AI眼镜 预计中国智能眼镜市场2025年达290万副 小米占10%份额 关注AI眼镜产业链相关企业 维持轻工制造与纺织服饰行业“中性”评级 维持部分公司“增持”评级 [7][8]

根据研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：预期高股息组合模型 **模型构建思路**：采用两阶段构建预期股息率指标，结合反转因子与盈利因子辅助筛选，从沪深300成份股中优选股票构建组合[4][9] **模型具体构建过程**： (1) 剔除停牌及涨停的沪深300成份股作为待选股票池[14] (2) 剔除股票池中短期动量最高的20%股票（21日累计涨幅最高的20%个股）[14] (3) 剔除股票池中盈利下滑的个股（单季度净利润同比增长率小于0的股票）[14] (4) 按预期股息率排序，选取预期股息率最高的30只个股等权构建组合[10] **模型评价**：通过历史分红与基本面指标预测股息率，结合短期影响因素增强选股效果 2. **模型名称**：红利择时框架 **模型构建思路**：基于通胀、流动性、利率和市场情绪等5个单因子信号合成综合信号，判断红利资产配置方向[24][26] **模型具体构建过程**： - 通胀因子：PPI同比（高位看多，低位看空） - 流动性因子：M2同比（高位看空）、M1-M2剪刀差（高位看空） - 利率因子：美国10年期国债收益率（高位看多） - 市场情绪因子：红利股成交额占比（上行看多） - 合成信号：各子信号加权综合[26] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：预期股息率因子 **因子构建思路**：两阶段构建，第一阶段基于年报公告利润分配计算股息率，第二阶段利用历史分红与基本面指标预测股息率[4][9] 2. **因子名称**：反转因子 **因子构建思路**：剔除21日累计涨幅最高的20%个股，避免追涨[14] 3. **因子名称**：盈利因子 **因子构建思路**：剔除单季度净利润同比增长率为负的个股，确保盈利质量[14] 模型的回测效果 1. **预期高股息组合模型**： - 累计收益：358.90%（2009/2-2017/8）[12] - 累计超额收益：107.44%（相对沪深300全收益指数）[12] - 年化超额收益：8.87%[12] - 最大回撤：12.26%（滚动一年）[12] - 月度胜率：60.19%[12] - 2025年6月表现：组合收益1.84%，跑输沪深300指数0.83%，跑赢中证红利指数2.40%[15][17] 2. **红利择时框架**： - 2025年7月信号：合成信号为0（看空红利）[24][26] 因子的回测效果 1. **预期股息率因子**： - 2025年6月Top4持仓股收益：新华保险（16.79%）、工业富联（13.60%）、赣锋锂业（12.72%）、江西铜业（9.90%）[16][20] 2. **反转因子**： - 通过剔除高动量股票控制组合波动性[14] 3. **盈利因子**： - 有效规避盈利下滑个股的负向贡献[14]

市场整体表现 - 沪指今日上涨0.59%，33只个股收盘价创历史新高 [1] - 可交易A股中股价上涨的有4056只占比75.04%，下跌1127只占比20.85%，涨停94只跌停7只 [1] 创新高个股特征 - 33只创新高个股中主板14只创业板14只科创板3只 [1] - 行业分布集中于电子8只电力设备4只国防军工4只 [1] - 创新高股今日平均涨幅7.34%，平均股价47.32元，其中3只超百元7只50-100元 [1] - 股价最高为胜宏科技134.38元新易盛127.02元涛涛车业108.10元 [1] 资金与市值数据 - 创新高股主力资金合计净流入10.78亿元，20只净流入四方精创3.81亿元好上好3.48亿元长城军工2.47亿元 [2] - 11只净流出东山精密1.70亿元金龙羽1.66亿元野马电池7122.91万元 [2] - 创新高股平均A股总市值349.15亿元流通市值317.03亿元 [2] - 浦发银行总市值4074.08亿元新易盛1260.46亿元胜宏科技1159.28亿元 [2] 个股持续创新高情况 - 胜宏科技近一个月10次创新高浦发银行涛涛车业各9次匠心家居8次 [2] - 霍普股份涨停20.01%北方长龙涨18.58%远航精密涨17.60%德迈仕涨15.55% [2][3] - 电子行业唯特偶涨14.65%景旺电子涨9.99%东山精密涨0.51% [2][3]

主板风险警示股票涨跌幅调整 - 沪深交易所拟将主板风险警示股票价格涨跌幅限制比例由5%调整为10% [1][4] - 调整后与主板其他股票保持一致 目前处于征求意见阶段 反馈截止时间为2025年7月4日 [2][4] - 若实施 沪深主板风险警示股票价格涨跌幅限制比例将统一变为10% [4] 涉及股票概况 - 目前沪深主板风险警示股票合计有132只 后续名单可能因"摘星脱帽"或新增风险警示变动 [3][4] - 行业分布以建筑装饰、医药生物、传媒、房地产、机械设备、轻工制造等为主 [5] - 132只股票中86只最新市值低于30亿元 占比接近三分之二 股价中位数不足5元 [6] 市场影响分析 - 当前5%涨跌幅限制影响定价效率 统一至10%有利于维护交易秩序和保护中小投资者权益 [6] - 主板风险警示股票成交普遍低迷 6月27日仅23只成交额超1亿元 占比不足两成 逾八成不足1亿元 [6] - 部分股票当日成交额不足1000万元 显示流动性较差 [6]

工业企业营收与利润表现 - 规模以上工业企业营收增速在1-2月同比2.8%、3月同比4.2%连续回升后，4月、5月连续放缓至2.6%和0.8%，前5个月累计同比2.7%，反映经济名义增长中枢不足 [1][7][9] - 利润边际波动大于营收，5月单月利润同比下降9.1%，为去年10月以来最低，拖累前5个月累计利润同比由3月转正后再次转负至-1.1% [1][9][10] - 5月利润走弱主因量价共振（工增同比由6.1%降至5.8%，PPI同比由-2.7%降至-3.3%）、投资收益高基数拖累1.7个百分点，以及石油开采、汽车等行业利润降幅扩大 [1][11][13] 行业利润分化特征 - **高增长行业**： - 设备类：交运设备（56%）、通用设备（10.6%）、计算机通信电子（11.9%）等受益于"两新"政策 [2][15] - "三航"产业：飞机制造（120.7%）、船舶制造（85%）、航天器（28.6%）等 [2][16] - 有色系：采选（41.7%）和冶炼（9.8%）受益上游价格及新兴产业需求 [2][16] - 公用事业：废弃资源综合利用（44%）、电热供应（5.7%）因煤炭低价及回收需求 [2][16] - **低增长行业**：上游采掘（煤炭-50.6%）、纺服产业链（-13.9%）、汽车（-11.9%）受大宗价格、降价促销及出口拖累 [3][19] 利润结构变化 - 中游制造占比提升：5月装备制造增量利润占比33.4%（同比+3.6pct），其中黑色冶炼利润316.9亿元（去年同期亏损） [4][20][24] - 公用事业（11.2%）和原材料工业（15.2%）利润占比分别同比+1.4pct和+1.3pct [4][20][25] - 采掘（11.7%）和消费品（23.1%）利润占比低于去年同期 [4][21][24] 库存与负债动态 - 名义库存连续2个月回落至3.5%，但剔除PPI的实际库存同比6.8%（环比+0.2pct），反映价格下行与被动累库 [5][28] - 工业企业负债增速连续2个月回调至5.3%，资产负债率57.7%（同比+0.1pct），汽车行业"反内卷"或制约负债扩张 [5][30] 未来展望 - 三季度名义增长或改善：大宗价格修复、基建开工加速、"反内卷"政策落地及低基数效应可能带动利润对价格敏感度提升 [6][31]

核心观点 - 2025年下半年经济运行虽有结构性压力，但整体韧性仍存，回稳向好趋势延续，A股市场将延续下有底特征，有较强结构性空间，指数具备震荡上行条件；2025年上半年市场呈现指数区间震荡、结构性分化、热点轮动快特征，主动权益基金跑赢指数，下半年看好科技、红利主线；上周A股市场主要指数全部上涨，两融余额小幅下降；轻工制造与纺织服饰行业维持“中性”评级，部分公司维持“增持”评级 [2][7][8][13] 宏观及策略研究 - 宏观方面，今年以来经济运行整体平稳有韧性，下半年出口、消费端有压力，政策端增量部署呵护消费，投资端基建托底、制造业有望高速增长 [2] - 宏观流动性方面，海外年内大概率有50BP降息空间，下半年海外流动性将宽松；国内下半年货币政策首要任务是稳增长和抗通缩，宏观流动性延续宽松，降息降准有望落地 [2] - A股流动性方面，上半年在政策要求下A股市场交投稳定，市场信心重建，流动性环境缓步扩张，投融资平衡下有望在并购重组和科创板成长层建设取得成效 [3] - A股市场方面，预计业绩端难推动市场，当前估值适中，流动性增量预期强支撑估值，下半年市场下有底，有结构性空间，指数具备震荡上行条件 [3] - 行业方面，下半年可关注出海逻辑催化下的医药生物、国防军工行业，AI高景气叠加交易拥挤度回落的TMT板块，管理层推动险资入市叠加低利率环境下的银行行业投资机会 [3] 基金研究 - 市场回顾方面，截至2025年6月18日，上半年沪深市场主要指数涨跌不一，行业轮动频繁，科技与红利主题交替占优，医药、消费、有色等板块有阶段性行情 [4][5] - 市场风格轮动方面，2025年上半年价值与成长风格交替轮动，小盘风格表现优于大盘风格指数 [5] - 基金收益方面，2025年上半年权益类基金表现突出，债券类基金涨幅放缓，FOF基金和QDII基金表现较好，主动权益类基金相对收益震荡向上修复，小盘成长型基金指数表现最好，大盘价值型基金指数表现最差 [5] - 基金持仓方面，2025年一季度末主动权益类基金仓位均上升，灵活配置型基金算数平均仓位和普通股票型基金股票市值加权平均仓位上升最多，截至2025Q1超配比例最高行业为电子、电力设备、食品饮料和医药生物 [6] - ETF方面，截至2025年6月18日，ETF基金数目达1350只，上半年债券型ETF净流入居前，本期整体ETF市场日均成交额、成交量和换手率可观 [6] - 总结方面，2025年上半年市场指数区间震荡、结构性分化、热点轮动快，科技成长板块主导，主动权益基金跑赢指数，债券类基金一季度承压、5月改善，下半年看好科技、红利主线，不同风险偏好投资者有不同投资建议 [7] 金融工程研究 - 市场概况方面，上周（6月18日 - 6月24日）A股市场主要指数全部上涨，科创50涨幅最大，中证500涨幅最小，6月24日沪深两市两融余额较上周减少，每日平均参与融资融券交易投资者数量减少，电力设备、医药生物和建筑材料行业融资净买入额较多，非银金融、银行和通信行业融资买入额占成交额比例较高，银行、非银金融和医药生物行业融券净卖出额较多 [8][9] - 标的券情况方面，6月24日市场ETF融资、融券余额较上周减少，融资净买入额排名前五的ETF有易方达中证香港证券投资主题ETF等，上周个股融资净买入额前五名有国轩高科等，融券净卖出额前五名有中国平安等 [9][10] 行业研究 - 行情与业绩回顾方面，截至今年6月24日，轻工与纺服跑赢沪深300指数，今年一季度轻工制造行业营收和归母净利润同比下降，纺织服饰行业营收和归母净利润同比下降 [11] - 以旧换新政策方面，今年前5月住宅销售与竣工面积下降，房地产行业承压，以旧换新政策推动下，前5个月社会消费品零售总额家具类同比增长，家居用品行业合同负债同比增长，电动两轮车行业承压，2025年前5月电动自行车累计置换规模为全年销量向好奠定基础 [11] - 新消费视角方面，2024年中国谷子经济市场规模达1689亿元，预计2029年超3000亿元，Z世代推动谷子经济发展；2024年城镇宠物市场规模3002亿元，预计2027年达4042亿元，2025年电商“618”国产宠物食品品牌表现亮眼；2024年国内女性卫生用品规模超850亿元，电商渠道下非头部国产品牌有弯道超车可能 [12] - 投资策略方面，以旧换新政策推动家居用品业绩改善、夯实电动两轮车销售基础，谷子经济、宠物食品行业发展好，卫生巾行业非头部品牌有机会，维持轻工制造与纺织服饰行业“中性”评级，部分公司“增持”评级 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年投资需关注“β+α”机会，当下处于地产调整、城镇化率放缓阶段，消费行业呈现功能价值、情绪价值、渠道变革、品牌出海等趋势，新消费有望演绎下一周期，传统消费超跌后存在政策催化带来的布局机会，2025年“对等”关税波动主导出口变化 [12][14][70] 根据相关目录分别进行总结 总论结论 未提及具体内容 25H1消费中观&可选消费行情复盘 - 2025年1 - 5月消费数据有一定表现，如必选消费中粮油、食品类年初至今增长13.0%，可选消费中文化办公用品类增长25.7%；618期间部分品类表现较好，如家电、家居、金银珠宝等 [75][76] - 各细分赛道表现分化，家居、新型烟草、两轮车等赛道在25H1呈现底部企稳或向上趋势，如新型烟草拐点向上，两轮车加速向上；部分公司股价涨幅显著，如泡泡玛特25H1涨208%，老铺黄金涨295% [88][110][112] 25H2消费中观&可选消费行情展望 未提及具体内容 消费长线主题思考 - 消费呈现功能价值、情绪价值、渠道变革、品牌出海等趋势，如泡泡玛特体现情绪价值，思摩尔国际等涉及品牌出海 [6][14] - 投资方法论包括β投资方法论和α投资方法论，需关注相关投资机会 [14][15] 中观行业估值比较 - 报告列出众多公司的估值数据，包括市值、PE_TTM、PS_TTM等，以及2024年收入、归母净利润和2025E、2026E、2027E的预测净利润和PE [6][67][109] - 不同行业和公司估值差异较大，如轻工制造行业中泡泡玛特PE_TTM为108，而部分造纸公司PE_TTM为负或较高 [6]

报告核心观点 近期进入转债评级调整密集披露期，评级下调个券卖压或增强，未被下调的弱资质转债若 25 年信用优化，债底修复或支撑价格上升，6 - 7 月信用挖掘策略性价比高；中国经济趋稳，股票市场中期区间震荡，转债估值中短期预计稳定，给出不同板块的转债标的建议 [2][4] 分组1：如何看近期转债信用面变动 - 近期转债评级调整密集披露，评级下调个券卖压或增强，未下调的弱资质转债 25 年信用优化则债底修复或支撑价格上升，6 - 7 月信用挖掘策略性价比高，需跟踪评级下调可能和个券财务边际变化预测 25 年信用变动 [2][11] - 构建转债信用评分模型，跟踪 25 年 Q1 信用变动，分析个券和中观行业信用情况，与信用评级互为补充 [2][11] - 信用评分含规模水平等 6 个维度，按比例加权平均，以分位数为最终分数，排除金融行业转债，季度更新 [3][12] - 25 年 Q1 信用弱化前 5 大行业为煤炭、轻工制造等，优化前 5 大行业为农林牧渔、非银金融等，以煤炭和农林牧渔举例说明行业信用情况 [3][12] - 从个券维度构建信用挖掘策略，100 - 120 元价格区间中，100 元以内转债 25 年 Q1 信用评分弱化，100 - 105 元等区间评分变动均值为正，希望等个券信用优化明显 [3][13] 分组2：周度转债策略 - 大部分股票指数调整，中证转债指数涨跌幅为 -0.17%，银行等行业涨跌幅排名靠前，各平价区间转债价格中位数走势分化 [34] - 中国经济趋稳，股票市场下行空间有限，中期区间震荡，金融/公用事业板块盈利稳定性稀缺或迎增量资金，新质生产力迭代进化在股票市场反映，题材线索轮动活跃 [4][34] - 近期转债估值区间震荡，债市资产荒有增量资金流入，但投资者风偏难快速上升，中短期转债估值预计稳定 [4][34] - 建议关注 AI 大模型和机器人驱动的高端制造业相关标的如领益等；市场区间震荡下低估值策略相关转债如兴业等；下半年新能源和汽车零部件板块相关标的如铭利等 [4][34] 分组3：市场跟踪 - 涉及宽基指数涨跌幅、行业指数涨跌幅、不同时间段部分转股价值区间对应转债价格中位数、各平价区间转债价格中位数本周变动及分位数、行业估值指数及分位数、周度行业估值指数变化、年初至今及 2017 年至今百元估值指数等图表数据 [9]

轻工制造行业资金流出榜 主力资金净流出的行业有28个，电子行业主力资金净流出规模居首，全天净流出资金54.08亿元，其次 是非银金融行业，净流出资金为48.07亿元，净流出资金较多的还有医药生物、计算机、国防军工等行 业。 轻工制造行业今日下跌1.96%，全天主力资金净流出6.40亿元，该行业所属的个股共156只，今日上涨的 有14只，涨停的有1只；下跌的有141只，跌停的有3只。以资金流向数据进行统计，该行业资金净流入 的个股有41只，净流入资金居首的是鸿博股份，今日净流入资金8508.48万元，紧随其后的是王力安 防、安妮股份，净流入资金分别为5596.10万元、4752.43万元。轻工制造行业资金净流出个股中，资金 净流出超3000万元的有5只，净流出资金居前的有王子新材、英派斯、创源股份，净流出资金分别为 7954.33万元、5854.14万元、4684.37万元。（数据宝） 轻工制造行业资金流入榜 | 代码 | 简称 | 今日涨跌幅（%） | 今日换手率（%） | 主力资金流量（万元） | | --- | --- | --- | --- | --- | | 002229 | 鸿博股份 | 3.12 ...