报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 锌 - 海外货币政策预期收紧，锌价震荡调整，基本面整体良好，下方空间有限，关注锌矿TC和精炼锌库存变化，主力关注24000附近支撑 [2] 铜 - 海内外铜收储预期强化，铜价企稳反弹，中长期看好底部重心上移，短期CL溢价收窄或回归基本面定价，价格波动加剧，关注CL溢价、下游需求变化，主力关注101500 - 103000支撑 [5] 锡 - 短期锡价受市场情绪影响波动或加剧，中长线虽供给侧逐步修复，但考虑供应端低押性和AI军备竞赛，对锡价保持低多思路 [7] 氧化铝和铝 - 氧化铝价格将围绕行业成本线宽幅震荡，主力参考区间2600 - 2900元/吨，关注检修和产能调控政策；铝价金融定价逻辑强化，短期高波动，建议企稳后多头布局，关注23000 - 23500支撑及库存、复工、地缘和资金流向 [9] 镍 - 近期宏观和矿端因素影响镍价波动，宏观情绪偏弱但渐消，矿端未明确落地前价格有支撑，预计宽幅震荡调整，主力参考130000 - 140000 [11] 不锈钢 - 近期成本有支撑，钢厂减产供应缩量，但淡季需求和库存消化不足，宏观偏弱施压，短期预计偏弱调整，主力参考13200 - 14500，关注宏观和钢厂动态 [13] 工业硅 - 维持工业硅价格震荡预期，主要波动区间8200 - 9200元/吨，关注需求端产量和企业减产情况，套利窗口打开上方承压，下方有成本支撑 [15] 多晶硅 - 多晶硅现货和期货价格上涨，2月供需双弱，春节后关注3月订单和产能调控，目前供过于求但累库斜率放缓，期货价格或企稳震荡，降温周期暂观望，关注减产和需求恢复 [17] 铝合金 - 预计ADC12价格短期高位区间震荡，主力参考区间21500 - 23500元/吨，关注废铝流转、进口窗口和下游备库情况 [18] 碳酸锂 - 碳酸锂期货反弹修复，宏观影响大，现实基本面淡季去库有韧性支撑价格，需求预期无法证伪时价格中枢下调受限，短期宽幅调整，主力参考14 - 15.5万区间 [19] 根据相关目录分别总结 锌 - 价格方面，SMM 0锌锭现值25050元/吨，涨0.32%，进口盈亏 - 2677元/吨等；基本面，1月精炼锌产量环比增1.54%，镀锌等开工率下降，中国锌锭七地社会库存周环比增7.62% [2] 铜 - 价格方面，SMM 1电解铜现值101320元/吨，涨0.86%，精废价差涨39.46%等；基本面，1月电解铜产量环比增0.10%，进口量环比降4.02%，境内社会库存周环比增1.82% [5] 锡 - 价格方面，SMM 1锡现值381900元/吨，跌2.76%，进口盈亏 - 10325.96元/吨；基本面，12月锡矿进口量持平，精锡产品微降，精炼锡进口增出口降等，库存有增有减 [7] 氧化铝和铝 - 价格方面，SMM A00铝现值23290元/吨，跌1.73%，电解铝进口盈亏 - 2128元/吨；基本面，1月氧化铝产量环比降1.78%，电解铝产量环比增0.47%，各开工率有降有平，库存有增有减 [9] 镍 - 价格方面，SMM 1电解镍现值139050元/吨，跌0.82%，期货进口盈亏 - 2722元/吨；基本面，中国精炼镍产量月环比增20.06%，进口量月环比增84.63%，库存有增有减 [11] 不锈钢 - 价格方面，304/2B（无锡宏旺2.0卷）现值14100元/吨，持平，8 - 12%高镍生铁出厂均价降0.63%；基本面，中国300系不锈钢粗钢产量月环比降26.72%，进口量月环比增29.32%，库存有增有减 [13] 工业硅 - 价格方面，华东通氧S15530工业硅现值9350元/吨，持平，主力合约涨0.23%；基本面，1月全国工业硅产量环比降5.44%，开工率下降，库存有降有增 [15] 多晶硅 - 价格方面，N型复投料平均价涨4.29%，主力合约涨6.27%；基本面，周度多晶硅产量降1.46%，月度多晶硅进口增出口降，库存有增 [17] 铝合金 - 价格方面，SMM铝合金ADC12现值23650元/吨，跌0.84%；基本面，12月再生铝合金锭产量环比降4.69%，各开工率下降，库存有降有增 [18] 碳酸锂 - 价格方面，SMM电池级碳酸锂均价跌1.29%，基差降76.58%；基本面，1月碳酸锂产量环比降1.31%，需求量环比降4.18%，库存有增 [19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 1月以来沪铝盘面先扬后抑，氧化铝宽幅震荡，铸造铝合金与铝价同频 开年产业链上游宽松，下游加工行业淡季环比下降，终端新能源及电网建设保持增长 预计2月铝价回调后先抑后扬，中长期向好，氧化铝探底，铸造铝合金与铝价同步 [100] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 1月以来沪铝盘面震荡上行后大幅回调，宏观面驱动和资金板块共振是主要动能 [6] - 1月以来氧化铝盘面先扬后抑再反弹，化工板块活跃和供给端少量减产是主要因素 [9] - 自6月铸造铝合金上市，盘面震荡走强，与沪铝同频 [12] 产业链上游 - 2025年1 - 11月中国累计进口铝土矿1.86亿吨，同比增17.1%，预计2026年几内亚铝土矿占比达75 - 80% 2025年我国铝矾土产量5406.2万吨，累计同比降7.86%，预计2026年对外依存度超75% [17] - 2025年1 - 12月中国氧化铝累计出口255万吨，同比增42.7%；1 - 11月累计进口97万吨，同比减30.93% 2025年出口量增长，未来有望继续增加 [21] - 2025年11月中国氧化铝产量813.8万吨，同比增7.6%；1 - 11月累计产量8465.7万吨，同比增8.4% 预计2026年产量维持5%左右增幅 [23] - 截至2026年1月16日，氧化铝市场总库存29.6万吨，工厂总库存187.4万吨，合计217万吨，较2025年同期增36.5% 2月库存涨势或放缓 [27] 产业链中游 - 2025年11月国内原铝进口量约14.7万吨，环比减40.8%，同比减2.5%；1 - 11月累计进口235.8万吨，同比增19.4% 未来预计进口量维持较高水平 [32] - 电解铝总产能稳定，在产产能持续增长 截至2025年11月20日，理论建成产能4776.9万吨，理论开工4413.5万吨，开工率92.39% 预计2026年有减产和新投产能 [36] - 2025年12月中国电解铝产量387万吨，同比增3%；全年累计产量4502万吨，累计同比增2.4% 12月下游开工率下行，铝水比例下降 [39] - 2025年后铝厂利润快速上升并维持较高水平 截至2026年1月19日，自备电铝厂即时利润10355元/吨，上网电铝厂即时利润6262元/吨 [43] - 近五年铝锭社会库存逐年递减，未来低库存是常态 预计2026年有两波淡季累库行情，高点在春节后 [46] 产业链下游 - 2023年以来铝加工行业开工普遍较低，目前进入淡季，各板块开工率环比下滑 铝线缆、再生合金和原生合金表现较好 [52] - 2025年11月未锻轧铝合金进口量7.32万吨，同比减28.2%，环比减4.1%；1 - 11月累计进口91.42万吨，同比减17.5% 11月出口量3.06万吨，同比增51.6%，环比减1.1%；1 - 11月累计出口25.93万吨，同比增17.3% [55] - 2023年我国再生铸造铝合金产能1220万吨，产量580万吨 2025年1 - 10月再生铝合金锭产量累计608.32万吨，累计同比增23.55% [59] - 2025年铝合金锭库存有季节性，淡季库存涨势明显且创近年新高，预计短期延续涨势 [62] - 2025年12月中国出口未锻轧铝及铝材54万吨，同比增7.7%；1 - 12月累计出口613万吨，同比降8.0% 预计2026年出口受影响 [66] 产业链终端 - 2025年全国房地产开发投资、销售等指标下降，市场仍处调整期，全面回暖需宏观经济改善和政策支持 [72][75] - 2025年12月汽车产销环比和同比下降，2025年全年增长 12月新能源汽车产销同比增长，2025年全年大幅增长 预计2026年新能源汽车产销增速15 - 20% [78] - 2025年11月三大家电产量有增有减，整体增速放缓 预计2026年政策利好下维持正增长 [82] - 2025年1至11月全国电网工程完成投资5604亿元，同比增5.93% 2026年特高压建设预计快速发展 [85] - 2024 - 2025年光伏装机高速增长，2026年行业面临资源整合，产能增长更有序 预计2026年全球光伏新增铝需求1263.5万吨，中国592.8万吨 [89] - 2025年12月我国废铝进口量19.4万吨，环比增19.37%，同比增22.77%；全年累积进口量201.52万吨，累计同比增13.11% 预计废铝紧俏延续 [92] 供需平衡表 - 2026年氧化铝预计供给持续宽松，供大于求 电解铝供给过剩转供小于求 再生铝合金延续紧平衡格局 [95][96]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周市场极端追涨情绪增强，AD价格跟涨，但周四夜盘起贵金属下跌，AD价格高位回落 春节临近废铝市场流通性下降，供应偏紧，下游压铸行业放假，再生铝企业提前放假，预计春节前行业整体开工率继续走低 铝价暴涨使再生铝行业理论利润增加，但成交降温，需求走弱 在铝价高位、需求季节性淡季维持下，铸造铝合金价格或维持高位震荡，需警惕宏观情绪退潮下价格高位波动 [4] - 截至1月31日，铝合金锭显性库存较前周增加0.63万吨至13.84万吨，厂库上升，社会库存下降 1月1 - 31日，全国乘用车市场零售180万辆，环比下降20.4%，同比增长0.3%，新能源零售量预计80万左右，渗透率约44.4% 2026年以旧换新政策补贴方式更精准，中高端车更受益，1月汽车零售数据偏弱符合预期 [4] 根据相关目录分别进行总结 交易端——量价 - 展示了AD00 - 01、AD01 - 02、AD02 - 03价差及资金沉淀、成交量、持仓量的图表 [7] 交易端——套利 跨期正套成本测算 - 对铸造铝合金AD2602和AD2603合约进行跨期正套成本测算，涉及交割手续费、出库费、入库费、检验费、现货增值税、过户费、交易手续费、仓储费、仓单资金成本、期货资金成本等费用，合计成本59元/吨 [10] 期现套利成本测算 - 市场实际现货报价围绕保太价上下浮动，以铸造铝合金现货报价23600元/吨为例，测算期现套利成本，包括仓储费、资金成本、入库费、质检费、交割手续费等，仓单成本为23752.7元/吨 [11][12] 供应端——废铝 - 废铝产量处于高位，社会库存不断去化 [14] - 废铝进口处于高位，同比增速保持较快增长，如2025年12月铝废料及碎料进口19万吨，同比增长41% [17] 供应端——再生铝 - 保太ADC12价格上调，再生 - 原生价差走弱 [27] - 铸造铝合金区域价差呈现一定季节性规律 [32] - 铸造铝合金周度开工持平，月度开工回落 [37] - 再生铝合金月度产量及各地区产量占比有相关数据展示 [40][42] - ADC12成本以废铝为主，当下匡算位于盈亏平衡线上方，成本结构中废铝占90% [43][44] - 铸造铝合金厂库小幅回升，社库小幅回落 [48] - 铸造铝合金进口窗口开启 [54] - 展示了再生铝棒产量、库存及各地区产量、厂内库存占比 [57][59] 需求端——终端消费 - 终端消费中汽车消费具备韧性，传导至压铸消费，展示了新能源汽车、燃油车、摩托车产量及微波炉等小家电产量、汽车零部件PPI同比、汽车库存预警指数等数据 [62][63]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周铝价在地缘局势、贵金属价格剧烈波动影响下大幅冲高回落，国内铝锭、铝棒库存延续累积，高价叠加需求淡季下游需求仍偏弱，但不构成价格大的利空；LME铝库存维持相对低位，美国铝现货升水维持高位，铝价支撑仍较强；后市若贵金属波动率下降和国内库存表现好于季节性，铝价有望企稳；沪铝主力合约运行区间参考24000 - 25200元/吨，伦铝3M运行区间参考3050 - 3220美元/吨 [11][13] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 供应端：截至2026年1月底国内电解铝运行产能约4499.6万吨，1月产量同比增长2.7%、环比增加0.5%，预计2月运行产能稳定，部分新建项目爬产；2026年1月国内铝水比例环比降4.4%至72.1%，2月预计继续下降 [11] - 库存&现货：本周四铝锭库存80.0万吨，较上周四增3.2万吨；保税区库存4.6万吨，较上周四减0.2万吨；铝棒库存25.3万吨，较上周四增2.3万吨；LME全球铝库存49.4万吨，较上周减0.2万吨；国内华东铝锭现货基差走弱，LME市场Cash/3M贴水扩大 [11] - 进出口：2025年12月中国原铝进口量18.9万吨，环比增29.5%，同比增17.2%，1 - 12月累计进口253.8万吨，同比增长18.8%；12月未锻轧铝及铝材出口54.5万吨，环比降4.4%，1 - 12月累计出口613.4万吨，同比降8.0%；近期沪铝现货进口亏损缩小 [11] - 需求端：本周国内铝下游加工综合开工率较上周降1.5%至59.4%，铝型材开工率下滑幅度大，铝板带等开工率小幅下滑，铝线缆开工持平；春节前光伏边框需求强，其余型材企业陆续放假，铝价偏高，下游提货意愿一般 [11] 期现市场 - 期货盘面：铝价大幅冲高回落，沪铝周内涨1.1%至24560元/吨，伦铝周跌1.2%至3135美元/吨 [23] - 期限价差：铝价冲高回落后近月合约相对抗跌，连一 - 连三贴水缩窄 [26] - 现货基差：华东、华南和中原地区贴水较上周扩大 [29] - 地区升贴水价差：华东现货相对偏强 [34] - LME升贴水：LME铝Cash/3M贴水扩大 [37] 利润库存 - 电解铝冶炼利润：原铝冶炼利润较上周增加，处于历史高位 [44] - 电解铝库存：本周四铝锭库存80.0万吨，较上周四增3.2万吨；保税区库存4.6万吨，较上周四减0.2万吨 [49] - 铝棒库存：本周四铝棒库存合计25.3万吨，较上周四增2.3万吨 [52] - LME库存：LME全球铝库存49.4万吨，较上周减1.2万吨，处于数年相对低位；2025年12月LME铝锭库存中来自印度的铝占比降至39.5%，总库存量减少 [55][58] 成本端 - 铝土矿价格：国内铝土矿价格震荡下滑，海外铝土矿价格环比持稳 [61] - 氧化铝价格：国内氧化铝价格继续下滑，进口价格企稳 [66] 供给端 - 氧化铝：2026年1月氧化铝月度产量环比2025年12月降1.8%，同比2025年1月降2.6%，年初例行检修使运行产能小幅收缩，预计2月运行产能继续下滑 [76] - 电解铝：截至2026年1月底，国内电解铝运行产能约4499.6万吨，1月产量同比增长2.7%、环比增加0.5%，预计2月运行产能稳定，部分新建项目爬产；2025年12月海外电解铝产量258.1万吨，较上月环比增3.6%，同比增长2.2%，年度产量同比增长约2.8% [79] - 铝水比例：本周铝棒加工费环比先扬后抑；2026年1月国内铝水比例环比降4.4%至72.1%，电解铝铸锭量环比增19.4%、同比减5.9%；2月下游需求淡季铝水比例预计下降7.7%，本周国内电解铝企业铝水比例降幅略扩大 [82] - 电解铝分省产量：2025年12月各省电解铝产量较11月环比增加 [87] 需求端 - 下游开工率：2025年12月中国铝棒产量155.6万吨，环比降0.5%，1 - 12月累计产量1799.1万吨，同比增4.8%，产能利用率58.2%，较11月下降；12月铝型材、铝板带箔开工率环比下降，原铝合金锭、铝杆开工率环比上升，再生铝合金开工率下降；本周铝锭与铝合金价差较上周扩大329元/吨至1145元/吨 [94][97][100][103] - 终端需求：2026年2月家用空调排产1149万台，较去年同期实际产量降31.6%；冰箱排产600万台，较去年同期实际产量降17%；洗衣机排产630万台，较去年同期实际产量下滑3.2%；2025年12月地产数据延续弱势、汽车产销边际走弱，光伏组件排产偏强 [106] 进出口 - 原铝进出口：2025年12月中国原铝进口量18.9万吨，环比增29.5%，同比增17.2%，1 - 12月累计进口253.8万吨，同比增长18.8%；本周铝锭现货进口亏损缩小；12月未锻轧铝及铝材出口54.5万吨，环比降4.4%，1 - 12月累计出口613.4万吨，同比降8.0% [111][118] - 再生铝进口：2025年12月再生铝进口量为19.4万吨，环比增3.1万吨，1 - 12月累计进口量为201.5万吨，同比增长13.1% [118] - 铝土矿进口：2025年12月中国铝土矿进口量1467.3万吨，进口矿占比72.5%，1 - 12月累计进口铝土矿20053.2万吨，同比增长26.3% [121] - 氧化铝进出口：2025年12月中国氧化铝出口20.6万吨，同比增9.3%，1 - 12月氧化铝累计出口254.8万吨，同比增长42.7% [121]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观上美国就业市场弱平衡通胀温和，1月美联储按兵不动但宽松预期不改，地缘潜在风险升级，国内有降准降息空间；氧化铝成本下降但供应过剩格局未改，电解铝供应有增产预期，需求淡季走弱但光伏有韧性，库存攀升压制铝价，铝合金价格或维持高位 [6] - 短期宏观情绪主导盘面，操作上建议回调偏多对待 [6] 根据相关目录分别进行总结 后市研判 - 宏观面美国就业市场弱平衡通胀温和，1月美联储按兵不动但货币政策宽松预期不改，地缘潜在风险升级，国内央行行长表示今年降准降息还有一定空间 [6] - 氧化铝铝土矿价格下跌成本下降，部分炼厂减产供应压力稍缓，但供应过剩格局未改难以摆脱弱势 [6] - 电解铝供应端运行产能变化有限后期有增产预期，进入淡季需求趋弱，春节和高铝价或抑制下游拿货，光伏抢出口带动需求有韧性，库存持续累积压制铝价，消费负反馈严重，供需基本面走弱但总体库存不高 [6] - 铝合金对沪铝有较强跟随性，废铝紧缺难以缓和，成本支撑维持，预计价格维持高位 [6] 行情回顾 - 1月氧化铝、电解铝、铝合金期价走势分化，氧化铝期货价格探底回升，电解铝、铝合金期货价格走势偏强 [8][9] 宏观面 - 美国就业数据方面，2025年12月季调后非农就业人口增加5万人低于预期和前值，10月和11月非农就业数据合计下修7.6万，12月失业率录得4.4%略低于预期，劳动力市场仍在放缓；经济数据好坏参半，三季度GDP上修，初请失业金人数小幅增加，PCE物价指数温和上涨 [13] - 美联储维持基准利率在3.50%-3.75%不变，在连续三次降息25个基点后暂停行动，预计2026年下半年可能再次迎来降息周期，下一次降息或带动有色金属新一轮上涨 [12][13] - 地缘争端方面，美国与委内瑞拉冲突升级、与伊朗关系紧张，可能影响全球电解铝供应，带来“金融性供给约束”和“战争与风险溢价”因子，加剧价格波动 [17] - 国内经济总体维持稳定，继续实施适度宽松的货币政策，央行将一年期和五年期贷款市场报价利率维持不变，2025年GDP同比增长5%，央行行长表示今年降准降息还有一定空间 [19] 基本面 - 国内铝土矿12月产量环比小幅提升，预计短期内供应增量有限；海外铝土矿供应或相对宽松，几内亚铝土矿供应趋于稳定，预计2026年出口量将达到1.8亿吨 [23][26] - 氧化铝运行产能高位微降，2025 - 2026年国内外均有新增产能，若全部按时投放2026年供应过剩量将超1000万吨，近期部分氧化铝厂出现减产检修情况，供应压力较前期下降 [30] - 电解铝日产延续高位提升，1月运行产能提升至4410万吨，产量398万吨，但海外产能释放不及预期，春节效应叠加高铝价抑制铝加工开工率环比下降 [32][36][40] - 中国房地产市场仍处于调整期，销售降幅收窄投资承压，但有改善和稳定房地产预期的举措 [44] - 2025年我国汽车产销量再创历史新高，新能源汽车产销量均超1600万辆，12月光伏新增装机下降明显 [45] - 国内交易所库存方面，伦铝库存处于持续去库状态，沪铝库存处于季节性累库状态；社会库存处于累库通道中，市场预期2月累库压力将延续 [49][52] - 12月再生铝产量环比减少，中小企业面临原料采购困难，1月需求进入淡季，预计再生铝合金行业开工率小幅回落 [55] - 2025年累计出口未锻轧的铝及铝材同比下降8.0%，12月出口同比下降5.3%，进口同比增加33.3%，展望1月铝材出口量大概率维持平稳运行态势 [57][59] - 废铝市场紧缺难以缓解，但库存继续维持高位，需重点关注原料流通边际变化 [63]

报告行业投资评级 - 单边：铝为中性，氧化铝为谨慎偏空，铝合金为中性 [9] - 套利：多铝空铝合金 [9] 报告的核心观点 - 电解铝方面，伊朗风险发酵致有色波动，微观上价格传导不畅、现货贴水扩大、库存累库、下游消费差，短期铝价有回调需求，但长期宏观因素仍支撑价格上涨 [6] - 氧化铝方面，伊朗风险对海外氧化铝偏利空，国内企业虽有检修但未扭转过剩格局，现货价格未止跌，成本支撑弱 [7][8] 相关目录总结 重要数据 - 铝现货：2026年1月29日，华东A00铝价24860元/吨，较上一交易日变化600元/吨；中原A00铝价24690元/吨；佛山A00铝价24810元/吨，较上一交易日变化580元/吨 [1] - 铝期货：2026年1月29日，沪铝主力合约开于25430元/吨，收于25590元/吨，较上一交易日变化725元/吨，全天成交1013509手，持仓342527手 [2] - 库存：2026年1月29日，国内电解铝锭社会库存78.2万吨，较上一期变化0.5万吨，仓单库存142705吨，较上一交易日变化 - 124吨，LME铝库存497725吨，较上一交易日变化 - 2250吨 [2] - 氧化铝现货价格：2026年1月29日，山西价格2610元/吨，山东价格2555元/吨，河南价格2635元/吨，广西价格2685元/吨，贵州价格2740元/吨，澳洲氧化铝FOB价格308美元/吨 [2] - 氧化铝期货：2026年1月29日，氧化铝主力合约开于2800元/吨，收于2816元/吨，较上一交易日收盘价变化46元/吨，变化幅度1.66%，全天成交833895手，持仓468246手 [2] - 铝合金价格：2026年1月29日，保太民用生铝采购价格18700元/吨，机械生铝采购价格19100元/吨，价格环比昨日变化400元/吨；ADC12保太报价24000元/吨，价格环比昨日变化200元/吨 [3] - 铝合金库存：铝合金社会库存6.73万吨，厂内库存7.11万吨 [4] - 铝合金成本利润：理论总成本23765元/吨，理论利润335元/吨 [5]

铝价创历史新高与驱动因素 - 2026年1月28日，沪铝价格触及25640元/吨的历史新高，日内涨幅5.75% [1] - 同日，LME三月期铝价同步攀升至3295.5美元/吨的历史峰值 [1] - 铝价高位震荡与拉升体现全球对其作为关键战略物资的长期价值重估，而不仅是基本面供需矛盾定价 [1] 地缘政治与供应风险 - 元旦期间美国与委内瑞拉地缘冲突升级是铝价行情的直接引爆点，市场为不确定性定价 [2] - 中东地区电解铝产能合计约占全球8.3%，美国与伊朗关系紧张可能引发该地区供应中断，加剧全球市场紧平衡 [2] - 2026年一季度发往日本的铝溢价敲定在195美元/吨，较2025年四季度的86美元/吨大幅飙升127%，显示市场对供应短缺的担忧 [3] 金融市场表现与资产属性 - 1月28日A股中字头资源板块集体走强，铝行业龙头公司股价表现抢眼，显示强烈股期联动效应 [4] - 沪铝期货单日内增仓近10万手，体现市场对铝多头配置属性大幅提升 [4] - 资本市场在“元素周期表”投资逻辑与全球供应链重构叙事下，对铝等关键战略资源进行持续性押注 [4] 产业基本面与需求现状 - 一季度是金属消费传统淡季，2026年2月空调、冰箱、洗衣机排产总量同比大幅下降22.1% [5] - 铝价走高挤压下游加工企业利润，铝现货市场维持-190元/吨至-160元/吨的深度贴水状态 [5] - 截至1月29日，铝锭社会库存已攀升至78.2万吨，铝棒库存为24.35万吨，整体进入库存累积周期，且拐点早于历史同期 [5] 比价效应与替代需求 - 前期铜价快速上涨将铜铝比价推高至4.4的高位，为铝价提供明确的比价补涨空间 [6] - 目前铜铝比值仍处于4以上的偏高水平，铜价预计维持相对强势，通过比价效应对铝价形成心理支撑 [6] - “以铝代铜”受技术标准、应用习惯和性能差异制约，短期内难以形成规模化需求替代，实质性需求增量有限 [6] 监管措施与市场情绪 - 上海期货交易所1月内接连出台铝等品种的风险管控措施，旨在引导市场规范交易、防范化解潜在风险 [6] - 监管政策已初见成效，市场情绪正逐步回归理性 [6] - 监管政策适时引导叠加春节时点临近，铝价短期过快上涨态势将得到抑制 [6] 未来价格展望 - 铝价将在风险溢价波动、市场情绪博弈与产业基本面现实三重因素作用下，呈持续拉锯格局 [1] - 预计铝价将在23500~25500元/吨的核心区间内宽幅震荡，波动率维持高位 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 成材震荡整理运行，价格重心下移，偏弱运行，关注宏观政策和下游需求情况 [1][2] - 铝锭价格短期高位震荡，关注宏观情绪、矿端消息、宏观预期变动、地缘政治危机发展、矿端复产情况和消费释放情况 [3] 根据相关目录分别进行总结 成材 - 云贵区域短流程建筑钢材生产企业春节期间停产检修时间大多在1月中下旬，复产时间预计在正月初十一至正月十六左右，停产期间预计影响建筑钢材总产量74.1万吨 [1] - 安徽省6家短流程钢厂，1家已于1月5日开始停产，其余大部分钢厂均表示将于1月中旬左右停产放假，个别钢厂预计1月20日后停产放假，停产期间日度影响产量1.62万吨左右 [2] - 2024年12月30日 - 2025年1月5日，10个重点城市新建商品房成交（签约）面积总计223.4万平方米，环比下降40.3%，同比增长43.2% [2] - 成材昨日继续震荡下行，价格再创近期新低，在供需双弱格局下，市场情绪偏悲观，价格重心持续下移，今年冬储偏低迷，对价格支撑不强 [2] 铝锭 - 宏观上美联储将联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75%之间，市场对美元可能贬值的担忧再起，影响超过美国财长重申强势美元政策的表态，昨日沪铝高位偏强 [1] - 当前国产铝土矿货源较为充足，价格承压下行，北方地区山西复产积极，河南前期受天气影响的发运及复产已恢复，南方地区生产无明显变动，预计国产矿价仍有下行空间 [2] - 截至本周四，氧化铝厂铝土矿库存环比增加22.67万吨，当前氧化铝现货价格持续走弱，氧化铝厂对铝土矿溢价采购意愿较低，预计短期铝土矿现货价格仍有下行空间 [2] - 1月中国铝加工综合PMI录得46.8%，位于荣枯线下方运行，预计2月铝加工各板块PMI将普遍承压，多数指数维持于荣枯线下方 [2] - 1月26日国内主流消费地电解铝锭库存77.7万吨，较上周一库存上涨2.8万吨 [2] - 宏观扰动和资金涌入推动价格，短期市场波动剧烈，贵金属和有色板块联动性增强，预计铝价高位波动 [3]

铝市场行情表现 - 伦敦金属交易所(LME)三个月期铝价格报3305美元/吨，较上一交易日上涨41.5美元/吨，涨幅1.27% [1] - 上海期货交易所沪铝主力月2603合约收盘报25590元/吨，较昨日结算价上涨725元/吨，涨幅2.92% [1] - 沪铝主力合约全天成交量达1013508手，增加76436手，持仓量达342523手，增加20309手 [1] - 国内现货市场价格普遍大幅上涨，长江现货成交价24840-24880元/吨，上涨600元；广东现货24785-24835元/吨，上涨570元；上海地区24830-24870元/吨，上涨600元 [1] 宏观与地缘政治环境 - 美联储维持基准利率在3.50%-3.75%区间不变，符合市场预期 [2] - 美联储主席鲍威尔强调加息并非基本假设，其言论被市场解读为鸽派 [2] - 地缘政治风险升温，特朗普威胁伊朗，伊朗外长回应称武装力量已高度戒备 [2] - 宏观情绪与地缘风险共同推动市场风险情绪升温，资金入场意愿增强 [2] 行业基本面分析 - 在贵金属限仓背景下，资金流向基本金属板块，推动沪铝价格连续大涨并创下历史新高 [3] - 供应端，海外高电价及电力供应不确定性影响铝厂复产进度，国内电解铝运行产能小幅回升 [3] - 需求端，临近春节且铝价高位，下游消费整体趋弱，铝加工企业开工率逐步下滑 [3] - 节前补库及光伏抢出口等因素为需求提供一定韧性 [3] - 铝锭社会库存持续累积，且高于近两年同期水平，对铝价上行形成压制 [3] - 铝棒企业产量下降导致电解铝厂铸锭量增多，是铝锭社库攀升的原因之一 [3] 现货市场动态 - 现货市场交投氛围火爆，持货商面临累库压力及变现需求，市场贴水货源大量流出 [3] - 下游部分企业提前买入、按需接货及追高补货，有效提振市场成交活跃度 [3] - 午后期货盘面上行，持货商转为观望，出货力度减弱，整体成交量大幅增加 [3] - 现货贴水幅度收窄，长江现货贴水215-175元，下跌20元；广东现货贴水270-220元，下跌70元；上海地区贴水225-185元，下跌20元 [1] 短期价格驱动与展望 - 美联储利率决议符合预期，资金情绪外溢是推动铝价走势的主要因素 [3] - 尽管社会库存攀升，但整体库存水平仍不高，压力暂不明显 [3] - 短期铝价受宏观情绪影响较大，预计将继续维持上涨行情 [3] - 市场预计近期沪铝价格将呈现震荡偏强走势 [2]

市场表现与价格驱动 - 沪铝早间高位震荡，主力合约涨超2% [1] - 近期沪铝走势受宏观及地缘风险影响较大 [1] - 在贵金属限仓背景下，资金向基本金属板块分流 [1] - 铝因相对较低估而获得资金青睐 [1] 基本面状况 - 目前铝行业处于季节性淡季 [1] - 社会库存持续累积 [1] - 短期基本面表现对价格驱动不强 [1]