宏观经济与政策环境 - 11月中国社融规模超出市场预期，但信贷复苏不均衡，对实体部门的人民币贷款增速持续下降，显示信贷需求依然疲软[2] - 家庭部门新增贷款历史上首次出现萎缩，反映住房需求和消费倾向依然低迷[2] - 企业贷款融资有所改善，但主要由票据融资和短期贷款推动，新增长期贷款依然疲弱，表明企业融资更多反映短期流动性需求而非资本支出需求[2] - 整体来看，社融规模改善似乎更多地受到金融条件宽松而非实体经济复苏的驱动，货币和信贷增速持续放缓显示经济动能较弱[6] - 央行可能保持政策宽松并提升政策传导效率，预计将在2026年第一季度降准50个基点、降息10个基点，在第三季度再次降息10个基点[6] - 中国央行表示将灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具，发改委称将综合整治“内卷式”竞争和培育发展新动能，商务部称将更大力度提振消费，财政部表示将用好用足各类政府债券资金并发行超长期特别国债[5] 全球及中国股市表现 - 上周五（12月12日）中国股市反弹，港股恒生指数单日上涨1.75%，年内累计上涨29.50%[3] - 港股分类指数中，恒生金融单日上涨1.84%，年内累计上涨36.44%，表现领先[4] - A股方面，上证综指单日上涨0.41%，年内累计上涨16.04%，深圳创业板指数年内累计涨幅达49.16%[3] - 美股主要指数下跌，道琼斯指数单日下跌0.51%，标普500指数下跌1.07%，纳斯达克指数下跌1.69%[3] - 日经225指数单日上涨1.37%，年内累计上涨27.43%[3] - 港股市场上，原材料、信息科技与综合企业领涨，能源、电讯与公用事业跑输[5] - A股市场中有色金属、电子与电力设备涨幅领先，商贸零售、综合与建材跌幅最大[5] - 南向资金净卖出52.87亿港元，其中阿里、腾讯与华虹半导体净卖出居前，美团、小米与贝壳净买入最多[5] 行业与公司动态 - 贵州茅台据称将推出控量保价政策，周六飞天茅台酒价出现上涨[5] - 美股信息技术、能源与通讯服务板块跌幅居前，必选消费、医疗保健与材料板块上涨[5] - AI担忧加剧打击科技股，博通公布的AI产品销售前景未能满足投资者的高预期，盘后股价大跌；甲骨文被指部分数据中心推迟至2028年竣工，股价大跌[5] - 必选消费板块获得买盘支撑，麦当劳和可口可乐领涨，Lululemon股价因CEO更迭和公司重组预期而大涨[5] - 美债收益率升至近三个月高位，美元指数连跌三周，黄金与白银冲高回落，加密货币大跌，铜与原油均出现下跌[5] - 美联储内部对降息是否推升通胀和未来政策利率路径仍存分歧[5] - 墨西哥明年起将对中国等亚洲多个国家汽车及零部件、纺织品、服装、塑胶、钢铁等商品加征关税，大部分商品关税税率为35%[5] 重点公司点评：中际旭创 - 中际旭创是全球AI基础设施资本支出最直接的受益者，是报告方2026年的首推标的[6] - 2025年对AI相关度高的光模块供应商而言是表现突出的年份，中际旭创交出亮眼的9M25成绩：收入和净利润分别同比大增44%和90%[6] - 中际旭创3Q25毛利率较去年同期提升9个百分点至43%[6] - 强劲的财务表现推动股价上行，截至12月11日，中际旭创年初至今涨幅超过380%[6] - 展望2026年，继续坚定看好AI方向，核心支撑在于AI基础设施投资周期仍在延续，以及产品结构持续向更高价值量方案（如1.6T）升级[6] - 基于上调的超大规模云厂商资本支出预期，重申对中际旭创的“买入”评级，并将目标价上调至707元人民币[6]

文章核心观点 - 人工智能基础设施支出前景广阔，预计到2030年将达到3万亿至4万亿美元，产业未来5年有望维持约40%的复合年增长率，光模块市场将保持高景气度 [1] - 通信ETF（515880）因其高比例配置于光模块、服务器等核心算力环节，被视为受益于海外算力基本面的投资工具，近2日获得超1亿元资金净流入 [1] 行业趋势与展望 - 旺盛的AI模型训练与推理需求预计将继续推动云计算厂商的业绩上行 [1] - 尽管当前算力供给紧缺限制了加速势头，但随着主要云厂商持续投资及数据中心逐步交付，预计2026年供给紧缺程度将边际改善，订单兑现节奏将更加稳定 [1] - 综合订单兑现节奏与数据中心储备情况，预计主要云厂商2026年的云计算收入同比增速将较2025年进一步加速 [1] - 行业持续看好一线云厂商在2026年的投资机遇 [1] 通信ETF（515880）产品结构 - 该ETF规模为同类第一 [1] - 截至12月5日，其光模块含量占比超过54% [1] - 服务器含量超过19% [1] - 叠加光纤、铜连接等成分，核心环节成分占比超过80% [1] - 产品结构代表了海外算力的基本面底气 [1]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：通信（光模块）、国防军工、电子、机械、电芯（新能源动力系统）、机器人、券商、煤炭、石油石化、房地产、钢铁、建筑、家电、食品饮料、医药、消费、AI应用、芯片半导体、化工、黑色系商品、商贸、社服（消服）、交运（运输）、计算机、有色金属、农业[1][6][7][8][17][22][23] * 公司：未提及具体上市公司名称 核心观点与论据 市场整体走势与判断 * 市场短期或面临回调风险，春节前后或为阶段性高点[1] * 上证指数反弹至3,936点，接近压力位3,925-3,950区间[1][3] * 创业板指数表现强劲，从2,900点反弹，已修复前期跌幅的70%-80%[1][3] * 春季攻势提前到来的概率较小，当前调整尚未结束[2] * 若市场直接上涨至春节前，应适当降低仓位；若震荡整理，可关注跌幅较大的科创50、恒生科技指数及年线附近的券商股[1][15] 主要指数分析 * **上证指数**：自4,034点跌至3,800点出头后反弹，调整不充分，若继续向下调整，支撑位在3,700至3,750点区域[3][9][16] * **创业板指数**：从3,331点跌至2,900点左右后反弹，已修复前期跌幅80%，具备反转基础，但大概率将进行震荡整理[1][3][10] * **恒生科技指数**：前期调整至年线附近，最低5,360点，吐掉了4月以来涨幅的大约60%，调整相对充分[4] * **科创50指数**：自2025年4月以来涨幅较大，但10月10日破位后已运行明显的ABC结构，吐掉了45%左右涨幅，调整相对充分[4] 行业板块表现与格局 * 当前市场呈现“一超多强”格局：“一超”为光模块；“多强”包括军工电子、电芯和机器人等板块[1][7] * 本周通信板块表现突出，受光模块龙头股带动[1][6] * 国防军工受中美关系影响走强，但属于反弹[1][6] * 电子、机械、电芯等硬科技板块亦有良好表现[1][6] * 传统产业如煤炭、石油石化、房地产、钢铁、建筑等顺周期方向，以及家电、食品饮料等大消费方向，未获资金青睐[1][8] 券商板块分析 * 券商板块目前处于调整结构中，表现较弱[1][11] * 监管层允许券商适当加杠杆利好行业增长，但短期内难以出现大行情[1][5] * 需要观察市场态度是否能走出明显翻转信号，如出现5%-7%的阳线才可确认翻转[5] * 自2025年8月25日以来，券商板块形成了一个明显的A B C D E结构，可能会进行二次探底[12] 风险提示 * 光模块驱动的可持续性存疑，需警惕ETF资金退潮风险[1] * 本周光模块走强主要受ETF建仓影响，一旦ETF资金跟不上或外围环境不利，则创业板可能面临回调[10] * 资金集中于光模块和创业板，但缺乏良性轮动[10] 投资机会与布局建议 * **短期关注**：历史上12月份胜率较高的家电行业（过去10年胜率达80%）、受特朗普机器人计划影响的机械行业、医药、消费及AI应用领域相对低位个股[17] * **明年布局重点**：内需相关领域，如化工领域及黑色系商品，这些都是反内卷重点领域，也符合顺周期逻辑[1][22] * **可关注指数区间**：上证指数在3,700-3,750点区间、恒生科技指数在5,360-5,400点区间、科创50在1,270点左右[16] * **行业打分表表现较好的一级行业**：通信、商贸、电子、社服（消服）、机械、医药、交运（运输）、计算机、有色金属、电芯（新能源动力系统）及农业[23] 其他重要内容 市场风格与轮动 * 近期风格处于均衡中快速轮动状态，成长和周期股占优[18] * 目前市场风格最佳的是大盘成长股，尤其是广义的国证成长[20] * 绩效管理新规出台后，电子、军工、电新、非银、通信等高贝塔方向表现突出，交易热情在往年12月份并不常见[19] * 公募新规对风格有中长期影响，短期高贝塔板块受追捧，长期需评估与中长期影响的一致性[24] 宏观与政策影响 * 国内强调科技自立自强及内需支持，海外受日本加息影响风险偏好下降[18] * 经济工作会议释放出强调内需的重要信号，包括反内卷、居民增收及物价合理回升等政策导向[20][22] * 海外降息利好流动性，使得一些标普500指数成分股如创新药（XBI）等标的享受流动性宽松[21] 投资者行为 * 新公募基金管理规定带来的游戏规则变化，使得短期行为与中长期行为相背离，一些管理人选择年底做高业绩[18]

基金年度业绩排名概况 - 截至12月12日，在4500多只主动权益类基金中，年内净值涨幅超过20%的基金高达2800只，涨幅超过40%的基金多达1100多只，占比超四分之一 [2] - 年内净值翻倍的基金超过50只，领跑的永赢科技智选混合基金年内净值增长218.4% [1][2] - 从第4名到第12名，基金收益率相差仅有10多个百分点，前十排名次序难定 [1][2] 领跑基金持仓特征 - 业绩排名居前的基金几乎全部重仓了人工智能概念股 [1][2] - 在人工智能震荡上行行情中，持有人工智能概念股仓位越高、持仓越坚决并且重仓高弹性标的的基金，年内净值表现越抢眼 [2] - 业绩领跑的基金几乎均重仓了算力相关概念股，如中际旭创、新易盛等光模块公司表现抢眼 [3] - 重仓人工智能应用领域（如机器人、智能驾驶）公司的基金业绩相对逊色，因产业进展不及市场预期 [3] 影响最终排名的关键因素 - 由于业绩居前基金持仓方向接近，市场风格对排名影响有限，个股涨跌成为影响最终排名的关键因素 [1][4] - 12月5日至12月12日，部分基金净值反弹显著，如华商均衡成长混合基金净值反弹14.39%，中航机遇领航混合基金、红土创新新兴产业混合基金等净值反弹均超过10% [4] - 重仓股短期表现直接影响基金排名，例如德科立在12月5日至12月12日股价涨幅超过40%，仕佳光子同期股价涨幅超过35% [4][5] 基金近期调仓动向 - 临近年底，多只绩优基金的估算净值与实际净值出现较大偏差，意味着基金或已对持仓进行了较大幅度调整 [5] - 与12月5日相比，截至12月12日，主动权益类基金配置比例上调较多的行业包括石油石化、电子、房地产、建材、电力设备及新能源等 [5] - 近三个月来看，基金在电子、电力设备及新能源的仓位明显上升，医药、银行的仓位有所下降 [5]

市场表现与事件驱动 - 12月9日，CPO概念板块表现强势，中际旭创盘中涨幅超过5%且市值创下新高，新易盛股价冲击前期高点，太辰光、锐捷网络、联特科技等公司股价跟涨 [1] - 受相关权重板块带动，截至当日10:03，创业板人工智能ETF华夏（159381）上涨3.39%，成交额快速超过两亿元 [1] - 市场上涨的直接驱动因素是，美国总统在社交媒体发文宣布，美国政府将允许英伟达向中国出售其H200人工智能芯片，但会对每颗芯片收取一定费用 [1] 行业影响与机构观点 - H200芯片出口限制放宽，有助于满足中国国内快速扩张的算力需求，并将驱动相关产业链投资进一步增长，其中核心配套环节光模块、光芯片将显著受益 [1] - 国盛证券分析指出，算力需求的迅速增长导致了光模块产业链出现供应缺口，上游光芯片存在结构性短缺，同时高速光模块技术门槛高、产能爬坡缓慢，已成为制约行业发展的关键因素 [1] 相关金融产品概况 - 创业板人工智能ETF华夏（159381）跟踪的指数为“创业板人工智能指数”，该指数中光模块CPO的权重占比高达56.7%，同时覆盖国产软件及AI应用企业，产品具备较高弹性 [2] - 该ETF的前三大权重股及其占比分别为：中际旭创（26.62%）、新易盛（19.35%）、天孚通信（5.05%） [2] - 该ETF的场内综合费率仅为0.20%，为同类产品中最低 [2]

核心观点 - 报告认为，中央经济工作会议为明年经济工作指明方向，叠加美联储降息后全球风险偏好回升及流动性宽松预期，未来市场仍将震荡上行，建议在科技、消费等领域积极布局 [6] - 报告指出，2025年12月12日A股市场呈现回暖上涨、成交放量的特征，全市场成交额2.12万亿元，创近一个月新高，但微盘股连续调整 [2][3] - 报告判断，债券市场预计维持“中短端偏强、长端震荡”的分化格局，商品市场中供给约束和全球定价品种或将持续相对强势 [9] 市场行情分析：股票市场 - 2025年12月12日，A股核心指数集体反弹，上证指数收于3889.35点，涨幅0.41%，深证成指收于13258.33点，涨幅0.84%，创业板指收于3194.36点，涨幅0.97%，科创50指数表现突出，上涨1.74% [3] - 万得全A收于6267.06点，涨幅0.77%，全市场成交额2.12万亿元，较昨日放量12.4%，创近一个月新高 [3] - 市场呈现结构性分化，万得微盘股指数下跌1.30%，连续4个交易日快速下跌，且跌破11月21日市场调整低位，全市场2681只个股上涨，2610只下跌 [3] - 领涨板块由政策与技术双轮驱动，核聚变指数大涨6.60%，板块内13家公司涨停或涨幅超10%，特高压、光模块、光刻工厂指数分别上涨3.71%、3.68%、3.04% [4] - 领跌板块主要集中在题材预期退潮方面，锂电电解液、两岸融合、海南自贸港指数分别下跌3.59%、3.43%、1.73%，银行、煤炭及中证红利等防御板块亦表现偏弱 [4] 市场行情分析：债券市场 - 国债期货市场全线走弱，长端承压，30年期主力合约收于112.47元，跌0.71%，10年期主力合约收盘跌0.13%，5年期和2年期合约分别下跌0.08%和0.01% [7] - 央行当日开展1205亿元7天期逆回购，有1398亿元逆回购到期，净回笼193亿元，银行间市场资金面延续宽松，隔夜Shibor报1.279%，下行0.4个BP [7] - 报告认为，债市调整或因中央经济工作会议后市场对降准降息节奏预期转向观察，以及部分资金获利了结，但中长期流动性宽松预期仍存 [7] 市场行情分析：商品市场 - 南华商品指数收于2545.98点，微涨0.14%，市场呈现结构性分化，贵金属与工业金属强势领涨，能化和黑色表现偏弱 [7] - 锡主力合约大涨4.54%至33.3万元/吨，再创年内新高，据调研2025年11月精锡产量为15490吨，环比减少0.82%，同比减少6% [7] - 焦煤主力合约下跌4.33%，六港口库存合计308.55万吨，较三季度低点的263.45万吨增长17%，需求边际走弱、库存持续累升压制价格 [7] 交易热点追踪 - 报告梳理了近期热门品种的核心逻辑与后续关注点，包括红利、商业航天、核聚变、AI应用、人工智能、大消费、券商等 [10] - 对于核聚变，报告指出中上游环节产业化提速，核心逻辑包括AI巨头前瞻性投资及“十五五”规划重点方向，后续需关注项目进展和行业招标 [4][10] - 对于人工智能，报告提及全球科技巨头资本开支加速，以及OpenAI、谷歌等对聚变产业链的投资，后续需关注国内外科技企业资本开支和订单 [4][10]

核心观点 - 高盛维持对中际旭创的积极看法，给予买入评级，12个月目标价762元，较当前582元有约30%的上涨空间，对应目标市值8400亿元及31倍市盈率 [1][2] 终端市场需求 - 受人工智能服务器出货量增长及ASIC人工智能服务器占比提升推动，终端市场需求维持乐观，预计2026年机架级人工智能服务器数量将显著增加 [4] - 人工智能服务器芯片平台持续多元化，2026年下半年将有更多ASIC服务器机型推出，每颗人工智能芯片对光模块的需求更高，进一步支撑行业需求 [4] - 从EML向硅光子光模块的拓展将助力公司提升毛利率，因硅光子技术成本低于EML [4] - 供应链对终端市场需求信心充足，订单可见性超一年，且价格提前6-12个月锁定，反映客户对高速互联的强劲需求 [4] 供应端状况 - 未来几年供应端将持续优化：硅光子芯片代工厂正在扩充产能，中国大陆磷化铟衬底供应已恢复正常 [6] - InP外延片和连续波激光器供应商LandMark与VPEC的月度营收在2025年第三季度逐步回升，显示出口管制的影响正在缓解 [6] - 两家供应商正拓展InP衬底供应商渠道，并扩充外延片及连续波激光器产能，以把握未来几年增长的需求，为硅光子光模块发展提供支撑 [6] 板上光模块业务 - 高盛认为，随着高速互联持续升级，产品定价仍与速率挂钩，且行业竞争更趋健康，供应商需具备光子集成电路设计能力 [8] - 板上光模块中的光引擎比可插拔光模块集成度更高，公司参与该业务体现其强大的研发拓展能力，已跟上美国超大规模云服务提供商的技术迭代步伐 [8]

公司股价异常波动 - 公司股票交易在2025年12月10日、11日、12日连续三个交易日内收盘价格涨幅偏离值累计达到30% 属于股票交易异常波动情形 [1] 核心业务进展 - 公司应用于数通400G/800G高速率光模块的MicroTEC产品已实现批量出货 [1] - 公司正与多家光模块客户进行项目验证 [1] 相关业务财务影响 - 上述应用于高速率光模块的MicroTEC产品在公司整体收入中占比较小 [1] - 预计该相关产品在2025年产生的销售收入约占公司2024年度经审计整体收入的2%左右 [1]

人工智能(AI)行业整体展望 - 对AI作为明年贯穿全年的最明显主线非常乐观 但过程中必然有波折 需对短期快速上涨保持警惕 [1] - 长期看好AI产业前景 行业仍在快速演进 例如OpenAI与芯片巨头的深度绑定以及Sora2的突破表现 [1] - 经历三季度大幅上涨后 部分公司股价已较充分反映当前基本面 投资性价比有所回落 [1] - 行业能走多远需观察两个市场驱动因素 一是企业业绩这一根本 二是市场流动性 看好基本面但资金面需边走边看 [1] 光模块行业 - 持续看好光模块行业的整体发展 认为短期涨幅确实夸张 在如此大的体量下短期再涨后可能需要休整 但长远看好 [1] - 光模块行业需求订单仍然供不应求 从海外客户订单看 2026 2027年的产能基本已被预定完毕 甚至2028年的许多订单也已给出了框架性需求 [1] - 今年三季度光模块龙头公司业绩出现分化 核心差别在于对原材料的准备 物料准备越充分的公司 明年业绩越可能表现出色 [1] 液冷技术 - 液冷本质上是AI的一个分支 看好明年行业开始放量 [2] - 随着AI机柜密度和芯片功率提升 发热量越来越高 必须使用液冷这种高效散热方式来维持系统稳定 [2] - 现在需要关注哪些国内企业能获得海外认证并拿到订单 从而兑现业绩 [2] 互联网基金与港股 - 对互联网基金后续相对乐观 [2] - 港股互联网很受海外宏观环境影响 今年美国经济好 美联储降息节奏不顺 [2] - 预计明年上半年外卖大战缓和后 港股互联网基金应有较好表现 [2] 其他关注方向 - 未来将持续深耕算力产业链 同时积极关注半导体 AI应用 新能源电子 核聚变等方向 努力捕捉产业与企业经营的拐点型机会 [2]

公司股价异动 - 公司股票交易在2025年12月10日、11日、12日连续三个交易日内收盘价格涨幅偏离值累计达到30%，构成股票交易异常波动 [1] 核心业务进展 - 公司应用于数通400G/800G高速率光模块的MicroTEC产品已实现批量出货 [1] - 公司正与多家光模块客户进行项目验证 [1] 相关业务财务影响 - 上述MicroTEC相关产品在公司整体收入中占比较小 [1] - 预计该产品今年产生的销售收入占公司2024年度经审计整体收入的2%左右 [1]