文章核心观点 - 基金经理杨光基于对传统资产定价理论的深刻反思，提出了一种超越传统的资产配置新思路，其核心是从单纯追求绝对收益转向系统性、主动地提升投资组合的风险调整后收益[3][4] - 新思路认为资产价格不仅由其自身预期收益和风险决定，更由其在组合中的角色以及与其他资产间的动态非线性关系共同塑造，关键在于识别并配置能带来“超额性价比”的资产或策略[1][4][11] - 新的资产配置框架旨在构建一个能在不同市场环境下稳健增值的“自适应系统”，投资管理从一门依赖精准预测的技术，进化成一门侧重系统化风险管理和过程控制的科学[4][16][17][34] 对传统资产配置理论的反思 - 传统理论如资本资产定价模型（CAPM）建立在市场有效、投资者理性等严格假设上，难以解释“动量效应”、“价值效应”等市场异象，在金融危机中暴露出对尾部风险管理的乏力[4] - 传统模型依赖的历史相关性是动态且不稳定的，固定的配置框架在危机时刻失效风险极高，且市场真实波动充满跳跃和肥尾，传统理论严重低估极端风险[12] - 现金流折现模型（DCF）对专注于研发的科技前沿企业适用性有限，且非常规货币政策使无风险利率锚定作用减弱，进一步削弱其解释力[13] - “美林时钟”模型因宏观环境结构性巨变而基本失效，其依赖的经济与通胀自然轮动受到央行干预、流动性主导等因素扭曲[14] - 美债等传统“安全资产”的避险属性遭遇质疑，因政府债务杠杆率攀升和结构性通胀压力使其保值功能大打折扣[14] 新的资产配置方法论 - 方法论核心是构建“自适应系统”，通过动态风险预算优化风险效率、多维阿尔法挖掘收益增强、非线性对冲管理极端下行风险[16] - 配置颗粒度从宏观“资产类别”细化到微观“风险因子”（如增长、通胀、利率、信用利差、动量、价值等），使风险分散更纯粹高效[16] - 在长城睿达多元稳健FOF产品中采用“CPPI+风险预算模型”的两阶段策略，先通过CPPI技术提高风险资产夏普比，再构建风险平价组合，该策略基于风险决策，无需预测收益，具有鲁棒性[17][23] - 投资流程分为投前、投中、投后三阶段并进行模块化切割，每个模块目标、规则、工具明确，标准可量化验证，流程闭环可追溯迭代，减少主观干预[19][20] 新宏观范式下的资产定价框架 - 新框架是三维一体的，核心围绕“科技进步、新质生产力、人群共识”[18] - 非线性科技进步使定价逻辑从“盈利现值”转向“期权价值”，研发强度、专利质量与技术迭代速度成为更核心的估值指标[18] - 新质生产力体现为高科技、高效能、高质量，资产定价需评估提升全要素生产率、占据全球价值链高端的能力[18] - 叙事经济学下，共识的凝聚与消散成为资产价格短期波动的重要驱动力，共识本身成为一种稀缺资源[18] 长城睿达多元稳健FOF产品特色 - 产品定位为“升级版的理财替代”，通过多元配置A股、美股、黄金、债券四类低相关性资产来提升收益率并对冲风险，目标是获得对冲非系统性风险后的资产Beta收益[22] - 统计显示，2005年至2025年8月31日期间，四类资产全部下跌的月份仅4次（概率1.61%），全部上涨的月份40次（概率16.13%），多资产分散能大幅降低月度亏损概率[22] - 单一投资A股或债券，月度收益率为负的概率超过35%，A股+债券组合将此概率降至9.68%，加入黄金后进一步降至4.44%[22] - 产品底层基金更关注ETF，因其定位鲜明、风格不漂移、费率低、交易便利，利于低波策略和尾部风险控制[25] 对大类资产的中长期观点 - A股市场正经历估值体系重构，资金从传统周期行业流向“新质生产力”领域（如高端制造、新能源、人工智能、生物医药），定价核心在于技术自主可控、产业链链主地位及全球竞争力，“国产替代”、“专精特新”共识提供估值支撑[27] - 美股科技巨头成为全球科技进步的“价值锚”，估值包含其作为未来基础设施的“平台价值”期权，定义和引领新质生产力的能力是其享有全球配置的关键[28] - 黄金的金融属性被重新定义，全球央行增持及对冲地缘政治与金融体系尾部风险的需求，使其成为“超主权”终极避险资产，价格驱动因素更复杂多元[28]

混合型基金整体表现 - 2025年前三季全市场8172只有可比业绩的混合型基金中，8028只基金净值上涨，占比98.2% [1] - 142只基金净值下跌，2只基金净值持平 [1] - 共有4只混合型基金涨幅超过130% [1] 领先基金表现及投资策略 - 永赢科技智选混合发起A、C分别以194.49%、193.09%的收益率领涨，主要投资科技企业 [1] - 该基金成立于2024年10月30日，截至2025年二季度末规模为11.66亿元，截至2025年10月10日今年来收益率为187.86%、186.44%，成立来收益率为226.43%、224.51% [1] - 上半年主要关注全球云计算产业，前十大重仓股为新易盛、中际旭创、天孚通信等 [1] - 基金经理任桀于2018年加入永赢基金，历任TMT研究员、科技组组长，2024年10月30日开始管理该基金 [2] - 中欧数字经济混合发起A、C分别上涨140.86%、139.79%，成立于2023年9月12日，截至2025年二季度末规模15.27亿元 [3] - 该基金上半年维持高仓位，重点配置AI基础设施、AI应用、国产AI产业链等六大AI核心方向，前十大重仓股包括中际旭创、新易盛、小鹏汽车等 [3] - 基金经理冯炉丹2016年7月加入中欧基金，现任基金经理 [3] 落后基金表现 - 广发价值优势混合以前三季-15.37%的收益率垫底，该基金成立于2020年3月2日，截至2025年10月10日今年来收益率为-16.30% [4] - 基金经理王明旭为广发基金总经理助理、投资管理部总经理 [4] 基金业绩榜单摘要 - 涨幅前五名基金包括永赢科技智选混合发起A(194.49%)、C(193.09%)、中欧数字经济混合发起A(140.86%)、C(139.79%)、恒越优势精选混合(128.21%) [5] - 跌幅前五名基金包括广发价值优势混合(-15.37%)、银河君信混合I(-15.19%)、广发内需增长混合C(-15.01%)等 [5] - 榜单显示多只科技主题基金表现突出，如富国创新科技混合A(112.29%)、鹏华碳中和主题混合A(111.79%)等 [6] - 部分规模较大基金如银华富裕主题混合A(规模107.06亿元)前三季收益率为-1.48% [7]

基金初始规模与目标 - 初始资产为3100万瑞典克朗，占诺贝尔总遗产的94%，在1896年约合600万美元 [1] - 基金设立目标为永久性地支持每年向多个领域的杰出人士颁发奖金，如今单项奖金约110万美元 [1] 投资策略的演变与成效 - 基金会成立初期采取保守策略，仅投资于国债和房地产，导致资产因通胀和市场波动持续缩水，至1953年基金规模降至初始金额的一半 [2] - 1953年后投资策略发生根本转变，从保守转向积极，将资产配置拓展至股票、私募及海外资产 [2] - 当前股票持仓占比超过50%，投资组合注重对全球核心行业龙头的长期布局及新兴领域的精准把控，实现了风险分散与收益获取的平衡 [2] - 通过多元化投资组合，奖金金额持续上涨，2024年单项奖金增至115万美元，较1901年首次颁奖时增长72倍 [3] - 基金资产规模已超过67亿瑞典克朗，相比初始3100万瑞典克朗增值超过200倍 [3] 风险管理与资产配置 - 在二战期间通过提前配置黄金、大宗商品等中性资产，有效对冲了战争带来的通胀与汇率风险 [3] - 投资组合具备抗通胀能力，在全球通胀高企的背景下仍能实现奖金金额的持续增长 [3] 基金运营与支出规则 - 基金会遵循严格的支出规则，每年支出不得超过基金增值部分的4.5%，剩余利润必须全部滚入本金 [4] - 此“细水长流”的规则是基金得以百年不衰的关键，确保了本金的持续增长 [4]

市场指数表现 - 中证A500指数下跌0.5% [1] - 中证A100指数下跌0.5% [1] - 中证A50指数下跌0.7% [1] 资金流向 - A500ETF易方达（159361）全天净申购超3亿份 [1] - 资金借道相关ETF逆势加仓 [1] 市场分析与预期 - 市场聚焦中长期政策预期 [1] - A股市场仍将"以我为主"，大概率不会复制4月7日行情 [1] - 外部环境不确定上升压制市场风险偏好 [1] - 部分资金获利回吐压力将加剧市场波动，个股分歧或加大 [1] - 驱动本轮行情的核心因素并未改变 [1] - 流动性预计延续向好趋势 [1] 指数构成与特点 - 中证A500指数由各行业市值较大、流动性较好的500只股票组成 [1] - 指数涵盖93个中证三级行业中的91个 [1] - 从行业均衡视角反映A股各行业代表性公司的整体表现 [1] 产品信息 - A500ETF易方达（159361）实行ETF中最低一档0.15%/年的管理费率 [1] - 该产品可助力投资者低成本布局A股核心资产 [1]

产品申报与市场意义 - 华夏基金和易方达基金于10月13日向证监会申报了以巴西伊博维斯帕指数为标的的QDII-ETF产品 [1] - 此举被业内人士视为落实中国与巴西资本市场互联互通的重要成果 旨在助力投资者一键投资巴西市场 [1] - 此次巴西ETF的申报是继5月巴西资管公司在中国推出投资创业板的ETF后 中巴资本市场互联互通的又一进展 [4] 巴西资本市场与指数特征 - 巴西资本市场是拉丁美洲规模最大、最具影响力的金融体系核心 展现出高成长性与高波动性并存的特质 [2] - Ibovespa指数是巴西最具代表性的规模指数 成份股覆盖矿业和农业等具有国际比较优势的产业 金融和能源行业权重较高 [2] - 该指数走势与国际原材料价格及中国经济需求紧密相连 过去十年年化收益率超过12% 今年至今（截至九月末）收益率为21.6% [3] - 巴西拥有全球居前的消费市场 内需持续复苏 数字化渗透率提升 服务业发展空间大 股市表现在新兴经济体中居前 [2] 资产配置价值 - Ibovespa指数为全球投资者提供了分散投资组合、追求高回报的机会 其估值在新兴市场中属于较低水平 [2][3] - 巴西市场作为重要的新兴市场资产 其指数表现与A股相关性低 是全球资产配置的重要一站 [2][3] 公司战略与互联互通实践 - 华夏基金积极推动境内外ETF产品双向互通 拓展全球市场版图 [4] - 公司是境内ETF的开拓者和领军者 早在2019年6月就落地了首批中日ETF互通产品项目 [4] - 中日与中巴两次互挂ETF落地 为海外投资者配置华夏上证50ETF、华夏创业板ETF提供了高效便捷的渠道 [4]

产品申报与市场意义 - 华夏基金和易方达基金向证监会申报了以巴西伊博维斯帕指数为标的的QDII-ETF产品 [1] - 此举标志着中国与巴西资本市场互联互通的进一步落实 为国内投资者提供一键投资巴西市场的工具 [1] 巴西资本市场概况 - 巴西资本市场是拉丁美洲规模最大、最具影响力的金融体系核心 [2] - 巴西是南半球重要国家和金砖国家成员 拥有全球居前的消费市场和拉美第一大经济体的韧性 [2] - 巴西股市近年来整体表现在新兴经济体中居前 展现出高成长性与高波动性并存的特质 [2] 巴西伊博维斯帕指数分析 - 伊博维斯帕指数是巴西资本市场历史最悠久、最具代表性的规模指数 堪称巴西经济的晴雨表 [2][3] - 指数成份股覆盖巴西具有国际比较优势的矿业和农业 金融和能源行业权重较高 [2][3] - 指数走势与国际原材料价格及中国经济需求紧密相连 波动中蕴含巨大增长潜力 [3] - 过去十年该指数年化收益率超过12% 今年截至九月末收益率达21.6% [3] - 该指数估值在新兴市场中仍属较低水平 且与A股相关性低 为全球资产配置提供重要一站 [2][3] 中巴资本市场互联互通合作历程 - 今年5月 巴西资管布拉德斯科与华夏基金合作的创业板ETF在巴西交易所成功上市 是深交所和巴交所ETF互联互通项目下的首只产品 [4] - 华夏基金在2019年6月落地了首批中日ETF互通产品项目 与日本野村资管合作推出野村华夏上证50ETF并在日本上市 已平稳运作6年 [4] - 中日与中巴两次互挂ETF落地 为海外投资者配置华夏上证50ETF、华夏创业板ETF提供了高效便捷渠道 [4]

中国与巴西资本市场互联互通进展 - 华夏基金与易方达基金于10月13日向证监会申报了投资巴西市场的QDII-ETF产品 [2] - 此举被业内人士视为落实中国与巴西资本市场互联互通的又一成果 [2] 巴西资本市场与指数概况 - 巴西资本市场是拉丁美洲规模最大、最具影响力的金融体系核心 [3] - Ibovespa指数是巴西资本市场历史最悠久、最具代表性的规模指数 其成分股覆盖矿业、农业等具有国际比较优势的产业 金融和能源行业权重较高 [4] - 过去十年 Ibovespa指数年化收益率超过12% 今年截至九月末收益率达21.6% [5] - 该指数估值在新兴市场中处于较低水平 且与A股相关性低 [4] 巴西市场的投资价值 - 巴西作为金砖国家成员 拥有全球居前的消费市场 内需持续复苏 数字化渗透率提升 服务业发展空间大 [3][4] - Ibovespa指数成分股主要由淡水河谷、巴西石油等全球大宗商品巨头构成 走势与国际原材料价格及中国经济需求紧密相连 [4] - 巴西股市整体表现在新兴经济体中居前 凸显其作为世界粮仓和拉美第一大经济体的韧性 [4] 互联互通合作历史 - 今年5月 巴西资管布拉德斯科与华夏基金合作的布拉德斯科华夏创业板ETF在巴西交易所成功上市 这是深交所和巴交所ETF互联互通项目下的首只ETF产品 [5] - 华夏基金在2019年6月落地了首批中日ETF互通产品项目 与日本野村资管合作推出野村华夏上证50ETF并在日本上市 已平稳运作6年 [6]

产品动态 - 华夏基金、易方达基金、汇添富基金三家中国公募基金公司将上报巴西交易所交易基金 [1] - 华夏基金上报产品为华夏布拉德斯科巴西伊博维斯帕ETF（QDII），易方达基金上报产品为易方达伊塔乌巴西IBOVESPA ETF（QDII） [1] - 两只ETF将跟踪巴西资管机构发行的Ibovespa指数产品 [1] 指数特征 - Ibovespa指数是巴西乃至拉丁美洲最具代表性的股票指数 [1] - 指数核心亮点在于其高度的资源导向性，成分股主要由淡水河谷、巴西石油等全球大宗商品巨头构成 [1] 市场意义 - 互挂ETF上报是落实中国与巴西资本市场互联互通的又一成果 [1] - 华夏、易方达与汇添富今年均与巴西资管机构合作，在巴西发行上市了跟踪国内创业板ETF、中国A50ETF和沪深300ETF的产品 [1] - 此举方便巴西投资者“一键投资中国” [1]

交易概述 - 苏州高新全资子公司拟以1.35亿元受让关联方苏高新金控持有的裕新基金9%的LP份额 [1] - 交易价款中666万元用于受让苏高新金控已实缴的份额，1.28亿元为对裕新基金的剩余认缴出资金额 [1] - 本次交易构成关联交易，但不构成重大资产重组 [2] 交易标的（裕新基金）详情 - 裕新基金认缴总规模为15亿元，其中苏高新金控作为有限合伙人认缴9亿元，苏高新创投作为普通合伙人认缴6亿元 [2] - 截至公告日，基金已实缴7400万元，其中苏高新金控实缴4440万元，苏高新创投实缴2960万元 [2] - 基金目前仅将390万元实缴资金投向苏州科技城先进智造股权投资合伙企业，且该标的尚未开展对外投资，基金整体仍处于投资起步阶段 [2] - 以2025年8月31日为评估基准日，裕新基金合伙人全部权益评估价值为1000万元，与账面价值持平，本次交易对应的9%份额权益评估价值为90万元 [2] 战略意图与投资方向 - 交易旨在维持公司在苏高新创投拟转让的存量参股基金中的间接权益比例，避免被稀释 [3] - 通过裕新基金，公司可间接持有上述存量份额，并能借助基金投资的其他产业子基金扩大优质项目触及面，丰富项目储备 [3] - 裕新基金主要投资方向包括受让苏高新创投的存量参股基金份额，以及适度投资新一代信息技术、高端装备制造、新能源及绿色低碳、光子及集成电路、医疗器械及大健康等产业子基金 [1] 交易影响与行业分析 - 本次认缴资金将根据裕新基金拟投项目情况或投资进度分批到位，不会影响公司经营活动正常开展，也不会对公司当期财务状况和经营成果产生重大影响 [3] - 行业观点认为，此次交易是上市公司通过关联方受让基金存量份额以实现“快切入、低风险”的资源整合策略，能缩短基金筹备周期、快速接入成熟投管体系 [1] - 交易被视为公司对自身投资权益的“保卫战”和布局新兴产业的“前哨战”，长期收益取决于基金的投资落地节奏、标的质量及退出效率 [4]

社保基金2024年投资业绩 - 2024年实现投资收益率8.1%，投资收益额达2184.18亿元人民币 [2] - 自成立以来，社保基金年均投资收益率为7.39%，累计投资收益额达19009.98亿元人民币 [2][3] 长期复利效应 - 以7.39%的年均收益率计算，24年前投入的100万元本金，通过复利增长可变为超过550万元 [2] - 若该收益率可持续，34年后100万元本金将增长至约1100万元 [7] 风险控制与业绩稳定性 - 在2008年（上证综指跌65.39%）、2018年（上证综指跌24.59%）、2022年（上证综指跌15.13%）等市场大幅下跌年份，社保基金亏损幅度分别为-6.79%、-2.28%和-5.09%，展现出较强的抗跌性 [5] - 自成立以来24年间，社保基金仅在上述三年出现年度亏损 [5] - 2010年以来，仅在2014年（收益率11.69%）、2015年（收益率15.19%）、2019年（收益率14.06%）、2020年（收益率15.84%）四个年份取得超过10%的收益率，体现“牛市小涨”特征 [5] 投资行为与心态 - 学术研究表明，降低查看投资组合净值的频率有助于提升长期收益，过度关注短期波动易导致情绪化决策 [8][10] - 与社保基金一年公布一次业绩的频率类似，投资者减少关注频率可能更有利于长期投资目标的实现 [8][10]