北交所2024年业绩概况 - 265家公司全年共实现净利润110.30亿元，平均净利润4162.18万元，225家实现盈利，盈利面达85% [1][2] - 120家公司净利润同比增长，42家连续3年净利润正增长，29家净利润超1亿元，5家扭亏为盈 [2] - 265家公司共实现营业收入1808.45亿元，31家营收超10亿元，超六成公司收入正增长，超四成连续两年收入正增长 [2] 行业表现 - 消费与汽车行业复苏：家用电器、纺织服饰净利润同比分别增长18.99%、14.40%，汽车相关行业净利润同比增长8.75% [3] - 海达尔（精密滑轨）受益家电以旧换新政策，净利润同比增长107.34% [3] - 泰德股份（汽车零部件）拓展新客户及售后市场，净利润同比增长216.53% [3] - 工程机械景气度提升：行业净利润同比增长13.44%，同力股份（非公路宽体自卸车）净利润7.93亿元，同比增长29.03% [3] - 周期调整行业承压：基础化工、光伏设备净利润分别下滑72.93%、43.12% [3] 研发与创新 - 2024年研发投入合计超91亿元，6成以上公司研发投入同比增长，14家研发投入超1亿元 [4] - 平均研发强度达5.04%，连续3年增长，41家公司研发强度超10% [4] - 专利总数2.69万项（同比增长8.64%），发明专利近7000项（同比增长21.86%） [4] - 超半数公司入选国家级专精特新"小巨人"，10家获国家级单项冠军，44家获省市级单项冠军 [4] - 创远信科获国家科学技术进步奖二等奖，基康仪器获中国仪器仪表学会科技进步二等奖 [4] 资本运作与并购 - 5家公司完成再融资累计13.50亿元，3家拟发行定向可转债募资3.7亿元 [5] - 3家公司完成重大资产重组，1家拟发行股份购买资产 [5] - 佳合科技收购越南纸制品企业股权，净利润增长64.07% [5] 分红与投资者关系 - 2024年分红金额59.68亿元，超九成盈利公司披露分红预案，超三成公司分红比例超净利润50% [6] - 新增回购计划28份，拟回购金额上限7.98亿元，累计回购计划122家次，拟回购金额上限27.07亿元 [6] - 6家公司利用专项贷款回购增持，规模超2.4亿元 [6] - 投资者关系活动活跃：全年接受机构调研超7000家次，开展活动超300场，北证50指数公司均制定市值管理制度 [6]

核心观点 - 4月A股先抑后扬赚钱效应一般，内部政策与中长期资金确定性是指数保持韧性主因 [3] - 外部变化趋于复杂，美国关税政策致经济和通胀压力增大，后续或有其他“遏制”手段，国内有政策刺激空间，市场主导因素将从风险偏好转向基本面 [3] - 确定性主线包括内需消费、国产替代、2025年一季报景气度较高行业 [3] - 市场风格为防御与成长风格轮动，港股确定性来自内部，建议关注港股互联网、汽车及服务消费方向 [3] 三个市场关注的核心问题 核心问题一：指数韧性来自于内部确定性 - 4月A股先抑后扬，上证指数小幅收跌，大部分宽基指数收跌，万得微盘股指数收涨 [6] - 4月市场交易活跃度下降，日均成交额约1.2万亿元，环比降19.1%，赚钱效应一般 [11] - 4月股票型ETF获资金“逆势”流入超1800亿元，融资余额降至约1.79万亿元 [15] - 2025Q1偏股型基金整体仓位抬升0.84pct至84.01%，A股仓位下行，港股仓位达13.22%创历史新高，汽车、电子行业配置比例提升明显 [20] - 短期外部情绪风险扰动最严重时候或已过去，4月下旬关税政策对市场实际影响边际减弱 [26] - 内部政策提供确定性，4月政治局会议提出四条政策主线，“国家队”中长期资金持续入市，4月沪深300、中证1000、上证50宽基指数ETF申赎净流入规模分别达1274、300、181亿元 [29][31] 核心问题二：未来还会有哪些变化？ - 关税政策使美国经济和通胀压力增大，多家机构下调美国GDP预期，国际货币基金组织预计2025年增速放缓至1.8%，高关税或加大输入性通胀压力 [36] - 美债到期压力大，利率高位，美元指数下行，财政付息压力大，4月美元指数从104左右降至98左右，短期难转强势 [46] - 参考2018年，美股企业盈利压力大，此次减税空间缩水，难对冲关税下盈利压力 [47] - 美国对华“遏制”手段或以科技和制造业管制为主，如2018年出台《301报告》、将中国企业列入出口管制清单等 [52] - 我国或通过扩大外贸政策对冲关税风险，2018年曾推出相关政策，2025年一季度广东、江苏、浙江进出口规模增速分别达4.2%、5.0%、7.3% [54] - 后续投资与地产政策有望发力，2018年三季度“稳投资、扩内需、补短板”政策发力，地方政府债券发行加速，部分城市地产政策松绑 [58] - 经济仍处改善进程，一季度GDP同比增5.4%，4月制造业PMI下滑至49.0%，预计政策加力 [63] - A股盈利探底回升，2025Q1全部A股、全部A股非金融、全部A股非金融石油石化归母净利润同比增速分别为3.6%、5.7%、7.8%，营收增速回升 [68] - 全部A股非金融ROE（TTM）企稳，2025Q1净利率（TTM）回升助力，资产周转率和资产负债率小幅下滑 [73] 核心问题三：有哪些确定性主线？ - 内需消费主线：扩内需是政策重点，未来有望迎政策催化，消费行业境外营收占比少，业绩更具韧性，2025Q1可选消费、必选消费归母净利润同比增速分别为11.3%、4.7%，部分消费行业如家居用品、食品加工等值得关注 [77][80][84] - 国产替代：2018年国产替代方向曾获超额收益，但推进面临掣肘，投资机会偏向主题，细分行业关注业绩确定性与主题投资两条线索，前者如出版、装修建材，后者如航空装备、医疗器械等 [90][92][93] - 2025年一季报景气度较高行业：有色金属、家用电器等行业归母净利润增速加速改善且ROE（TTM）改善，农林牧渔、电子等行业归母净利润增速回落但保持正增且ROE（TTM）改善 [97] A股市场：防御与成长风格的轮动 市场风格 - 通过“经济现实”与“市场情绪”组合可划分四类市场风格：均衡、顺周期、防御、主题成长及独立景气 [105] - 经济现实5月或变化不大，当前国内经济数据平稳，一季度GDP增速5.4%，10年期国债收益率小幅波动，政策以稳为主，经济现实或预期短期难“强” [110] - 市场情绪预计偏弱，当前换手率相对偏高，预示未来情绪或回落，海外扰动缓和但不确定性仍存 [116] - 5月市场风格或在防御与成长之间轮动，对应“弱现实、弱情绪”或“弱现实、强情绪”情景 [117] - 防御风格关注稳定类或高股息行业，如公用事业、煤炭等；成长风格关注主题成长及独立景气行业，如TMT、新能源等 [125] 行业配置 - 构建“五维行业比较框架”，综合市场风格、基本面、资金面、交易面、估值五个维度分析行业股价表现 [129] - 4月分组表现回顾：无论防御还是顺周期判断，行业分组效果好，第1组行业超额收益明显 [132] - 5月行业打分思路：各维度等权重20%设置，预计市场风格在防御与成长间轮动，资金面ETF、公募资金可能净流入，估值在高估值与低估值行业间轮动 [138] - 5月行业打分排序：市场情绪下降关注公用事业、银行等行业；情绪抬升关注传媒、国防军工等行业，更倾向市场情绪下降情景 [139] 港股市场：确定性同样来自于内部 - 4月海外风险下港股韧性强，南下资金逆势大幅流入，话语权高位，估值受关税影响回落，配置性价比提升 [3] - 关注美国对中概股限制政策及对华投资限制，若中概股集中退市影响相对可控，建议关注港股互联网、汽车及服务消费方向 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买进”投资建议 [5] 报告的核心观点 - 公司25Q1营收791.2亿元，YOY+10.0%，归母净利54.9亿元，YOY+15.1%，扣非后归母净利润53.6亿元，YOY+15.6%，业绩符合预期 [5] - 新兴市场快速增长，内销受益于国补政策，25Q1海外营收YOY+13%，南亚、东南亚、中东非市场营收分别增长超30%、20%、50%，北美高端品牌双位数增长，欧洲市场份额稳步提升；国内市场同比增长7.8%，高端品牌卡萨帝系列同比增长超20% [5] - 25Q1毛利率为25.4%，同比微升0.1个百分点，销售、管理、研发费用率分别为9.6%、3.1%、4.2%，分别同比下降0.1、0.1、0个百分点，财务费用率为 -0.3%，同比优化0.6个百分点，受汇兑收益影响财务费用同比变动约4亿元 [5] - 发布2025年核心员工持股计划，A股/H股资金来源为激励基金7.57亿元/0.63亿元，参与人员分别不超过2570人及不超过27人，考核目标ROE需大于17.7% [5] - 预计公司2025 - 2027年净利润分别为216.6亿元、237.3亿元、262.9亿元，YOY+15.6%、+9.5%、+10.8%，EPS分别为2.3元、2.5元、2.8元，H股P/E分别为9X、8X、8X，估值偏低，股息率近4%具备吸引力 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业别为家用电器，H股价（2025/05/06）22.90，恒生指数（2025/05/06）22,662.7，股价12个月高/低为35.75/19.82 [1] - 总发行股数9382.91百万，H股数2857.40百万，H市值1859.69亿元，主要股东为HKSCC NOMINEES LIMITED（24.66%） [1] - 每股净值12.55元，股价/账面净值1.82，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为 -10.89%、 -7.47%、 -9.80% [1] - 近期评等：2024 - 12 - 24评等为买进，前日收盘28.69 [1] - 产品组合中电冰箱占比29.3%，洗衣机占比22.2%，空调占比17.2% [1] 盈利预测 |年度|纯利（百万元）|同比增减（％）|每股盈余（元）|同比增减（％）|A股市盈率（X）|H股市盈率（X）|股利（元）|股息率（％）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|16597|12.82|1.79|13.29|14.03|11.89|0.80|3.19| |2024|18741|12.92|2.02|12.85|12.44|10.53|0.97|3.84| |2025F|21658|15.56|2.31|14.27|10.88|9.22|1.15|4.59| |2026F|23724|9.54|2.53|9.54|9.94|8.41|1.26|5.03| |2027F|26288|10.81|2.80|10.81|8.97|7.59|0.98|3.90|[7] 合并损益表 |项目（百万元）|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|261428|285981|311961|336418|358465| |经营成本|179054|206487|223368|240956|256447| |营业税金及附加|1016|1276|1396|1514|1613| |销售费用|40978|33586|36384|38688|40865| |管理费用|11490|12110|12817|13457|14339| |财务费用|514|973|244|673|717| |投资收益|1910|1913|1842|1800|1800| |营业利润|19880|22912|27676|30147|33380| |营业外收入|128|184|191|60|60| |营业外支出|296|363|305|300|300| |利润总额|19712|22733|27562|29907|33140| |所得税|2980|3157|4656|4935|5468| |少数股东损益|135|834|1248|1249|1384| |归属于母公司所有者的净利润|16597|18741|21658|23724|26288|[9] 合并资产负债表 |项目（百万元）|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|54486|55584|58363|59530|60721| |应收账款|20268|26473|29650|33208|37193| |存货|39524|43044|47349|52084|57292| |流动资产合计|132620|151690|163825|176931|191085| |长期股权投资|25547|20932|22188|23520|24931| |固定资产|29604|37519|38644|39804|40998| |在建工程|5403|5680|5396|5126|4870| |非流动资产合计|120759|138424|145346|152613|160243| |资产总计|253380|290114|309170|329543|351329| |流动负债合计|119981|149571|158546|168058|178142| |非流动负债合计|27488|22153|23261|24424|25645| |负债合计|147468|171725|181807|192483|203787| |少数股东权益|2398|7023|8006|9607|12105| |股东权益合计|103514|111366|119357|127454|135436| |负债及股东权益合计|253380|290114|309170|329543|351329|[10] 合并现金流量表 |项目（百万元）|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额|25262|26543|25989|28469|34174| |投资活动产生的现金流量净额|-17085|-20074|-12381|-15439|-19936| |筹资活动产生的现金流量净额|-7841|-7914|-10829|-11862|-13048| |现金及现金等价物净增加额|585|-1702|2779|1167|1191|[11]

市场表现 - A股三大指数大幅高开 高自由现金流资产表现强势 振华重工、莱宝高科、太龙股份、老凤祥、海信家电等涨超3% [1] - 自由现金流ETF易方达（159222）换手率28% 居同标的ETF第一 [1] 政策动态 - 金融监管总局拟批复600亿元扩大保险资金长期投资试点范围 为市场注入增量资金 [1] - 股票投资风险因子调降10% 推动完善长周期考核机制 促进长钱长投 [1] - 证监会将大力推动中长期资金入市 提升各类中长期资金入市规模和占比 [1] 资金偏好 - 社保基金、险资、QFII等长线资金重仓股有所重合 更注重投资标的长期表现 [1] - 长线资金关注上市公司业绩与未来发展前景 对高股息、高自由现金流资产配置需求有望加大 [1] 指数构成 - 国证自由现金流指数行业分布以汽车、家用电器、石油石化和煤炭为主 [2] - 指数包含两类资产：低估值周期资产（石油石化、煤炭）和高质量资产（汽车、家用电器） [2] - 指数优选基本面稳健、经营模式稳定、竞争格局好的公司 [2]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买进” [5] 报告的核心观点 - 公司25Q1营收791.2亿元，YOY+10.0%，归母净利54.9亿元，YOY+15.1%，扣非后归母净利润53.6亿元，YOY+15.6%，业绩符合预期 [5] - 新兴市场快速增长，25Q1海外营收YOY+13%，南亚、东南亚、中东非市场营收分别增长超30%、20%、50%，北美高端品牌双位数增长，欧洲市场份额稳步提升；国内市场受益国补政策，25Q1同比增长7.8%，高端品牌卡萨帝系列同比增长超20% [5] - 25Q1毛利率为25.4%，同比微升0.1个百分点，国内推进数字化变革，海外通过高端品牌战略及全球供应链协同提升毛利率；销售、管理、研发费用率分别为9.6%、3.1%、4.2%，分别同比下降0.1、0.1、0个百分点，财务费用率为 -0.3%，同比优化0.6个百分点，受汇兑收益增加影响 [5] - 公司发布2025年核心员工持股计划，A股/H股资金来源为激励基金7.57亿元/0.63亿元，参与人员分别不超过2570人及不超过27人，考核目标ROE需大于17.7%，2025年、2026年分别归属40%和60%，若ROE在16.8%-17.7%之间由管委会决定归属比例，ROE小于16.8%则不归属 [5] - 预计公司2025 - 2027年净利润分别为216.6亿元、237.3亿元、262.9亿元，YOY+15.6%、+9.5%、+10.8%，EPS分别为2.3元、2.5元、2.8元，H股P/E分别为9X、8X、8X，估值偏低，股息率近4%具备吸引力，维持“买进”投资建议 [5] 公司基本资讯 - 产业别为家用电器，H股价（2025/05/06）为22.90，恒生指数（2025/05/06）为22,662.7，股价12个月高/低为35.75/19.82，总发行股数9382.91百万，H股数2857.40百万，H市值1859.69亿元，主要股东为HKSCC NOMINEES LIMITED（24.66%），每股净值12.55元，股价/账面净值1.82 [1] - 股价一个月、三个月、一年涨跌分别为 -10.89%、 -7.47%、 -9.80% [1] - 近期评等在2024 - 12 - 24为“买进”，前日收盘28.69 [1] - 产品组合中电冰箱占比29.3%，洗衣机占比22.2%，空调占比17.2% [1] 财务数据 盈利预测 |年度|纯利（百万元）|同比增减（％）|每股盈余（元）|同比增减（％）|A股市盈率（X）|H股市盈率（X）|股利（元）|股息率（％）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|16597|12.82|1.79|13.29|14.03|11.89|0.80|3.19| |2024|18741|12.92|2.02|12.85|12.44|10.53|0.97|3.84| |2025F|21658|15.56|2.31|14.27|10.88|9.22|1.15|4.59| |2026F|23724|9.54|2.53|9.54|9.94|8.41|1.26|5.03| |2027F|26288|10.81|2.80|10.81|8.97|7.59|0.98|3.90|[7] 合并损益表 |项目（百万元）|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|261428|285981|311961|336418|358465| |经营成本|179054|206487|223368|240956|256447| |营业税金及附加|1016|1276|1396|1514|1613| |销售费用|40978|33586|36384|38688|40865| |管理费用|11490|12110|12817|13457|14339| |财务费用|514|973|244|673|717| |投资收益|1910|1913|1842|1800|1800| |营业利润|19880|22912|27676|30147|33380| |营业外收入|128|184|191|60|60| |营业外支出|296|363|305|300|300| |利润总额|19712|22733|27562|29907|33140| |所得税|2980|3157|4656|4935|5468| |少数股东损益|135|834|1248|1249|1384| |归属于母公司所有者的净利润|16597|18741|21658|23724|26288|[9] 合并资产负债表 |项目（百万元）|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|54486|55584|58363|59530|60721| |应收账款|20268|26473|29650|33208|37193| |存货|39524|43044|47349|52084|57292| |流动资产合计|132620|151690|163825|176931|191085| |长期股权投资|25547|20932|22188|23520|24931| |固定资产|29604|37519|38644|39804|40998| |在建工程|5403|5680|5396|5126|4870| |非流动资产合计|120759|138424|145346|152613|160243| |资产总计|253380|290114|309170|329543|351329| |流动负债合计|119981|149571|158546|168058|178142| |非流动负债合计|27488|22153|23261|24424|25645| |负债合计|147468|171725|181807|192483|203787| |少数股东权益|2398|7023|8006|9607|12105| |股东权益合计|103514|111366|119357|127454|135436| |负债及股东权益合计|253380|290114|309170|329543|351329|[10] 合并现金流量表 |项目（百万元）|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额|25262|26543|25989|28469|34174| |投资活动产生的现金流量净额|-17085|-20074|-12381|-15439|-19936| |筹资活动产生的现金流量净额|-7841|-7914|-10829|-11862|-13048| |现金及现金等价物净增加额|585|-1702|2779|1167|1191|[11]

报告核心观点 - 所有财报季中一季报业绩最适合采用自下而上视角中“业绩预期差”策略，A股市场定价一季报业绩超预期存在行业偏好，且一季报业绩增速和超预期幅度并非越高越好，2025年一季报缺乏业绩验证的主线机会，应重视自下而上的个股α机会 [4][5] 分组1：一季报披露后A股市场定价将更看重业绩 - 季报及半年报采用财报公布后万得分析师一致预期的变动衡量业绩是否超预期，年报则用万得分析师一致预期和财报公布值比较，以此得到业绩预期差 [13] - 2010年至今一季报业绩超预期个股胜率均值显著高于其他报告期，且在财报发布后7 - 21天胜率上升后才衰减，30天和60天仍保持51.4%和49.5%的胜率，而年报对超预期反应平淡、对不及预期惩罚严厉 [15][16] - 一季报业绩超预期个股能持续获得超额收益，30天超额收益均值为1.9%，60天上升至2.8%，“业绩预期差”策略在一季报多数年份较其他财报期有明显优势且可行窗口长 [17][23][24] 分组2：A股市场如何定价一季报中的业绩超预期 哪些行业在定价时更看重业绩超预期 - A股市场对消费类和交易景气逻辑的成长行业胜率显著优于地产链和金融行业，如食品饮料、电子等行业胜率较高 [28][29] - A股市场对行业业绩超预期定价偏好会变化，2024年一季报后成长类行业和部分上游周期品较易因个股业绩超预期获超额收益 [31][32] - 相对收益方面，A股市场对一季报业绩超预期个股定价基本遵循“成长>消费>周期>金融”规律，成长类行业虽胜率低但获高超额收益可能性大，周期类行业超额收益相对有限 [36][38] A股定价一季报时如何在增速和超预期幅度间做取舍 - “绿色柯伊伯带”证实“利好兑现是利空”现象在A股存在，某些程度业绩超预期是利空，原因可能是业绩增速提供现实锚点使股价向下修正或投资者担忧业绩增速单季度透支 [45][47] - 30天和60天时间截面上，“绿色柯伊伯带”可分割第一象限期望相对收益正负区域，区域II胜率和相对收益在3个区间中最低，不同时间截面区域I和区域III各有优劣 [47][54] 如何构建可行的业绩超预期策略组合 - 将行业偏好和业绩超预期反应机制结合制定针对5月的业绩超预期策略，2020 - 2024年除2024年外该策略在5月均较万得全A指数获得超额收益，相对跑输的2024年5月相对收益为 - 0.77%，该策略在一般市场环境下可行 [62] 分组3：仍缺乏业绩验证的主线机会，专注抓取个股α 2025年一季报差强人意，仍缺乏业绩验证的主线机会 - 2025年一季报万得全A和万得全A（除金融、石油石化）净利增速同比转正，但个股业绩超预期占比为21.78%，较2024年一季报低位回升但远低于历史中枢水平 [63] - 所有申万一级行业2025年一季报业绩预期下调比率均高于上调比率，较2024年三季报边际转差，5月寻找行业层面β机会需从叙事逻辑和政策预期角度出发 [68] - 申万二级行业部分行业有亮点，但分布分散，无法为A股在5月提供基于业绩验证的叙事主线 [70] 2025年一季度个股业绩超预期组合 - 基于“行业偏好+业绩超预期反应机制”的混合策略构建2025年一季度个股业绩超预期组合，致力于在5月获取个股α超额收益 [74]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买进” [6] 报告的核心观点 - 公司25Q1业绩略好于预期，营业总收入1284.3亿元，YOY+20.6%，归母净利124.2亿元，YOY+38.0%，扣非后归母净利润127.5亿元，YOY+38.0%，受益于家电补贴政策推动及汇兑损益 [10] - 家电主业和新能源及工业技术增长快，智能家居业务营收同比增长17.4%，商业及工业解决方案营收同比增长25.3%，其中新能源及工业技术营收YOY+45% [10] - 销售结构变化使毛利率下降，汇兑使财务费用率下降2.7个百分点，影响财务收入约28亿元 [10] - 预计2025 - 2027年净利润分别为444.6亿元、480.2亿元、521.7亿元，YOY分别+15.4%、+8.0%、+8.6%，EPS分别为5.8元、6.3元、6.8元，H股P/E分别为12X、11X、10X，维持“买进”建议 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业为家用电器，H股价（2025/05/06）74.45港元，恒生指数（2025/05/06）22,662.7，股价12个月高/低为95/0 [3] - 总发行股数7663.91百万，H股数650.85百万，H股市值4883.48亿元，主要股东为美的控股有限公司（28.32%） [3] - 每股净值30.00元，股价/账面净值2.48，一个月、三个月股价涨跌分别为-1.39%、-0.60% [3] 近期评等 - 2025 - 03 - 18评等为“买进”，产品组合中智能家居占比65.9%，商业及工业解决方案占比25.5% [4] 财务数据 盈利预测 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 纯利（Net profit，百万元） | 33720 | 38537 | 44460 | 48019 | 52167 | | 同比增减（％） | 14.10 | 14.29 | 15.37 | 8.00 | 8.64 | | 每股盈余（EPS，元） | 4.93 | 5.44 | 5.80 | 6.27 | 6.81 | | 同比增减（％） | 13.59 | 10.34 | 6.64 | 8.00 | 8.64 | | A股市盈率（P/E，X） | 15.03 | 13.62 | 12.77 | 11.83 | 10.89 | | H股市盈率（P/E） | 14.06 | 12.75 | 11.95 | 11.07 | 10.19 | | 股利（DPS，元） | 3.00 | 3.50 | 3.48 | 3.76 | 4.08 | | 股息率（Yield，％） | 4.05 | 4.72 | 4.70 | 5.07 | 5.51 | [9] 合并损益表 | 项目（百万元） | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 373710 | 409084 | 454402 | 484563 | 526427 | | 经营成本 | 273481 | 299585 | 329497 | 352001 | 382784 | | 营业税金及附加 | 1817 | 2120 | 2340 | 2471 | 2685 | | 销售费用 | 34881 | 38754 | 42516 | 44822 | 48695 | | 管理费用 | 13477 | 14506 | 15034 | 15506 | 16319 | | 财务费用 | -3262 | -3329 | -5774 | -4846 | -5264 | | 投资收益 | 464 | 1443 | 1434 | 1500 | 1500 | | 营业利润 | 40317 | 46394 | 53152 | 57210 | 62179 | | 利润总额 | 40277 | 46690 | 53447 | 57510 | 62479 | | 所得税 | 6532 | 7933 | 8711 | 9202 | 9997 | | 少数股东损益 | 25 | 220 | 276 | 290 | 315 | | 归属于母公司所有者的净利润 | 33720 | 38537 | 44460 | 48019 | 52167 | [13] 合并资产负债表 | 项目（百万元） | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 货币资金 | 81674 | 140410 | 161472 | 185693 | 213547 | | 应收账款 | 32885 | 35799 | 41169 | 47344 | 54446 | | 存货 | 47339 | 63339 | 53205 | 38840 | 24081 | | 流动资产合计 | 281321 | 389064 | 447423 | 536908 | 671135 | | 长期股权投资 | 4976 | 5223 | 6268 | 7522 | 9026 | | 固定资产 | 30938 | 33529 | 38558 | 46270 | 57837 | | 在建工程 | 4681 | 5364 | 6437 | 7724 | 9269 | | 非流动资产合计 | 204717 | 215288 | 249734 | 292189 | 344783 | | 资产总计 | 486038 | 604352 | 697158 | 829097 | 1015918 | | 流动负债合计 | 251246 | 351820 | 464402 | 668739 | 1043233 | | 非流动负债合计 | 60493 | 24865 | 24865 | 23870 | 21960 | | 负债合计 | 311739 | 376684 | 489267 | 692609 | 1065193 | | 少数股东权益 | 11421 | 10917 | 11147 | 11381 | 11620 | | 股东权益合计 | 162879 | 216750 | 196744 | 125107 | -60895 | | 负债及股东权益合计 | 486038 | 604352 | 697158 | 829097 | 1015918 | [13] 合并现金流量表 | 项目（百万元） | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 经营活动产生的现金流量净额 | 57903 | 60512 | 71136 | 76830 | 83467 | | 投资活动产生的现金流量净额 | -31220 | -87902 | -19400 | -22400 | -25400 | | 筹资活动产生的现金流量净额 | -17910 | 22698 | -15931 | -13255 | -10716 | | 现金及现金等价物净增加额 | 8755 | -4769 | 35805 | 41175 | 47352 | [13][15]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买进” [6] 报告的核心观点 - 公司25Q1业绩略好于预期，营业总收入1284.3亿元，YOY+20.6%，归母净利124.2亿元，YOY+38.0%，扣非后归母净利润127.5亿元，YOY+38.0%，受益于家电补贴政策推动及汇兑损益 [10] - 家电主业和新能源及工业技术增长快，智能家居业务营收同比增长17.4%，商业及工业解决方案营收同比增长25.3%，其中新能源及工业技术营收YOY+45% [10] - 销售结构变化使毛利率同口径下Q1同比降约1个百分点，财务费用率同比降2.7个百分点，因汇兑收益增加影响财务收入约28亿元 [10] - 预计2025 - 2027年净利润分别为444.6亿元、480.2亿元、521.7亿元，YOY分别+15.4%、+8.0%、+8.6%，EPS分别为5.8元、6.3元、6.8元，H股P/E分别为12X、11X、10X，目前估值合理，股息率超4%，维持“买进”建议 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业为家用电器，2025年5月6日H股价74.45港元，恒生指数22,662.7，股价12个月高/低为95/0 [3] - 总发行股数7,663.91百万，H股数650.85百万，H股市值4,883.48亿元，主要股东为美的控股有限公司，持股28.32% [3] - 每股净值30.00元，股价/账面净值2.48，一个月、三个月股价涨跌分别为-1.39%、-0.60% [3] 近期评等 - 2025年3月18日评等为“买进”，前日收盘80.2港元 [4] - 产品组合中智能家居占比65.9%，商业及工业解决方案占比25.5% [4] 财务数据 盈利预测 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 纯利（百万元） | 33720 | 38537 | 44460 | 48019 | 52167 | | 同比增减（％） | 14.10 | 14.29 | 15.37 | 8.00 | 8.64 | | 每股盈余（元） | 4.93 | 5.44 | 5.80 | 6.27 | 6.81 | | 同比增减（％） | 13.59 | 10.34 | 6.64 | 8.00 | 8.64 | | A股市盈率（X） | 15.03 | 13.62 | 12.77 | 11.83 | 10.89 | | H股市盈率 | 14.06 | 12.75 | 11.95 | 11.07 | 10.19 | | 股利（元） | 3.00 | 3.50 | 3.48 | 3.76 | 4.08 | | 股息率（％） | 4.05 | 4.72 | 4.70 | 5.07 | 5.51 | [9] 合并损益表 | 项目（百万元） | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 373710 | 409084 | 454402 | 484563 | 526427 | | 经营成本 | 273481 | 299585 | 329497 | 352001 | 382784 | | 营业税金及附加 | 1817 | 2120 | 2340 | 2471 | 2685 | | 销售费用 | 34881 | 38754 | 42516 | 44822 | 48695 | | 管理费用 | 13477 | 14506 | 15034 | 15506 | 16319 | | 财务费用 | -3262 | -3329 | -5774 | -4846 | -5264 | | 投资收益 | 464 | 1443 | 1434 | 1500 | 1500 | | 营业利润 | 40317 | 46394 | 53152 | 57210 | 62179 | | 利润总额 | 40277 | 46690 | 53447 | 57510 | 62479 | | 所得税 | 6532 | 7933 | 8711 | 9202 | 9997 | | 少数股东损益 | 25 | 220 | 276 | 290 | 315 | | 归属于母公司所有者的净利润 | 33720 | 38537 | 44460 | 48019 | 52167 | [13] 合并资产负债表 | 项目（百万元） | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 货币资金 | 81674 | 140410 | 161472 | 185693 | 213547 | | 应收账款 | 32885 | 35799 | 41169 | 47344 | 54446 | | 存货 | 47339 | 63339 | 53205 | 38840 | 24081 | | 流动资产合计 | 281321 | 389064 | 447423 | 536908 | 671135 | | 长期股权投资 | 4976 | 5223 | 6268 | 7522 | 9026 | | 固定资产 | 30938 | 33529 | 38558 | 46270 | 57837 | | 在建工程 | 4681 | 5364 | 6437 | 7724 | 9269 | | 非流动资产合计 | 204717 | 215288 | 249734 | 292189 | 344783 | | 资产总计 | 486038 | 604352 | 697158 | 829097 | 1015918 | | 流动负债合计 | 251246 | 351820 | 464402 | 668739 | 1043233 | | 非流动负债合计 | 60493 | 24865 | 24865 | 23870 | 21960 | | 负债合计 | 311739 | 376684 | 489267 | 692609 | 1065193 | | 少数股东权益 | 11421 | 10917 | 11147 | 11381 | 11620 | | 股东权益合计 | 162879 | 216750 | 196744 | 125107 | -60895 | | 负债及股东权益合计 | 486038 | 604352 | 697158 | 829097 | 1015918 | [13] 合并现金流量表 | 项目（百万元） | 2023 | 2024 | 2025F | 2026F | 2027F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 经营活动产生的现金流量净额 | 57903 | 60512 | 71136 | 76830 | 83467 | | 投资活动产生的现金流量净额 | -31220 | -87902 | -19400 | -22400 | -25400 | | 筹资活动产生的现金流量净额 | -17910 | 22698 | -15931 | -13255 | -10716 | | 现金及现金等价物净增加额 | 8755 | -4769 | 35805 | 41175 | 47352 | [13][15]

市场表现 - 国证自由现金流指数5月7日盘中上行 成分股莱宝高科、太龙股份、金洲管道、华谊集团、欧圣电气等领涨 [1] - 自由现金流ETF(159201)成交额突破2.3亿元 [1] 政策动态 - 金融监管总局拟将股票投资风险因子调降10% 鼓励险资加大入市力度 [1] 资金偏好 - 社保基金、险资、QFII等长线资金重仓股存在重合 偏好高股息、高自由现金流资产 [1] - 新会计准则(IFRS9/IFRS17)下 FVOCI科目标的配置需求增加 [1] 指数构成 - 国证自由现金流指数行业分布集中于汽车、家用电器、石油石化、煤炭 [1] - 指数成分包含两类资产：低估值周期型(石油石化/煤炭)与高质量型(汽车/家电) [1] - 选股标准侧重基本面稳健、经营模式稳定、竞争格局优的公司 [1] 相关产品 - 自由现金流ETF（159201）及联接基金(A类023917/C类023918) [2]

创业板股融资余额变动 - 创业板股最新融资余额为3353.75亿元，环比增加34.16亿元，融券余额9.00亿元，环比增加4490.32万元 [1] - 创业板指上涨1.97%，创业板股两融余额合计3362.75亿元，较上一交易日增加34.61亿元 [1] - 融资余额增长的创业板股有571只，其中65股融资余额增幅超过10% [1] 融资余额增幅显著的个股 - 光大同创融资余额增幅最大，最新融资余额1.07亿元，环比增幅72.55%，股价上涨0.35% [1] - 宏昌科技融资余额增幅50.56%，趣睡科技增幅46.54% [1] - 融资余额增幅10%以上的个股当日平均上涨4.11%，62只上涨，南山智尚涨停，涨幅居前的有欧陆通（16.43%）、恒勃股份（10.75%）、趣睡科技（10.28%） [1] 资金流向 - 融资余额环比增幅居前个股中，5月6日主力资金净流入的有41只，净流入资金居前的有汉宇集团（1.60亿元）、南山智尚（1.45亿元）、欧陆通（1.17亿元） [2] - 主力资金净流出的有24只，净流出资金较多的有光大同创（5598.58万元）、宏昌科技（5254.34万元）、拓斯达（3359.03万元） [2] 融资余额增幅居前个股详情 - 光大同创（301387）：融资余额1.07亿元，环比增72.55%，收盘价40.50元，涨0.35%，电子行业 [3] - 宏昌科技（301008）：融资余额9713.95万元，环比增50.56%，收盘价28.20元，涨2.40%，家用电器行业 [3] - 趣睡科技（301336）：融资余额1.28亿元，环比增46.54%，收盘价75.00元，涨10.28%，轻工制造行业 [3] 融资余额降幅显著的个股 - 融资余额环比下降的个股有359只，其中降幅超过10%的有10只 [4] - 恒宇信通融资余额降幅居首，最新融资余额809.49万元，环比下降55.76% [4] - 匠心家居融资余额下降23.18%，民生健康下降13.92% [4] 融资余额降幅居前个股详情 - 恒宇信通（300965）：融资余额809.49万元，环比降55.76%，收盘价42.60元，跌2.38%，国防军工行业 [4] - 匠心家居（301061）：融资余额1997.49万元，环比降23.18%，收盘价71.57元，涨2.40%，轻工制造行业 [4] - 民生健康（301507）：融资余额8038.68万元，环比降13.92%，收盘价13.18元，涨1.31%，医药生物行业 [4]