报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 1 月 21 日资金面整体平稳向宽，税期资金面好于预期，债市偏强震荡，转债市场主要指数集体跟涨，各期限美债收益率普遍下行，主要欧洲经济体 10 年期国债收益率普遍上行 [1][2] 各目录总结 债市要闻 国内要闻 - 央行要求加快建设人民币跨境支付体系，推动现代化支付体系高质量发展 [4] - 2025 年工信领域对经济增长贡献超四成，规模以上工业增加值同比增长 5.9%，制造业规模有望连续 16 年全球第一 [5] - 外交部回应中美贸易谈判问题，称应落实两国元首共识 [6] - 三部门将创新企业 CDR 试点阶段税收政策延期至 2027 年 12 月 31 日 [7] - 住建部今年将稳定房地产市场，推进城市更新相关工作 [7] 国际要闻 - 特朗普宣布与北约就格陵兰岛问题达成协议框架，暂不对欧加关税，市场对美欧贸易局势缓解作出反应 [8] 大宗商品 - 1 月 21 日，WTI 3 月原油期货涨幅 0.43%，布伦特 3 月原油期货收涨 0.49%，COMEX 黄金期货涨 1.60%，NYMEX 天然气价格大涨 29.5% [9][10] 资金面 公开市场操作 - 1 月 21 日，央行开展 3635 亿元 7 天期逆回购操作，利率 1.40%，当日有 2408 亿元逆回购到期，净投放资金 1227 亿元 [12] 资金利率 - 1 月 21 日，资金面平稳向宽，DR001 下行 5.00bp 至 1.321%，DR007 上行 0.04bp 至 1.495% [13] 债市动态 利率债 - 现券收益率走势：1 月 21 日，因税期资金面好于预期，债市偏强震荡，10 年期国债活跃券 250016 收益率下行 0.05bp 至 1.8335%，10 年期国开债活跃券 250215 收益率下行 0.45bp 至 1.9455% [16] - 债券招标情况：涉及多只债券，如 25 进出清发 02（增发 4）等，各有不同期限、发行规模、中标收益率等 [17] 信用债 - 二级市场成交异动：1 月 21 日，4 只产业债成交价格偏离幅度超 10%，“H1 碧地 04”等跌超 34%，“H1 碧地 03”涨超 259% [18][19] - 信用债事件：涉及万科、山东高速集团等多家公司的债券展期、取消发行、业绩预亏等情况 [21] 可转债 - 权益及转债指数：1 月 21 日，A股三大股指集体上涨，转债市场主要指数集体跟涨，转债市场成交额 912.89 亿元，较前一交易日放量 29.46 亿元，个券多数上涨 [21][22] - 转债跟踪：1 月 22 日龙建转债、艾为转债开启网上申购，1 月 21 日垒知转债触发转股价格下修条款，神通转债提前赎回等 [24] 海外债市 - 美债市场：1 月 21 日，2 年期美债收益率不变，其余各期限普遍下行，2/10 年期、5/30 年期美债收益率利差收窄，10 年期通胀保值国债损益平衡通胀率上行 [25][26] - 欧债市场：1 月 21 日，英国 10 年期国债收益率不变，其余主要欧洲经济体 10 年期国债收益率普遍上行 [27] - 中资美元债每日价格变动：截至 1 月 21 日收盘，多只中资美元债有不同日变动、月变动等情况 [29]

新版《人民币跨境支付系统业务规则》发布 - 中国人民银行正式印发修订后的《人民币跨境支付系统业务规则》（银发〔2025〕248号）[1] - 新版规则自2026年2月1日起施行 同时废止2018年版本（银发〔2018〕72号）[1] 规则修订背景与目的 - 修订原因之一：为更好适应CIPS参与者拓展和管理要求 原有内容无法有效满足参与者规模扩大后的管理需求[1] - 修订原因之二：为更好满足CIPS业务发展需要 随着系统功能和服务持续优化 需调整内容以保持前瞻性和科学性[1] - 修订旨在对参与者业务行为提出原则性要求 适应CIPS业务发展和功能升级[1] 规则结构与主要变化 - 新版规则内容共六章三十条 涵盖“总则”“账户管理”“业务处理”“结算机制”“风险管理与应急处理”“附则”[2] - 相较于2018年版本 取消了“参与者管理”专章 相关要求并入“总则”[2] - “总则”要求运营机构制定参与者管理办法 明确参与者加入退出、报告事项及风险管理等要求[2] CIPS发展现状与参与者规模 - CIPS业务量与参与者规模均实现大幅增长 原有规则暴露出执行困难[2] - 截至目前 CIPS共有190家直接参与者 1567家间接参与者[2] - 间接参与者地区分布：亚洲1150家（含境内565家） 欧洲261家 非洲65家 北美洲34家 南美洲33家 大洋洲24家[2] 境外机构接入规则调整 - 新版规则第七条明确：境外机构申请成为直接参与者 可委托符合条件的直接参与者作为资金托管行[3] - 原规则要求：境外机构应当委托境内银行类直接参与者作为其资金托管行[3]

2025年A股市场回顾与特征 - 上证指数从年内低点3040点最高涨至盘中4034点，涨幅显著，并于10月盘中首次站上4000点，达到近十年峰值 [2] - 8月18日，上证指数盘中越过2021年高点3731.69点，最高触及3745.94点，创2015年8月以来近十年新高 [11] - 市场呈现明显的结构性牛市特征，在政策变化、技术革命与宏观转向中剧烈颠簸，行情从绝望中起步，依靠政策强力托底实现V型反转 [2][11] 驱动市场的关键政策与事件 - 2024年9月24日，央行、金融监管总局、证监会同步出台降准、降息、稳楼市、稳股市等一揽子超预期措施，含两项支持资本市场的结构性工具，显著改善市场预期与流动性，开启一轮“政策牛” [4] - 2025年5月7日，央行宣布降准0.5个百分点，预计释放长期流动性约1万亿元，同时搭配降息等“组合拳”为市场提供充足流动性支持 [11] - 2025年4月，美国“对等关税”落地，叠加半导体设备、汽车零部件等领域的关税与出口管制，导致全球市场震荡，出口依赖型行业成为重灾区 [8] 市场主线与轮动板块 - AI、算力、半导体等科技概念板块在2025年轮动频繁 [2] - 2024年9月“924行情”中，互联网金融和化债概念股表现突出，有投资者在一周内通过相关个股实现总持股收益超一倍 [4][5][6] - 2025年1月，DeepSeek发布重磅产品，带动国产AI与算力产业链受益，软件工具、开发平台及国产芯片、算力基础设施迎来投资机会 [8] - 2025年消费板块的新亮点包括以泡泡玛特为代表的悦己经济、宠物经济、陪伴经济，泡泡玛特在一年半内股价涨约13倍，6月盘中市值一度冲上3800亿港元 [9] - 商业航天板块因政策、技术、资本三重因素共振，投资逻辑从“主题炒作”向“业绩兑现”过渡，成为股价创历史新高最多的板块之一 [12] 投资者行为与策略演变 - 市场变化要求投资者不能盲目跟风，纯概念炒作的股票开始分化，有业绩支撑的科技股抗跌性明显更强 [2] - 成功的选股需要同时看政策导向、产业趋势和公司业绩，三者缺一不可，追逐热点、频繁交易的结果不佳 [3] - 投资逻辑应从追逐短期题材转向深耕产业链研究，耐心寻找并长期持有具备核心技术、强大盈利能力和清晰成长路径的真正价值型企业 [13] - 有投资者反思，由于长期熊市养成的短线操作模式，在2025年放跑了多只大牛股，例如中富电路在投资者以33元/股卖出后，最高涨至94.38元/股 [12] 对2026年市场的展望与主线 - 市场逻辑正从“政策托底”逐步转向“产业兑现”，未来或呈现“指数搭台、个股唱戏”的特征 [11] - 2026年，投资主线可聚焦于DeepSeek突破与开源引领的科技AI等方面 [3] - 2026年市场预计仍是结构牛，主线应该是科技自主和大消费两大主线 [12] - 2026年美联储大概率持续降息，将对A股大盘形成有效支撑 [14]

政策核心与实施时间 - 中国人民银行印发修订后的《人民币跨境支付系统业务规则》 将于2026年2月1日正式施行 原2018年版规则同步废止 [1] - 政策旨在适配人民币跨境支付系统业务的快速发展 进一步规范业务操作 防范支付风险 [1] - 修订是为了确保规范性文件的前瞻性和科学性 有效适应CIPS业务发展和功能升级的需要 [1] 规则适用范围与系统功能 - 规则适用于CIPS运营机构及CIPS参与者 运营机构需经中国人民银行批准 [2] - CIPS为参与者的跨境和离岸人民币支付业务、金融市场业务等提供资金清算、结算服务 [2] - 中国人民银行依法对运营机构的业务进行监督和指导 [2] 参与者分类与结构 - CIPS参与者分为直接参与者和间接参与者 [3] - 直接参与者在CIPS开立账户 具有CIPS行号 直接通过CIPS办理业务 [3] - 间接参与者未在CIPS开立账户 但具有CIPS行号 委托直接参与者办理业务 [3] - 参与者以银行类机构以及部分金融市场基础设施类机构为主 [3] 账户管理规则 - 一个直接参与者在CIPS只能开立一个零余额账户 该账户不计息、不得透支 日终余额为零 [4] - CIPS账户内资金属于开立该账户的直接参与者 不属于运营机构自有财产 [4] - 间接参与者在CIPS不开立账户 [5] - 运营机构可在中国人民银行开立清算账户存放结算资金 与运营机构其他用途资金分户核算 该账户同样不得透支且日终余额为零 [5] - 运营机构不得在商业银行开立账户存放CIPS参与者办理CIPS业务的结算资金、不得形成清算资金沉淀 [5] 业务处理要求 - 银行类直接参与者应根据客户指令或间接参与者的委托 以逐笔或批量方式通过CIPS办理支付业务 [6] - 金融市场基础设施类直接参与者应根据其相关交易系统、证券结算系统或中央对手等的功能需要通过CIPS办理资金结算 未经同意不得擅自拓展服务范围、对象或业务场景 [7] 修订背景与影响 - 近年来人民币跨境支付系统业务量与参与者规模均实现大幅增长 原有规则暴露出执行方面的困难 [7] - 规则修订是为了适应参与者规模扩大与管理需求 健全参与者管理机制 有效满足CIPS参与者拓展需要 提高参与者管理水平 [7]

人民币跨境支付系统业务规则修订核心内容 - 中国人民银行修订并发布《人民币跨境支付系统业务规则》，旨在适应跨境人民币业务发展需要并加强CIPS业务管理 [1] CIPS账户管理规则 - 运营机构为直接参与者开立的CIPS账户为零余额账户，不计息、不得透支，且场终（日终）余额必须为零 [1] - CIPS账户内资金所有权归属于开立该账户的直接参与者，不属于运营机构自有财产 [1] - 一个直接参与者在CIPS系统中只能开立一个零余额账户，间接参与者则不在CIPS开立账户 [1] - 运营机构负责统一管理所有参与者的账户 [1] 结算资金存放与清算安排 - 运营机构可在中国人民银行开立专门的清算账户，用于集中存放参与者办理CIPS业务的结算资金，并与运营机构其他用途资金分户核算 [1] - 运营机构不得在商业银行开立账户存放CIPS参与者的结算资金，且不得形成清算资金沉淀 [1] - 直接参与者依据其CIPS账户余额享有相应权益，该清算账户同样不得透支且场终（日终）余额为零 [1] 流动性管理机制 - 直接参与者可根据清结算需求，通过其自身或其资金托管行在中国人民银行开立的清算账户，对其CIPS账户进行流动性管理 [1]

市场表现 - 信创ETF基金（562030）在12月25日逆市活跃，场内价格一度上涨近1%，最终上涨0.78%，盘中收复20日线和年线，冲击日线2连阳 [1] - 成份股表现强势，成都华微领涨超10%，南天信息上涨逾5%，亚信安全、信安世纪上涨逾2%，卓易信息、天融信、恒生电子等个股跟涨 [3] - 成都华微涨幅达10.48%，总市值303亿，成交额7.73亿；南天信息涨幅5.10%，成交额2.03亿；恒生电子涨幅1.42%，成交额8.09亿 [3] 短期催化事件 - 12月22日晚间，快手平台遭遇黑灰产攻击，出现大量违规内容，平台紧急处理并报警 [3] - 分析人士指出，该事件凸显网络安全需求的紧迫性，有望推动政策支持和行业投入增加，利好板块结构性机会 [3] 政策与行业动态 - 央行等八部门联合发布《关于金融支持加快西部陆海新通道建设的意见》，提出扩大人民币跨境使用，深入推进更高水平贸易投资人民币结算便利化试点，支持外经贸企业更多使用人民币进行结算 [4] - 机构预测2032年全球零售跨境支付规模将快速增长，推动人民币跨境支付基础设施在全球扩展 [4] - 中信证券指出，在科技博弈背景下，信创发展兼具迫切性与确定性，景气度有望持续回升 [4] - 国泰君安证券指出，国内大规模化债举措和积极财政政策落地，有望推动信创产业超预期发展 [4] 行业基本面与投资逻辑 - 信创行业具备景气修复、产品性能提升、国产算力引领三大特征 [4] - 硬件和软件国产化率当前仍较低，未来2年受“2+8+N”政策影响，相关订单有望加速落地，其中国产算力等细分领域还能带动信创全链条发展 [4] - 信创ETF基金（562030）及其联接基金被动跟踪的中证信创指数，覆盖基础硬件、基础软件、应用软件、信息安全、外部设备等信创产业链核心环节，指数具备高成长、高弹性特征 [6] - 当前形势下，信创产业有四重投资逻辑：国际形势导致自主可控需求迫切；宏观层面地方化债力度加码，政府信创采购有望回暖；技术层面以华为为代表的国产厂商实现新技术突破；信创推进到达关键时间节点，采购标准进一步细化 [6][7] 后市展望与投资主线 - 东兴证券指出，信创板块投资可把握三条主线：华为产业链核心参与者；主流信创生态龙头；自主可控需求紧迫的细分领域，包括国产算力生态以及工业软件领域 [4]

宏观政策与货币环境 - 中国人民银行货币政策委员会2025年第四季度例会指出，要继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，并加强对扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域的金融支持 [3] - 央行等八部门联合发文，提出扩大人民币跨境使用，深入推进更高水平贸易投资人民币结算便利化试点，支持外经贸企业更多使用人民币进行结算 [4] 半导体与科技行业 - 美国政府宣布将在2027年对中国芯片加征关税，结束了上届政府的贸易调查，并决定至少在18个月内不对中国芯片加征额外关税 [1] - 三星、SK海力士再度调价，HBM3E内存预计明年价格上涨近20%，AI产业浪潮带来大量需求 [11] - 美光科技股价收涨3.77%，年内涨幅超过241% [13] 房地产行业 - 北京市四部门联合发文，将非京籍家庭购买五环内商品住房的社保或个税缴纳年限由“3年”调减为“2年”，业内预计上海、深圳将跟进类似政策 [2] 机器人、航天与高端制造 - 人形机器人产业迎密集催化，云深处开启IPO，优必选拟重返A股，上海证券认为其有望成为继计算机、智能手机后的颠覆性产品 [10] - 春光科技获得乐享科技4326.28万元机器人产品采购订单 [14] - 天龙三号可回收火箭将发射，东吴证券预计2026年商业火箭有望由量变引发质变，中国将进入火箭可回收时代，低轨卫星互联网建设将进入新一轮密集部署期 [12] 资本市场与公司动态 - 贵州茅台拟回购不超过30亿元的公司股份 [14] - 华秦科技签订2.54亿元航空器机身用特种功能材料产品合同 [14] - 9连板胜通能源提示，如未来股票价格进一步上涨，或向深交所申请停牌核查 [14] - 珠海冠宇股东拟合计减持不超过3%股份 [14] - 圣晖集成提示公司股票交易存在较大下跌风险 [14] 机构市场观点 - 银河证券认为春躁行情值得期待，短期关注防御，看好明年政策红利与产业景气方向 [7] - 华西证券认为此轮上涨或许不是短暂的快涨，行情高度取决于市场对新叙事的认可程度 [8] - 东方证券认为年底市场仍会延续反弹，明年的市场科技题材仍是当仁不让的投资主线 [9]

中国金融体系概况 - 截至2025年9月末金融业机构总资产超过520万亿元人民币[1] - 商业银行资本充足率为15.36% 不良贷款率为1.52%[1] - 保险公司综合偿付能力充足率为186% 证券公司平均风险覆盖率为295% 期货公司为226%[1] 人民币跨境支付体系 - 多渠道、广覆盖的人民币跨境支付体系已基本建成[1] - 人民币跨境支付系统CIPS主渠道作用日益凸显 商业银行行内系统为有效补充[1] - 非银行支付机构跨境零售支付网络遍布全球 多边央行数字货币桥持续运营[1] - 内地与香港快速支付系统互联互通 与日本韩国等9国实现二维码支付互联互通[1] 跨境支付机构发展 - 支付宝、微信支付等平台通过外卡内绑、外包内用打破支付壁垒[1] - Global E-Payment品牌升级为Payful 专注于为跨境电商和外贸企业提供全球收款、付款及汇率管理等综合金融服务[1] 跨境支付业务挑战 - 法规和监管复杂 涉及不同国家法律体系、外汇管理、反洗钱及税务合规等要求[2] - 跨境结算存在汇率波动和手续费问题 直接影响企业成本、利润和资金调度效率[2] - 本地运营存在难度 文化、商业习惯和社会制度差异影响资金操作效率[2] 应对挑战的策略 - 建议建立本地合规能力 与监管机构沟通 与当地金融机构合作共建清结算通道[2] - 通过多币种账户管理、汇率锁定和动态结算策略降低企业汇率风险[2] - 优化企业级支付流程 实现资金集中管理、可视化和智能调度[2] 市场机遇与增长动力 - 跨境电商、中小微企业和数字贸易发展带来小额高频、灵活结算与本地支付需求[3] - 技术创新如AI风控和区块链清算为支付机构提供降本增效机会[3] - 东南亚、非洲、拉美等新兴市场跨境贸易与数字经济蓬勃发展 形成新增长曲线[3] 行业趋势与关键能力 - 跨境支付机构强化合作成为趋势 未来支付、商贸和金融机构将更加互联互通[3] - 中企出海关键因素包括市场选择与布局能力、跨境支付和资金管理能力[3] - 本地合规与运营支持以及风险控制和汇率管理能力同样至关重要[3]

SWIFT人民币支付排名 - 2025年9月人民币在全球支付货币排名中位列第五 占比3.17% [1] - 与2025年8月相比 人民币支付金额总体增加15.53% 所有货币支付金额总体增加6.74% [1] 人民币支付统计口径差异 - SWIFT统计的人民币支付仅包含离岸支付报文和部分跨境支付报文 大量人民币跨境收支未纳入统计 [1] - 人民币跨境支付还可通过人民币跨境支付系统（CIPS）和商业银行行内系统完成 [1] - 中国央行在评估时统筹考量CIPS和商业银行行内系统数据 得出人民币为全球第三大支付货币的排名 [1] 官方表态与市场地位 - 2025年6月中国人民银行行长潘功胜表示 按全口径计算人民币已成为全球第三大支付货币 [1]

美元指数暴跌与政策转向 - 美元指数单月暴跌5.4%失守100关口，创2003年以来最大跌幅 [1] - 美联储暂停连续11次加息后的加息进程，欧洲央行意外降息25个基点，日本央行结束持续8年的负利率政策 [1][4][6] - 日元套利交易平仓引发160亿美元资金回流，国际清算银行数据显示美元在全球外汇交易中的份额单周下滑1.2个百分点 [6] 全球去美元化趋势 - 2024年全球央行黄金购买量突破1200吨，中国连续18个月减持美债规模达2170亿美元，俄罗斯彻底清空美元储备 [7] - 美元在全球外汇储备中的占比降至58%，较2000年的71%出现显著下跌 [7] - 沙特与中国签订人民币石油结算协议，印度与阿联酋建立本币互换机制 [9] 关税政策的市场影响 - 特朗普政府对进口商品加征100%关税，导致纳斯达克指数单日暴跌3.56%，中概股普遍跌超9% [10] - 新关税将使美国家庭年支出增加2000美元，加剧通胀压力 [10] - 关税清单中重卡、家具等商品占征税总额的68% [12] 加密货币市场风险 - 加密货币市场发生192亿美元爆仓事件，比特币115000美元防线失守 [13] - 50倍杠杆仓位引发连环强平，做市商撤离导致山寨币流动性枯竭 [13] - 美国政府停摆与关税威胁叠加，冲击加密货币的避险资产属性 [13] 美元霸权面临的长期挑战 - 美国财政赤字与贸易赤字同步突破GDP的6%警戒线，美国财政赤字突破35万亿美元 [14] - 中国7nm芯片技术突破，人民币跨境支付系统CIPS覆盖185国，支付量同比激增42% [14] - 若美国继续滥用金融制裁，美元储备地位可能加速滑向50%的临界点 [14]