A股市场量化分析观点 - 市场消息仅是外部诱因，股价走势由背后资金的真实交易行为决定，应通过量化大数据分析跳出情绪陷阱，看清市场运行的真实逻辑 [1] - 量化系统提炼出四种核心交易行为：红柱代表「做多主导」、黄柱代表「获利回吐」、绿柱代表「做空主导」、蓝柱代表「空头回补」，将资金动作转化为可视化客观数据 [2] - 面对利好消息，若资金已提前布局并进入「获利回吐」主导状态，股价可能不涨反跌；面对利空消息，若资金已提前消化并进入「空头回补」主导状态，股价可能不跌反涨 [4][8][10] - 量化思维的核心价值在于从资金、行为、价格、概率等多个维度客观看待市场，建立可复制的认知逻辑，摆脱主观情绪干扰 [13] 股东减持与解禁风险（2月27日） - 宏盛华源股东国新建源及建信投资拟合计减持不超过1%股份 [2] - 方正科技股东方正信息产业拟减持不超过3.00%股份 [2] - 新亚强股东红塔创新、孙秀杰拟合计减持不超过4%股份 [2] - 招商轮船股东王永新、徐晖、胡斌、孔康计划通过集中竞价方式合计减持不超过64.86万股 [2] - 微电生理于3月2日解禁，解禁规模占公司总股本73.477%，预估金额81.94亿元 [2] - 天力锂能于3月2日解禁，解禁规模占公司总股本39.48%，预估金额14.12亿元 [2] - 新巨手于3月2日解禁，解禁规模占公司总股本30.88%，预估金额11.53亿元 [2] - 聚胶股份于3月2日解禁，解禁规模占公司总股本21.7%，预估金额8.84亿元 [2] - 恒炼股份于3月2日解禁，解禁规模占公司总股本21.32%，预估金额17.5亿元 [2] 行业动态与公司风险监控 - 消费电子行业：受手机内存及存储芯片价格持续上涨，成本压力传导，多家头部手机品牌拟启动新一轮产品价格调整，这将是近五年来手机行业规模最大、涨幅最为显著的一轮集体调价 [2] - 乘用车行业：2026年1月，中国品牌乘用车共销售132.9万辆，环比下降32.1%，同比下降8.9%，占乘用车销售总量的66.9%，销量占有率比上年同期降低1.5个百分点 [2] - 大全能源：2025年度净利润亏损11.29亿元 [2] - 赣能股份：火电总装机容量占比约86.39%，企业盈利能力面临挑战 [2] - 天合光能：2025年净利润亏损69.94亿元 [2] - 高测股份：2025年净利润亏损4016万元 [2] - 顾中科技：2025年度净利润同比下降15.16% [2] - 德邦股份：向上交所提出终止上市申请 [2] - 沪电股份：沪利微电新建项目存在较大的不确定性因素 [2] 股价异动与停牌核查 - ST京蓝：在1月23日至2月26日期间股价涨幅达117%，因严重脱离公司业绩情况而停牌核查 [2] - 豫能控股：公司股票9日涨幅偏离值达到94.9%，今日涨幅达到2.56%将触发严重异动 [2] - 明阳电路：公司股票9日涨幅偏离值达到74.51%，今日涨幅达到14.28%将触发严重异动 [2] - 国际复材：公司股票8日涨幅偏离值达到68.51%，今日涨幅达到18.23%将触发严重异动 [2] - 顶固集创：公司股票8日涨幅偏离值达到78.23%，今日涨幅达到11.93%将触发严重异动 [2]

A股市场2月份整体表现 - 2月份A股三大指数涨跌不一，上证综指上涨1.09%，收于4162点；深证成指上涨2.04%，收于14495点；创业板指下跌1.08%，收于3310点 [1] 行业板块涨跌情况 - 近20个交易日涨幅前五的板块为：小金属板块上涨24.71%，油气开采及服务板块上涨21.44%，金属锌板块上涨17.23%，光纤概念板块上涨14.83%，BC电池板块上涨14.8% [1] - 近20个交易日跌幅前五的板块为：科创次新股板块下跌5.87%，免税店板块下跌4.73%，DRG/DIP板块下跌4.62%，电子板块下跌4.41%，食品加工制造板块下跌4.3% [1] 个股表现 - 2月份涨幅前五的个股为：电科蓝天上涨640.97%，爱得科技上涨153.46%，海圣医疗上涨149.92%，北芯生命上涨135.05%，豫能控股上涨115.16% [1] - 2月份跌幅前五的个股为：开普云下跌47.71%，*ST国华下跌45.32%，*ST精伦下跌30.48%，ST萃华下跌30.37%，*ST汇科下跌30.36% [1] 技术指标信号 - 部分个股形成MACD金叉技术信号，涨势表现良好 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025Q4 公募基金持有可转债市值环比减少但同比增加，一级及二级债基增持，转债仓位降低；可转债基金业绩不及指数，整体小幅净赎回，仓位抬升、杠杆率回落；行业配置上，银行是重要底仓，公募基金和可转债基金均重点加仓银行及电子转债，各行业重仓个券分散化 [2][4][8] 各部分总结 公募基金持有转债仓位回落，加仓银行及电子转债 - 公募持有可转债市值环比减少，仓位回落：2025Q4 公募基金持有可转债市值 3082.51 亿元，环比减少 2.63%，但同比增加 7.24%；持有可转债市值占债券投资市值比及占净值比均降低；一级及二级债基增持，可转债基金持有缩量；二级债基可转债仓位进一步稀释，转债基金仓位提升；ETF 虽有缩量，仍是配置转债主要力量 [2][12][14][23] - 市场缩量下，公募基金、险资、年金及券商自营持仓均减少：截至 2025Q4 末，沪深两所合计持有可转债面值较 25Q3 末减少 467.97 亿元，环比-7.81%；公募基金、保险机构、企业年金、券商自营持仓量分别-3.83%、-21.74%、-10.95%、-12.99%；公募基金持有转债面值环比微降，占比进一步提升 [32][38] - 公募持仓银行及电子市值增量居前，有色金属或有止盈：25Q4 银行依然为首要布局板块，14 个行业环比变化为正，石油石化、国防军工、钢铁行业增幅居前，银行总市值增长 47.06 亿元，增幅 9.36%；有色金属板块在减持前列，或存在止盈行为 [41] - 兴业转债维持第一重仓券位置：兴业转债维持公募基金第一重仓券位置且增量居前，持仓总市值前十的转债中银行转债占 3 个；剔除银行转债，基金持仓次数前十及持仓总市值前十的转债中分别包括 6 只及 5 只电力设备转债；25Q4 共计 12 只转债新上市，年底上市的天准转债及鼎捷转债相对受青睐；截至 2025 年底，公募基金持仓中仍有澳弘、双乐、金 05 转债尚未上市 [47][48][51] 可转债基金业绩不及指数，转债仓位抬升，杠杆率回落 - 复权单位净值上涨，整体呈现小幅净赎回：25Q4 可转债基金业绩不及转债指数，整体小幅净赎回，规模缩减；39 只可转债基金复权单位净值平均涨幅为 0.84%，中位数为 1.09%，整体净赎回 26.27 亿元，净申购率为 48.72%，较 25Q3 降低 15.38pct；绩优转债基金多数转债仓位降低且加仓股票配置 [4][53][56] - 转债仓位环比抬升，杠杆率环比回落：39 只可转债基金整体仓位抬升，杠杆率环比回落；20 只可转债基金转债仓位提升，14 只转债基金加仓股票，25 只转债基金维持空仓股票或减仓 [70][75] - 可转债基金重点加仓银行及电子转债，重仓个券分散化：25Q4 39 只可转债基金重点加仓电子及电力设备板块；兴银及上银均为主要配置个券，但分散更明显；银行、电力设备保持重仓前列，前五大重仓券合计持有市值 51.3 亿元，行业集中度环比提升 [79][81]

市场背景与资金流向 - 全球AI革命正加速从模型创新迈向广泛商业落地阶段 港股互联网龙头被视为迎来以技术驱动为核心的“二次增长曲线” [1] - 南向资金在2025年成交净买入达到14048.44亿港元 创历史新高 [1] - 2026年以来南向资金持续加码 截至2月26日 年内成交净买入已达1445.48亿港元 [1] 新发基金产品概况 - 工银瑞信中证港股通互联网ETF（代码：159179）于3月2日正式发行 旨在为投资者提供聚焦港股互联网核心赛道、成本低廉、交易便捷的指数化投资工具 [1] - 该基金紧密跟踪中证港股通互联网指数 该指数从港股通范围内选取30家涉及互联网相关业务的上市公司证券作为指数样本 [2] 跟踪指数特点与表现 - 指数覆盖各类型互联网公司 既包含平台巨头 也包含垂直领域科技企业 映射AI应用与平台生态红利 [2] - 指数“软科技”属性突出 集中于传统互联网领域 不包括芯片、新能源等硬科技公司 前十大重仓股占比超75% 龙头效应显著 [2] - 指数成分股成长与盈利属性突出 近五年营业收入复合增速为16.40% [2] - 指数近两年收益率为63.26% 在互联网反弹行情中展现出较好的业绩弹性和爆发力 [2] - 截至2026年2月26日 港股通互联网指数的市盈率PE（TTM）为22.17倍 处于基日以来15.68%的分位数 估值处于偏低区间 [3] 指数主要成分股 - 指数前十大成分股权重集中 包括阿里巴巴-W（权重15.57%）、腾讯控股（14.13%）、小米集团-W（13.47%）、美团-W（10.32%）、商汤-W（4.87%）、贝壳-W（4.23%）、京东健康（4.07%）、快手-W（4.04%）、哔哩哔哩-W（4.02%）、阿里健康（2.66%）[5] 行业细分板块机遇 - 互联网电商板块 AI广告工具、优化佣金结构促进商家付费意愿 货币化率上行抬升平台盈利 主要电商平台加码即时零售激活增量市场 [6] - AI应用板块 B端企业AI商业化初显 Pre-AI环节需求旺盛 降本增效的垂直场景推进较快 [6] - 云服务板块 AI需求爆发导致云服务供需失衡 2026年1月海外云厂商集体涨价 定价趋势演变有望传导至国内市场 改善头部云厂商盈利天花板 [6] - 游戏板块 2025年中国游戏市场收入3508亿元 同比增长7.7% 中国自研游戏在海外市场收入204亿美元 同比增长10% 游戏作为多模态大模型重要应用场景 有望在全产业链实现AI赋能 [7] - 影视板块 受益于政策引导产业良性循环 精品内容数量增多 版权保护带来增量会员和广告收入 AI漫剧行业呈现高景气发展态势 [7] 产品优势 - 港股通互联网ETF工银（159179）管理费率为0.15% 托管费率为0.05% 为行业最低档水平 [9] - 该基金投资港股通标的 实行T+0交易且无QDII额度限制 便于投资者灵活布局 [9] - 基金管理人工银瑞信指数团队实力强劲 旗下17只ETF基金跟踪误差低于跟踪同一指数的ETF平均水平 [9]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 端云协同正驱动AI入口重塑与硬件范式重构，云端模型能力外扩与成本下降，端侧模型聚焦效率优化与能力压缩，并牵引硬件在算力、存力与散热方面协同升级 [1][2][5] 根据相关目录分别进行总结 1. 云端模型：能力边界外扩与成本重构并行 - **海外模型加速迭代，竞争范式转向任务能力比拼**：2026年以来，海外头部厂商围绕代码能力与多Agent体系密集布局，大模型正从对话式助手升级为具备执行闭环能力的操作型智能体 [5][10] - **代码模型沿“低延迟交互”与“长链复杂推理”双路线演进**：以OpenAI的Codex-Spark为代表的交互型Agent追求“近乎即时”（每秒超1000 tokens）的响应速度；以Claude 4.6为代表的任务型Agent则提供一百万Token长上下文，提升金融、法律等复杂业务场景的任务成功率 [5][13][14] - **多智能体（Multi-Agent）框架加速成为主流架构**：xAI的Grok 4.20以C端免费形态推广多智能体，通过四个专家体协同运行，使复杂推理准确率提升、幻觉率下降约65% [5][15] - **模型迭代周期显著缩短**：行业模型更新节奏加快，例如Google在推出Gemini 3 Pro后约三个月发布能力翻倍的Gemini 3.1 Pro；xAI的Grok 4.20可实现“每周版本更新” [5][17] - **国内模型性能快速追赶且性价比优势扩大**：春节期间国内厂商密集更新，呈现“性能逼近海外头部、价格快速下探”特征，正从供给端拉低行业推理成本并带动需求释放 [5][18] - **具体厂商表现**： - MiniMax M2.5定价显著低于行业主流，在约100 Tokens/s吞吐条件下连续运行一小时成本约1美元，1万美元预算理论上可支撑约4个Agent全年7×24小时运行 [20] - 字节豆包2.0 Lite输入价格约0.6元/百万tokens，相较行业均值呈数量级下降 [20] - 阿里通义千问Qwen 3.5引入原生GUI理解能力，综合成本较前代下降约60%，大型工作负载处理能力提升约8倍 [20] - **需求弹性开始释放**：MiniMax M2.5上线后24小时内用户构建超过1万个“专家Agent”；智谱GLM-5发布后需求强劲，公司上调GLM Coding Plan价格超过30% [20][22][24] 2. 端侧模型：端云协同主线下的效率优化与能力压缩 - **端云协同成为主流架构范式**：端侧模型的终局并非替代云端，而是与云端分工协同。高频、轻量、强隐私任务在端侧本地处理；重推理、长生成和高算力任务上云执行 [5][26] - **多模态能力是端侧模型关键竞争要点**：端侧是实现多模态“零延迟”交互的理想路径，全双工流式架构正成为主流交互范式。视觉Token压缩（如MiniCPM 4.5的3D-Resampler技术）是提升效率的关键 [5][29][31] - **模型架构在探索中演进**：MoE（混合专家模型）在端侧受限于内存瓶颈，EdgeMoE等工程优化可带来约1.2–2.7倍的推理性能提升，并降低约5–18%的内存占用。行业同时探索Qwen的Gated Delta-Net、DeepSeek的mHC、Mamba与注意力结合的混合架构等替代方案 [7][29][32][33] - **低比特量化技术持续发展**：4-bit已成为行业标准部署配置。行业开始探索2-bit等更低精度量化，Microsoft的BitNet表明1.58-bit量化可行，但需从头训练模型 [7][36][37] - **推理优化决定端侧体验上限**： - **Attention效率优化**：FlashAttention系列通过IO-aware设计提升计算利用率，端侧模型采用local-global attention、grouped query attention以适配硬件 [7][40] - **KV Cache管理**：KV Cache压缩对内存占用至关重要，研究显示可压缩至约3bit而质量损失有限。ChunkKV等技术在保持语言结构的同时带来约26%的吞吐提升 [7][41][42] - **并行解码加速**：Medusa、EAGLE等技术通过小模型生成草稿token再由大模型并行校验，实现约2.2–3.6倍推理加速。Diffusion LLM与并行解码结合，推理速度有望较传统自回归提升约4–6倍 [7][43][44] 3. 端侧模型牵引硬件重构：算力、存力与散热协同升级 - **整机AI功能从单点走向多模态与系统级整合**：2024年行业以图像消除、文本摘要等低门槛功能为主；2025年加速向语音、生成式图像等多模态创作延展，并进一步向操作系统底层渗透，竞争转向多模态体验与系统级整合深度 [2][48] - **存储侧：LPDDR6实现系统性能效提升**：三星LPDDR6支持高达10.7 Gbps的数据传输速率，单颗容量最高支持16GB。通过架构与电源管理重构，实现较上一代约21%的能效提升 [2][50][51] - **散热侧：新材料与方案优化热管理**：三星Exynos 2600芯片首次引入High-k EMC材料，使热阻较Exynos 2500降低约16%，有效缓解重载场景下的降频问题 [2][51] - **下一代旗舰SoC实现协同升级**：高通Snapdragon 8 Elite Gen 6有望推出支持LPDDR6的Pro版本，频率或将达到5GHz-5.5GHz，并计划引入三星HPB（高性能散热方案） [2][55]

主力资金流向概览 - 截至2月27日开盘一小时，主力资金净流入前20的股票合计金额显著，其中拓维信息以12.63亿元居首，包钢股份以10.28亿元次之，华胜天成以9.61亿元位列第三 [1] - 前20名股票的主力资金流入额均超过2.3亿元，显示出开盘阶段市场资金集中流向特定标的的态势 [1][2][3] 计算机行业 - 计算机行业有多只股票获得主力资金大幅流入，其中拓维信息流入12.63亿元并上涨10%，华胜天成流入9.61亿元并上涨9.31%，御银股份流入6.21亿元并涨停（涨9.99%），金现代流入2.61亿元并涨停（涨20%）[1][2][3] - 该行业上榜股票数量较多且涨幅普遍较大，显示资金对该板块关注度较高 [2][3] 有色金属行业 - 有色金属行业股票表现活跃，翔鹭钨业主力资金流入4.72亿元并涨停（涨10.01%），洛阳钼业流入4.53亿元（涨3.65%），东方锆业流入3.12亿元并涨停（涨10.03%），厦门钨业流入2.78亿元（涨9.31%），锌业股份流入2.67亿元并接近涨停（涨9.97%），金力永磁流入2.31亿元（涨4.81%）[1][2][3] - 该行业上榜股票数量多，涉及钨、钼、锆、锌、稀土等多种金属，且多数股票涨幅可观 [1][2][3] 钢铁行业 - 钢铁行业股票获得主力资金青睐，包钢股份流入10.28亿元并上涨7.72%，杭钢股份流入5.36亿元并接近涨停（涨9.96%）[1][2] 电力设备行业 - 电力设备行业股票资金流入明显，双良节能流入6.68亿元并上涨9.43%，钧达股份流入5.91亿元并涨停（涨10%），迈为股份流入2.62亿元（涨4.65%）[1][2][3] 其他行业 - 国防军工板块的海兰信主力资金流入6.15亿元，涨幅达12.12% [1][2] - 机械设备行业的利欧股份流入3.73亿元（涨2.57%）[1][2] - 电子行业的信维通信流入2.70亿元（涨3.57%），京东方A流入2.45亿元（涨2.54%）[1][3] - 通信行业的信科移动-U流入2.48亿元（涨7.62%）[1][3]

市场表现 - 2月27日，国产算力链相关板块表现强势，云计算ETF（159890）开盘拉升涨超1%，盘中涨幅为0.74% [1] - 相关成份股表现活跃，拓维信息强势封涨停板，云天励飞大涨13%，网宿科技、润和软件涨超6%，拓尔思、光环新网、汉得信息、中国软件等多股跟涨 [1] - 云计算ETF（159890）盘中净流入超6600万元，近5日累计获净申购约5890万元，规模累破前高 [1] - 截至发稿，云计算ETF（159890）报价为1.898元，当日上涨0.014元，涨幅0.74% [2] - 该ETF近120日涨幅为10.93%，近250日涨幅为38.64%，但近5日和20日分别下跌1.20%和1.91% [2] 核心催化事件 - DeepSeek最快或于下周发布V4“海狮轻型版”，支持100万token，原生具备多模态处理能力 [3] - DeepSeek V4打破了“向头部芯片商开放预发布测试”的行业惯例，未向英伟达等海外芯片龙头提供访问权限，而是优先向国内算力供应商开放优化，给予数周时间进行底层适配与优化 [3] - 此次V4以国产芯片为基准原生适配，标志着国产算力产业链从过去的“可用”正式走向“规模商用”，有望扭转国产芯片“有算力无生态”的困境 [3] 行业需求与趋势 - 2026年春节期间，国产大模型token调用量井喷，截至2月22日此前一周的全球大模型token用量中，前三甲均为国产大模型 [4] - token的爆发式增长，本质上反映出AI推理需求的指数级扩容 [4] - 国产算力凭借着成本优势及不断完善的生态，有望在基础设施层逐步占据主导 [4] - 春节前后大模型行业发生较大变革，在新模型发布、AI应用深化与模型定价都发生了事件级变化 [4] - 算力涨价成为新迹象，凸显算力供应瓶颈，算力产业链有望持续受益 [4] 产品结构与投资机会 - 云计算ETF（159890）跟踪中证云计算与大数据主题指数，持仓兼顾AI算力（41%）与AI应用（32%）两大核心环节，人工智能+含量为41% [5] - 该指数前十大重仓股包括科大讯飞（权重9.55%）、润泽科技（6.19%）、金山办公（5.17%）、浪潮信息（4.52%）、中际旭创（4.51%）、新易盛（4.28%）、中科曙光（4.08%）、紫光股份（3.82%）、网宿科技（3.60%）和恒生电子（3.35%）等软硬件龙头 [5][6] - 由DeepSeek引领的国产算力生态重构浪潮，有望推动产业链从“被动适配”走向“主动定义” [6] - 投资者或可借道云计算ETF（159890）系统布局国产算力与AI应用的协同发展机遇 [6]

市场整体融资余额变动 - 截至2月26日，市场最新融资余额为26499.76亿元，较上一交易日增加200.70亿元 [1] 融资余额增加的行业 - 申万一级行业中有26个行业融资余额增加，电子行业增加额最高，较上一日增加48.70亿元 [1] - 融资余额增加额居前的行业还包括电力设备、有色金属、机械设备，分别增加38.06亿元、23.06亿元、13.69亿元 [1] - 以环比增幅统计，电力设备行业增幅最高，最新融资余额2319.89亿元，环比增长1.67% [1] - 有色金属行业融资余额1530.19亿元，环比增长1.53% [1] - 房地产行业融资余额347.28亿元，环比增长1.42% [1] - 电子行业融资余额3981.62亿元，环比增长1.24% [1] - 其他融资余额增加且增幅超过1%的行业包括：国防军工（1017.25亿元，增1.05%）、纺织服饰（84.83亿元，增1.04%）、环保（208.33亿元，增1.14%）、机械设备（1382.19亿元，增1.00%）[1] 融资余额减少的行业 - 有5个行业融资余额减少，银行行业减少额最多，较上一日减少2.48亿元 [1][2] - 石油石化行业融资余额减少1.24亿元 [1][2] - 农林牧渔行业融资余额减少6789.06万元 [1] - 以环比降幅统计，石油石化行业降幅最高，最新融资余额225.07亿元，环比下降0.55% [1][2] - 银行行业融资余额818.87亿元，环比下降0.30% [1][2] - 综合行业融资余额48.91亿元，环比下降0.27% [1]

市场整体两融数据 - 截至2月26日，A股两融余额为26670.4亿元，较上一交易日增加204.14亿元，占A股流通市值比例为2.54% [1] - 当日两融交易额为2572.58亿元，较上一交易日增加98.02亿元，占A股成交额的10.06% [1] 行业融资净买入情况 - 申万31个一级行业中有26个行业获融资净买入 [1] - 电子行业获融资净买入额居首，当日净买入48.7亿元 [1] - 获融资净买入的行业还包括电力设备、有色金属、机械设备、基础化工、非银金融等 [1] 个股融资净买入情况 - 65只个股获融资净买入额超1亿元 [1] - 寒武纪获融资净买入额居首，净买入13.76亿元 [1] - 融资净买入额居前的个股还包括阳光电源、芯原股份、宁德时代、胜宏科技、北方稀土、中国平安、包钢股份、海光信息、华丰科技 [1] 券商观点与行业分析 - 国产AI大模型调用量和模型变现能力预期的提升，有望刺激数据调用需求增长，加速模型迭代进程，国产算力产业链或将因此受益 [2] - 随着AI应用与模型不断迭代，半导体相关环节需求持续走强 [2] - AI业务占比较高、需求边际改善的半导体细分赛道，有望迎来更高确定性的景气修复 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对黄金、基本金属、黑色产业、农产品、能源化工等多个期货市场进行分析，给出各品种市场表现、基本面情况及交易策略建议，如黄金建议多单持有，铜短期区间震荡中期寻找低位买入机会等 各行业总结 黄金市场 - 市场表现：昨日贵金属继续震荡，国际金价涨，国际银价跌 [1] - 基本面：英伟达年报业绩未缓解市场担忧致股票大跌，拖累纳斯达克；美联储理事预计降息；伊美谈判有分歧；国内黄金小幅流出，部分黄金、白银库存有变化，印度白银进口需求走好 [1] - 交易策略：黄金建议多单持有，长期看好；白银市场现货波动加大，建议谨慎参与 [1] 基本金属 铜 - 市场表现：昨日铜价震荡运行 [2] - 基本面：英伟达财报致市场风偏走弱，铜矿紧张，短期全球可见库存大增，华东华南平水铜现货贴水成交 [2] - 交易策略：短期区间震荡，中期寻找低位买入机会 [2] 铝 - 市场表现：昨日电解铝主力合约收盘价较前一交易日跌0.17%，国内0 - 3月差 - 475元/吨，LME价格3156美元/吨 [2] - 基本面：供应上电解铝厂维持高负荷生产，需求上周度铝材开工率小幅上升 [2] - 交易策略：海内外宏观多空交织，基本面维持紧平衡，预计短期价格震荡，关注下游复工进度、美国关税政策及海外产能变化 [2] 氧化铝 - 市场表现：昨日氧化铝主力合约收盘价较前一交易日跌1.74%，国内0 - 3月差 - 228元/吨 [2] - 基本面：供应上部分氧化铝厂进入压产轮修阶段，需求上电解铝厂维持高负荷生产 [2] - 交易策略：主力空头大幅加仓，夜盘氧化铝盘面价格大幅下行，基本面供需宽松，但减产预期等有潜在向上驱动，预计盘面下跌空间有限，关注氧化铝厂检修停产情况 [2][3] 锌和铅 - 市场表现：2月26日日盘，锌、铅主力合约收于24570元/吨、16795元/吨，较前一交易日收盘价分别 - 75、 + 60元/吨，国内外0 - 3月差有相应数据，锌七地库存和铅五地库存较2月24日增加 [3] - 基本面：铅矿端加工费维持低位，2月精铅产量环比减少，下游需求有限，社会库存累增至5个月高位；锌加工费低位运行，2月产量季节性下滑，社会库存累积，供大于求，下游企业复工节奏缓慢 [3] - 交易策略：铅维持逢高抛空；锌以区间操作对待，参考23500 - 25500元/吨 [3] 碳酸锂 - 市场表现：昨日碳酸锂跳空高开并回落补足缺口，LC2605收于173,660元/吨，收盘价 + 2.15% [3] - 基本面：澳大利亚锂辉石精矿现货报价上涨，电碳报价上涨；本周产量环比增加，2月排产环比减少；需求方面，磷酸铁锂和三元材料2月排产环比下降；预计Q1库存维持紧平衡，样本库存去库，各环节库存有变化，广期所仓单减少，盘面沉淀资金增加 [3] - 交易策略：价格上涨阻力来自需求负反馈担忧及对津巴布韦锂矿出口禁令可持续性怀疑，短期低位库存且去库幅度扩大支撑价格高位震荡，预计后市博弈供给侧津巴布韦出口禁令变化 [3] 锡 - 市场表现：昨日锡价大涨 [3] - 基本面：英伟达财报使市场风偏下降，但锡炒作供应问题，资金主动增仓拉升力度偏强，国内可交割品牌升水，伦敦结构转为back [3] - 交易策略：建议逢低买入 [3] 黑色产业 螺纹钢 - 市场表现：螺纹主力2605合约收于3060元/吨，较前一交易日夜盘收盘价跌9元/吨 [4] - 基本面：钢材供需矛盾不显著，建材需求预期弱但供应同比下降，板材需求稳定，出口维持高位；节日期间钢坯垒库幅度大，五大材春节垒库接近历史同期；钢厂持续亏损，产量上升空间有限；热卷期货贴水为近五年次低水平，螺纹期货贴水位于近五年次高水平 [4][5] - 交易策略：多单离场，激进者尝试做空热卷2605合约，RB05参考区间3030 - 3090 [5] 铁矿石 - 市场表现：铁矿主力2605合约收于749元/吨，较前一交易日夜盘收盘价涨1元/吨 [5] - 基本面：铁矿供需中性，铁水产量同比基本持平，焦炭提涨后暂无后续计划，钢厂利润差，后续高炉产量或稳中有降；供应端符合季节性规律，同比略增；港口铁矿库存接近1.7亿吨，同比高约1800万吨，主流铁矿库存占比极低，结构性矛盾持续；铁矿维持远期贴水结构但同比略低，估值中性 [5] - 交易策略：观望为主，I05参考区间740 - 770 [5] 焦煤 - 市场表现：焦煤主力2605合约收于1084.5元/吨，较前一交易日夜盘收盘价跌28.5元/吨 [5] - 基本面：钢厂利润差，后续高炉产量或稳中有降，第一轮提涨已落地，后续暂无提涨计划；供应端各环节库存分化，总体库存水平中性；05合约期货升水现货，远期升水结构维持，期货估值偏高 [5] - 交易策略：多单离场，激进者尝试做空焦煤2605合约，JM05参考区间1060 - 1120 [5] 农产品市场 豆粕 - 市场表现：隔夜CBOT大豆变动不大 [6] - 基本面：供应端南美丰产预期，需求端美豆压榨强、出口预期强，美豆供需预期趋好，全球供需趋宽松 [6] - 交易策略：美豆偏强，交易中国加大美豆采购预期，关注美豆出口和南美产量兑现度；国内震荡偏强，关注政策及南美产量兑现度 [6] 玉米 - 市场表现：玉米期货价格偏强运行，玉米现货价格东北补涨 [6] - 基本面：国内售粮进度超六成，压力不大，但年后需关注地趴粮售粮压力，下游企业库存达同期水平，南北港口库存偏低，下游均亏损，现货价格由产区主导 [6] - 交易策略：深加工补库，期价预计震荡偏强 [6] 油脂 - 市场表现：昨日马棕下跌 [6] - 基本面：供应端2月1 - 20日马来产量环比 - 12%，处于季节性减产末期；需求端2月1 - 25日马来出口环比 - 12%，阶段供需双弱 [6] - 交易策略：油脂偏弱，交易季节性增产预期，策略反套结构，关注后期产量及生柴政策 [6] 棉花 - 市场表现：隔夜ICE美棉期价震荡下跌，国际原油期价宽幅震荡 [6] - 基本面：国际方面，截至2月19日当周，美国棉花出口销售净增较之前一周减少46%，较前四周均值减少12%；国内方面，郑棉期价冲高回落后窄幅震荡，截至2月15日，纺织企业在库棉花工业库存量同比、环比增加 [6][7] - 交易策略：逢低买入做多，价格区间参考15100 - 15500元/吨 [7] 鸡蛋 - 市场表现：鸡蛋期货价格偏弱运行，鸡蛋现货价格略跌 [7] - 基本面：春节后为鸡蛋传统需求淡季，家庭及工业消费消化存货，餐饮和学校采购需求对蛋价提振有限，总体供应充足，蛋价预计低位运行 [7] - 交易策略：需求转弱，期价预计震荡偏弱 [7] 生猪 - 市场表现：生猪期货价格窄幅震荡，现货价格多数反弹 [7] - 基本面：从往年季节性看，上下游复工后养殖端出栏量增加，本月日均出栏压力大，节后供强需弱，期现货价格预计偏弱运行，关注屠宰量及出栏节奏变化 [7] - 交易策略：供强需弱，期价预计震荡偏弱 [7] 能源化工 LLDPE - 市场表现：昨天LLDPE主力合约小幅下跌，华北地区低价现货报价6490元/吨，05合约基差为盘面减180，基差偏弱，市场成交一般，海外美金价格持稳，进口窗口关闭 [8] - 基本面：供给端上半年无新装置投产，部分装置降负荷和停车，国产供应压力放缓，进口窗口关闭预计后期进口量减少，总体国内供应压力回升但力度放缓；需求端下游仍放假，需求偏弱，三四月是农地膜需求旺季 [8] - 交易策略：短期春节期间产业链库存累积，基差偏弱，供需偏弱，地缘政治反复，短期震荡为主，上方空间受进口窗口压制，关注美伊事件发酵 [8] PVC - 市场表现：V05收4855，跌2% [8] - 基本面：PVC高库存压制，底部震荡，1月产量环比、同比增加，一季度预计开工率78 - 80%，需求端下游工厂未复工，12月房地产走弱，社会库存创新高 [8] - 交易策略：供平需弱，价格较低，建议观望 [8] PTA - 市场表现：PXCFR 931美元/吨，PTA 5235元/吨，现货基差 - 63元/吨 [8] - 基本面：PX供应维持高位，浙石化停车检修，金陵检修推迟，海外装置负荷提升，进口供应增加，调油需求淡季套利窗口关闭；PTA新凤鸣等重启，恒力3月有检修计划，供应提升至高位，聚酯工厂负荷季节性低位，综合库存压力不大，聚酯产品利润改善，PX去库、PTA供需累库 [8][9] - 交易策略：PX中期多配观点维持不变，关注买入机会，PTA季节性累库，中期供需格局改善，加工费已至高位，适当止盈 [9] 玻璃 - 市场表现：fg05收1059，跌0.3% [9] - 基本面：玻璃受制于高库存，价格底部横盘，供应端减产多，1月减2条产线，玻璃日融量同比增速 - 5.3%，库存再度累积，下游深加工企业订单天数少，下游加工厂玻璃原片库存天数少，各工艺玻璃亏损，12月房地产走弱 [9] - 交易策略：供减需弱，估值较低，建议买玻璃卖纯碱 [9] PP - 市场表现：昨天PP主力合约小幅下跌，华东地区PP现货价格为6550元/吨，01合约基差为盘面减120，基差偏弱，市场成交一般，海外美金报价持稳，进口窗口关闭，出口窗口打开 [9] - 基本面：供给端上半年新装置投产减少，部分装置意外停车，国产供应逐步增加，出口窗口打开；需求端国补政策出台，短期下游放假，开工偏低，元宵后逐步复工 [9] - 交易策略：短期春节期间产业链库存小幅累积，供需偏弱，基差偏弱，地缘政治反复，预计盘面震荡为主，上行空间受进口窗口限制，关注美伊事件发酵；中长期上半年新增装置减少，供需格局略改善但矛盾仍大，区间震荡为主，逢高做空为主 [9] MEG - 市场表现：MEG华东现货价格3641元/吨，现货基差 - 88元/吨 [9] - 基本面：供应端卫星石化转产，古雷3月检修，煤制装置有春检预期，海外部分装置停车检修，进口供应边际下降；库存方面华东部分港口库存累库至90万吨附近，聚酯负荷季节性下降，综合库存压力不大，2月累库，3月去库 [9] - 交易策略：累库已充分预期，3月或开始去库，当前估值低位，关注阶段性做多机会 [9] 原油 - 市场表现：昨日油价冲高回落，因美伊谈判不确定性 [9] - 基本面：供应端欧盟或禁止承运或承保俄油，俄油销售压力增大但装船量稳定，部分国家前期产量下降后已恢复，短期核心影响是伊朗地缘风险，若达成协议地缘风险溢价回吐，若破裂油价或大涨；中期美国等产能持续释放，供应压力大；需求端2月美国取暖需求增加，3月将回落，汽油需求淡季 [9][10] - 交易策略：基本面过剩，油价交易核心在伊朗地缘风险，不确定性高，期货参与风险大，建议等待油价高点，买入SC04虚值看跌期权 [10] 苯乙烯 - 市场表现：昨天EB主力合约小幅下跌，华东地区现货市场报价7600元/吨，市场交投氛围一般，海外美金价格稳中小涨，进口窗口关闭 [10] - 基本面：供给端纯苯春节库存正常偏高水平，二三月供需格局改善但总量矛盾仍大，估值小幅修复，苯乙烯春节库存累积，二三月供需双弱；需求端下游企业成品库存高位，国补政策执行，下游放假，开工率偏低，元宵后开复工 [10] - 交易策略：短期纯苯库存小幅累积，供需边际改善，跟随成本（原油）波动；苯乙烯春节库存累积，基差持稳，短期供增需减，预计盘面震荡为主，上行空间受进口窗口限制，关注美伊事件发酵；中长期二季度建议逢低做多 [10] 纯碱 - 市场表现：sa05收1192，涨0.5% [10] - 基本面：纯碱底部价格僵持、上游接单尚可，供应量较大，新装置贡献增量，供应端开工率85%，上游订单天数增加，库存累积不多，下游光伏玻璃日融量稳定，浮法玻璃有减产预期 [10] - 交易策略：供增需弱，估值较低，建议观望 [10]