反垄断执法成果与监管决心 - 近3年国家市场监管总局在民生领域查处垄断协议案件35起、滥用市场支配地位案件25起，罚没款总计29.3亿元 [1] - 反垄断执法被置于更突出的位置，是维护市场公平竞争秩序和守护民生的关键举措 [1] 民生领域垄断行为的危害与典型案例 - 民生领域的垄断行为推高生活成本，压缩民众福利空间 [1] - 以注射用硫酸多黏菌素B为例，因垄断导致价格奇高，市场监管部门查处后推动该药品价格下降超过95% [1] - 燃气、供水等公用事业领域的强制搭售以及原料药市场的价格操控等垄断行为，直接损害消费者选择权与公平交易权，削弱市场活力并阻碍行业创新 [1] 反垄断的系统治理与执法挑战 - 实现对垄断的标本兼治有赖于构建系统治理方案，反垄断法及其配套体系提供了坚实保障 [2] - 全面实施公平竞争审查制度，从政策源头严防排除、限制竞争的规定 [2] - 创新运用“三书一函”等梯次监管工具，对苗头性问题及时提醒、约谈、整改 [2] - 当前反垄断执法面临日益隐蔽的垄断协议、难以穿透的“算法黑箱”以及市场支配地位滥用等挑战，调查取证是一场严峻的攻坚战 [2] 反垄断的深远意义与目标 - 民生领域的反垄断对清除行政性障碍与地方保护具有风向标意义，公用事业因自然垄断或行政特许经营特性更需要严格规范 [2] - 反垄断旨在清除要素自由流通的堵点，实现资源优化配置和创新活力涌流 [1] - 最终目标是破除垄断壁垒、维护竞争秩序，使发展成果更公平地惠及全体人民 [2]

核心观点 - 美国投资级企业正掀起自2020年新冠疫情初期以来最猛烈的美元债融资浪潮 本周发行规模达884亿美元 创2020年5月以来单周新高 远超市场预期[1] - 强劲的投资者需求是重要推力 多只公司债认购倍数约为发行规模的四倍 部分长期债券认购需求超过发行规模的15倍[1] - 在利率回落、投资者风险偏好回升及AI投资周期推进等多重因素下 投资级债券市场可能迎来异常活跃的一年[2] 市场表现与规模 - 美国高评级美元公司债单周发行规模飙升至884亿美元 为2020年5月以来最高 并刷新1月初历史纪录 显著高于交易商普遍预计的约700亿美元[1] - 欧洲市场同样火热 发行人周三通过债券销售筹集的资金规模创下纪录[1] - 全球范围内 今年首周债券发行总额首次突破2000亿美元 显示全球企业融资意愿显著回暖[1] 驱动因素 - 借贷成本回落 企业加速锁定长期资金用于并购交易及支撑人工智能热潮核心的数据中心建设[1] - 新债发行溢价明显下降 进一步降低了企业融资成本并增强了发行动力[2] - “扬基债券”发行增加 欧洲银行已率先进入美国市场融资 市场预计美资银行也将陆续跟进[2] 行业与发行人分布 - 能源、公用事业及汽车金融板块成为重要发行力量[2] - 具体发行人包括能源巨头道达尔(TTE US)、公用事业公司公务集团(PEG US) 以及通用汽车(GM US)和福特汽车(F US)的融资子公司[2] - 法国电信运营商Orange SA发行了2056年到期、5亿美元的长期债券[1] 机构观点与展望 - 多家华尔街大行 包括摩根士丹利和摩根大通 均预测2026年投资级债券发行规模有望创下历史新高[1] - 分析人士指出 在多重因素叠加下 投资级债券市场可能迎来一个异常活跃的年份[2]

核心观点 - 美国劳动力市场出现降温信号 11月JOLTS职位空缺数意外连续第二个月下降至714.6万个 显著低于市场预期 创下自2024年9月以来最低水平 [1] - 劳动力需求正在降温 11月职位空缺与失业人数之比降至0.91 创下自2021年3月以来最低值 职位空缺率降至4.5% [2] - 市场分析认为JOLTS报告对观察劳动力需求趋势有重要参考价值 但数据波动较大且修订较多 不宜仅凭单月数据过度解读 [3] 总体数据表现 - **职位空缺**：11月职位空缺数降至714.6万个 低于10月水平 也显著不及市场预期的761万个 [1] - **招聘与离职**：11月招聘人数与人员离职总数均基本持平 均为510万人 [1] - **离职结构**：主动辞职人数约为320万人 裁员及解雇人数约为170万人 整体波动有限 [1] 长期趋势与供需关系 - **长期趋势**：自2022年中期至2024年9月 职位空缺、招聘与辞职人数整体走低 其中职位空缺降幅最为明显 自2024年9月以来 招聘和辞职数据趋于稳定 但职位空缺仍延续下行趋势 裁员与解雇人数自2022年中以来缓慢上升 [2] - **供需指标**：11月职位空缺与失业人数之比为0.91 显著低于疫情前水平 创下自2021年3月以来最低值 [2] - **调整后指标**：以非农就业人数比例观察 11月职位空缺率降至4.5% 低于10月的4.7% 较去年同期减少约88.5万个岗位 [2] 行业表现 - **职位空缺减少行业**：住宿与餐饮服务业、运输与仓储、公用事业以及批发贸易职位空缺明显减少 [2] - **职位空缺增加行业**：建筑业逆势增加约9万个岗位 [2] - **辞职与裁员行业动态**：住宿与餐饮服务业的辞职人数增幅较为突出 医疗保健、住宿餐饮以及地方政府部门裁员人数有所下降 [3] 其他分项指标与商业周期 - **招聘率**：11月招聘率为3.2% 略低于10月 [3] - **主动辞职率**：11月主动辞职率为2.0% 较上月小幅回升 [3] - **裁员与解雇率**：11月裁员与解雇率为1.1% 略低于10月 [3] - **商业周期观察**：六个月移动平均显示 职位空缺仍高于招聘人数但已回落至疫情前水平 招聘与辞职均明显低于历史高点 裁员与解雇虽持续缓慢上升但仍略低于疫情前水平 [3]

2025年A股上市公司业绩预告核心观点 - 2026年年初，A股上市公司密集披露2025年业绩预告，多家企业实现盈利增长，涵盖军工、医药等多个领域 [3][4] - 业绩增长一方面源于行业需求的稳步扩张，另一方面得益于企业自身产品结构优化、运营效率提升等内生动力的增强 [7] 北方导航业绩与市场表现 - 预计2025年度实现净利润1.10亿元至1.40亿元，较上年同期的5903.74万元增长86.32%至137.14% [5] - 预计扣非净利润为8900万元至1.19亿元，同比增幅达121.10%至195.63% [5] - 业绩增长主要得益于本部交付产品较上年同期增加，带动销售收入稳步上升 [5] - 2025年前三季度已实现营收24.68亿元，归母净利润1.25亿元，三季度单季净利润同比增幅显著 [5] - 近期股价表现活跃，近两日收获两连板，自2025年12月中旬以来股价累计上涨超45% [5] - 公司发布异动公告澄清，称在商业航天领域无相关业务，也未取得相关订单 [6] 其他公司业绩预增情况 - 中泰股份预计2025年净利润同比增幅中值达677.22%，位列已披露预告公司首位 [6] - 传化智联、百奥赛图预计同比增幅中值分别为308.82%、303.57% [6] - 业绩翻倍增长的公司主要集中在机械设备、公用事业、钢铁等领域 [6] 不同行业业绩增长逻辑 - 鼎泰高科受益于服务器、数据中心需求爆发，高端PCB市场需求提升，推动精密刀具等产品销量增长 [7] - 中材科技依靠玻璃纤维产品结构优化、价格上升及风电叶片销量增长拉动业绩，预计2025年归母净利润同比增长73.79%至118.64% [7] - 惠而浦、华友钴业等企业分别凭借订单增加、产业一体化优势释放等因素实现盈利增长 [7]

核心观点 - 报告核心观点是建议在2026年1月继续关注“科技成长”与“高股息”构成的“哑铃”型配置策略 政策持续发力与流动性宽松格局有望延续 为跨年行情提供条件 配置上建议关注科技（如电气设备、半导体）、资源品及高股息板块 [3][6][69] 宏观环境 - **政策定调**：2025年12月举行的中央经济工作会议定调2026年实施“更加积极的财政政策”与“适度宽松的货币政策” 加大逆周期和跨周期调节力度 并着重于扩大内需、鼓励科技创新以及深入整治“内卷式”竞争 [6][10] - **财政政策**：从“提高赤字率”转为“保持必要规模并优化支出结构” 更有利于“投资止跌回稳”的定向托底与财政可持续 利好权益的结构性修复 [10] - **货币政策**：重申适度宽松并将“物价合理回升”纳入重要考量 从“适时”到“灵活高效” 更注重前瞻协同、提质增效 对利率与流动性的调整可能更强调效果评估与传导畅通 [10] - **消费支持**：近期消费端支持措施密集落地 如商务部与财政部推进“消费新业态新模式新场景”试点 央行会同金融监管总局出台政策加强商务金融协同以提振消费 国家发改委等部委发布《互联网平台价格行为规则》以规范市场、优化消费环境 [6][69] - **外部环境**：美联储12月降息营造了宽松的外部流动性环境 为市场提供支撑 [6][69] - **宏观数据**： - 12月制造业PMI为50.1% 比上月上升0.9个百分点 升至扩张区间 其中生产指数为51.7% 新订单指数为50.8% [12] - 12月非制造业商务活动指数为50.2% 比上月上升0.7个百分点 重返扩张区间 [12] - 11月CPI同比0.7%（上期为0.2%） PPI当月同比-2.2%（上期为-2.1%） [14] - 11月社会融资规模增量为24888亿元 同比增加1600亿元 同比增速为7% 其中政府债券发行增量为12077亿元 同比减少1012亿元 同比增速为-8% 企业债券融资增量4145亿元 同比增加1764亿元 [25][28][31] - 11月社会消费品零售总额4.39万亿元 同比增长1.3%（上期为2.9%） [31] - 11月出口金额为3303.51亿美元 同比增速为5.9% 较上月增加7.1个百分点 [43] 12月份市场及行业表现 - **债市回顾**：12月国债期货市场整体承压 十年期主力合约下跌0.05% 超长端的三十年期品种跌幅达到2.66% 市场走弱主要受年底机构止盈、降准降息预期降温以及三十年期国债期货情绪化抛压影响 [6][50] - **股市回顾**：12月权益市场成长风格占优 - 申万风格指数涨跌幅：先进制造（5.97%）、周期（5.12%）、科技（TMT）（4.55%）、金融地产（1.55%）、消费（-1.27%）、医药医疗（-3.99%） [6][51] - 中信风格指数涨跌幅：周期（6.29%）、成长（4.99%）、金融（1.77%）、稳定（-2.03%）、消费（-2.13%） [6][51] - **行业表现**： - 12月涨跌幅前五行业：国防军工（17.22%）、有色金属（13.68%）、通信（12.06%）、机械设备（8.59%）、石油石化（7.01%） [59] - 12月涨跌幅后五行业：公用事业（-2.46%）、煤炭（-3.56%）、房地产（-3.96%）、医药生物（-4.1%）、食品饮料（-5.22%） [59] - 12月净融资额前五行业：电子（212.19亿）、国防军工（44.51亿）、机械设备（95.02亿）、通信（86.63亿）、有色金属（83.83亿） [63] - **行业估值**：当期PE排名前五为国防军工、电子、计算机、综合、商贸零售 5年PE分位数排名前五为国防军工、机械设备、环保、商贸零售、综合 [67] 月度配置建议 - **市场展望**：2026年1月 政策持续发力与流动性宽松格局有望延续 为跨年行情提供条件 [6][69] - **配置方向**：建议关注科技（如电气设备、半导体）、资源品及高股息板块 [6][69] - **年度主线**：2026年的主线是消费与投资 消费和投资方面修复是关键 科技成长可能受制于估值 区间震荡的概率更大 消费和基建或将成为指数上涨新的支撑 [11] 资产配置主题 - **固定比例股债组合**：是一种通过预先设定并长期维持股票与债券资产固定比例以实现风险分散的经典资产配置方法 核心在于利用股债资产间的负相关性来降低组合整体波动 [71][73] - **无再平衡案例**：2012年至2025年间 50%中证A500+50%债券组合累计收益率最高 接近196% 10%中证A500+90%债券组合最终收益约189.7% 波动最平滑 40%中证A500+60%债券组合总收益率96.85% 年化收益率4.78% 波动率8.54% 夏普比率0.560 最大回撤-19.46% [73][74] - **有再平衡效果**：阈值再平衡收益表现 > 季度再平衡 > 年度再平衡 > 无再平衡 [78] - **股债相关性应用**：报告将2014年至2025年的股债相关性划分为五个阶段 并指出相关系数的变动可视作资金偏好、宏观预期与政策信号的反映 对判断大类资产轮动具有指示意义 [81][82][83][84][85][86] - **构建策略**：基于沪深300指数30日累计收益率与股债30日滚动相关性构建四种配置状态 回测近10年数据 组合总收益率为169% 年化收益率为9% 波动率为11.4% 夏普比率为0.7902 最大回撤为-19% [88][90] - **股权风险溢价(ERP)应用**：ERP是判断股债资产性价比的重要工具 计算公式为沪深300指数市盈率ttm倒数 - 10年期国债收益率 ERP越高 股票相对债券越“便宜” 应增配股票 该指标具有均值回归特征 在过去10年中 当股债ERP在正负2倍标准差附近时 权益指数转折的概率较大 [91]

一问：设备投资高增的“认知误区” - 设备投资高增并非源于制造业“朱格拉周期”，而是广义基建和服务业投资走强 2024年建筑业设备购置投资增速达65.5%，狭义基建46.1%，公用事业16.5%，服务业13.9%，均明显高于制造业的6.5%，这些行业额外贡献整体设备投资8.1个百分点 [1][8] - 设备投资走强并非主要受“两新”政策驱动 特别国债支持“两新”于2024年下半年集中加码，但制造业投资和设备购置投资早在2024年2月就已大幅冲高，增速分别为9.4%和17% [1][17] - 制造业设备投资并非高增长主力 2024年制造业设备购置投资增速仅6.5%，明显低于整体设备投资的15.7% [2][21] - 制造业投资强劲源于建安投资而非设备投资 2021年以来制造业建安投资增速中枢为16.2%，持续高于设备投资增速中枢的4.2% [2][21] - 2025年制造业投资增速下行至1.9%，但设备投资保持12.2%的高增长，主要源于数字基建和能源基建分别保持10.7%和9.8%的高位 [1][8] 二问：设备投资高增的“动力之源” - 建立现代化产业体系带动数字基建走强，拉动狭义基建与建筑业设备投资 2024年狭义基建设备购置投资拉动总设备购置投资4.3个百分点，贡献大于制造业的4.2个百分点 [25] - 数字基建细分行业表现强劲 软件业和计算机服务业设备投资增速均达53%，分别贡献增速1.8和0.4个百分点，与政策支持新基建、AI产业趋势强化有关 [3][25] - 出行需求恢复拉动相关运输设备投资 2024年航空运输设备投资增速达69%，道路运输增速12%，与民航旅客运输量同比增长17.9%及国产大飞机规模化交付相关 [3][25] - “双碳”政策加码驱动公用事业设备投资走强 2021年后，公用事业设备投资趋势性高于建安投资近10个百分点，2024年电力热力设备投资增速达17.6% [3][32] - 中西部地区能源转型和火电改造是公用事业设备投资走强的重要原因 公用事业投资与中西部设备投资走势高度一致 [3][32] - 财政加大科研支出及出行链需求改善拉动服务业设备投资 2024年服务业设备投资增速达13.9%，远高于建安投资的2.8% [4][41] - 生产性服务业设备投资增速高 租赁商务和科学研究设备投资增速分别达42.8%和35.3%，与政策加大科技支出及租赁业设备集中更新有关 [4][41] - 生活性服务业设备投资增速较高 居民服务、批发零售、住宿餐饮设备投资增速分别为28.8%、20.9%、18.5%，其中零售业增速达48%，住宿业增速达43.3% [4][41] 三问：设备投资高增的“可持续性” - 2026年狭义基建投资有望明显回升 政策部署新基建等适度超前投资，5000亿专项债和5000亿政策性金融工具加码支持 [5][47] - 数字基建与“枢纽类投资”是主要结构方向 与建立现代化产业体系相关的数字基建（如AI），以及与建立全国统一大市场相关的“枢纽类投资”有望保持强度 [5][47] - “双碳”政策加码将驱动减碳改造设备类投资 “十五五”强调从“能耗双控”向“碳排放双控”转型，将推动发电和用电设备进行减碳改造 [5][52] - 高耗能行业“用电设备”改造和能源“发电设备”投资是重点 包括新能源投资（如充电桩、光伏）以及传统火电行业发电设备改造 [5][52] - “投资于人”类政策加码将推动消费类基建相关的服务业设备投资回升 生活性服务业投资相较需求仍有2-3万亿的恢复缺口 [6][55] - 基建投资模式正从“投资于物、服务企业”向“投资于人，与投资于物结合”的新模式转型 预计2026年服务业投资增速回升至6%左右，高于整体固定资产投资增速的3% [6][55] - 外需相关的设备投资有望保持韧性 2025年对新兴经济体出口走强主要源于其内需改善和工业化提速，而非转口 [6][60] - 新兴经济体工业化城镇化提速将持续拉动我国生产资料出口 东盟工业化持续提速，中东、非洲城镇化提速，拉动我国机械设备、金属等出口 [6][60] - 我国制造业竞争力提升，尤其在中游制造等高附加值领域，贡献了出口份额提升 [60]

设备投资高增的认知误区 - 设备投资强劲并非源于制造业的“朱格拉周期”，而是广义基建和服务业投资走强 2024年建筑业设备购置投资增速达65.5%，狭义基建为46.1%，公用事业为16.5%，服务业为13.9%，均明显高于制造业的6.5%，这些行业额外贡献整体设备投资8.1个百分点 2025年制造业投资增速下行至1.9%，但设备投资保持12.2%的高增长，源于数字基建和能源基建保持高位 [2][9] - 设备投资走强并非主要受“两新”政策影响，其启动时间早于政策集中加码 特别国债支持“两新”在2024年下半年集中加码，但早在2024年2月，制造业投资和设备购置投资增速已分别冲高至9.4%和17% 制造业内设备投资增速最高的前五大行业（酒及饮料38.9%、交运设备35.2%、家具、印刷记录、纺织业）大部分并非“两新”政策明确直接涉及的行业 [2][17] - 制造业投资强劲主要源于建安投资（扩厂投资），而非设备投资 2024年制造业设备购置投资增速仅6.5%，明显低于整体设备投资的15.7% 自2021年以来，制造业建安投资增速中枢为16.2%，持续高于设备投资增速中枢的4.2% [3][21] 设备投资高增的动力之源 - 建立现代化产业体系带动数字基建走强，叠加自然更新周期与出行需求修复，拉动狭义基建与建筑业设备投资 2024年狭义基建设备购置投资拉动总设备购置投资4.3个百分点，贡献大于制造业的4.2个百分点 细分行业中，软件业和计算机服务业设备投资增速均达53%，航空运输设备投资增速达69%，道路运输为12%，与出行需求恢复（2024年民航旅客运输量同比增17.9%）及国产大飞机交付相关 [4][25] - 中西部地区加快能源转型及火电改造等基建投资，拉动公用事业设备投资走强，尤其在2021年“双碳”政策加码后 2021年后，公用事业设备投资开始趋势性高于建安投资近10个百分点 拆分看，电力热力设备投资高增长达17.6%，包括新能源投资与传统火电减碳改造，且公用事业投资与中西部设备投资走势高度一致 [4][32] - 财政加大科研支出叠加出行链需求改善，拉动“投资于人”相关的服务业设备投资 2023年以来服务业设备投资趋势性强于建安投资，2024年增速达13.9% 细分行业中，租赁商务（42.8%）、科学研究（35.3%）等生产性服务业，以及居民服务（28.8%）、批发零售（20.9%）、住宿餐饮（18.5%）等生活性服务业增速较高 [5][42] 设备投资高增的可持续性展望 - 狭义基建有望明显回升，尤其是数字基建与枢纽类投资建设 自2025年11月以来特殊再融资债超发比例明显下降，5000亿专项债加5000亿政策性金融工具加码，政策部署新基建等适度超前投资 结构上，与现代化产业体系相关的数字基建（如AI）、与建立全国统一大市场相关的“枢纽类投资”有望明显回升，水利等重大工程投资也值得关注 [6][48] - “双碳”政策加码将推动减碳改造设备类投资，包括高耗能行业改造和新能源投资 “十五五”进一步强调从“能耗双控”向“碳排放双控”转型，意味着发电和用电设备均需进行减碳改造 投资方向包括高耗能行业“用电设备”改造，以及能源“发电设备”投资，如新能源投资（充电桩、光伏）和传统火电改造 [6][53] - “投资于人”类政策有望明显加码，消费类基建相关的服务业设备投资有望积极回升 生活性服务业投资相较需求仍有2-3万亿的恢复缺口，政策推动基建投资由“投资于物”的传统模式向“投资于人，与投资于物结合”的新模式转型 预计2026年服务业投资增速回升至6%左右，高于整体固定资产投资增速的3%，可关注出行类、医疗养老、社保民生等领域 [7][58] - 外需相关的设备投资有望保持韧性，尤其是支持新兴国家工业化相关的生产资料领域 2025年出口强劲主要源于新兴经济体内需改善和工业化提速，而非转口 展望2026年，海外降息周期利好新兴经济体FDI流入和工业化提速，叠加非洲等地城镇化快速提速、加快进口资本品，外需仍是设备投资的重要支撑 [7][63]

人工智能竞赛催生能源产业投资浪潮 - 人工智能竞赛正在催生一场能源产业的蓬勃发展浪潮 这场浪潮正在重塑美国电力生产模式 并从天然气基础设施 公用事业系统到行业监管等多个维度带来可能持续数十年的深远变革 [1] - 能源行业已成为人工智能产业发展的强力支持者 为美国科技行业在AI竞赛中抢占先机提供了坚实的政治与经济双重支撑 [1][8] 全球AI相关资本支出规模 - 据麦肯锡估算 2025年至2030年间 全球在人工智能与云计算领域的投入将高达6.7万亿美元 [2][9] - 其中 信息技术设备支出为4.4万亿美元 数据中心建筑成本合计1万亿美元 电气机械装备与光纤网络投入接近1万亿美元 [2][9] - 麦肯锡的估算未涵盖受监管公用事业公司公布的未来五年1.1万亿美元投资计划 也未计入规划中的500亿美元新建输气管道项目和价值数百亿美元的私人输电工程 [2][9] - 对于科技巨头自行建设的现场发电设施产生的数十亿美元额外支出 该估算数据也可能存在低估 [2][9] 天然气行业机遇与投资 - 天然气行业将AI竞赛视为一代人难求的机遇 借此在曾受反对者阻挠的市场获得建设基础设施所需的资金与政治支持 [3][10] - 科技巨头对化石燃料的立场有所软化 政策制定者在能源企业将投资定位为国家战略要务后 已重新开始批准州际输气管道扩建项目 [3][10] - 美国最大天然气生产商EQT公司于7月宣布达成协议 为宾夕法尼亚州一座拟建的大型离网AI数据中心供应天然气 配套建设的天然气发电厂可承载高达440万千瓦的AI计算算力 [3][10] - EQT公司2024年6月投运的阿巴拉契亚山区输气管道已迅速填满现有运力 该管道全长303英里 公司已于去年获准将管道延伸至北卡罗来纳州 [4][11] - 天然气管道运营商威廉姆斯公司已规划了价值51亿美元的发电及运输项目组合 直接为数据中心供电 [4][11] - 威廉姆斯公司以AI竞赛需求为由 敦促国会通过《SPEED法案》 该法案已于12月18日在众议院获得通过 [4][11] 公用事业公司资本支出与商业模式 - 过去20年间美国电力需求增长率几乎为零 限制了公用事业公司的投入 但这一局面已被彻底打破 [5][12] - 据美国爱迪生电气协会数据 公用事业行业已公布未来五年的资本支出计划总额高达1.1万亿美元 是过去十年年均支出水平的两倍 [5][12] - 一旦支出计划获监管部门批准 公用事业公司将在20至30年的项目运营周期内 通过向用户收费获取有保障的投资回报率 [5][12] - 无论AI行业未来走势如何 拥有垄断地位的公用事业公司都将凭借“投入越多 收益越高”的商业模式获得收益 [5][12] 设备制造商与相关行业动态 - 伊顿 通用电气能源 施耐德电气 维谛技术等设备制造商已宣布将斥资数十亿美元扩建工厂 以扩大电力及冷却设备产能 [2][9] - 自2021年以来 维谛技术的营收已从50亿美元增长至100亿美元 目前在手订单量达到了今年营收规模的1.3倍 [7][14] - 摩根大通高级分析师将当前市场周期称为“银河级超级周期” 并表示从业27年来从未见过如此前所未有的市场盛况 [7][14] - 清洁能源生产商乐于建设配备天然气备用电源的太阳能电站与储能电站 以满足AI产业用电需求 [5][13] - 美国电池行业借此获得提振 上市公司伊欧斯能源公司于11月成功获得6亿美元贷款并完成了4.58亿美元的股票增发 [6][13] - 金属与大宗商品市场迎来需求爆发 微软 Meta 谷歌等科技巨头计划重启老旧核反应堆或延长其运营许可 使得相关企业正加紧争夺美国本土生产的铀资源 [6][13] 数据中心市场与行业韧性 - 据世邦魏理仕数据显示 当前数据中心市场容量紧张 空置率已降至1.6%的历史最低水平 [7][14] - 能源企业高管在洽谈资本密集型项目时会刻意避开名称中带有“X”或“Open”字样或信用评级不佳的合作方 这一策略或使科技巨头在行业增长放缓时获得竞争优势 [6][14] - 美国现代化电力基础设施缺口巨大 即便人工智能热潮退去 这些投资建设的设施仍将是社会发展的刚需 [5][12]

市场表现与行业动态 - 上周A股市场整体呈现震荡调整格局，主要宽基指数涨跌分化，市场结构性特征显著 [1][7] - 科技应用有所走强，石油石化连续两周大涨，商业行业继续推升军工板块热度，但新能源行业回调 [1][7] - 领涨行业包括石油石化、军工（商业航天）、传媒计算机（AI应用与数字人民币）、机械设备（机器人）行业，公用事业、电力设备等转跌 [1][7] 国内宏观与政策 - 2025年12月制造业PMI为50.1%，比11月上升0.9个百分点，自4月份以来首次升至扩张区间，在调查的21个行业中有16个行业PMI较11月出现回升 [2][8] - PMI回升主要驱动力包括贸易环境优化带来的外需订单回补、国内政策加大逆周期和跨周期调节力度、以及能源保供和部分行业复产 [2][8] - 宏观政策积极有为，发改委提前下达2026年提前批“两重”建设项目清单和中央预算内投资计划，共计约2950亿元，财政部提前下达2026年新增地方政府债务限额，2026年第一批625亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金计划已提前下达 [2][8] 海外经济与政策 - 美国经济数据好于预期，11月美国待售房屋销售环比+3.3%，大幅高于预期的+0.9%，截至12月27日首申失业人数意外降至19.9万，预期21.8万 [3][9] - 12月美联储FOMC会议纪要释放偏鹰派信号，大多数与会者认为若通胀如预期逐步下降可能适合进一步降息，大多数与会者支持12月降息，并提及就业下行风险增加 [3][9] 投资策略与市场展望 - 2026年新开局中国股市有望跨越与站稳重要关口，支撑因素包括市场憧憬2026年美国降息前景、以A500ETF为代表的增量资金持续涌入叠加险资“开门红”、以及决策层提出“推动投资止跌回稳”等政策进一步发力的必要性抬升 [4][10] - 随着经济转型加快、无风险收益下沉与资本市场改革，中国“转型行情”内在趋势较为明显 [4][10] - 投资方向上，看好AI与新兴市场工业化趋势下的中国新兴科技与资本品出海，同时关注扩内需之下顺周期估值的底部布局机会 [4][10] 具体投资方向 - 科技成长方向：全球芯片技术突破与存储涨价趋势延续，国内算力基础设施短缺且国产化有望加快，头部厂商tokens消耗非线性增长，可关注港股互联网/电子/传媒/计算机，以及具备全球竞争优势的制造业出海（如电力设备/机械设备）等板块 [5][11] - 非银金融方向：受益居民存款搬家与财富管理需求增长，资本市场改革有望提振风险偏好，可关注保险/券商等板块 [5][11] - 顺周期方向：板块估值与持仓处于低位，景气底部出现边际改善，且有望受益扩内需与稳地产政策，可关注旅游服务/酒店/大众品，以及有色/化工等供需偏紧的周期品种 [5][11]

设备投资高增的认知误区 - 设备投资高增并非源于制造业朱格拉周期，2024年建筑业(65.5%)、狭义基建(46.1%)、公用事业(16.5%)、服务业(13.9%)的设备投资增速均显著高于制造业(6.5%)，这些广义基建相关行业额外贡献整体设备投资8.2个百分点[2][13] - 设备投资走强与“两新”政策节奏不符，政策于2024年下半年集中加码，但制造业设备投资增速早在2024年2月已冲高至17%[2][16] - 制造业投资强劲主要源于建安投资（扩厂），2021年以来其增速中枢(16.2%)持续高于设备投资增速中枢(4.2%)，2024年制造业设备投资增速(6.5%)也明显低于整体设备投资增速(15.7%)[3][24] 设备投资高增的动力来源 - 数字基建与出行需求拉动狭义基建投资，2024年软件业(53%)、计算机服务业(35%)、航空运输(69%)设备投资高增，分别贡献增速1.8、0.4、0.5个百分点[4][28] - “双碳”政策推动公用事业设备投资，2021年后其增速趋势性高于建安投资近10个百分点，2024年电力热力设备投资增速达17.6%[4][31] - “投资于人”政策及需求改善带动服务业设备投资，2024年租赁商务(42.8%)、科学研究(35.3%)、居民服务(28.8%)、零售业(48%)、住宿业(43.3%)设备投资增速较高[5][37] 2026年设备投资可持续性展望 - 狭义基建有望回升，政策加码5000亿专项债及5000亿政策性金融工具，数字基建（如AI）与“枢纽类投资”是重点[6][42] - “双碳”政策加码将推动减碳改造设备投资，包括高耗能行业用电设备改造及新能源发电设备投资[6][47] - “投资于人”类政策加码将推动消费类基建相关的服务业设备投资“补缺口式回升”，生活性服务业投资相较需求仍有2-3万亿恢复缺口[7][49] - 外需相关设备投资保持韧性，新兴经济体工业化、城镇化提速（如非洲）将继续拉动中国生产资料出口，支撑设备投资[7][54]