2025年11月能源生产核心情况 - 11月份，规模以上工业原煤、原油、天然气生产保持稳定或增长，电力生产保持增长 [1] - 11月份，规模以上工业增加值同比增长4.8%，环比增长0.44%；1-11月累计同比增长6.0% [12] 原煤、原油和天然气生产 - **原煤**：11月份产量4.3亿吨，同比下降0.5%，日均产量1423万吨；1-11月累计产量44.0亿吨，同比增长1.4% [2] - **原油**：11月份产量1763万吨，同比增长2.2%，增速较10月加快0.9个百分点，日均产量58.8万吨；1-11月累计产量19825万吨，同比增长1.7% [4] - **原油加工**：11月份加工量6083万吨，同比增长3.9%，日均加工量202.8万吨；1-11月累计加工量67507万吨，同比增长4.0% [5][6] - **天然气**：11月份产量219亿立方米，同比增长5.7%，日均产量7.3亿立方米；1-11月累计产量2389亿立方米，同比增长6.3% [8] 电力生产情况 - **总发电量**：11月份发电量7792亿千瓦时，同比增长2.7%，日均发电量259.7亿千瓦时；1-11月累计发电量88567亿千瓦时，同比增长2.4% [10] - **火电**：11月份同比下降4.2%，而10月份为增长7.3% [10] - **水电**：11月份同比增长17.1%，增速较10月份放缓11.1个百分点 [10] - **核电**：11月份同比增长4.7%，增速较10月份加快0.5个百分点 [10] - **风电**：11月份同比增长22.0%，而10月份为下降11.9% [10] - **太阳能发电**：11月份同比增长23.4%，增速较10月份加快17.5个百分点 [10] 规模以上工业增加值细分 - **三大门类**：11月份，采矿业增加值同比增长6.3%，制造业增长4.6%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长4.3% [12] - **经济类型**：11月份，国有控股企业增加值同比增长4.2%，股份制企业增长5.2%，外商及港澳台投资企业增长3.4%，私营企业增长3.2% [12] - **行业增长**：11月份，41个大类行业中有30个行业增加值同比增长 [13] - **重点行业增速**：煤炭开采和洗选业增长7.5%，石油和天然气开采业增长5.1%，化学原料和化学制品制造业增长6.7%，汽车制造业增长11.9%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长11.9%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长9.2% [13] 主要工业产品产量 - **钢材**：11月份产量11591万吨，同比下降2.6% [13] - **水泥**：11月份产量15434万吨，同比下降8.2% [13] - **十种有色金属**：11月份产量699万吨，同比增长4.7% [13] - **乙烯**：11月份产量309万吨，同比增长7.3% [13] - **汽车**：11月份产量351.9万辆，同比增长2.4% [13] - **新能源汽车**：11月份产量184.1万辆，同比增长17.0% [13] 工业企业运营指标 - **产品销售率**：11月份为96.5%，同比下降0.8个百分点 [14] - **出口交货值**：11月份实现13610亿元，同比名义下降0.1% [14]

报告核心观点 - 晨会纪要包含两份主要研究报告摘要：一份是关于2026年银行行业的年度策略报告，另一份是关于2025年11月煤炭行业的动态研究 [2] - 银行行业年度策略报告核心观点为：银行板块具备估值提升的客观条件，维持“推荐”评级 [3][6] - 煤炭行业动态研究报告核心观点为：11月煤炭供需两端收缩，煤价环比大幅上涨，维持煤炭开采行业“推荐”评级，并看好其高股息等价值属性 [16][17] 银行行业年度策略报告摘要 - 报告核心解决了两个问题：如何看待未来银行板块的投资价值，以及银行估值提升的理论依据及择时策略 [3] - 估算明年银行净息差变动情况大致为同比平稳水平 [4] - 2023年大量新增三年期定期存款到期，货币政策从全面降息转向定向降息，净息差企稳对银行ROE有正向作用 [5] - 银行普遍破净反映市场对未来ROE的悲观预期，这一现象有望得到纠正 [5] - 中长期视角下，银行估值提升具备理论及实践基础：我国银行PB与ROE不匹配，较美日明显低估；经济景气度尚未明显提升、信用风险改善的时间段，银行往往出现估值修复；银行业股权作为国家资产负债表的重要组成部分，其估值提升有重要意义 [5] - 短期而言，银行股价表现存在一定季节性特征，银行板块在一季度和四季度均能提供绝对收益与相对收益 [6] - 基于净息差筑底、业绩展望积极，银行板块具备估值提升的客观条件，维持银行行业“推荐”评级 [6] 煤炭行业动态研究报告摘要 - 事件：2025年12月15日，国家统计局发布2025年11月能源生产情况 [7] - **供给端分析** - 生产方面：11月规上工业原煤产量4.3亿吨，同比下降0.5%，降幅较10月缩小1.8个百分点 [7][10] - 11月原煤日均产量为1423万吨，月度环比增加110.5万吨/天，同比减少4万吨/天 [7][10] - 1—11月份，规上工业原煤产量44.0亿吨，同比增长1.4% [7][10] - 样本大型煤企11月煤炭生产分化：中国神华商品煤产量2700万吨，同比-4.3%；陕西煤业煤炭产量1479万吨，同比+5.2%；潞安环能原煤产量432万吨，同比-15.1% [10] - 进口方面：11月煤炭进口4405.30万吨，同比-19.87%，降幅较10月放大10.17个百分点 [11] - 1-11月煤炭进口4.32亿吨，同比-12.0% [11] - 综合测算，2025年11月国内煤炭供应同比增速为-2.3%，降幅较10月收窄0.7个百分点 [11] - **需求端分析** - 电力生产：11月份规上工业发电量7792亿千瓦时，同比增长2.7% [8] - 1—11月份规上工业发电量88567亿千瓦时，同比增长2.4% [8] - 分品种发电量同比变化：火电下降4.2%（10月为增长7.3%）；水电增长17.1%；核电增长4.7%；风电增长22.0%；太阳能发电增长23.4% [8][9][12] - 钢铁行业：11月生铁产量6234.00万吨，同比-8.7%；焦炭产量4170.00万吨，同比+2.30% [13] - 建材化工行业：11月全国水泥产量1.54亿吨，同比-8.2%；化工行业合计耗煤2854.99万吨，同比+8.22% [14] - 基于煤炭下游需求结构估算，2025年11月电力、钢铁、化工、建材四大行业带动煤炭消费同比-2.2%，增速较10月下降6.4个百分点 [14] - **库存与价格** - 动力煤库存：11月末动力煤生产企业库存396.90万吨；北方港口动力煤库存2680.50万吨，同比减少406.8万吨；六大电厂库存1447.9万吨，较月初提升33.8万吨 [15] - 炼焦煤库存：11月底炼焦煤生产企业库存165.44万吨；焦化厂炼焦煤库存266.37万吨；钢厂炼焦煤库存522.97万吨 [15] - 价格：11月北方港口动力煤月均价格822元/吨，环比上涨10.00%（+75元/吨）；港口主焦煤月均价格1802元/吨，环比上涨6.07%（+103元/吨） [15] - **总结与展望** - 11月供需两端均收缩，在下游电厂补库、港口及坑口库存同比偏低叠加冬季旺季预期下，贸易商囤货行为较多，共同推动港口煤价环比大幅上涨74.66元/吨 [16] - 11月秦皇岛5500大卡港口煤价均价821.55元/吨 [16] - 展望后续，年末供应仍有减量预期，若气温下降超预期，电厂日耗有望加速提升，刚需补库需求释放，煤价有望止跌企稳 [16] - **投资观点与建议** - 煤炭行业呈现高股息、现金奶牛的投资价值属性，值得关注 [17] - 年内多家煤炭央国企对旗下上市公司启动增持与资产注入计划，释放利好 [17] - 煤炭开采行业供应端约束逻辑未变，煤价长期呈现震荡向上趋势 [17] - 头部煤炭企业资产质量高，账上现金流充沛，呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征 [17] - 建议把握低位煤炭板块的价值属性，维持煤炭开采行业“推荐”评级 [17] - 重点关注三类标的：稳健型标的（如中国神华、陕西煤业等）；动力煤弹性较大标的（如兖矿能源、晋控煤业等）；焦煤弹性较大标的（如淮北矿业、平煤股份等） [18]

前11月陕西经济运行总体态势 - 全省经济运行呈总体平稳、稳中向好的发展态势，生产供给平稳有序，内需潜力持续释放，新质生产力稳步发展 [1] 工业生产 - 规模以上工业增加值同比增长7.5% [1] - 采矿业增加值同比增长9.5%，其中煤炭开采和洗选业增加值同比增长10.8%，石油和天然气开采业增加值同比增长4.3% [1] - 制造业增加值同比增长5.4%，其中装备制造业增加值同比增长8.2% [1] - 电力、热力、燃气及水的生产供应业增加值同比增长4.6% [1] 投资 - 工业投资同比增长12.7%，高于全部投资增速14个百分点 [1] - 制造业投资同比增长14.3% [1] - 工业技改投资同比增长20.9% [1] - 民间投资同比增长4.8%，其中制造业民间投资同比增长11.3%，信息传输、软件和信息技术服务业民间投资同比增长21%，交通运输、仓储和邮政业民间投资同比增长36.1% [1] 消费市场 - 限额以上企业（单位）消费品零售额同比增长8.1% [2] - 商品零售额同比增长8.7%，餐饮收入零售额同比增长1.6% [2] - 家用电器和音像器材类商品零售额同比增长35.4% [2] - 汽车类商品零售额同比增长7%，其中新能源汽车零售额同比增长34.8% [2] - 限上单位通过公共网络实现的零售额同比增长25.3% [2] 对外贸易 - 货物进出口总额4720.37亿元，同比增长13.7% [2] - 出口额3266.95亿元，同比增长16.6% [2] - 进口额1453.42亿元，同比增长7.8% [2] - 机电产品出口额同比增长17.6% [2] - 高新技术产品出口额同比增长17% [2]

公司中标信息 - 保利联合全资子公司保利特能工程有限公司下属控股子公司内蒙古瀚石矿山工程有限公司中标内蒙古大唐国际锡林浩特矿业有限公司胜利东二号露天煤矿工程2026-2030年剥离工程二标段项目 [1] - 中标金额为152784.15万元 [1] 项目与合同细节 - 中标项目为胜利东二号露天煤矿工程2026-2030年剥离工程二标段 [1] - 项目招标代理机构为北京国电工程招标有限公司 [1] - 中标通知书由招标代理机构发出 [1]

公司股东结构 - 截至2025年12月10日，淮北矿业股东总户数为43401户 [2]

行业投资评级 - 维持煤炭开采行业“推荐”评级 [1][57] 核心观点 - 2025年11月煤炭行业供需两端均收缩，但在下游电厂补库、港口及坑口库存同比偏低叠加冬季旺季预期下贸易商囤货行为较多，共同推动港口煤价环比大幅上涨 [13][55] - 展望后续，尽管11月供给同比降幅收窄，但在年末生产任务完成之下，供应仍有减量预期，若气温下降超预期，电厂日耗有望加速提升，电厂刚需补库需求释放，煤价有望止跌企稳 [13][55] - 煤炭开采行业供应端约束逻辑未变，头部企业呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征，其高股息、现金奶牛的投资价值属性值得关注 [14][57] 供给端分析 - **生产方面**：2025年11月，规上工业原煤产量4.3亿吨，同比下降0.5%，降幅较10月缩小1.8个百分点，日均产量1423万吨，环比增加110.5万吨/天 [6][8][21] - **样本煤企分化**：2025年11月，中国神华商品煤产量2700万吨，同比-4.3%；陕西煤业煤炭产量1479万吨，同比+5.2%；潞安环能原煤产量432万吨，同比-15.1% [8][25] - **进口方面**：2025年11月，我国进口煤炭4405.30万吨，同比-19.87%，降幅较10月放大10.17个百分点，1-11月累计进口4.32亿吨，同比-12.0% [9][26] - **整体供应**：测算2025年11月国内煤炭供应同比增速为-2.3%，降幅较10月收窄0.7个百分点 [9][28] 需求端分析 - **电力需求**：2025年11月，规上工业发电量7792亿千瓦时，同比增长2.7%，增速比10月减慢5.2个百分点，其中火电同比下降4.2%（10月为增长7.3%），水电增长17.1%，风电增长22.0%，太阳能发电增长23.4% [7][10][20][29] - **钢铁需求**：2025年11月，生铁产量6234.00万吨，同比-8.7%；焦炭产量4170.00万吨，同比+2.30%，增速较10月扩大0.8个百分点 [11][32] - **下游投资与出口**：2025年1-11月，基建投资完成额同比+0.13%，增速较1-10月放缓1.38个百分点；房地产开发投资完成额同比-15.9%；制造业投资同比+1.9%；钢材出口同比+6.7% [11][35] - **建材化工需求**：2025年11月，全国水泥产量1.54亿吨，同比-8.2%；化工行业合计耗煤2854.99万吨，同比+8.22% [12][41] - **整体需求测算**：估算2025年11月电力、钢铁、化工、建材四大行业带动煤炭消费同比-2.2%，增速较10月下降6.4个百分点 [12][43] 库存与价格 - **动力煤库存**：2025年11月末，动力煤生产企业库存396.90万吨，较月初降低1.8万吨；北方港口动力煤库存2680.50万吨，同比减少406.8万吨；六大电厂库存1447.9万吨，较月初提升33.8万吨 [12][46] - **炼焦煤库存**：2025年11月底，炼焦煤生产企业库存165.44万吨，环比上升35.28万吨；焦化厂炼焦煤库存266.37万吨，环比减少3.83万吨；钢厂炼焦煤库存522.97万吨，环比上升0.45万吨 [13][50] - **煤炭价格**：2025年11月，北方港口动力煤月均价格822元/吨，环比上涨10.00%（+75元/吨）；港口主焦煤月均价格1802元/吨，环比上涨6.07%（+103元/吨） [13] - **具体煤价**：11月秦皇岛5500大卡港口煤价均价821.55元/吨，环比10月上涨74.66元/吨 [13][55] 投资建议与重点关注 - **建议把握低位煤炭板块的价值属性**，维持“推荐”评级 [14][57] - **重点关注公司分为三类**： - **稳健型标的**：中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源 [14][57] - **动力煤弹性较大标的**：兖矿能源、晋控煤业、广汇能源 [14][57] - **焦煤弹性较大标的**：淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤 [14][57] - **相关利好**：年内国家能源集团、山东能源集团、中国中煤能源集团等多家煤炭央国企对旗下上市公司启动增持与资产注入计划，彰显发展信心 [14][56]

核心观点 - 在居民财富从地产转向证券资产以及通缩转通胀的宏观预期下，高股息红利资产展现出较强的配置性价比 [3][4] - 煤炭行业在供给刚性、政策“反内卷”及需求支撑下，煤价有望走出底部区间，其高股息特征突出 [4][12] 宏观与资产配置展望 - 居民主要财富形式正由地产向证券类资产转移 [4][12] - 10年期国债收益率处于低位震荡，票息收益低且资本利得不确定，若CPI/PPI恢复上行，其配置性价比将进一步下降 [4][12] - 红利资产的股息率性价比仍处于历史均值以上一倍标准差附近，具备长期配置价值 [4][12] - 若经济企稳复苏，红利资产盈利端的成长有望带来更高回报率 [4][12] 煤炭行业分析 - 行业供给趋于刚性，新增产能增速有限 [4][12] - 政策推动“反内卷”，通过超产核查整顿市场秩序 [4][12] - 用电需求平稳增长，支撑煤价回升 [4][12] - 后市可关注非电领域用煤需求 [4][12] - 投资关注点：具备高分红、高盈利及高现金流特征的动力煤龙头企业，以及市场化程度高、供给弹性大的炼焦煤企业 [4][12] 行业股息率数据 - 近12个月股息率前五的申万二级行业分别为：煤炭开采 (5.89%)、白色家电 (5.29%)、农商行II (4.84%)、股份制银行II (4.77%)、城商行II (4.61%) [5][13] 红利指数近期表现 - 华宝红利家族部分指数近1月表现（全收益）：中证A500红利低波 (-0.94%)、沪深300自由现金流 (-4.21%) [6][14] - 部分红利指数近1年表现（全收益）：标普港股通低波红利 (约30%)、中证800红利低波 (约20%)、标普中国A股红利机会 (约10%)、中证A500红利低波 (约-10%) [6][14] 红利指数及ETF股息率 - 标普港股通低波红利指数股息率：5.51% [6][14] - 标普中国A股红利机会指数股息率：4.24% [6][15] - 中证A500红利低波动指数股息率：4.24% [6][15] - 沪深300自由现金流指数股息率：4.22% [7][15] - 中证800红利低波动指数股息率：4.14% [7][15] 相关ETF产品 - 港股通红利ETF (159220) 及其联接基金：聚焦港股，估值与股息优势 [8][15] - 标普红利ETF (562060) 及其联接基金：市值均衡配置，汇聚高股息弹性代表 [8][15] - 800红利低波ETF (159355) 及其联接基金：聚焦大中盘，关注分红稳定性 [8][15] - 300现金流ETF (562080) 及其联接基金：聚焦优质蓝筹“现金奶牛” [8][15] - A500红利低波ETF (159296)：双因子加持，行业龙头聚优之选 [8]

市场表现 - 12月16日，煤炭开采板块整体下跌0.6%，跑赢当日上证指数（下跌1.11%）和深证成指（下跌1.51%）[1] - 板块内个股表现分化，大有能源领跌[1] 资金流向 - 当日煤炭开采板块主力资金呈现净流出状态，净流出额为3.53亿元[2] - 游资资金净流入2374.72万元，散户资金净流入3.29亿元[2]

公司中标信息 - 保利联合全资子公司保利特能工程有限公司的控股子公司内蒙古瀚石矿山工程有限公司中标内蒙古大唐国际锡林浩特矿业有限公司胜利东二号露天煤矿工程2026-2030年剥离工程二标段项目 [1] - 中标金额为15.28亿元人民币 [1] - 项目招标代理机构为北京国电工程招标有限公司 [1] 项目与合同细节 - 中标项目为胜利东二号露天煤矿工程2026-2030年剥离工程二标段 [1] - 项目业主方为（能投公司）内蒙古大唐国际锡林浩特矿业有限公司 [1] - 项目服务期限覆盖2026年至2030年 [1]

港股市场整体表现 - 12月16日港股主要指数集体低开，恒生指数跌0.32%报25547.92点，恒生科技指数跌0.56%报5467.76点，国企指数跌0.35%报8886.24点，红筹指数逆势涨0.11%报4129.18点 [1] - 盘面上大型科技股普遍走低，阿里巴巴跌1.14%，腾讯控股跌0.08%，京东集团跌0.26%，小米集团跌1.29%，网易跌0.83%，美团跌0.69%，快手跌0.16%，哔哩哔哩跌0.88% [1] - 航空股、黄金股、汽车股、建材水泥股、消费电子概念股普跌，港口及海运股上涨明显，海丰国际大涨近15%，重卡股中国重汽涨4.4% [1] - 新股果下科技上市首日涨超89% [1] 煤炭与基建行业 - 中国神华前11个月煤炭销售量3.895亿吨，同比减少7.7%，11月单月销售量3700万吨，同比减少3.6% [2] - 中国中冶前11月新签合同额9581.3亿元人民币，同比降低8.6%，其中新签海外合同额750.0亿元人民币，同比增长0.4% [2] 航空运输业 - 中国东方航空11月客运运力投入同比上升6.51%，旅客周转量同比上升10.35%，客座率87.37%，同比上升3.04个百分点 [2] - 中国南方航空11月客运运力投入同比上升8.68%，旅客周转量同比上升10.42%，客座率86.29%，同比上升1.36个百分点 [2] 金融与地产行业 - 新华保险前11月累计原保险保费收入1888.5亿元人民币，同比增长16% [3] - 合生创展集团前11个月总合约销售金额约142.70亿元人民币，同比减少8.91% [4] - 合景泰富集团11月预售额5.11亿元人民币，同比减少21.4% [5] 医药与生物科技 - 歌礼制药-B的口服小分子IL-17抑制剂ASC50美国I期研究取得积极的顶线结果，有望成为同类最佳 [5] - 拨康视云-B向美国药管局提交有关CBT-199的新药临床试验申请 [5] - 中信证券观点认为，靶向放射性核素疗法是目前靶向治疗最具潜力的发展方向之一，国内本土企业TRT研发优势显著 [10] 其他公司动态 - 奥思集团公布截至2025年9月30日止年度全年业绩，收益约9.81亿港元，同比减少0.19%，净利润8088.7万港元，同比增长19% [3] - 中国供应链产业与黄金能源签署黄金数位资产战略合作框架协定 [6] - 时代中国控股针对公司的清盘呈请已被撤销 [7] - 博泰车联获得某国内头部新能源汽车客户出具的首次项目定点通知 [8] 机构行业观点 - 东吴证券观点认为港股仍处在反弹前夕，当前位置有吸引力，但提示关注12月19日日本央行加息或导致潜在的日元套利交易平仓风险 [9] - 国海证券观点认为，随着组合辅助驾驶功能进入规范化发展新阶段，L3级自动驾驶正式准入节点有望在2026年后到来，当前正处于产业链布局关键窗口期，应重点关注政策合规驱动及技术升级引领的两大方向 [9][10]