战略合作背景 - M&G英卓投资管理与国泰海通证券签署战略合作备忘录，旨在拓展中国投资者参与全球市场的渠道 [1] - 合作结合英卓的全球投资专业知识和国泰海通证券的中国市场领先地位，以抓住财富管理行业增长机遇 [1] - 中国资产管理行业规模预计到2030年将达到40.4万亿美元，监管改革推动创新和对外开放 [1] 合作领域 - 合作涵盖信息共享、资产管理发展、客户参与及投资市场推广四大领域 [2] - 合作框架为未来在投资研究、产品创新和全球分销领域的深入合作奠定基础 [2] - 双方正开发一项聚焦亚洲市场的联合品牌固定收益投资解决方案，计划未来数月推出 [2] - 探讨其他合作项目包括符合QDII资格的产品及投资咨询与销售合作机制 [2] 战略意义 - 英卓将借助国泰海通证券接触本地投资者群体，国泰海通证券将提升全球投资管理能力以满足客户需求 [2] - 英卓强化香港业务能力以支持跨境投资解决方案，拓宽客户对其全球策略的可及性 [2] - 合作深化英卓在跨境财富管理业务的布局，推动与国泰海通证券等合作伙伴的紧密协作 [2] 公司表态 - 英卓CEO称亚洲是全球最具活力和增长潜力的区域之一，合作体现为中国投资者提供优质解决方案的承诺 [3] - 国泰海通证券代表表示合作将结合对中国股债市场的深入了解与英卓的全球投资专业知识，强化产品优势 [3] - 合作契合国泰海通证券为中国投资者提供全面财富管理服务的使命，满足其不断变化的需求 [3]

法国巴黎银行集团收购安盛投资管理 - 公司完成对安盛投资管理的收购，交易于2025年7月1日正式完成 [1][2] - 安盛投资管理将与法国巴黎资产管理和法国巴黎房地产投资管理整合，构建长期储蓄与投资领域的全球领先平台 [2] - 法国巴黎资产管理首席执行官Sandro Pierri将兼任安盛投资管理首席执行官，原安盛投资管理执行主席Marco Morelli将担任法国巴黎资产管理主席和安盛投资管理主席 [2] - 双方从去年8月1日宣布交易到完成历时一年 [2] 资产管理规模与业务整合 - 整合后公司管理资产规模超过1.5万亿欧元，成为欧洲保险和养老基金长期储蓄管理领域领导者，相关管理资产达8500亿欧元 [3] - 公司在私募资产投资领域占据领先地位，并跻身欧洲主流ETF提供商之列 [3] - 整合旨在汇聚传统和另类资产类别的专业能力，增强数字化和数据分析创新能力，加强可持续发展承诺 [2][3] 欧洲业务扩张 - 公司与汇丰集团达成协议，将汇丰德国分支机构的托管和存管银行业务迁移至公司德国证券服务部门 [1][4] - 收购汇丰欧洲大陆机构在德国的托管和存管银行业务，预计2026年初启动客户迁移 [4] - 收购将进一步巩固公司作为欧洲最大本土托管行的地位 [4] - 公司去年9月与汇丰签订协议，收购其在德国的私人银行业务，预计2025年下半年完成 [5] 中国市场布局 - 公司在中国设立法巴证券，成为中国第4家外资独资证券公司，从申请到开业历时近4年 [6] - 公司去年获批证券投资基金托管资格，成为中国第四家获批该资格的外资银行 [6] - 法巴农银理财于2023年9月开业，成为中国第五家合资理财公司，公司持股51% [7] - 公司1860年就在上海开设办事处，是最早进驻中国的外资银行之一 [7] 行业趋势 - 费率下行压力促使资产管理机构通过规模扩张维持营收，全球资管行业或将迎来持久收购浪潮 [4] - 托管和存管银行业务具有高客户黏性、稳定收入和规模效应，是国际大型银行重要营收来源 [4]

7月10日，睿远基金创始人陈光明与橡树资本创始人霍华德 马克斯在上海进行了一场对话交流。 【导读】陈光明对话霍华德 马克斯：持有或增配中国资产，有望持续获得回报 霍华德·马克斯是橡树资本联席创始人及联席董事长，他所执掌的橡树资本以逆向价值与卓越的风险管 理能力，成为全球最知名的另类资产管理公司之一。陈光明是睿远基金创始人及投资经理，他深耕中国 资本市场超过25年，是价值投资理念在中国本土化的实践者。 双方围绕经济与市场周期、全球市场波动时的应对、中国市场以及中国创新带来的投资机遇、价值投资 实践等话题展开了交流。 以下为本次对话的投资金句： "投资资本市场，大多数时候最好还是以农民的心态长期耕种，而不是以猎人的心态，打猎的水平要求 挺高，难度非常大。" "价格的波动有时非常剧烈，但企业内在价值的变化并不像价格表现得那么大，尤其一些优秀企业，它 们持续地创造着丰厚的自由现金流。" "乐观的一面，正在慢慢地展现给全球的投资人。我们相信，随着时间的推移，会有越来越多的投资 人，尤其是海外投资人，会意识到中国长期发展的潜力。" 我相信在过去80年到100年里，美国经济在世界上处于领先地位，其原因包括美国经济的活力、对 ...

宏观经济和市场周期 - 美国经济在过去80-100年处于全球领先地位，得益于经济活力、自由市场、法治精神、技术进步、管理创新、自然资源和深厚资本市场等因素 [5] - 美国股市总市值占全球50%，但GDP仅占全球1/4，引发"美国例外论终结"的讨论 [5] - 特朗普的贸易政策初期引发市场不确定性，但4月初的市场反应已大部分修复 [5] 市场波动时如何应对 - 橡树资本在市场下跌时采取"商品打折"策略，4月关税政策后积极部署资本并受益于后续复苏 [7] - 中国上市公司收入中涉及美国出口仅约3%，且出口市场更加分散，企业准备更充分 [8] - 市场剧烈波动更多反映短期风险偏好变化，对长期基本面影响有限 [7][8] 创新在中国各行各业发生 - DeepSeek作为中国AI公司挑战美国科技巨头垄断格局，标志中国在人工智能等领域的竞争力 [10] - 中国创新覆盖科技、AI、创新药等多个领域，具备全球最完备、高效、低成本的产业链 [12][13] - 中国创新与日本"失去的30年"有本质区别，房地产泡沫远小于日本 [12] 价值投资如何实践 - 价值投资基本原理全球通用，即以低于内在价值的价格买入 [15] - 中国市场企业内在价值稳定性和持续性相对偏弱，发展周期更短，评估难度更大 [15] - 新兴市场价格波动更大，要求投资者更好评估内在价值并抵抗人性弱点 [15][16] 如何面对不确定性 - 过去5年市场受全球金融危机、疫情、地缘冲突等多重因素影响，不确定性显著增加 [18] - 长期耐心投资比猜测市场时机更有效，美国和中国仍是全球经济增长引擎 [18][19] - 牛市时需保持警惕，熊市时逆向投资，2020年警惕"漂亮50"现象，2021年谨慎对待"赛道投资" [21]

公司调研情况 - 知名私募仁桥资产近期对朗姿股份进行了特定对象调研及现场交流 [1] - 2025年第一季度朗姿股份旗下晶肤医美净利润同比增长633.07%，而米兰柏羽、武汉五洲等品牌出现不同程度下滑 [1] - 公司医美业务聚焦技术创新、客户需求、营销渠道优化和数据治理能力提升，坚持"安全医美、口碑医美、品质医美"理念，不参与价格竞争 [1] - 公司通过医美产业基金筛选孵化医美机构，待其规范性和成长性达标后纳入合并范围 [1] - 一季度医美分科室收入占比：微创科45.14%、皮肤科39.95%、外科14.57% [1] - 公司减持若羽臣部分股票，将账面价值与减持所得金额差值计入投资收益 [1] - 医美销售费率为35.53%，主要营销通路包括本地生活平台和短视频平台 [1] - 女装业务线上销售额同比增长14.31%，占女装业务收入比提升至42.62% [1] 机构背景 - 仁桥资产成立于2017年5月，由原诺安基金事业部投资总监夏俊杰创立 [2] - 公司核心团队来自国内大型商业银行、公募和私募基金，以股票多头策略为主，奉行系统逆向投资 [2] - 公司长期业绩表现优异，已获得金牛奖、英华奖、金阳光奖、新财富等私募权威奖项 [2]

报告行业投资评级 - 宏观与金融板块的全球经济品种投资评级为偏多 [1] 报告的核心观点 - 全球经济保持上行方向，美国商务部长预计8月初与中方官员会面，美国延长“对等关税”暂缓期至8月1日，6月非农就业数据大幅好于预期，市场预期美联储9月降息且2026年加速降息，6月Markit制造业PMI终值52.0继续扩张；中国6月PMI生产指数继续扩张、新订单指数重新扩张，综合整治内卷式竞争有望提振上市公司业绩；欧洲央行已降息8次，德国大规模武装扩军30%，5月工业产出环比增长1.2% [1] 根据相关目录分别进行总结 重要资讯 - 美国总统特朗普发出第二波征税函，覆盖八个国家，对巴西征收50%关税为新对等关税以来最高水平 [1] - 美股在科技股带动下强势反弹，标普500指数逼近历史高点，但恐惧与贪婪指数发出“极度贪婪”信号，市场风险情绪高涨 [1] - 摩根士丹利预计2025年全年无降息，花旗预计9月开启降息周期，后续每次会议都可能降息，直至政策利率降至3 - 3.25% [1] - 全球知名资产管理公司Baillie Gifford认为中国科技巨头前景更多取决于本土消费者情绪，而非关税政策，中国对美出口规模不到零售销售总额的十分之一，本土消费市场重要性远超贸易摩擦 [1] - 美国财政部拍卖390亿美元10年期国债，拍卖稳健，得标利率为4.362%，低于6月的4.421% [1] - 高盛发现今年美股下跌时美元跟着贬值概率比过去十年高两倍多，原因是美国政策摇摆不定、全球资金更爱分散投资和财政风险阴云不散 [1] - 巴西总统卢拉召集紧急会议，回应称巴西不会被人“指导”，并警告将根据巴西经济互惠法对单方面关税上调作出回应 [1]

债权转让交易 - 中国长城资产管理股份有限公司山西省分公司通过京东资产交易平台公开竞价方式整体转让3户债权及抵债资产，受让方为至翔资产管理（珠海）有限公司 [1] - 转让标的包括对山西金晖能源集团有限公司、太原市侨友化工有限公司、山西腾翔体育用品销售有限公司的主/从债权及抵债资产 [1] - 至翔资产管理（珠海）有限公司依法获得上述所有权益/权利及相关抵债资产 [1] 债权明细 - 山西金晖能源集团有限公司债权本金余额21,00303万元，利息12,38809万元，担保方式为质押+保证，质押物为金晖兆隆高新科技股份有限公司100%股权 [3] - 太原市侨友化工有限公司债权本金余额69946万元，利息55043万元，担保方式为保证，无质押物 [3] - 山西腾翔体育用品销售有限公司债权本金余额2,14979万元，利息1,46145万元，担保方式为质押+保证，质押物为高尔夫球具及其配件（已被法院裁定抵债） [3] - 三户债权合计本金23,85228万元，利息14,39997万元 [3] 特别说明 - 太原市侨友化工有限公司已被法院裁定破产，利息计算至破产受理日2024年2月1日，不含已申报但未被确认的2,804,31077元 [3] - 山西腾翔体育用品销售有限公司债权中包含6,464,0375元以物抵债资产对应的债权 [3] - 上述债权原贷款银行均为中信银行股份有限公司太原分行 [3]

全球经济形势与投资策略 - 美国经济保持"持续良好态势，活力十足"，尽管特朗普的贸易政策和关税带来波动和不确定性 [8][10] - 当前市场波动被视为"商品打折"时期，是积极部署资本的好时机，橡树资本在四月市场疲软时进行了资本部署 [12] - 价值投资应关注标的本身而非宏观经济预测，"在寒冷时期坚持，在火热时期保持克制"是实现长期收益的最佳方式 [12][39] 美国市场与投资价值 - 美国经济在过去80-100年处于全球领先地位，得益于活力、自由市场、法治精神、技术进步等因素，未来几十年仍将是高回报投资目的地 [9][10] - 美国股市总市值占全球50%，GDP占全球25%，估值较高但"美国例外主义终结"的观点不适用 [6][10] - 美国国债被评级机构降级，违约概率从0.5%升至1%，但违约仍不太可能发生，利率环境"相当正常" [17][18] 中国市场与科技潜力 - DeepSeek案例显示中国科技企业被低估，在AI、创新药等领域具有巨大潜力，拥有全球最完备、高效、低成本的产业链 [21][23][24] - 中国企业在贸易摩擦后对美国市场依赖度下降，SaaS公司收入中仅3%涉及美国出口 [14] - 中国作为新兴市场，价格波动更大，对人性挑战更高，但价值投资原理全球通用，需更准确评估内在价值 [26][27] 价值投资实践与挑战 - 橡树资本投资理念基于六大原则：风险控制、业绩一致性、专注低效市场、不基于宏观决策、不尝试市场时机 [37] - 中国市场内在价值稳定性较弱，企业周期更短，需抵抗贪婪和恐惧，牛市时需警惕高估值 [26][32][33] - 长期投资收益源于经济和企业增长而非市场波动，应忽略短期噪音，坚持长期参与 [34][39] 行业趋势与机会 - 当前利率环境使信用工具提供可观回报，困境债策略在利率上升背景下迎来机会，私募股权高杠杆公司面临再融资风险 [19][20] - 中国创新实力全球领先，与日本"失去三十年"不同，科技、AI、创新药等领域持续突破 [24] - 资产管理行业需平衡逆向操作与客户顺人性行为，专业投资者应保持对价值的专注 [38][39]

债券市场状况 - 债券市场出现轻微"消化不良"迹象 表现为收益率曲线陡峭化 政府债券变得更便宜 [1] - 市场仍然运作平稳 国家债务管理机构可通过"操控"国债发行来应对 例如取消拍卖并用短期国债替代长期债券 [1] 潜在风险 - 储蓄减少可能导致资金竞争加剧 [1] - 最终通胀和利率上升可能引发资本外流并导致实际收益率上升 从而对经济和金融体系施加压力 [1]

美国关税政策升级 - 特朗普政府宣布对八国加征关税，包括对文莱和摩尔多瓦产品征收25%关税，对阿尔及利亚、伊拉克、利比亚及斯里兰卡产品征收30%关税，对菲律宾产品征收20%关税 [2] - 对巴西所有产品征收50%关税，远超市场预期，理由是贸易关系不对等及巴西对美国贸易逆差问题 [2] - 巴西雷亚尔汇率跌幅扩大，美元兑雷亚尔一度突破5.60，日内涨近2.9% [2] - 分析认为巴西对美国并非贸易逆差，特朗普此举或为施压巴西内政，要求撤销对前总统博索纳罗的指控 [2] 国际社会反应 - 日本首相和南非总统批评美国加征关税做法不合理，认为美国未真诚回应谈判 [3] - 欧盟准备反制，贸易争端集中在钢铁、汽车、铜及制药产品领域 [3] - 多国可能重新审视与美国经济依赖关系，加速全球"去美国化"趋势 [3] 美国国内批评与争议 - 美国商界领袖担忧特朗普贸易政策连锁反应，前驻东盟事务大使称美国在制造大麻烦 [3] - 特朗普政府连续加征关税引发国际社会不满情绪发酵 [2][3] 特朗普政府与美联储矛盾 - 特朗普批评美联储主席鲍威尔，称利率偏高3个百分点，每年增加3600亿美元再融资成本 [4][5] - 呼吁美联储降息至1.25%-1.50%，以降低国家债务成本 [5] - 美国财政部副部长福尔肯德攻击鲍威尔，希望其明年卸任 [5] - 多位白宫官员加入批评鲍威尔行列，包括副总统万斯、商务部长卢特尼克等 [6] 美联储政策与经济影响 - 华尔街分析师认为贸易协议进展缓慢可能推迟关税对通胀影响，增加美联储决策不确定性 [6] - 美联储若降息可能引发债券支持者抗议，推高收益率并影响债务水平 [6] - 阿波罗全球资产管理公司警告滞胀风险使鲍威尔更难降息，美联储6月已上调失业率和通胀预测 [6]