收购方案核心内容 - 渝富控股拟通过国有股权无偿划转方式受让渝富资本持有的西南证券19.61亿股股份 [1] - 划转股份占总股本的29.51% [1] - 收购完成后渝富控股将成为公司控股股东 [1] 股权结构变化 - 收购完成后渝富资本不再持有公司股份 [1] - 公司实际控制人未发生变更仍为重庆市国资委 [1] 收购进展与不确定性 - 收购事项正在按规定申请行政许可 [1] - 需待上海证券交易所合规确认后方可办理股份过户登记 [1] - 收购事项具有不确定性 [1]

作为公司"大投行+大投资+大投研+大财富+大资管"五大核心版图的关键一环，研究业务的强化一直被 置于战略高度。孔蓉的加盟，将进一步夯实公司在海外市场及前沿科技产业的研究实力，为"大投研"体 系建设注入新的动能。 孔蓉拥有诺丁汉大学本科与英国埃克塞特大学研究生学历，在证券研究领域深耕十五年。她长期专注于 TMT、人工智能及全球科技产业链等前沿赛道，在传媒互联网领域研究尤深，覆盖港股与海外市场， 对VR/AR、视频化等趋势洞察深刻，被市场誉为"短视频一姐"。她与海内外数千家产业公司建立了广泛 联系，资源网络深厚。凭借卓越的研究实力，孔蓉在2023年与2024年连续荣获新浪财经金麒麟最佳分析 师称号，分别取得海外研究方向第三名与第二名的优异成绩。 "我们非常幸运，我们也很努力！" 在正式加盟前夕，孔蓉在朋友圈发布的告别信中感慨道，"5年前相 对边缘的海外研究，在这次全球 AI浪潮伴随着中国资本市场投研需求的全球化，海外研究变得更加重 要和有市场需求。" 在持续推进业务整合、强化专业能力的战略背景下，国联民生证券再迎来重要人才加入。 据悉，原天风证券全球前瞻产业研究院联席院长、海外首席分析师孔蓉已加盟国联民生证券，拟 ...

MSCI指数调整总体情况 - MSCI于11月5日发布指数调整结果，所有调整将于2025年11月24日收盘后实施 [1] - 此为MSCI例行的半年度审议，调整幅度较大，主要依据市值、流动性等客观量化指标 [2] MSCI全球标准指数系列调整 - MSCI全球指数新增69只证券，剔除64只证券 [1] - 新增证券中按总市值计算最大的三只为美国CoreWeave A、荷兰Nebius Group A、美国Insmed [1] - MSCI新兴市场指数新增的最大三只证券为印度尼西亚Barito Renewables Energy、中国紫金黄金国际、中国广发证券H股 [1] 其他MSCI全球指数调整 - MSCI全球小盘股指数新增207只证券，剔除224只证券 [1] - MSCI全球可投资市场指数新增199只证券，剔除211只证券 [1] - MSCI全球全市场指数新增175只证券，剔除71只证券 [1] - MSCI前沿市场指数新增8只证券，剔除2只证券，新增最大三只为越南航空股份公司、巴基斯坦米赞银行、约旦阿提哈德银行 [1] - MSCI前沿市场小盘股指数新增29只证券，剔除9只证券 [1] MSCI中国A股指数系列调整 - MSCI中国A股指数新增17只证券，包括千里科技（601777）、东阳光（600673）、长川科技（300604）、华虹公司等 [2] - MSCI中国A股指数剔除16只证券，包括东阿阿胶（000423）、海澜之家（600398）、南京证券（601990）等 [2]

资金面展望 - 11月流动性供需形势较10月明显改善 中长期流动性到期压力环比下降约1000亿元 缴税规模预计减少约8000亿元 [2] - 11月资金面有望维持平稳偏松运行 资金中枢通常较10月更低 短端利率预计仍将运行在政策利率下方 [2] - 央行有望继续实施温和呵护 通过买断式逆回购 中期借贷便利等操作保持市场稳定 隔夜资金利率中枢维持在政策利率下方 [2] 债市情绪与表现 - 自10月中旬以来债市情绪明显修复 30年期国债期货价格从113元低点回升至116元上方 长端利率缓慢下行 [3] - 债市反弹得益于短端资金利率回落 1年期同业存单利率小幅回落至1.63%附近 央行重启国债买卖操作释放宽松信号 [4] - 10年期国债收益率近期已降至1.8%以下 核心支撑逻辑来自经济基本面的偏弱格局 市场对宽货币和稳增长有持续预期 [4] 机构观点与投资策略 - 机构对年末债市总体持谨慎乐观态度 预判短端配置价值凸显 长端具备修复空间 市场或延续震荡向好走势 [5] - 同业存单利率处于高配置价值区间 在流动性充裕情况下短端收益率存在超预期下行的可能 [5] - 投资者应重配置节奏 轻追逐信息 关注高弹性债种与短债的哑铃式组合结构 同时适时止盈 [6]

银行理财市场规模与增长 - 截至10月末银行理财市场规模达33.18万亿元创历史新高环比增长约1.05万亿元较年初增加3.23万亿元 [1][2] - 10月单月增长1.05万亿元创下近年单月增长新高且增量略高于近三年同期平均水平 [2] - 业内预计11月理财规模可实现3000亿元至4000亿元增量四季度规模有望达到全年高点全年整体规模高点有望达到33.5万亿元以上 [6][7][8] 规模增长驱动因素 - 存款利率持续下行推动"比价效应"下的"存款搬家"国有银行一年期及以内定期存款挂牌利率已降至1.5%以下而理财产品平均收益中枢仍在2%左右 [1][2] - 商业银行存款利率持续下行推动客户寻找收益替代同时理财子公司通过机制创新与产品迭代成功承接资金 [3] - 季末存款回表效应消退后的修复性增长定期存款到期释放的资金潜力以及固收类产品的相对收益优势共同推动规模增长 [7] 理财产品收益表现 - 理财收益呈现逐季递减态势一季度为投资者创造收益2060亿元二季度降至1836亿元三季度进一步下滑至1792亿元 [4] - 三季度到期封闭式固收类产品平均年化收益率为2.73%开放式固收类产品为2.54%均未达到平均业绩比较基准 [4] - 10月末理财市场收益率再度走低开放式产品平均业绩比较基准为1.91%环比下跌0.11个百分点封闭式产品为2.35%环比下跌0.03个百分点 [4] 市场结构与产品策略 - 截至三季度末固收类产品存续规模达31.21万亿元占比超过97%市场呈现"规模扩容收益下行结构分化"的特征 [4][5] - 理财公司权益资产占比较低权益投研能力薄弱产品同质化等问题制约了收益提升空间 [4] - "固收+"策略凭借灵活配置和超额收益能力有望成为理财机构发力重点2025年全年规模增长有望突破1.3万亿元成为核心驱动力 [8] 行业趋势与未来展望 - 居民财富配置结构正从"储蓄型"向"投资型"加速转变理财收益与市场表现挂钩标志着居民理财观念从"储蓄思维"向"投资思维"过渡 [1][2] - 四季度债市环境相对友好理财公司应对赎回和波动的能力有望提升但中长期面临收益中枢下移的挑战 [7] - 未来理财可能更加依靠交易获取收益更多增持债券ETF传统纯债产品配置吸引力减弱 [8]

资本市场开放新举措 - 提升跨境投融资便利化水平，合格境外投资者制度优化方案已于上周正式推出，将从准入管理、投资效率、范围拓宽及服务支持等多维度优化环境 [3] - 深化内地与香港资本市场合作，包括提升境外上市备案质效、扩大沪深港通标的范围，并推动将人民币股票交易柜台、REITs等产品纳入港股通 [4] - 支持香港推出国债期货，丰富离岸人民币风险管理工具，以支持香港巩固国际金融中心地位 [5] 监管与风险防范 - 坚持统筹发展与安全，深化与香港证监会等机构的跨境监管合作，建立信息共享、政策互商、处置协同的监管机制，加强资本流动监测，防范风险跨境传染 [6] - 共同参与全球资本市场治理改革，推动建设更加公平、公正、包容且有韧性的市场环境 [6] 对外开放成果回顾 - 证券、基金、期货机构的外资持股比例限制已全面取消，外资机构实现国民待遇，五年间新增核准13家外资控股公司 [7] - 五年内共有269家企业成功赴境外上市，境外投资者持有A股市值达3.4万亿元 [7] - 期货期权特定品种开放稳步推进，已有24个特定品种向境外投资者开放 [7] 对国际机构的合作倡议 - 倡议成为投资价值的发现者，指出上半年A股上市公司营收与净利润同比双增，前三季度现金分红高达2.1万亿元创历史新高，上证综指年化波动率显著下降 [9] - 倡议成为改革发展的贡献者，希望国际机构在新一轮科技革命与产业变革中发挥专业优势分享经验 [9] - 倡议成为市场稳定的维护者，希望国际机构在华展业时坚持合法合规、长期主义，完善风控体系并与监管部门协作 [9]

开放新举措 - 中国证监会将以防风险、强监管、促高质量发展为核心推出一系列开放新举措 [1] - 首要举措是提升跨境投融资便利化水平 合格境外投资者制度优化方案已正式推出 从准入管理、投资效率、范围拓宽及服务支持等多维度优化环境 [3] - 致力于增强政策稳定性、透明度和可预期性 加强与国际投资者常态化沟通 推动措施快速落地见效 [3] 内地与香港合作 - 内地与香港资本市场务实合作将进一步深化 重点在提升境外上市备案质效和扩大沪深港通标的范围 [4] - 推动将人民币股票交易柜台、REITs等产品纳入港股通 [4] - 积极支持香港推出国债期货 丰富离岸人民币风险管理工具 以支持香港巩固国际金融中心地位 构建在岸与离岸市场协同发展新格局 [5] 监管与风险防范 - 在推进开放同时将强化监管能力与风险防范 坚持统筹发展与安全 [6] - 深化与香港证监会等机构的跨境监管合作 建立信息共享、政策互商、处置协同的监管机制 加强资本流动监测 防范风险跨境传染共振 [6] - 将共同参与全球资本市场治理改革 推动建设更加公平、公正、包容且有韧性的市场环境 [6] 对外开放成果回顾 - 证券、基金、期货机构的外资持股比例限制已全面取消 外资机构在经营范围与监管要求上实现国民待遇 五年间新增核准13家外资控股公司 [7] - 完善企业境外上市监管制度 五年内共有269家企业成功赴境外上市 [7] - 境外投资者持有A股市值达3.4万亿元 合格境外投资者制度和沪深港通机制持续优化 [7] - 境内外基金互认与ETF孵化机制拓展 香港推出首个A股指数期货 已有24个期货期权特定品种向境外投资者开放 [7] 未来市场展望与合作倡议 - 随着新国九条及资本市场1+N政策体系落地 市场基础制度日益完善 上市公司质量与投资价值提升 [9] - 今年上半年A股上市公司营收与净利润实现同比双增 前三季度现金分红达2.1万亿元 创同期历史新高 上证综指年化波动率显著下降 [9] - 倡议国际机构成为投资价值的发现者 从中国式现代化中洞察机遇 [9] - 倡议国际机构成为改革发展的贡献者 发挥专业优势分享经验 [9] - 倡议国际机构成为市场稳定的维护者 坚持长期主义完善内部风控 与监管部门协作筑牢市场安全网 [9]

涉及的行业与公司 * 行业：中国金融业、中国制造业 [1][6] * 公司：摩根士丹利覆盖的多家中国金融机构与科技公司，包括但不限于农业银行、中国银行、招商银行、中信证券、富途控股、奇富科技等 [63][66] 核心观点与论据 * 反内卷努力取得明确进展：工业负债增长放缓归因于自上24年上半年以来稳步的反内卷努力和渐进的资金支持减少，这将有助于控制信贷风险 [3] * 制造业固定资产投资增长放缓有助于供需平衡：9月份制造业FAI同比增长进一步降至4.0%，低于8月份的5.1%，这帮助制造业FAI与工业产出的差距在数月收窄后得以闭合 [2][8] * 利润增长显著改善：9月份制造业利润同比增长从8月份的7.4%加速至9.9%，工业利润同比增长从8月份的0.9%改善至3.2%，表明工业信贷风险正从扩张转向缓和与消化 [4][8] * 更多行业资本开支放缓：9月份有20个行业显示出FAI与IP差距收窄（8月为16个），占制造业总负债76.6%的行业在9月份的资本开支增长较24年上半年放缓 [2][8][9] * 价格竞争缓和推动利润率改善：反内卷努力遏制了部分行业的激烈价格竞争，帮助利润率提升，9月PPI环比持平，同比降幅从8月的2.9%收窄至2.3% [4][8] * 信贷供应趋于理性：工业中长期贷款增长和工业企业负债增长均有所放缓，分别降至9.7%和5.2% [3][8] 其他重要内容 * 行业观点：对中国金融业持"吸引"看法 [6] * 盈利改善范围：39.5%的制造业部门显示出更好的盈利趋势 [8][9] * 营收增长轻微加速：制造业年初至今营收增长率从8月的3.2%略微上升至9月的3.4% [4]

央行操作与流动性投放 - 2025年10月央行通过公开市场国债买卖实现净投放流动性200亿元 [1] - 此次操作标志着央行恢复自1月以来暂停的国债买卖 [1] - 操作有助于向银行体系注入长期流动性支持 [1] 市场背景与操作条件 - 当前10年期国债收益率已升至1.8%附近，期限利差走阔，债市整体运行良好，为恢复国债买卖创造了条件 [1] - 200亿元的净买入规模相对较低，体现了央行无意引起利率过快下行的稳健意图 [1] 政策目标与未来展望 - 央行操作目标在于呵护流动性和稳定债市预期 [1] - 11月将有6个月期买断式逆回购到期3000亿元和MLF到期9000亿元，存在央行加大国债净买入规模以对冲到期压力的可能性 [1] - 央行稳中偏松的政策取向预计将延续 [1] 政策工具组合与空间 - 恢复国债买卖不影响四季度降准预期，央行将综合运用各类价格型和数量型政策工具加大稳增长力度 [2] - 当前物价水平偏低，为货币政策提供了充足的操作空间 [2] 宏观经济影响 - 恢复国债买卖进一步释放稳增长信号，旨在稳定2025年四季度和2026年一季度的宏观经济运行 [1]

项目概述 - 一个由SBI控股主导、包含日本主要证券公司和信托银行组成的强大联盟将从根本上重塑股票交易[1] - 从2026年开始日本零售和机构投资者可以每周7天每天24小时交易上市公司股票的代币化版本最低购买金额可低至1日元[1] - 该项目是将传统上市股权转化为证券型代币STs并在行业级基础设施上进行交易[2] 市场意义与规模 - 该举措是迄今为止传统金融中最重要的区块链技术受监管应用之一[1] - 该联盟正在对现有的公司股份进行代币化这是一个以万亿美元计价的资产类别[2] - 该举措被认为是日本金融业的一项战略努力旨在使其产品与数字一代的期望保持一致并鼓励从储蓄向投资的广泛转变[4] 监管环境与独特性 - 日本清晰的数字证券监管框架使其脱颖而出使机构参与者能够在现有的合规结构内参与[3] - 全球范围内受监管的24/7链上股票交易场所的稀缺性进一步凸显了日本此举的重要性[4] - 评论指出世界上没有其他场所可以每周7天每天24小时在链上交易股票这将是数亿家庭获得敞口的唯一途径[5] 创新特征与影响 - 拟议的系统挑战了既有的市场规范传统上通常要求以100股为单位或其他最低手数进行股票购买[3] - 数字证券系统通过将最低投资门槛设定为仅1日元并实现连续的24小时交易引入了前所未有的碎片化所有权和流动性水平[3]