ESG荣誉与公益成就 - 公司“九阳食育工坊”公益项目荣获浙江省慈善领域政府最高奖项“浙江慈善奖” [1] - 公司荣获证券之星“ESG新标杆企业奖” [1] - 公司累计建成公益厨房1654所，日均惠及超60万名师生 [4] 近期财务业绩 - 2025年第三季度扣非净利润同比增长106.67% [3] - 2025年前三季度扣非净利润达1.925亿元，同比增长48.17% [3] - 公司毛利率提升至26.92% [3] 核心品类销售表现 - 2025年前三季度九阳品牌线上破壁机销额同比增长4.7% [3] - 2025年前三季度九阳品牌线上豆浆机销额同比增长26.5% [3] - 2025年前三季度九阳品牌线上电饭煲销额同比增长5.0% [3] 产品战略与市场前景 - 公司通过推出针对不同人群和场景的高品质产品，实现产品与品牌价值双提升 [3] - 行业层面，厨小家电销售基数较低，国补政策有望带动行业重回正增长 [3] - 公司内销份额提升及渠道改革有望为全年增长做出贡献 [3] 公司长期发展理念 - 公司通过科技赋能绿色健康生活，将社会责任基因深植运营体系 [4] - 公司业务从家用厨房延伸至中国空间站的“太空厨房” [4]

投资评级与核心观点 - 报告对公牛集团维持“增持”投资评级 [7] - 报告给予公司目标价为人民币55.75元，对应2025年25倍市盈率 [5][7] - 核心观点认为，尽管传统主业受国内消费环境及新房销售放缓影响短期承压，但公司积极布局新能源、数据中心电连接等新业务，中长期增长逻辑清晰 [1] 三季度及前三季度业绩表现 - 2025年第三季度单季实现营业收入40.3亿元，同比下降4.44%，环比下降5.08% [1] - 2025年第三季度单季实现归母净利润9.19亿元，同比下降10.29%，环比下降15.26% [1] - 2025年前三季度累计实现营业收入121.98亿元，同比下降3.22% [1] - 2025年前三季度累计实现归母净利润29.79亿元，同比下降8.72% [1] - 2025年前三季度累计扣非净利润为27.01亿元，同比下降4.87% [1] 传统主业与新业务发展 - 传统智能电工照明等核心业务需求较弱，主要受国内新房销售放缓影响 [2] - 公司在建工程余额显著增长，2025年9月末为4.40亿元，较2024年末的3.17亿元增长38.97%，为后续产能优化和产品升级奠定基础 [2] - 公司积极拓展新业务，已与字节跳动、腾讯等行业客户在数据中心电连接领域形成合作基础，新能源等新业务增长潜力逐步释放 [2] 盈利能力与费用分析 - 2025年前三季度综合毛利率为42.11%，同比下降1.01个百分点，但仍维持在近三年的中上水平 [3] - 2025年前三季度销售费用率为7.00%，同比下降1.40个百分点 [3] - 毛销差（毛利率减去销售费用率）为35.11%，同比提升0.39个百分点 [3] - 管理费用率和研发费用率分别为4.73%和3.63%，同比分别变化+0.86和-0.47个百分点，总体保持稳定 [3] - 投资收益大幅下降，前三季度为2.50亿元，较2024年同期的4.51亿元下降44.59%，影响了净利润表现 [3] - 归母净利润率为24.42%，同比下降1.47个百分点 [3] 产品创新与渠道拓展 - 公司围绕用户需求深化产品创新，在插座、充电器等核心品类持续推出升级款，如“冰立方”充电器系列，提升产品年轻化属性 [4] - 渠道端线下优化网点布局，线上依托短视频、直播等新媒体平台开展场景化营销，精准触达年轻消费群体 [4] - 国际化推进中，公司将新能源、电工核心产品推向新兴市场，通过品类出海与市场拓展开拓增量空间 [4] 盈利预测与估值 - 报告调整公司2025-2027年归母净利润预测至40.37亿元、41.27亿元和44.28亿元，较前值分别下调5.48%、6.28%和6.09% [5] - 调整后的2025-2027年每股收益（EPS）预测分别为2.23元、2.28元和2.45元 [5] - 基于Wind可比公司2025年一致预期市盈率21倍，考虑到公司中长期成长路径清晰，给予公司2025年25倍市盈率，对应目标价55.75元 [5] 基本数据与市场表现 - 截至2025年10月30日，公司收盘价为人民币43.71元，市值为790.53亿元人民币 [8] - 公司52周股价波动范围为43.58元至77.24元 [8]

财务业绩表现 - 公司2025年前三季度营业收入为30.4亿元，同比下滑8.46% [1] - 公司2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润为4.57亿元，同比下降1.61% [1] - 2025年第三季度单季营收9.24亿元，同比下降7.75%，净利润1.36亿元，同比下降8.76% [1][2] 费用结构失衡 - 2025年前三季度销售费用高达10.12亿元，而研发费用仅为0.71亿元，销售费用是研发费用的14倍以上 [3] - 2025年上半年销售费用与研发费用的比例曾扩大至18倍 [3] - 2021年至2024年，公司销售费用从7.698亿元攀升至14.86亿元，累计增幅近一倍，而同期研发费用从1.32亿元回落至9641万元 [3] 渠道网络收缩 - 截至2025年6月30日，公司经销商数量为374家，在半年内净减少83家，下滑比例高达18.16% [5] - 线下渠道虽覆盖沃尔玛、大润发、永辉等主流卖场，但在屈臣氏等CS渠道中难觅其踪，被徕芬等新兴品牌取代 [3] 产品结构与品牌表现 - 公司坚持结构性双品牌战略，拥有"FLYCO飞科"和"POREE博锐"两大品牌 [1] - 2025年上半年中高端产品销售占比降至56.37%，同比下滑8.51个百分点，逆转了2022至2024年从45.22%持续提升至60.78%的增长势头 [5] - 2025年上半年子品牌"博锐"营业收入为4.11亿元，同比下降18.07%，销售额占比为19.48%，较去年下降2.22个百分点 [5] 产品质量与售后服务问题 - 在黑猫投诉等公开平台上，关于"飞科"的消费者投诉累计超1200条，近期新增投诉涉及剃须刀、吹风机、电动牙刷等多个主要品类 [6][7][8][9] - 消费者投诉内容集中在质保期内出现故障、维修周期过长（如等待15-20天）、退货退款受阻以及售后态度差等问题 [7][8][9] - 投诉案例显示，产品存在使用半年内出现异响、无法充电等质量问题，且售后处理效率低下 [7][8][9]

ESG荣誉与公益实践 - 公司近期屡获ESG殊荣 包括“浙江慈善奖”行业最高奖项、“证券之星ESG新标杆企业奖”以及标普全球CSA“行业最佳进步企业”奖 [1] - “九阳食育工坊”公益项目由九阳公益基金会发起实施 该基金会为公司及创始人团队于2020年12月设立的5A级非公募基金会 [1] - 公司持续投入公益事业 截至2025年6月已累计建成公益厨房1654所 日均惠及超过60万名师生 [2] - 公司通过公益厨房等项目 将ESG理念转化为具体行动 积极助力乡村学子健康成长并改善其饮食营养状况 [2] 财务业绩表现 - 2025年第三季度公司扣除非经常性损益的净利润同比大幅增长106.67% [1] - 2025年前三季度公司累计实现扣非净利润1.925亿元 同比增长48.17% [1] - 公司毛利率有所提升 前三季度毛利率达到26.92% [1] 核心品类销售与市场策略 - 根据奥维云网数据 2025年前三季度九阳品牌线上核心品类销售表现良好 其中破壁机销售额同比增长4.7% 豆浆机销售额同比增长26.5% 电饭煲销售额同比增长5.0% [1] - 公司针对不同人群和场景需求推出高品质产品 致力于实现产品与品牌价值双提升 并努力提高市场占有率 [2] - 年内厨房小家电销售基数较低 在国家政策补贴带动下有望重回正增长轨道 [2] - 公司通过内销市场份额提升及渠道改革等措施 有望为全年增长做出贡献 [2] 可持续发展与品牌建设 - 公司通过科技赋能绿色健康生活 将社会责任基因深植于运营体系 具体体现在从日常家用产品到中国空间站“太空厨房”等多个层面 [2] - 公司将社会价值融入发展脉络 以此构建跨越经济周期的可持续竞争力 [2]

投资评级 - 投资评级为“增持”，且为维持 [1][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩低于市场预期，主要受理财收益减少、政府补助减少等非经营因素影响 [6] - 公司盈利能力同比改善，2025Q3毛利率同比提升3.76个百分点至37.10%，净利率同比提升1.75个百分点至4.32% [6] - 厨房小家电行业零售额回暖，公司通过并表罗曼智能和拓展母婴小家电等增量业务带来收入增长 [6] - 尽管下调了2025-2027年的盈利预测，但基于业务增量，维持“增持”评级 [6] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入36.91亿元，同比增长18%；实现归母净利润2.46亿元，同比增长36%；实现扣非归母净利润2.27亿元，同比增长79% [3][6] - 2025年第三季度单季实现营业收入11.56亿元，同比增长15%；实现归母净利润0.41亿元，同比增长113%；实现扣非归母净利润0.39亿元，同比增长1018% [6] - 2025年第三季度销售费用率和管理费用率同比分别下降1.73和0.49个百分点 [6] 行业与业务分析 - 2025年上半年国内厨房小家电整体零售额319亿元，同比上涨9.3%；线上零售额256亿元，同比上涨12.4% [6] - 2025年上半年公司厨房小家电业务收入16.73亿元，同比增长5.02%；母婴小家电业务收入1.45亿元，同比增长40.54%；并表的罗曼智能贡献收入2.86亿元 [6] 盈利预测 - 预测2025年归母净利润为3.49亿元（前值4.01亿元），同比增长21.1%；2026年归母净利润为3.90亿元（前值4.48亿元），同比增长11.8%；2027年归母净利润为4.41亿元（前值5.05亿元），同比增长13.1% [5][6] - 预测2025年每股收益为2.22元，对应市盈率22倍；2026年每股收益为2.48元，对应市盈率20倍；2027年每股收益为2.81元，对应市盈率17倍 [5][6]

投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5] 核心观点 - 公司在关税扰动下经营韧性凸显 [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为11.5亿元、12.6亿元、13.7亿元，同比增速分别为+9.2%、+9.7%、+8.6% [2] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度营业总收入122.8亿元，同比-3.2%；归母净利润8.4亿元，同比+7.1% [1] - 2025年第三季度单季营业总收入44.8亿元，同比-9.8%；归母净利润3.0亿元，同比-13.1% [1] - 2025年第三季度单季扣非归母净利润2.8亿元，同比-7.9% [1] 分区域收入分析 - 2025年前三季度国外收入97.6亿元，同比-3.5%；国内收入25.2亿元，同比-2.2% [1] - 2025年第三季度国外收入同比-11.9%；国内收入同比+1.5%，显示内销企稳迹象 [1] 盈利能力分析 - 2025年前三季度毛利率21.3%，同比微降0.1个百分点；第三季度毛利率20.0%，同比下降0.8个百分点 [2] - 2025年前三季度销售费用率3.6%（+0.2pct）、管理费用率5.0%（-0.2pct）、研发费用率3.5%（持平）、财务费用率变动主要系汇兑收益减少 [2] - 2025年前三季度净利率7.1%，同比+0.6个百分点；第三季度净利率6.8%，同比-0.3个百分点 [2] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为168.29亿元、182.87亿元、197.38亿元，增长率分别为0.0%、8.7%、7.9% [4] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.42元、1.55元、1.69元 [4] - 对应市盈率（P/E）分别为10.8倍、9.9倍、9.1倍；市净率（P/B）分别为1.3倍、1.2倍、1.1倍 [4] - 预计净资产收益率（ROE）将保持在11.8%-12.4%的水平 [4]

投资评级 - 维持“增持”评级 [4] 核心观点 - 报告公司收入表现稳步向好，盈利水平持续提升 [1] - 公司2025年前三季度营收达36.9亿元，同比增长17.6%；归母净利润2.5亿元，同比增长36.5% [1] - 2025年第三季度单季营收11.6亿元，同比增长14.7%；归母净利润0.4亿元，同比大幅增长113.2% [1] - 公司毛利率和净利率均有所提升，盈利能力改善 [2] 财务表现 - 2025年前三季度毛利率同比提升1.5个百分点至37.2%；25Q3单季毛利率同比提升3.8个百分点至37.1% [2] - 2025年前三季度销售/管理/研发/财务费用率同比分别下降1.7/0.5/0.4/0.5个百分点 [2] - 2025年前三季度净利率同比提升1.3个百分点至7.3%；25Q3单季净利率同比提升1.7个百分点至4.3% [2] - 扣非归母净利润增长显著，2025年前三季度同比+79.3%，25Q3单季同比+1018.1% [1] 盈利预测 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.8/4.3/4.7亿元，同比增速为+31.8%/+12.4%/+11.3% [2] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为54.87/60.34/65.78亿元，同比增速为+15.3%/+10.0%/+9.0% [3] - 预计每股收益（EPS）2025-2027年分别为2.41/2.71/3.02元 [3] - 预计净资产收益率（ROE）将逐步提升，2025-2027年分别为12.5%/13.1%/13.6% [3] 估值指标 - 基于2025年10月30日收盘价48.48元，对应总市值76.25亿元 [4] - 对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为20.1/17.9/16.1倍 [3] - 对应2025-2027年市净率（P/B）分别为2.5/2.3/2.2倍 [3]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5][7] - 目标价为230.25元人民币 [5][7] 核心观点 - 全球化扩张及品类拓展驱动营收高速增长，但短期利润承压 [1] - 随着全球领先优势扩大，净利率有望开启修复 [1] - 公司经营短期或继续承压，但明年有望迎来边际改善，利润增长有弹性 [5] 财务业绩总结 - 2025年第三季度实现营收41.63亿元，同比增长60.71%，环比下降6.96% [1] - 2025年第三季度归母净利润为3.60亿元，同比增长2.51%，环比下降12.14% [1] - 2025年前三季度累计营收120.66亿元，同比增长72.22% [1] - 2025年前三季度累计归母净利润10.38亿元，同比下降29.51% [1] - 2025年第三季度扣非后归母净利润率为8.04%，同比下降4.50个百分点，环比上升2.27个百分点 [3] 营收增长驱动因素 - 国内扫地机行业增长推动国内收入增加 [2] - 海外市场通过品牌建设、完善价格段布局和拓展新市场，使产品销量显著提高 [2] - 25Q3公司扫地机业务国内线上GMV同比增长70% [2] - 25Q3公司洗地机业务国内线上GMV同比增长1228%，对国内营收的边际贡献持续提升 [2] - 公司在德国IFA展会期间推出首款割草机器人，依靠品牌和渠道协同，有望成为明年营收新增长点 [2] 盈利能力分析 - 25Q3毛利率为42.15%，同比下降11.80个百分点，环比下降1.71个百分点，主要因国内价格补贴力度加大 [3] - 25Q3销售费用率为24.39%，同比下降1.79个百分点，环比下降2.72个百分点，因洗地机业务从投入期进入收获期 [3] - 25Q3研发费用率为8.23%，维持在较高水平 [3] 运营与风险应对 - 截至三季度末，存货规模达到37.16亿元，同比增加近20亿元，环比增加近6亿元 [4] - 存货增加主要因加大美国本地备货以应对关税风险，以及欧洲自营渠道高增长带来的备货增加 [4] - 公司越南工厂产能快速爬坡，美国业务的关税风险有望继续回落 [4] 盈利预测与估值 - 调整2025-2027年归母净利润预测为16.82亿元、23.85亿元、28.01亿元，较前值分别下调15.19%、0.94%、1.85% [5] - 对应2025-2027年EPS为6.49元、9.21元、10.81元 [5] - 基于Wind可比公司2026年一致预期PE为20倍，给予公司2026年25倍目标PE [5] - 关键盈利预测调整原因：国补政策退出后国内价格促销力度加大导致毛利率下调；子公司享受北京市税收优惠政策影响所得税费用 [13]

投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] 核心观点 - 公司2025年三季度业绩低于市场预期，但盈利能力同比改善，新并表的罗曼智能及母婴小家电业务为收入带来增量 [7] - 尽管因非经营因素导致业绩低于预期，报告仍维持增持评级，主要基于其盈利能力的改善和业务增量 [7] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入36.91亿元，同比增长18%；实现归母净利润2.46亿元，同比增长36%；实现扣非归母净利润2.27亿元，同比增长79% [4][7] - 2025年第三季度单季实现营业收入11.56亿元，同比增长15%；实现归母净利润0.41亿元，同比增长113%；实现扣非归母净利润0.39亿元，同比增长1018% [7] - 第三季度业绩低于预期主要受理财收益减少、政府补助减少等非经营因素影响 [7] 行业环境与公司业务 - 2025年上半年国内厨房小家电市场零售额319亿元，同比上涨9.3%；线上零售额256亿元，同比上涨12.4% [7] - 公司2025年上半年厨房小家电业务收入16.73亿元，同比增长5.02%；母婴小家电业务收入1.45亿元，同比增长40.54%；新并表的罗曼智能贡献收入2.86亿元 [7] - 母婴小家电和罗曼智能为公司收入和业绩带来增量 [7] 盈利能力分析 - 2025年第三季度公司毛利率为37.10%，同比提升3.76个百分点 [7] - 第三季度销售费用率18.64%，同比下降1.73个百分点；管理费用率5.91%，同比下降0.49个百分点；财务费用率0.47%，同比下降0.67个百分点 [7] - 第三季度净利率为4.32%，同比提升1.75个百分点 [7] 盈利预测 - 预测2025年归母净利润为3.49亿元，同比增长21.1%，对应市盈率22倍 [6][7] - 预测2026年归母净利润为3.90亿元，同比增长11.8%，对应市盈率20倍 [6][7] - 预测2027年归母净利润为4.41亿元，同比增长13.1%，对应市盈率17倍 [6][7] - 此次预测较前值有所下调（2025-2027年前值分别为4.01、4.48、5.05亿元） [7]

2025年第三季度财务表现 - 2025年前三季度营业总收入为122.84亿元，同比下降3.20%，其中国外营业收入为97.65亿元，同比下降3.46%，国内营业收入为25.19亿元，同比下降2.18% [4] - 2025年前三季度利润总额为10.49亿元，同比增长1.84%，归属于上市公司股东的净利润为8.41亿元，同比增长7.13%，基本每股收益为1.0418元/股，同比增长8.49% [4][5] - 经营活动产生的现金流量净额为10.37亿元，同比增长69.35%，主要由于销售商品、提供劳务收到的现金增加 [5] - 期间费用中，销售费用为4.41亿元，同比增长2.16%，管理费用为6.08亿元，同比下降7.10%，研发费用为4.30亿元，同比下降4.30%，财务费用为1399.07万元，同比增长232.67%，主要因汇兑收益减少 [5] 股东信息与股份回购 - 截至2025年9月30日，公司股东总户数（合并融资融券信用账户）为27,029户，回购专用证券账户持有公司股票6,356,700股，占总股本的0.78% [6] - 公司于2025年1月3日批准回购方案，使用8000万元至1亿元资金回购股份，回购价格不超过22元/股，预计回购数量为363.6364万股至454.5455万股，占已发行总股本的0.4479%至0.5599% [7] - 截至2025年3月11日，回购方案实施完毕，累计回购股份6,356,700股，占总股本的0.7830%，最高成交价17.00元/股，最低成交价14.77元/股，支付总金额为99,982,579.04元 [9] - 回购股份将用于股权激励计划及/或员工持股计划，若36个月内未实施，未使用部分将注销 [10] 2025年度中期利润分配 - 公司以现有总股本811,875,780股扣除回购专户股份6,356,700股后的股本805,519,080股为基数，向全体股东每10股派现金红利1.50元（含税），预计派发现金红利120,827,862.00元（含税） [10] - 本次分红派息股权登记日为2025年10月16日，除权除息日为2025年10月17日 [11] 募集资金投资项目延期 - 公司决定将2020年非公开发行股票募投项目中的"创意小家电建设项目"及"品牌营销管理中心建设项目"建设完工期延长期限，项目建设内容、投资总额、实施主体和地点无变更 [13] - 延期主要原因包括：公司出口业务外部经营环境变化，美国对全球关税加码，公司为应对冲击在印度尼西亚投资设立生产基地，转移部分美国订单至印尼制造基地 [22][23] - 国内小家电市场需求疲软，厨房小家电整体零售额从2020年734亿元波动下滑至2024年609亿元，公司国内销售收入2023年度、2024年度、2025年半年度分别为38.36亿元、36.66亿元及17.32亿元，较上年同期下降3.22%、4.42%、3.77% [24] - 公司前期以自有资金投入部分基建改造及相关设备，已临时满足国内品牌业务发展需求，因此放缓募投项目投资进度 [25] - 本次延期不影响募集资金投向和股东利益，有利于提高募集资金使用效率、控制资本支出总额和经营成本 [30] 印尼生产基地建设进展 - 公司2019年11月成立合资公司印尼和声东菱，投资450万美元取得45%股权，2023年11月收购其余55%股权，收购金额770万美元，使其成为全资子公司，截至2024年末项目总投资1220万美元，2024年度实现营业收入约6.7亿元人民币 [22] - 2023年12月成立全资子公司印尼东菱科技，初始投资5000万美元，经2024年10月和2025年4月董事会审议通过，分别增资5000万美元，项目计划总投资1.5亿美元，截至2025年9月30日实际已累计投入资本性支出约6.6亿元人民币，形成一定规模产能 [23] 对外担保情况 - 公司为全资子公司滁州东菱电器有限公司提供不超过8000万元人民币连带责任保证担保，担保期限为2025年10月30日至2028年10月30日 [37][38] - 截至公告日，公司对外担保总额度为38亿元人民币，全部为对子公司提供的担保，占2024年度经审计合并报表净资产的45.24%，实际正在履行的对外担保合同总额为7.485亿元人民币，占2024年度经审计归属于上市公司股东净资产的9.07% [41] 国内小家电行业趋势 - 国内小家电市场进入存量竞争阶段，厨房小家电零售额呈波动下滑趋势，智能化、多样化、场景化、健康化、个性化成为行业主要发展趋势 [24][29] - 公司国内自主品牌业务采取"一个平台，专业产品、专业品牌"策略，运作Morphy Richards、Donlim、Barsetto、鸣盏、GEVILAN等品牌，通过"爆款产品+内容营销"和"产品经理+内容经理"双轮驱动机制拓展市场 [26]