出口结构优化 - 2024年"新三样"（电动载人汽车、锂电池、太阳能电池）出口比2020年增长2.6倍 [1] - 出口产品从拼量拼价转向竞智逐新 体现高技术含量和高附加值特点 [1][2] - 外贸核心竞争力增强 外贸结构持续优化 [2] 新能源汽车行业表现 - 新能源汽车产销量连续10年位居全球第一 [2] - 超大规模市场优势和完备产业链支撑行业发展 [2] 文化产品出口拓展 - 文化"新三样"（网文、网剧、网游）在海外受众中形成中国风潮 [2] - 《哪吒2》《黑神话：悟空》等作品及LABUBU文创产品成为全球消费新宠 [2] - 带动电影、游戏等服务贸易出口 [2] 产业发展支撑因素 - 精准对接消费者对高品质新体验的需求 [3] - 成熟供应链和新质生产力提供坚实支撑 [3] - 海关知识产权保护拦截183万件假LABUBU产品 [3] 海关监管作用 - 海关在进出境口岸为创新创造提供保障 [3] - 知识产权保护对内对外一视同仁 维护国内外企业合法权益 [3] - 阻止境外侵权产品流入和打击国内侵权产品流出 [3]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入2.27亿元 同比增长9.82% [1][3] - 净利润545.73万元 同比增长66.47% [1] - 基本每股收益0.05元/股 同比增长66.67% [1] - 电池组业务营收2.19亿元 同比增长13.78% 毛利率11.07% [3] - 境外市场营收395.79万元 同比增幅139.69% [1][3] 市场拓展与布局 - 海外市场营收同比大增139.69% 成为重要增量点 [1][3] - 境内市场营收2.23亿元 同比增长8.77% [3] - 美洲市场电摩终端客户需求显著增加驱动增长 [3] - 工商业储能业务稳健发展 积极推进中大型储能电站业务 [1] - 产品获欧盟CE、美国UL、日本PSE等国际权威认证 [5] 产能与技术投入 - 研发费用778.15万元 同比增长42.43% 占营收比重3.43% [7] - 拥有30项国家授权专利 技术成果转化显著 [7] - 募投项目电池模组扩产投入6149.94万元 进度88.95% [8] - 研发运营展示中心投入2301.75万元 进度54.05% [8] - 扩产项目预期2026年2月完工 研发中心2026年6月完工 [8] 行业背景与竞争优势 - 2024年中国锂电池市场规模17500亿元 同比增长25% [2] - 固态电池市场2025年预计达29亿元 同比增幅70% [6][7] - 构建柔性生产体系满足"多品种、小批量、定制化"需求 [4] - 客户包括金轮信德、富士达集团、安徽合力等头部企业 [5] - 深度布局电动交通工具、工业叉车、工商业储能三大领域 [2]

投资评级 - 给予亿纬锂能"买入"评级 [3][5] 核心观点 - 电池产业链基本面趋好 动力电池盈利超预期 H股上市在即提升配置价值 [1][2][3] - 25H1营收281.70亿元 同比+30.06% 剔除股权激励费用及坏账计提影响后实际归母净利润22.18亿元 同比+3.78% [1] - 预计2025-2027年归母净利润45.24/65.12/83.89亿元 同比+11%/+43.94%/+28.82% [3] - 对应EPS为2.21/3.18/4.10元 [3] - H股预计25Q4上市 募资规模10亿美金 有望带来国际化定价和流动性溢价 [3] 财务表现 - 25H1动力电池出货量21.48GWh（Q1 10.17GWh + Q2 11.31GWh） Q2单位净利润0.029元/Wh 对应4.5%净利率（Q1仅0.13%） [2] - 25H1储能电池出货量28.71GWh（Q1 12.67GWh + Q2 16.04GWh） Q2单位净利润0.028元/Wh [2] - 预计2025年营业收入695.07亿元 同比+43.0% 2026年894.51亿元 同比+28.7% [4][9] - 预计2025年毛利率17.7% 2026年17.3% 2027年17.5% [9] 业务进展 - 46系大圆柱电池25年内启动交付 26年欧洲大客户预期交付20GWh [2] - 25H1电动商用车装机量55GWh 公司装机7.6GWh（出货超10GWh） 市场份额13.8%稳居TOP2 [3] - 储能板块25H2受益大客户结构调整和商务优化 盈利有望企稳修复 [2] 估值指标 - 当前市盈率22.6倍（2025E） 预计2026年降至15.7倍 2027年12.2倍 [4][9] - 当前市净率2.4倍（2025E） 预计2026年2.2倍 2027年1.9倍 [4][9] - 预计ROE从2025年11.4%提升至2027年16.5% [9]

印尼能源转型规划 - 印尼政府批准"村级合作社百万光伏计划"，未来五年部署100GW光伏装机，其中80GW以"1MW光伏+4MWh储能"形式覆盖8万个村庄，20GW为集中式光伏电站 [4] - 印尼可再生能源占比低但稳步增长，发电结构以煤电为主（占比超八成），偏远岛屿依赖柴油发电导致高成本和碳排放压力 [4] - 印尼规划到2030年可再生能源装机达42.6GW（其中太阳能29.3GW），光伏系统装机5.3GW，整体光伏潜力超207GW；2050年太阳能装机目标264.6GW [6][8] 储能市场发展前景 - 2024年印尼储能装机量0.4GWh，预计2030年达70GWh，年均增长率136.5%，需求来自电网调频、负荷平衡和备用电源 [8] - 储能商业模式处于探索期，但政府及企业已认可其提升系统灵活性和电力可靠性的价值 [8] - 印尼储能及锂电池产业依赖外部供应，本地制造能力薄弱，核心材料（正极、负极、电解液等）几乎全部进口 [10] 中国企业在印尼布局 - 锂源科技在印尼建设12万吨磷酸铁锂正极材料项目（三宝垄）及镍资源湿法冶炼项目（苏拉威西岛） [12] - 格林美在莫罗瓦利青山园区布局6.5万吨镍产能 [12] - 中伟股份投资100亿美元电池材料项目 [12] - 贝特瑞在中爪哇省建设8万吨负极材料一体化项目 [12] - 华友钴业在纬达贝工业园生产5万吨三元前驱体材料 [12] 印尼能源基础条件 - 印尼太阳能资源丰富（地处赤道，年均光照优越），但电力系统为多区域独立运行，岛屿间电网互联薄弱 [4][6] - 政策支持明确：最新《RUPTL2025–2034》及JETP框架设定了可再生能源与储能的阶段性目标 [6]

港股市场成为锂电企业战略补给站 - 2025年第一季度香港IPO集资总额同比激增近三倍 创2021年以来最佳开局[2] - 截至2025年6月底港交所IPO申请数量达240家 较2024年增长近两倍[2] - 宁德时代以每股263港元定价募资超350亿港元 创上半年全球最大IPO纪录 亿纬锂能 欣旺达 星源材质 天赐材料相继启动港股IPO[2] 行业产能过剩与资金压力 - 2025年全球动力电池需求预计1000-1200GWh 全行业规划总产能4800GWh 达实际需求四倍[3] - 头部企业产能利用率保持89.86% 但二线企业普遍低于50% 瑞浦兰钧 中创新航等企业毛利率降至10%以下[3] - 2025年上半年电池级碳酸锂现货均价7.04万元/吨 较2024年同期10.37万元/吨下跌32.11%[3] - 2025年一季度储能电芯价格区间0.3-0.4元/Wh 部分中标价格低至0.26元/Wh[3] - 2024年动力电池企业平均收款周期103天 付款周期255天 账期差152天 多家公司面临近200天账期差[3] - 2025年上半年有企业资产负债率超70% 短期偿债能力指标持续恶化[4] 行业结构调整与跨界退出 - 2025年上半年共22家上市公司发布锂电项目调整公告 六氟磷酸锂 磷酸铁锂行业项目调整较多[5] - 宝明科技 华软科技 黑芝麻等跨界企业宣布暂停或终止新项目建设[5] - 海外项目受地缘政治与成本压力冲击推进缓慢[5] 全球化战略驱动因素 - 欧美新能源转型创造需求缺口 但欧盟电池法规要求全生命周期碳足迹追踪 对海外本土化产能提出硬性要求[6] - 欧洲Northvolt陷破产危机 美国Fluence持续亏损裁员 为中国企业留下市场空窗期[6] - 欧盟数千亿欧元碳中和资金需本地化项目申请 美国《通胀削减法案》为本土新能源产品提供高额补贴[6] - 海外建厂可紧贴镍钴锂等关键资源地 降低运输成本与供应链风险 如宁德时代匈牙利基地近奔驰宝马工厂 亿纬锂能马来西亚基地辐射东南亚市场 国轩高科阿根廷布局锂资源加工[7] - 赴港上市可引入国际投资机构 提升公司治理水平与全球品牌信誉 为跨国并购与技术合作奠定基础[7] 资本市场环境变化 - 2024年A股430家企业终止IPO 较2023年245家大幅增加 包括多家锂电企业[8] - 香港2024年10月优化新股审批流程 为A股上市公司建快速通道 2025年5月推"科企专线"为新能源等领域提供灵活上市条件[8][9] 估值逻辑差异与融资效率 - 港股机构投资者更看重全球化能力与技术壁垒 愿为海外布局支付溢价 多家龙头企业H股相对A股出现溢价[10] - A股估值更侧重产能规模与短期业绩 在产能过剩背景下面临挑战[10] - 港股对战略性亏损容忍度更高 尤其对海外产能与固态电池等下一代技术投资[10] - 港股资金自由流动属性提升流动性溢价 发行H股可直接募集外汇资金无缝对接海外项目 如宁德时代匈牙利工厂需数十亿欧元 亿纬锂能马来西亚基地需当地货币支持[11]

市场上涨的持续性 - 宏观经济改善预期推动市场上涨 10年期和30年期国债收益率自6月以来呈现上升趋势 反映投资者对宏观前景趋于乐观并促进资金从债市流向股市[4] - 中报业绩显示基本面因素支撑行情上涨 重点关注AI算力链 创新药 机器人和智能驾驶等产业结构性亮点 亚洲区域投资经理最关注AI/半导体 回购/高分红 互联网和反内卷四类资产[7] - 增量资金入场带来流动性宽松 险资等长线资金持续流入贡献超万亿增量 7月居民新增存款超季节性减少而非银金融机构新增存款同比大幅增加 反映居民存款边际流向股市[10] - 政策催化方面 二十届四中全会及"十五五"规划公布可能成为下一个催化剂 若更清晰了解"反内卷"后续执行计划及经济再平衡和社会福利改革迹象 股市或作出积极反应[10] - A股短期波动将升高但通常表现优于港股 9月后随着美联储降息和中美关系明朗化 港股市场环境或将改善 A股与港股在多元化中国资产组合中各自具备独特价值[10] 聚焦"反内卷"政策 - 政策于2024年7月政治局会议提出 今年7月伴随国内出口韧性及中美经贸关系阶段性缓和开始推动落地 有望缓解供应链融资风险 遏制过度投资扩张 提高产品质量和优化资源配置[14] - 与2016-2018年供给侧改革相比 面临相似宏观背景包括部分工业部门产能过剩和房地产压力 但价格竞争蔓延至"新三样"产业和部分服务业 复杂性和挑战增加[14] - 当前国内经济回升基础仍需巩固 政策更倾向于适度定向宽松 对经济增长影响可能小于上一轮供给侧改革[14] - 光伏 锂电池 新能源车 电商平台等新兴行业及钢铁 水泥等传统行业将是调控重点 政策有望加速行业整合并提升集中度 利好优质龙头企业扩大市场份额和盈利水平[15] 海外投资人对中国市场关注度升至近年高位 - 海外投资人兴趣攀升至近年高位 驱动因素包括分散美国市场风险需求 人民币兑美元升值潜力 中国AI模型/应用崛起 国内对私营领域监管紧缩周期可能转向及中国股市估值折价[17] - 7月外资对中国股票市场净流入加速至27亿美元 6月为12亿美元 主要由被动基金引领且集中在7月下旬 与"反内卷"政策发布时间重合[17] - 被动基金年内累计流入中国股市规模达110亿美元 超过2023年全年的70亿美元 7月主动基金对中国股票配置比例小幅上升至6.6% 处于近十年来的15%分位水平[17][19] - 8月以来对冲基金正以7周以来最快速度净买入中国股票 截至8月22日自4月2日流入中国的跨境资金金额首次转正[19][21] - 主动型基金对中国股票配置依然处于低配区间 意味着外资流入或有进一步增长空间[21]

锂电行业扩产动态 - 珠海冠宇上半年营收约61亿元同比增长14% 净利润1.17亿元同比增长14.7% 计划投资20亿元建设新型钢壳量产线 [4] - 赣锋锂业通过配售H股和可转债募资25.4亿港元 用于产能扩张及建设等用途 [4] - 亿纬锂能启动荆门工厂二期桩基工程 瑞浦兰钧在印尼建厂规划年产8GWh动力与储能电池 [8] 头部企业产能布局 - 宁德时代在东营规划40GWh产能 在福州/肇庆等地推进扩张 截至7月初已签45GWh储能订单 [10] - 宁德时代中标阿联酋全球最大储能订单 与澳大利亚合作3GW/24GWh储能项目 在印尼建设海外电池厂 [10] - 行业上半年储能项目超230个 总产能超1500GWh 锂电池储能占主导地位 [12] 技术升级与材料创新 - 龙蟠科技/川发龙蟒/富临精工/湖南裕能等企业布局高压实磷酸铁锂项目 [13] - 鹏博新材高压实磷酸铁锂项目预计9月试产 10月批量交付 [13] - 圣泉集团拟发债25亿元 其中20亿元用于硅碳负极和多孔碳产能建设 [13] - 银硅科技建设2000吨硅碳负极产线 硅源新能万吨级硅碳负极项目下月试产 [13] 行业趋势与驱动因素 - 工信部新规要求产能利用率低于50%企业不得申报 推动企业向高端化转型 [13] - 储能需求激增因136号文件规定市场竞争电价 引发531节点前抢装 [12] - 海外大型储能项目成为新增长点 新兴市场为头部企业提供扩张空间 [13] - 行业经历两年价格战后回归理性 头部企业优势持续扩大 [12]

创业板50指数与宁德时代股价表现 - 创业板50指数自7月以来上涨超过30% [2] - 宁德时代作为创业板50指数第一大重仓股 权重占比超过20% 但股价表现相对平淡 8月初经历下跌后近期回升至7月底高点 [2] 公司分红与回购行动 - 公司中报披露分红方案 拟向全体股东每10股派发现金分红10.07元（含税） 实际完成44.11亿元分红发放 [2] - 8月20日花费约2.076亿元进行回购 [2] - 8月25日再次回购292,900股 回购价格区间288.96-290元/每股 花费约8486.42万元 [2] 行业竞争格局与盈利状况 - 锂电行业面临产能闲置、低价循环和盈利下行压力 [3] - 2024年锂电池产业板块104家上市公司中 65家企业净利润下滑 超60家企业毛利率同比下降 [3] - 公司董事长曾毓群强调"宁德时代最不做的就是价格竞争" 主张价值竞争而非价格竞争 [3][14] 供给侧改革与反内卷行动 - 枧下窝锂矿停产事件导致国内锂供应量减少8300吨/月 占国内锂月度供应8% 可能引发锂盐月度供应短缺 [5] - 停产事件被市场解读为行业实质性"反内卷"重要信号 [6] - 行业反内卷政策中长期是强驱动 但短期因供给侧改革主体多为民营企业 自上而下合力和立竿见影效果较难 [4] 港股上市与股价表现 - 5月20日在港发行H股上市 集资额53亿美元 成为2023年以来全球最大规模新股 [6] - 港股自上市以来至8月25日股价上涨35.23% [7] - 公募基金二季度减持A股1480.37万股 但A股仍是公募基金第一大重仓股 [7] 基金持仓变动分析 - 二季度重仓宁德时代的前二十大主动权益基金持仓各有增减 两只基金新晋重仓 [8] - 傅鹏博管理的睿远成长价值混合A减持15.29万股 [8][9] - 赵诣管理的泉果旭源三年持有期混合A减持19.21万股 [8][9] - 董理等管理的兴全趋势投资混合(LOF)大笔增持 成为该基金第一大重仓 [12] - 广发多因子混合、汇添富价值精选混合和前海开源沪港深精选混合等基金在二季度增持宁德时代 [12] 财务业绩与市场地位 - 2025年上半年实现收入1789亿元人民币 同比增长7.2% 净利润305亿元人民币 同比增长33% [12] - 2025年1-5月动力电池使用量全球市占率38.1% 排名第一 [12] - 2025年1-6月储能电池产量位列全球第一 [12] 技术创新与战略方向 - 公司聚焦三大战略发展方向 构建四大创新体系 实践开放式创新路径 [28] - 材料设计自动化平台集成超过20款专用仿真软件和30个自研核心算法 [25] - 在全固态电池领域已投入7-8年研究 当前研究进展处于行业领先水平 [26] - 构建全行业最丰富电池缺陷数据库 引入AI学习提高检测准确性和系统稳定性 [24] 产品价值与全生命周期管理 - 主张价值竞争 注重产品全生命周期价值而非单纯价格竞争 [14] - 通过多核技术解决消费者痛点 应用领域涵盖乘用车、电动巴士、重卡、飞机、船舶和工商业等 [26] - 推进V2G（B2G）技术试点 使电池成为投资品而非单纯消费品 [26] - 将电池制造质量目标提升至PPB级别（十亿分之一缺陷率） [24] 全球化与零碳战略 - 提出"零碳新基建"愿景 具备全景式一体化解决方案、可持续和全球化新生态三大特征 [29] - 所有电池工厂将在2025年实现碳中和 [31] - 彭博新能源财经预测2030年电动交通领域年投资需达3万亿美元以上 [31] - 国际能源署预测2030年起全球净零排放年投资达4.5万亿美元 [31] 人才与创新文化 - 中国在电化学领域拥有比美国和德国更多的人才储备 [32] - 公司拥有超过两万名工程师 覆盖基础材料研究、模拟分析、人工智能等不同领域 [33] - 鼓励颠覆型创新而非渐进型创新 管理层面激发员工创新能力 [20]

投资评级 - 推荐 (维持) [1] 核心观点 - 鹏辉能源上半年营收增长但盈利承压 营收同比增长13.99%至43.01亿元 归母净亏损0.88亿元[4][8] - 公司储能电池业务保持全球竞争力 2025年上半年位居全球户用小储电芯出货量前三[8] - 股权激励计划彰显发展信心 设2025年营收目标不低于100亿元 对应同比增速25.6%[9] - 平安证券下调2025-2027年盈利预测 但维持推荐评级 看好长期增长潜力[9] 财务表现 - 2025年上半年营收43.01亿元(同比+13.99%) 锂离子电池销售收入39.00亿元(同比+11.56%)[4][8] - 上半年毛利率10.10%(同比-2.22pct) 境内/海外毛利率分别为11.12%/20.00%[8] - 2025E营收预测93.33亿元(同比+17.2%) 归母净利润0.41亿元(同比+116.3%)[6] - 2025E毛利率12.7% 净利率0.4% ROE 0.8%[6][11] 业务分析 - 储能业务执行"做强储能"战略 大储业务深化与全球集成商合作开发600+Ah大电芯[8] - 消费电池聚焦TWS耳机/电子烟等细分市场 保持行业较高毛利率水平[8] - 动力电池贯彻"细分动力"战略 聚焦两轮车/重卡/船舶等高潜力场景[8] - 境外收入增速29.3%显著高于境内11.6% 但境外毛利率同比下降5.67个百分点[8] 股权激励 - 2025年股票期权激励计划授予1560万份(占总股本3.10%) 行权价21.59元/股[9] - 业绩考核目标:2025年营收≥100亿元 2025-2026年合计≥220亿元 2025-2027年合计≥340亿元[9] 估值指标 - 当前股价27.9元 对应2025E P/E 341.1倍 P/B 2.7倍[1][6] - 2026E P/E 63.3倍 P/B 2.6倍 2027E P/E 46.3倍 P/B 2.5倍[6][11] - EV/EBITDA从2025E的21.6倍改善至2027E的14.2倍[11]

股价表现 - 8月26日盘中上涨2.30%至32.88元/股 成交11.29亿元 换手率2.04% 总市值593.63亿元 [1] - 今年以来股价累计上涨55.67% 近5日/20日/60日分别上涨1.39%/6.72%/34.42% [2] - 年内3次登上龙虎榜 最近一次为6月25日 [2] 资金流向 - 主力资金净流出2217.37万元 特大单买入8902.78万元(占比7.88%) 卖出1.07亿元(占比9.49%) [1] - 大单买入2.57亿元(占比22.79%) 卖出2.61亿元(占比23.15%) [1] 股东结构 - 股东户数21.24万户 较上期减少1.72% 人均流通股8134股 较上期增加1.75% [2] - 香港中央结算有限公司持股1.08亿股(第三大股东) 较上期增加654.02万股 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF持股1763.21万股(第八大股东) 较上期减少96.14万股 [3] - 前海开源公用事业股票持股1494.94万股(第十大股东) 持股数量未变化 [3] 财务业绩 - 2025年第一季度营业收入90.55亿元 同比增长20.61% [2] - 归母净利润1.01亿元 同比增长45.55% [2] - A股上市后累计派现10.95亿元 近三年累计派现3.56亿元 [3] 业务构成 - 动力电池系统收入占比72.47% 储能电池系统占比22.13% 输配电产品占比1.29% [2] - 所属申万行业为电力设备-电池-锂电池 概念板块包括磷酸铁锂/换电概念/三元锂电等 [2] 公司基本信息 - 成立于1995年1月23日 2006年10月18日上市 [2] - 注册地址安徽省合肥市包河区花园大道566号 [2] - 主营业务为动力锂电池和输配电设备 [2]