市场行情与沪指九连阳 - 沪指今日冲高回落但顽强收红，走出九连阳 [1] - 历史上沪指九连阳共出现6次，十连阳3次，十一连阳仅1次 [2] - 本次九连阳所处位置从行情持续性看，应处于牛市中段左右 [2] 九连阳的历史对比与驱动因素 - 2007年大牛市出现2次九连阳，2015年九连阳也出现在牛市中段，2018年九连阳出现在反弹行情末端，最近一次是2023年9月行情启动阶段 [2] - 本次九连阳的重要推手是本月中证A500ETF的大幅净申购 [2] - 过去20个交易日，中证A500ETF净申购高达1000亿元，在宽基ETF中遥遥领先 [3][4] ETF资金流向分析 - ETF整体规模为39904.32亿元，过去20个交易日净申购959.34亿元，今年以来净申购3713.92亿元 [4] - 中证A500ETF过去20个交易日净申购961.98亿元，远超其他主要宽基ETF [4] - 同期，沪深300ETF净流出55.91亿元，科创50ETF净流入63.61亿元，中证500ETF净流入93.16亿元，上证50ETF净流出3.91亿元，创业板指ETF净流出33.87亿元 [4] - 红利ETF过去20个交易日净申购117.08亿元，今年以来净申购405.15亿元 [4] - 券商ETF今年以来净申购757.86亿元，但过去20个交易日净流出47.79亿元 [4] 资金规模对比与市场影响 - 中证A500ETF近一个月净申购1000亿元，其力度可对比券商融资余额增长：今年1月融资余额低点为18070亿元，上周最高点达25454亿元，11个多月增加7300多亿元 [6] - 中证A500成分股中一半以上是上证指数成分股，仅15%多属于创业板，因此其资金流入直接推动了以沪指为主的九连阳行情 [7] - 上周以个人持有为主的ETF被净赎回，而以机构持有为主的宽基ETF（主要是中证A500ETF）为净申购 [7] 机构行为与潜在风险 - 基金公司为年末冲量而大力申购中证A500ETF，但已被监管窗口指导，要求不允许拉短钱，需拉长期持有的资金 [7] - 此举背后的原因是担心冲量资金在明年1月份撤走会导致市场下跌并加大波动 [7] - 机构本月大力申购的资金是否会在明年1月撤离并引发市场震荡，仍需观察 [8] 春季躁动行情展望 - 市场对春季躁动行情寄予希望 [8] - 一季度是A股资金面最宽松、散户入场意愿最强的时期，银行一季度“开门红”信贷投放约占全年一半，资金会在1-2个月后传导至股市，机构年初也有建仓需求 [8] 行业配置建议 - 建议关注科技中的机器人板块，该板块过去几个月有长线资金持续流入，近期成交额占比处于阶段性低点 [8] - 人形机器人应用场景尚未大规模落地，但机器人租赁市场已兴起，叠加T链量产合同和明年一季度V3新产品发布等潜在催化因素，板块行情可期 [8] - 非银金融中的券商板块已悄然走好，近日市场成交量连续超过2万亿元，若春季行情延续、成交量温和放大，券商将直接受益于交易活跃度提升 [8] - 消费领域中的酒店餐饮等行业，受益于促消费提收入的政策推动和春节消费旺季预期 [9]

案件核心：投行从业人员违法违规操作 - 原券商债承部执行总经理房蓓蓓因在债券发行中非法收受540万元好处费，被判处有期徒刑10年6个月[2][13] - 原券商投行保荐代表人杜鹏飞因在IPO项目中受贿，通过入股及减持获利411万元，被判处有期徒刑10年2个月[18][19][20] - 两起案件均涉及利用职务便利进行利益输送，时间线相似，均在2023年被留置，2024年起诉并宣判[13][20] 房蓓蓓案件详情：结构化发债与利益输送 - 2019年，房蓓蓓作为负责人，为路劲地产承销总额15亿元的“19路劲01”公司债，合同为余额包销[4] - 债券销售遇冷，仅售出3.5亿元，剩余11.5亿元需券商包销[5][6] - 为解决包销压力，房蓓蓓引入第三方资管通道“代投代缴”，认购了全部剩余11.5亿元债券，使发行成功，但券商仅获得380万元承销费[6] - 为给第三方资金解套，房蓓蓓撮合资金方认购其中7亿元债券，资金方在票面利率7%多基础上额外收取4%费用，使企业综合融资成本接近12%[7][8] - 该资金方因此赚取近3000万元利差，并向房蓓蓓支付440万元好处费[9] - 房蓓蓓另撮合1亿多元债券销售，再次收取100万元返费，合计非法收入540万元[10] - 其操作属于监管明令禁止的“结构化发债”，通过制造虚假繁荣掩盖风险[11][12] 杜鹏飞案件详情：IPO腐败与股权代持 - 2019年，杜鹏飞作为项目负责人及保代，负责XX新材的IPO项目[18] - 为绑定利益，XX新材“邀请”杜鹏飞入股，他出资150万元认购股份，并由老股东代持[18] - 杜鹏飞在项目中协助企业掩盖问题，包括IPO前定增不顺利、战略配售资金来源于借贷等[18] - 2021年XX新材上市后，股价从11元多飙升至80元，解禁后杜鹏飞减持股份，获利411万元[19] 行业背景与监管态势 - 金融反腐进入深水区，2024年上半年已查处银行分行“一把手”等“大老虎”三四十个[22] - 2024年下半年反腐明显提速，重点延伸至银行、券商、保险等机构的中层业务人员[22] - 监管力度加强，旨在清理各种隐形利益链，形成高压态势[22] - 在巨额金融交易中，收取“返费”曾是行业灰色惯例，但违规操作易衍生重大风险[12][23] - 相关涉事企业路劲地产已于房蓓蓓宣判前正式暴雷[16]

核心观点 - 根据华鑫市场情绪温度指标监控，当前市场情绪综合评分为61分，处于“较热”状态，市场进入震荡整理阶段[6][10] - 报告指出，当情绪值低于或接近30分时市场将获得支撑，而当情绪值高于70分时将出现阻力[10] - 今日热点主题追踪为机器人、银行和券商[6] 市场情绪与资金流向 - 华鑫市场情绪温度指标显示市场情绪为“较热”，综合评分61分[6][10] - 主力资金前一交易日净流入额最高的个股为拓维信息，净流入166,288.60万元[11] - 主力资金前一交易日净流出额最高的个股为中际旭创，净流出159,955.25万元[13] - 融资前一交易日净买入额最高的个股为紫金矿业，净买入65,750.84万元[13] - 融券前一交易日净卖出额最高的个股为卧龙电驱，净卖出727.60万元[14] - 主力资金前一日净流入额最高的行业为SW有色金属，净流入244,911万元[20] - 主力资金前一日净流出额最高的行业为SW电力设备，净流出775,535万元[18] - 融资前一日净买入额最高的行业为SW有色金属，净买入221,875万元[20] - 融券前一日净卖出额最高的行业为SW医药生物，净卖出2,456万元[20] 热点主题分析 - **机器人主题**：工业和信息化部人形机器人与具身智能标准化技术委员会于2025年12月26日正式成立，标志着行业从“技术探索”和“局部试点”迈入“产业协同”与“规模化落地”的新阶段，该举措将统一“大脑”与“身体”的接口与标准，加速技术落地与生态形成[6] - **银行主题**：银行股具有高股息特性，中证银行指数的股息率高达6.02%，显著高于10年期国债收益率，在经济增速放缓和市场波动加大时，银行股凭借稳定的分红能力，成为险资、社保等长期资金的重要配置标的[6] - **券商主题**：证监会主席提出将着力强化分类监管、“扶优限劣”，对优质机构适当“松绑”，进一步优化风控指标，适度打开资本空间和杠杆限制，提升资本利用效率，证券行业需摒弃简单的拼规模、比增速、争排名，把重心聚焦到高质量发展[6] 相关标的列举 - 机器人主题相关标的包括三花智控和卧龙电驱[6] - 银行主题相关标的包括农业银行和宁波银行[6] - 券商主题相关标的包括中信证券和国泰海通[6]

核心观点 - 报告认为A股市场近期呈现小幅震荡上行的特征，上证指数围绕4000点附近蓄势整固的可能性较大，适合中长期布局[8][9][10][11][12][13] - 中央经济工作会议定调“重科技、强产业”，人工智能、商业航天、量子科技、6G等未来产业是中长期明确的产业方向[8][9][10][11][12][13] - 全球流动性环境趋于宽松，人民币汇率走强有利于吸引资金回流，提升人民币资产吸引力[8] 宏观策略与市场表现 - 2025年12月29日，A股市场冲高遇阻、小幅震荡上行，上证综指收于3,965.28点，微涨0.04%[3][8] - 当日两市成交金额为21,578亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方[8] - 上证综指与创业板指数的平均市盈率分别为16.28倍和50.25倍，处于近三年中位数平均水平上方[8] - 近期市场领涨板块轮动，包括金融石化、有色新能源、航天机器人、成长行业及电池贵金属等[5][8][9][10][11][12][13] 行业与公司研究要点 机械行业（人形机器人、AIDC） - 2025年12月中信机械板块上涨6.32%，跑赢沪深300指数（+2.88%）3.44个百分点，在30个中信一级行业中排名第5[14] - 12月三级子行业中3C设备、油气设备、光伏设备涨幅居前，分别上涨20%、15.99%、14.71%[14] - 人形机器人有望成为美国科技战略主线，建议持续关注人形机器人、AIDC配套设备、半导体设备等主题[5][14][15] - 报告重点推荐传统工程机械龙头三一重工、徐工机械、浙江鼎力，以及人形机器人及核心零部件龙头埃斯顿、绿的谐波、步科股份、兆威机电、捷昌驱动，AIDC配套设备重点标的英维克、应流股份、芯碁微装[15] 电力及公用事业 - 2025年12月，中信电力及公用事业指数月内微涨0.05%，跑输沪深300指数2.83百分点[16] - 2025年前11个月，全国用电量9.46万亿千瓦时，其中充换电服务业以及信息传输、软件和信息技术服务业用电量分别同比增长48.3%、16.8%[16] - 2025年1—11月，规上工业火电、水电、核电、风电、太阳能累计发电量占比分别为64.5%、13.9%、4.9%、10.7%、6.0%[16] - 截至2025年11月底，我国风电、太阳能合计装机占比（46.5%）已高于火电（占比40.1%）[17] - 报告维持行业“强于大市”评级，建议关注盈利能力稳健的大型水电企业和部分高股息率的火电企业[17] 光伏行业 - 截至2025年12月25日，光伏行业指数上涨1.31%，与沪深300指数表现基本持平[18] - 多晶硅平台公司“光和谦成”成立，旨在通过承债式收购、弹性封存产能减少市场供给，推动行业产能压缩[18] - 2025年11月，国内新增光伏装机容量22.02GW，环比增长74.76%，全年预期新增装机300GW左右[18] - 11月国内多晶硅产量约11.49万吨，环比减少16.13%，主流硅片企业产量54.66GW，环比减少9.91%[18] - 截至2025年12月25日，N型硅片价格出现大幅上调，N型TOPCon电池片报价较上月底提高0.055元/瓦[19] - 报告建议围绕多晶硅料、储能逆变器、光伏玻璃和一体化组件厂等细分子行业头部企业展开布局[20] 农林牧渔行业 - 2025年11月，农林牧渔（中信）指数上涨1.15%，跑赢沪深300指数（下跌2.46%）3.61个百分点[21] - 2025年11月，全国外三元生猪交易均价11.59元/公斤，环比上涨0.61%，猪价有止跌企稳迹象[21] - 2025年11月，白羽肉鸡鸡苗均价3.58元/羽，环比上涨3.47%，白羽肉鸡均价3.48元/斤，环比上涨2.65%[22] - 2025年11月，我国宠物食品出口数量3.34万吨，同比增长11.23%[22] 证券行业 - 2025年11月，中信证券Ⅱ行业指数全月下跌5.78%，跑输沪深300指数3.32个百分点，板块平均P/B震荡区间为1.414-1.518倍[23] - 报告预计2025年12月上市券商母公司口径单月整体经营业绩环比将实现回升[24][25] - 报告认为如果券商板块估值再度下探至1.3倍P/B左右，是再度布局的良机，建议关注龙头类、财富管理业务突出及估值偏低的券商[25] 传媒行业（动画电影） - 截至2025年12月24日，2025年国内动画影片总票房已超过250亿元，占全年票房比重近50%[26] - 2025年度上映影片票房TOP10和TOP15中，动画影片的票房占比分别达到64.97%和62.77%[26] - 2025年国产动画电影《哪吒2》票房达154.46亿元，《疯狂动物城2》票房超过38亿元，分列年度票房榜第一、二名[26] - 2019-2025年，国产动画电影票房占同期上映动画电影总票房比重达到67.59%，远高于2013-2019年的32.28%[27] - 报告建议关注在动画电影领域深度布局的光线传媒[28] 汽车行业 - 2025年11月，汽车（中信）行业指数上涨2.49%，跑赢同期沪深300指数0.61个百分点[28] - 2025年11月，汽车产销分别完成353.16万辆和342.90万辆，同比分别增长2.76%和3.40%，月度产量首次超350万辆创新高[29][30] - 2025年11月，汽车出口量达72.77万辆，创历史新高，环比增长9.33%，同比增长48.45%[30] - 2025年11月，新能源汽车产销分别完成188万辆和182.3万辆，新能源渗透率达到53.16%，环比提升1.52个百分点[31] - 我国首批L3级有条件自动驾驶车型获得准入许可，标志着自动驾驶技术正式迈入商业化应用初期[31] - 报告建议关注具备智驾技术创新优势的自主品牌车企，以及汽车智能化网联化核心零部件公司[31] 锂电池行业 - 2025年11月，锂电池板块指数上涨3.22%，走势强于沪深300指数[33] - 2025年11月，我国动力电池装机93.50GWh，同比增长39.14%，其中宁德时代、比亚迪和中创新航位居前三[33] - 截至2025年12月12日，锂电池和创业板估值分别为28.20倍和43.06倍[33] 基础化工行业 - 2025年11月，中信基础化工行业指数上涨1.63%，在30个中信一级行业中排名第7位[34] - 11月份化工品价格下跌态势明显放缓，硫磺、磷肥等表现较好[34] - 截至2025年12月11日，中信基础化工板块TTM市盈率为27.76倍，略低于历史平均水平（29.30倍）[34] - 报告建议关注供给端改善空间较大的涤纶长丝、有机硅、氨纶等板块，以及生物燃料相关企业[35] 通信行业 - 2025年11月，通信行业指数上涨1.44%，跑赢主要市场指数[36] - 2025年1-10月，我国电信业务收入累计完成14,670亿元，同比增长0.9%[36] - 2025年10月，我国通讯器材类零售额同比增长23.2%，25Q3全球智能手机市场出货量达3.201亿台，同比增长3%[37] - Canalys预计2025年AI手机渗透率将达到34%，端侧模型精简与芯片算力升级将助推其向中端价位段渗透[37] - 2025年1-10月，我国光模块出口总额为305.1亿元，同比下降16.3%[38] - 25Q3北美四大云厂商资本开支合计为1,124.3亿美元，同比增长76.9%[38] - TrendForce预计2025年全球800G以上的光收发模块达2,400万支，2026年将达近6,300万支，同比增长162.5%[38] - 报告建议关注光芯片/光器件/光模块、AI手机及电信运营商领域的相关公司[39] 财经要闻与政策 - 国务院关税税则委员会发布《2025年关税调整方案》，将对935项商品实施低于最惠国税率的进口暂定税率，继续给予43国零关税待遇[5][8] - 财政部、税务总局发布公告，对化妆品、医药和饮料制造（不含酒类）企业，广告费和业务宣传费支出不超过当年销售收入30%的部分准予税前扣除[5][8] - 预计元旦假期日均出入境旅客将突破210万人次，较去年同期增长22.4%[5][8] 重点数据更新 - 近期限售股解禁明细列出，例如佰维存储（688525.SH）将于2025年12月30日解禁11,393.60万股，占总股本24.49%[40] - 2025年12月29日，沪深港通A股前十大活跃个股包括中国卫星（成交133.56亿元）、工业富联（成交123.59亿元）、紫金矿业（成交119.15亿元）等[43]

市场整体表现与指数信号 - 大盘呈现冲高回落、高位放量滞涨的态势，显示有资金流出迹象 [1] - 主要宽基指数如A500、沪深300、中证500均下跌，仅小盘股指数稍强，显示后续指数上攻需大盘股资金持续推动 [1] - 市场情绪退潮，下跌个股达3300多家，跌停板数量快速放大至25家 [2] 板块与行业动态 - 券商板块在连续三日上涨后转跌，银行板块接力护盘但其他高股息板块未同步跟进 [1] - 有色金属（白银）板块高位大幅跳水，严重打击市场人气 [2] - 锂电池产业链受利空影响，能源金属碳酸锂价格下跌较多 [2] - 商业航天与机器人板块表现具备一定持续性 [2] - 数字货币板块受利好消息刺激，午后被再次拉升 [2] 资金流向 - A500ETF未持续获得大资金净流入 [1] 投资机会展望 - 最后两个交易日，系统性大涨机会较难，建议关注板块结构性机会 [2]

文章核心观点 - 2025年港股IPO市场实现爆发式增长，但市场内部结构性分化加剧，资金主导权南移，市场加速向“基本面为王”的价值逻辑回归，“强者恒强、弱者出清”的行业格局愈发清晰 [1][3][10] 资金重构与市场表现 - 南下资金成为港股市场重要推动力，2025年净流入规模达1.31万亿港元，同比增长超60%，成交占比一度近40%，持股市值约占港股总市值13% [4] - 南下资金更了解内地企业，愿意为优质基本面的公司提供合理估值，在生物医药、科技等领域的新股发行中提供关键支撑 [4] - 2025年港股IPO市场全面爆发，全年上市新股数量突破100只，较2024年增长56.25%，募资总额超2700亿港元，位居全球IPO募资首位 [4] - 中资券商在IPO保荐市场占据主导，中金公司、中信证券及华泰证券三家合计获得近60%的IPO保荐项目 [5] - 港交所制度调整激活市场，例如“科企专线”缩短审核周期，定价机制改革将机构配售下限由50%调整为40%，以降低新股破发风险 [5] 生物医药行业表现 - 生物医药企业扎堆赴港上市，全年共有23家企业成功上市，数量较2024年翻倍，另有超80家企业处于提交申请或筹备阶段 [5] - 部分生物医药企业赴港上市属“被动上市”，因A股科创板门槛提升（如三年研发投入门槛提至8000万元以上，发明专利要求增至7项以上），难以满足标准而转战港股 [5] - 行业呈现“冰火两重天”局面，龙头与尾部企业境遇分化显著 [3][7] 市场格局分化 - 行业龙头及优质“A+H”上市企业受益，药明康德、康方生物、宁德时代、三一重工等获得资本市场广泛认可 [7] - “A+H”双重上市成为主流策略，全年18家企业通过此方式募资1387.01亿港元，占港股IPO总募资额51.35% [7] - 尾部生物医药企业面临困境，普遍存在研发管线单一、未盈利、商业化能力不足等问题 [7] - 尾部企业上市后遭遇估值下降与流动性不足双重压力，自11月起港股新股破发率回升至45.45%，部分生物医药新股日均成交金额不足百万元，一些企业市值较发行价下跌超50% [8] - 投资者偏好转向实际价值，关注具备First-in-Class或Best-in-Class研发管线、稳定BD收入或商业化能力的公司，对依赖单一项目、缺乏现金流的企业兴趣减弱 [9] 趋势展望 - 2026年港股IPO市场预计延续活跃，但结构性分化与行业整合将成为主旋律，“强者恒强、弱者出清”格局将持续深化 [10] - 上市供给端，“A+H”双重上市仍是主流，预计超20家A股优质企业将赴港上市，中概股回归潮有望成为新增量，生物医药、AI、新能源等硬科技领域是重点，港交所预计2026年特专科技类IPO占比将提升至35% [10] - 资金端，美联储降息可能为港股带来增量流动性，但南下资金增速可能放缓，资金将更集中于头部优质标的 [10] - 行业整合趋势明显，尾部生物医药企业可能因估值低迷、流动性不足面临私有化退市或被并购，龙头企业将凭借优势扩大市场份额 [11] - 监管层面将强化对上市质量的把控，推动市场从“规模增长”向“质量提升”转型 [11]

市场表现回顾 - 上周A股市场整体呈现强劲上涨态势，主要宽基指数普遍收高 [1] - 市场风格延续资源品与科技成长占优的特征，大消费板块出现回调 [1] - 有色金属（贵金属与工业资源品）、军工（商业航天）、电力设备（数据中心电力）等行业领涨，而大消费、银行、煤炭等行业转跌 [1] 宏观环境分析 - 国内将继续实施更加积极的财政政策，扩大财政支出盘子，确保必要支出力度 [2] - 2026年财政工作重点任务包括坚持内需主导、大力提振消费、加大对新质生产力及人的全面发展等重点领域投入、增加财政科技投入、强化保基本兜底线以及促进居民就业增收 [2] - 1-11月全国规模以上工业企业实现利润总额66268.6亿元，同比增长0.1%，增速有所回落 [2] - 1-11月制造业实现利润总额50317.9亿元，同比增长5.0% [2] - 细分行业中，计算机、通信和其他电子设备制造业利润同比增长15.0%，电力、热力生产和供应业增长11.8%，有色金属冶炼和压延加工业增长11.1%，汽车制造业增长7.5% [2] - 石油和天然气开采业利润下降13.6%，煤炭开采和洗选业利润下降47.3% [2] - 上游资源品价格上涨，可能给中游企业带来成本端压力 [2] - 2025年三季度美国GDP环比折年率为4.3%，超出3.3%的预期，前值为3.8% [3] - 美国经济韧性主要源于个人消费韧性、公共支出增长以及出口贡献提升 [3] - 随着美国经济软着陆预期升温，美联储降息预期有所降温 [3] - 美国劳动力市场出现结构性、持续性走弱迹象，美联储主席换届可能对降息有助推作用 [3] 投资策略与市场展望 - 岁末年初市场有望走出关键一步，阶段支撑原因包括无风险收益率系统性下行、2026年迎来定期存款到期高峰、政府鼓励长期资金入市可能带来资产管理需求井喷期 [4] - 资本市场改革提振了中国资产的可投资性并提高了市场韧性，股市有望从波动震荡市走向稳中向好市 [4] - 中国产业结构加速转型，传统产业拖累边际减少，新技术产业迈入创新扩张周期，同时中国制造业凭借竞争优势正在全球扩张，经济社会发展的不确定性下降 [4] - 跨年攻势或正在开启，看好科技、券商与消费等方向 [5] 行业与主题投资方向 - 科技成长方向：AI模型和应用进展加快，国内算力基础设施短缺，可关注港股互联网、传媒、计算机、算力，以及具备全球竞争优势的制造业出海（如电力设备、机械设备）等板块 [5] - 大金融方向：资本市场改革纵深有望重振市场风险偏好，可关注券商、保险等 [5] - 顺周期方向：调整三年后，估值与持仓处于相对低位，消费板块景气线索增多，可关注低股价、低库存、景气改善的消费股（食品饮料、农林牧渔、酒店、旅游服务等），以及有色、化工等周期股 [5] - 国内扩大内需政策预期持续强化，内需有望成为接力科技主题轮动的重要方向，可关注新兴消费、赛事经济、冰雪旅游等主题 [5]

港股市场整体表现 - 2025年12月29日，港股三大指数高开低走，恒生指数收盘跌0.71%，报25635.23点，恒生科技指数跌0.30%，报5483.01点，国企指数跌0.26%，报8891.71点 [1][2] 汽车行业 - 汽车股涨幅居前，成为市场亮点 [1][2] - 蔚来-SW股价上涨4.89%，报40.320港元，小鹏汽车-W上涨3.88%，比亚迪股份上涨3.74%，吉利汽车上涨3.43% [2][3] - 政策面利好是主要驱动因素，方正证券研报指出，中央经济工作会议及财政部明确优化“两新”政策，多地遴选以旧换新平台企业 [1] - 据媒体披露，2026年新能源汽车国家补贴政策将延续，单车最高补贴3万元，政策将聚焦淘汰老旧高排放车辆，同时提升新能源补贴与混动车型的纯电续航门槛 [1] 博彩行业 - 博彩股普遍下跌，美高梅中国股价重挫17.14%，报12.910港元 [2][3][4] - 美高梅中国与母公司美高梅国际酒店集团达成新的长期品牌合作协议，品牌使用费率将从2026年起由1.75%提升至3.5% [3] - 摩根士丹利研报预计，美高梅中国2026年品牌使用费将达到12亿港元，较2025年的6亿港元大幅增加 [3] - 报告预计，美高梅中国2026年企业EBITDA将较先前预期下降7%，同比下跌5%，EBITDA利润率将收窄220个基点，品牌使用费占企业EBITDA的比例将升至15.2% [3] 黄金行业 - 黄金股走弱，紫金黄金国际股价下跌超过5% [2][4] - 现货黄金价格在12月29日一度失守4450美元/盎司 [4] - 东吴证券分析指出，短期来看，2026年第一季度美国的宽财政、宽货币与季节性因素可能延缓美联储降息节奏，从而抬升利率预期，构成对金价的利空 [4] - 叠加特朗普计划的2026年4月访华行程，市场风险偏好或进一步改善，也对金价构成压力 [4] 证券行业 - 中资券商股下挫，中金公司股价下跌2.64%，报19.570港元 [2][5][6] - 中航证券研报表示，2026年在“十五五”规划积极发展直接融资的政策导向下，股权、债券、衍生品等业务领域有望持续复苏 [5] - 随着居民资产配置需求释放，ETF等标准化产品规模快速增长，券商作为核心渠道方与管理方将持续受益 [5] - 行业未来将在政策与市场双重驱动下，进一步聚焦服务实体经济与居民财富管理，提升国际竞争力 [5]

A股市场整体趋势与展望 - 权益市场有望继续保持活跃，A股自“9.24”以来的震荡上行行情在2026年仍有望延续 [1] - 短期大盘趋势偏强，增量资金入场明显 [7] - 上证指数9连阳显示主力资金控盘节奏有目的性，市场进入业绩披露期，涨幅较大的小微盘股面临业绩检验 [11] - 展望后市，短期可能维持震荡，12月中旬的重要会议定调是决定性政策窗口，有望引领市场结束调整，A股有望在明年一季度重新回到上行周期并见到下一个高点 [11] 行业配置与风格轮动 - 当前行业配置关注电力及公用事业、基础化工、电力设备及新能源、电子和计算机 [1] - 风格方面，偏赛道科技类的股票可能表现会弱于偏大盘蓝筹和金融周期类的股票 [11] - 顺周期涨价资源品、服务业消费、自主可控成为接下来三大主线 [11] - 创业板指数调整说明短线资金开始止盈 [11] 资金流向分析 - 主力净流入行业板块前五为汽车零部件、银行、新能源车零部件、PCB板、大金融 [1] - 主力净流入概念板块前五为人形机器人、机器人、人工智能、智能眼镜/MR头显、华为产业链 [1] - 主力净流入个股前十为寒武纪、沪电股份、工业富联、胜宏科技、光威复材、中国卫星、牧原股份、京东方Ａ、拉卡拉、恒宝股份 [1] - 资金面存在“落袋为安”的压力，融资余额流入明显放缓 [11] - 当日市场涨跌家数为跌3619家，涨1703家，跌停24家，涨停80家 [8] - 暗盘资金净流出3258家，净流入1736家 [8] 上市公司分红情况 - A股上市公司分红意愿显著提升，分红生态持续优化，分红总额、参与分红公司数量占比及年内多次分红公司数量逐年递增 [3] - 按除权除息日统计，今年以来A股上市公司现金分红总额达到2.56万亿元，已超过2024年全年，创历史新高 [3] - 在监管政策鼓励下，年内上市券商分红金额已逾548亿元，其中14家已实施10亿元以上分红 [3] - 多家上市券商发布分红实施公告，新一轮分红派息进入落地阶段，不少券商近期还增设了第三季度利润分配方案 [3] 人形机器人产业动态 - 机器人供应链海外产能规划持续推进，量产脚步渐行渐近，Gen3的定点与定型是当前核心关注点 [5] - 特朗普政府聚焦机器人领域发展，提高美国机器人产业发展战略高度，后续国内相关政策值得期待，机器人领域中美共振局面有望持续 [5] - 前期板块回调较为充分，后续Gen3定点、新品发布、宇树IPO进展等事件催化值得重点关注，建议底部聚焦优质环节，把握确定性和灵巧手等核心变化 [5] 消费领域趋势与机会 - “性价比消费”中，零食、折扣零售等呈现一定业绩回暖趋势，化妆品亦有筑底倾向 [5] - “性价比消费”品往往具有一定必选消费属性，在CPI回暖及低基数效应下，2026年有望迎来困境反转，建议关注折扣零售、量贩零食、国货美妆 [5] - 人均GDP突破10000美元，在“单身经济”与消费倾向转变驱动下，户外运动有望加速渗透 [5] - 服务消费边际改善，政策催化或进一步强化服务消费景气度，冰雪旅游近年来趋势向好，冬季正处消费旺季，建议关注户外经济、冰雪旅游 [5] 宏观与市场结构性支撑 - 2026年，中美关系步入新阶段、国际货币秩序重构逻辑进一步强化、AI革命进入应用关键期等趋势将继续支持中国资产表现 [1] - 当前银行理财年化收益较一年前仍处于相对低位，未来若资本市场持续活跃，银行理财或进一步活化，有望从资金面角度对A股市场带来支持 [1]

文章核心观点 - 报告认为A股春季行情有利条件不变，市场短期上涨由流动性驱动，并看好春季期间产业、资金、政策等多主题轮动机会 [8] - 报告对2026年黄金的战略配置价值持积极看法，认为在美国财政赤字和去美元化趋势下金价长期有上涨空间，但2026年需加强战术择时以应对可能增加的波动性 [19] 一周回顾与展望（大势研判） - 短期A股连续上涨体现出流动性驱动的特征，尽管部分投资者担心中证A500ETF年底冲量后年初市场可能反复，但报告认为春季行情有利条件不变 [8] - 股市流动性保持宽松，支撑因素包括私募逢低集中申购、保险开门红以及人民币汇率升值利好股市流动性 [8] - 支撑风险偏好的时间窗口连续，包括2月春节、3月两会以及4月特朗普可能访华 [8] - 春季主题轮动线索包括：产业主题（商业航天、核聚变）、资金主题（从A500到保险开门红，高股息可能成为低估值板块轮动修复线索）、政策主题（海南、服务消费）以及中期牛市预期主题（保险、券商） [8] - 对于具体板块，光连接Alpha逻辑演绎后股价可能高位震荡，其他AI产业链方向暂时无法突破原有高位震荡区间，顺周期只推荐有Alpha逻辑的基础化工和工业金属，其Beta行情在春季可能仅为超跌反弹 [8] 行业比较与估值跟踪 - 截至2025年12月26日，主要指数估值如下：中证全指（剔除ST）PE为21.6倍（历史81%分位），PB为1.8倍（历史42%分位）；上证50 PE为11.8倍（历史62%分位）；沪深300 PE为14.1倍（历史65%分位）；中证500 PE为33.8倍（历史64%分位）；中证1000 PE为46.4倍（历史66%分位）；国证2000 PE为57.1倍（历史73%分位）；创业板指 PE为41.3倍（历史36%分位）；科创50 PE为160.7倍（历史97%分位） [11] - 从PB估值的历史百分位看，申万制造板块为5.3倍，处于历史96%分位；申万投资板块为2.5倍，处于历史68%分位；中证A股为1.8倍，处于历史63%分位；科创100为5.8倍，处于历史96%分位；北证50为5.2倍，处于历史94%分位 [13] - PE估值在历史85%分位以上的行业包括：房地产、商贸零售、计算机（IT服务、软件开发） [11] - PB估值在历史85%分位以上的行业包括：电子（半导体）、通信 [11] 主题投资与未来产业 - 量子科技领域出现硅基量子计算学术新突破，并关注加拿大政府的相关战略投资 [16] - 生物制造领域关注AI for science中的“AI+医药”应用 [16] - 氢能和核聚变领域，“双碳”目标引领氢基能源发展，全球最大绿氢氨醇一体化项目一期已投产，同时特朗普媒体科技集团跨界进入核聚变领域 [16] - 脑机接口领域，临床试验与政策支持正在协同推进 [18] - 具身智能领域，自动驾驶加速迈向量产应用，世界模型开源取得进展 [18] - 第六代移动通信（6G）产业生态正在加速构建 [18] 资产配置与全球市场 - 本周（20251219-20251226）全球资本市场方面，美国市场核心矛盾聚焦于政策分歧与经济结构性失衡，特朗普明确要求下任美联储主席推动大幅降息 [17] - 在白银逼仓背景下，贵金属领涨全球资产，美股整体震荡收涨 [17] - 沪深300隐含波动率出现低位回升 [14] 专题研究：2026年黄金配置 - 战略层面，在美国财政赤字居高不下以及去美元化长期趋势（全球央行购金）持续的背景下，金价长期仍有上涨空间 [19] - 战术层面，2026年金价年内择时需要重点关注美国周期性变化下的美债利率走势与波动率等交易性指标 [19] - 相比2025年，2026年美国利率周期的边际变化和交易性力量的增加可能提升黄金的波动性，因此需要加强战术择时 [19]