报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，目标价为 24.5 元 [2][8] 报告的核心观点 - 2025Q2 收入增速回归双位数，利润表现优于收入，上半年受益科技创新需求，订单增长转化为收入增长，且深化精细化管理使利润增速高于收入增速 [8] - 战略聚焦高景气度赛道，包括可靠性与环境试验、集成电路、数据科学分析与评价板块，看好后续需求增长 [8] - 公司下游聚焦高端制造，受益产业链发展，检测需求持续增长；管理层改革后预计利润增速有望超越收入增速 [8] 主要财务指标总结 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|3,207|3,624|4,010|4,430| |同比增速(%)|11.0%|13.0%|10.7%|10.5%| |归母净利润(百万)|352|408|488|564| |同比增速(%)|76.6%|15.9%|19.7%|15.4%| |每股盈利(元)|0.60|0.70|0.84|0.97| |市盈率(倍)|30|26|21|19| |市净率(倍)|3.1|2.9|2.6|2.3|[4] 公司基本数据总结 - 总股本 58,324.58 万股，已上市流通股 52,972.11 万股，总市值 104.46 亿元，流通市值 94.87 亿元 [5] - 资产负债率 45.81%，每股净资产 5.73 元，12 个月内最高/最低价 22.19/11.45 元 [5] 财务预测表总结 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金(百万)|1,025|1,461|1,769|2,120| |应收账款(百万)|184|195|227|257| |流动资产合计(百万)|3,265|3,813|4,390|5,041| |固定资产(百万)|2,209|2,205|2,170|2,140| |资产合计(百万)|6,555|7,129|7,846|8,638| |负债合计(百万)|3,137|3,370|3,685|4,016| |归属母公司所有者权益(百万)|3,336|3,660|4,051|4,498|[9] 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|3,207|3,624|4,010|4,430| |营业成本(百万)|未提及|未提及|未提及|未提及| |销售费用(百万)|454|513|568|627| |管理费用(百万)|221|249|273|297| |研发费用(百万)|346|395|437|483| |净利润(百万)|359|417|499|575| |归属母公司净利润(百万)|352|408|488|564|[9] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流(百万)|855|756|720|781| |投资活动现金流(百万)| -1,127| -373| -498| -497| |融资活动现金流(百万)| -152|53|87|68|[9] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长率(%)|11.0%|13.0%|10.7%|10.5%| |归母净利润增长率(%)|76.6%|15.9%|19.7%|15.4%| |毛利率(%)|47.2%|47.4%|47.7%|47.9%| |净利率(%)|11.2%|11.5%|12.4%|13.0%| |ROE(%)|10.6%|11.2%|12.1%|12.5%| |资产负债率(%)|47.9%|47.3%|47.0%|46.5%|[9]

核心观点 - 聚焦优质龙头的结构性成长机会，关注国内产业升级、自主可控及海外加速发展带来的投资机会 [15] 机械行业背景及展望 - 高端装备自主可控，核心装备国产化是产业自主崛起基础，突破核心高端装备瓶颈才能实现下游产业自主化、产业化 [15] - 产业升级大势所趋，在数字浪潮和能源变革时代，工业互联/AI + 具身智能应用提升社会效率，新能源利用降低社会成本，中国迎来全方位产业升级 [15] - 出口发展由点到面，中国产业持续发展，优秀制造企业从进口替代走向出口替代，具备全球竞争力，加速出口发展 [15] 研究框架 - 基于商业模式和业务特性将机械公司分为上游核心零部件公司、中游专用/通用设备公司、下游产品型公司以及服务型公司 [20] - 上游核心零部件公司具强阿尔法属性，研发驱动，有核心底层技术，靠技术或业务模式创新构建竞争壁垒，有议价权和较强盈利能力，可通过品类升级/扩张及下游领域拓展打开成长天花板 [20] - 中游专用/通用设备公司具高贝塔属性，产品供应下游工业生产，议价权相对较低，关注高成长或稳健增长行业中具进口替代机会的公司，关注公司技术实力及优质客户绑定情况，优选龙头公司，推荐新能源和工业自动化等行业 [20] - 下游产品型公司产品供人类使用或操作，行业空间大，下游应用领域广泛，分散客户公司议价权强，关注高成长或稳健增长行业中具进口替代机会的公司，综合考虑公司技术、产品、品牌、渠道，优选龙头公司，推荐培育钻石、通用测试测量仪器等细分子行业 [21] - 服务型公司通过提供服务获取收入，需求稳健，现金流好，行业长期稳健增长，龙头公司先发优势显著，优选赛道空间大的细分赛道龙头，推荐检测服务等行业 [21] 重点组合&7月投资观点 - 重点组合包括华测检测、广电计量、伊之密等公司；7月金股推荐龙溪股份、安徽合力、应流股份等公司 [2][24] - 从需求侧关注新兴成长细分行业如人形机器人、AI基建 - 燃气轮机等，以及具备全球竞争力、出口加速的细分行业龙头如工程机械、商用餐饮设备等 [25] - 从供给侧关注受益存量更新或逆周期调节景气相对稳健的细分行业如船舶、轨交设备等，在竞争加剧市场中具备持续提份额能力的细分行业龙头如顺周期通用设备、检测服务等，进口替代空间大的细分行业如电子测量仪器、实验分析仪器等 [25] - 看好具备核心竞争力的优质龙头公司，把握结构性成长机会，如人形机器人关注关节模组、灵巧手等环节相关公司；燃机产业链关注应流股份、豪迈科技等；智能焊接机器人关注柏楚电子；煤化工设备关注中泰股份、川仪股份；出口链设备公司关注巨星科技、银都股份等；工程机械推荐恒立液压、徐工机械等；核电设备推荐佳电股份、中密控股等；顺周期通用设备零部件环节推荐汇川技术、绿的谐波等，整机环节推荐伊之密、杭叉集团等；检测服务推荐广电计量、苏试试验等；进口替代方向科学仪器推荐鼎阳科技、普源精电等，光刻机产业链推荐汇成真空；其他关注低估值业绩稳健或高分红的细分行业隐形冠军如优利德、广日股份等 [26][28][29][30] 重点覆盖标的半年度业绩前瞻 - 对43个公司进行2025半年度业绩前瞻预测，认为这些公司整体经营具有韧性，不同公司营收和归母净利润同比增速有差异，如华测检测2025Q2营收同比增长3%，归母净利润同比增长5%；龙溪股份2025Q2营收同比持平，归母净利润同比增长100%等 [31] 6月行情回顾 - 重点组合包括华测检测、广电计量等公司；隐形冠军组合包括杭叉集团、安徽合力等公司；成长&前瞻方向组合包括龙溪股份、金帝股份等公司 [33] - 6月机械板块上涨2.82%，跑赢沪深300指数0.32个pct，在27个申万分类行业中涨幅排第14位 [36] - 6月机械板块估值水平相对稳定，TTM市盈率约为31.91倍，市净率约为2.49倍 [41] - 6月机械子行业表现靓丽，新能源汽车装备、船舶海工、油服等表现较好，分别上涨35.42%、15.76%、11.50%；单月涨幅排名前五位的公司为科恒股份、国瑞科技、山东墨龙、汇金股份、内蒙一机 [45][48] 数据跟踪 - 6月制造业PMI指数49.70%，环比提升0.2个百分点，2025年至今呈现修复态势 [51] - 6月钢/铜/铝价格指数环比变动 - 0.78%/+4.12%/+6.01%，目前处于近五年中间偏高位置 [57] - 2025年5月金属切削机床产量为6.70万台，同比增长6.30%；1 - 5月累计产量为33.20万台，同比增长13.30%；金属成形机床5月产量同比增长7.10%，1 - 5月累计产量同比增长11.30% [62] - 2025年5月工业机器人产量6.91万台，同比增长35.50%；1 - 5月累计产量28.72万台，同比增长32.00% [69] - 2025年6月销售各类挖掘机18804台，同比增长13.3%，其中国内销量8136台，同比增长6.2%，出口量10668台，同比增长19.3%；1 - 6月共销售挖掘机120520台，同比增长16.8%，其中国内销量65637台，同比增长22.9%，出口54883台，同比增长10.2% [77][78] - 2025年6月装载机销量1.20万台，同比增长11.3%；1 - 6月共销售各类装载机64769台，同比增长13.6% [79]

业绩预告情况 - 公司预计2025年半年度归属于母公司所有者的净利润为596.54万元，同比减少2,037.82万元，降幅77.36% [2] - 预计2025年半年度扣除非经常性损益的净利润为-1,711.17万元，同比减少3,101.08万元，降幅223.11% [2] - 上年同期归属于母公司所有者的净利润为2,634.37万元，扣非净利润为1,389.91万元，利润总额为3,449.28万元 [2] 业绩变动原因 - 传统业务板块上下游景气度差，检测业务需求下降且价格下滑 [2] - 行业竞争加剧对公司业务造成压力 [2] - 公司正推进业务转型，加大市场开拓和内部协同力度 [2] - 通过"双增双降"和资产质量提升等措施推行精益化管理 [2] 财务数据说明 - 本次业绩预告数据未经注册会计师审计 [2] - 预告数据为初步核算结果，最终数据以正式披露的半年报为准 [3] - 公司符合上交所股票上市规则中关于净利润同比下降需进行业绩预告的情形 [4]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买入”，维持该评级 [8] 报告的核心观点 - 2025Q2营收重回双位数增长，科技创新类业务订单较快增长，预计下半年营收有望进一步提速；2025H1归母净利率同比继续提升，全年看好净利率提升；公司管理有新变化，新团队采取新策略，激励、回购、分红同步推进；预计2025 - 2027年公司营收和归母净利润均有增长，看好公司后续盈利修复潜力 [12] 根据相关目录分别进行总结 业绩预告情况 - 2025年上半年公司实现营收14.5 - 15.0亿元，同比增7.91% - 11.63%；归母净利润0.95 - 1.00亿元，同比增19.2% - 25.5%；扣非归母净利润0.80 - 0.85亿元，同比增21.1% - 28.7%；Q2营收8.32 - 8.82亿元，同比增10.1% - 16.7%；归母净利润0.90 - 0.95亿元，同比增14.9% - 21.2% [2][6] 营收情况 - 2025Q1公司营收同比仅增5.2%，Q2营收同比增速10.1% - 16.7%，环比明显加速；聚焦特殊行业等战略性行业，强化服务科技创新一站式服务能力，上半年科技创新类业务订单较快增长，订单增长逐步转化为收入增长；公司近几年研发费用率均在10%左右，已在多个前瞻性新质生产力产业布局检测能力；2024年核心业务领域订单较快增长；2025年为军工五年规划收官之年，新能源车、集成电路产业研发需求旺盛，预计下半年营收有望进一步提速 [12] 归母净利率情况 - 2025H1公司实现归母净利率约6.6%（按预告区间中值测算），同比提升约0.7pct；Q2归母净利率约10.8%，同比提升约0.4pct，延续净利率改善趋势；推测Q2特殊行业等订单快速增长带动产能利用率提升，利于提升整体毛利率和净利率；传统业务中的环境检测在土壤普查高峰过后可能盈利压力加大，后续需公司进一步实验室调整来减亏；全年继续看好公司净利率提升 [12] 管理变化情况 - 团队方面，2023年底更换管理层，组建更“年轻化、专业化”的新一届董事会，2024年全面推行精细化管理，加强净利润考核；激励方面，2024年7月完成限制性股票及期权激励计划股份授予，目标2024 - 2026年扣非归母净利润年同比增长约34%/25%/21%，同时考核现金、研发、盈利；回购 + 分红方面，2024年集合竞价方式回购金额约3.9亿元，全年合计现金分红约2.24亿元，为上市以来分红金额最大的一次 [12] 盈利预测与估值情况 - 预计2025 - 2027年公司营收35.7亿元/39.8亿元/44.5亿元，同比增11.3%/11.6%/11.8%；实现归母净利润4.23亿元/5.12亿元/6.25亿元，同比增20.0%/21.2%/22.1%，对应PE估值24.7x/20.4x/16.7x [12] 财务报表及预测指标情况 - 包含利润表、资产负债表、现金流量表等多方面数据，如2025E营业总收入3568百万元，归母净利润423百万元等，还展示了每股收益、市盈率、市净率等基本指标 [17]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][13] 报告的核心观点 - 华测检测发布2025年中报业绩预告，上半年归母净利润4.63 - 4.71亿元，同比增6.06% - 7.80%；Q2归母净利润3.27 - 3.34亿元，同比增7.5% - 10.0%，业绩符合预期 [2][6] - 2025Q2归母净利润同比增速环比Q1改善，综合性检测龙头韧性凸显，公司通过加强新兴需求发展、推进精益管理等举措提质增效，实现稳健业绩增长 [7] - 外延并购持续推进，拟收购南非Safety SA公司，若项目落地将增强公司在南非及非洲大陆的综合服务能力 [13] - 预计公司2025 - 2027年营收分别为65.21亿元、71.91亿元、79.21亿元，同比增7.18%、10.28%、10.15%；归母净利润分别为10.14亿元、11.43亿元、12.87亿元，同比增10.1%、12.6%、12.7%；对应PE估值为20.0x、17.8x、15.8x [13] 根据相关目录分别进行总结 事件评论 - 营收方面，2025年环境检测因业务下降有增长压力，但通过发展新兴需求对冲；食农检测创新驱动成长；工业品测试中建工检测升级、多领域布局；消费品测试中电子科技等稳定增长，积极布局大交通赛道；贸易保障稳健增长；医学药学有压力，但部分细分方向表现较好 [7] - 盈利能力方面，公司推进精益管理，探索AI等提升运营效率，落实“人才淬炼计划”提升组织能力和创新活力，带动净利润稳健增长 [7] 外延并购 - 2024年以来已成功收购中国台湾广益、合肥众鑫、希腊NAIAS、常州麦可罗泰克51%股权、常州红海70%股权 [13] - 2025年7月初拟收购南非Safety SA公司，预计2025年第四季度完成交割 [13] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年营收分别为65.21亿元、71.91亿元、79.21亿元，同比增7.18%、10.28%、10.15% [13] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为10.14亿元、11.43亿元、12.87亿元，同比增10.1%、12.6%、12.7% [13] - 对应PE估值为20.0x、17.8x、15.8x [13] 财务报表及预测指标 - 利润表：2025 - 2027年营业总收入、毛利等指标呈增长趋势，各费用占比有一定变化 [17] - 资产负债表：货币资金、应收账款等项目在2025 - 2027年有不同程度的增减 [17] - 现金流量表：经营活动现金流净额、投资活动现金流净额等在2025 - 2027年有相应变化 [17] - 基本指标：每股收益、每股经营现金流等指标在2025 - 2027年呈上升趋势，市盈率、市净率等指标呈下降趋势 [17]

业绩预告 - 2025年第二季度归属于上市公司股东的净利润预计为32,686万元–33,446万元，同比增长7.5%–10% [1] - 2025年第二季度扣除非经常性损益后的净利润预计为31,054万元–31,814万元，同比增长7.01%–9.63% [1] - 2025年上半年归属于上市公司股东的净利润预计为46,305万元–47,065万元，同比增长6.06%–7.80% [1] - 2025年上半年扣除非经常性损益后的净利润预计为43,554万元–44,314万元，同比增长8.13%–10.01% [1] - 预计2025年上半年非经常性损益影响净利润约2,750万元，上年同期为3,378.42万元 [2] 业绩增长原因 - 公司管理层保持战略定力，聚焦战略目标和方向，深化经营基本盘 [1] - 深化客户导向，全面推进"123战略"落地实施，升维品质服务，创新发展 [1] - 克服上年同期高基数压力，实现经营业绩持续增长 [1] - 推进精益管理实践，探索AI、数字化、自动化提升运营效率 [1] - 落实"人才淬炼计划"，提升组织能力和创新活力，多措并举提质增效 [1] - 逐步推进战略并购和国际化扩张，为未来发展注入长期增长动力 [1] 其他说明 - 本次业绩预告未经注册会计师审计 [1] - 具体财务数据将在2025年半年度报告中详细披露 [3]

华测检测2025年上半年业绩预告 - 公司预计2025年上半年归属于上市公司股东的净利润为4.63亿元–4.71亿元，同比增长6.06%–7.80% [1] - 2025年第二季度归属于上市公司股东的净利润预计为3.27亿元–3.34亿元，同比增长7.5%–10% [1] - 2025年上半年扣除非经常性损益后的净利润预计为4.36亿元–4.43亿元，同比增长8.13%–10.01% [1] - 非经常性损益对半年度净利润的影响额预计约为2750万元，上年同期为3378.42万元 [1]

纪要涉及的公司 华测检测[1][2][3] 纪要提到的核心观点和论据 - **业绩与估值变化**：2018 - 2021 年快速增长，股价十倍增长，但因扩张有资本开支和折旧压力致亏损；申屠总加入后释放经营杠杆；2022 - 2024 年业绩增速从 15% - 20%降至 5%左右，海外拓展慢，外资撤离使估值从 70 多倍 PE 降至 19 - 20 倍，影响股价[2][4] - **2025 年迎来拐点**：医学医药板块亏损收窄，芯片检测业务营收上行，建工建材板块款项问题逐步解决，公司走出低谷[2][5][6] - **减亏与现金流改善**：2025 年建工建材款项回流，土壤监测和检测业务款项回收开启，利润表和现金流量表均修复，现金流表现更好[2][7] - **业务发展情况**：食品级板块预计在 16 - 17 亿元基础上增长 10% - 15%，船油检测板块因新规有望重回 20%以上增长，2025 年至少实现 10.2 亿元业绩[2][8] - **国际化战略转变**：2025 年转向新一轮国际化战略，侧重消费级领域拓展及大交通、ESG 等领域海外收购，关注欧洲、东南亚和南非市场，7 月初签约南非食品检测标的[2][9] - **业绩预测**：不考虑并购，2025 年业绩区间 10.2 - 10.5 亿元，2026 年 11.5 - 12 亿元，同比增速 10% - 15%，当前是重点关注时机[3][11][12] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **检测行业特点及公司应对**：检测行业分散，非赢家通吃，公司发展依赖管理精细化和拓展领域；SGS 五个大行业贡献 70%以上营收，占 6% - 7%市场份额支撑 600 多亿收入；华测通过海外消费级并购和布局进入全球供应商管理名录开启长期成长[10]

信测转债市场表现 - 7月8日盘中上涨2.08%报144.79元/张，成交额5489.56万元，转股溢价率18.38% [1] - 信用级别为"AA-"，债券期限6年，票面利率逐年递增（第一年0.20%至第六年2.50%）[1] - 转股开始日为2024年5月15日，转股价18.22元，对应正股为信测标准（300938）[1] 公司基本面 - 2025年Q1营业收入1.661亿元同比下跌8.04%，归属净利润3714.7万元同比下跌9.48%，扣非净利润3428.99万元同比下跌9.45% [2] - 十大股东持股合计55.44%，十大流通股东持股37.91%，股东人数1.821万户，人均持股金额15.2万元 [2] 公司背景 - 深圳信测标准成立于2000年，为深交所创业板上市企业，国内首批第三方检测机构之一 [1] - 服务领域覆盖汽车、电子电气、新能源、工业品等，提供检测认证及标准研发服务 [1] 可转债特性 - 可转换为信测标准普通股，兼具债权和股权特征，持有人可选择转股或持有至到期 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 检测服务从高速增长过渡到中低增速稳健增长阶段，“反内卷”政策下检测机构毛利率有望趋稳，当前推荐内部经营拐点明确的综合性检测机构和重点布局需求复苏方向明确板块的优质龙头两条投资线索 [5] 根据相关目录分别进行总结 行业增速放缓 - 2024 年我国检测检验市场规模约 4876 亿元，同比仅增长 4.4%；机构数量 53057 家，同比减少 1.4%，为历年首次下降；从业人员约 155 万人，同比下降 0.76% [11][18] - 2017 - 2021 年国内检测市场营收复合增速约 14.6%，2022 - 2024 年仅约 6.0%；同时期机构数量复合增速分别为 9.3%和 0.7% [11][13] 价格竞争与盈利弹性 - 检测服务价格竞争压力集中在政府类、地产基建类、汽车检测等领域，2024 年部分业务毛利率企稳回升，反内卷政策下价格有望止跌回暖 [11] - 检测服务有永续增长和弱周期性，2022 年以来公司盈利增速和估值中枢回落，若价格稳定，检测实验室盈利弹性大 [11] 经营思路转变 - 检测龙头从“跑马圈地”过渡到“精耕细作”阶段，上市公司控制员工和设备开支，放缓产能扩充，聚焦降本控费和业务调整 [11][22] - 2024 年 15 家检测上市公司平均毛利率 42.4%，同比微升 0.1pct [11][22] 各业务领域毛利率情况 - 环境检测&食品检测：2024 年除国检集团，其余 3 家公司毛利率提升 2.5pct - 8.8pct，有土壤普查提升产能利用率因素 [23] - 工程检测&材料检测：国检集团通过开发特殊领域和降本控费实现毛利率稳定 [23] - 汽车检测：2022 - 2024 年行业量增明显，但 2024 年价格下降，信测标准毛利率下降 4.4pct，中国汽研略有提升 [23] - 军工检测：2024 年广电计量毛利率提升约 6.2pct，苏试试验和西测测试下降；2025 年预计订单加速放量，毛利率稳中有升 [23] 投资建议 - 内部经营拐点明确的综合性检测龙头，首推广电计量，2024 年归母净利率提升 4.1pct，聚焦高端制造和科技研发类检测 [37] - 重点布局需求复苏方向明确板块的优质龙头，重点推荐苏试试验，2025 年看好军工检测订单释放和产能利用率提升带来盈利反转 [37] - 其他关注公司包括华测检测、信测标准、谱尼测试等 [37]