文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人： 陆银波（15210860866） 韩港（微信 HGK1366） 核心观点 本文从行业协会视角出发，观察 20 大中观行业的现状与未来趋势。 1 ）当前供需失衡、需求不足等问题仍然存在。 2 ）但边际上，已出现一定积极迹象， 表现为：企业正通过调整改造、并购重组等方式重构行业格局（例 如百货行业）；在总量偏弱背景下不乏结构性亮点（例如珠宝消费承压，但黄金高增）； 3 ）往后看，关注四个趋势： 通过供改改善行业环境（如光伏 / 钢铁 / 石化 / 水泥等 ）；新的增长极正在 形成（ AI/ 软件 / 演出等）； AI 助力降本提效（如餐饮 / 珠宝 / 百货等）；深耕细分领域（服装 / 珠宝 / 白酒等）。 报告摘要 一、供需失衡等症结仍存 1 ）供求失衡问题，主要集中在周期、制造业领域 ，例如： a ）石化，"面临深度调整的阵痛期"； b ）钢 铁，需求自 2020 年连续 4 年下滑，且"新的供需动态平衡机制尚未建立"； c ）水泥，"水泥市场饱和度较 高"，在需求下滑的背景下， 内卷式竞争加剧； d ） ...

东北人口变化趋势 - 东北三省常住人口10年累计减少1107万人，14年减少1456万人，总人口回落至上世纪80年代水平[4][5][6][10] - 黑龙江人口减少最为显著，14年减少804万（降幅21%），吉林减少429万（15%），辽宁减少223万（5%）[13][14][15] - 人口流失规模相当于1.4个海南省或1.5个沈阳市，超过武汉、郑州等城市体量[9][17] 人口流失驱动因素 - 黑龙江面临自然负增长与净流出双重压力：出生率仅2 92‰（全国最低），老龄化加速导致2023年自然人口负增长超20万[18] - 强省会效应缺失：哈尔滨为全国唯一人口下降的省会，沈阳/大连/长春是东北仅有的3个正增长城市[22][23][24] - 产业结构制约：支柱产业（石化/能源/装备）吸引力不足，航空制造/生物医药等高新产业体量有限[26][27][28] 经济与人口突围挑战 - 大连/沈阳GDP突破9000亿，有望1-3年内跻身万亿俱乐部，但千万人口目标更难实现[35][36] - 沈阳/长春常住人口超900万，但年均增量仅数万人，突破千万需10年以上[40][44] - 东北缺乏强中心城市参与全国竞争，需培育新兴产业留住年轻人口[31][45]

文章核心观点 公司2024年业绩改善，受益于原油与煤炭价格下行、纺织需求增长，新材料产能投放和全产业链协同发展，未来增长潜力强，维持“买入”评级 [1][2][3][5] 公司业绩情况 - 2024年营业收入2362.73亿元，同比上升0.63%；归母净利润70.44亿元，同比上升2.01%；扣非净利润52.09亿元，同比下降13.14% [1] - 4Q24公司实现营业收入585.10亿元，同比下降5.14%，环比下降10.30%；归母净利润19.39亿元，同比上涨61.03%，环比上升78.39% [1] - 2024年总体销售毛利率为9.86%，较上年同期下降1.39pcts；净利率为2.99%，较上年同期上升0.05pcts [1] - 2024年财务费用同比下降2.44%，销售费用同比上升11.23%，管理费用同比上升10.38%，研发费用同比上升24.20% [1] 公司现金流与周转情况 - 2024年经营活动产生的现金流量净额为227.33亿元，同比下降3.41%；投资性活动产生的现金流量净额为 -209.02亿元；筹资活动产生的现金流量净额为78.17亿元，同比下跌21.11%；期末现金及现金等价物余额为245.46亿元，同比上升63.37% [2] - 应收账款周转率从2023年同期515.54次变为422.88次；存货周转率从2023年同期6.03次变为7.67次 [2] 成本与需求情况 - 2024年原油价格前高后低、宽幅震荡回落，煤炭全年供需宽松，价格震荡下行 [2] - 国内纺服链稳步复苏，民用丝需求快速增长，芳烃 - PTA - 聚酯产业链受益 [2] 新材料产能投放情况 - 2024年160万吨/年高性能树脂及新材料项目全面建成投产，延伸补强产业链 [3] - 恒力化纤年产40万吨高性能特种工业丝智能化生产项目全线投产，推动下游产业发展 [3] - 苏州汾湖基地12条线功能性薄膜生产线全面投产，年产高端功能性聚酯薄膜47万吨，提升竞争力 [3] 全产业链发展情况 - 公司打造“原油 - 芳烃、烯烃 - PTA、乙二醇 - 聚酯 - 民用丝、工业丝、薄膜、塑料”全产业链一体化协同平台 [4] - 中上游业务以2000万吨原油和500万吨原煤加工能力为起点，主要产品有520万吨/年的PX、180万吨/年的纤维级乙二醇等 [4] - 已建成投产1660万吨/年PTA产能，是先进且具成本优势的PTA生产商之一 [4] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年实现营业收入分别为2471.42/2581.82/2686.88亿元，实现归母净利润分别为84.60/107.53/120.08亿元，对应EPS分别为1.20/1.53/1.71元，当前股价对应的PE倍数分别为12.7X、10.0X、8.9X [5] - 基于原材料价格下行、新材料产能投放、全产业链协同发展，看好公司新产能放量及一体化优势，维持“买入”评级 [5]

行业与公司 - 行业涉及能源和石化产业，特别是饼丸（丙烷）和碳纤维领域[1] - 公司为东海能源（东方能源），专注于饼丸产业链和碳纤维业务[1][2] 核心观点与论据 关税影响与应对措施 - 美国加税政策对能源和石化产业带来挑战，但公司已提前布局应对[1] - 公司通过托管上游贸易业务优化原料成本，增强竞争力[2] - 拥有全球第三大船队（30艘船舶），运力达400-500万吨/年，可规避关税影响[3][15][16] - 通过物流系统优化进口结构，将美国货进口量缩减至零，确保下游生产安全[4] 饼丸（丙烷）市场动态 - 饼丸价格从600多美元下跌至500多美元，预计继续宽幅震荡下行[3] - 全球饼丸供应宽松，美国二季度新增码头启用，供应量增加[9][16] - 中国饼丸需求今年为增量大年，但行业可能迎来减产和并购潮[10][17] - 公司锁定70船/年（300-350万吨）一手货源，成本优势显著[11][18] 碳纤维业务战略 - 公司碳纤维采用T1000技术，成本控制在10万/吨以内（定价24万/吨），远低于国内T300/T500红海市场[5][20][26] - 技术优势：连续化生产（反应时间从20小时缩短至1小时），转化率从2:1提升至1.6-1.7:1[24][25] - 目标将T800以上碳纤维成本降至10万/吨以下，拓展低空飞行器、深海设备等新材料应用[8][22] - 4800吨产能已锁定50%订单，二期项目视成本控制情况启动[26][27] 财务与行业整合 - PTH（丙烷脱氢）行业亏损普遍（单套装置亏损2-3亿），公司通过物流和高端牌号产品保持盈利[17][19] - 单套装置用工仅150人，人力成本行业最优[19] - 未来3-5年为行业并购大年，公司或参与整合[10][22] 其他重要细节 - 电费成本：碳纤维生产用电从3万+/吨降至2万+/吨[7] - 仓储能力：动态+静态仓储达500万立方，可低价锁货[16] - 专利保护：碳纤维技术细节未公开，涉及专利申请[24][25] - 茂名项目：资本开支紧张，暂缓扩建[20] 风险与机遇 - 风险：饼丸价格下行、行业减产、物流短期波动[3][14] - 机遇：碳纤维成本优势、新材料应用、行业整合[8][22][26]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年亚洲纯苯和苯乙烯市场物流格局发生变化，不同国家进出口数据受装置检修、下游需求等因素影响，中国纯苯进口量高位且美金货源进厂库比例增加，苯乙烯转变为净出口 [1][19][27][29] 根据相关目录分别进行总结 日本纯苯、苯乙烯1 - 2月进出口数据 - 2025年1 - 2月日本纯苯出口量连续2个月大于3万吨，1月出口7.44万吨创历史新高，2月出口5.90万吨，主因境内多套苯乙烯装置检修致需求下降，1 - 2月发往美国的纯苯量及2月韩国出口至美国的4万吨纯苯使亚洲货源3月到港对美国形成利空预期 [1] - 2025年1 - 2月日本苯乙烯装置检修多，出口量处5年同期低位，1月出口3.13万吨，2月出口1.47万吨，65%出口至韩国，首次出口至墨西哥地区，反映美国苯乙烯不愁出口现状 [3] 韩国纯苯、苯乙烯2 - 3月进出口数据 - 2025年3月韩国出口纯苯299777吨，其中出口至中国287975吨，出口至中国台湾11802吨，出口至新加坡6000吨，出口至日本500吨，出口至美国及中国台湾量处同期历史低位，韩国→台湾贸易量减少因下游需求低且采购转向印度纯苯 [5] - 2025年2月韩国出口苯乙烯1.82万吨（环比 - 1.19万吨），进口6.16万吨（环比 + 2.1万吨），净进口4.34万吨，对土耳其出口1.44万吨（中东装置检修导致），进口1万吨美国苯乙烯（12月底发船） [8] - 2025年1月韩国纯苯产量56万吨，2月降至48万吨，2月去库约3万吨，4 - 5月部分炼厂重整装置计划降负或检修，产量预计下滑，降负及检修预期已反映到5月的Alpha上（18$涨至22$） [12] - 2025年1月韩国苯乙烯产量15万吨，2月降至14万吨，1 - 2月库存处于历史同期低位 [14] 中国纯苯、苯乙烯1 - 2月进出口数据 - 2025年1 - 2月中国纯苯进口量持续高位，1月进口47万吨，2月进口51.8万吨，进入“50wt新纪元”，1月下旬传闻的5万吨沙特纯苯物流证伪，沙特苯乙烯装置停车未导致中东→中国大批量纯苯物流，而是结转到印度的物流改向，1 - 2月印度货源进口量大幅增加创历史新高，1月进口3.86万吨，2月进口2.4万吨，来自东南亚的纯苯贸易量也大幅增加，仅印度尼西亚出口至中国纯苯有所减少 [19] - 2025年3月中国纯苯预计进口量53万吨左右，Q1美金纯苯到贸易库比例明显大幅下降，1 - 3月纯苯美金货源占总进口量比例预计低于25%，反映有下游工厂资源的贸易商倾向直发厂库及直接到港连云港瑞恒 + 卫星的纯苯是美金BZ抵港华东主港比例下降的边际量 [27] - 2025年1月中国苯乙烯进口量5.15万吨，出口量0.34万吨；2月进口量1.71万吨，出口量4.88万吨，香港石化装置1月初重启使2月华南出现对香港的出口贸易流，1月有3000吨苯乙烯出口至日本，12 - 1月装置检修回归后中国苯乙烯转变为净出口，预估3月出口量进一步增加，至韩国约3万吨，其他国家（台湾、印度）2 - 3万吨 [29] 印度纯苯、苯乙烯2024年进出口数据 - 2024年印度总计出口127万吨纯苯，较2023年增加14万吨，去往中东的量减少15.41万吨，去往东北亚的量增加27.35万吨，其中出口至中国14.3万吨（ + 8.2万吨），至中国台湾22.7万吨（ + 19.1万吨） [32] - 2024年印度总计进口112万吨苯乙烯，较2023年增加5万吨，东北亚出口至印度苯乙烯增加9.55万吨，中东出口至印度苯乙烯增加7.61万吨，东南亚出口至印度苯乙烯减少11万吨 [40]

南京产业科技创新与投资促进大会 核心观点 - 南京市长通过"五图"（坐标图、全景图、矩阵图、路线图、热力图）系统展示城市综合竞争力与产业规划，强调科技创新、产业升级与营商环境优化 [1][3][6][8][12][14][17][19] 坐标图（城市定位） - 经济总量1.85万亿元，保持全国城市十强 [3] - 在校大学生超100万人，"双一流"高校数量全国第三 [3] - 与全球210多个国家和地区开展经贸合作 [3] 全景图（产业布局） - 四大支柱产业升级：石化、钢铁、汽车、电子 [6][8] - 八大新兴产业目标：软件和信息服务（万亿级）、智能电网（五千亿级）、智能制造装备/生物医药/新能源汽车/新型材料（三千亿级） [8] - 成立4个产业攻坚办，重点突破人工智能、机器人、生物医药、新一代信息通信 [6][8] 矩阵图（科技创新） - 高水平实验室：紫金山实验室（网络通信）、钟山实验室（生物育种）及34家全国重点实验室 [12] - 4家国家创新中心：第三代半导体、集成电路设计自动化、高性能膜材料、油气地球物理勘探 [12] - 重大科技基础设施：未来网络试验设施（已竣工）、原子极限微制造实验设施（预研） [12] 路线图（成果转化） - 建立全国首个高校区域技术转移转化中心，聚焦生物医药、信息通信 [14] - 支持10家概念验证中心、20家中试平台、30家公共技术服务平台、40家新研机构 [14] - 构建"科学家+企业家+投资家"协同创新链条 [14] 热力图（营商环境） - 组建总规模超2000亿元的"4+N"产业基金，设立300亿元股权投资基金（与五大AIC合作） [17][19] - 政务服务覆盖325个利企便民事项，集成式服务矩阵全国推广 [17][19] - 建立"部门+中心+公司"应用场景推进体系 [19]

文章核心观点 文章聚焦全国两会后国务院及各部委落实情况，涵盖国务院工作部署、消费、金融财政、产业等多领域政策举措，同时介绍近一周党中央及国务院高层、经济大省主要部署、主要政策及发布会情况[2][3][4]。 国务院层面部署 - 3月12日国常会提出政策靠前发力并做好储备，各部门要完成任务、细化落实、加强协同[2][8] - 3月14日国务院第八次全体会议强调当好执行者等，部署7项工作，首项为实施提振消费专项行动[2][10] 消费方面政策 - 3月14日金融监管总局部署消费金融政策，加大个人消费贷款投放[3] - 3月16日中办、国办印发方案，从增加收入、补贴、供给等多领域支持消费，涉及股市稳市等部署[3] 金融及财政方面举措 - 3月11日证监会推动中长期资金入市，涉及科技企业融资等工作[4] - 3月13日金融监管总局研究建立服务模式支持“两重”建设[4] - 3月13日央行择机降准降息，创设工具支持科创等领域[4] - 3月12日财政部等出台专项债支持土储政策[4] 产业方面动态 - 政府工作报告全文新增“深海科技”产业[5] - 发改委计划报告提出去产能等产业政策[5] - 3月12日工信部部署多项产业重点工作[6] 其他领域部署 - 3月12日中央党建领导小组部署反腐学习教育[6][9] 近一周党中央及国务院高层重要行程 - 十四届全国人大三次会议闭幕等多项会议及活动举行[7] 近一周6个经济大省主要部署 - 浙江、山东、江苏等省份会议强调一季度经济“开门红”[12][13] 近一周主要政策及发布会情况 - 证监会巩固市场、支持科创、深化改革等[16] - 财政部等明确专项债支持土储工作要求[16] - 工信部促进工业经济、提升产业链等[17] - 发改委推动传统产业改造和新兴产业发展[18] - 央行实施货币政策、防范金融风险等[19] - 金融监管总局防范风险、支持经济、提升监管质效[20] - 金融监管总局答记者问明确金融支持消费内容[21] - 中办、国办印发方案促进消费多方面提升[21][22]

行业投资评级 - 报告未明确提及行业投资评级 [1][2][3] 核心观点 - 经济改善幅度存在小幅波动，服务消费、新房销售等领域仍需政策支持 [3] - 消费方面商品消费稳定但服务消费回落，电影消费热度降至同期低位 [3] - 基建资金到位速度放缓影响后续工作量，地产销售一二手房分化持续 [3] - 韩国进出口数据显示3月初出口或边际改善 [3] - 钢铁行业生产持续改善，煤电和石化行业震荡下行 [3] - 建材库存持续低位主要因供应偏低 [3] - CPI中食品价格分化，PPI中建材价格维持低位 [3] - 资金利率小幅上行，美元指数回落推动人民币升值 [3] 具体高频指标跟踪 消费 - 汽车销售四周平均零售同比由6.5%大幅提升至46.9%，批发同比由34.3%升至62.5% [13] - 纺织服装成交量同比由正转负至-19.5%，义乌小商品指数处于同期低位 [13] - 城市内客运走弱，三线城市拥堵指数同比跌幅扩大，地铁客流量同比增速回落至0% [15] - 电影观影人次同比增速从-8.2%回落至-48.9%，主要因新片热度不足 [15] - 海南旅游价格指数录得97.5，环比季节性回落 [15] 投资 - 2月新增企业中长期贷款5400亿元，同比少增7500亿元反映资金不足 [20] - 3月专项债发行985.1亿元，累计发行6952.9亿元，进度慢于往年同期 [20] - 30城新房成交面积同比增速回落，二手房占比仍达67%高位 [20] - 石油沥青开工率从28.5%降至26.2%，基建开工边际走弱 [20] - 水泥出货率回升至43.0%，建筑用钢成交量10.8万吨，但同比增速回落 [20] 进出口 - 韩国3月前10日出口同比增2.9%，从中国进口同比增4.1%，外需边际改善 [24] - 国际海运运价(BDI)环比回升19.9%，国内出口运价指数环比跌幅收窄至1.6% [24] 生产 - 螺纹钢产量同比跌幅收窄，高炉开工率季节性回升 [27] - 沿海八省日耗煤量同比增速从-4.6%回落至-7.8%，煤电需求走弱 [27] - 聚酯行业开工率同比小幅改善，PVC开工率持平 [27] - 纯碱开工率逆季节性回落至81.1%，同比跌幅扩大至8.5% [27] - 半钢胎开工率维持近年同期高位 [27] 库存 - 钢材社会库存同比跌幅扩大至26.1%，绝对值处同期最低 [33] - 秦皇岛港煤炭库存734万吨，创同期新高 [33] 物价 - 猪肉批发价同比回升，蔬菜价格同比上涨，鸡蛋水果同比增速回落 [36] - 螺纹钢价格指数环比跌0.4%，兰格钢铁指数环比涨0.2%仍处同期低位 [36] - 铜价环比涨1.6%，铝价涨0.5%，碳酸锂跌0.3% [36] 流动性 - R007、DR007分别报1.83%、1.81%，较前周上行2个、1个BP [38] - 美元指数报103.74，较前周下行47个BP，人民币汇率小幅升值 [38]

广发证券 资深宏观分析师 王丹 bjwangdan@ gf.com.cn 广发宏观郭磊团队 摘要 第六， 2月服务业PMI环比下降0.3个点至50。航空、邮政、信息服务、生态环保景气领先；景气偏低的行业 集中在两类，一类是生产性服务业（租赁商务、道路运输、水上运输、批发），一类是与居民线下消费（住 宿、餐饮），统计局在解读中提到与"节后假日效应消退"等因素有关 [2] 。从过去几个月来看，2024年12 月服务业PMI环比大幅上行，其中包含资本市场相关行业的高位、生产性服务业的活跃；1月受春节前居民生 活半径扩张影响，与居民出行相关的交通运输服务业、住宿餐饮服务业景气环比明显改善。2月节假日效应消 退，叠加部分行业工作日较短（元宵节位于2月12日），因此出现较集中的环比下行。 第一， 随着节后复工推进，2025年2月制造业PMI环比上行1.1个点至50.2。 在经历了1月的季节性回落 后，经济景气重回2024年9月以来的修复趋势，绝对景气度略高于2024年12月的50.1。 中观景气面同步改 善，15个细分制造业行业中共7个位于景气扩张，好于2025年1月的5个，持平于2024年12月。 第二， 从行业景气度 ...