圣湘生物 - 计划以自有资金1亿元增资控股子公司圣维鲲腾，用于完善POCT领域产业链布局，增资后持股比例将达44.6441% [1] - 关联方长沙圣维荣泉创业投资将同步投资1亿元，构成关联交易 [1] - 主营业务为以基因技术为核心的体外诊断整体解决方案，涵盖试剂、仪器及第三方医学检验服务 [1] 亚光科技 - 控股子公司成都亚光签订1.01亿元备产协议，占最近一年营收的10.56%，标的为科研生产任务器材 [1] - 主营业务为高性能微波电子与航海装备的研发设计与制造 [1] 楚天龙 - 股东温州一马计划减持不超过3%股份（1383.41万股），减持原因为资金需求 [2] - 主营业务为嵌入式安全产品与智能硬件的研发生产 [2] 耐普矿机 - 全资子公司拟以4500万美元及或有630万美元认购瑞士维理达资源22.5%股权，标的资产为哥伦比亚铜金银矿权益 [2] - 主营业务为矿山选矿装备及耐磨备件的研发生产 [3] 迪瑞医疗 - 股东恒健国际计划减持不超过3%股份（814.83万股），减持原因为资金需求 [4] - 主营业务为医疗检验仪器及配套试剂的研发生产 [5] 康泰医学 - 控股股东胡坤拟减持不超过2.9865%股份（1200万股） [5] - 主营业务为医疗诊断监护设备的研发生产 [6] 我武生物 - 控股股东拟大宗交易转让450万股（占总股本0.86%）给实控人胡赓熙，高管张露拟减持30万股（0.06%） [7] - 主营业务为过敏性疾病诊疗产品的研发生产 [8] 国科恒泰 - 4名股东拟合计减持不超过5%股份（2294.73万股），减持原因为资金需求 [9] - 主营业务为医疗器械分销及SPD运营管理服务 [9] *ST中程 - 已提交听证申请应对终止上市风险，若失败将退市 [10] - 主营业务为镍矿开发及海外园区运营 [10] 东华软件 - 实控人薛向东及一致行动人拟减持不超过1%股份（3205.48万股），两名高管拟减持74.45万股 [10] - 主营业务为行业信息化解决方案 [11] 山东墨龙 - 股东智梦控股等累计减持H股1.07亿股（占总股本13.39%），减持后持股比例降至5.62% [12] - 主营业务为能源装备产品制造 [12] 银邦股份 - 股东新邦科技拟减持不超过1%股份（821.92万股），减持原因为资金需求 [13] - 主营业务为铝合金复合材料研发生产 [13] 金新农 - 4月生猪销量10.65万头，销售收入1.39亿元，商品猪均价15.05元/公斤 [14] - 主营业务为饲料生产及生猪养殖 [14] 东方嘉盛 - 子公司斥资9972.05万元购入中谷物流954.26万股，占净资产4.18% [15] - 主营业务为供应链服务及产品分销 [15] 玲珑轮胎 - 控股股东获工商银行不超过2.7亿元增持贷款支持，计划增持2-3亿元股份 [16] - 主营业务为轮胎设计制造 [17] 物产金轮 - 股东金轮控股拟减持不超过3%股份（619.77万股），减持原因为经营需要 [18] - 主营业务为纺织梳理器材及不锈钢材料生产 [18] 鹏鹞环保 - 4名董事高管拟合计减持不超过0.07%股份 [19] - 主营业务为环保水处理服务 [19] 瑞鹄模具 - 控股股东宏博科技拟减持不超过1.92%股份（401.89万股），减持原因为资金需求 [20] - 主营业务为汽车模具及轻量化零部件 [21] 电工合金 - 股东秋炜管理拟减持不超过0.63%股份（210.88万股），减持原因为资金需求 [22] - 主营业务为铜合金产品研发生产 [23] 上海新阳 - 控股股东新科投资拟减持不超过0.64%股份（200万股），减持原因为资金需求 [24] - 主营业务为集成电路制造材料及设备 [24] 苏交科 - 控股股东珠实集团拟受让国发基金不超过2%股份（2525.65万股） [26] - 主营业务为工程咨询服务 [26] 和元生物 - 股东华睿盛银等拟合计减持不超过1%股份（649.04万股），减持原因为资金需求 [26] - 主营业务为基因治疗CRO/CDMO服务 [27]

股票市场表现 - A股主要指数走势分化，上证指数跌0.23%报3279.03点，深证成指涨0.51%，创业板指涨0.83%[1] - 港股多日横盘后翻红，恒生指数涨0.51%报22119.41点，恒生科技指数涨1.35%，恒生中国企业指数涨0.1%，大市成交2015.53亿港元[1] - 外盘方面，欧洲三大股指收盘小幅上涨，美国三大股指涨跌不一，道指涨0.35%，标普500指数涨0.15%，纳指涨0.09%[1] 企业动态 - 宁德时代最早下周启动香港上市，预计筹资50亿至70亿美元（约390亿至546亿港元）[10] - 曹操出行再申港上市，2024年总GTV达70亿元，亏损收窄至12.5亿元[10] - 美的集团拟分拆安得智联主板上市，初始发行规模不超扩大后总股本20%[10] 经济数据 - 美国一季度GDP三年来首次萎缩，折合年率下降0.3%[11] - 美国4月制造业萎缩幅度创五个月来最大，制造业指数降至48.7[11] - 美国4月ADP就业人数增长6.2万，为九个月来最低增速[11] 政策动态 - 特朗普宣布对伊朗石油买家实施二级制裁[1][8][11] - 美国和乌克兰签署自然资源开发协议[11]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：医药、医疗研发外包（CXO）、体外诊断（IVD）、生物制品、医疗设备、创新药、医院服务、医药流通、血制品、高值耗材、低值耗材、诊断服务、化学制剂 - **公司**：药明康德、凯莱英、新产业、迈瑞、联影、奥华、开立、普瑞思、百济神州、传奇生物、康方生物、科伦博泰、国际医学、光正、爱尔眼科 纪要提到的核心观点和论据 1. **2025年一季度行业业绩表现** - 约80%公司发布业绩报告，增速为正的行业有医药（同比增长12%，受益海外业务驱动）、医疗研发外包、其他生物制品（得益于创新药公司新产品上市）、医院（增长6.7%，眼科、口腔及全科医疗服务表现良好）、医疗耗材（增长1.8%），部分行业增速接近零，总体营收有压力[1][3] 2. **公募基金持仓情况** - CXO和IVD是市场关注度高的细分行业，CXO板块药明康德、凯莱英等业绩受海外业务驱动，产能利用率高，国内新签订单改善但整体业绩不如海外；IVD板块与医院运营和政策密切相关[4] - 2025年一季度全行业基金前十大重仓中生物医药占比9.2%，市值占比6.2%，超配3%；剔除医药基金后配置比例4.5%，低配1.8%；创新药持仓比例44%，其他生物制品占12%，两者合计55%；CXO领域持仓比例22%，较2021年第3季59%减少；医疗设备持仓仅剩4%，若下半年业绩恢复有望增配[18][19] - 医院板块曾经最高配置接近18%，现在仅剩1%，2025年一季末行业增速良好，但未来可持续性待观察[20] 3. **各行业具体情况** - **CXO行业** - 2025年一季度海外业务主导增长，国内新签订单改善但整体业绩不理想，头部公司稳定性强，中小型企业表现相对弱势；下半年可能维持上半年良好态势，若海外需求加速，头部公司将向好，但行业全面复苏需回到2021年高需求环境[1][5][6] - 海外订单客户主要是大型MBC客户，需求改善明显；国内明星Biotech公司需求稳定，但普通大众类企业表现不佳，BioTech公司询单改善但未落实到实际订单[24] - 行业价格在2024年上半年触底，目前稳定，当前业绩下滑周期反映之前签订合同执行情况[25] - **IVD行业** - 2025年一季度整体负增长，试剂消耗量同比下降，化学发光领域因进口替代逻辑表现较好，新产业受益，迈瑞受成熟业务影响表现较差，检测量双位数负增长[1][9] - 国内政策如DRG2.0、医疗服务价格调整等导致检测价格下降、渠道获利空间压缩，影响终端检测量，进口替代逻辑或为头部公司贡献增量[1][10] - **医疗设备行业** - 2025年第一季度同比下降4%，终端市场有所改善，受渠道库存影响；预计下半年业绩好于上半年；代表公司业绩表现各异，医院采购需求预计2025年恢复增长，增幅10% - 20%；经销商库存从2023年底开始清理，部分厂商24Q4和25Q1业绩不佳，预计25Q2 - 25Q3恢复[14] - 招投标情况显示市场恢复迹象，24年前三季度中标金额同比增速显著下降，第四季度开始恢复，25年第一季度同比增长超60%，且每月加速，三级医院采购量增加[16] - 国际市场对中国医疗设备公司增长贡献显著，24年度联影海外业务增长35%，迈瑞21%，奥华43%，新产业28%；25年第一季度新产业海外业务增长27%，迈瑞约四五个百分点[17] - **创新药行业** - 国内订单情况分化，中大型药企需求提升，Biotech公司需求集中在询单阶段，未转化为实际订单，优质客户多的公司订单增长明显，如普瑞思一季度询单增长30%，订单增长20%[22] - 港股创新药行业过去两年增速30% - 35%，预计2024年和2025年继续保持至少30%增长，业绩与国内市场商业化、临床数据、海外业务发展及合作伙伴临床进展密切相关[28] - 创新药占比55%接近历史高位，但仍有空间，若国内创新药出现积极临床数据或医保政策落地，全行业基金可能增加配置[29] - 国内创新药公司大多跟随美国市场，成药确定性较高，中国市场大；整体板块美国商业化确定性高，公司估值按峰值销售额4 - 5倍计算，国内为3 - 3.5倍，目前国内很多公司未泡沫化，2025年关键临床数据及医保政策落地将强化行业逻辑，当前估值合理[30] - **医院板块** - 2025年一季度行业增速良好，但未来可持续性待观察，值得重点关注[20] - 板块存在分化，眼科一季度表现较好与征兵政策变化有关，第二季度能否持续需观察；国际医学等严肃医疗表现与当地医保情况密切相关，如国际医学在西安受当地医保压力影响，第一季度下降15%，眼科光正有4%增长，爱尔眼科有15%增长，全年情况待观察[30] - 一季度眼科白内障收入整体下滑，因DRG支付费用下调，医生手术积极性降低，短期内难以恢复，需观察政策调整效果[31] 4. **未来展望** - 2025年下半年研发外包、生物制品和化学制剂有望逐步改善，设备领域表观数据预计改善[13] - 创新药及相关CXO领域、医疗设备以及医院板块值得关注，可能吸引全行业基金增加配置[2][21] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 严肃医疗板块2024年和2025年增速整体平稳，一季度医药流通未见明显增长，血制品增速仅2%，高值耗材和低值耗材因集采因素扰动不同，低值耗材反映外资代工情况，诊断服务因外包及高端产品占比降低有偏差[11][12] - 医疗器械行业招投标活动从去年第四季度开始恢复，联影与招投标同步性强，迈瑞和奥林巴斯等公司仍在清理渠道库存，今年第一季度表现不佳，第二季度预计仍有压力，第三季度有望实现一定程度增长，但不应期望过高增幅[26]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持（维持）[4] 报告的核心观点 - 4月关税扰动创新药引领市场行情，创新药行情有望贯穿全年，5月创新行情有望延续，业绩真空期风险偏好有望提升，建议加大主题机会布局权重[6][12] - 2024年医药行业面临政策压力，业绩逐季走弱，2025Q1在去年同期高基数下仍承压，但细分板块分化，多数子行业底部夯实，部分现拐点，预计板块逐季改善[7][17] 根据相关目录分别进行总结 5月行业投资观点 - 创新成长方面，创新药科技属性强，BD、商业化放量持续兑现，政策支持，建议关注长春高新、三生制药等公司[6][11] - AI医药/医疗领域，人工智能产业浪潮刚启动，行情有望反复演绎，建议关注诊断、医疗服务、药研等细分板块相关公司[6][11] - 困境反转方面，CRO&CDMO等细分行业有望业绩与估值双重修复，关注药店、消费医疗经营改善，以及低估值红利、高成长个股[6][11] 中泰医药重点推荐组合 - 5月重点推荐药明康德、长春高新、三生制药、先声药业、贝达药业、诺泰生物、昆药集团、迪安诊断、天宇股份、和誉 - B等公司，并给出各公司推荐理由、未来可能催化剂等[13][14] - 中泰医药重点推荐4月平均跌幅4.97%，跑输医药行业2.90%，其中天宇股份表现亮眼[7][15] 医药板块2024年报及2025年一季报数据详细拆分 - 2024年医药上市公司收入下降0.8%，利润总额下降9.9%，扣非净利润下降7.9%；2025Q1收入下降4.7%，利润总额下降11.0%，扣非利润下降17.9%，预计板块逐季改善[7][17] - 盈利能力上，毛利率、经营性现金流略有下降，期间费用保持研发高投入，销售费用率降低，三费相对稳定，资产负债率稳中有降，应收及存货周转能力基本稳定[24][26][27] - 分板块来看，化学制剂、化学原料药基本面稳健向好，医疗服务改善，中药进入平稳期，医疗器械走出新冠扰动但仍承压，医药商业流通稳定、药店待改善，生物制品承压[29][31] 行业热点聚焦 - 中美关税政策变化对医药板块边际影响有限，创新药不受影响，部分板块有望受益国产替代，建议积极加配[32][33] - 北京和深圳发布支持医药发展措施，延续政策导向，提振市场信心，关注创新药催化[34] - 美国FDA通过替代动物试验新方法，推荐关注相关产业催化[35] - 国家医保局召开分享会，脑机接口等国产高端医疗器械有望获更大市场舞台[36][37] - 2025 ASCO会议标题发布，超70项中国研究将亮相，看好创新成长方向标的催化[38][39] - 一季度医保基金即时结算覆盖定点医药机构24.67万家，拨付金额1657亿元，关注其对医药行业生态及医疗产业发展的推动[40] 4月板块回顾与分析 - 板块收益上，2025年初至今医药板块收益率0.2%，跑赢沪深300约4.4%；4月医药生物板块下跌2.1%，跑赢沪深300指数0.9%，位列31个子行业第11位，子板块表现分化[41][43] - 板块估值方面，以2025年盈利预测估值计算，医药板块估值21.7倍PE，相对全部A股（扣除金融板块）溢价率24.7%；以TTM估值法计算，估值26.4倍PE，低于历史平均，溢价率30.0%[45] - 个股表现上，本月涨幅榜有一品红、永安药业等，跌幅榜有南华生物、江苏吴中[52][55] 附录 - 中药材价格追踪显示，成都中药材价格指数涨幅明显，4月上涨1.48%，2025年初至今上涨1.86%[56] - 本期研究报告汇总包含公司深度、行业月报、行业周报、公司点评等多种类型报告[60]

控股股东及高管减持计划 - 控股股东计划以大宗交易方式减持不超过450万股，占总股本0.86% [1] - 减持计划实施时间为公告披露后15个交易日起的3个月内 [1] - 公司董事、副总经理张露计划以集中竞价方式减持不超过30万股，占总股本0.06% [1] - 减持计划不会导致公司控制权变更，不影响治理结构及持续经营 [1]

报告行业投资评级 - 超配（维持） [1] 报告的核心观点 - 受医保支付端压力、行业合规整顿以及消费疲软等因素影响，2024年和2025年Q1医药生物行业整体营收和归母净利润同比有所下滑 [5] - 随着医疗反腐影响边际减小，市场得到进一步规范化发展，集采对行业压制逐渐消化，后续随着整体大环境回暖，医药生物板块盈利能力有望企稳 [5] - 目前行业整体估值处于近几年相对低位，国内创新药公司陆续进入收获期，创新药板块情绪有望回暖，医疗服务和医疗器械板块有望迎来业绩改善 [5] 根据相关目录分别进行总结 医药生物行业整体业绩 - 2024年行业整体营收和归母净利润同比有所下滑，营业总收入2.46万亿元，同比下滑1.0%，归母净利润1402.6亿元，同比下降13.1%，主要因反腐及整体经济承压影响公司净利润 [14] - 多数细分板块2024年归母净利润同比有所下滑，收入端仅部分板块同比下滑，利润端仅部分板块同比上升，多数细分板块收入和净利润增速同比回落 [17] - 2025Q1营收和归母净利润增速同比有所下滑，营业总收入6037.0亿元，同比下滑4.8%，归母净利润488.6亿元，同比下滑12.2% [19] - 多数细分板块2025Q1整体归母净利润增速同比有所回落，收入端和利润端仅部分板块同比上升 [22] 子行业业绩情况 化学制剂 - 2024年业绩增速同比有所回落，营业总收入5445.0亿元，同比增长4.1%，归母净利润343.1亿元，同比增长50%，上半年收入增速好于下半年 [24] - 2025Q1增速同比有所上升，营业总收入1262.9亿元，同比下滑7.5%，归母净利润125.2亿元，同比下滑29.5% [25] - Q1毛利率和净利率有所下滑，2024年毛利率和净利率分别为49.5%和6.9%，2025Q1分别下滑至46.9%和10.9%，主要受行业整体期间费用率提升所致 [31] - 重点公司恒瑞医药2025年第一季度营业收入72.06亿元，归母净利润18.74亿元，创新药出海为业绩增长提供动力 [33] 中药 - 2024和2025Q1业绩增速同比有所回落，2024年营业总收入3540.2亿元，同比下滑5.0%，归母净利润282.8亿元，同比下滑20.9%；2025Q1营业总收入929.7亿元，同比下滑8.2%，归母净利润121.5亿元，同比下滑4.9% [35][36] - 2024和2025Q1盈利能力有所回落，2024年毛利率和净利率分别为41.8%和8.1%，2025Q1分别为42.4%和13.5% [42] - 重点公司同仁堂2025年一季度营收52.76亿元，归母净利润5.82亿元，业绩增长符合预期，毛利率同比提升2.58个百分点 [44] 生物制品 - 2025Q1增速同比有所回落，2024年营业总收入1296.1亿元，同比下滑20.4%，归母净利润137.3亿元，同比下降37.2%；2025Q1营业总收入260.3亿元，同比下滑24.5%，归母净利润32.1亿元，同比下滑36.4% [45][46] - 2025Q1盈利能力有所提升，2024年毛利率和净利率分别为55.9%和11.4%，2025Q1分别提升至61.4%和12.6% [51] - 重点公司天坛生物2025年一季度营业收入13.18亿元，归母净利润2.44亿元，采浆量增长，在研产品丰富 [52] 医药商业 - 2024年和2025Q1收入增速同比有所回落，2024年营业总收入10179.6亿元，同比增长0.9%，归母净利润159.2亿元，同比下滑13.1%；2025Q1营业总收入2594.3亿元，同比下滑1.0%，归母净利润56.3亿元，同比下滑3.4% [53][58] - 2025Q1毛利率同比有所下滑，2024年毛利率和净利率分别为12.5%和1.8%，2025Q1分别下滑至12.0%和2.5% [64] - 重点公司益丰药房2024年实现收入240.62亿元，归母净利润15.29亿元，2025年一季度实现收入60.09亿元，归母净利润4.49亿元，门店数量持续增加 [66] 医疗器械 - 2024年整体营收增速有所增长，2025Q1整体营收增速同比有所下滑，2024年营业总收入2405.4亿元，同比增长1.4%，归母净利润325.0亿元，同比减少17.1%；2025Q1营业总收入564.5亿元，同比增长-4.0%，归母净利润93.1亿元，同比增长-10.0% [67][71] - 2025Q1盈利能力有所下滑，2024年毛利率和净利率分别为48.7%和13.4%，2025Q1分别下滑至48.4%和16.6% [77] - 重点公司迈瑞医疗2024年营业总收入367.26亿元，归母净利润116.69亿元，2025Q1营业总收入82.37亿元，归母净利润26.29亿元，海外营收增长，国内营收降低 [80] 医疗服务 - 2025Q1业绩增速同比有所上升，2024年收入增速同比有所回落，2024年营业总收入1784.8亿元，同比下滑3.8%，归母净利润155.1亿元，同比下滑33.8%；2025Q1营业总收入425.4亿元，同比增长4.1%，归母净利润60.4亿元，同比增长55.1% [81][85] - 2025Q1盈利能力有所提升，2024年毛利率和净利率分别为37.2%和8.9%，2025Q1分别提升至37.0%和14.3% [89] - 重点公司爱尔眼科2024年营业收入209.83亿元，归母净利润35.56亿元，2025年一季度营业收入60.26亿元，归母净利润10.50亿元，医疗网络规模扩大，各业务板块收入增长 [92] 投资策略 - 维持对行业的超配评级，建议关注创新药、医疗器械、CXO、医美、连锁医疗、OK镜、中药、零售药房等板块的相关公司 [93][94]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年及2025Q1医药业绩承压、分化显著，消费类疲弱，创新药、原料药、CXO表现较好，行业有望迎来企稳回升 [3][9] 各部分总结 二级市场表现 - 2023年至今医药指数震荡向下，显著跑输沪深300，但2025年以来上涨约0.18%，跑赢沪深300约4.35%，创新药和AI医疗细分赛道亮眼 [9][16] - 截至2025Q1，A股医药公司总市值为6.2万亿元，占A股总市值6.3%，板块市值占比较24Q4环比增加0.19pct，处于历史相对低位 [16] - 2024年初至今，化学制剂和化学原料药板块回调较小，生物制品和医疗服务板块回调较多；化学原料药和化学制剂板块估值较高，医药商业和中药估值较低 [23] - 医药生物行业估值近期略有回升，但仍处于近十年相对低位，截至2025年4月30日，申万医药板块整体PE估值为31.67X，在申万一级分类中排第12 [28] - 2025Q1公募基金持仓医药占比环比提升，全市场主动公募基金的医药重仓合计市值为1661亿元，占比9.97%，环比增长0.56pct [30] - 医药主题基金和非医药主动基金均重仓创新药，2025Q1持仓占比分别达55%和30% [44] - 2025Q1，医药主题基金持仓增加前五大个股为泽璟制药 - U、百济神州 - U等，减少前五大个股为华润三九、迈瑞医疗等；非医药主动基金持仓增加前五大个股为药明康德、百济神州 - U等，减少前五大个股为迈瑞医疗、人福医药等 [48] 资产配置 - 2025Q1公募基金持仓医药占比环比提升，非医药主动基金对医药持仓增加，医药主题基金持仓占比上升 [30][37] - 医药基金和非医药基金均首选重仓创新药，其次分别为CXO和医疗器械 [44] 医疗活动及医保情况 - 2024年诊疗人次复苏显著，1 - 8月总诊疗人次50.1亿人次，同比增长10.7%，全年总诊疗人次101.1亿人次，同比增长约6% [55] - 2024年医保支出增速超过收入增速，但结余稳步增长，当期结余0.47万亿元，累计结存3.87万亿元 [60] 宏观数据 - 2024年中国医药制造业累计收入达2.53万亿，同比基本持平，利润总额为3421亿元，同比下降1.1%；2025年一季度累计收入达5989亿，同比下滑2.2%，利润总额为845亿元，同比增长0.7% [8][65] 上市公司业绩 - 2024年453家医药公司营收2.46万亿元，同比下滑0.55%，归母净利润1486.5亿元，同比下降8.8%；2025Q1营收6017亿元，同比下降5.3%，归母净利润505亿元，同比下降6.4% [3][71] - 2025Q1盈利能力有所下降，毛利率为31.29%，较2024Q1下降1.47pct，净利率为8.39%，较2024Q1下降0.1pct [87] - 2025Q1销售费用率为11.98%，较2024年同期下降0.53pct，管理费用率为5.02%，基本持平，研发费用率为3.89%，较2024年同期下降0.31pct [87] - 医药细分领域增速分化大，创新药表现亮眼，CXO和科研服务产业链25Q1触底回升，化药受集采影响增速放缓，医疗器械中医疗耗材增长稳健，原料药景气度高，生物制品和医疗服务下滑显著，药店有下行趋势 [89][90] 细分行业情况 创新药 - 2024年创新药公司营收475.3亿元，同比增长68.4%，主要因核心品种放量、新上市品种增量、出海授权增厚业绩；2025年一季度营收41.44亿元，排除影响后预计保持高速增长 [97] - 2024年总归母净利润 - 65.7亿元，同比大幅减亏，原因是收入加速增长、费用平缓渐增及百利天恒收到首付款 [97] - 2024年销售费用157.43亿元，同比增长26%，研发费用245.68亿元，同比增长5%，研发费用趋于平稳 [99] - 近年毛利率不断提高，从2020年的80.40%提升至2024年的85.69%；费用率逐渐下降，研发费用率从2020年的211.03%降至2024年的51.69%，销售费用率从2020年的68.16%降至2024年的33.12% [111] 化药 - 2024年化药公司营收3996.4亿元，同比增长0.73%，归母净利润322.5亿元，同比增长13.25%；2025Q1收入981.18亿元，同比下滑4.47%，归母净利润108.50亿元，同比持平 [121] - 2024年整体毛利率为50.95%，略有增加，归母净利率为8.07%，提升0.89pct；销售费用率为21.89%，较23年同期减少1.89pct，管理费用率为7.97%，提升0.11pct，研发费用率为8.03%，基本持平 [135] - 仿转创逻辑的创新药企表现较好，化药板块或进一步加速分化，有持续创新能力的药企有望中长期受益 [139] 医疗器械 - 2024年医疗器械公司营收2215.1亿元，同比增长1.32%，归母净利润312.0亿元，同比下滑13.22%；25Q1收入517.0亿元，同比下滑4.89%，归母净利润89.0亿元，同比下滑10.90% [146] - 医疗设备2024年营收1016.0亿元，同比下滑1.09%，归母净利润168.4亿元，同比下滑16.83%；25Q1收入236.8亿元，同比下滑4.94%，归母净利润43.4亿元，同比下滑13.51%，25年有望迎来拐点 [161] - 体外诊断2024年营收444.4亿元，同比下滑5.01%，归母净利润48.7亿元，同比下滑36.61%；25Q1收入96.1亿元，同比下滑15.09%，归母净利润16.0亿元，同比下滑22.96%，预计下半年加速演绎进口替代 [185] 生物制品 - 血制品2024年营收241.8亿元，同比下滑1.4%，归母净利润62.3亿元，同比增长14.47%；25Q1营收53.3亿元，同比增长2.9%，归母净利润14.0亿元，同比下滑15.7%，白蛋白周期向下或已见底 [3] - 疫苗公司2024年营收407.7亿元，同比下滑45.3%，归母净利润32.0亿元，同比下滑72.0%；25Q1营收47.9亿元，同比下降66.6%，归母净利润 - 2.4亿元，同比下滑113.7%，受宏观环境影响承压明显 [3] 中药 - 2024年营收3437.5亿元，同比下降4.1%，归母净利润302.9亿元，同比下降18.8%；2025Q1营收904.2亿元，同比下滑7.3%，归母净利润121.8亿元，同比下滑4.0% [3] - 细分领域结构性分化，品牌龙头和核心产品放量公司业绩增长，部分公司受单品渠道去库存及高基数影响业绩承压 [3] 原料药 - 2024年营收1225.8亿元，同比 + 7.9%，归母净利润126.8亿元，同比 + 38.33%；2025Q1营收306.6亿元，同比 + 0.34%，归母净利润46.7亿元，同比 + 39.8% [3] - 板块分化明显，高景气赛道如多肽链、VE/VA及纵向延伸原料药制剂一体化的个股业绩亮眼 [3] 医药商业 - 2024年营收10253.1亿元，同比增长0.8%，归母净利润160.5亿元，同比下滑13%；25Q1业绩增速环比改善，降幅收窄 [6] - 24Q4线下药店和医药流通营收、利润下滑，25Q1线下药店营收296.1亿元，同比 - 0.2%，归母净利润14.5亿元，同比 - 4.6%；医药流通营收2315.5亿元，同比 - 1.0%，归母净利润41.8亿元，同比 - 3.3% [6] 医疗服务 - 2024年营收776.6亿元，同比下滑2.0%，归母净利润35.7亿元，同比下滑39.5%；25Q1营收179.7亿元，同比下滑1.5%，归母净利润10.7亿元，同比增长13.4% [6] - 5家眼科公司2024年营收296.8亿元，同比增长1.1%，归母净利润36.8亿元，同比下滑15.7%；25Q1营收83.6亿元，同比增长14%，归母净利润12.6亿元，同比增长16.4%，因一季度高毛利业务需求较好 [6] CXO&科研服务上游 - 2024年营收966.2亿元，同比下降3.92%，归母净利润138.2亿元，同比下降25.6%；2025Q1营收239.0亿元，同比增长11.5%，归母净利润51.1亿元，同比增长70.5% [6] - 科研上游持续低迷，CXO板块边际改善，CRO业绩亮眼，龙头韧性强，业绩持续高增 [6]

核心观点 - 周三A股三大指数集体收涨，沪指涨0.8%，深成指涨0.22%，创业板指涨0.51%，沪深两市成交额14680.98亿元；申万行业中，国防军工、银行、基础化工领涨，传媒、计算机、电子领跌；概念板块方面，兵装重组概念、成飞概念、转基因涨幅居前，中国AI 50、华为盘古、Sora概念跌幅居前；港股恒生指数涨0.13%，恒生科技指数跌0.75%；海外美国三大指数集体收涨，道指涨0.7%，标普500涨0.43%，纳指涨0.27% [2][7] - 三部门发布一揽子金融政策稳市场稳预期，央行推出十项政策措施，金融监管总局推出八项增量政策，证监会全力支持中央汇金发挥类“平准基金”作用并出台深化科创板、创业板改革政策措施 [3][8] - 美联储如期按兵不动，维持联邦基金利率目标区间在4.25%-4.5%不变，经济前景不确定性增加，失业率和通胀上升风险增加，将继续以更慢速度缩减资产负债表，利率决议后美股、美元、美债收益率走低，黄金小幅走高，交易员仍认为七月前降息且今年有三次降息 [3][8] 传媒行业 - 五一档票房表现承压，市场热度降温，观影恢复节奏待察，2025年五一档（05.01 - 05.05）累计票房7.47亿元，同比降51.08%，《水饺皇后》以1.92亿元夺冠 [9] - 观影人次下滑是票房回落主因，2025年五一档平均票价39.6元，同比降1.98%，观影人次1889.91万张，同比降50.02%，观众观影趋向理性 [9] - 内容供给数量足但缺爆款，头部影片缺乏限制票房表现，2025年五一档新片类型多但无影片破2亿，《水饺皇后》等头部影片吸引力和票房拉动能力弱 [9][10][11] - 建议关注内容储备扎实、具备院线修复弹性的相关头部公司 [11] 银行行业 - 降准释放流动性，缓解资金压力，1Q25存量社融增速升0.4%至8.4%，5月15日起下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，预计提供长期流动性约1万亿元 [13] - 本次降息带动社会综合融资成本稳中有降，预计后续存款利率调降跟进，公开市场7天期逆回购操作利率下调10bp到1.4%，预计带动LPR下行约0.1个百分点，下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点，降低个人住房公积金贷款利率0.25个百分点 [13] - 推出一揽子货币政策措施稳定信心，当前全球经济不确定，央行加大宏观调控 [13] - 预计后续存款利率可能同步调降缓解银行息差压力，营收和利润增速有望修复，银行板块股息率有吸引力，短期防御属性明显 [14] 消费行业 - 公布的系列政策涉及股市、楼市、实体经济，央行政策包括降准、降息、增加再贷款额度等多项内容 [17] - 政策对消费行业影响：降准降息释放流动性，利好顺周期消费行业；降低房贷利率提振楼市，提升居民消费能力；支持服务和养老行业再贷款，促进服务和养老消费市场繁荣 [18] - 建议关注社会服务、商贸零售、轻工制造、食品饮料等行业相关龙头公司 [19][20] 房地产行业 - 我国房地产市场有发展空间，公积金贷款利率下调打开商贷利率调整空间，降低购房成本，一揽子货币政策提振市场信心，预计政策持续宽松，行业有望保持稳定 [22] - 建议关注受益于供给侧出清的优质央国企背景房企、受益于收储政策的相关个股、有困境反转预期个股的交易性机会 [22] 益丰药房 - 2024年总营业收入240.62亿元（+6.53%），归母净利润15.29亿元（+8.26%）；2025Q1总营业收入60.09亿元（+0.64%），归母净利润4.49亿元（+10.51%） [25] - 自建和加盟双轮驱动，各类产品收入稳健增长，截至2025Q1门店总数14,694家，2025Q1零售/加盟及分销业务收入分别为52.63亿元（-0.09%）/5.73亿元（+12.94%） [26] - 医药新零售体系高效运行，线上线下承接医院处方外流，截至2024年O2O直营门店超10,000家，线上业务全年销售收入21.27亿元（含税） [27] - 盈利水平提升，费用优化，2025Q1销售毛利率39.64%（同比增0.39个百分点），三费合计28.86%（同比减0.18个百分点） [28][29] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为17.45亿元/20.54亿元/23.65亿元，维持“买入”评级 [29] 大参林 - 2024年总营业收入264.97亿元（+8.01%），归母净利润9.15亿元（-21.58%）；2025Q1总营业收入69.56亿元（+3.02%），归母净利润4.60亿元（+15.45%） [30] - 深耕华南，积极实施省外扩张战略，截至2025Q1门店16,622家，2025Q1华南以外市场增长强势 [31] - 零售业务发展稳定，中西成药需求稳定，2025Q1零售业务收入56.18亿元（-1.27%），中西成药收入53.24亿元（+5.80%） [32] - 费用优化，2025年一季度销售毛利率34.98%（同比减0.48个百分点），三费合计25.46%（同比减1.22个百分点） [33][34] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为10.85亿元/12.23亿元/14.26亿元，维持“买入”评级 [35] 博雅生物 - 2024年营业总收入17.35亿元（-34.58%），归母净利润3.97亿元（+67.18%）；2025Q1总营业收入5.36亿元（+19.49%），归母净利润1.39亿元（-8.25%） [36] - 采浆量稳健增长，2024年采浆量630.6吨，同比增10.4%，华润博雅生物采浆量同比增11.7%，高于行业平均增速 [37] - PCC和Ⅷ因子推动血制品收入稳健增长，2024年血制品业务营业收入15.14亿元（+0.86%），部分产品毛利率因吨浆成本上升和行业竞争加剧下降 [37] - 不断丰富在研管线同时开展国际贸易注册，静丙（10%）和破免预计2025年完成上市，2024年静丙获巴基斯坦药品注册批件 [38] - 毛利率承压，2024年和2025Q1毛利率分别为64.65%（同比增11.90个百分点）和53.80%（同比减13.99个百分点），费用率方面有变化 [39] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为5.20亿元/5.98亿元/6.54亿元，维持“买入”评级 [40]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 考虑行业复苏及公司紧抓行业机会，上调公司2025 - 2026年营收预测，同时考虑公司仍处于研发及销售投入阶段，下调归母净利润预测，预测2027年营收和归母净利润分别为11.59亿元和2.64亿元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为36/27/22× [3] - 2024年公司营收和归母净利润分别为6.45亿元和1.24亿元，2024Q4单季度营收和归母净利润分别为1.82亿元和4034万元，2025Q1营收和归母净利润分别为1.86亿元和4058万元 [8] - 24Q4拐点已过，收入规模效应逐渐显现，剔除新冠影响后2024年营收6.2亿元，分地区来看国内营收2.16亿元，国外营收4.29亿元，公司毛利率持续稳定在90%以上，25Q1随收入增加期间费用率下降 [8] - 产品丰富度不断提升，深化全球布局，2024年拥有超5000种产品，GMP级别产品已开发近50款，苏州GMP级细胞因子厂房已投产，成功应用AI技术于蛋白产品改造；去除新冠影响后2024年海外业务营收增长25%，海外营收占比66%，新设多家海外子公司，拥有全球4地仓储中心，计划建立海外生产基地 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|543.65|645.02|800.72|969.92|1159.31| |同比（%）|14.59|18.65|24.14|21.13|19.53| |归母净利润（百万元）|153.59|123.83|161.18|216.13|263.84| |同比（%）| - 24.61| - 19.38|30.16|34.09|22.08| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.28|1.03|1.34|1.80|2.20| |P/E（现价&最新摊薄）|37.42|46.41|35.65|26.59|21.78| [1] 市场数据 - 收盘价47.65元，一年最低/最高价31.30/59.94元，市净率2.18倍，流通A股市值4316.43百万元，总市值5718.00百万元 [6] 基础数据 - 每股净资产21.84元，资产负债率7.62%，总股本120.00百万股，流通A股90.59百万股 [7] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|2236|2462|2705|2945| |非流动资产（百万元）|679|548|420|314| |资产总计（百万元）|2915|3010|3125|3258| |流动负债（百万元）|279|331|384|440| |非流动负债（百万元）|25|25|25|25| |负债合计（百万元）|304|356|409|465| |归属母公司股东权益（百万元）|2616|2664|2734|2819| |少数股东权益（百万元）| - 5| - 10| - 17| - 26| |所有者权益合计（百万元）|2611|2654|2717|2793| |负债和股东权益（百万元）|2915|3010|3125|3258| |营业总收入（百万元）|645|801|970|1159| |营业成本(含金融类)（百万元）|58|75|92|113| |税金及附加（百万元）|3|3|4|5| |销售费用（百万元）|207|240|287|340| |管理费用（百万元）|111|128|150|177| |研发费用（百万元）|165|192|228|270| |财务费用（百万元）| - 60| - 27| - 31| - 34| |加:其他收益（百万元）|9|12|15|17| |投资净收益（百万元）| - 1|7|5|6| |公允价值变动（百万元）|0|0|0|0| |减值损失（百万元）| - 42| - 31| - 21| - 21| |资产处置收益（百万元）|0|0|0|0| |营业利润（百万元）|125|178|238|291| |营业外净收支（百万元）|0|0|0|0| |利润总额（百万元）|125|177|238|290| |减:所得税（百万元）|5|21|29|35| |净利润（百万元）|120|156|209|255| |减:少数股东损益（百万元）| - 4| - 5| - 7| - 9| |归属母公司净利润（百万元）|124|161|216|264| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.03|1.34|1.80|2.20| |EBIT（百万元）|67|150|207|256| |EBITDA（百万元）|140|278|335|363| |毛利率(%)|90.93|90.67|90.54|90.27| |归母净利率(%)|19.20|20.13|22.28|22.76| |收入增长率(%)|18.65|24.14|21.13|19.53| |归母净利润增长率(%)| - 19.38|30.16|34.09|22.08| |经营活动现金流（百万元）|85|316|323|337| |投资活动现金流（百万元）|113|7|4|5| |筹资活动现金流（百万元）| - 58| - 114| - 151| - 184| |现金净增加额（百万元）|147|205|176|159| |折旧和摊销（百万元）|72|128|128|106| |资本开支（百万元）| - 163| - 1| - 1| - 1| |营运资本变动（百万元）| - 137|0| - 36| - 45| |每股净资产(元)|21.80|22.20|22.78|23.49| |最新发行在外股份（百万股）|120|120|120|120| |ROIC(%)|2.40|4.76|6.44|7.79| |ROE - 摊薄(%)|4.73|6.05|7.91|9.36| |资产负债率(%)|10.43|11.83|13.07|14.27| |P/E（现价&最新股本摊薄）|46.41|35.65|26.59|21.78| |P/B（现价）|2.20|2.16|2.10|2.04| [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 考虑行业复苏及公司紧抓行业机会，上调公司2025 - 2026年营收预测，同时考虑公司仍处于研发及销售投入阶段，下调归母净利润预测，预测2027年营收和归母净利润分别为11.59亿元和2.64亿元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为36/27/22× [3] - 2024年公司营收增长、利润下滑，24Q4单季度营收和归母净利润同比大增，2025Q1营收和归母净利润也同比增长，24Q4拐点已过，收入规模效应逐渐显现 [8] - 公司产品丰富度不断提升，深化全球布局，积极推进新产品研发与推出，海外业务营收增长，计划进一步建立海外生产基地，海内外业绩有望保持较高增速 [8] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|543.65|645.02|800.72|969.92|1,159.31| |同比（%）|14.59|18.65|24.14|21.13|19.53| |归母净利润（百万元）|153.59|123.83|161.18|216.13|263.84| |同比（%）|(24.61)|(19.38)|30.16|34.09|22.08| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.28|1.03|1.34|1.80|2.20| |P/E（现价&最新摊薄）|37.42|46.41|35.65|26.59|21.78| [1] 市场数据 - 收盘价47.65元，一年最低/最高价31.30/59.94元，市净率2.18倍，流通A股市值4,316.43百万元，总市值5,718.00百万元 [6] 基础数据 - 每股净资产21.84元，资产负债率7.62%，总股本120.00百万股，流通A股90.59百万股 [7] 事件 - 2024年公司实现营业收入6.45亿元（+18.65%），归母净利润1.24亿元（-19.38%）；2024Q4单季度营收1.82亿元（+38.50%），归母净利润40.34百万元（+58.63%）；2025Q1营收1.86亿元（+27.73%），归母净利润40.58百万元（+32.31%） [8] 24Q4拐点已过，收入规模效应逐渐显现 - 剔除新冠影响后，2024年公司营收6.2亿元（+24%），国内营收2.16亿元（+16.8%），国外营收4.29亿元（+19.6%），毛利率持续稳定在90%以上 [8] - 2024年利润下滑主要系加强海外市场布局、持续加大研发投入、汇兑收益减少，25Q1随收入增加，规模效应逐渐显现，期间费用率等均有所下降 [8] 产品丰富度不断提升，深化全球布局 - 公司积极推进新产品研发与推出，2024年拥有超5000种产品，GMP级别产品已开发近50款，苏州GMP级细胞因子厂房2024年正式投产，还将AI技术应用于蛋白产品改造 [8] - 去除新冠影响后2024年海外业务营收增长25%，海外营收占比66%，在多地新设海外子公司，拥有全球4地仓储中心，90%以上订单能三天内送达，计划进一步建立海外生产基地 [8] 三大财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标的预测数据，涵盖2024A - 2027E各年情况 [9]