美股市场表现 - 美国股市全线上涨，道琼斯指数涨0.16%，标普500指数涨0.46%，纳斯达克指数涨0.57% [2] - 市场上涨处于“叙事空窗期”，特征为“涨，但没人兴奋；创新高，但讨论度不高” [3] - 短期市场仍旧偏向上涨，但“上涨理由”已越来越难讲清楚 [4] 大宗商品市场异动 - 黄金、白银和铜价格均创下历史新高，金价盘中高点距每盎司4500美元仅差1美元 [2] - 油价延续涨势，连续第三个交易日上涨 [2] - 黄金、白银、铜三者同时创历史新高是极不寻常的组合，市场在为三种互相冲突的世界前景同时下注 [3][4] 市场信号深度解读 - 黄金上涨是为不确定性定价，白银上涨是为流动性和投机定价，铜上涨是为真实需求和周期定价 [4] - 比特币价格未跟随上涨，其作为最怕规则变化的资产，可能已率先发出预警 [4] - VIX指数暴跌至年内新低，但VIX曲线极度陡峭，表明短线交易者在“卖恐慌”而长线资金在“买不确定性” [4]

白银价格表现 - 2025年12月24日，现货白银价格站上72美元/盎司关口，再次刷新历史最高纪录，近一个月银价已飙涨超45% [1][11] - 与黄金相比，白银展现出更强的波动性和弹性，在经历11月中下旬短暂回调后，银价强势拉升，接连突破50美元、60美元、70美元等重要整数心理关口 [3][13] - 招商期货通过金银比计算银价的区间在50—70美元/盎司，当前银价已跨过这一区间 [4][13] 白银供需基本面 - 2025年全球矿产白银预计维持在8.13亿盎司，与上年同期基本持平，北美和俄罗斯产量的增长被南美、澳大利亚和印度尼西亚产量下滑所抵消，矿产供应停滞是核心问题，且因结构性约束难因银价创新高而短期内改善 [3][13] - 2025年，伦敦、纽约、上海等主要市场的库存均处在多年低位，全球偏低的库存导致白银在供需缺口的背景下可即时交易的现货/仓单数量有限，少量资金介入即可加剧市场流动性枯竭，容易触发挤仓行情 [3][13] - 需求中光伏用银比重依旧较大，成为银价需求最大的组成部分，实物投资、珠宝首饰、电子需求紧随其后，使得白银连续多年出现缺口，预计2025年缺口继续，2026年如果光伏替代没有落地，那么缺口可能继续 [3][13] 机构后市观点 - 东海期货认为，短期贵金属震荡偏强，中长期向上格局未改 [4][14] - 安粮期货警告，白银近期的脉冲式上涨加剧了短线回调的风险，反映市场情绪的“金银比”已快速回落至历史均值附近，存在技术性修复的可能，此外白银ETF持仓在激增后出现波动，需警惕投机资金流向变化 [4][14] A股白银概念股表现 - A股中有11只白银概念股年内股价翻倍 [5][15] - 兴业银锡（000426.SZ）年内涨幅超218%，紫金矿业（601899.SH）年内涨116.99%，赤峰黄金（600988.SH）年内涨115.06%，江西铜业（600362.SH）年内涨112.17%，白银有色（601212.SH）年内涨104.32%，湖南白银（002716.SZ）年内涨超90% [5][16] - 其他涨幅居前的概念股包括：盛达资源（000603.SZ）涨155.61%，鹏欣资源（600490.SH）涨143.77%，国城矿业（000688.SZ）涨134.48%，博迁新材（605376.SH）涨123.77%，株冶集团（600961.SH）涨110.93%，锡业股份（000960.SZ）涨103.05% [6][17] 白银相关基金产品动态 - 作为国内仅有的主要投资于白银期货的基金产品，国投白银LOF（161226.SZ）于2025年12月23日继续涨停，场内溢价超50%，近一个月场内回报率翻倍 [7][17] - 2025年12月24日，该基金早盘临时停牌一小时，复牌后涨停，盘中涨幅达到9.99%，场内溢价近70% [9][19] - 深交所对国投白银LOF实施重点监控，监控起止日期为2025年12月24日至2026年1月8日 [9][19] - 该基金发布公告提醒，投资者如果盲目投资于高溢价率的基金份额，可能面临较大损失 [9][19] - 社交平台兴起教“小白”进行白银套利的风气，部分投资者热情高涨 [7][17]

白银价格表现 - 现货白银价格于12月24日站上72美元/盎司关口，刷新历史最高纪录 [1] - 近一个月银价飙涨超45%，接连突破50、60、70美元等重要整数心理关口 [1][2] - 与黄金相比，白银展现出更强的波动性和弹性 [2] 白银基本面分析 - 2025年全球矿产白银预计维持在8.13亿盎司，与上年同期基本持平，供应停滞是核心问题 [3] - 北美和俄罗斯产量的增长被南美、澳大利亚和印度尼西亚产量下滑所抵消 [3] - 全球主要市场库存均处在多年低位，导致可即时交易的现货/仓单数量有限 [3] - 需求中光伏用银比重最大，实物投资、珠宝首饰、电子需求紧随其后，使得白银连续多年出现供需缺口，预计2025年缺口继续 [3] - 招商期货通过金银比计算的银价区间在50—70美元/盎司，当前银价已跨过这一区间 [3] 白银概念股表现 - A股中白银概念股有11股年内股价翻倍 [5] - 兴业银锡（000426.SZ）年内涨幅超218% [5] - 紫金矿业（601899.SH）、赤峰黄金（600988.SH）、江西铜业（600362.SH）、白银有色（601212.SH）等多只概念股年内涨超100% [5] - 湖南白银（002716.SZ）年内涨超90% [5] 白银相关基金产品动态 - 国内主要投资于白银期货的基金产品国投白银LOF于12月23日继续涨停，场内溢价超50%，近一个月场内回报率翻倍 [8] - 12月24日，该基金早盘临时停牌一小时，复牌后涨停，盘中涨幅达9.99%，场内溢价近70% [10] - 深交所对国投白银LOF实施重点监控，监控起止日期为2025年12月24日至2026年1月8日 [10]

核心观点 - 白银价格近期出现历史性暴涨，其表现远超黄金，市场认为这不仅是简单的补涨，而是基于宏观避险、工业刚需和估值修复三重逻辑的价值重估，白银正从“黄金的影子”转变为贵金属市场的主导力量 [1][5] 价格表现与市场动态 - 12月24日，长江现货1白银单日暴涨1050元/千克，均价报17405元/千克 [1] - 同日，沪银主力合约早盘收盘报17401元/千克，涨幅达6.84%，最高触及17487元/千克 [1] - 国际现货白银在亚盘时段报72.189美元/盎司，涨1.03%，最高触及72.701美元/盎司，刷新历史纪录 [1] - 今年以来白银累计涨幅高达150%，远超黄金72%的涨幅 [1] - 本月白银以28%的增速“跑赢”所有贵金属 [1] 白银上涨的核心逻辑 - **宏观避险与通胀驱动**：全球经济不确定性和通胀预期升温，使白银的货币属性和避险功能凸显，同时其“价格亲民”（约72美元/盎司）相比黄金（约4500美元/盎司）更受普通投资者青睐 [1] - **工业需求爆发**：工业需求占白银总消费的60%以上，成为其核心增长引擎 [2] - 光伏领域：太阳能电池板银浆每吉瓦（GW）需耗银约10吨，预计2025年全球光伏装机量增长50%，直接推高白银需求 [2] - 电子领域：5G设备、AI芯片、新能源汽车等产业的复苏，使得对白银导电材料的需求翻倍 [2] - **估值修复**：“金银比”（购买1盎司黄金所需的白银盎司数）从今年4月的104:1降至目前的64:1，表明白银相对黄金的估值洼地被填平，资金涌入抄底，历史上该比率低于50:1时白银往往见顶，当前水平暗示仍有上涨空间 [3] 白银的资产特性 - 白银价格弹性（波动性）是黄金的2-3倍，涨跌幅度更为剧烈，例如2023年曾出现单日下跌10%的情况 [4] - 相比黄金，白银的市场流动性稍弱，大额交易可能存在价差 [4] - 白银具备“避险+工业”的双重属性，长期来看，光伏和电子产业的持续增长将为其价格提供刚性需求支撑 [4][5]

文章核心观点 多位资深分析师在峰会上探讨了2026年大宗商品市场的走向，核心观点包括：全球地缘不确定性持续，黄金逢低买入逻辑不变；美联储影响力弱化，财政政策及AI投资成为主导，可能引发通胀并损害美元信用；美国市场波动是明年大宗商品的主要风险点，但调整也意味着机会；铜价上半年可能因囤货而非基本面推动上涨；长期来看，全球贸易壁垒和供应链重构将推高成本，导致结构性通胀，为大宗商品带来长期机会 [1][4][15][24][36] 2025年商品市场意外与结构性波动 - **黄金走势超预期**：2025年黄金出现结构性加周期性牛市，涨幅超预期，主因是美国未如市场预期削减财政赤字 [4][9] - **铜价走势打破历史规律**：历史上美联储降息后一年内铜价通常下跌5%到10%，但2024年9月18日首次降息后铜价大幅上涨，结构性行情源于关税及AI投资带来的囤货预期 [4][9] - **原油与金属走势劈叉**：在安全优先的时代背景下，原油定价却仍在追逐效率，欧佩克为争夺市场份额连续复产，导致供应过剩逻辑主导油价，与金属走势出现较大分化 [10] - **国内商品价格意外反转**：2025年三季度，国内许多大宗商品价格在“反内卷”政策讨论中明显上涨，这与以往基于成本压榨的逻辑不同，本质是政策引导企业转向销售端优化 [13] - **脱碳议题共识回落**：脱碳议题对全球通胀和利率有系统性支撑，但短期内全球共识未形成，欧洲碳价阶段性上涨外其他国家未显著跟进，导致能源维持低价，与新能源相关的实物需求也未出现趋势性变革 [11] 2026年商品投资逻辑与机会 - **黄金：逢低买入，结构性看多**：全球地缘不确定性未消失，黄金逢低买入逻辑不变，回调可能是买入机会，按经验“逢低”指从高点回撤10%-15% [1][4][20] - **铜：上半年交易囤货，下半年不确定性高**：2026年上半年铜的牛市叙事并非基于经济复苏，而是因美国有44万吨显性库存，且春节后中国补库可能导致价格上涨，这可能是由不在乎成本的囤货行为驱动，下半年经济能否恢复则可见性不高 [4][20] - **关注供给增速放缓的能化品种**：在快速产能投放结束后，供给增速从高变平稳的部分能化品种值得关注，如聚酯、苯行业，商品价格反应可能慢于相关公司估值变化 [15][18] - **黑色产业链存在希望**：粗钢、平板玻璃、合金等产量已连续两三年无新增产能，在价格压制至成本线阶段，其对需求端的二阶反馈会比较敏感，对2026年下半年部分建材及黑色品种抱有一定希望 [15][17] - **农产品中的底部机会**：部分与脱碳共识链接的农产品价格处于底部，如全球原糖价格已从28跌至14（折半），并跌破将甘蔗生产成乙醇的成本，若过剩延续，更多甘蔗将转为乙醇 [19] - **人民币国际化加速的影响**：人民币国际化可能快于预期，体现在支付手段、储备、贸易融资等维度，例如美国豆农可能接受人民币支付，中国铁矿石定价权转向人民币，这可能使国内商品价格弱于海外 [15][34] - **长期通胀与商品机会**：全球贸易从自由贸易转向壁垒贸易，将导致物流等成本抬升，长期通缩可能回不去，通胀将成为长期特征，从全球贸易角度看大宗商品存在机会 [15][36] 2026年商品风险与关键变量 - **最大风险点在美国市场**：美国强人政治导致内在秩序紊乱，同时AI投资挤出传统行业就业和消费，加剧资产泡沫，美国股市可能出现较大波动，进而导致所有资产包括大宗商品明显调整 [2][15][23][24] - **AI资本支出泡沫破裂风险**：AI投资已成为“大而不能倒”的核心叙事，支撑它的是美国财政统治力，需关注美债风险，若AI资本支出不可持续，可能带来系统性估值下行 [25] - **脱碳共识变化的风险**：若各国重新拥抱传统能源，前期高投入会随补贴淡化而下行，影响乙醇、部分燃油等品种 [26] - **国内“反内卷”政策效果及过剩持续风险**：国内厂家在利润走低时第一直觉是降成本而非去产能，基于过去增长的“浪漫主义想象”可能使过剩持续，国内部分商品的熊市局面未必快速结束 [15][26][27] - **黄金的短期风险指标**：需每日观察ETF持仓，如果ETF持仓不增长，短期价格可能面临风险 [28] - **铜的复杂风险观察指标**：需关注美国10年期国债收益率（若长端利率不走低则传统行业不复苏）、纳斯达克走势（反映AI资本支出预期）、以及COMEX铜的Contango结构和与LME价差等基本面指标 [28] 地缘局势及其影响 - **长期竞争持续，短期或有缓和**：长期看各国争夺高端科技产业链的竞争将持续；短期因孤立主义盛行，各方或觉胜券在握，可能带来一些缓和 [30] - **地缘策略：等待关键节点**：地缘政治前瞻性赌博危险，最合适的思路是等待关键时间节点（如明年4月）后再根据结果做判断 [31][32] - **中国粮食安全能力提升**：中国通过储备增加和进口多元化，对外粮食依赖度已大幅下降，即便出现地缘威胁，农产品涨价也不太可能成为趋势性事件 [33] - **资源民族主义与商品溢价**：“China dominate”和“Resource Nationalism”结合，代表先进生产力的商品（如有色金属、锂等关键能源金属）的溢价将持续存在 [33] - **地缘动荡催生投机性库存**：全球脱钩导致库存周期紊乱，会催生无法预判的“投机性库存”，当价格跌至较低水平时，投机性库存可能大量堆积，形成价格底部 [15][41] - **脱钩可能引发制造业重构与商品需求**：若中美脱钩引发全球制造业重构，将史无前例地拉动一轮再投资，急速拉升商品需求，交易这种压力时可能是买点 [40] 美联储政策与商品关联 - **美联储影响力弱化，财政政策主导**：美联储在商品定价中的影响下降，财政政策的统治力更为关键 [15][45] - **短端利率：降息幅度可能超预期**：当前经济数据不错主要靠约4000亿美元的AI资本支出支撑，但其他部门表现不佳，进行预防性降息可行，明年降息幅度可能比点阵图显示更多 [43][44] - **长端利率是更大问题**：去年9月降息175个基点后，长端利率反而从3.6%-3.8%升至4.1%，导致美国周期性行业更差，长端利率走低前传统行业复苏不牢固 [44] - **AI投资持续或损害美元信用**：AI绑定太多“大而不能倒”，但高投入不一定保证全要素生产率跃升，代价可能是美元信用受损，美元指数或下破到80-70区间，商品可能提前反应，白银已在抢跑 [15][45] - **美联储政策对商品需求改善有限**：美联储宽松货币政策难以全面改善传统行业需求，更多是结构性影响（如算力、能源相关板块），并影响资产价格泡沫的膨胀与破裂时点，当美国资产调整时会导致所有商品泥沙俱下 [46]

市场整体表现 - 12月24日市场早盘窄幅震荡，三大指数一度集体翻绿，个股跌多涨少，下跌个股超3300只 [1] - 截至收盘，沪指报3929.25点，涨0.24%；深证成指报13410.05点，涨0.31%；创指报3207.59点，涨0.08% [2] - 盘面上，其他电源设备、军工电子、太赫兹板块涨幅居前，贵金属、乳业、海南板块跌幅居前 [3] 商业航天板块 - 商业航天板块持续走强，超捷股份、新雷能20cm涨停 [1] - 商业航天概念超二十只股涨停，超捷股份20cm涨停，天银机电涨超12%，神剑股份5连板 [4] - 消息面上，蓝箭航天IPO辅导工作正式完成，辅导机构为中金公司 [5] 液冷服务器与半导体板块 - 液冷服务器板块震荡走强，方盛股份、欧陆通涨超10% [1] - 半导体板块延续涨势，北京君正、德明利领涨 [1] 存储芯片板块 - 存储芯片板块中，香农芯创、北京君正领涨，德明利、神工股份、普冉股份、江波龙、大为股份、万润科技跟涨 [6] - 消息面上，韩国两大存储芯片巨头三星与SK海力士正加快内存生产，以应对来自AI的需求 [7] 下跌板块 - 贵金属板块下挫，山金国际跌幅居前 [1] - 海南板块回调，中钨高新、海南海药领跌 [1]

市场整体表现 - 市场早盘窄幅震荡，三大指数集体翻红，沪指涨0.24%，深成指涨0.31%，创业板指涨0.08% [1] - 沪深两市半日成交额1.15万亿元，较上个交易日缩量895亿元 [1] 行业与板块表现 - 商业航天概念持续走强，近20只成分股涨停 [1] - 福建板块再度走强 [1] - 贵金属概念高开低走，山金国际、西部黄金下挫 [1] - 乳业概念回调，庄园牧场触及跌停 [1] 公司表现 - 商业航天概念股中，超捷股份20cm涨停，神剑股份5连板，九鼎新材、合众思壮、再升科技涨停 [1] - 福建板块中，安记食品7天4板，合兴包装3连板 [1]

市场整体表现 - 截至午间收盘，A股三大指数集体上涨，沪指涨0.24%报3929.25点，深证成指涨0.31%，创业板指涨0.08%，北证50涨0.18% [1] - 全市场成交额11591亿元，较上日成交额缩量931亿元 [1] - 近3900股上涨 [1] 行业板块表现 - 商业航天板块再度爆发，天通股份、中国卫星等十余股涨停，主要受蓝箭航天IPO辅导工作正式完成及近期政策层面利好带动 [1] - 其他电源设备、消费电子、半导体等板块上涨 [1] - 贵金属、白酒板块出现调整 [1]

贵金属价格表现 - 现货黄金价格首次突破每盎司4500美元，今年以来累计上涨超过三分之二，有望创1979年以来最佳年度表现 [2] - 现货白银价格突破每盎司70美元关口，涨势强势延续 [12] - 铂金价格飙升至每盎司2300美元上方历史最高点，已连续10个交易日上涨，创2017年以来最长连涨纪录，今年以来累计涨幅超过150%，有望创彭博自1987年有数据记录以来最佳年度表现 [5] - 国内商品期货市场开盘后，铂期货主力合约触及涨停，沪银、钯金期货涨幅均超过6% [11] 黄金市场驱动因素 - 地缘政治风险是直接催化剂，更深层次驱动力来自宏观经济和政策层面变化 [14] - 各国央行持续大量买入为此轮牛市提供坚实基础，全球黄金ETF总持仓量除5月外每月都在上升 [14] - 全球最大贵金属ETF道富集团SPDR Gold Trust持仓量今年已增长超过五分之一 [14] - 投资者因担忧全球债务规模侵蚀主权债券及计价货币长期价值，转向黄金进行“货币贬值交易” [14] - 高盛集团预测金价在2026年基准情景下将达到每盎司4900美元，并认为存在更大上行风险 [14] 铂金市场驱动因素 - 价格上涨主要源于紧张的供需基本面和潜在贸易政策风险 [15] - 主要生产国南非供应中断导致铂金市场走向连续第三年供应短缺 [15] - 高昂借贷成本使工业用户更倾向于租赁而非直接购买铂金，加剧现货市场紧张 [15] - 市场密切关注美国“232条款”调查结果，该调查可能导致对铂金征收关税或实施贸易限制 [15] - 为对冲贸易风险，交易员已将超过60万盎司铂金存放在美国仓库，数量远高于正常水平 [15] - 对中国的铂金出货量保持强劲，广州期货交易所新交易的铂金合约价格远高于其他国际基准，提振市场需求乐观情绪 [15] 白银市场驱动因素 - 价格上涨逻辑融合投资需求和工业需求双重驱动 [16] - 全球白银ETF持仓量持续攀升，印度等主要消费国受排灯节推动大量进口白银，导致伦敦基准市场出现供应挤压 [16] - 白银被深度嵌入全球供应链，广泛用于电子产品、太阳能电池板和医疗设备涂层等领域 [16] - 根据白银协会数据，全球对白银需求已连续五年超过矿山产量，呈现结构性短缺格局 [16] - 白银面临潜在贸易壁垒风险，交易员正等待美国商务部关于关键矿产进口是否威胁国家安全的调查结果，该结果可能引发对白银征收关税 [16]

大宗商品价格表现 - 国际金价突破4500美元关口 [1] - 伦敦现货白银价格最高升至71.575美元/盎司 [1] - LME期铜最高触及12159.5美元/吨 [1] - 现货铂金价格最高报2295.7美元/盎司，逼近2008年3月创下的历史最高纪录 [1] - 现货钯金创近三年来新高 [1] 机构观点与价格预测 - Yardeni Research将2026年底黄金目标价上调至6000美元 [1] - Yardeni Research预测到2029年底金价将达到10000美元 [1] - 摩根大通预测明年年底黄金高点为每盎司5055美元 [1] 市场情绪 - 大宗商品市场继续势如破竹 [1] - 金价上涨增强了黄金多头的乐观情绪 [1]