财务表现 - 2024年公司实现营业收入32.87亿元，同比下降9.32% [1] - 2024年归母净利润2.53亿元，同比下降9.67% [1] - 2025年第一季度营收5.8亿元，同比下降19.98% [2] - 2025年第一季度净亏损1877.5万元，同比转亏 [2] 业务分项表现 - 冲泡业务2024年营业收入22.71亿元，同比下降15.42% [1] - 即饮业务2024年营业收入9.73亿元，同比增长8.00% [1] - Meco果茶2024年营业收入7.80亿元，同比增长20.69% [1] - 2025年第一季度冲泡类产品销售收入下降37.18% [2] - 2025年第一季度即饮类产品销售收入增长13.89% [2] 毛利率与产品创新 - 2024年主营业务毛利率38.54%，同比上升0.46个百分点 [1] - 冲泡业务推出"原叶现泡轻乳茶"及"原叶现泡奶茶"试销，获消费者积极反馈 [1] 渠道拓展与建设 - 即饮业务聚焦Meco果茶重点城市校园及周边渠道，提升学生群体覆盖率 [2] - 公司与头部零食量贩系统达成合作，零食渠道单店销售收入提高 [2] - 开拓专职即饮餐饮渠道经销商，推进餐饮渠道能力建设 [2] - 推进冰冻化建设并探索自动量贩机新形式，提升渠道冰冻化程度 [2]

主要会计数据和财务指标 - 2025年一季报基本每股收益0.01元，2024年一季报为 - 0.01元，本年比上年增减200%，2023年一季报为 - 0.03元 [1] - 2025年一季报每股净资产1.7元，2024年一季报1.66元，本年比上年增减2.41%，2023年一季报2.28元 [1] - 2025年一季报每股公积金2.5元，2024年一季报2.48元，本年比上年增减0.81%，2023年一季报2.48元 [1] - 2025年一季报每股未分配利润 - 2.06元，2024年一季报 - 2.08元，本年比上年增减0.96%，2023年一季报 - 1.47元 [1] - 2025年一季报营业收入3.07亿元，2024年一季报2.33亿元，本年比上年增减31.76%，2023年一季报2.2亿元 [1] - 2025年一季报净利润0.05亿元，2024年一季报 - 0.06亿元，本年比上年增减183.33%，2023年一季报 - 0.21亿元 [1] - 2025年一季报净资产收益率0.42%，2024年一季报 - 0.48%，本年比上年增减187.5%，2023年一季报 - 1.28% [1] 前10名无限售条件股东持股情况 - 前十大流通股东累计持有33314.45万股，累计占流通股比46.6%，较上期变化105.41万股 [1] - 中国吉林森林工业集团有限责任公司持有21625.41万股，占总股本比例30.24%，持股不变 [2] - 北京睿德嘉信商贸有限公司持有4404.16万股，占总股本比例6.16%，持股不变 [2] - 赵志华持有4224.61万股，占总股本比例5.91%，持股不变 [2] - 陈先来持有605.10万股，占总股本比例0.85%，增持228.21万股 [2] - 傅春持有578.00万股，占总股本比例0.81%，为新进股东 [2] - 吉林森工泉阳林业有限公司持有491.91万股，占总股本比例0.69%，持股不变 [2] - 上海集虹企业管理合伙企业(有限合伙)持有417.02万股，占总股本比例0.58%，持股不变 [2] - 吉林省吉盛资产管理有限责任公司持有361.38万股，占总股本比例0.51%，持股不变 [2] - 顾崇平持有311.86万股，占总股本比例0.44%，持股不变 [2] - 王晓宇持有295.00万股，占总股本比例0.41%，为新进股东 [2] - 李朕海持有638.53万股，占总股本比例0.89%，退出前十大股东 [2] - 陈建宏持有357.27万股，占总股本比例0.50%，退出前十大股东 [2] 分红送配方案情况 - 公司本次不分配不转赠 [3]

财务表现 - 2025年第一季度营业收入8.53亿元 同比下降23.11% [1] - 归属于上市公司股东的净利润7089.78万元 同比下滑44.04% [1] - 基本每股收益0.04元 [1] 业绩变动 - 公司一季度营收和净利润均出现大幅下滑 [1] - 净利润降幅(44.04%)显著高于营收降幅(23.11%) 显示盈利能力承压 [1]

文章核心观点 - 介绍4月24日A股三大指数收盘涨跌不一背景下中证中国内地企业全球主要消费综合指数情况，包括指数点位、近期表现、持仓、样本调整规则等 [1] 指数表现 - 4月24日中证中国内地企业全球主要消费综合指数 (CN消费综合，H30379)报8775.28点 [1] - 该指数近一个月上涨0.61%，近三个月上涨7.78%，年至今上涨1.78% [1] 指数编制 - 中证中国内地企业全球行业综合指数系列从中证中国内地企业全球综合指数样本按中证行业分类标准分类，以各自行业全部证券作指数样本，反映中国内地企业不同行业证券整体表现，以2004年12月31日为基日，1000.0点为基点 [1] 指数持仓 - 十大权重分别为贵州茅台（27.04%）、五粮液（7.02%）、伊利股份（5.12%）、牧原股份（3.07%）、山西汾酒（2.96%）、泸州老窖（2.64%）、温氏股份（2.55%）、农夫山泉（1.97%）、海天味业（1.96%）、东鹏饮料（1.63%） [1] - 持仓市场板块中上海证券交易所占比54.65%、深圳证券交易所占比34.46%、香港证券交易所占比10.65%、北京证券交易所占比0.13%、纽约证券交易所占比0.10%、纳斯达克股票市场证券交易所(Consolidated Large Cap)占比0.01% [2] - 持仓样本行业中酒占比50.76%、食品占比21.30%、养殖占比13.38%、软饮料占比6.02%、种植占比3.20%、美容护理占比2.71%、家庭用品占比1.94%、烟草占比0.58% [2] 样本调整 - 指数样本每半年调整一次，实施时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日，特殊情况临时调整 [3] - 中证中国内地企业全球综合指数调整样本时，指数样本相应调整 [3] - 样本公司行业归属变更、退市时，指数相应调整或剔除样本，收购、合并等情形参照计算与维护细则处理 [3]

公司发展历程 - 2003年林木勤收购濒临破产的国有饮料厂，开启东鹏饮料发展历程 [7] - 2016年红牛商标纠纷期间，公司市场份额从10%飙升至43%，反超红牛成为销量冠军 [9] - 2021年A股上市首日市值突破260亿，成为"功能饮料第一股" [10] - 2024年营收达158.3亿元，净利润33.26亿元，同比增长超60% [4] - 2025年计划以"A+H"模式赴港二次上市，拟募资10亿美元 [3][24] 经营策略与竞争优势 - 差异化战略：2元250ml金砖装和5元500ml瓶装主攻价格敏感群体 [7] - 成本控制：瓶盖专利设计节省20%成本，PET瓶比金属罐便宜30% [7] - 营销策略：从土味广告到年轻化营销，2024年销售费用超20亿元 [9] - 渠道建设：终端冰柜30万台，覆盖400万网点，形成"毛细血管式"网络 [9][15] - 自建生产基地和供应链数字化升级使单位成本下降12% [15] 产品与业务发展 - 核心产品东鹏饮料占比从2022年96.6%降至2024年84% [15] - 2023年推出电解质水"补水啦"，2024年收入近15亿，覆盖160万家终端 [15] - 研发费用增至3.2亿元，推出零糖版、牛磺酸强化版产品 [24] - 计划55%募资用于海外扩张，25%投入研发 [24] 资本运作与股东 - 上市前仅引入加华资本唯一外部投资，2017年获3.5亿元战略投资 [5][18] - 加华资本协助推出500ml大瓶装、引入渠道资源、搭建数字化系统 [20][21][22] - 2021年上市以来累计派息41亿元 [23] - 2024年大额分红13亿元 [4] 行业地位与市场表现 - 全球前20大软饮企业中营收增速排名第一 [14] - 2024年毛利率44.1%，净利率21%，高于红牛母公司15%和魔爪12% [14] - 连续四年保持"中国能量饮料销量第一" [9] - 市值超1300亿元，成为功能饮料行业龙头 [4][10] 国际化布局 - 2022年曾筹划瑞士上市未果 [23] - 已在美国、马来西亚、韩国等市场推出本地化产品 [23] - 2024年在海口建海南生产基地，设立印度尼西亚公司 [23] - 计划5年内大幅提升海外营收占比 [24]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 印度烟酒和含糖饮料消费带来重大健康和经济挑战 每年致160万人死亡和4930万伤残调整生命年损失 这些产品是该国非传染性疾病主因 且经济负担沉重 烟草和酒精相关成本分别达362亿美元和314亿美元 [13][230] - 健康税在全球有效减少消费和增加收入 但印度间接税系统复杂且不一致 烟草和SSB的GST及酒精的消费税和增值税存在问题 税率低于世卫建议且结构复杂 [13][230] - 改革健康税需解决不一致性 提高税收合规性 引入基于产品危害的新税收结构 但印度健康税有效性实证证据有限 尤其是酒精和SSB [13][230] 根据相关目录分别进行总结 1. 引言 - 印度烟酒和含糖饮料消费每年致160万人死亡和4930万伤残调整生命年损失 非传染性疾病占2019年死亡总数64.9% 全球此类产品消费每年致超1100万人死亡 对低收入和中等收入国家影响更大 [22] 2. 为何健康税重要 2.1 扩大健康税的理由 - 烟酒和含糖饮料市场存在负外部性和内部性导致的市场失灵 需高税收纠正 如二手烟、酒驾等负外部性及消费者因缺乏信息和自控力产生的负内部性 [28][29] - 税收可减少消费至社会有效水平 且税收收入可用于医疗保健或其他发展项目 多数国家已对这些产品征税 且因产品价格弹性低 增税常带来收入增加 也易获公众支持 [30][31] 2.2 健康税作为财政政策工具 - 不健康产品有价格敏感性 税收可减少消费 烟草在高收入和低收入及中等收入国家需求价格弹性分别约为 -0.4和 -0.5 酒精啤酒、葡萄酒和烈酒自身价格弹性分别约为 -0.3、 -0.6和 -0.65 SSB需求价格弹性通常在 -0.8至 -1.3之间 [32] - 健康税通常指消费税 特定消费税更有效 能解决外部性和内部性问题 且更易转嫁到价格上 虽有人认为健康税对穷人不利 但考虑健康和经济危害后 其实对穷人有益 [40][41] 3. 印度不健康产品的消费 3.1 烟草消费 - 印度是全球第二大烟草消费国 约2.67亿人使用烟草 吸烟存在显著性别差异 男性吸烟率近女性10倍 且农村和弱势群体消费更高 不同邦烟草使用流行率差异大 [45][46] - 印度烟草使用流行率持续下降 2015 - 2019年男性和女性总体烟草使用流行率分别相对降低13%和43% 但比迪烟流行率仍与2003年相近 且男孩流行率下降幅度大于女孩 [53] 3.1.1 烟草销售 - 过去十年 印度香烟和无烟烟草销量持续下降 香烟和无烟烟草销量分别下降13%和53% 复合年增长率分别为 -1.4%和 -7.4% 但香烟销售价值因价格上涨增长18.1% 无烟烟草销售价值下降54% [57][58] 3.2 酒精消费 - 2019年印度成年人酒精消费流行率为17.1% 男性和女性流行率分别为27.3%和1.6% 19%的酒精使用者或2.7%的人口为依赖使用者 2.5%的人口为有害使用者 酒精消费存在性别、城乡和产品类型差异 [59] - 2015 - 2021年 印度男性酒精消费流行率从29.2%降至18.7% 女性从1.2%增至1.3% 但酒精销量增长43% 复合年增长率为3.6% 可能意味着饮酒者人均消费增加 销售价值实际下降3.5% 表明平均单价下降 [63][67][68] 3.3 含糖饮料消费 - 2021 - 2022年印度成为全球最大糖生产和消费国 人均年糖消费量约25.17千克 高于全球平均 2019 - 2021年 15.6%的女性和24.6%的男性每周至少消费一次充气饮料 且存在邦际差异 [72][73] 3.3.1 含糖饮料销售 - 过去十年 印度软饮料销量增长49% 复合年增长率为4.1% 2020年因疫情下降后反弹但未达疫情前水平 销售价值实际增长30% 复合年增长率为2.7% 碳酸饮料和果汁分别占销售价值53%和42% [80][81] 4. 不健康产品消费相关的经济负担 - 全球减少烟酒和SSB消费可预防超1100万人死亡 印度此类消费每年致160万人死亡 77%归因于烟草 21%归因于酒精 2%归因于SSB 造成4930万伤残调整生命年损失 69%归因于烟草 30%归因于酒精 1%归因于SSB [85][86] 4.1 烟草负担 - 全球吸烟经济成本约占世界GDP 1.8% 达1.4万亿美元 印度烟草使用每年致约128万人死亡 经济成本达17734亿卢比 占GDP 1.04% 吸烟、无烟烟草使用和二手烟经济负担共占GDP 1.4% 还使1500万印度人陷入贫困 [89][92] 4.2 酒精负担 - 全球有害使用酒精每年致300万人死亡 占全球死亡总数5.3% 造成1.326亿伤残调整生命年损失 印度酒精使用每年致34.4万人死亡和1470万伤残调整生命年损失 经济成本约314亿美元 占GDP 2.26% [93][94][96] 4.3 含糖饮料负担 - 全球SSB消费每年致约450万人因肥胖和150万人因糖尿病死亡 全球肥胖经济影响达每年2万亿美元 占全球GDP近3% 印度高SSB饮食每年致2.5万人死亡和76.8万伤残调整生命年损失 [97][98] 5. 印度的健康税 5.1 印度的间接税系统 - 印度中央政府有权对烟草和SSB生产征消费税 邦政府有权对其销售征增值税 酒精消费税由邦政府负责 2017年实施的GST将多种税合并为统一系统 烟草和SSB税率全国统一 酒精仍由邦政府征税 [99][100] 5.2 不健康产品的税收 - 烟草税：GST前 烟草产品消费税包括基本消费税、国家灾难应急税和健康附加费 不同邦增值税不同 GST实施后 烟草产品GST税率为28% 并对香烟和无烟烟草征收补偿附加费 但税收结构复杂 总税收负担低于世卫建议 且大部分为从价税 [101][103][106] - 酒精税：邦政府有权对酒精产品征消费税和销售税 酒精不属GST范围 不同邦税收和监管政策差异大 消费税是邦政府重要收入来源 部分邦消费税占邦自有税收收入比例增加 [117][120][125] - 含糖饮料税：GST前 SSB需缴纳中央消费税和邦增值税 GST实施后 增值税并入GST 多数SSB适用28%税率 部分还需缴纳12%补偿附加费 但税收与糖含量无关 偏离国际最佳实践 [134][136] 5.2.4 消费税对不健康产品的显著特征 - GST使税收率更稳定 但缺乏动态调整 改变税率需GST委员会达成共识 较困难 且GST多为从价税 不如特定消费税有效 部分不健康产品税收结构更复杂 [143][146][147] 5.3 不健康产品价格和可负担性趋势 - 有效健康税政策需定期调整以跟上通胀和收入增长 印度烟草、酒精和SSB过去十年可负担性增加 主要因收入增长 税收增加不足以抵消 [151][170] 5.4 印度健康税的实证证据 - 印度多项研究估计烟草产品需求价格弹性系数在 -0.4至 -1.0之间 酒精产品价格弹性证据有限 不同研究结果差异大 SSB两项研究估计自身价格弹性分别为 -0.94和 -0.55 总体表明不健康产品价格与消费呈负相关 健康税可减少消费并增加税收 [171][173][176] 6. 印度健康税：挑战与机遇 6.1 改革印度健康税的挑战 - 印度健康税改革面临诸多挑战 包括GST税率稳定未随时间增加、GST委员会达成共识困难、消费税缺失、从价税依赖增加、税收结构复杂、产品间税率不一致、缺乏自动通胀调整、产品包装不标准、酒精未纳入GST、各部委协调困难和政治经济因素阻碍等 [180][181][182] 6.2 知识差距 - 印度不健康产品研究存在数据不足问题 包括消费、经济成本、消费驱动因素和产品特定税率及收入数据稀缺 缺乏全国代表性时间序列数据 阻碍有效政策制定 [197][198][199] 6.3 政策优先事项 - 政策优先领域包括研究行业干扰公共政策、监测非法贸易网络、探索供应方问题、设计有效税收结构、引入特定健康税、进行邦级酒精税收分析、加强税收合规和管理、建立综合监测数据库、监管营销实践、促进健康替代品获取和提供替代就业机会等 [204][205][206]

文章核心观点 - 摩根士丹利因农夫山泉包装饮用水市占率复苏慢下调销售预测，因茶饮收入组合增加上调毛利率、下调营运开支比率，综合因素降每股盈测，同时上调目标价评级为与大市同步 [1] 销售预测 - 因农夫山泉包装饮用水市占率复苏速度较预期缓慢，下调2025至27年的销售预测7至8% [1] 毛利率与营运开支比率 - 因毛利率较高的茶饮收入组合增加，将2025至27年的毛利率略微上调0.3个百分点 [1] - 由于营运杠杆作用，将2025至27年的营运开支比率预测下调0.9个百分点 [1] 每股盈测 - 综合上述因素，降农夫山泉2025至27年的每股盈测2% [1] 目标价与评级 - 上调农夫山泉目标价3%，由32港元升至33港元，评级为“与大市同步” [1]

益海嘉里金龙鱼布局大健康饮料 - 公司推出大健康品牌"金龙鱼丰益堂"，以"东方食养"为核心，通过科技重组打造强功能性食品，从天然食物中提取功能营养成分解决特定人群健康需求 [1] - 产品线包括甘油二酯油和植物甾醇蛋白乳，此前已推出原味豆乳、糙米豆乳饮料、心管家植物甾醇饮料等 [1] - 公司战略从厨房食品向大健康产业延伸，饮料品类聚焦营养、健康、功能性趋势 [1] 饮料行业新品动态 - 元气森林推出首款气泡酒"浪"，含超纯伏特加基酒与绵密气泡，主打0糖0脂0嘌呤，爆汁西柚和双重柠檬两口味，天猫旗舰店券后价62元/6罐 [2] - 旺旺"荟动电解质饮料"添加库拉索芦荟凝胶汁，电解质≥220mg/瓶，天猫500ml*15瓶券后价61.28元 [5] - 王老吉"闪充电解质水"含真实果汁及维生素E/B6，刺梨柠檬与海盐荔枝两口味，天猫550ml*15瓶券后价79.9元 [5] - 三得利推出"焕方植物饮料"含五红饮（山楂/红米/红枣等）和玫瑰黄芪饮，定位"轻养"场景 [6] - 冠芳山楂树下发布山楂乌梅陈皮等三款植物饮料，强调"轻享生活"概念 [6] 植物饮料市场表现 - 2024-2025年监测数据显示，植物饮料市场份额仅在春节月份接近无糖茶的1/4，其他月份差距显著扩大 [10] - 植物饮料销售额、销售件数、出货量分别为无糖即饮茶的18%、22%、21%，整体维持1:5比例 [10] - 行业研报认为植物饮料尚未成为"下一个无糖茶"，当前市场渗透率有限 [10] 软饮料行业趋势 - 行业进入旺季景气度拐点向上，3月限额以上饮料类累计同比增速-0.5%但降幅收窄 [10] - 低基数红利下，预计4月多数企业将呈现修复态势 [10]

旅游行业观察 - 承德避暑山庄历史功能包括避暑、维系草原统治和天花防疫隔离，促成承德市形成[1] - 当地导游行业采用排班制管理，600名导游每人每年缴纳2400元份子钱，旺季日收入300-450元，淡季日均接单量不足(4月21天仅6单)[1] - 景区二次消费项目(包车600元、游船210元)存在提成机制，但体验受天气影响较大[3] 外汇市场动态 - LPR维持不变导致地产、保险板块表现疲弱[5] - 美元指数跌破98，欧元兑美元单日上涨1%至1.15，人民币同步贬值以缓解外贸压力[5] - 中欧电动车谈判价从3万欧元升至3.5万欧元，但人民币兑欧元贬值12%削弱实际涨幅[7] 贵金属与资本市场 - 黄金价格突破3424元/克，年内累计涨幅近30%，市场进入情绪驱动阶段[8] - 贵金属板块单日指数上涨9.5%，比特币在美元贬值背景下守住8万美元关口[8] - A股成交1.07万亿，中小盘自发上涨推动市场补缺，与国家队干预无关[8]

报告行业投资评级 - 维持食品饮料行业超配评级 [1][55] 报告的核心观点 - 中国软饮料行业正经历以健康价值为核心的结构性升级，消费者需求分层驱动市场加速分化 [55] - 无糖茶饮和无糖气泡水市场份额扩大，行业朝健康化和个性化方向发展 [55] - 头部品牌规模效应显著，2023 年行业 CR5 达 42.6%，中小品牌生存空间被压缩 [6][55] - 建议关注软饮料行业龙头燕塘乳业、养元饮品、仙乐健康和香飘飘等 [55] 根据相关目录分别进行总结 我国软饮料行业概况 - 软饮料指乙醇含量在 0.5%以下的非酒精饮料，按原料分为包装饮用水等 10 类 [13] - 行业历经萌芽奠基期、品类启动期、高速扩张期、成熟创新期四个阶段 [14] - 2017 年是行业增长关键拐点，此后进入存量竞争，消费升级与供给端变革驱动转型 [17] - 线下食杂店是主要消费渠道，电商等线上渠道增速快，行业进入渠道革命深水区 [20] - 2023 年软饮料行业 CR5 为 42.6%，前五名是娃哈哈、顶新国际集团、农夫山泉、可口可乐、华润饮料，预计 2025 年 CR5 将突破 45% [6][23] 我国软饮料行业发展趋势 - 销售渠道多元化，传统与现代渠道为主，新兴渠道受青睐，冷藏和配送技术助渠道扩展 [25] - 消费者健康意识增强，减糖饮料崛起，中国无糖饮料销售额 2014 - 2022 年 CAGR 为 32.5%，渗透率从 0.3%提升至 2.5% [25] - 即饮茶成为第一大细分品类，2023 年市场规模同比增长 18.9%，行业占比达 21.1% [28] - 头部企业通过“品类创新 + 场景渗透”推出新产品，模糊包装饮用水与其他软饮料界限 [32] 我国软饮料行业人均消费量较低，存在增长空间 - 2023 年中国人均软饮料消费量 124.7 升，远低于美国、日本及香港等发达市场，市场潜力大 [33] - 国家出台多项政策促进行业规范发展，如《关于加强固体饮料质量安全监管的公告》 [34] - 2023 年中国快消品市场销售规模下滑 0.5%，饮料行业逆势增长 6.0% [37] 借鉴台湾软饮料企业发展之路 - 统一企业：1967 年成立，近几年营收和归母净利润稳定增长，2024 年饮品业务收入 192.41 亿元，同比增长 8.2%，成为业绩核心引擎 [38][39][43] - 康师傅：1992 年生产方便面，近几年营收和归母净利润有波动，2024 年茶饮料营收 217 亿元，同比增长 8.2%，无糖茶成业绩新增量 [45][46][48] - 中国旺旺：是领先食品和饮料制造商，近几年营收和归母净利润有波动，2024 财年营收 239.24 亿元，同比增长 2.56%，持续深化饮品业务布局 [51][53] 投资策略 - 维持食品饮料行业超配评级，关注软饮料行业龙头燕塘乳业、养元饮品、仙乐健康和香飘飘等 [55]