风格轮动模型信号 - Q4风格轮动模型发出小盘信号，双驱轮动策略综合分数为-1 [1][2][3] - Q4风格轮动模型发出成长信号，双驱轮动策略综合分数为-3 [1][2][4] 行业轮动模型表现与观点 - 9月复合因子策略超额收益为-0.69%，单因子多策略超额收益为-0.93% [4] - 11月单因子多策略推荐多头行业为传媒、通信、电子、非银行金融、电力设备及新能源 [4] - 11月复合因子策略推荐多头行业为通信、计算机、电力及公用事业、传媒、电力设备及新能源 [2][4]

投资评级 - 对源杰科技的投资评级为“买入”（维持）[1] 核心观点 - 大额订单驱动业绩高增，业绩扩容趋势明确，连续获得的三笔大额采购订单累计总额约2.66亿元（均含税），约为2024年营业收入的106% [6] - 高毛利率的数据中心板块业务大幅增长，产品结构优化对利润端形成有力催化 [6] - 费用水平整体抬升但费用率下降，经营性现金流净额同比大幅增长856.64%，现金流状况持续改善 [6] - 公司未来成长逻辑清晰，核心驱动力在于“产品进阶”与“产能出海”的协同并举 [7] 事件概述与业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入3.83亿元，同比增长115.09%；实现归母净利润1.06亿元 [5] - 2025年第三季度实现营业收入1.78亿元，同比增长207.31%；实现归母净利润0.60亿元 [5] - 第三季度营收和归母净利润环比分别增长约47.90%和86.67%，印证业绩快速成长趋势 [5] 产品与业务进展 - 100mW产品客户验证进展符合预期，预计2025年上半年在数通领域依托400G/800G光模块需求实现收入显著提升 [7] - 100G PAM4 EML产品已通过客户验证，下一阶段将重点推动批量出货与份额爬升 [7] - 200G PAM4 EML已完成开发，正处于客户推广阶段 [7] 产能布局与全球化战略 - 公司拟向全资子公司源杰新加坡增资不超过5000万美元，用于支持源杰美国建设本土生产基地 [7] - 此举旨在强化对海外客户的交付与服务响应能力，加速推进全球化战略 [7] - 北美工厂的前瞻性布局有助于规避潜在关税风险 [7] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年公司营业收入分别为5.17亿元、10.24亿元、14.40亿元 [8] - 预计2025-2027年实现归母净利润分别为1.51亿元、4.31亿元、6.26亿元，2026-2027年预计同比增长186.02%和45.48% [8] - 对应2025-2027年市盈率（PE）分别为302.33倍、105.70倍、72.66倍 [8][11] - 预计毛利率将从2024年的33.3%显著提升至2025-2027年的60.1%、70.7%、71.7% [13] - 预计净利率将从2024年的-2.4%转为正，2025-2027年分别为29.1%、42.0%、43.5% [13]

星闪数字车钥匙的技术优势与用户体验提升 - 星闪技术解决了传统数字车钥匙（蓝牙、NFC、UWB）的低精度、弱安全、抗干扰差等痛点，定位精度稳定在0.6米以内，车内外识别误差控制在0.2米以内 [1][6][7] - 相较于蓝牙钥匙3-5米的定位误差和易受干扰问题，星闪通过相位差、TOF飞行时间测距与多锚点定位技术，大幅提升了开门的精准性和响应速度，消除“罚站”和“乒乓”效应 [6][7][9] - 在安全性上，星闪在底层链路构建严密安全机制，通过TOF技术从物理层直接获取真实空间距离，从根本上杜绝中继攻击，确保用车安全 [7][9] 星闪数字车钥匙的市场采纳与行业拐点 - 2025年1-8月，中国市场乘用车前装标配数字钥匙交付量达788.5万套，同比增长31.62%，在2025款新车型中配置比例已突破76% [6] - 自2025年3月问界M9首次搭载星闪数字车钥匙量产以来，已有问界M8、享界S9、尊界S800、东风猛士M817、阿维塔07等50余款车型已量产或规划中搭载该方案 [1][11] - 截至2025年，已有10余家主机厂进入星闪数字车钥匙的量产或规划阶段，整体搭载量接近50万套，标志着技术进入爆发周期 [11] 星闪技术的产业生态与标准建设 - 星闪技术已吸引超过1200家合作伙伴共建标准与生态，终端应用规模突破亿级，通过星闪与鸿蒙的软硬协同，打造万物互联的智能基座 [13] - 2025年10月22日鸿蒙6公测，超过5000万台智能终端（如Pura 80系列手机与WATCH 5手表）可通过OTA升级实现“星闪车钥匙”功能，形成车端与终端的行业共振 [1][13] - ICCE携手国际星闪联盟发布《星闪数字车钥匙标准》，目前已有70余家企业参与标准制定与验证，覆盖主机厂、终端厂商、Tier1/2供应商及芯片商，为产业互通互认提供技术基准 [13][15] 星闪在行业活动与未来展望中的角色 - 在2025年SAECCE中国汽车工程学会年会与WICV世界智能网联汽车大会上，星闪数字车钥匙作为智能化代表性成果，多家主流Tier1供应商推出了星闪车钥匙模组 [16][17] - WICV大会上发布的《基于星闪短距通信技术的汽车数字钥匙蓝皮书》为行业提供了从标准架构到测试验证的系统化技术指南，加速国家标准制定与行业应用落地 [17] - 星闪技术正以自主通信标准为底座，构建跨端协同的产业生态，开启中国智能网联汽车的新周期 [18][21]

A股市场表现 - 11月5日A股三大指数低开高走，上证综指涨0.23%报3969.25点，深证成指涨0.37%报13223.56点，创业板指涨1.03%报3166.23点 [2] - 当日市场呈现结构性行情，煤炭、电力设备、商贸零售等红利和价值板块成为企稳反弹核心力量，而计算机、通信、电子等科技板块出现调整 [2] - 申万一级行业中，电力设备板块涨幅达3.4%，煤炭、商贸零售、环保等板块均涨超1%，轻工制造、综合、建筑材料、建筑装饰等板块同样涨幅居前 [2][3] 市场风格切换分析 - 11月是重要的调仓时间窗口，岁末年初历来是风格切换关键期，春季行情启动时间已逐步前移至12月 [5] - 市场季节特征表现为4月至10月“炒现实”（定价当期基本面），11月至次年3月“炒预期”（提前布局低位、低估且盈利有回升预期板块） [5] - 每年11月市场涨跌与基本面相关性最弱，甚至呈现一定负相关性，不论以当季业绩（四季度）或上一季业绩（三季度）为基准都如此 [6] 机构持仓与收益兑现压力 - 主动偏股型基金三季报显示，截至2025年三季度电子行业持仓占比达25%，TMT板块仓位超40%，均创历史新高 [7] - 四季度存在主线板块收益兑现压力，重仓TMT机构在前三季度积累丰厚浮盈，四季度机构核心诉求从追求超额收益转向锁定利润 [7] - 国内典型AI算力龙头2025年三季度营收和利润同比增速实际读数不低，但由于资本市场预期过高，低于预期的高景气度导致股价大幅波动 [7] 行业景气度与再均衡基础 - 非银金融、钢铁、基础化工、机械等行业资本回报出现明显改善，但并未受到投资者青睐，甚至出现减配 [8] - 当原有高景气出现扰动，而更多领域景气恢复“星星之火”正在出现，为市场再均衡提供了基础 [8] 科技成长行情展望 - 11月开始市场进入低估值有效性加强阶段，低估值特征通常持续到次年3月，其间除了2月均有一定低估值效应 [9] - 11月市场呈现明显题材板块特征，例如2024年11月AI应用和机器人行情，2022年11月地产链行情，2020年11月周期板块走强等 [9] - 中长期看科技成长主线行情尚未终结，美国开启降息周期将打开流动性宽松空间，中期继续看好成长股配置价值 [12] - 短期基本面方面，电子和通信在三季报高预期下低于预期，而计算机和传媒在合理预期下好于预期，成长相对价值和周期仍处于高性价比状态 [12] 市场成交与资金动向 - 11月5日A股成交额为1.89亿元，连续2个交易日不足2万亿元，10月16日以来15个交易日内仅有6个交易日成交额超过2万亿元 [14]

整体业绩概览 - 截至2025年10月底，2879家深市上市公司披露三季报，实现营业收入合计15.72万亿元，同比增长4.31%，实现归母净利润9030.18亿元，同比增长9.69% [2] - 超七成公司（75.34%，共2169家）实现盈利，超过五成公司（53.66%，共1545家）实现净利润同比增长（含减亏） [3] - 业绩实现同比和环比双增长，其中207家盈利公司业绩增速超过100% [2][3] 板块与头部公司表现 - 主板实现营业收入12.47万亿元，净利润6583.57亿元，同比增长6.68% [3] - 创业板实现营业收入3.25万亿元，营收和净利润增速均实现双位数增长 [3] - 57家市值超千亿元公司合计实现营业收入4.38万亿元，同比增长10.70%，实现净利润4613.68亿元，同比增长13.84% [3] - 比亚迪、美的集团、宁德时代等公司收入规模超千亿元，净利润规模超百亿元 [3] 电子行业表现 - 电子行业实现营业收入1.59万亿元，同比增长15.03%，实现净利润791.22亿元，同比增长32.12% [4] - 第三季度电子行业实现净利润336.11亿元，环比增长33.76%，连续三个季度增长 [4] - 立讯精密前三季度实现净利润115.18亿元，同比增长27%，北方华创实现净利润51.3亿元，同比增长15% [5] 电力设备行业表现 - 电力设备行业实现营业收入1.32万亿元，同比增长10%，实现净利润946.09亿元，同比增长29.53% [5] - 宁德时代利润增长36.20%，阳光电源利润增长56.34% [5] 通信行业表现 - 通信行业实现营业收入2928.32亿元，同比增长14.29%，实现净利润307.94亿元，同比增长36.71% [5] - 第二季度、第三季度净利润分别环比增长26.22%、18.70% [5] 非银金融行业表现 - 非银金融行业实现营业收入2135.83亿元，同比上升10.67%，实现净利润608.54亿元，同比增长49.03% [6] - 第三季度实现营业收入766.78亿元，环比增长15.32%，实现净利润255.76亿元，环比增长48.05% [6] - 券商板块实现营业收入1174.83亿元，同比增长30.05%，实现净利润509.14亿元，同比增长77.15% [6] - 东方财富前三季度实现营业收入115.89亿元，同比增长58.67%，实现净利润90.97亿元，同比增长50.57%，第三季度营收和净利润同比增幅分别达100.65%和77.74% [6] 研发投入与股东回报 - 深市公司研发费用合计5180.11亿元，同比增长6.20%，研发强度为3.29% [7] - 63家公司研发费用超过10亿元，比亚迪、中兴通讯、宁德时代等11家公司研发支出超过50亿元 [7] - 507家上市公司实施或宣告中期现金分红1291.12亿元，金额较上年同期翻番 [7] - 披露257单回购计划，回购金额上限合计745.7亿元，披露106单增持计划，增持金额上限260.76亿元 [7]

深市整体业绩表现 - 截至2025年10月底，2879家深市公司披露三季报，合计实现营业收入15.72万亿元，同比增长4.31%，实现净利润9030.18亿元，同比增长9.69% [1] - 2169家公司实现盈利，占比75.34%，其中207家公司业绩增速超100%，1545家公司实现业绩增长（含减亏），占比53.66% [1] - 主板公司实现营业收入12.47万亿元，净利润6583.57亿元，同比上升6.68% [1] - 创业板公司实现营业收入3.25万亿元，净利润2446.61亿元，营收和净利润增速均实现双位数增长 [1] 头部公司表现 - 深市市值超千亿元公司共57家，前三季度合计实现营业收入4.38万亿元，同比增长10.70%，实现净利润4613.68亿元，同比增长13.84% [1] - 比亚迪、美的集团、宁德时代等公司收入规模超千亿元，净利润规模超百亿元 [1] 电子行业业绩 - 电子行业实现营业收入1.59万亿元，同比增长15.03%，实现净利润791.22亿元，同比增长32.12% [2] - 第三季度电子行业实现净利润336.11亿元，环比增长33.76%，自一季度以来连续三个季度增长 [2] - 消费电子龙头立讯精密前三季度实现净利润115.18亿元，同比增长27% [2] - 半导体设备龙头北方华创实现净利润51.3亿元，同比增长15% [2] 电力设备行业业绩 - 电力设备行业实现营业收入1.32万亿元，同比增长10%，实现净利润946.09亿元，同比增长29.53% [2] - 宁德时代前三季度净利润增长36.20% [3] - 阳光电源前三季度净利润增长56.34% [3] 通信行业业绩 - 通信行业实现营业收入2928.32亿元，同比增长14.29%，实现净利润307.94亿元，同比增长36.71% [3] - 第二季度、第三季度净利润分别环比增长26.22%、18.70% [3] 非银金融行业业绩 - 非银金融行业实现营业收入2135.83亿元，同比上升10.67%，实现净利润608.54亿元，同比增长49.03% [3] - 第三季度实现营业收入766.78亿元，环比增长15.32%，实现净利润255.76亿元，环比增长48.05% [3] 券商板块业绩 - 券商板块实现营业收入1174.83亿元，同比增长30.05%，实现净利润509.14亿元，同比增长77.15% [4] - 东方财富前三季度营业收入115.89亿元，同比增长58.67%，净利润90.97亿元，同比增长50.57% [4] - 东方财富第三季度营收和净利润同比增幅分别高达100.65%和77.74% [4] 上市公司分红与回购 - 2025年1-10月，深市507家公司实施或宣告中期现金分红方案，金额达1291.12亿元，较上年同期翻番 [4] - 截至2025年三季度末，深市公司披露回购计划257单，回购金额上限合计745.7亿元 [4] - 披露增持计划106单，增持金额上限260.76亿元 [4]

市场表现 - 11月5日三大指数低开高走均收红，创业板指数收涨1.03%领涨 [1] - 储能、新能源板块活跃，电工电网、光伏、锂电池概念爆发 [1] - 创业板综增强ETF（159292）收盘涨1.03%，场内成交558万元，尾盘出现小幅溢价 [1] - 成份股中众智科技20CM涨停，盛弘股份、亿纬锂能、苏州天脉涨幅均超7%，前十大权重股阳光电源大涨超7%，宁德时代涨超2% [1] 行业资金流向 - 电力设备行业获主力资金净流入100.52亿元，高居31个申万一级行业之首 [2][4] - 商贸零售、煤炭、钢铁、社会服务行业分别获主力净流入4.50亿元、2.84亿元、2.45亿元、1.62亿元 [2] 政策与行业动态 - 国家电网公示最新一批输配电项目第五次变电设备（含电缆）中标结果，电网投资规模持续加大 [2] - 国家相关部门加快研究出台促进新能源集成发展的政策文件，支持绿电直连、虚拟电厂等新模式新业态发展 [2] - AI技术发展推动全球数据中心电力需求爆炸式增长，高盛预计未来10年AI推动的全球数字基础设施+能源体系投资规模将高达5万亿美元 [3] - 国金证券指出AIDC建设提速，对高效率、高密度、高可靠性电力设备需求增加，传统电网设备公司在HVDC、SST、超级电容等领域有前瞻布局 [3] 机构观点与市场展望 - 瑞银认为市场中期展望依然向好，因整体盈利逐步复苏、资金持续净流入、科技叙事助力估值重构 [5] - 成长风格或是投资主线，创业板盈利正在加速且估值低于长期平均水平，具有较好风险收益比 [5] - 中信证券认为市场风格或将维持高位震荡，仍围绕科技主线博弈，AI算力板块交易情绪高涨 [5] - 多家机构表示科技板块的产业位置和估值结合判断，科技主线牛市尚未终结 [5] 创业板综增强ETF产品特点 - 跟踪创业板综合指数，前五大行业为电力设备、电子、医药生物、计算机和通信，合计占比67% [5] - 在最近两轮牛市行情中，创业板综指数均显著跑赢沪深300、中证500等主流宽基指数 [6] - 投资门槛较低，按当前价格计算只需百元即可开始投资 [6] - 采用量化多因子选股模型，以基本面因子为主，技术面因子为辅，力争获取超额收益 [6]

A股研发投入总体态势 - 2025年前三季度A股上市公司合计研发投入达1.16万亿元，同比增长3.88%，且研发投入规模已连续三年超过万亿元 [1][2] - 前三季度研发投入增速为3.88%，较上半年提升0.23个百分点，显示研发投入增长加速 [2] - A股全市场研发投入强度（研发投入占营业收入的比例）为2.16% [6] - 共有168家公司研发投入超过十亿元，其中13家公司研发投入超过百亿元 [1][2] 高研发投入企业案例 - 比亚迪以437.48亿元的研发费用位居A股首位，同比增长31.30%，研发费用占营业收入比例为7.73% [2][3] - 中国建筑和中国移动研发投入排名靠前，研发费用分别为239.79亿元和204.23亿元 [2] - 中兴通讯研发投入为178.1亿元，占营业收入比例高达17.72% [3][4] - 宁德时代研发投入为150.68亿元，同比增长15.26% [3][5] 各板块研发强度对比 - 科创板企业研发投入强度高达11.22%，显著领先于其他板块 [6] - 创业板和北交所的研发投入强度分别为4.54%和4.42，均高于市场整体水平 [6] - 科创板研发强度中位数为12.4%，科创成长层的研发强度中位数更是达到44.3% [6] - 首药控股-U研发费用为1.55亿元，但其研发费用占营业收入比例高达7763.48%，为科创板典型代表 [6][7] 高研发强度行业分布 - 计算机、生物医药、电子等行业研发强度较高 [8] - 在研发强度TOP100企业中，计算机行业有43家，医药生物行业有25家，电子行业有15家 [8] - 生物医药、半导体、人工智能等领域的企业通过高研发投入构建技术壁垒 [1][10] 研发投入的具体成果与应用 - 比亚迪推出了天神之眼辅助驾驶系统、超级e平台兆瓦闪充、灵鸢车载无人机系统等多项新技术 [3] - 中国建筑积极应用自主研发的BIM系列软件、智慧建造集成平台和建筑工业机器人 [4] - 中国移动已建成全球首个6G小规模试验网，算网智脑业务调度能力达到业界领先水平 [4] - 中兴通讯通过自研芯片、AI服务器等提供全场景智算解决方案，其研发的大模型在第三方测评中位列推理榜第一 [4] - 宁德时代发布了全球首创的NP3.0技术及神行Pro电池，其钠新电池也通过了新国标认证 [5]

南下资金流向 - 11月5日南下资金净买入港股103.73亿港元 [1] - 主要净买入标的为南方恒生科技12.87亿港元、阿里巴巴-W 8.9064亿港元、小米集团-W 6.5亿港元、中国移动2.06亿港元、美团-W 1.84亿港元 [1] - 主要净卖出标的为华虹半导体6.4亿港元、中芯国际4.99亿港元、哔哩哔哩-W 1.6亿港元、赣锋锂业1.01亿港元 [1] - 南下资金已连续6日净买入小米集团-W，累计35.6561亿港元；连续3日净买入中国移动，累计14.2亿港元；连续4日净卖出中芯国际，累计28.2588亿港元 [1] 阿里巴巴-W - 公司Qwen3-Max推理模型在持续训练中，当前版本在AIME 25和HMMT25等数学推理基准测试中达到100%准确率 [4] - 11月5日获南下资金净买入8.9064亿港元 [1] 小米集团-W - 里昂预期公司第三季度总收入同比增长22%至1129亿元人民币，经调整净利润同比增长60%至100亿元人民币 [4] - 增长主要受电动车销售稳健推动，第二座电动车工厂获批投产被视为股价重估催化剂 [4] - 里昂维持“高度确信跑赢大市”评级，目标价69港元 [4] - 11月5日获南下资金净买入6.5亿港元，且已连续6日获净买入累计35.6561亿港元 [1] 美团-W - 公司旗下国际外卖品牌Keeta于10月30日在巴西圣保罗州的桑托斯和圣维森特上线运营 [4] - 计划以该地区为起点逐步扩大在巴西的运营范围，预计年底前进入巴西最大城市圣保罗 [4] - 11月5日获南下资金净买入1.84亿港元 [1] 中国移动 - 11月5日获南下资金净买入2.06亿港元，且已连续3日获净买入累计14.2亿港元 [1] 中芯国际 - 11月5日遭南下资金净卖出4.99亿港元，且已连续4日遭净卖出累计28.2588亿港元 [1] 华虹半导体 - 11月5日遭南下资金净卖出6.4亿港元 [1]

港股通资金流向 - 11月5日北水资金成交净买入103.73亿港元，其中港股通(沪)净买入33.59亿港元，港股通(深)净买入70.14亿港元 [1] - 南方恒生科技(03033)获净买入12.87亿港元，为当日净买入最多个股 [4] - 北水净买入最多的个股包括南方恒生科技、阿里巴巴-W(09988)、小米集团-W(01810) [1] - 北水净卖出最多的个股是华虹半导体(01347)、中芯国际(00981)、赣锋锂业(01772) [1] 个股资金净买入详情 - 阿里巴巴-W(09988)买卖总额42.31亿港元，净流入2.53亿港元 [2] - 小米集团-W(01810)买卖总额18.30亿港元，净流入2.85亿港元 [2] - 美团-W(03690)买卖总额11.46亿港元，净流入604.29万港元 [2] - 中国移动(00941)获净买入2.06亿港元 [6] 个股资金净卖出详情 - 中芯国际(00981)买卖总额24.72亿港元，净流出2.81亿港元 [2] - 腾讯控股(00700)买卖总额20.62亿港元，净流出2.83亿港元 [2] - 赣锋锂业(01772)买卖总额5.95亿港元，净流出1.04亿港元 [4] - 泡泡玛特(09992)买卖总额9.63亿港元，净流出416.82万港元 [2] - 华虹半导体(01347)买卖总额12.40亿港元，净流入780.06万港元 [2] 行业与公司催化剂 - 恒生科技指数估值处于历史较低水平，市盈率低于历史平均值，存在较大估值修复空间 [4] - 大和重申对中国互联网行业正面看法，腾讯资本开支预算上调被视为关键催化剂，游戏收入增长维持强劲 [5] - 阿里巴巴被大和视为中国最佳AI Agent股，维持正面看法 [5] - 里昂预期小米第三季总收入同比增长22%至1129亿元，经调整净利润同比增长60%至100亿元，电动车交付量10.9万辆并可能已实现收支平衡 [5] - 中国移动集团划转0.19%股份给中国石油集团，以加强在信息技术、智慧能源等领域战略协同 [6] - 银河期货指出国产芯片板块在英伟达出口可能放松的消息下出现回落 [6] - 天风证券建议关注半导体设计板块存储/代工/SoC/ASIC/CIS业绩弹性，晶圆代工龙头或开启涨价 [6]