2025 年 5 月 14 日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 国 泰 君 安 期 货 研 究 所 硅铁：宏观情绪扰动，硅铁宽幅震荡 锰硅：宏观情绪扰动，锰硅宽幅震荡 | | | 金园园（联系人） 期货从业资格号：F03134630 jinyuanyuan2@gtht.com 【基本面跟踪】 硅铁、锰硅基本面数据 期货研究 锰硅2507-硅铁2507 160 -32 元/吨 锰硅2509-硅铁2509 274 -34 元/吨 1、铁合金在线：5 月 13 日硅铁 72#：陕西 5350-5400，宁夏 5350-5400，青海 5350-5450，甘肃 5400-5450（+50），内蒙 5350-5450；75#硅铁：陕西 5900-6000，宁夏 5850-5950，青海 5900-5950 （+50），甘肃 5950-6000，内蒙 5850-5900（现金含税自然块出厂，元/吨）；硅铁 FOB：72#1020- 1050，75#1100-1120（美元/吨，含税）。硅锰 6517#南北主流价格在 5550-5750 元/吨（+100）区 间。（现金出厂含税报价） | 硅铁、锰硅基本面数据 | | ...

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司业绩快速提升，境外收入大幅增长，国际市场布局效果初现；毛利率净利率双提升；2025Q1营收利润稳中有进，业绩增长态势良好；公司坚定国际化布局，产能进一步提升；预计2025/2026/2027年归母净利润为0.99/1.29/1.62亿，对应PE 41/31/25倍 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 总股本2.47亿股，已上市流通股1.26亿股，总市值40亿元，流通市值21亿元，每股净资产11.1元，ROE（TTM）为2.4，资产负债率25.9%，主要股东为浦益龙，持股比例35.8% [1] 股价表现 - 1个月、6个月、12个月绝对表现分别为13%、2%、 - 4%，相对表现分别为9%、7%、 - 10% [3] 业绩情况 - 2024年实现营收13.91亿元，同比+15.22%，归母净利润6611.40万元，同比+19.38%，扣非归母净利润4438.13万元，同比大幅增长51.21%；剔除股份支付费用后，归母净利润9813.75万元，同比+42.95%，扣非归母净利润7640.47万元，同比+79.25% [1][4] - 2025Q1实现营收3.44亿元，同比+8.67%，归母净利润2853.91万元，同比+3.20% [1][4] 分产品情况 - 高温合金收入产量4013.71吨（同比+28.28%），销售量4026.88吨（同比+31.36%），营收8.97亿元（yoy+23.96%），毛利率提升1.60个百分点 [4] - 镍基耐蚀合金收入下降25.83%至6242.25万元 [4] 分行业情况 - 航空航天行业营业收入4.35亿元（yoy+46.64%），毛利率提升2.24个百分点至20.77% [4] - 燃机行业收入2.67亿元（yoy+67.34%），毛利率微降0.38个百分点至23.26% [4] 分地区情况 - 境内收入10.44亿元（yoy+3.48%），毛利率下降1.66个百分点 [4] - 境外收入2.62亿元（yoy+167.84%），毛利率大幅提升7.18个百分点 [4] 盈利指标情况 - 2024年毛利率15.88%，同比提升0.51pct，净利率4.75%，同比提升0.17pct；期间费用率为11.56%，同比提升0.94pct [4] - 2025Q1毛利率15.62%，同比提升0.93pct，净利率8.30%，同比下降0.46pct；期间费用率为9.86%，同比上升0.11pct [4] 国际化布局与产能情况 - 加速国际化布局，与多家海外客户新签/续签长期协议，设新加坡及马来西亚公司，推进海外生产基地建设 [5] - 对募集资金投资项目中变形高温合金原设计产能建设规模由6000吨调整为3000吨；2025年内核心高温合金板块年产能新增铸造高温合金2000吨，变形高温合金3000吨 [5] 盈利预测 - 预计2025/2026/2027年归母净利润为0.99/1.29/1.62亿，对应PE 41/31/25倍 [5] 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入(百万元)|1208|1391|1750|2149|2530| |同比增长|27%|15%|26%|23%|18%| |营业利润(百万元)|55|72|107|139|175| |同比增长|-8%|31%|48%|30%|26%| |归母净利润(百万元)|55|66|99|129|162| |同比增长|-41%|19%|49%|30%|26%| |每股收益(元)|0.22|0.27|0.40|0.52|0.66| |PE|72.3|60.6|40.6|31.2|24.7| |PB|1.4|1.5|1.4|1.4|1.3|[6] 财务预测表 - 资产负债表、现金流量表、利润表、主要财务比率等展示了2023 - 2027E各年度相关财务数据及比率变化 [12][13][14]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价格为 20.86 元 [2][9] 报告的核心观点 - 2025Q1 投资业务净收入驱动增长，公司投资业务净收入同比+66.83%至 35.06 亿元，贡献调整后营收增量的 87.05%；经纪业务净收入同比+42.6%至 19.36 亿元，占调整后营收增量的 35.84% [9] - 公司完成金融资产梳理工作，资产负债表恢复平稳增长，金融资产规模较 2024 年底+5.06%至 3780.06 亿元，开始增加 OCI 账户资产，提升利息收入和股息投资收益 [9] 根据相关目录分别进行总结 资产负债表摘要 - 股东权益 1952.66 亿元，每股净资产 21.63 元，市净率 0.8，净负债率 -161.81% [3] 股价走势 - 52 周内，华泰证券股价区间为 11.88 - 20.48 元；近 1 个月绝对升幅 8%、相对指数升幅 4%，近 3 个月绝对升幅 -5%、相对指数升幅 -6%，近 12 个月绝对升幅 26%、相对指数升幅 19% [6][8] 主要财务数据 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|36,578|41,466|37,453|38,300|39,154| |营业收入(+/-)%|14.2%|13.4%|-9.7%|2.3%|2.2%| |净利润（归母，百万元）|12,751|15,351|12,847|12,850|12,788| |净利润(+/-)%|15.4%|20.4%|-16.3%|0.0%|-0.5%| |每股净收益（元）|1.41|1.70|1.42|1.42|1.42| |净资产收益率(%)|7.0%|8.0%|6.5%|6.1%|5.9%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|11.87|9.86|11.78|11.77|11.83| [7] 财务预测 - 损益表涵盖营业收入、代理买卖证券业务净收入等多项指标及预测；资产负债表包含货币资金、交易性金融资产等项目及预测；还给出成长性、盈利能力及风险指标、估值比率等数据 [10] 可比公司估值表 |公司|EPS（2023A - 2027E）|P/E（2023A - 2027E）|BVPS（2023A - 2027E）| P/B（2023A - 2027E）| |----|----|----|----|----| |中信证券|1.33、1.46、1.58、1.68、1.76|19.77、17.96、16.62、15.62、14.95|17.01、17.70、18.78、19.92、21.10|1.55、1.49、1.40、1.32、1.25| |中国银河|0.72、0.92、0.99、1.08、1.20|22.90、17.99、16.69、15.21、13.80|9.20、10.12、10.89、11.73、12.67|1.79、1.63、1.52、1.41、1.30| [13]

A股市场表现 - A股三大股指5月13日集体高开，深证成指高开近1%，创业板指涨超1%，但盘中深证成指、创业板指双双翻绿，上证指数涨幅收窄 [1] - 截至中午收盘，上证指数上涨0.08%，深证成指下跌0.24%，创业板指下跌0.23% [4] - 沪深300指数上涨0.03%，中证500指数下跌0.32%，中证1000指数下跌0.38%，中证2000指数下跌0.41%，中证红利指数上涨0.63% [5] 行业板块表现 银行板块 - 银行板块领涨，盘中涨幅超过1%，浦发银行、上海银行、江苏银行等多只银行股复权价创历史新高 [2][5] - 重庆银行、中信银行、青农商行、苏州银行、成都银行等跟涨 [5] 航运板块 - 航运板块大幅上涨，国航远洋一度涨超23%，宁波海运盘中一字涨停，宁波远洋、中远海控等纷纷高开 [11] - 欧线集运期货主力合约一度大涨超11%，昨日该合约报收涨停 [12] 其他板块 - 煤炭板块走强，但个股涨势较温和 [9] - 美容护理、纺织服饰等板块涨幅居前 [9] - 苹果概念股大幅波动，汇纳科技一度涨超13%，后涨幅收窄；立讯精密、歌尔股份、环旭电子盘中一度走强后翻绿 [9] 新股表现 - 新股天工股份盘中涨幅一度高达498.98% [13][14] - 天工股份主要从事钛及钛合金材料的研发、生产与销售，已取得专利51项，其中发明专利14项 [14] 港股市场表现 - 港股市场整体走低，恒生指数盘中跌幅超过1% [15] - 医药生物板块逆势大涨，科济药业-B盘中涨幅一度超过14% [17] - 科济药业宣布股份购回计划，拟购回不超过已发行股份总数1%的股份 [18] - 加科思-B、复宏汉霖等医药生物股大幅上涨 [19] - 港股通标的股中，顺丰同城、荣昌生物等股票大幅上涨 [19]

库存 成本利润 -10000 10000 30000 50000 70000 90000 110000 130000 150000 01/01 01/24 02/16 03/11 04/03 04/26 05/19 06/11 07/04 07/27 08/19 09/11 10/04 10/27 11/19 12/12 硅铁：60家样本企业：库存：中国（周） 2021 2022 2023 2024 2025 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 01/01 01/26 02/20 03/17 04/11 05/06 05/31 06/25 07/20 08/14 09/08 10/03 10/28 11/22 12/17 硅铁：60家样本企业：库存：宁夏（周） 2021 2022 2023 2024 2025 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 80000 01/01 01/26 02/20 03/17 04/11 05/06 05/31 06/25 07/20 08/14 09/08 10/03 10/28 11/22 ...

2025 年 5 月 13 日 商 品 研 究 金园园（联系人） 期货从业资格号：F03134630 jinyuanyuan2@gtht.com 【基本面跟踪】 硅铁、锰硅基本面数据 | | 期货合约 硅铁2507 | 收盘价 | 较前一交易日 | 成交量 | 持仓量 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 5636 | 92 | 211,559 | 223,072 | | 期 货 | 硅铁2509 | 5558 | 98 | 79,510 | 147,797 | | | 锰硅2506 | 5804 | 100 | 16,773 | 32,442 | | | 锰硅2509 | 5866 | 108 | 336,948 | 381,170 | | | 项 目 | | 价 格 | 较前一交易日 | 单 位 | | | 硅铁:FeSi75-B:汇总价格:内蒙 | | 5400 | - | 元/吨 | | 现 货 | 硅锰:FeMn65Si17:内蒙 | | 5580 | +30.0 | 元/吨 | | --- | --- | --- | --- | --- | - ...

公司概况 - 天工股份为北交所上市公司(920068 BJ) 主要从事钛及钛合金材料的研发 生产与销售 产品形式包括板材 管材 线材等 应用于化工 消费电子等领域 [1] - 公司为国家级专精特新"小巨人"企业 高新技术企业 [1] - 公司目前年产能7000吨钛材 产品涵盖板 管 线等类别 获得消费电子领域全球知名厂商认可 [4] - 截至2024年12月31日 公司取得专利51项 其中发明专利14项 [4] 上市信息 - 发行价为3 94元 股 发行市盈率15 19倍 低于行业市盈率17 44倍 [3] - 可比公司宝钛股份动态市盈率29 67 64 33倍 西部超导动态市盈率37 99倍 [3] - 募集资金4亿元全部投向年超3000吨高端钛及钛合金棒 丝材生产线建设项目 [3] 业务发展 - 公司与苹果供应链企业常州索罗曼深度合作 2022年11月开始批量供应消费电子用钛合金线材 [3] - 2024年向索罗曼及其关联公司销售金额达5 75亿元 是2022年的5倍 收入占比由27 88%大幅提升至71 72% [3][4] - 公司正积极研发航空航天 医疗等领域产品 包括商用航天紧固件用钛及钛合金开发项目(已进入小批量试生产) 航空用钛合金锻件研发项目 高精度医疗植入物用钛及钛合金棒材研制项目(处于工艺路线设计阶段) [4] 财务表现 - 2022年~2024年直接材料占主营业务成本比例分别为81 71% 70 99% 74 70% [5] - 2023年向常州索罗曼及其关联公司销售收入占比达83 45% 2024年为71 72% [5]

公司上市概况 - 公司发行价为3.94元/股，对应市盈率(TTM)14.99倍，上市后总市值预计达25.48亿元，流通市值2.82亿元 [1] - 公司为钛合金材料生产商，产品主要应用于消费电子领域 [1] 估值与市场定位 - 发行估值15倍，显著低于沪深同行宝钛股份(26倍)和西部超导(38倍) [1] - 二级市场对行业的定价通常在30-40倍PE，对应股价潜在区间为8-12元 [1] - 首日炒作亮点在于超低单价和小流通市值，建议打新投资者首日冲高落袋 [1] 题材与市场催化因素 - 公司钛材应用于3C电子产品，关联题材包括消费电子、苹果概念、3D打印及出海概念 [1] - 5月/9月是3C厂商新品发布会集中窗口，易带动概念炒作 [1] - 发布会后1个月左右市场会讨论下一代产品技术配置，可能发酵产业链业绩预期 [1] - 在上述时间窗口公司股票股性有望提升 [1]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司业绩稳定增长，超导业务表现突出，2025Q1业绩恢复性高增，受高温合金行业竞争加剧等因素影响，预计2025 - 2027年归母净利润为9.36/10.77/12.23亿元，对应PE估值35/30/27倍，维持“强烈推荐”评级 [5] 各部分总结 基础数据 - 总股本650百万股，已上市流通股650百万股，总市值327亿元，流通市值327亿元，每股净资产10.6元，ROE（TTM）为12.5，资产负债率47.3%，主要股东为西北有色金属研究院，持股比例20.96% [2] 股价表现 - 1个月、6个月、12个月绝对表现分别为14%、0、26%，相对表现分别为10%、7%、21% [4] 2024年业绩情况 - 实现营业收入46.12亿元，同比增长10.91%；归母净利润8.01亿元，同比增加6.44%；扣非净利润7.13亿元，同比增长12.94%；每10股派发现金红利6.5元（含税） [1][5] - 高端钛合金材料产量8133.73吨（同比 - 23.95%），销量7909.63吨（同比 + 8.95%），收入27.52亿元（+ 9.87%），毛利率38.67%，较去年同期提升4.26pct [5] - 超导线材（产销量未包括超导磁体）产量2898.68吨，销量2343.82吨，超导产品收入13.04亿元（+ 32.41%），毛利率30.22%，较去年同期降低4.17pct；完成国内核聚变CRAFT项目用超导线材交付任务，开始为BEST聚变项目批量供货；300mm磁控直拉电子级单晶硅用超导磁体首次年交付超百台，首次完成15T/120mm大口径无液氦超导磁体设计、制造并应用 [5] - 高性能高温合金材料产量1264.29吨，销量1198.46吨，收入3.27亿元（同比 - 31.02%），毛利率22.25%，较去年同期提升6.39pct；主要牌号认证进展顺利，高温合金二期熔炼生产线建成投产，自主设计建成高温合金返回料处理线 [5] - 2024年度销售毛利率33.55%，较去年同期提升1.68pct；销售费用0.28亿元（ - 8.51%），管理费用1.95亿元（+ 0.16%），财务费用0.37亿元（ - 21.30%），研发费用3.51亿元（+ 6.51%）；期间费用率13.23%，同比下降1.22pct，销售净利率18.99%，同比提升0.61pct [5] 2025Q1业绩情况 - 实现营业收入10.74亿元，同比 + 35.31%；归母净利润1.70亿元，同比 + 53.85%；扣非归母净利润1.42亿元，同比 + 52.73% [5] - Q1毛利率35.29%，同比提升6.83%，三项费用率降至11.91%，较去年同期下降3.70个百分点；销售费用589.27万（+ 3.69%），管理费用6553.98万（+ 166.31%），财务费用1116.92万（ - 5.77%），研发费用4524.82万（ - 44.63%），净利率17.39%，同比提升3.78% [5] - 期末应收票据及账款总额29.47亿元，同比增长29.74%；存货41.27亿元，同比增长18.39%，均创历史新高 [5] 盈利预测及财务数据 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|4159|4612|5372|6116|6895| |同比增长|-2%|11%|16%|14%|13%| |营业利润(百万元)|870|1007|1177|1353|1537| |同比增长|-30%|16%|17%|15%|14%| |归母净利润(百万元)|752|801|936|1077|1223| |同比增长|-30%|6%|17%|15%|14%| |每股收益(元)|1.16|1.23|1.44|1.66|1.88| |PE|43.4|40.8|34.9|30.3|26.7| |PB|5.2|4.9|4.6|4.1|3.7|[6] 财务预测表 - 资产负债表、现金流量表、利润表、主要财务比率等展示了2023 - 2027E各年度相关财务数据及比率变化情况 [11][12][13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 5月12日锰硅2509合约收盘5866，上涨1.80%，现货端内蒙硅锰现货报5550价格持稳，双方取消4月2号以来大部分商品加征关税使商品市场回暖，铁合金生产利润为负供应端生产亏损、现货生产积极性不高，本期原料端进口锰矿石港口库存回升23.1万吨，5月锰矿整体到港数量预计环比增加，下游铁水产量有见顶回落迹象，谨防需求回落后价格波动变大，内蒙古和宁夏现货利润分别为-200元/吨和-260元/吨，钢厂采购谨慎、招标数量环比减少，4小时周期K线位于20和60均线之间，操作上震荡运行对待 [2] - 5月12日硅铁2507合约收盘5636，上涨1.55%，现货端宁夏硅铁现货报5510，上涨50元/吨，今年1至4月全国铁路完成固定资产投资1947亿元，同比增长5.3%，铁合金生产利润为负，宁夏大厂检修影响市场情绪，下游金属镁市场报价回升，钢材需求预期总体仍较弱，内蒙古和宁夏现货利润分别为-230元/吨和-110元/吨，4小时周期K线位于20和60均线下方，操作上震荡运行对待 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - SM主力合约收盘价5866元/吨，环比上涨108元；SF主力合约收盘价5636元/吨，环比上涨154元 [2] - SM期货合约持仓量621718手，环比减少13582手；SF期货合约持仓量481715手，环比增加7963手 [2] - 锰硅前20名净持仓-27836手，环比减少8516手；硅铁前20名净持仓-25370手，环比减少4344手 [2] - SM9 - 5月合约价差80元/吨，环比上涨12元；SF9 - 5月合约价差-60元/吨，环比下跌10元 [2] - SM仓单118816张，环比减少881张；SF仓单18876张，环比减少32张 [2] 现货市场 - 内蒙古锰硅FeMn68Si18报价5550元/吨，价格持稳；内蒙古硅铁FeSi75 - B报价5610元/吨，环比上涨50元 [2] - 贵州锰硅FeMn68Si18报价5500元/吨，价格持稳；青海硅铁FeSi75 - B报价5520元/吨，环比上涨50元 [2] - 云南锰硅FeMn68Si18报价5500元/吨，环比上涨50元；宁夏硅铁FeSi75 - B报价5510元/吨，环比上涨50元 [2] - 锰硅指数均值5497元/吨，环比下跌105.42元；SF主力合约基差-126元/吨，环比下跌104元 [2] - SM主力合约基差-316元/吨，环比下跌108元 [2] 上游情况 - 南非矿Mn38块天津港报价32元/吨度，价格持稳；硅石（98%西北）报价210元/吨，价格持稳 [2] - 内蒙古乌海二级冶金焦报价1070元/吨，价格持稳；兰炭（中料神木）报价670元/吨，价格持稳 [2] - 锰矿港口库存394.8万吨，环比增加23.1万吨 [2] 产业情况 - 锰硅企业开工率37.53%，环比下跌3.21%；硅铁企业开工率32.53%，环比上涨1.78% [2] - 锰硅供应172025吨，环比减少10780吨；硅铁供应102900吨，环比增加3900吨 [2] - 锰硅厂家库存207100吨，环比增加25300吨；硅铁厂家库存7.37万吨，环比减少0.99万吨 [2] - 锰硅全国钢厂库存15.44天，环比下跌1.17天；硅铁全国钢厂库存15.44天，环比下跌0.82天 [2] 下游情况 - 五大钢种锰硅需求125861吨，环比减少2350吨；五大钢种硅铁需求20336.3吨，环比减少224.1吨 [2] - 247家钢厂高炉开工率84.64%，环比上涨0.29%；247家钢厂高炉产能利用率92.11%，环比上涨0.08% [2] - 粗钢产量9284.14万吨，环比增加1687.22万吨 [2] 行业消息 - 宁夏银河新增检修2台45000硅铁炉，目前开1台炉子，累计减少日产200 - 300吨 [2] - 2024年末我国债券市场余额177万亿元，规模居世界第二，2024年债券融资增量占社会融资规模增量的40%，债券成交量达460万亿元，国债余额和年成交量分别超30万亿元、110万亿元，流动性接近发达金融市场水平 [2] - 国际货币基金组织测算，2024年末全球公共债务规模超100万亿美元，占全球GDP比重约93%，2030年将升至约100% [2] - 党的十八大以来，中国深化国企改革提升国有资产规模与质量，2012 - 2022年国企股权价值年均增速达13.8% [2]