纪要涉及的行业或公司 * 本次电话会议纪要主要涉及上市公司**中鼎股份** [1][2] * 行业讨论涵盖**汽车零部件**（传统主业）、**人形机器人**（新兴业务）及**数据中心液冷**（新兴业务）[3][4][5][6][7][8] 核心观点和论据 财务业绩表现 * 公司前三季度营收145.54亿元，同比增长0.11% [2] * 归属于上市公司股东的净利润13.07亿元，同比增长24.26% [2] * 扣非净利润11.39亿元，同比增长20.14% [2] * 9月末总资产263亿元，净资产约141亿元 [2] * 三季度毛利率达到25.78%，为近几年新高，且环比二季度有提升 [34][35] * 奇瑞上市收益约1.4亿元在三季度体现，另有美国政府补助约3000万元 [37][38] 传统汽车业务：稳健增长与结构优化 * 传统汽车业务维持稳定增长，利润率水平持续上升趋势 [3] * 公司自去年下半年起持续优化营收和订单结构，淘汰低经济效益业务 [3] * 海外业务占比接近45%，公司通过精细化管理、成本管控及产业链国际化（如原材料和模具生产的国际化）来改善海外盈利 [42][43] * 收入端增长平缓是主动优化收入结构、淘汰低利业务的结果，增量业务增长被主动削减的非健康收入所抵消 [44] * 四季度及未来毛利率目标为在当前水平（约25.78%）左右平稳波动，追求稳健增长 [35][36][42] 机器人业务（第二增长曲线）：战略布局与进展 * 机器人业务被定位为公司的第二增长曲线，是资源倾斜和战略分配的核心 [11] * 发展战略路径为：关节核心部件 → 关节总成 → 本体代工 [5][7] * **谐波减速器**：产线已初步搭建，新设备（包括价值两三千万的定制设备）正在采购和到位；已配套埃夫特工业机器人；与“众擎”独家开发的高性能油封谐波减速器项目推进顺利，预计很快能拿到定点和进行小批量生产；年内预计还能拿到其他国内客户订单 [6][22] * **力传感器**：相关公司已于9月21日正式开业，已送样；预计年内有很大概率在“塑料管中”拿到定点和实现量产；正与谐波团队合作推进一体化集成 [6][19][22] * **合资公司布局**：计划与军工企业“拓普达”成立合资公司，开发用于灵巧手的**微型电机**（初期为空心杯，后续技术迭代）；另计划合作开发**钛合金**材料业务，因钛合金价格已下降75%至原价的约1/4，有望在人形机器人轻量化（如腿部拉杆、结构件）上广泛应用 [6][25][26][28] * **关节总成与本体代工**：正与客户进行关节总成的产品开发和送样；已公告计划与“主机动力”成立合资公司进行本体代工，明年计划配套不少于500台；挑战在于建立更柔性、自动化的生产线以保证产品质量稳定性 [7][16][17] * 客户对接广泛，包括众擎、小鹏、智元、舍弗勒中国、奇瑞等，但具体进展待后续公告 [22][23][24] 液冷业务（第二增长曲线）：市场聚焦与产品推进 * 数据中心液冷市场快速发展，公司将其作为重心业务大力推广 [3][31] * 核心产品为数据中心液冷的CDU，其中算法、软件、传感器等核心件自产，其他部件外采 [4] * 公司已有车规级液冷业务接近60亿元的营收规模，计划将管路类、冷板类等相关产品经验推向数据中心液冷领域 [4] * 当前主要技术路线为**浸没式液冷** [32][33] * 核心竞争力在于拥有CDU的独家知识产权和技术水平 [31] * 下一步工作重中之重在加速推进与头部客户的配套对接 [8][31] * 公司认为行业存在竞争，但未来上市公司间战略合作可能会增多 [33] 公司战略与资源分配 * 机器人和数据中心液冷业务被明确为战略第一位，是未来的第二增长曲线和可能的再融资重心 [11] * 传统业务目标为保障业绩稳定增长，同时持续优化体内盈利水平较弱的业务和客户 [11][52] 宏观与运营挑战应对 * 关于美国关税问题，公司在美洲已有产能布局，将根据自动化水平高低加速本土化产能部署，目前关税影响不大 [12] * 对于新业务（机器人、液冷）的重大投入初期可能对整体毛利率产生影响，公司目标仍是稳健增长 [14] 其他重要内容 * **军工合资项目**：与西安军工企业“拓普达”的合资项目正在推进，预计公司控股，落地后将进行披露 [46][47][48] * **财务规划**：公司通常在每年10-12月制定全面预算，对明年后年的详细收入利润展望需待12月中下旬定稿 [49] * **资产减值**：从当前资产质量看，四季度没有明显的资产减值压力，但最终需经审计评定 [40] * **投资者交流**：公司邀请投资者实地参观机器人业务（如传感器、减速器产线）[53]

消费电子产业链的钛合金热潮尚未退去，一家深度绑定全球龙头供应链的材料企业正冲刺资本市场。 目前，由于需要补充更新财务资料，江苏康瑞新材料科技股份有限公司（下称 "康瑞新材"）的 IPO 状态显示为"中止"。不过，从其三年暴增 7.64 倍 的净利润，到占比超七成的单一客户收入；从实控人夫妇超 6500万元的分红套现，到数亿元转贷的内控漏洞，这家靠钛边框崛起的企业，在巨头客 户的光环下藏着多重待解的谜题。 财务数据之外，康瑞新材内控体系的问题也引人注目。 消费电子行业向来是得大客户者得天下，但过高的 "大客户依赖症"也并非好事。 康瑞新材招股书显示，2022 至 2024 年，公司来自 X 公司（全球消费电子龙头）产业链的收入分别达 7.58 亿元、21.73 亿元、21.21 亿元，占主营业 务收入比例最高触及 88.41%，即便 2024 年略有回落仍达 71.62%。这种深度绑定曾带来业绩爆发，使其归母净利润从 4755.6 万元飙升至 4.11 亿 元，但隐患也不容小视。 公司在招股书中直言不讳地提示，2025 年来自 X 公司产业链的收入存在下降风险，且若未能通过对方严格的供应商资格复审，将对经营产生 ...

公司高管任命 - 资深投行家殷洪强先生获任命为公司高级副总裁 [1] - 殷洪强先生具有超过20年的投行经验 [1] - 其职责主要包括投资者关系管理、境内外并购事务及资本市场相关业务 [1] - 曾深度参与多宗境外上市融资和跨境并购项目 [1] - 曾在花旗银行、摩根大通、苏格兰皇家银行、大和资本、中银国际和兴证国际等机构担任高级管理职务 [1] 公司战略与资本市场影响 - 引入专业高管旨在搭建与全球投资者更顺畅高效的沟通桥梁 [2] - 此举将显著提升公司在资本市场的透明度与吸引力 [2] - 强化了公司与投资者的信任纽带 [2] - 为后续可能的海外并购及产业链整合埋下重要伏笔 [2] 公司业务概览与市场地位 - 天工国际于2007年在香港联交所主板上市 [1] - 公司是中国领先的高速工具钢、模具钢及钛材料生产商 [1] - 通过自主研发填补了国内多项技术空白 [1] - 自2020年跻身世界工模具钢强企首位后，持续巩固其全球市场地位 [1] 业务拓展与前沿布局 - 公司正积极拓展高端材料市场 [1] - 业务已前瞻性地延伸至人形机器人和核聚变这两个前沿领域 [1] - 在人形机器人领域，专注于行星滚柱丝杠等核心部件的专用材料研发 [1] - 在核聚变领域，成功攻克核聚变装置用中子屏蔽新材料并实现小批量试产 [1] - 公司作为苹果供应链企业，为折叠iPhone提供钛合金材料 [1] - 通过合资设立天工钛晶新材料公司，重点布局航空航天、医疗器械等前沿应用领域的钛合金粉末业务 [1]

投资评级与目标价格 - 报告给予甬金股份"增持"评级，目标价22.7元（当前股价18.3元）[5][6][12] - 基于2025年10倍PE估值（低于行业平均12.53倍PE），反映公司业绩增速低于可比公司久立特材[14][15] 核心财务数据与预测 - 2025年上半年营收201.25亿元（同比-0.85%），归母净利润3.03亿元（同比-29.14%），扣非净利润2.94亿元（同比-4.67%）[12] - 2025E-2027E归母净利润预测为8.28/9.29/10.48亿元，对应EPS 2.27/2.54/2.87元，CAGR 12.4%[4][12] - 2025E营收45.7亿元（同比+9.2%），毛利率5.6%，ROE 13.2%[4][13] 行业与经营分析 - 不锈钢行业需求平稳：2025年1-6月国内不锈钢表观消费量1716.41万吨（同比+2.83%），宽幅冷轧产量858万吨（同比+2.72%）[12] - 行业集中度提升：韩国浦项出售中国基地给青山集团，供给端格局优化[12] - 公司产销量增长：2025年上半年销量167.34万吨（同比+4.29%），300/400系产品均价分别为13422.66元/吨和6999.5元/吨[12] 新建项目进展 - 越南新越项目（年加工26万吨精密不锈钢带一期）产能利用率显著提升，江苏靖江项目进入爬坡阶段[12] - 钛材与电池材料项目投产：河南中源钛业1.5万吨钛合金项目已投产，浙江镨赛7.5万吨电池外壳材料项目完成调试[12] - 吨钢盈利改善：2025Q2吨产品净利润241.72元/吨，较Q1的142.74元/吨显著提升[12] 可比公司估值 - 可比公司2025E平均PE为12.53倍（中信特钢12.06倍，久立特材13.01倍）[15] - 公司当前股价对应2025E PE 8.08倍，P/B 1.06倍，P/S 0.15倍[4][13]

IPO申报概况 - 公司深交所主板IPO于2025年6月26日获得受理，并于2025年7月15日进入问询阶段，拟首发募资11.05亿元 [1] - 公司专注于高精度、高性能及特定结构精密金属材料的研发、生产和销售 [1] 财务业绩表现 - 2022年至2024年，公司营业收入从10.53亿元增长至29.98亿元 [1] - 同期归属净利润从4755.6万元大幅增长至4.11亿元 [1] - 同期扣非后归属净利润从3585.45万元增长至4.15亿元 [1] 客户集中度与业务风险 - 报告期内，公司主营业务收入中超七成来自X公司产业链，占比分别为74.39%、88.41%、71.62% [3] - 2022至2024年，第一大客户富士康集团销售收入占比分别为22.96%、45.89%、39.59% [3] - 公司产品主要应用于消费电子领域，预计未来一定时期仍存在对X公司产业链收入依赖高的情形 [3] - 因需求变化，公司预计2025年来自X公司产业链收入存在下降风险 [3] 募投项目与资金运用 - 本次IPO拟募集资金11.05亿元，将投资于四个项目 [4] - 年产5000吨钛合金材料项目拟投入募资约5.98亿元 [4] - 年产4000吨金属层状复合材料零部件及复合材料项目拟投入募资2.16亿元 [4] - 研发中心建设项目拟投入募资9044.89万元 [4] - 补充流动资金拟投入募资2亿元 [4] - 公司在2022年和2024年分别现金分红4000万元和5000万元，合计分红9000万元 [5] 股权结构与控制权 - 公司实际控制人为朱卫、LI LI（李莉）夫妇，二人合计控制公司72.52%的股份 [6] - 朱卫直接持有17.54%股权，并通过江阴康德控制33.21%股权，通过江阴智达控制8.21%股权 [6] - LI LI（李莉）直接持有5.55%股权，并通过Brilliant Alliance Investments Limited持有8%股权 [6]

海洋科技领军企业的重要性 - 海洋科技领军企业是国家战略科技力量的重要组成部分，承担关键核心技术突破和产业链技术升级的使命[1] - 在实现海洋强国战略目标和推动海洋产业高质量发展中扮演关键角色[1] - 能够凝练产业关键核心技术和共性技术需求，突破产业链与创新链之间的壁垒[2] 海洋科技领军企业的发展现状 - 2024年7月由10家海洋工程央企联合24家高校院所和12家企事业单位组建创新联合体[2] - 宝钛股份为"奋斗者"号等深海装备提供钛合金材料技术支持[2] - 中科海讯将军工声呐技术延伸至深海经济领域[2] 政策支持与产业生态建设 - 《关于推动海洋能规模化利用的指导意见》强调创新链产业链融合[3] - 政策支持包括研发费用加计扣除、高新技术企业所得税减免等税收优惠[3] - 鼓励企业建设高水平研发机构，联合高校共建国家重点实验室[3] 科技成果转化机制 - 推动企业与高校共建联合实验室和产业创新中心[4] - 加快建设概念验证和中试验证平台，降低技术转化风险[4] - 培育兼具海洋工程知识和市场运营能力的复合型人才[4] 产业链协同发展 - 政府组织领军企业和上下游企业联合攻关"卡脖子"技术[4] - 鼓励领军企业发挥"链主"作用，构建创新联合体[4] - 形成"大企业搭台、小企业创新"的产业生态[4]

公司突破 - 宝钛股份首次入选苹果供应链 成为钛合金材料核心供应商 标志着中国高端材料技术获国际认可 [1] - 公司为iPhone 15 Pro系列提供钛合金机身解决方案 通过创新工艺实现高强度与轻量化平衡 显著提升产品耐用性与设计美感 [1] - 凭借"超薄钛合金轧制技术"解决传统加工成本与良率难题 成为吸引苹果关注的关键技术优势 [1] 技术优势 - 自主研发钛合金材料具备高强度(比铝合金高60%) 轻量化(密度仅为钢的60%)及耐腐蚀性 完美契合苹果高端机型需求 [2] - 数字化生产线实现规模化量产 单月产能达百万级 良率稳定在95%以上 远超行业平均水平 [2] - 独创"真空等离子焊接工艺"降低加工损耗30% 成为苹果供应链降本增效重要推手 [2] 市场前景 - 随着iPhone 17钛合金应用比例提升及AR设备量产 公司有望三年内实现营收翻倍 [1] - 2025年全球消费电子用钛市场规模将突破50亿美元 年复合增长率达18% [2] - 合作范围有望从手机机身延伸至Vision Pro头显 MacBook结构件等产品线 [2] 供应链价值 - 进入苹果供应链需经历18-24个月严苛认证流程 包括技术测试 小批量试产和量产爬坡 [3] - 直接带动公司消费电子业务营收增长200% 毛利率提升至35% [3] - 品牌溢价效应显著 客户群扩展至特斯拉 三星等全球巨头 估值逻辑向高增长科技企业切换 [3] 行业地位 - 公司成立于1965年 是中国钛行业领军企业 业务覆盖航空航天 海洋工程 医疗设备等高端领域 [1] - 拥有国家级技术中心和多项核心专利 绿色制造体系与苹果"清洁能源供应链"计划形成深度协同 [2] - 国产高端材料自主创新的代表 成为全球产业链重要参与者 [4]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2025年《政府工作报告》将“深海科技”列为战略性新兴产业重点领域，政策扶持下国产替代提速，未来有望形成成熟产业链，细分海洋经济领域投资机遇凸显 [1][4] - 全球深海科技领域高速发展，2025年市场规模将突破5000亿美元，年均增长率超15%，部分新兴领域增速显著，多国提出发展战略抢占先机 [1][4] - 中国市场在政策驱动与技术突破下成为全球增长极，但存在核心部件国产化率不高、高端材料和关键传感器依赖进口等短板，未来需持续发力 [4][51] - 投资策略上，当前关注极端环境装备、资源开发、智能化监测等领域；短期关注深海装备制造龙头与信息化领域企业；长期关注前沿技术突破的材料与核心部件企业及资源开发进度相关企业 [4] 根据相关目录分别进行总结 一、深海与深海科技 1、深海定义、资源与国际管理 - 深海指透光层以下、一般200米以下尤其是1000米以下的海，具备高压、低温等特点，拥有丰富独特资源，如油气、矿产、生物资源等 [11] - 国际海底管理局难以有效规范各国深海资源开采活动，各国纷纷立法抢占资源，挪威成为首个批准深海商业采矿的国家，我国于2016年颁布相关法律 [15][18][19] 2、我国发展深海科技兼具战略、经济意义 - 战略意义包括维护国家安全、拓展战略空间、开发深海资源等，如增强海基核威慑与防御能力、减少资源对外依赖等 [21][25] - 经济意义为带来新契机，推动新兴产业落地，2024年海洋经济总量突破10万亿元，占GDP比重7.8%，深海蕴含多种资源，有巨大碳汇作用，或催生气候调节产业等 [26] 3、科技赋能海洋经济 - 各类载人潜水器、全海深无人深潜器及海洋观测网络等为认知深海提供新视角和手段，我国“奋斗者”号国产化率达96.5%，“蛟龙”号完成技术升级后的首次装备试验任务 [27] 4、政策支持体系 - 国家层面出台多项政策支持海洋经济发展，2025年《政府工作报告》首次将“深海科技”列为新兴产业重点领域 [30][32] - 各地政府积极响应，沿海省份率先布局，海南、福建等地出台专项扶持政策，设立产业基金 [33] 5、深海科技核心技术 - 核心技术关键在于“三深”，即深潜、深钻、深网，深潜技术包括载人和无人深潜器，深钻技术用于获取深海底层数据与样本，深网技术用于监测海洋环境与生态变化 [36] 二、行业现状 1、全球格局 - 全球深海科技领域高速发展，2025年市场规模将突破5000亿美元，年均增长率超15%，深海油气和工程装备是支柱板块，部分新兴领域增速显著 [37] - 多国提出发展战略，欧美在核心领域形成垄断优势，美国在深海探测和作业技术领先，欧盟在深海工程和海工装备领域实力雄厚 [37][39][41] 2、中国市场 - 中国市场在政策驱动与技术突破下成为全球增长极，2024年海洋经济规模超10万亿元，2025年预计深海产业规模达3.25万亿元，占海洋经济总量25%，年增长率超20% [43] - 我国在深海技术领域取得突破，实现从“跟跑”到部分领域“并跑”乃至“领跑”的跨越，但仍存在短板，产学研合作模式逐步成熟，与美欧发达国家尚有差距 [48][51] 三、产业链及代表企业梳理 1、上游：材料与技术 - 关键材料包括外部结构与密封、浮力材料，外部结构材料需满足高抗压性、耐腐蚀性与功能集成要求，密封材料和浮力材料是关键保障系统 [52][57] - 基础技术包括动力、传感、通信与能源技术等，新型能源在深海环境逐渐应用，高端传感器依赖进口，声学通信向自适应调制等方向发展 [60][61] - 相关标的有西部材料、宝钛股份、西部超导、中密控股、海兰信、中科星图、科思科技等 [4][62] 2、中游：精密零部件与整套装备 - 水听器是声呐系统重要部件，通过压电效应或光的干涉实现声电换能，最早用于军事领域，后拓展至民用领域 [67][68] - 深海传感器是探测和监测深海环境参数的关键设备，具备高灵敏度等特点，呈现微型化与集成化等发展趋势 [69] - 声呐系统利用声波进行目标探测、定位和通信，分为主动声呐和被动声呐，系统包含多种换能器，市场规模不断增长 [75][81] - 深潜载人/无人潜水器包括HOV、ROV、AUV，三者技术与目标领域各有侧重，无人深潜器优势明显，载人深潜器聚焦高价值任务 [84][89] - 固定观测平台包括浮标、潜标与海床基，浮标实时通信能力强，潜标长期隐蔽，海床基为水下传感器提供支撑平台 [92][95][97] - 相关标的有中国海防、中科海讯、中海达、中国船舶、中国重工、中集集团、神开股份、海默科技、亚星锚链、杰瑞股份、佛山照明、巨力索具等 [4][103]

公司上市概况 - 公司发行价为3.94元/股，对应市盈率(TTM)14.99倍，上市后总市值预计达25.48亿元，流通市值2.82亿元 [1] - 公司为钛合金材料生产商，产品主要应用于消费电子领域 [1] 估值与市场定位 - 发行估值15倍，显著低于沪深同行宝钛股份(26倍)和西部超导(38倍) [1] - 二级市场对行业的定价通常在30-40倍PE，对应股价潜在区间为8-12元 [1] - 首日炒作亮点在于超低单价和小流通市值，建议打新投资者首日冲高落袋 [1] 题材与市场催化因素 - 公司钛材应用于3C电子产品，关联题材包括消费电子、苹果概念、3D打印及出海概念 [1] - 5月/9月是3C厂商新品发布会集中窗口，易带动概念炒作 [1] - 发布会后1个月左右市场会讨论下一代产品技术配置，可能发酵产业链业绩预期 [1] - 在上述时间窗口公司股票股性有望提升 [1]