市场政策动态 - 特朗普政府计划要求大型炼油厂弥补近年“小型炼油厂豁免计划”下至少一半的生物燃料掺混义务 此举将增加大型炼油厂成本 但会提振生物燃料行业对大豆和玉米等原料的需求 [1] 棕榈油生产数据 - 2026年2月1-25日 马来西亚棕榈油单产环比减少16.78% 出油率环比增长0.1% 产量环比减少16.25% [1] - 马来西亚2月1-20日棕榈油产量预估减少12.29% 其中马来半岛减少10.74% 沙巴减少15.23% 沙捞越减少11.20% 婆罗洲减少14.19% [2] - 受季节性低产 2月天数较少 春节假期及物流受限等因素共同影响 预计2月马来西亚棕榈油产量将继续环比下降 这将是连续第四个月减产 [5] 棕榈油出口数据 - 据AmSpec数据 马来西亚2月1-25日棕榈油出口量为922,649吨 较上月同期的1,099,033吨减少16.05% [1] - 据ITS数据 马来西亚2月1-25日棕榈油出口量为1,022,673吨 较上月同期的1,163,634吨下降12.1% [1] - 据SGS数据 预计马来西亚2月1-25日棕榈油出口量为718,603吨 较上月同期的746,745吨减少3.77% [1] 棕榈油市场观点 - 马来西亚棕榈油理事会指出 尽管面临印尼B50生物柴油强制令推迟和马来西亚库存高企等持续逆风 但棕榈油价格在整个1月份一直坚挺在每吨4000林吉特上方 这表明当前价格正在形成短期结构性底部 [2] 加拿大谷物出口数据 - 截至2月22日当周 加拿大谷物出口量为24.36万吨 前一周为25.71万吨 [2] - 本市场年度累计出口量为426.87万吨 较上一年度同期的602.08万吨大幅减少29.1% [2] - 截至2月22日 商业库存为145.13万吨 [2] 豆油现货市场 - 多个主要市场的一级豆油散装现货价格出现下跌 跌幅在每吨10元至60元之间 例如天津市场报价每吨8480元 下跌20元 防城港市场报价每吨8560元 下跌60元 [4] 市场后续关注点 - 市场关注点目前聚焦于3月10日即将发布的官方供需报告 在此之前 下周起将陆续出现关于2月供需数据的市场估算 [5]

美伊局势现状与历史背景 - 当前美伊局势处于“战”与“和”的关键窗口期，第三轮谈判结束，技术层面谈判在即，但双方均处于高度战备状态，一举一动牵动全球市场神经 [2][22] - 美伊关系经历了从早期盟友（1941-1978年）到关系决裂（1979-1980年），再到冲突加剧、伊核博弈与冲突重启的剧烈演变 [3][23] - 当前阶段（2021年至今）为高压相持，2025年以色列与美国打击伊朗核设施，伊朗威胁封锁霍尔木兹海峡，双方谈判与战备同时进行，核问题仍是局势演变的关键影响因素 [9][29][30] 对能源化工板块的影响 - **原油**：伊朗是全球重要产油国，产量约占全球3%，霍尔木兹海峡承担全球20%以上的石油运输，局势升级导致海峡封锁将直接造成原油运输受限、供应收紧及运输成本上升 [12][33] - **燃料油**：伊朗是主要的高硫燃料油出口国，供应风险将导致其价格面临较大波动 [13][34] - **甲醇**：伊朗是中国进口甲醇的主要来源国之一，需关注国内甲醇到港量和港口库存变化 [14][35] - **油化工品种**：原油价格波动通过成本传导影响能源燃料（燃料油、液化石油气、沥青等）、烯烃（聚乙烯、聚丙烯、苯乙烯等）及聚酯（PX、PTA、乙二醇等）品种价格 [14][35] 对贵金属板块的影响 - **黄金**：短期走势与谈判进展关联性强，可能出现脉冲式波动及情绪消退后的修复行情，中长期地缘因素常态化及“去美元化”逻辑对黄金形成支撑 [15][36] 对有色金属板块的影响 - **铜**：短期受避险情绪支撑，若冲突持续升级可能引发工业需求下滑预期 [16][37] - **铝与锌**：地缘冲突导致能源价格上涨，将抬升铝、锌等高耗能金属的生产成本 [17][38] 对农产品板块的影响 - **油脂**：原油价格上涨将增强生物柴油的替代性，推动生柴需求增加，从而提振油脂板块价格 [17][39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 油脂逐渐回归基本面，短期油脂或震荡偏弱运行 [3] - 3月进入棕榈油增产期，国内棕榈油3月或集中到港，基本面偏弱使棕榈油有下跌空间；国内05合约供应矛盾在于大豆通关政策、美巴大豆装运情况和豆油抛储情况；短期菜油小幅去库支撑价格，但加菜籽买船持续，远月供应压力增加，主要问题是加菜籽通关和生柴政策 [5] - 策略上，棕榈油可逢高轻仓试空或待区间下沿逢低多，维持宽幅震荡；豆油表现抗跌，涨跌有限；YP05逢低适当做扩；期权观望 [6] 根据相关目录分别进行总结 前言概要 行情回顾 - 2月油脂整体震荡回落，1月上涨后，1月底因货币政策收紧预期、地缘政治风险溢价消退、春节前避险情绪等因素回调，期间Y - 9 05以及OI - P 05持续走扩 [4] 市场展望 - 3月棕榈油增产期，国内棕榈油或集中到港，基本面弱有下跌空间；05合约供应矛盾在大豆通关、美巴大豆装运和豆油抛储；短期菜油小幅去库支撑价格，加菜籽买船使远月供应压力增加，问题在加菜籽通关和生柴政策 [5] 策略推荐 - 单边：棕榈油逢高轻仓试空或待区间下沿逢低多，宽幅震荡；豆油涨跌有限 [6] - 套利：YP05逢低适当做扩 [6] - 期权：观望 [6] 基本面情况 行情回顾 - 2月油脂震荡回落，棕榈油跌幅约4.24%，豆油约0.65%，菜油约1.45%；多种因素致商品回调，油脂跟随下跌；菜油因加菜籽传闻下跌，豆油因美豆采购和海关政策传闻有供应压力后移预期；马棕1月减产去库，2月前20日出口环比降8.9%后好转；节后内盘补涨但基本面压制涨幅，Y - 9 05和OI - P 05持续走扩 [11] 马棕2月或继续减产去库，印尼3月出口表现可能欠佳 - 马棕1月期末库存去库至282万吨，环比减7.7%，产量减14%至158万吨，出口环比增11%至132万吨，表观消费增至36万吨 [15] - 2月预计产量降至133万吨左右，出口ITS数据显示前25日减少12%，库存或去库至270万吨附近，仍处历史同期偏高水平；马来CPO现货价震荡偏弱，3月毛棕榈油出口参考价上调，税率不变 [16][17] - 印尼2025年产量约5700万吨，同比增8%，出口3200万吨，同比增9%，国内消费2480万吨，同比增4%，结转库存266万吨；果串价格平稳，CPO招标价震荡，后期或震荡偏弱 [22] - 1月印棕出口降至228万吨，较上月减14%；印尼生柴有炒作题材，或实行B45，3月CPO出口征收税上调，出口可能欠佳 [23][24] 印度1月棕榈油进口较多，豆油存在洗船行为 - 1月食用油进口131万吨，2025/26年度累计进口388万吨，低于去年同期；棕榈油进口77万吨，累计190万吨；豆油进口28万吨，累计115万吨；葵油进口27万吨，累计76万吨 [28] - 1月港口库存小幅去库至86万吨，棕榈油累库至49万吨，豆油、葵油分别去库至19、18.5万吨；本年度表观消费中性略偏高但低于去年同期 [28] - 目前印度对三大食用油无进口利润，豆棕价差中性，葵棕价差高位，棕榈油性价比显现；预计2月进口棕榈油四五十万吨，食用油进口量或降至106万吨左右 [30] 中加菜籽反倾销或在3月裁定，国内油脂库存仍较为偏高 - 棕榈油：2月20日商业库存70.64万吨，环比持平，持续小幅去库，进口利润倒挂，2月买船约22万吨，3月或集中到港；基差震荡偏弱，豆棕现货价差上涨，性价比好转；3月增产期，价格或有下跌空间，可宽幅震荡操作 [34][35] - 大豆压榨：1 - 3月预计进口1792万吨，同比减70万吨，2、3月到港或低于5年均值；1月压榨777万吨，豆油产量148万吨；2月21日商业库存94.49万吨，环比增0.07万吨；豆油基差偏稳，后期或震荡偏弱；关注川普政策对美豆采购影响；南美豆油价差扩大，国内豆油出口利多 [36] - 菜籽压榨：1月压榨0.2万吨，澳籽到港压榨，加菜籽反倾销调查期延长，3 - 4月有船期，最快4月到港，2月沿海预计到港12万吨，菜油进口15 - 20万吨；2月6日沿海库存23.7万吨，环比减0.5万吨，基差稳中有降，远月基差预计偏弱；短期菜油去库支撑价格，远月供应压力增加，单边交易建议观望 [37][38] 后市展望及策略推荐 - 马棕2月减产去库但库存维持高位，3月增产期国内棕榈油不缺，价格或下跌，可宽幅震荡操作；05合约供应矛盾在大豆通关、美巴大豆装运和豆油抛储；豆油矛盾不突出，抗跌，涨跌有限，南美价差扩大利于出口；菜油短期去库支撑价格，远月供应压力增加，单边交易建议观望 [55]

报告基本信息 - 行业：油脂 [1] - 日期：2026年2月27日 [2] - 研究员：余兰兰、林贞磊、王海峰、洪辰亮、刘悠然 [3] 行情回顾与操作建议 - 华南三菜不同时段基差：2 - 3月05 + 400，5 - 6月05 + 130，6 - 7月05 + 100 [7] - 华东市场豆油基差价格：一豆现货Y05 + 370，远月3月05 + 360、5 - 7月05 + 230、6 - 9月09 + 260；三级豆油05 + 330；脱胶毛豆油3 - 5月05 + 120 [7] - 广州贸易商棕榈油报价：东莞24度05 + 30（3月） [7] - 油脂走势：三大油脂走势分化，棕榈油表现最弱，在套利中被当做空头配置 [7] - 市场关注：美国环境保护署将向白宫提交新的生物燃料混合量授权提案，市场关注是否提高生物柴油和可再生柴油目标用量，这将支撑豆油需求和价格 [7] - 市场情况：油脂市场缺乏其他驱动因素，棕榈油走低拖累其他油脂反弹空间 [7] 行业要闻 - 马来西亚棕榈油产量：2月1 - 25日，SPPOMA数据显示产量环比下降16.25%，鲜果串单产环比下降17.78%，出油率环比增加0.1%；2月1 - 20日，MPOA称产量环比下降12.29%，半岛、沙巴、沙捞越、东马来西亚产量均有不同程度下降 [8] - 马来西亚棕榈油出口量：2月1 - 25日为1022673吨，较1月1 - 25日减少12.1%，对中国出口5.2万吨，较上月增加2.2万吨 [8] 数据概览 - 涉及图表：包括华南24度棕榈油现货价格、棕榈油基差变动、华东三级菜油现货价格、华东四级豆油现货价格、豆油基差变动、菜油基差变动、P1 - 5价差、P5 - 9价差、P9 - 1价差、美元兑人民币汇率、美元兑林吉特汇率等图表 [12][15][21][23][29][30]

棕榈油市场供需动态 - 马来西亚2月1-25日棕榈油产量环比减少16.25%[1] - 马来西亚2月1-25日棕榈油出口量环比减少12.1%至16.05%[1] - 马来西亚2月1-20日棕榈油产量预估减少12.29%[1] - 尽管面临印尼B50推迟及库存高企等逆风 棕榈油价格在1月坚挺于每吨4000林吉特上方 显示短期结构性底部正在形成[1] 相关油籽与能源市场动态 - 加拿大2026年1月油菜籽压榨量为1053420吨 环比减少2.17% 同比增加4.24%[2] - 欧佩克+预计将在3月1日会议上考虑将4月石油日产量上调13.7万桶[2] - 美国贸易代表表示 美国对部分国家加征的“全球进口关税”税率可能从10%升至15%或更高[2] 中国豆油现货市场 - 多个主要市场豆油现货价格普遍下跌 跌幅在20元/吨至60元/吨之间[4] 期货市场复盘 - 豆油价格受美豆强劲上涨提振 日内表现坚挺[5] - 棕榈油走势因出口数据不佳而偏弱 反映斋月后需求季节性回落[5] - 豆棕价差（Y-P）继续修复 主力05合约价差逼近-500元/吨关口[5]

报告基本信息 - 报告行业：油脂 [1] - 报告日期：2026 年 2 月 26 日 [2] - 研究员：余兰兰、林贞磊、王海峰、洪辰亮、刘悠然 [3] 报告行业投资评级 - 油脂板块偏多对待 [8] 报告的核心观点 - 三大油脂走势分化，棕榈油表现最弱被当做空头配置；3 月初 RVO 终案对油脂市场至关重要，市场关注其落地情况 [8] - 国内进口大豆通关受关注，巴西大豆收割慢、出口预估下调，豆油期货涨、现货随盘上涨但基差报价稳中下跌 [8] - 马来西亚 2 月棕榈油产量和出口高频数据预计库存大幅去化，基本面改善，但 3 月面临季节性增产，价格大概率区间震荡 [8] - ICE 菜籽跟随 CBOT 大豆上涨使进口菜籽成本上行，国内菜油现货基差坚挺，对近月合约支撑强，后续走势待油厂开机率提高 [8] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 - 东莞菜油 5 - 6 月三菜 05 + 300、一菜 05 + 500；华东市场豆油基差价格多样，远月价格不同阶段有不同基差；广州贸易商棕榈油报价稳定，东莞 24 度 05 + 50（3 月） [7] 行业要闻 - 2026 年 2 月 1 - 20 日马来西亚棕榈油产量环比降 12.29%，各地区有不同降幅 [10] - 2026 年 2 月第三周巴西大豆出口低于去年同期，2 月 1 - 20 日出口量 408.5 万吨，日均出口量同比减 2.2%，出口均价同比涨 5.4% [10] 数据概览 - 2026 年 2 月巴西大豆出口量估计 1069 万吨，比一周前预估低约 80 万吨，比去年 2 月增 9.9%，预计 2026 年出口量达 1.12 亿吨 [17] - 截至 2 月 20 日，马托格罗索州 2025/26 年度大豆收割进度达 65.75%，略低于去年同期，高于过去五年平均，预测产量 5050 万吨，比上年降 0.74% [17]

文章核心观点 - 尽管全球植物油基本面供应充足，但宏观地缘政治与美国生物柴油政策将成为主导植物油价格的核心驱动力，推动植物油板块易涨难跌，维持强势格局 [1][2][7] 地缘政治与原油市场影响 - 美伊谈判进展波折，地缘冲突升温引发原油供应中断风险，支撑国际油价走强 [1] - 伊朗原油产量约330万桶/日，若冲突升级导致出口完全中断，将直接造成全球原油供应减少3%以上 [1] - 沙特、阿联酋等周边产油国90%的出口依赖中东航道，冲突升级可能引发更大范围的供应收缩 [1] - 历史参照：2025年6月以伊冲突升级时，布伦特油价一周内上涨10%，突破70美元/桶关口 [1] - 据测算，若航道完全封锁，国际油价可能会突破100美元/桶 [1] - 国际油价偏强态势运行，为植物油价格提供支撑 [1] 美国生物柴油政策驱动 - 美国生柴政策已成为全球植物油价格上涨的重要驱动因素，推动棕榈油、豆油等价格明显反弹 [2] - 美国环保署提案计划提高生物燃料强制混合量：2026年增至240.2亿加仑，2027年升至244.6亿加仑，较2025年的223.3亿加仑显著增长 [2] - 在美国生物柴油投料结构中，豆油占比约35%，居所有原料首位，其他主要原料为动物脂肪(21%)、废弃餐饮油(19%)、菜籽油(13%)、玉米油(11%) [2] - 生物柴油混产比例提高，直接提升美豆油的自主消费用量 [2] - 2026年2月公布的生物燃料税收抵免政策(45Z政策)显著利好美国废弃餐饮油、玉米油、豆油以及加拿大菜油 [2] - 美国政府将在2026年3月初敲定最终版可再生燃料标准法规，生物柴油具体配额将在52亿至56亿加仑之间，并松绑进口政策 [2] - 该政策直接提升大豆油、棕榈油等生物柴油原料的长期需求预期 [2] 全球植物油供需基本面 - 2025/2026年度全球植物油产量将达到2.32亿吨，略高于消费量，呈现小幅过剩态势 [3] - 棕榈油供需基本平衡，印尼和马来西亚产能扩张持续推进，2026年产量有望达到7800万吨 [3] - 豆油供应保持充足，预计达到6200万吨，因美国、巴西大豆产量创新高 [3] - 菜油全球供应将超过3100万吨，因加拿大、欧盟菜籽油产量稳定增长 [3] 市场资金与情绪 - 植物油板块资金以持续性流入为主 [5] - 美国大豆出口需求强劲，中国等主要买家采购积极性提升 [5] - 根据美国商品期货交易委员会报告，截至2026年2月10日当周，投机基金持有大豆净多单76427份，较前一周大幅增持79851份，实现从净空到净多的彻底反转 [5] - 投机基金连续第二周增持芝加哥大豆类净多单，市场情绪快速转向乐观 [5] - 持仓变动对应的资金量巨大，表明机构投资者对美豆油未来价格走势的信心显著增强 [5] 综合展望 - 结合宏观驱动、生柴政策、地缘冲突等因素分析，随着生物燃料产业持续发展，植物油供需格局将长期保持紧平衡状态 [7] - 在全球贸易格局面临重塑、地缘性资源为王的背景下，植物油板块易涨难跌 [7]

报告基本信息 - 报告行业：油脂 [1] - 报告日期：2026 年 2 月 25 日 [2] - 研究员：余兰兰、林贞磊、王海峰、洪辰亮、刘悠然 [3] 行情回顾与操作建议 - 东莞菜油报价 5 - 6 月三菜 05 + 300、一菜 05 + 500；华东市场豆油基差价格多样，远月价格随时间不同有差异；广州贸易商棕榈油报价稳定，东莞 24 度 05 + 50（3 月） [7] - 春节假期原油等上涨带动国内节后油脂板块高开走强；3 月初 RVO 终案对油脂市场至关重要，美财政部拟议规则强化乐观预期；美国农业部展望论坛预测 2025/26 年度豆油用于生物燃料生产需求达 148 亿磅，同比增长 26%，2026/27 年度增长 17%至 173 亿磅；马来西亚 2 月库存预计大幅去化，3 月面临季节性增产，价格大概率区间震荡；ICE 菜籽上涨带动进口菜籽成本上行，国内菜油现货基差坚挺，远期基差报价偏弱；短期内盘面油强粕弱，油脂板块下方支撑强，突破上方压力位需等待实际利好 [8] 行业要闻 - 船运调查机构 ITS 公布马来西亚 2 月 1 - 20 日棕榈油出口量 863358 吨，较 1 月 1 - 20 日减少 8.9%，对中国出口 4.0 万吨较上月同期增加 [9] - 船运调查机构 SGS 公布马来西亚 2 月 1 - 20 日棕榈油出口量 552196 吨，较 1 月 1 - 20 日减少 16.1%，对中国出口 4.9 万吨较上月增加 3.2 万吨 [10] 数据概览 - 马来西亚南部棕果厂商公会数据显示 2 月 1 - 20 日马来西亚棕榈油产量环比下降 22.24%，鲜果串单产环比下降 23.82%，出油率环比增加 0.3% [13] - USDA 年度展望论坛预计 2026 年美国大豆种植面积增加 380 万英亩至 8500 万英亩，产量达 44.5 亿蒲，同比增长 4.4%，总需求增加 2.07 亿蒲，出口增加 1.25 亿蒲，压榨增加 8500 万蒲，期末库存基本持平，生产成本预计维持高位 [13] - USDA 年度展望论坛预测 2025/26 年度豆油用于生物燃料生产需求达 148 亿磅，同比增长 26%，2026/27 年度增长 17%至 173 亿磅 [13] - BAGE 数据显示截至 2 月 18 日当周，阿根廷农业区降雨改善大豆作物水分状况，75%的大豆作物评级正常至良好，66%的种植区水分条件适宜到最佳，大豆评级差劣率比例为 25% [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期油脂维持震荡运行 建议单边暂时观望 P59、Y59可考虑逢高反套 期权建议观望 [10] 各部分总结 第一部分 数据分析 - 豆油2605收盘价8140 较昨日涨86 张家港、广东、天津现货价分别为8540、8620、8440 现货基差分别为480、400、300 [2] - 棕榈油2605收盘价8824 较昨日涨126 广东、张家港、天津现货价分别为8774、8764、8914 现货基差分别为 -50、 -60、90 [2] - 菜油2605收盘价9200 较昨日涨162 张家港、广西、广东现货价分别为9820、9900 现货基差分别为620、700 [2] - 豆油、棕油、菜油5 - 9月差收盘价分别为70、10、29 较昨日涨跌分别为0、8、1 [2] - 05合约Y - P价差为684 较昨日跌40 OI - Y价差为1060 OI - P价差为376 较昨日涨36 油粕比为2.93 较昨日涨0.05 [2] - 24度棕榈油（马来&印尼）船期4 CNF价1105 盘面利润 -230 毛菜油（鹿特丹）船期3 FOB价1062 盘面利润 -1401 [2] - 2026年第6周 豆油商业库存70.1万吨 上周96.0万吨 去年同期89.4万吨 棕榈油商业库存72.7万吨 菜油商业库存23.7万吨 上周24.2万吨 去年同期64.0万吨 [2] 第二部分 基本面分析 - 国际市场 马来西亚棕榈油委员会预计3月毛棕榈油价格在每吨4000 - 4300林吉特（约合1026 - 1103美元）之间波动 供应趋紧、印度需求回升及美国豆油价格走强支撑价格 全球大豆供应充裕及豆油出口增加或限制涨幅 [4] - 国内市场 节后油脂补涨 棕榈油期价涨超1% 截至2026年2月6日 全国重点地区棕榈油商业库存72.67万吨 环比增3.61% 处于历史同期中性水平 产地报价稳中有增 盘面进口利润倒挂200左右 基差稳中偏弱 现货成交量小幅增加 下游按需采购 短期维持震荡 [4] - 今日豆油期价震荡收涨 涨超1% 节前一周油厂大豆实际压榨量168.79万吨 开机率46.43% 较前一周减少 部分油厂未开机 供应端压力缓解 截至2026年2月6日 全国豆油商业库存115.52万吨 环比增0.78% 持续小幅去库 处于历史同期偏高水平 基差偏稳 市场成交平淡 下游采购理性 整体库存或将小幅去库 但仍充足 短期跟随棕榈油震荡 [5][7] - 今日菜油期价震荡收涨 涨超1% 节前一周沿海地区主要油厂菜籽压榨量为1万吨 开机率2.67% 较前一周增加 截至2026年2月20日 沿海地区主要油厂菜籽库存为9.8万吨 较上周减少6万吨 截至2026年2月6日 沿海菜油库存23.7万吨 环比减少0.5万吨 处于历史同期中性水平 库存持续边际去库 欧洲菜油FOB报价持稳1030美元附近 欧菜油进口利润倒挂扩大至 -1300附近 年后油厂开机增多 供应或增加 下游消费淡季 需求偏弱 预计基差偏弱 近日国内采购加菜籽较多 远月有供应压力 短期维持小幅去库 实际可流通库存偏紧支撑近月基差 进口成本高支撑价格 受政策端扰动 关注菜籽进口政策变化 [8] 第三部分 交易策略 - 单边 短期油脂维持震荡运行 建议暂时观望 [10] - 套利 P59、Y59可考虑逢高反套 [10] - 期权 观望 [10] 第四部分 相关附图 - 包含华东一级豆油、华南24度棕榈油、华东三级菜油现货基差 Y、P、OI 5 - 9月差 Y - P 05、OI - Y 05价差等历史数据图表 [13][14][17]

马来西亚棕榈油出口数据 - 2024年2月1日至15日期间，马来西亚棕榈油出口量为587,431吨 [1] - 该出口量较上月（2024年1月）同期的690,642吨减少了103,211吨 [1] - 出口量环比下降幅度为14.9% [1]