投资评级与核心观点 - 报告对古井贡酒维持“增持”评级，目标价格为130.0元 [1][5][12] - 报告核心观点：2025年是行业动荡之年，公司自2025年第三季度起主动进行深度调整以缓解渠道压力，导致短期业绩波动，但这是行业走出底部的必经之路，报告看好公司在安徽省内的竞争优势以及后续市场份额的抬升 [2] 2025年及2026年一季度业绩表现 - 2025年公司实现营业收入188.32亿元，同比下降20.13%；归母净利润35.49亿元，同比下降35.67% [4][12] - 2025年第四季度营业收入为24.07亿元，同比下降46.6%；归母净利润为-4.11亿元，同比转亏，部分原因是年末计提了黄鹤楼酒业资产组商誉减值3.15亿元 [12] - 2026年第一季度实现营业收入74.46亿元，同比下降18.59%；归母净利润16.07亿元，同比下降31.03%，但降幅较2025年第四季度有所收窄 [12] 分业务与分区域表现 - 2025年白酒/酒店/其他业务收入分别为185.40亿元/0.88亿元/2.04亿元，同比变化分别为-18.92%/+2.76%/-67.5% [12] - 白酒业务分品牌看，年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他收入分别为145.92亿元/19.22亿元/20.26亿元，同比分别下降19.32%/14.25%/20.19% [12] - 分区域看，华北/华中/华南收入分别为10.58亿元/166.48亿元/11.13亿元，同比分别下降46.54%/17.38%/21.93%，外埠市场调整幅度加大 [12] - 线上渠道收入同比增长30.65%至10.08亿元，占总收入比例达到5.35% [12] 盈利能力与分红 - 2025年公司归母净利率同比下降4.6个百分点至18.8%，主要因销售/管理费用率同比分别上升2.8/1.6个百分点，收入规模下降带来反向规模效应 [12] - 2026年第一季度归母净利率同比下降3.9个百分点至21.6%，毛利率同比下滑1.8个百分点与附加税率同比增加是主要影响因素 [12] - 2025年公司拟派发年末分红17.97亿元，叠加中期分红，全年合计分红31.72亿元，对应分红率达65.53%，同比提升8.04个百分点 [12] 财务预测与估值 - 报告调整盈利预测，预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为7.03元、7.55元、8.41元（前次对2026、2027年的预测值分别为9.19元、10.10元） [12] - 基于公司业绩修复可能及市场无风险收益率下沉等因素，给予公司2026年18.5倍动态市盈率，对应目标价130.0元 [12] - 根据财务预测，公司2026-2028年预计营业总收入分别为187.33亿元、192.45亿元、199.86亿元，同比变化分别为-0.5%、+2.7%、+3.8%；预计归母净利润分别为37.14亿元、39.92亿元、44.43亿元，同比变化分别为+4.6%、+7.5%、+11.3% [4][13] 公司财务与市场数据摘要 - 截至报告日，公司总市值为563.49亿元，当前股价为109.15元 [1][6] - 公司52周内股价区间为102.80元至174.37元，过去12个月绝对升幅为-35%，相对指数升幅为-85% [6][10] - 公司最新每股净资产为49.42元，市净率（现价）为2.2倍，净负债率为-52.14% [7] - 公司2025年净资产收益率为14.2%，预计2026-2028年分别为14.3%、14.6%、15.4% [4][13]

今世缘（603369）2025 年报及 2026 年一季报点评 强推（维持） 报表加速出清，力争份额提升 公司研究 证 券 研 究 报 告 事项： 公司公布 2025 年报及 26 年一季报，25 年实现营业总收入 101.8 亿元，同降 11.8%，归母净利润 26.0 亿元，同降 23.7%。单 Q4 看，实现营业总收入 13.0 亿元，同降 18.9%，归母净利润 0.5 亿元，24 年同期为 3.3 亿元。26Q1 实现营 业总收入 43.2 亿元，同降 15.2%，归母净利润 13.8 亿元，同降 15.8%。26Q1 末合同负债 15.6 亿元。 评论： [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 10,182 | 10,187 | 10,585 | 11,372 | | 同比增速(%) | -11.8% | 0.1% | 3.9% | 7.4% | | 归母净利润(百万) | 2,604 | 2,671 | 2,774 ...

谢谢谢谢谢寻寻寻 古井贡酒（000596）2025 年报及 2026 年一季报点评 强推（维持） 报表出清筑底，终端份额提升 事项： 公司发布 2025 年报及 2026 年一季报。2025 年营收 188.3 亿元，同比-20.1%； 归母净利 35.5 亿元，同比-35.7%。25Q4 营收 24.1 亿元，同比-46.6%；归母净 利-4.1 亿元，去年同期为 7.7 亿元。2025 年销售回款 202.6 亿元，同比-12.7%， 经营性现金流 19.5 亿元，去年同期为 47.3 亿元。26Q1 营收 74.5 亿元，同比- 18.6%；归母净利 16.1 亿元，同比-31.0%。26Q1 销售回款 74.6 亿元，同比- 9.3%，经营性现金流 19.1 亿元，同比+3.6%。26Q1 期末合同负债 23.0 亿元， 环比上升 7.8 亿元。 评论： 公司研究 证 券 研 究 报 告 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万 ...

4月以来，复星(00656)旗下A股上市子公司陆续披露2026年一季度业绩报告。这被市场视作复星风险出 清后，观察其业绩修复和盈利兑现能力的关键窗口。 此前，复星依据审慎性原则，在2025年财年内对部分存在减值迹象的地产项目及部分非核心业务板块的 商誉、无形资产进行了一次性非现金减值计提，以更好地集中资源、集中精力，投向高增长的核心赛 道。复星国际董事长郭广昌用"晴天修屋顶"来形容上述战略决策，推动公司"向更轻盈、更健康、更可 持续的方向发展"。 一季报数据显示，复星旗下健康板块核心子公司复星医药(02196)，2026年一季度实现营业收入100.73亿 元，同比增长6.93%，归母净利润8.71亿元，同比增长13.87%；若扣除非经常性损益，归母净利润同比 增幅达21.96%。快乐板块核心子公司豫园股份(600655.SH)，2026年一季度实现营业收入96.49亿元，同 比增长近10%；归母净利润1.57亿元，同比大幅增长203%。此外，舍得酒业(600702.SH)、海南矿业 (601969.SH)等也录得可观的业绩增长，2026年一季度净利润分别达2.32亿元、2.01亿元。 "子公司一季度业绩全面显 ...

公 司 报 告 2026年04月29日 食品饮料 泸州老窖(000568.SZ) 业绩稳健，结构优化 行情走势图 证券分析师 事项： 公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年实现营业收入257.31亿元，同 比-17.52%，归母净利润为108.31亿元，同比-19.61%；基本每股收益7.36 元，公司拟实施2025年度利润分配，向全体股东每10股派发现金红利44.17元 （含税）。 2026年一季度，公司实现营业收入80.25亿元，同比-14.19%，归 母净利润37.08亿元，同比-19.25%。 平安观点： 推荐 ( 维持) 股价:100.2元 主要数据 | 行业 | 食品饮料 | | --- | --- | | 公司网址 | www.lzlj.com | | 大股东/持股 | 泸州老窖集团有限责任公司/26.05% | | 实际控制人 | 泸州市国有资产监督管理委员会 | | 总股本(百万股) | 1,472 | | 流通A股(百万股) | 1,471 | | 流通B/H股(百万股) | | | 总市值(亿元) | 1,475 | | 流通A股市值(亿元) | 1,474 | | 每股净 ...

报告投资评级 - 维持“增持”评级 目标价45.05元人民币 [1][4][6] 核心观点与业绩回顾 - **核心观点**：报告认为酒鬼酒经过连续调整，渠道压力边际去化，当前处于深度出清阶段，未来需静待外部需求复苏带动业绩回暖 公司与胖东来合作的“酒鬼酒自由爱”新品预计自26-27年开始逐步贡献增量 [1][4] - **2025年业绩**：2025年实现营收11.1亿元，同比下滑22.2%；归母净亏损0.3亿元，同比下降371.8% 利润表现低于预期，主因前期渠道累积库存进入集中去化阶段且公司保持投入 [1] - **近期业绩**：25Q4营收3.5亿元，同比增长49.9% 26Q1营收3.2亿元，同比下滑7.8%；归母净利润0.3亿元，同比增长4.6% 26Q1在深度调整后企稳 [1][2] 产品与市场分析 - **产品系列表现**：2025年内参系列/酒鬼系列/湘泉系列营收分别为1.7/6.6/0.6亿元，同比分别下降28.61%/20.78%/24.99% 公司处于渠道客户信心修复阶段，次高端及以上产品需求承压 [2] - **产品策略**：公司积极精简SKU，优化产品价值链，稳定产品价格 内参、酒鬼系列强调品牌价值，严格控货稳价 [1][2] - **联名产品**：与胖东来合作推出的“酒鬼酒自由爱”作为明星产品持续发力，通过成本透明+性价比引发关注，预计将继续对公司经营形成提振 [1][2] 区域与渠道分析 - **区域营收**：2025年华北/华东/华南/华中营收分别为2.0/1.3/0.4/7.0亿元，同比分别下降25.95%/42.71%/33.96%/9.74% 华中地区（大本营市场）下滑幅度相对较小 [2] - **渠道建设**：公司持续做深省内市场，建设省外样板市场，开展核心终端建设 费用投放向消费者端倾斜，买赠、扫码红包力度较大 [1][2] - **经销商变动**：截至2025年末，公司经销商数量为1,109家，较2024年末减少227家 [2] 盈利能力与财务状况 - **毛利率**：2025年毛利率同比下降6.5个百分点至64.9% 26Q1毛利率同比下降3.4个百分点至67.3%，预计系产品结构下行所致 [3] - **费用率**：2025年销售费用率同比下降10.5个百分点至32.5%，管理费用率同比上升2.3个百分点至14.0% 26Q1销售/管理费用率同比分别下降3.7/0.7个百分点至24.1%/9.9% [3] - **净利率**：2025年归母净利率同比下降3.9个百分点至-3.1% 26Q1归母净利率同比上升1.2个百分点至10.5% [3] - **现金流**：2025年经营性净现金流为-1.7亿元，同比改善52.5% 26Q1经营性净现金流为-0.4亿元，同比改善69.2% [3] - **合同负债**：26Q1末合同负债为1.4亿元，同比及环比分别减少0.4亿元和0.3亿元 [3] 盈利预测与估值 - **营收预测**：预计公司26-27年营业收入为11.7/12.8亿元，同比增长5.3%/9.9% 较前次预测下调17%/18% [4][10] - **EPS预测**：预计公司26-27年EPS为0.42/0.53元，较前次预测下调25%/40% 新引入28年EPS预测为0.66元 [4][9] - **估值基础**：预计公司26年仍处于调整筑底阶段，27年将稳步修复 参考可比公司27年平均PE 75倍，考虑胖东来合作产品对业绩的提振，给予公司27年85倍PE，得出目标价45.05元 [4]

报告公司投资评级 - 投资评级为“增持”，目标价为14.76元人民币 [1][6][8][10] 报告核心观点 - 公司剥离房产业务后主业更加清晰聚焦，白酒“双轮驱动”战略（以白牛二和金标为核心）稳步推进，金标系列定位升级铺货中，期待中高档口粮酒需求回暖 [6][8] - 猪肉业务有望随产能调整逐步减亏，但短期仍有扰动 [6][8] - 考虑到口粮酒需求释放仍需时间，报告下调了公司盈利预测，预计2026-2027年营业收入为63.6亿/65.6亿元，同比-12.0%/+3.1% [6] - 预计2026-2027年利润下滑幅度窄于营收下滑，归母净利润分别为1.36亿/1.77亿元，对应EPS为0.18/0.24元 [6] - 参考可比公司2026年平均PE 82倍，给予公司2026年82倍PE，得出目标价 [6] 公司经营与财务表现 - **2025年业绩回顾**：2025年实现营业收入72.24亿元，同比-20.84%；归母净利润为-1.52亿元，同比-165.91% [5][10] - **2026年第一季度业绩**：2026年第一季度实现营业收入24.1亿元，同比-26.0%；归母净利润1.2亿元，同比-59.0% [10] - **白酒业务**：2025年白酒板块营收52.2亿元，同比-25.88%。其中，高档酒/中档酒/低档酒营收分别为7.6亿/7.2亿/37.4亿元，高档产品收入占比同比+0.8个百分点至14.6% [8] - **猪肉业务**：2025年猪肉业务营收15.9亿元，同比-5.82%，其中屠宰/种畜养殖营收分别为15.9亿/2.2亿元 [8] - **盈利能力**：2025年毛利率同比-3.7个百分点至32.3%；2026年第一季度毛利率同比+0.7个百分点至37.6% [9] - **费用情况**：2025年销售费用率同比+2.1个百分点至11.7%，管理费用率同比+1.2个百分点至9.5%；2026年第一季度销售/管理费用率同比+0.7/+1.2个百分点 [9] - **现金流**：2025年经营性净现金流为-2.7亿元，同比-344.1%；2026年第一季度经营性净现金流为-3.7亿元 [9] - **合同负债**：截至2026年第一季度末，合同负债为7.0亿元，同比增加3.2亿元，环比减少7.1亿元 [9] 财务预测与估值 - **营业收入预测**：预计2026E/2027E/2028E营业收入分别为63.56亿/65.55亿/68.25亿元，同比变化-12.01%/+3.12%/+4.12% [5][6] - **归母净利润预测**：预计2026E/2027E/2028E归母净利润分别为1.36亿/1.77亿/2.45亿元 [5][6] - **每股收益（EPS）预测**：预计2026E/2027E/2028E EPS分别为0.18/0.24/0.33元 [5][6] - **估值指标**：基于2026年预测，PE为68.03倍，PB为1.34倍，EV/EBITDA为12.29倍 [5] - **可比公司估值**：用于参考的白酒业务可比公司2026年平均PE为93倍，猪肉业务可比公司2026年平均PE为18倍，结合公司业务权重（白酒85%，猪肉15%）计算的加权平均PE为82倍 [11]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] - 目标价为人民币35.46元 [4][6] 核心观点与业绩回顾 - 2025年及2026年第一季度，公司营收与利润均出现同比下滑，主要系在外部环境承压下主动降速出清、消化渠道库存所致，业绩表现基本符合预期 [1] - 2025年实现营收101.82亿元，同比下滑11.81%；归母净利润26.04亿元，同比下滑23.69% [1] - 2026年第一季度实现营收43.23亿元，同比下滑15.23%；归母净利润13.85亿元，同比下滑15.76% [1] - 公司出清成效逐步显现，静待需求修复，中长期增长势能有望延续 [1][4] 产品与市场分析 - 产品结构方面，2025年特A类及以上产品收入占总营收比重同比提升0.41个百分点至94.83%，产品结构持续优化 [2] - 具体看，2025年特A+/特A/其他类产品收入同比分别变动-16.89%/-2.33%/-19.13%，其中大众价位的特A类产品表现相对较好 [2] - 核心大单品如开系列、国缘V系受外部环境影响预计有所下滑，但四开产品在省内势能仍强 [2] - 分区域看，2025年省内营收同比下滑13.92%，省外营收同比微增0.26%，省外市场展现出一定韧性 [2] - 公司坚持“省内精耕”与“省外扩张”战略，截至2025年末，省内经销商较上年末增加169家，省外减少39家，渠道调整进行中 [2] - 2026年第一季度，特A+/特A/其他类产品收入同比分别变动-22.84%/-1.55%/-23.88%，省内/省外营收同比分别变动-17.57%/+0.84%，延续出清与分化态势 [2] 盈利能力与财务状况 - 盈利能力短期承压，2025年毛利率同比下滑0.5个百分点至74.25%；但2026年第一季度毛利率同比提升0.8个百分点至74.4%，可能受益于中高档产品占比提升 [3] - 费用投入加大，2025年销售费用率同比提升4.57个百分点至23.11%；2026年第一季度销售费用率同比提升1.47个百分点至14.76%，管理费用率保持相对稳定 [3] - 2025年归母净利率同比下滑3.98个百分点至25.57%；2026年第一季度归母净利率同比微降0.2个百分点至32.04% [3] - 现金流方面，2025年经营性净现金流为15.08亿元，同比大幅下滑47.39%；但2026年第一季度经营性净现金流改善至21.14亿元，同比增长48.1% [3] - 2026年第一季度末合同负债为15.6亿元，同比增加10.21亿元，环比减少1.48亿元，为未来收入提供一定保障 [3] 未来展望与盈利预测 - 公司将持续受益于江苏基地市场和省外市场稳健布局，在“三聚焦”战略下省外市场具备增长空间 [1][4] - 考虑到外部需求恢复节奏，报告下调了盈利预测：预计2026-2027年营业收入分别为98.6亿元、105.0亿元（较前次预测下调8%），同比变动-3.1%/+6.4% [4] - 预计2026-2027年每股收益（EPS）分别为1.97元、2.09元（较前次预测下调11%/10%），并新引入2028年EPS预测为2.29元 [4] - 估值方面，参考可比公司2026年平均市盈率（PE）16倍，考虑到公司省内深耕和省外扩张机会，给予公司2026年18倍PE [4] - 公司颁布2026-2028年股东回报方案，承诺单一年度现金分红不少于当年可供分配利润的30%，最近三年累计现金分红不少于最近三年年均可分配利润的35% [4]

公司研究 评论： [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 25,731 | 22,840 | 22,842 | 23,204 | | 同比增速(%) | -17.5% | -11.2% | 0.0% | 1.6% | | 归母净利润(百万) | 10,831 | 9,150 | 9,029 | 9,217 | | 同比增速(%) | -19.6% | -15.5% | -1.3% | 2.1% | | 每股盈利(元) | 7.36 | 6.22 | 6.13 | 6.26 | | 市盈率(倍) | 14 | 16 | 16 | 16 | | 市净率(倍) | 3.0 | 2.8 | 2.7 | 2.6 | 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2026 年 4 月 28 日收盘价 证 券 研 究 报 告 泸州老窖（000568）2025 年报及 2026 年一季报点评 强推（维持） 品牌战略坚定，报表压力释放 目标价：1 ...

4月28日晚，泸州老窖披露2025年业绩：实现营业收入257.31亿元，实现归母净利润108.31亿 元。 近年白酒行业存量博弈加剧，企业分化持续拉大。在此背景下，泸州老窖过去一年坚持战略 定 力 ， 国 窖 1 5 7 3 系 列 稳 住 高 端 白 酒 身 位 ， 泸 州 老 窖 系 列 全 面 覆 盖 次 高 端 、 腰 部 、 塔 基 价 格 带，双品牌实现矩阵式胜利，"十四五"圆满收官。 今年是"十五五"开局之年，泸州老窖一季度实现营业收入8 0 . 2 5亿元，实现归母净利润3 7 . 0 8 亿元，继续以"双品牌、三品系、大单品"战略优势巩固头部白酒地位，向市场传递名酒的跨 周期韧性。 高端白酒双领先 战略优势增厚品牌价值 泸州老窖的"双品牌、三品系、大单品"战略持续释放红利。 首先，代表品牌高度、贡献主要收入的国窖1 5 7 3，继续稳居高端白酒前三甲，并在本轮周期 展现出更强的价盘稳定性和战略主动性。 2 0 2 5年，整个白酒行业进一步承压，高端白酒也出现分化，但面临整个行业、所处价格带的 双重压力，5 2度国窖1 5 7 3过去一年来批价波动幅度远小于高端白酒竞品，展现了更强的价盘 韧性 ...