风险提示： 下游需求弱于预期、供给端大量释放、美联储降息进程不及预期等。 报告来源 报告导读： 美联储如期降息，贵金属及基本金属价格震荡走高。 贵金属：美联储降息催化，贵金属震荡上行。 美联储确认降息 25 个基点，且将根据需要启动短期美国国债购买操作，市场流动性预期良好，推动贵金属价 格稳步上行。由于库存扰动，伦敦现货白银价格突破 60 美元 / 盎司，并继续上行。预期圣诞节前，市场的流动性将保持宽松，贵金属价格将持续偏强。 铜：宏观扰动加大，铜价或震荡运行。 美联储如期并开始扩表，流动性趋宽，周内铜价创新高，但周五晚随着美 AI 担忧再起，叠加部分美联储官员放鹰，铜 价承压调整。近期美国 11 月非农就业人数， CPI 以及 PCE 等数据将公布，且日本议息会议将至，宏观影响加剧，铜价预计震荡为主。 铝：宏观提振下铝 价偏强运行，氧化铝价格持续承压。 宏观面上，美联储如期降息，铝价呈现震荡偏强走势。成本端，氧化铝供应过剩格局延续价格承压，叠加铝土矿绝对库 存量高位下，预计铝土矿价仍有下行空间。需求端，铝价高位与环保限产共塑淡季格局，铝加工开工率下滑至 61.8% 。 能源金属：需求强势，库存去化。 锂：上 ...

分析师：张刚 登记编码：S0730511010001 zhanggang@ccnew.com 021-50586990 金融消费行业领涨 A 股小幅整理 ——市场分析 相关报告 《市场分析：电网有色行业领涨 A 股震荡上 行》 2025-12-12 《市场分析：航天风电行业领涨 A 股震荡整 固》 2025-12-11 《市场分析：房地产贵金属领涨 A 股震荡整 理》 2025-12-10 联系人： 李智 电话： 0371-65585629 地址： 郑州郑东新区商务外环路10号18楼 地址： 上海浦东新区世纪大道 1788 号 T1 座 22 楼 证券研究报告-市场分析 发布日期：2025 年 12 月 15 日 投资要点： ◼ A 股市场综述 周一（12 月 15 日）A 股市场冲高遇阻、小幅震荡整理，早盘股指低 开后震荡上行，盘中沪指在 3896 点附近遭遇阻力，午后股指震荡回 落，盘中保险、证券、食品饮料以及航天航空等行业表现较好；船 舶制造、能源金属、半导体以及消费电子等行业表现较弱，沪指全 天基本呈现小幅整理的运行特征。创业板市场周一震荡回落，创业 板成分指数全天表现弱于主板市场。 ◼ 后市研判及投 ...

从资金流向上来看，当日能源金属板块主力资金净流出15.53亿元，游资资金净流入1.38亿元，散户资金 净流入14.15亿元。能源金属板块个股资金流向见下表： 以上内容为证券之星据公开信息整理，由AI算法生成（网信算备310104345710301240019号），不构成投资建议。 证券之星消息，12月15日能源金属板块较上一交易日下跌1.38%，华友钴业领跌。当日上证指数报收于 3867.92，下跌0.55%。深证成指报收于13112.09，下跌1.1%。能源金属板块个股涨跌见下表： ...

市场表现与资金流向 - 2025年12月15日，创业板指与科创50指数分别上涨0.97%和1.74%，表现优于大盘[1] - 12月12日，沪指、深成指、创业板指分别收涨0.41%、0.84%和0.97%[2] - 12月12日，上证与深证分别获主力资金净流入257.53亿元和204.78亿元[3] - 当日主力资金流入前三板块为电网设备、半导体、通信设备，流出前三为一般零售、能源金属、电池[3] 政策与宏观环境 - 中央经济工作会议明确明年八项重点工作，新质生产力与“培育壮大新动能”受资金关注[1] - 中国人民银行将继续实施适度宽松的货币政策，为经济稳定增长和金融市场运行创造良好环境[5][6] - 财政部将落实更加积极的财政政策，保持政策力度和连续性[7] - 两部门支持符合条件的企业发行绿色债券和转型债券，以加大绿色工厂建设投入[4] 行业与产业发展 - 文旅部将实施积极的文化经济政策，引导规范网络文学、网络游戏、网络视听等健康发展[8][9] - 国家药监局发布《化妆品企业生产质量管理体系提升三年行动计划（2026—2028年）》[10] - 中国开通首条宁波舟山港至越南胡志明港的“集装箱海运准点降本”航线[11][12] 基金市场动态 - 今年以来公募基金分红合计逾2000亿元，权益类基金与ETF分红表现亮眼[13] - 截至收盘，ETF两市成交额报4334.87亿元，其中股票型、债券型ETF成交额分别为1247亿元和2087.04亿元[14]

金属：美联储如期降息，行业继续共振上行 20251214 预计 2026 年上半年之前，各大 AI 投资趋势向上不会有太大转变，同时美联储 结构性政策如资产购买和降息节奏将持续支撑贵金属价格。尽管短期内可能受 AI 趋势扰动，但中长期来看，美国战略收缩带来的美元信用下降及去美元化进 程将继续支撑贵金属价格。相关标的如中金黄金、赤峰黄金、山东黄金、招金 矿业及山金国际等公司有望受益。 工业金属市场在未来一年有哪些值得关注的发展趋势？ 摘要 白银价格大幅波动主要受库存减少和需求预期推动，短期受 AI 趋势扰动 回调，但中长期仍将跟随黄金走势，关注光伏、电动汽车等产业需求。 预计 2026 年上半年 AI 投资趋势向上，美联储资产购买和降息节奏将支 撑贵金属价格，美国战略收缩和去美元化也将提供长期支撑。 工业金属市场展望乐观，海外降息解除高利率限制，传统制造业和地产 需求或反弹，中国"十五五"规划政策支持将刺激需求，AI 基建拉动需 求。 铜价在美联储降息背景下创新高后调整，关注美国经济数据验证经济韧 性，若美联储新任主席超预期降息并扩表，铜价有望维持上涨趋势。 电解铝受益于国内外财政和货币双宽松共振，价格预计偏强 ...

报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [3] 报告核心观点 - 美联储如期降息并启动短期美债购买操作，市场流动性预期良好，推动贵金属及基本金属价格震荡走高，行业呈现共振上行态势 [2][4][6] - 贵金属方面，低库存持续扰动，叠加流动性宽松预期，价格稳步上行，伦敦现货白银价格突破60美元/盎司 [4][6][7] - 基本金属方面，宏观扰动加大，铜价预计以震荡为主，铝价在宏观提振下偏强运行，但需求端进入淡季 [4][8][9] - 能源金属需求保持强势，库存持续去化，但需关注需求淡季的边际走弱 [4][10] - 稀土价格环比下降，其中中重稀土价格降幅更大，供需格局偏宽松 [4][10] 行业及市场表现总结 - 在报告期内（12月12日当周），SW有色金属板块上涨4.34%，在全行业中排名第3 [13] - 板块表现强于主要大盘指数，同期深证成指、上证综指、沪深300指数分别上涨1.93%、0.35%、0.76% [16] - 子板块中，金属新材料表现最好 [16] 贵金属板块总结 - **黄金**：价格全线上涨，12月12日当周SHFE黄金涨1.40%至970.66元/克，COMEX黄金涨2.05%至4329.80美元/盎司，伦敦金现涨2.46%至4299.52美元/盎司 [6][24] - **黄金库存与持仓**：COMEX黄金库存减少9.72吨至1020吨，非商业净多头持仓增加0.33万张，SPDR黄金ETF持仓量增加9.20万盎司 [6][24][25] - **央行购金**：中国央行11月末黄金储备为7412万盎司，较上月增持3万盎司，为连续第13个月增持 [6] - **白银**：价格大幅上行，12月12日当周SHFE白银涨10.89%至14892元/千克，COMEX白银涨5.13%至62.09美元/盎司，伦敦银现涨6.39%至61.93美元/盎司 [7][24] - **白银库存与持仓**：COMEX白银库存减少105.20吨至12853吨，非商业净多头持仓增加0.10万张，SLV白银ETF持仓量增加571.29万盎司 [7][25] 基本金属板块总结 - **铜**： - 价格表现分化：12月12日当周SHFE铜涨1.40%至94080元/吨，但LME铜跌0.91%至11515.0美元/吨 [9][21] - 供给端偏紧：铜矿加工费（TC）持续下降，12月12日为-43.33美元/干吨，较上周下降0.3美元/干吨 [9] - 需求与库存：精铜杆开工率环比下降1.87个百分点至64.54%，全球显性库存合计83.58万吨，较前周减少0.47万吨 [9][22] - **铝**： - 价格偏弱运行：12月12日当周SHFE铝跌0.78%至22170元/吨，LME铝跌1.00%至2868.5美元/吨 [8][21] - 供给与成本：电解铝产能持稳于4413.50万吨，氧化铝供应过剩导致成本端价格承压，吨铝盈利约为5715.47元 [8] - 需求与库存：铝加工开工率延续回落至61.8%，社会铝锭、铝棒及厂内库存合计去化，SMM社会铝锭库存为58.4万吨，较前周减少1.2万吨 [8][22] 能源金属板块总结 - **锂**： - 需求保持高景气，在产量上升的背景下库存持续去化，上周碳酸锂产量小幅上升59吨，库存下降2133吨 [4][10] - 需密切关注12月新能源车销量数据偏弱带来的需求淡季边际走弱，以及江西地区的复产进度 [4][10] - **钴**： - 上游受原料偏紧影响报价偏高，下游采购谨慎，相关公司正通过向电新下游延伸构建一体化成本优势 [4][10] 稀土及小金属板块总结 - **稀土价格**：12月12日，氧化镨钕、氧化镝、氧化铽价格分别为57.9、137.0、628.0万元/吨，环比分别下降0.4、4.0、12.0万元/吨，降幅分别为-0.69%、-2.84%、-1.88% [10][100] - **供需格局**：轻稀土和中重稀土价格环比均下降，其中中重稀土降幅更大，供需格局仍偏宽松 [10][100] - **锡**：供给端受尼日利亚、刚果金、印尼等地扰动存不确定性，需求端有望受益于科技周期带来的焊料消费增长 [4] 相关上市公司 - **贵金属**：报告提及赤峰黄金、山东黄金、湖南黄金等相关标的 [4] - **铜**：推荐紫金矿业，提及洛阳钼业等相关标的 [4] - **铝**：推荐云铝股份、天山铝业、中国铝业，提及中国宏桥、神火股份等相关标的 [4] - **能源金属**：推荐华友钴业，提及格林美等相关标的 [4] - **稀土磁材**：推荐北方稀土、广晟有色、金力永磁 [4] - **盈利预测**：报告列表给出了包括山东黄金、云铝股份、紫金矿业、华友钴业、北方稀土等在内的多家上市公司2024-2026年的EPS及PE预测 [103]

有色金属 证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2025 12 14 年 月 日 美联储如期降息，看好金属价格上涨弹性 工业金属：（1）铜：美国铜库存持续流入，非美地区低库存引发逼仓风险。①宏观方面： 周内美联储降息+扩表利好铜价金融属性；②库存端：周内全球铜库存环比增加 1.7 万吨， 其中中国库存增加 0.2 万吨，LME 铜库存增加 0.3 万吨，COMEX 铜库存增加 1.1 万吨；全球 铜库存继续向美国聚集，引发市场对非美地区铜供应紧张的担忧；③供给端：据 Ivanhoe Mines 公告：Kamoa-Kakula 2026 年铜产量目标为 38 万至 42 万吨，中值较 2025 年指引小 幅上调 0.5 万吨，2027 年铜产量目标为 50 万至 54 万吨，中期铜产量目标维持于 55 万吨。 此前公司计划 2025 年产量目标为 52-58 万吨；④需求端：目前虽然终端消费受到一定高铜 价抑制，但低库存状态下，向下空间有限。（（2）铝：经济数据及政策双重托底，短期铝价偏 强震荡。①供给：本周山西地区电解铝企业全部复产产能释放完毕，新疆地区电解铝企业继 续投产，综合来看，本周电解 ...

报告行业投资评级 * 报告标题明确表示“看好有色景气上行”，表明其对有色金属行业持积极乐观态度 [1] 报告的核心观点 * 报告认为，2026年“十五五”开局之年政策基调将更为积极，叠加美联储降息与重启扩表的宏观环境，看好有色金属行业景气上行 [1][2] * 报告核心观点覆盖工业金属、贵金属、能源金属及战略金属等多个细分领域，并给出了具体的投资建议和重点个股追踪 [56][57][58] 根据相关目录分别进行总结 一、本周行情回顾 * 本周（2025.12.8-2025.12.14）有色金属行业指数下跌0.47%，跑输上证指数0.13个百分点，在申万一级行业中排名第16位 [9] * 细分板块表现分化：金属新材料上涨2.71%、小金属上涨1.76%、贵金属上涨1.50%、能源金属上涨0.48%，而工业金属下跌2.03% [9] * 个股方面，天力复合以117.21%的涨幅领涨，罗平锌电以-13.74%的跌幅领跌 [9] 二、本周核心关注&金属价格&库存变化 2.1 工业金属 * **铜**：LME铜价本周下跌0.96%至11553美元/吨，沪铜上涨1.40%至94080元/吨；库存方面，COMEX库存周环比上升3.15%至45.06万吨，LME库存微升0.82%至16.59万吨，SHFE库存微升0.54%至8.94万吨 [20][23] * **铝**：LME铝价本周下跌0.88%至2875.0美元/吨，沪铝下跌0.78%至22170元/吨；LME库存周环比下降1.17%至51.97万吨，SHFE库存下降2.94%至12.00万吨 [20][23] * **锌**：LME锌价本周上涨1.31%至3139.0美元/吨，沪锌上涨1.29%至23605元/吨；LME库存周环比大幅上升7.23%至6.19万吨，SHFE库存则下降12.34%至8.06万吨 [21][23] * **核心观点**：认为铝产业链供应脆弱，一体化布局是趋势；铜价受金融属性驱动，高点有望突破12000美元/吨 [56] 2.2 贵金属 * **黄金**：COMEX黄金价格本周上涨2.42%至4329.80美元/盎司，SHFE黄金上涨1.00%至970.66元/克 [34][37] * **白银**：COMEX白银价格本周大幅上涨5.57%至62.09美元/盎司，SHFE白银上涨8.80%至14892元/千克 [34][37] * **核心观点**：认为逆全球化与去美元化趋势下，央行购金持续，黄金是中长期重要配置资产 [56] 2.3 能源金属 * **锂**：截至11月24日，电池级碳酸锂价格为9.25万元/吨，周环比上涨5.71%，本月以来上涨25.71% [39] * **钴**：截至12月12日，电解钴价格为41.16万元/吨，周环比微降0.70% [39] * **供需分析**：引用赣锋锂业董事长观点，预测2026年全球碳酸锂需求增长30%至190万吨，供需基本平衡，价格有探涨空间；若需求增速超预期，价格可能突破15万元/吨甚至20万元/吨 [42] * **钴市场**：刚果（金）暂停出口导致原料结构性偏紧，中间品价格具上行支撑 [39][40] 2.4 战略金属 * **价格动态**：截至12月12日，氧化镨价格为59.5万元/吨，周环比微降0.40%；钨条价格周环比上涨9.14%至955.00元/kg；锑价周环比下跌1.72%至16.90万元/吨 [46] * **政策与事件**：金力永磁、中科三环、宁波韵升等磁材头部企业已获得稀土相关物项通用出口许可证，有望简化出口流程，利好下游需求恢复 [47] * **核心观点**：在各国追求供应链自主的背景下，战略金属和小金属有望迎来估值重构机遇 [57] 三、核心观点更新和重点个股追踪 * **工业金属**：推荐一体化布局的中国宏桥，关注天山铝业等；铜板块推荐紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、铜陵有色等；加工板块推荐华峰铝业 [56] * **贵金属**：建议关注赤峰黄金、山东黄金、西部黄金、兴业银锡 [56] * **战略/小金属**：重点关注钴、锑、钨板块，建议关注华友钴业、腾远钴业、厦门钨业、中钨高新、湖南黄金、华钰矿业等 [57] * **钢铁**：建议关注华菱钢铁、方大特钢、南钢股份、宝钢股份 [58] * **重点公司数据**：报告列出了已覆盖的28家重点公司的盈利预测与估值，例如紫金矿业2025年预测EPS为1.94元，对应PE为16.34倍；洛阳钼业2025年预测EPS为0.95元，对应PE为18.51倍 [59][60]

行业投资评级 - 报告对有色金属行业维持“推荐”评级 [4] 核心观点 - 宏观层面，国内外财政与货币政策形成共振，美国如期降息并启动扩表，国内中央经济工作会议召开，预计“十五五”规划将开启新的经济增长，商品市场正迎来宏观利好期，未来金属价格有望继续上行 [8] - 工业金属方面，铜价已突破历史新高，铝行业虽处消费淡季但需求韧性十足，随着内需预期大幅改善，电解铝板块迎来布局时机 [8] - 能源金属方面，锂电行业供需双旺，刚果金钴配额即将出口但预计不改原料短缺格局，看好能源金属表现 [8] - 贵金属方面，美联储降息落地，在央行购金及美元信用弱化的中长期主线驱动下，继续看好金银价格中枢上移 [8] 行业及个股表现 - 本周（12月8日至12月12日），SW有色指数下跌1.10%，表现弱于上证综指（-0.34%）和沪深300指数（-0.08%）[8] - 贵金属表现强势，COMEX黄金上涨2.42%，COMEX白银上涨5.59% [8] - 报告覆盖的重点公司均获“推荐”评级，包括紫金矿业、洛阳钼业、云铝股份、华友钴业、山东黄金等 [2] 基本金属市场表现 - **价格变动**：本周LME铝、铜、铅、镍价格下跌，锌、锡价格上涨。其中LME锡涨幅最大，为2.36%；LME镍跌幅最大，为-2.34% [12]。年初至今，LME锡累计上涨44.50%，LME铜累计上涨31.26% [12] - **库存变动**：本周LME铝库存减少1.64%，铜库存增加2.06%，锌库存大幅增加11.83%，锡库存大幅增加18.96% [12]。年初至今，LME锌库存大幅下降73.55%，铜库存下降38.86% [12] - **铝市场**：国内电解铝运行产能为4439万吨，高利润下运行产能小幅增长 [21]。需求端汽车、电力电子等行业消费韧性足，国内铝加工龙头企业周度开工率环比微降0.1个百分点至61.8% [8]。电解铝社会库存较上周减少1.2万吨至58.4万吨，处于相对低位 [23] - **铜市场**：伦铜价格周内震荡上行，一度触及11952美元/吨，向12000美元/吨大关迈进 [41]。铜精矿加工费谈判中，据传Antofagasta与国内冶炼厂长单报价为负数个位数中高位 [8]。需求端受铜价快速上涨压制，下游采购谨慎 [41] - **锌市场**：截至本周五，伦锌收于3193.5美元/吨，周涨幅3.07%；沪锌收于23605元/吨，周涨幅1.29% [45][46]。国内锌七地社会库存总计12.82万吨，持续去化 [51] - **铅、锡、镍市场**：铅市场供需矛盾不突出，LME库存走低但现货贴水扩大 [54]。锡价高位震荡，下游对高价持观望态度，成交冷清 [55]。镍价弱势运行，需求端表现疲软 [56] 贵金属市场表现 - **价格与库存**：截至12月11日，国内黄金市场均价954.91元/克，较上周上涨0.42%；白银市场均价13905元/千克，较上周上涨3.90% [68]。白银海内外库存加速去化，逼仓风险提升 [8] - **驱动因素**：美联储如期降息25个基点，鲍威尔发言偏鸽，美元下跌支撑贵金属价格 [8][68]。中长期看，央行购金及美元信用弱化是核心主线 [8] 能源金属市场表现 - **钴市场**：刚果金钴配额出口即将启动，但考虑3个月船期，第一批原料到港或将在明年3月份，预计不改原料短缺格局 [8]。硫酸钴市场价格重心上移，部分低价货源价格已从8.5-8.6万元/吨上涨至8.8-9.0万元/吨附近 [84]。本周金属钴现货价格406500元/吨，周变动-0.97%，但年初至今累计上涨161.41% [15] - **锂市场**：碳酸锂价格先抑后扬，SMM电池级碳酸锂均价从周初9.275万元/吨上涨至9.35万元/吨 [97]。供应端锂盐厂产量稳定增长，预计12月国内碳酸锂产量环比增长约3% [97]。需求端新能源汽车销量亮眼，储能市场供需两旺 [8][97] - **其他材料**：磷酸铁锂价格小幅上涨约60元/吨，下游订单维持较高水平 [99]。钴酸锂价格以稳为主，报价普遍维持在37.0万元/吨以上 [99] 其他小金属与稀土市场 - **小金属价格**：本周钼精矿价格3665元/吨度，上涨1.10%；钨精矿价格372000元/吨，上涨5.98%，年初至今累计上涨161.05% [15]。电解锰价格15800元/吨，上涨5.69% [15] - **稀土市场**：本周稀土价格整体持续走低，下游采购需求疲软，市场交投氛围冷清 [130]。镨钕氧化物价格579000元/吨，周变动-0.69% [15] 重点公司推荐 - **工业金属**：重点推荐盛屯矿业、洛阳钼业、紫金矿业、五矿资源、中国有色矿业、金诚信、西部矿业、中国铝业、云铝股份等 [8] - **能源金属**：重点推荐力勤资源、华友钴业、藏格矿业、中矿资源、永兴材料、盐湖股份等 [8] - **贵金属**：重点推荐西部黄金、山东黄金、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金等，白银标的推荐兴业银锡、盛达资源 [8]

本报（chinatimes.net.cn）记者张玫 北京报道 12月12日，由华夏时报社主办的第十九届华夏机构投资者年会暨华夏金融（保险）科技论坛在北京举 行。银河基金基金经理金烨在会上发表演讲，对2025年有色金属市场的"意外"上涨行情进行了深度剖 析。 他指出，金、银、铜、铝乃至小金属的价格普涨，正使得依赖传统宏观经济指标（如中国PMI、地产数 据或美元实际利率）的分析框架逐渐"失灵"。他认为，这一现象背后是深刻的范式转变：贵金属的定价 核心边际已转向以中国央行为代表的全球购金需求；而工业金属的景气度则与AI、新能源等新兴产业 的资本开支关联日益紧密，显著对冲了传统需求的下行。此外，金烨还分享了其在组合管理中控制回 撤、平衡风险收益的三项核心原则。 金价狂奔，股价"慢牛" 金烨在会上表示，回顾2025年，最令人意外的市场现象是上游有色金属价格的全面上涨。他列举了一系 列数据：国际金价在之前两年累计上涨50%的基础上，年内涨幅再超60%；白银价格涨幅也超过50%。 此外，工业金属中，截至11月30日，LME铜、铝、锡年内分别上涨27%、12%和35%，钨价上涨超 100%。 能源金属方面，钴价涨幅超过100 ...