国家级并购基金的战略定位与目标 - 国家发展改革委宣布将研究设立国家级并购基金，以发挥国家创业投资基金的行业标杆作用，加强政府投资基金布局，促进创新创业创造，加快培育和发展新质生产力 [2] - 国家级并购基金的设立标志着中国产业整合进入以国家战略与市场效率双轮驱动的“战略主导型”新阶段，核心逻辑从市场自发整合转向服务于产业链自主可控、技术升级与国家经济安全的系统性战略布局 [3] - 该基金旨在通过有组织的资本力量，加速实现产业链自主可控、技术升级和全球竞争力提升，最终服务于国家产业安全与经济高质量发展 [4] 国家级并购基金的六大核心特征 - 战略导向更加明确：基金将聚焦于关键核心技术突破、产业链供应链安全、战略性新兴产业发展等领域，推动资源向国家急需的方向集中 [4] - 资源配置更趋优化：通过国家层面统筹，引导资本、技术、人才等要素向重点领域和薄弱环节流动，减少市场盲目性，提高资源配置效率，并可定位为“国家级并购母基金”与其他基金形成优势互补，避免同质化无序竞争 [4] - 投资手段更加灵活：基金可承受更长投资周期，帮助上市公司或国企突破短期财务考核约束，更持久地实现投资目标 [5] - 风险防控更为稳健：基金的参与将强化并购过程中的风险管控，避免市场无序扩张和恶性竞争，维护国家经济安全和社会稳定 [5] - 创新驱动更加强劲：基金将注重支持科技创新和产业升级，推动产学研用深度融合，加快科技成果转化，培育新的经济增长点 [5] - 推动产业更具优势：通过深度整合和战略协同，推动产业从规模增长转向以技术创新和全球资源配置为驱动的高质量发展，夯实中国产业的全球核心优势 [5] 基金与区域发展的协同体系 - 基金将与京津冀、长三角、大湾区等区域形成立体配合，构建“国家引导、地方协同、市场运作”的高效协同体系，以有效避免“内卷”竞争 [3] - 国家级并购基金主要发挥战略引导作用，可通过并购母基金模式整合其他国家级基金和各区域基金资源，共同投向关键核心技术攻关、基础研究、前沿技术等领域，为区域创新提供源头支撑 [6] - 基金需要和区域基金实现差异化分工，一方面联合区域基金聚焦地方优势产业深耕，另一方面通过基金纽带促进京津冀、长三角、大湾区之间的技术、人才、资本流动，形成“研发—转化—产业”跨区域链条 [7] - 通过分层协作的体系，促进技术、人才、资本在战略区域间有序流动与优化配置，形成“国家战略牵引、区域优势互补、产业循环畅通”的高质量发展新格局 [7] 基金的三大投资布局层次 - 在传统支柱型行业领域，聚焦钢铁、有色、建材、装备制造、石化、煤炭、电力、纺织等八大行业，通过并购重组推动企业数字化改造与提质升级 [8] - 在科技新兴产业领域，重点布局集成电路、新能源、生物医药、高端装备制造等支柱产业，以并购为纽带赋能产业链强链、补链、拓链 [8] - 在未来产业领域，瞄准量子计算、脑机接口、商业航天、具身智能等前沿方向，通过并购整合优质研发团队与创新载体，将产业人才队伍建设与研发设施、产业载体等实物布局深度融合 [8] 早期投资或并购对象的遴选标准 - 在传统行业中，需拥有数字化改造基础与区域整合潜力，能带动行业集约化发展 [9] - 在科技新兴产业中，需具备自主核心技术与产业链枢纽价值 [9] - 在未来产业中，需持有底层专利群与优质科研资源，且股权结构清晰、市场化运作能力强，能够承接资本赋能实现研发成果转化 [9] 避免与地方基金“内卷”竞争的机制 - 关键在于加强顶层设计、完善协调机制、明确分工定位，形成国家引导、地方协同、市场运作的良性互动格局 [10] - 强化国家层面的统筹与分工，明确国家级并购基金和地方产业基金的功能定位，建立分级分类项目库 [10] - 构建跨层级的协调机制，设立联席决策平台，实现信息共享与透明化 [11] - 优化政策激励与考核机制，实行差异化考核导向，国家级并购基金考核侧重长期战略价值，地方产业基金考核侧重区域经济带动效应 [11] - 探索市场化合作模式，“国家队”与“地方队”可协同投资，国家级并购基金可作为并购“母基金”引导、协调、整合地方基金资源，或以有限合伙人身份参与地方并购子基金，也可在适当时机承担部分直投功能，与地方基金联合投资 [11][12]

量子计算硬件核心突破 - 美国普林斯顿大学研究团队将超导量子比特的相干时间提升至超过1毫秒，是实验室最佳版本的3倍、业界标准的近15倍，也是10多年来量子比特寿命的最大提升 [1] - 该突破源于对传统“蓝宝石基底与铝电路”组合的彻底革新，采用高纯度硅基底和金属钽电路，钽的表面缺陷密度显著低于铝，从而大幅减少能量损失 [2] - 新型钽—硅量子比特的相干时间超过1毫秒，为后续纠错和复杂算法的运行提供了宝贵的时间窗口 [2] 量子计算性能与竞争格局 - 量子计算机性能取决于量子比特总量以及每个比特在出错前能执行的运算次数 [3] - 2019年谷歌推出53个量子比特的“悬铃木”芯片，首次实现“量子优越性” [3] - 2025年3月，中国科学技术大学潘建伟院士团队发布集成105个超导量子比特的“祖冲之三号”原型机，在特定任务上的运算速度比最强超级计算机快千万亿倍 [3] - 2025年12月，基于107比特超导量子处理器“祖冲之3.2号”，潘建伟院士团队在量子纠错方向上实现了“越纠越对”的重大进展 [3] 技术路线与行业挑战 - 量子计算技术路线分散，包括超导、离子阱、光量子、中性原子等路径，各有优劣 [4] - 软件生态与应用场景仍不明朗，除量子化学模拟、组合优化等少数领域外，尚缺乏能充分发挥量子优势的“杀手级应用” [4] - 跨学科人才非常稀缺，既懂量子物理又熟悉金融、制药或AI应用的复合型人才较少，制约了技术向产业的转化 [4] 发展路径与融合应用 - 分析认为，通用容错量子计算机仍需10到20年 [4] - 在此之前，量子计算可通过“量子—经典混合架构”创造早期价值，例如在药物研发中实现算力互补 [4] - 量子计算与AI的融合正成为新突破口，AI可用于优化量子控制脉冲，而量子算法有望加速机器学习训练过程 [4] 未来应用前景 - 量子计算未来有望在药物设计、气候预测、能源（如高效电池与智能电网）等领域解决复杂问题，极大造福人类社会 [5]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度调整后销售额和调整后每股收益超出预期，订单增长23%，推动积压订单超过370亿美元 [4] - 第四季度销售额有机增长11%，若排除2024年庞巴迪协议的影响，则增长6% [15] - 第四季度调整后每股收益为2.59美元，同比增长17%，若排除庞巴迪协议影响，则下降3% [19] - 第四季度自由现金流为25亿美元，同比增长48%，若排除上年庞巴迪协议影响，则增长13% [19] - 2025年全年销售额有机增长7%，若排除庞巴迪协议影响，则增长6%，超出原全年指引上限2个百分点 [20] - 2025年全年调整后每股收益为9.78美元，同比增长12%，若排除庞巴迪协议影响，则增长7% [20] - 2025年全年自由现金流为51亿美元，同比增长20%，若排除庞巴迪协议影响，则增长7%，利润率为14% [20] - 2025年全年资本配置总额达100亿美元，包括38亿美元用于回购1800万股股票，22亿美元用于收购，10亿美元用于资本支出，30亿美元用于股息，并偿还了38亿美元债务以降低利息支出 [21] - 2026年全年销售额指引为388亿至398亿美元，有机增长3%-6% [29] - 2026年全年调整后每股收益指引为10.35至10.65美元，增长6%-9% [30] - 2026年全年自由现金流指引为53亿至56亿美元，增长4%-10%，代表约14%的自由现金流利润率 [31] - 2026年第一季度有机销售额增长指引为3%-5% [33] - 2026年第一季度调整后每股收益增长指引为2%-6% [33] 各条业务线数据和关键指标变化 - **航空航天技术**：第四季度销售额有机增长11%（排除庞巴迪影响），商业售后市场和国防与航天业务持续强劲，商业原始设备制造商增长如预期从第三季度加速，订单连续第三个季度实现强劲的两位数增长，订单出货比为1.2 [15]；调整后部门利润率环比扩大40个基点至26.5% [18]；2026年预计实现高个位数有机增长 [21] - **楼宇自动化**：第四季度有机增长8%，解决方案增长9%，产品增长8% [16]；调整后部门利润率同比扩大20个基点至27% [18]；2026年预计全年销售额增长高于中个位数 [23] - **工业自动化**：第四季度有机销售额增长1%，连续第二个季度增长，主要由仓储与劳动力解决方案以及传感业务推动 [16]；2026年预计销售额下降低个位数至大致持平 [24]；预计2026年将引领所有部门的利润率扩张，接近100个基点 [122] - **过程自动化与技术**：第四季度销售额持平，售后市场服务的强劲被测量与控制产品销量下降所抵消 [16]；2025年下半年新PNT部门有机订单增长17%，推动期初积压订单增长16% [25]；2026年预计销售额同比大致持平 [24] - **能源与可持续解决方案**：第四季度有机销售额下降7%，源于石化催化剂出货量减少 [16]；UOP订单势头持续，炼油和石化项目订单增长超过40% [17]；第四季度和2025年全年业绩仅包含UOP业务单元，这是最后一个报告ESS业绩的季度 [18] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司在航空航天与国防、过程与楼宇自动化领域看到有利的终端市场动态 [12] - 楼宇自动化区域表现：北美和中东领先，欧洲也实现了强劲的中个位数增长 [16] - 工业自动化业务在北美和美国表现极佳，但在中国和欧洲面临压力，特别是在短周期市场 [95] - 过程自动化订单强劲，主要受液化天然气和炼油领域资本支出推动，特别是在美国和国际市场 [25][59] - 石化催化剂市场面临产能过剩压力，导致订单率低于预期 [26][60] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正在进行重大业务组合简化，计划在2026年第三季度完成航空航天业务的拆分，这将形成三家领先的独立上市公司 [5][6] - 2026年起，公司重组为四个报告部门：航空航天技术、楼宇自动化、过程自动化与技术、工业自动化 [9] - 计划在2026年上半年出售生产力解决方案与服务以及仓储与工作流解决方案业务 [9] - 公司正通过向高增长垂直领域转型，将业务定位在周期性较弱、资本密集度较低的市场，以建立装机基础并推动软件和服务增长 [12] - 公司通过收购（如门禁解决方案、液化天然气工艺技术、压缩机控制、国防技术）和增加研发投资来加速增长 [13] - 2025年新增约600名工程师，增强了研发能力，并将绝大部分研发资源用于新产品开发 [13] - 销售团队激励措施与优先商业化新产品的目标更紧密地结合 [14] - 公司对量子计算公司Quantinuum的进展感到兴奋，该公司近期融资约8.4亿美元，投前估值达100亿美元，并推出了世界上最精确的商业量子计算机Helios [10][11] - 公司预计在2026年消除与业务拆分相关的遗留成本，并已在2025年通过生产力和固定成本削减抵消了Solstice的遗留成本影响 [27][28] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对2026年实现有意义的收入和利润增长充满信心，驱动力包括创纪录的积压订单转化、严格的价格执行以及新产品推出的势头 [4] - 预计2026年盈利将增长6%-9%，同时现金流生成加速 [5] - 终端市场动态在航空航天与国防、过程与楼宇自动化领域保持有利 [12] - 尽管2025年能源与可持续解决方案业务面临挑战，但订单增长和积压订单以及被压抑的催化剂需求，为2026年至2027年的强劲增长提供了支撑 [26] - 公司指引基于订单增长、价格执行和创纪录的期初积压订单的持续强势，是一个审慎的业绩基线 [35] - 公司正按计划推进拆分里程碑，为航空航天和自动化业务在2026年成为行业领先公司铺平道路 [36] 其他重要信息 - 自2025年第四季度起，公司将先进材料业务作为终止经营业务报告，因其已于2025年10月30日成功拆分 [3] - 已任命航空航天业务领导团队，Craig Arnold将担任霍尼韦尔航空航天董事会非执行主席，Jim Currier将担任总裁兼首席执行官，Josh Jepsen将担任首席财务官 [7][8] - 欢迎Indra Nooyi加入霍尼韦尔董事会 [9] - 公司将于2026年6月2-3日在凤凰城举行霍尼韦尔航空航天投资者日，并于6月11日在纽约市举行霍尼韦尔自动化投资者日 [37] - 投资者关系主管Sean Meakim将随航空航天业务拆分至新公司 [37] - 第一季度因解决所有Flexjet相关诉讼事项，支付了一次性现金款项3.77亿美元，该款项不包括在全年自由现金流指引中 [34] - 2026年资本支出预计增加约2.5亿美元，以支持与现有积压订单相关的增长投资 [31] - 2026年研发投资预计将带来约30个基点的利润率逆风 [29] - 公司预计2026年税率大致保持在19%，流通股平均数量下降约1% [32] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年利润率进展和加速时间，以及细分层面的驱动因素 [41] - 公司预计整体利润率扩张20-60个基点，运营层面扩张约50-90个基点，但Quantinuum投资带来约30个基点的逆风，该逆风在第一季度较高 [41] - 第一季度利润率预计大致持平至上升20个基点，随后将连续改善，下半年表现将远好于上半年 [41] - 价格、销量和生产力将是利润率扩张的基本策略，公司对实现扩张充满信心，例如2023年曾实现100个基点的扩张 [42] - 2025年增加的研发工程投入在2026年已正常化，不再是逆风因素，2025年全年该逆风约为50个基点 [43][44] 问题: 关于航空航天部门利润率的具体走势、混合影响以及商业原始设备制造商合同续签时间的影响 [45] - 2025年航空航天利润率以约26%收官，团队执行良好，关税影响已基本过去 [46] - 2026年价格将改善，收购整合成本正在减少，供应链持续改善，预计将实现利润率扩张，扩张幅度取决于业务组合以及供应链解锁和扩展的进展 [46][47] - 公司正在与多个原始设备制造商进行合同谈判，长期来看，这些谈判将对未来的航空航天利润率扩张产生积极影响 [48] - 第一季度因解放日（Liberation Day）在4月，存在价格影响相对于关税的滞后效应 [49] 问题: 关于Quantinuum的IPO计划、投资支出金额以及现金消耗情况 [53] - Quantinuum已提交保密S-1文件，公司正在推进相关工作，但由于法律限制无法分享更多细节 [56] - Quantinuum的投资在2026年将增加约1亿美元，目前公司完全合并其报表，Quantinuum拥有充足现金 [55] - 增加的投资主要用于平台进展和商业化努力，以及为2027年推出下一代量子计算机做准备 [56] 问题: 关于过程自动化订单异常强劲的原因，以及按地域或终端市场划分的详细情况 [58] - 订单强劲主要受液化天然气和炼油领域资本支出增加推动，这些是长周期订单，预计将在2026年下半年转化为收入 [59] - 收购的Sundyne业务将成为有机增长的基线，有助于下半年业绩 [59] - 另一方面，石化催化剂需求继续承压，因市场产能过剩，客户购买意愿减弱，自动化领域的部分迁移产品也出现放缓 [60] - 公司指引未假设2026年该领域情况发生变化，长周期（液化天然气和炼油）强劲，短周期（石化）疲软是当前特点 [60] 问题: 关于公司近年定价能力显著提升（达到4%）的原因，其中有多少是关税转嫁，多少是定价策略或新产品带来的结构性变化 [65][66] - 定价提升源于服务市场通胀驱动因素更加持久，包括劳动力成本（年增3%-4%）、电子元件（如内存）价格上涨以及大宗商品价格上涨 [67] - 公司的定价策略因此更加成熟，将其视为长期趋势，并与客户合作，根据地区（美国、欧洲等）和产品（特别是差异化新产品）的不同情况实施定价 [68] - 预计2026年的定价环境将与2025年类似 [68] - 公司业务组合向高增长垂直领域迁移，以及新产品收入占比提升，也有助于获得更好的定价 [71] 问题: 公司是否使用活力指数等指标来衡量新产品推出的加速情况 [72] - 公司开始衡量每年来自新产品的收入占比，2025年约为4% [72] - 公司继续衡量活力指数，并保持在45%左右的高位，同时将新产品收入作为新的关键绩效指标，目标维持类似2025年的增长率 [73] - 新的策略是通过新产品实现增长，并在市场允许的情况下获取价格提升 [73] 问题: 澄清2026年定价预期是否为3%，以及低端指引是否意味着销量下降 [80][81] - 预计2026年定价将高于3%，可能在3.5%左右，具体取决于地域和垂直领域 [80] - 在3%-6%的有机增长指引中，低端（3%）意味着销量增长为0，高端（6%）意味着销量增长约3%，定价贡献约3%-3.5% [82] 问题: 关于遗留成本的现状，尤其是航空航天部门，以及其逐步消除的时间表 [84] - 先进材料业务的遗留成本已在2026年实现中性影响（即逆风已消除） [85] - 航空航天业务的遗留成本具体情况将在6月的投资者日分享，公司承诺在拆分后的12-18个月内消除这些成本 [85] 问题: 关于航空航天部门2026年利润率改善的幅度 [86] - 预计利润率将适度扩张，增量利润率在30个基点左右 [87] 问题: 关于生产力解决方案与服务以及仓储与工作流解决方案业务的出售流程进展 [92] - 目前对这两项业务有大量兴趣，预计将在第二季度签署交易，完成时间取决于惯例的监管审批 [92] - 出售这些业务将使公司业务简化为三个终端市场：过程、楼宇和工业，并使工业自动化业务更专注于传感与测量 [93] 问题: 关于欧洲和中国市场疲软的具体情况 [94] - 疲软评论特指工业自动化业务，该业务在北美和美国表现强劲，但在中国和欧洲面临压力，主要是短周期市场 [95] - 楼宇自动化等其他业务在欧洲和中国并未感受到压力，因为它们服务于不同的市场和产品线 [95] 问题: 关于航空航天部门2026年各终端市场增长排序及中期增长轨迹的变化 [100] - 预计国防与航天增长领先，可能达到高个位数甚至低两位数；原始设备制造商增长为高个位数；售后市场增长继续正常化，为中至高个位数；整体混合增长为高个位数 [101] 问题: 关于航空航天部门在研发和投资方面的考量，以应对国防承包商增加的投资 [102] - 公司一直在投资供应链，已投资超过10亿美元，并实现了连续14个季度的两位数销量增长 [103] - 2026年公司整体资本支出增加约2.5亿美元，航空航天占其中大部分（约1.5亿美元），主要用于扩大供应链产能以满足国防部需求 [103][105] - 公司有能力满足国防部的产量需求，且几乎没有转嫁成本 [104] 问题: 关于如何将楼宇自动化中通过Forge平台创造经常性收入的成功模式复制到过程和工业业务中 [108] - 楼宇业务首先开始向经常性收入模式转型，过程业务大约晚了9-12个月，目前正处于相同旅程中 [109] - 楼宇业务通过构建基于本体的模型连接资产，并在此基础上开发应用，推动了产品增长 [110] - 过程业务的关键产品是“互联工厂”，旨在连接过程技术和自动化领域的客户装机基础，优化运营，预计将在不久的将来成为经常性收入的推动力 [111] - 工业业务正更多地转向传感与测量，其战略仍在演进中 [112] 问题: 楼宇自动化收入指引（中个位数以上）是否保守，考虑到资产连接旅程仅完成约三分之一且有望加速 [113] - 公司资产连接的渗透率实际上更低，这提供了很大的增长空间和上行潜力 [114] - 经常性收入需要时间形成规模，目前基数较低，但随着年度经常性收入的积累，未来增速有望加快 [114] - 更多细节将在投资者日分享 [115] 问题: 关于第四季度订单趋势，特别是短周期订单在整个季度中各月的走势 [119] - 从区域看，美国、中东、印度的短周期订单在全年和第四季度表现良好 [119] - 欧洲和中国（至少在工业自动化领域）的订单表现一般 [119] - 进入第一季度，预计整体订单增长为高个位数，楼宇和航空航天的短周期订单增长为中个位数，工业和过程自动化技术的订单将受到催化剂转化缓慢的影响 [119] 问题: 关于工业自动化部门2026年利润率扩张幅度的更多细节 [120][121] - 工业自动化部门预计利润率扩张接近100个基点，原因是其在生产力、定价、销量和需求杠杆方面拥有最大机会 [122] 问题: 关于商业原始设备制造商合同谈判的全面性，以及上次进行大规模价格重置的时间 [125] - 合同谈判涉及不止一家原始设备制造商，有些合同已到期五到八年以上 [126] - 重新谈判不仅涉及价格变化，还包括合同的其他方面，因此耗时较长 [126] - 这些重新谈判的合同将为未来航空航天利润率扩张奠定良好基础，因为公司可以摆脱过去几年吸收的长期通胀影响 [127] 问题: 研发支出是否已达到满负荷运行水平，以及工业业务研发转化为销售的速度和潜在顺风 [128] - 研发支出目前处于公司期望的水平，约占销售额的4.8%，这是一个最佳点 [129] - 第一季度之后，研发支出将更加正常化 [129] - 研发转化为收入的周期时间不同：短周期业务为15-18个月，航空航天和部分过程技术等长周期业务可能需要3-5年 [131] 问题: 楼宇自动化增长中有多少来自门禁解决方案的交叉销售，以及公司在数据中心市场的敞口 [136] - 门禁解决方案收购整合顺利，该部门收入实现高个位数增长，与楼宇自动化整体增速一致，销售协同效应是主要驱动力 [137] - 公司在数据中心市场的地位正逐渐变得重要，收入占比正朝着超过5%迈进，该市场在安全、环境控制和安防方面的需求有助于楼宇自动化增长 [138] 问题: 出售生产力解决方案和仓储与工作流解决方案业务后，是否预期在工业自动化或其他领域有进一步的组合调整 [139] - 公司对最终的业务组合状态非常满意，工业自动化业务将高度专注于传感与测量，并以此为基础进行扩展 [140]

行业技术突破 - 中国科研团队在包含78个量子比特的超导芯片"庄子2.0"上取得实验进展，发现反直觉的预热化平台及可控规律 [1] - 实验展示了量子芯片在模拟复杂系统上的独特优势，表明量子计算机能掌握经典计算机难以处理的复杂演化节奏 [1] - 相关研究成果已发表于国际顶级学术期刊《自然》，标志着在理解和控制复杂量子世界方面取得重要进展 [1] 合作与发布 - 该研究由中国科学院物理研究所科研团队与北京大学合作者共同完成 [1] - 研究团队通过动画视频对专业成果进行科普解读，并向媒体通报了相关发现 [1]

核心研究成果 - 中国科学院物理研究所科研团队与合作者通过实验，掌握了量子系统的热化节奏，使人们离理解和控制高度复杂的量子世界又更近了一步，相关成果于1月28日在国际学术期刊《自然》发表 [1] - 研究揭示了量子系统在被外部力量推动时，其“热化”过程并非单调进行，而是可能在完全混乱前停留在一个短暂却稳定的“预热化”阶段 [1] - 科研团队在一块包含78个量子比特的超导芯片“庄子2.0”上进行了实验，不仅发现了预热化平台和可控规律，还展示了量子芯片在模拟复杂系统上的独特优势 [4] 量子系统“预热化”现象 - 量子系统的“预热化”过程被类比为给冰加热：初始升温快，随后进入冰水共存阶段，即使继续加热，温度也长时间卡在0℃，因为能量被用于“融冰”而非升温 [2] - 量子系统中也出现类似情形，外界不断输入能量，但系统并未立刻混乱，而是停留在一个相对稳定的“预热化平台” [2] - 通过改变加热的方式和节奏，科学家可以调节“预热化平台”的持续时间 [2] - 只有当“预热化”阶段结束后，系统内部状态才会迅速变得复杂，信息在整个系统中扩散，其复杂程度已超出经典计算机的精确计算能力 [2] 量子计算的应用前景 - 现实中的量子计算机能够掌握那些经典计算机算不清的节奏，就像科幻电影《流浪地球2》中的超级智能体“MOSS”能预测复杂演化一样 [4] - 此项研究展示了量子芯片在模拟复杂系统上的独特优势 [4]

核心观点 - 报告认为微信视频号凭借公私域结合优势，正成为美妆品牌差异化竞争的新阵地，国货品牌在该渠道占据主导地位，建议关注布局视频号的国货品牌[2][5][7] - 报告认为全球货币体系重构是长期趋势，增量外汇储备更青睐黄金等美元替代品，看好黄金的投资机会[2][12] - 报告认为福元医药仿制药基本盘稳健，前瞻布局的小核酸创新药有望打开公司中长期成长天花板[3][13][15] 新消费行业（美妆微信视频号） - **市场规模与增长**：2025年微信视频号化妆品类目GMV达121.8亿元[2][5]，2024年10月至2025年9月，微信生态中美妆相关声量达1039万，同比增长48%，其中视频号声量同比增速达121.9%[7] - **竞争格局**：国货品牌在微信视频号渠道中占据主导地位，市占率达80.4%[6]，2025年微信视频号TOP20化妆品品牌中，有10个品牌GMV破亿，郑明明以3.7亿元位居榜首，林清轩位居第二[2][6] - **品类结构**：护肤品在微信视频号渠道中市占率达68.9%，位居榜首，其次是彩妆香水，市场份额为13.2%[2][6]，护肤类目中精华和护肤套盒市场份额均超15%[6] - **产品均价**：在微信视频号渠道中，护肤品牌平均单价高于洗发护发、彩妆香水及身体护理品牌，显示护肤类目溢价空间更大，该渠道适合承载“高功效可视”品类的高客单价产品[2][6] - **平台优势**：对比抖音的纯公域模式，微信视频号的核心竞争优势在于可实现公私域结合，能与公众号、小程序、企业微信等生态无缝打通，便于品牌将用户沉淀至私域进行长期运营[2][7] - **投资建议**：建议关注布局微信视频号的美妆国货品牌上美股份及珀莱雅[2][7] 海外科技与宏观 - **海外AI能源**：铀价持续上涨，核电正从“可选能源”升级为“战略必需品”[2][8]，世界核能协会报告指出，若各国实现新建核电目标，到2050年全球核电装机容量有望达到1446吉瓦[8]，为实现该目标，2026-2030年需年均实现14.4吉瓦并网，2036-2040年需年均跃升至49.2吉瓦[8] - **金融科技**：传统金融体系与新技术结合趋势明显，美国第一资本银行计划以约51.5亿美元收购金融科技公司Brex[9] - **量子计算**：D-Wave公司完成对QuantumCircuits Inc.的收购，巩固其作为全球首家双平台量子计算公司的地位，此次收购旨在补齐门模型路线的纠错能力短板，并给出了2026年初代门模型系统可用的时间点[10] - **商业航天**：BlueOrigin官宣TeraWave卫星通信网络项目，旨在为全球提供高达6Tbps的对称数据传输速率，该网络将由5408颗光互连卫星组成[11] - **宏观与黄金**：2026年1月17日，特朗普威胁向欧盟8国加征关税，但随后迅速“TACO”（可能指撤销或交易）[2][12]，作为反抗，丹麦、瑞典明确表示减持美债[12]，报告认为全球货币体系重构漫长，短期美元美债被大幅抛售概率低，但增量外储更青睐黄金等替代品是大势所趋，看好黄金投资机会[2][12] 医药公司（福元医药） - **公司概况**：公司是新和成控股旗下综合性医药企业，以仿制药为核心，医疗器械为补充，并逐步向创新药延伸[3][13]，截至2025年上半年，拥有209个境内药品注册批件[3][13] - **财务表现**：2024年公司实现营业收入34.46亿元，归母净利润4.89亿元，2019-2024年收入与归母净利润复合增速分别为7%和17%[13]，2024年经营性净现金流6.91亿元，截至2025年第三季度，货币资金及交易性金融资产合计20.68亿元[13] - **业务结构**：2024年药品制剂业务收入32.09亿元，占总收入93%，医疗器械业务收入2.23亿元，占比6%[13]，心血管、糖尿病等五大慢病领域药物合计贡献77%的收入[13] - **仿制药业务**：公司仿制药基本盘进入稳态增长阶段，2019-2024年药品制剂收入复合增速达7.75%[14]，核心大品种已基本完成国家集采覆盖，2025年前三季度销售额前十品种贡献约85.87%的药品收入，其中8个已纳入国家带量采购[14] - **创新药布局**：公司前瞻性切入小核酸赛道，研发费用从2021年的1.8亿元提升至2024年的4.17亿元[15]，截至2026年1月17日，已公开23项小核酸药物专利[3][15] - **研发管线**：核心管线FY101注射液（治疗高脂血症）已进入I期临床，该药物针对中国超过4亿的血脂异常人群，市场空间广阔[3][15]，FY103项目已申报临床[3][15] - **盈利预测与评级**：报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.65亿元、4.81亿元、5.20亿元，对应市盈率（PE）分别为30倍、29倍、27倍[16]，首次覆盖给予“买入”评级[16]

核心观点 - 报告核心观点认为，在特朗普对欧关税政策反复及达沃斯峰会地缘政治博弈的背景下，全球货币体系重构趋势下黄金作为美元替代品的投资价值凸显 [3][5] - 报告同时强调，在AI用电需求刚性增长的驱动下，核电与铀正从“可选能源”升级为“战略必需品”，其长期价值有望系统性抬升 [5][12] 海外AI与能源板块 - 本周（2026年1月19日至1月23日）港美科技股震荡，恒生科技指数收于5798.0点，下跌0.4%，费城半导体指数收于7957.9点，上涨0.4% [8][9] - 铀价持续上涨，创下2024年6月以来最高水平，天然铀板块领涨，其中ENERGY FUELS本周涨幅达16%，卡梅科（Cameco）上涨7% [9] - 世界核能协会报告指出，若各国政府实现新建核电目标，到2050年全球核电装机容量有望达到1446吉瓦，远超《核电容量三倍增长宣言》的1200吉瓦目标 [5][11] - 为实现2050年1446吉瓦装机目标，全球需构建阶梯式增长的年度并网节奏：2026-2030年需年并网14.4吉瓦，2031-2035年需提升至22.3吉瓦（增长55%），2036-2040年需跃升至49.2吉瓦（较上一周期翻倍以上），2041-2045年维持51.6吉瓦，2046-2050年需达到65.3吉瓦 [5][12] - 报告认为，在AI用电需求刚性上行背景下，核电与铀的长期定价权、现金流稳定性与资本吸引力有望系统性抬升 [5][12] 金融科技板块 - 本周金融科技板块大部分下跌，整体承压，CREDICORP以7.0%的涨幅领涨 [5][13] - CREDICORP位于智利的数字银行子公司Tenpo获得智利金融市场委员会运营许可，成为该国首家根据《银行法》获得许可的新银行 [5][14] - 美国第一资本银行宣布计划以约51.5亿美元收购金融科技公司Brex，以扩大其在企业支付和费用管理领域的布局 [5][16] - 盈透证券2025财年第四季度营收同比增长15.4%至16.4亿美元，非GAAP每股收益为0.65美元，超出市场预期11% [17] - 报告认为，传统金融体系与新技术结合是趋势，短期内传统金融企业收并购金融科技公司的案例或将继续增多 [5][17] 量子计算板块 - 本周量子计算标的涨幅居前的包括OXFORD INSTRUMENTS PLC（+3.9%）和Microsoft Corporation（+1.3%），D-Wave Quantum Inc.以-11.1%的跌幅领跌 [18][19] - D-Wave公司于1月20日正式完成对Quantum Circuits Inc.的收购，巩固了其作为全球首家双平台（退火与门模型）量子计算公司的地位 [5][21] - 此次收购为D-Wave的门模型量子计算机项目带来了业界领先的双轨量子比特技术，极大地简化并提升了纠错能力 [5][21] - 报告认为，此次收购旨在补齐门模型路线最关键的纠错能力短板，并给出了2026年初代门模型系统可用的时间点，意味着该项目落地节奏更趋明确 [5][22] 商业航天板块 - 本周美国航天板块小幅回调，[US]太空经济指数下跌1.9%，标普航空航天和国防精选行业指数下跌3.2% [23][24] - 重点公司中，GE Aerospace因第四季度商业引擎业务营业利润率下滑约4.2个百分点至24%，股价周内大跌9.6% [24][25] - Blue Origin本周官宣TeraWave卫星通信网络项目，旨在为全球任何地点提供高达6 Tbps的对称数据传输速率，服务数万家企业、数据中心和政府用户 [5][26] - TeraWave网络架构由5408颗光互连卫星组成，其中5280颗位于低地球轨道（LEO），通过Q/V波段提供高达144 Gbps接入速度；128颗位于中地球轨道（MEO），通过光纤链路提供高达6 Tbps传输速度 [5][26] - 该多轨道设计适用于光纤部署成本高昂或技术不可行的偏远地区，预计星座部署将于2027年第四季度开始 [26][27] 宏观与策略观点 - 本周达沃斯峰会期间，美国总统特朗普威胁向欧盟8国加征关税，但随后迅速转向（报告称之为“TACO”），并称将与北约达成关于格陵兰岛永久性准入的协议 [5] - 作为回应，丹麦、瑞典明确表示将减持美债，但欧洲其他国家尚未跟随 [5] - 报告认为，全球货币体系重构漫长，美元美债短期内被大幅抛售概率较低，但增量外汇储备更青睐黄金等美元替代品是大势所趋 [5] - 报告预计，继过去几年南方国家增持黄金后，未来西方国家也将逐渐跟上，因此持续看好黄金的投资机会 [5]

安踏体育收购彪马股权 - 安踏体育计划以15.055亿欧元（约合人民币122.78亿元）收购PUMA SE 29.06%的股份 [2] - 此次收购旨在推进公司“单聚焦、多品牌及全球化”战略，PUMA的国际领先地位及专业运动与潮流市场定位与安踏现有品牌布局高度互补 [2] - 交易有望提升安踏在全球体育用品市场的地位和品牌影响力 [2] 北交所公司上市 - 山东农大肥业科技股份有限公司将于2026年1月28日在北交所上市 [2] - 公司公开发行1600万股，发行价格为25.00元/股，募集资金总额为4亿元 [2] DeepWay深向完成融资 - 自动驾驶新能源重卡企业DeepWay深向完成11.77亿元Pre-IPO轮融资 [3] - 本轮融资由普华资本领投，ABC Impact、欣旺达、前海淏天、瀚棠置业等参投 [3] - 此轮融资是自动驾驶新能源重卡赛道历史最大单笔融资 [3] 图灵量子完成融资 - 光量子计算企业图灵量子宣布完成数亿元B轮融资 [4] - 这是公司在半年内连续完成的第三轮数亿元级融资 [4] - 本轮融资汇聚一线市场化国有资本，以及四川省产业振兴集团、深投控、复星资本、商汤等多家战略投资方 [4] 虚之实完成融资 - AI医疗创新企业虚之实已于2025年底完成A+轮融资，融资金额超过5000万元 [5] - 本轮融资由浙商资本、相泰资本和梅花创投三家机构联合投资 [5] - 融资将重点用于脑部专病AI算法体系建设、多模态神经数据建模、物理AI训练数据积累以及XR类脑机接口硬件研发 [5] - 公司B轮融资已在积极准备，预计春节后将正式启动 [5] SpaceX星舰进展 - SpaceX首席执行官埃隆·马斯克宣布，星舰V3版本的首次飞行测试将于六周后进行 [6] - 任务核心目标是将新一代星链V3卫星送入轨道，并验证星舰V3的多项关键技术能力 [6] - 星舰V3体积更大，比V2高出约1.5米，采用更薄但更强的不锈钢环段，全面换装33台猛禽3发动机，推力翻倍 [6] - 其运载能力大幅提升，单次可运送100颗星链卫星上天 [6] 影石创新新品动态 - 据知情人士证实，影石创新将推出一款双摄手持云台相机 [7] - 产品照片泄露后，公司创始人刘靖康在微博回应，疑似正面官宣新品 [7] 苹果发布新产品 - 苹果发布新款AirTag，其查找范围更广、扬声器音量更大 [10] - 发售价与上一代产品相同，单个AirTag售价29美元，四件装售价99美元 [10]

公司融资信息 - 公司于近日完成新一轮数亿元B轮融资，投资方包括一线市场化国有资本、四川省产业振兴集团、深投控、复星、商汤等多家战略投资方 [6] - 本轮融资资金将重点投入国产实用化量子计算机研发、核心技术攻坚、高端人才队伍建设，并加速“量超融合”计算中心的产业化部署与商业化落地 [6] - 公司此前已完成7轮融资，累计金额超10余亿元，当前估值近70亿元，历史投资方包括中网投、国科资本、君联资本、鼎晖百孚、联想创投等机构 [6] 公司基本情况 - 公司成立于2021年，总部位于上海，核心产品为TuringQ Gen2大规模可编程光量子计算系统及全栈自主可控量子1经典混合智算解决方案 [8] - 公司以“光子芯片+量子计算”为双核底层技术，业务涵盖量子计算、光连接、量子安全三大战略板块，赋能金融科技、生物医药、人工智能等领域 [8] - 公司核心团队硕士、博士占比超过70%，汇聚了来自牛津大学、上海交通大学、中国科学技术大学等知名机构的科研与工程人才 [19] 技术优势与产品布局 - 公司在全球率先实现“设计-流片-封测-系统集成”的全链条IDM模式，构建了从芯片到系统的全自主可控能力 [10] - 公司基于薄膜铌酸锂材料布局光子芯片，参与建成国内首个光子芯片中试线，在晶圆级薄膜铌酸锂光子芯片制备与光电共封技术方面处于前列 [10] - 公司产品矩阵包括大规模可编程光量子计算机TuringQ Gen2、国内首个光量子AI编程框架DeepQuantum、“量擎”量子计算云平台，并与国产GPU企业合作打造“QPU+GPU”异构算力平台 [10] - 公司技术可“向下兼容”赋能数据中心光互联、光计算、激光雷达等百亿级成熟市场，形成独特的技术延展与商业支撑 [12] 市场前景与商业化进展 - 根据ICV数据，到2035年量子计算产业总市场规模有望达到8117亿美元，光量子计算因其室温运行、与现有半导体工艺兼容等特性被视为产业化前景明朗的主流路径之一 [12] - 公司展现出强劲的商业化增长，2025年订单额已突破亿元，营收年复合增长率超200% [16] - 公司产品已应用于金融科技、生物医药、能源交通、政务安全、航空航天等领域，服务中国银行、国家电网、中国移动等客户，并参与国家级算力基础设施建设 [10] - 公司已牵头承担多项国家级重大项目，并参与行业及国家标准制定 [16] 创始人战略与公司定位 - 公司创始人金贤敏为上海交大特聘教授，在光量子芯片与量子计算集成化领域深耕20余年，拥有近20项成功转化的国家发明专利，带领团队奠定了公司全链条自主技术基因 [18] - 公司采用“沿途下蛋”市场策略，通过将顶尖技术向下兼容，形成金字塔式战略：塔尖是通用量子计算机，塔身是专用量子处理器，塔基是可快速落地的产品体系 [22] - 公司增长动力除光量子计算机整机交付外，未来量子智算集群和“量子+”生态构建预计将占到收入的70%至80%，标志着公司从产品供应商转向算力基础设施和生态构建者 [22] - 公司差异化优势在于提前布局并自建了从中试到量产的全链条自主能力，例如在晶圆级薄膜铌酸锂光子芯片制备和光电共封技术上提前约三年完成布局，形成了工程化优势 [21] 产业化方向与投资人观点 - 公司下一步核心是推动光量子计算机规模化应用和“量超融合”智算中心全国部署落地，并致力于使量子计算成为易用、可调用的基础算力 [23] - 投资人认为公司具备光量子芯片制备、飞秒激光直写等核心优势，技术实力获国家级认证，并实现多场景落地 [25] - 投资人看重公司推动算力变革的产业价值与成长潜力，将助力其发挥产业链“链主”作用，加速技术产业化与商业拓展，打造量子技术与实体经济深度融合的标杆 [25]

区域经济与产业发展 - 深圳市南山区2025年GDP成功迈入万亿元，成为中国首个GDP过万亿元的地市辖区，相比“十三五”期末的6527亿元，5年跨上4个千亿级台阶，年均增长率5.8%以上 [1] - 2025年中国体育产业总规模突破5.12万亿元，其中体育用品市场规模达2.49万亿元，国产品牌快速崛起，例如某滑雪场国产雪服占比从去年的50%提升至超80%，某滑雪装备企业订单同比增长超30% [27] 公司战略与投资并购 - 安踏体育同意以15亿欧元（约18亿美元/123.885亿元人民币）购买彪马公司约29%的股份，成为其最大股东，每股收购对价为35欧元，较彪马周一收盘价21.63欧元溢价显著 [1][3] - 安踏此次收购是其“单聚焦、多品牌及全球化”战略的重要举措，彪马过去12个月股价下跌32%，市值为32亿欧元，而安踏同期股价下跌7%，市值达273亿美元 [3] - 理想汽车回应称，2026年将调整关闭少量低效门店，但否认“关闭100家门店”的传闻，称此为正常经营调整 [10] - 比亚迪智利负责人证实，由于与当地政府谈判未果及锂价下跌，公司已放弃在智利投资2.9亿美元建设锂电正极材料工厂的计划，将密切关注新政府政策 [11] - 胖东来创始人于东来表示，从2026年开始，公司各方面将从学习模仿世界优秀品牌技术阶段向原创研发方向转变 [13] - 耐克计划裁员775人，主要影响美国本土配送运营业务，以提升盈利和加快自动化进程，在截至2025年11月30日的季度中，公司净利润同比下滑32% [13] 人工智能与科技行业动态 - 开源项目Clawdbot在GitHub上获超3万星标，可在Mac mini本地运行并接入WhatsApp等工具，开发者称该项目几乎是100%用AI开发，并认为国产大模型MiniMax 2.1是目前最“Agentic”的模型 [6] - 杭州互联网法院对国内首例因“AI幻觉”引发的侵权案作出一审判决，驳回原告诉求，明确AI的“承诺”不构成平台的意思表示，AI不具有民事主体资格 [11][12] - 月之暗面发布新一代开源模型Kimi K2.5，在多项agent评测中取得全球开源模型最佳成绩，该模型基于原生多模态架构，集成视觉理解、推理、编程等能力 [20] - DeepSeek团队发布并开源DeepSeek-OCR 2模型，采用创新的DeepEncoder V2方法，让AI能根据图像含义动态重排图像部分 [22] - 微软推出下一代AI芯片Maia 200，采用台积电3纳米制程，是其迄今效率最高的推理系统，每美元性能较现有最新一代硬件提升30% [25] - 百度文心APP进一步扩大“多人、多Agent”群聊功能内测，支持在同一群聊中调动多个AI角色，为国内首个推出此功能的AI应用 [27] - OpenAI首席信息安全官马特·奈特宣布将离职，他于2020年作为首位安全岗位员工加入 [13] 新能源汽车与出行领域 - 据欧洲汽车制造商协会数据，2025年12月特斯拉在欧洲地区新车注册量同比大跌20%至35280辆，全年注册量同比萎缩27%至238656辆 [12] - 2025年12月比亚迪在欧洲地区新车注册量同比增长超两倍至27678辆，全年注册量增至187657辆，2025年特斯拉全球销量同比下滑9%，第四季度同比跌幅达16%，将全球最大电动汽车制造商地位让予比亚迪 [12][13] - 比亚迪韩国公司计划2026年在韩国推出至少三款新车型，包括海豚、后轮驱动版海豹和搭载DM-i混动系统的车型，目标年销量超1万辆 [13] - IDC数据显示，2025年全球纯电动汽车销量将超过1210万辆，保持两位数同比增长，增长核心来自入门级市场 [27] - 自动驾驶新能源重卡公司DeepWay深向完成11.77亿元Pre-IPO轮融资，为赛道历史最大单笔融资 [14] 消费电子与硬件 - 苹果发布新款AirTag，查找范围更广、扬声器音量更大，发售价与上一代相同，单个售价29美元，四件装售价99美元 [18] - 影石创新将推出一款双摄手持云台相机，产品照片泄露后，创始人疑似在微博正面官宣 [15] 互联网与数字服务 - OpenAI在ChatGPT上投放广告的价格为每1000次观看约60美元，是Meta平台广告价格的三倍，但仅提供广告总浏览量或总点击量等有限数据 [10] - OpenAI内部预测，到2027年广告业务收入将突破100亿美元，到2030年，从非付费用户群体中获取的广告及交易分成收入目标达1100亿美元 [10] - 欧盟委员会正式将WhatsApp认定为《数字服务法》框架下的“超大型在线平台”，将面临更严格的合规义务 [13] - 谷歌同意支付6800万美元，以和解有关其语音助理Google Assistant不当监视智能手机用户、侵犯隐私的诉讼 [13] 融资与资本市场 - 人工智能初创公司Anthropic已完成最新一轮融资，估值达3.5万亿美元，融资金额在100亿至150亿美元之间，超过原定的百亿美元目标，若微软和英伟达参与投资，数字可能进一步增加 [14] - 光量子计算企业图灵量子完成数亿元B轮融资，投资方包括四川省产业振兴集团、深投控、复星资本、商汤等 [14] - AI医疗创新企业虚之实完成A+轮超5000万元融资，资金将用于脑部专病AI算法体系建设、硬件研发等 [14] - SK海力士回应将在美设立人工智能投资部门的传闻，称正在考虑多种方案 [13] 航天与前沿科技 - SpaceX首席执行官埃隆·马斯克宣布，升级版星舰火箭（V3版本）的首次试飞定于六周后（3月中旬）进行，该火箭体型更大、动力更强，计划用于发射下一代星链卫星，并具备轨道对接能力 [11]