核心观点 - 报告认为市场处于牛市中的阶段性震荡整固期，沪指触及4000点后短期缺乏利好催化，风格将暂时回归均衡，但科技成长仍是中长期主线，预计12月市场有望再回科技成长主线 [1][7] - 对A股整体观点由上期的相对乐观下调至中性，建议配置暂回均衡，关注红利、小微盘等防御性机会，并耐心等待AI、半导体等科技方向的下一轮机会 [7][8][97] - 海外方面，美联储12月大概率继续降息25个基点，中美经贸关系出现阶段性缓和，但未来一两年博弈仍将持续 [6][26][29][34] 市场回顾 - 2025年10月A股市场整体小幅调整，Wind全A下跌0.04%，主要股指除上证指数上涨1.85%外普遍收跌，创业板指下跌1.56%，市场情绪趋于谨慎 [11] - 港股市场回落调整，恒生指数下跌3.53%，恒生科技指数下跌8.62%，受美元指数走强及部分科技股AI商业化进度不及预期影响 [11][12] - 海外主要股市多数收涨，日经225指数表现亮眼，月度涨幅达16.64%，美股标普500上涨2.27%，纳斯达克指数上涨4.70% [11][12] - 10月市场风格趋于防御，成长板块悉数下跌，价值板块悉数上涨，资金从科技板块切换至高股息防御板块，煤炭、石油石化、有色金属、公用事业领涨 [13][14] 海外经济环境及政策影响 - 美国9月CPI同比增速为3.0%，核心CPI同比增速为3.0%，均低于市场预期，通胀上行势头缓和，未来或将维持平稳 [20] - 美联储10月30日降息25个基点至3.75%-4.00%，尽管鲍威尔表态偏鹰，但报告认为在就业市场疲弱、通胀可控前提下，12月大概率继续降息25个基点 [26][29] - 中美吉隆坡经贸磋商后，美国对华普遍关税税率从30%回落至20%左右，但措施多为"暂停一年"安排，显示博弈将持续，未来合作细节值得关注 [31][34] 国内经济环境及政策影响 - 前三季度经济增速5.2%，全年达成增长目标难度不大，但内需下行压力上升，9月社零增速回落至3.0%，固定资产投资累计增速回落至-0.5% [42][43][50] - 外需韧性偏强，9月出口同比增速8.4%，是生产的主要支撑，9月工业增加值走强至6.5% [42][43][55] - 物价指数低位企稳，9月CPI同比-0.3%，PPI同比-2.3%，政策总体保持稳定，新推出的5000亿新型政策工具或将主要在基建投资领域发力 [60][63][6] 股债策略与市场结构特征 - A股行业轮动速度维持低位，行业间收益差异维持高位，交易拥挤度明显提升的方向主要集中在煤炭、石油石化等防御板块 [69][74] - 市场风险偏好维持不变，万得全A风险溢价率为2.63，处于5年滚动均值以下，上证红利股债性价比下降至2.44 [76][79] - 主要股指估值涨跌分化，创业板指估值处于中位数以上区间，其他指数如沪深300、中证500等均处于3/4以上区间 [81][83] - 债市情绪压力最大时刻已过，进入理性修复阶段，十年期国债收益率预计在1.75%-1.85%区间震荡，建议积极持有等待契机 [90][92] 资产配置观点展望 - A股大盘配置建议为中性，风格暂回均衡，可关注沪深300、中证500等宽基指数或红利策略，等待12月科技成长主线机会 [7][97] - 全球资产中，对美债观点为相对乐观，美股、港股、日股、黄金均为中性，美元为相对谨慎，原油维持中性 [8][95][96] - 国内宏观多资产组合今年以来收益率16.85%，夏普比率3.0274，本期根据月报观点下调A股权重，上调国债权重 [102][103] - 全球多元资产平衡组合今年以来收益率13.12%，夏普比率2.7861，本期下调美股及A股权重，上调国债权重 [107][109]

股东情况 - 截至10月31日收盘 公司股票持有人总数为48898户 [2]

核心观点 - 2025年11月5日A股市场主要宽基指数多数上涨，呈现结构性行情，新能源相关板块领涨[1] - 市场整体表现积极，全市场3375只个股上涨，1902只个股下跌，上涨个股数量显著多于下跌个股[1] - 沪深两市成交额合计18723亿元，较上个交易日缩量434亿元，市场交投活跃度略有下降[1] 市场回顾：指数表现 - 沪指上涨0.23%，收报3969.25点[1] - 深证成指上涨0.37%，收报13223.56点[1] - 创业板指上涨1.03%，收报3166.23点[1] - 科创50指数上涨0.23%，收报1390.39点[1] 市场回顾：行业板块表现 - 电力设备行业领涨，涨幅达3.40%[1] - 煤炭行业上涨1.39%，商贸零售行业上涨1.22%[1] - 环保行业上涨1.06%，轻工制造行业上涨0.93%[1] - 计算机行业领跌，跌幅为0.97%[1] - 非银金融行业下跌0.49%，通信行业下跌0.43%[1] - 传媒行业下跌0.41%，美容护理行业下跌0.33%[1] 市场回顾：概念板块表现 - 特高压、连板、磷酸铁锂电池概念板块涨幅居前[2] - 充电桩、打板、电源设备概念板块表现强势[2] - 锂电电解液、光伏屋顶、海南自贸港概念板块活跃[2] - 动力电池、新能源、光伏概念板块延续上涨态势[2] - 锂电池、首板、钛白粉概念板块同样表现较好[2]

行业持仓配置 - 2025年第三季度持股市值占比前五行业为电子25.53%、电力设备12.32%、医药生物9.66%、通信9.26%、有色金属6% [2] - 同期持股市值占比最低的五个行业为综合0.1%、社会服务0.18%、纺织服饰0.21%、环保0.24%、美容护理0.24% [2] - 超配比例最高的五个行业为电子11.43%、通信5.26%、电力设备3.2%、医药生物2.3%、有色金属1.1% [2] - 低配比例最高的五个行业为非银金融-4.47%、银行-4.02%、计算机-3.59%、公用事业-2.13%、基础化工-1.8% [2] 行业持仓变动 - 与第一季度末相比，通信行业从持仓倒数第二变为顺数第二，汽车行业从第一变为第七，计算机行业从顺数第七变为第十三 [6] - 环比持仓占比增长超过0.5个百分点的行业包括电子6.86%、通信3.93%、电力设备2.43%、有色金属1.35%、传媒0.55% [7] - 创业板配置比例从18.93%上升至23.62%，上升4.70个百分点，科创板配置比例上升2.07个百分点 [8] AI相关板块表现 - AI上涨主要集中在创业板的光模块和科创板的芯片，以国产GPU和FAB厂为首，包括寒武纪、海光信息、中芯国际、华虹半导体 [9] - 9月以后存储板块因涨价而上涨，AI涨幅和仓位集中在科创芯片和创业板50 [9] - 科创芯片ETF富国(588810)在2025年第三季度区间涨幅达68.32%，年化涨幅597.86% [9] 投资策略观察 - 机构持仓个股指数化趋势明显，龙头公司在竞争格局中享有稀缺性溢价 [10]

市场整体表现 - 今日沪指上涨0.27%，A股总成交金额为15250.41亿元，较上一交易日微增0.24% [1] - 市场个股表现分化，3474只个股上涨，其中81只涨停；1811只个股下跌，其中6只跌停 [1] - 市场总成交量为1072.43亿股 [1] 领涨行业分析 - 电力设备行业涨幅最大，达3.26%，成交额2667.12亿元，较上日大幅增加32.02%，领涨股灿能电力涨幅为29.96% [1] - 煤炭行业涨幅为1.56%，成交额163.09亿元，较上日增加30.12%，领涨股安泰集团涨幅为10.11% [1] - 商贸零售行业涨幅为1.48%，成交额208.55亿元，较上日增加31.93%，领涨股东百集团涨幅为9.98% [1] 其他表现较好行业 - 环保行业上涨1.16%，成交额209.92亿元，较上日增加9.71% [1] - 轻工制造行业上涨1.03%，成交额193.87亿元，较上日增加9.21% [1] - 综合行业成交额较上日增幅最大，达33.92%，但行业整体涨幅为0.49% [1] 领跌行业分析 - 计算机行业跌幅最大，为0.91%，成交额1119.43亿元，较上日减少8.30%，领跌股科大国创跌幅为7.11% [1][2] - 通信行业下跌0.51%，成交额608.18亿元，较上日减少14.60%，领跌股富士达跌幅为6.44% [1][2] - 传媒行业下跌0.46%，成交额526.30亿元，较上日微减0.67%，领跌股完美世界跌幅为6.18% [1][2] 成交额显著变化行业 - 银行行业成交额274.85亿元，较上日大幅减少24.14% [1] - 国防军工行业成交额317.36亿元，较上日减少21.21% [1] - 家用电器行业成交额193.04亿元，较上日减少14.30% [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 截至2025年三季末主动债券型基金数量增加规模下降，发行数量上升但规模下降，二级债基表现较优，各类型基金持仓有不同变化 [2] 根据相关目录分别进行总结 主动债券型基金规模与发行情况 - 规模变化：截至2025年三季末主动债券型基金合计3349只环比增加1.4%，规模7.68万亿元环比下降3.5%，中长期纯债型、短期纯债型、混合一级债基规模下降，混合二级债基规模大幅上升61.1% [2][5][6] - 基金发行：2025年三季度发行75只较上季度增加11只，中长期纯债型、短期纯债型发行规模下降，混合一级债基、混合二级债基发行规模环比上升37.8%和39.5% [2][10][12] 主动债券型基金业绩表现 - 国债收益率上行，短期纯债基金业绩优于中长期纯债基金，三季度短期纯债基金指数收益率0.16%，中长期纯债基金指数收益率 -0.37% [2][15] - 权益资产带动下含权益产品表现更优，三季度混合一级债基指数收益率0.64%，混合二级债基指数收益率3.18% [2][17] 主动债券型基金持仓分析 - 中长期纯债基金：降杠杆减久期，债券仓位普遍下降，减持利率债、信用债和金融债 [2][20][26] - 短债型基金：降杠杆减久期，金融债仓位下降，减持利率债和信用债 [2][35][39] - 混合一级债基：降杠杆减久期，可转债仓位上升，减持信用债和利率债，金融债仓位小幅上升 [2][44][46] 混合二级债基持仓分析 - 大类资产仓位：债券仓位下降，股票仓位上升，可转债仓位中位数下降 [2][56][58] - 重仓股行业分布：三季度增持电子、电力设备和传媒等板块，减持银行、公用事业、交通运输等板块 [2][63] - 重仓股情况：紫金矿业是第一大重仓股，前十大重仓股重仓规模均上升，宁德时代、阿里巴巴 -W 等个股增持幅度居前，长江电力、招商银行等个股遭减持 [2][67][68]

社保基金持股总体情况 - 三季度末社保基金共现身616只个股前十大流通股东榜，合计持股量107.46亿股，期末持股市值合计2105.25亿元 [1] - 持股变动显示新进188只，增持156只，不变91只，减持181只 [1] - 社保基金重仓股中，山推股份有5家社保基金出现在前十大流通股东名单中，持股量合计8515.90万股，占流通股比例6.48% [1] 持股比例与数量 - 社保基金持有比例最多的是安达智能，持股量占流通股比例为10.57%，其次是诺思格持股比例8.16% [2] - 持股数量在1亿股以上的共有16只，持股量最多的是分众传媒共持有3.33亿股，招商蛇口2.14亿股，常熟银行2.11亿股紧随其后 [2] - 持股比例居前的还有三一重能、佰奥智能、伟星股份等 [2] 持股公司业绩表现 - 社保基金持有个股中三季报净利润同比增长的有369家 [2] - 净利润增幅最高的是源杰科技，前三季实现净利润1.06亿元，同比增幅19348.65% [2] - 净利润同比增幅居前的还有新强联增长1939.50%，*ST松发增长1614.08% [2] 板块与行业分布 - 社保基金持有个股中主板有429只，创业板有113只，科创板有73只 [2] - 所属行业主要集中在机械设备行业60只，电子行业56只，医药生物行业55只 [2] 市场表现 - 社保基金重仓股10月以来平均下跌0.66%，涨幅跑输沪指 [3] - 涨幅最大的是振华股份累计上涨51.10%，福昕软件上涨46.25%，四方股份上涨42.79% [3] - 跌幅最大的是果麦文化累计下跌41.57% [3] 重点个股持股详情 - 分众传媒社保基金持股量33267.63万股，环比下降0.43%，占流通股比例2.30% [3] - 招商蛇口社保基金持股量21378.35万股，环比增长18.49%，占流通股比例2.53% [3] - 常熟银行社保基金持股量21095.92万股，环比下降24.06%，占流通股比例6.36% [3] - 中国人保社保基金持股量9749.43万股，环比大幅增长87.07%，占流通股比例0.27% [4] - 广信股份社保基金持股量4709.10万股，环比大幅增长277.97%，占流通股比例5.17% [6]

A股市场环境 - A股整体盈利能力稳中有升，三季度净利润同比增长11.30%，增速较二季度回升10.19个百分点 [2] - 剔除金融石油石化后，A股非金融石油石化三季度净利润同比增长4.39%，较二季度提升5.01个百分点 [2] - 科技板块盈利表现亮眼，软件服务、半导体行业归母净利润同比增速分别达到121.6%和46.6% [5] - 钢铁行业盈利大幅改善，归母净利润同比增速从2403年的-132.8%转为2503年的402.0% [6] - 传媒和建材行业盈利情况也显著好转，归母净利润同比增速分别为41.2%和39.6% [6] 中美经贸关系 - 中美经贸谈判阶段性达成共识，美方暂缓部分关税措施，外部扰动因素明显减少 [7] - 美国参议院通过决议终止特朗普的全面关税政策，可能意味着未来贸易政策的不确定性和随意性有望降低 [7] 货币政策与资本流动 - 美联储在10月份降息25个基点，并有较大概率在12月再次降息25个基点 [8] - 美联储降息有助于缩小中美利差，稳定人民币汇率并减轻资本外流压力 [8] - 中美利差改善有望吸引更多国际资本流入中国资产市场 [8] 市场资金面与情绪 - 截至10月31日，A股融资余额达到24689亿元，处于高位，表明杠杆资金对后市依然乐观 [10] - 市场进入“真空期”，但结构性机会仍存，可能提供更从容布局的窗口期 [10] - 投资者可关注石油石化、煤炭等传统行业的持续性以及科技板块的反弹力度 [10]

市场整体表现 - A股三大指数集体下跌，全市场成交额1.94万亿元，较前一交易日缩量1945亿元 [1] - 贵金属、PEEK材料、CRO、创新药及电机等板块跌幅居前，福建板块逆市爆发 [1] - 全市场共50股涨停，连板股总数14只，18股封板未遂，封板率为73%（不含ST股、退市股） [3] 领涨个股与连板结构 - 海峡两岸概念股表现强势，平潭发展实现13天10板，合富中国6连板，达华智能9天5板 [3] - 并购重组概念股盈新发展12天9板，煤炭股安泰集团14天8板 [3] - 多只个股连续涨停，包括合富中国（6连板）、粤传媒（6天4板）、平潭发展（5天4板）等 [4] 龙虎榜资金流向 - 龙虎榜当日净买入额前三为万里马（2.62亿元）、福龙马（2.39亿元）、海峡创新（2.09亿元） [4] - 龙虎榜当日净卖出额前三为常山药业（3.65亿元）、平潭发展（1.81亿元）、吉视传媒（1.52亿元） [4] - 机构专用席位净买入额前三为海峡创新（2.24亿元）、亚太药业（8831.23万元）、神州信息（6368.91万元） [5] - 机构专用席位净卖出额前三为荣信文化（6280.53万元）、三变科技（6108.45万元）、常山药业（5571.36万元） [5] 热门题材与驱动因素 - “马字辈”个股逆势活跃，包括天马科技、神马电力、海马汽车、福龙马、万里马等 [6] - 两岸概念、福建股大涨，受国家移民管理局新政推动，包括扩大台湾居民来往大陆通行证签发口岸至100个、实施大陆居民赴台探亲签注“全国通办” [7] - 创新药个股常山药业跌停，公司三季度营收6.81亿元同比下降13.11%，归母净利润亏损4481.74万元同比止盈转亏 [8][9] 重点个股交易详情 - 海峡创新涨停，换手率44.42%，成交额34.87亿元，振幅29.70%，机构净买入2.24亿元 [10] - 亚太药业上涨3.90%，换手率38.87%，成交额25.92亿元，机构净买入8831.23万元 [11] - 常山药业跌停，换手率8.08%，成交额44.34亿元，机构净卖出5571.36万元，深股通净卖出3216.10万元 [11] 沪深股通资金动向 - 涉及沪股通专用席位的个股有3只，杉杉股份的沪股通专用席位净买入额最大，为5598.74万元 [12] - 涉及深股通专用席位的个股有9只，海马汽车的深股通专用席位净买入额最大，为9697.8万元 [13] 知名游资操作动向 - 游资“中山东路”净买入福龙马1.537亿元、万里马6060万元 [14] - 游资“成都系”净买入吉视传媒1.21亿元、雪人集团7148万元等，净卖出神州信息8511万元、欢瑞世纪6148万元 [14] - 游资“T王”净买入吉视传媒4564万元，净卖出福龙马1.665亿元 [16]

行业趋势与市场环境 - 2025年全球格局深刻变化不确定性加剧中国企业出海正步入回归理性追求高质量增长的新阶段 [2] - 出海营销市场规模预计2025年达到502亿美元 [2] - 2025前半年出海企业设立境外子公司的数量仅为去年的30%标志着中国企业出海已从高速扩张转向精耕细作 [2] - 行业共识已从单纯卖货出海演进为系统性升维 [3] 高质量出海发展路径 - 实现高质量出海需具备三大关键思维包括拥抱新全球化在挑战中寻求资源效率配置最优化秉持种树者心态在目标市场深扎根建品牌真正融入当地生态与当地社区和产业深度融合共建 [3] - 媒体在品牌出海中的价值在于有专业地去分析有温暖地去表达真诚是跨越文化隔阂的关键 [4][5] - 国际传播出现变化中国企业开始组团参加国外展会线下活动是拓展海外市场的有效渠道 [6] 凤凰网的品牌赋能案例与价值 - 凤凰网作为覆盖190个国家拥有63个海外记者站的华语全媒体集团积极扮演中国品牌与世界对话的桥梁角色 [3] - 通过《全球多Young观察》特别内容助力王老吉将冰中式概念打入美国市场强化中国王老吉世界WALOVI的全球品牌认知 [3][5] - 深入报道格力光伏空调在沙特的项目落地使商业合作上升为两国友谊的象征并获得中国驻沙特大使馆肯定 [3][5] - 联合奇瑞在土耳其阿联酋和南非开展过弯得福春节营销巧妙融合中国文化与产品性能体验 [3][5] - 在国际展会第一现场如慕尼黑车展东京车展IFA展大阪世博会巴黎时装周等见证并传播中国品牌荣耀时刻例如TCL斩获多项大奖茅台贵州习酒亮相小米手机空降等 [6] - 核心价值在于通过全球网络与专业洞察深入国际行业展会第一现场将中国品牌亮点放大传播并让国内与海外市场同步感知品牌动态助力企业建立全球品牌形象 [6]