报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告对多类商品期货和金融期货进行分析，指出各品种受供需、地缘政治、政策等因素影响，多数品种维持震荡走势，部分品种有特定方向预期，投资需关注各品种基本面变化及宏观局势演化[1][2][3] 各品种总结 能源化工 - 原油：隔夜国际油价反弹，俄乌地缘风险复杂，供需面四季度和明年一季度累库预期大，油价下行驱动仍在，关注俄乌和平方案谈判及委内地缘风险[1] - 燃料油&低硫燃料油：高低硫均面临供应充裕而需求疲软的基本面压力，高硫中期供应宽松压制市场，低硫后续供应压力或上升[21] - 沥青：北方价格持稳，南方价格下行，南北价差收窄，出货量低，盘面主力合约获支撑但原油压制心态，预计承压震荡偏弱运行[22] - 尿素：供应充足，上周需求释放带动交投向好，出口推进，企业去库，但需求集中提升持续性有限，供过于求格局预计延续[23] - 甲醇：伊朗装置停车，期货盘面拉升，可尝试逢低做多5 - 9月差，但需警惕现实偏弱，关注供应缩减力度与持续时间及市场情绪[24] - 纯苯：关注亚洲芳烃流出可能，但美国汽油裂差转弱，对亚洲芳烃利多减弱，延续反弹偏空思路，可考虑期权配置[25] - 苯乙烯：供需紧平衡持续，总库存回落支撑价格，但成本和需求支撑持续性存疑，反弹高度有限[26] - 聚丙烯&塑料&丙烯：两烯缺乏消息指引，下游刚需为主，低端交投支撑价格；聚乙烯供应压力增加，需求减弱；聚丙烯供应预计小幅增加，需求采购积极性受限[27] - PVC&烧碱：PVC印度出口走好，内需不足，生产企业库存缩减，供高需弱，关注成本变化；烧碱供给高压，下游需求不足，弱势运行，关注利润变化[28] - PX&PTA：芳烃走势偏强后趋弱，PX短期供需趋弱但新产能投放前偏强，PTA加工差低位，负荷下行，累库预期缓和，成本驱动为主[29] - 乙二醇：周产量下降，港口库存增长，供应改善，短期有反弹预期但春节前后累库，反弹空间受限[30] - 短纤&瓶片：短纤无新投压力，负荷高位，库存低，基差回升，价格随原料波动；瓶片需求平稳，加工差低位震荡，产能过剩是长线压力，成本驱动为主[31] - 多晶硅：基本面支撑不足，海外需求走弱，产量环比缩减且12月预计下调，期价维持震荡运行格局[12] - 工业硅：期货小幅收跌，供应端开工或下调，需求端有机硅减排影响有限，短期维持震荡，关注有机硅报价[13] 金属 - 铜：隔夜铜价震荡，两市铜价在MA40日均线有韧性支撑，国内现货端有看涨情绪，社库减少，前期空单被动止盈位置下调[3] - 铝：隔夜沪铝窄幅波动，社库下降，需求有韧性但缺亮点，跌破布林线中轨，调整或延续，下方支撑在21100元附近[4] - 氧化铝：运行产能高位，库存和仓单上升，供应过剩格局难改，采暖季未动，未规模减产则弱势运行[5] - 铸造铝合金：现货报价维持，废铝货源偏紧，税率政策未明，库存和仓单高位，跟随铝价波动，与AL价差或收窄[6] - 锌：内外矿TC走低，下游采买积极，社库下降，沪锌获支撑，LME锌库存增加，升水高位，内外盘价差收窄慢，沪锌反弹高度受限，区间震荡[7] - 铅：LME铝库存增加，外盘跌破整数关，沪铝向年线寻支撑，市场回归基本面，下游逢低采买，出口承压，沪铅区间震荡[8] - 镍及不锈钢：沪镍反弹，市场交投活跃，不锈钢库存去库但市场冷清，成本支撑下移，纯镍库存减少，镍铁库存增加，沪镍短期矛盾在宏观，反弹沽空[9] - 锡：伦锡涨，沪锡高位震荡，关注刚果局势，供应缓和，消费无亮点，库存超1万吨，现货端紧张有限，空配为主，可搭配期权对冲[10] - 碳酸锂：期价低开低走，市场交投活跃，矿山放货意愿加大，需求方有买货意愿，总库存下降，期价高位震荡，分歧大，做好风控[11] - 螺纹&热卷：夜盘钢价窄幅震荡，螺纹表需好转，产量回升，库存下降；热卷需求回暖，产量回升，库存下降；钢厂亏损，供应压力缓解，关注环保限产，需求偏弱，区间震荡，关注政策变化[14] - 铁矿：盘面偏强震荡，基差走弱，供应发运减少但仍强于去年，到港量反弹，港存累库，需求铁水减产，基本面转宽松，预计震荡[15] - 焦炭：价格震荡，焦化利润一般，日产微降，库存微增，下游按需采购，贸易商采购意愿一般，碳元素供应充裕，价格或偏弱震荡[16] - 焦煤：价格偏弱震荡，煤矿产量减少，竞拍成交一般，价格下跌，碳元素供应充裕，需求有韧性，钢材压价，盘面对蒙煤贴水，价格或偏弱震荡[17] - 硅锰：价格震荡，市场对煤矿保供预期增加，铁水产量反弹，周度产量下降，库存累增，锰矿库存增加，底部支撑预期下移[18] - 硅铁：价格震荡，市场对煤矿保供预期增加，铁水产量反弹，出口需求下降，金属镁产量上升，供应高位，底部支撑受考验[19] 农产品 - 大豆&豆粕：夜盘连粕期货主力合约企稳反弹，关注拉尼娜对南美大豆产量影响，国内大豆供应充足，压榨量提升但库存去化不明显，等待中美经贸协议，关注企稳后做多机会[35] - 豆油&棕榈油：美豆预计震荡偏强，美豆油等待政策指引，棕榈油供需疲弱寻底，国内库存有压力，油脂总体区间震荡，关注基本面指引[36] - 菜粕&菜油：关注澳籽抵华后续情况，加籽出口恢复但期价未企稳，菜系供给偏紧预期支撑价格，建议短期观望，关注油厂报价[37] - 豆一：国产大豆反弹，现货报价稳定，挺价意愿强，政策拍卖未冲击供应，高蛋白大豆供应趋紧，美豆预计震荡偏强，关注现货和政策指引[38] - 玉米：夜盘期货主力合约高位震荡，新季玉米产量有分歧，东北玉米价格走高，农户惜售，华北玉米质量差，中下游库存低，关注新粮售粮进度和超期小麦拍卖，01合约观望，择机逢高短空[39] - 生猪：期货远月涨幅大，近月偏弱，现货调整，南方腌腊将启动，供应有压力，中长期猪价或二次探底[40] - 鸡蛋：行业中期新开产蛋鸡或减少，但鸡群产蛋率高对冲部分减量，需求春节前有旺季，关注期现基差收敛，关注现货价格[41] - 棉花：美棉小幅上涨，国内棉花现货基差偏稳，新棉成本支撑但限制价格高度，商业库存不高，销售进度快，纯棉纱成交偏弱，操作观望[42] - 白糖：美糖震荡，印度和泰国开榨，产量预期好，国际供应充足，国内关注新榨季估产，广西食糖产量预期较好，关注后续生产[43] - 苹果：期价高位震荡，现货价格偏强，今年库存同比下降，短期走势偏强，中长期远月合约或有库存压力，关注去库情况[44] - 木材：期价震荡，外盘报价高，国内现货弱势，贸易商进口谨慎，需求支撑价格，库存低，操作观望[45] - 纸浆：期货小幅下跌，港口库存连续增加，供给宽松，需求偏弱，基差收敛后价格下跌，操作观望[46] 金融期货 - 股指：A股缩量震荡上涨，期指主力合约走势分化，基差贴水，欧美股市多数上涨，部分美联储官员支持12月降息，关注地缘问题演绎，宏观流动性不确定制约行情，短期观望防御[47] - 国债：期货市场震荡上行，10年期国债收益率处于年内中水平，若无新增财政刺激，收益率曲线或平坦化，关注政策博弈和机构行为[48] 航运 - 集运指数（欧线）：SCFIS欧洲航线指数大幅上涨，推高市场估值锚点，12合约进入交割博弈，02合约多空交织，或维持贴水运行，不宜简单类比外推[20]

铜市场 - 本周铜价普遍下跌，伦铜、沪铜、美铜涨跌幅分别为-1.38%、-1.43%、-1.07% [1][2] - 宏观层面承压，美联储12月降息概率因美国9月非农数据超预期而降低 [1][2] - 三大交易所铜库存均累积，伦铜库存15.5万吨（环比+14.22%）、纽铜库存40.3万短吨（环比+5.66%）、沪铜库存11.1万吨（环比+1.09%），但国内电解铜社会库存19.5万吨，环比下降3.28% [2] - 需求端显现积极信号，电解铜杆周度开工率达70.07%，环比提升3.19个百分点 [2] - 中长期看，铜矿资本开支不足且供给端扰动频发，供需格局或由紧平衡转向短缺，叠加美联储未来降息周期，铜价有望进入上行周期 [2] - 建议关注标的：紫金矿业、洛阳钼业、中国有色矿业、五矿资源、铜陵有色、江西铜业、金诚信、西部矿业 [2] 铝市场 - 本周沪铝价格下跌2.32%至2.15万元/吨，电解铝毛利5533元/吨，环比下跌8.56% [3] - 氧化铝基本面维持过剩，现货价格下跌0.18%至2850元/吨，期货主力合约跌3.22%至2731元/吨，运行产能达9045.6万吨/年，开工率下跌0.77个百分点至80.40% [3] - 库存表现分化，伦铝库存54.80万吨（环比-0.79%），沪铝库存12.37万吨（环比+7.67%），国内现货库存持平为61.9万吨 [3] - 国内电解铝运行产能接近天花板，海外项目进度缓慢，而需求稳定增长，电解铝明年或出现短缺格局，铝价有望迎来上行周期 [3] - 建议关注标的：中孚实业、宏创控股、云铝股份、电投能源、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方 [3] 锂市场 - 碳酸锂价格显著上涨，本周上涨8.40%至9.23万元/吨，锂辉石精矿上涨8.25%至1089美元/吨，期货主力合约上涨4.19%至9.10万元/吨 [4] - 供给端碳酸锂产量2.21万吨，环比增加2.7%，但SMM周度库存11.84万吨，环比减少1.7%，实现连续14周去库 [4] - 需求端强劲，磷酸铁锂10月产量39.4万吨，同比增长51%，环比增长11% [4] - 碳酸锂供需迎来反转，锂价进入由需求驱动的新周期，锂板块公司有望迎来利润拐点 [4] - 建议关注锂资源自给率较高且具备第二增长曲线的标的：雅化集团、中矿资源、大中矿业、赣锋锂业、永兴材料、盛新锂能、天华新能、天齐锂业 [4] 钴市场 - 钴价延续上行，本周MB钴上涨0.74%至23.83美元/磅，国内电钴价格上涨2.02%至40.5万元/吨 [5] - 刚果（金）自10月16日起解除钴出口禁令，改为实施出口配额制，但当前中间品出口审批仍未通过，预计原料到港时间为26年3月份 [5] - 短期内钴市场供需偏紧格局未发生根本转变，钴价有望延续上行 [5] - 建议关注标的：华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、力勤资源、寒锐钴业 [5]

股价与资金表现 - 11月25日盘中股价上涨2.01%至36.62元/股，成交金额2.98亿元，换手率0.39%，总市值1268.05亿元 [1] - 主力资金净流入2982.61万元，特大单净买入812.88万元（买入1747.77万元，卖出934.89万元），大单净买入2169.73万元（买入8593.50万元，卖出6423.77万元） [1] - 今年以来股价累计上涨83.61%，近5个交易日下跌0.92%，近20日下跌6.56%，近60日上涨35.78% [1] - 今年以来公司1次登上龙虎榜，最近一次为10月9日 [1] 公司业务与财务 - 公司主营业务涉及铜和黄金的采选、冶炼与加工，稀散金属提取与加工，硫化工以及金融、贸易等领域 [1] - 主营业务收入构成为：阴极铜50.21%，铜杆线19.55%，黄金14.50%，铜精矿、稀散及其他有色金属6.91%，白银3.21%，铜加工产品2.66%，其他产品1.65%，化工产品0.85%，其他0.46% [1] - 2025年1-9月营业收入3960.47亿元，同比微降0.08%，归母净利润60.23亿元，同比增长20.85% [2] - A股上市后累计派现235.64亿元，近三年累计派现76.00亿元 [2] 行业与股东结构 - 公司所属申万行业为有色金属-工业金属-铜，概念板块包括基金重仓、大盘、MSCI中国、融资融券、一带一路等 [2] - 截至9月30日股东户数12.56万，较上期增加6.64% [2] - 十大流通股东中，中国证券金融股份有限公司持股1.04亿股不变，香港中央结算有限公司持股4450.62万股，较上期减少2408.12万股 [3] - 多只指数ETF持仓出现变动，华泰柏瑞沪深300ETF持股1756.75万股（减少96.67万股），易方达沪深300ETF持股1277.11万股（减少40.09万股），华夏沪深300ETF持股952.97万股（减少13.05万股），南方中证申万有色金属ETF持股842.35万股为新进，嘉实沪深300ETF持股821.84万股（减少10.72万股） [3]

贵金属 - 周内伦敦黄金价格为4072.85美元/盎司，环比上涨1.75美元/盎司，涨幅0.04% [1][2] - 周内伦敦白银价格为48.91美元/盎司，环比下跌3.11美元/盎司，跌幅5.97% [1][2] - 市场对12月美联储降息预期存在分歧，但CME Fedwatch工具显示降息25BP概率为71.0%，贵金属价格支撑仍在 [2][3][4] 铜 - 本周LME铜收盘价10700美元/吨，环比下跌150美元/吨，跌幅1.38%；SHFE铜收盘价85650元/吨，环比下跌1170元/吨，跌幅1.35% [5] - LME铜库存155025吨，环比增加19300吨；COMEX库存402876吨，环比增加21580吨；SHFE库存110603吨，环比增加1196吨；国内电解铜社会库存19.45万吨，环比减少0.66万吨 [5] - 下游精铜制杆开工率70.07%，环比上升3.2个百分点；再生铜制杆开工率18.29%，环比下降3.45个百分点；电线电缆开工率65.68%，环比上升1.32个百分点 [6] - 美联储12月降息分歧较大，铜价或以高位震荡为主 [6] 铝 - 国内电解铝价格21360元/吨，环比下跌530元/吨 [7] - LME铝库存548000吨，环比减少4375吨；国内上期所库存123716吨，环比增加8817吨；国内电解铝锭社会库存62.1万吨，环比持平 [7][8] - 云南地区电解铝即时冶炼利润4354元/吨，环比下降443元/吨；新疆地区利润4963元/吨，环比下降443元/吨 [8] - 铝型材龙头企业开工率52.1%，环比下降0.5个百分点；铝线缆龙头企业开工率62.4%，环比上升0.4个百分点 [8] - 12月美联储降息不确定性高，叠加短期铝需求淡季，价格或以震荡为主 [8] 锡 - 国内精炼锡价格291420元/吨，环比下跌1620元/吨，跌幅0.55% [9] - 国内上期所锡库存6229吨，环比减少29吨；LME库存3085吨，环比增加20吨 [9] - 供应端因缅甸佤邦复产缓慢、印尼出口管控及刚果矿产禁令而紧张；需求端因消费电子疲软、新兴领域拉动不足，呈现供需两弱格局，价格高位盘整 [9] 锑 - 本周国内锑锭价格17.10万元/吨，环比持平 [10] - 冶炼厂库存处于历史低位，采取每日限购销售模式；下游拿货情绪以刚需补货为主，供给偏紧支撑锑价反弹预期 [10] 行业评级与重点个股 - 黄金、铜、铝、锡、锑行业均维持“推荐”投资评级 [11][12][13] - 黄金行业重点推荐中金黄金、山东黄金、赤峰黄金、山金国际、中国黄金国际 [14] - 铜行业重点推荐紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、藏格矿业、五矿资源 [14] - 铝行业重点推荐神火股份、云铝股份、天山铝业、中国宏桥 [14] - 锑行业重点推荐湖南黄金、华锡有色 [14] - 锡行业重点推荐锡业股份、华锡有色、兴业银锡 [14]

铜 - 隔夜内外铜价震荡偏弱，宏观上美联储官员表态支持12月降息，市场对降息概率预期陡升，短暂缓解流动性担忧 [1] - 库存方面LME库存增加725吨至155750吨，Comex库存增加5905吨至371391吨，SHFE铜仓单下降5974吨至43816吨 [1] - 需求端铜价维系高位下游接受度提升，社会库存小幅去库，但全球显性库存整体累库且接近近年高位，高铜价对终端抑制作用渐显 [1] - 综合来看铜价表现为高位震荡行情，波动率或维系偏低水平 [1] 镍 & 不锈钢 - 隔夜LME镍涨0.75%报14730美元/吨，沪镍涨0.69%报116100元/吨，LME库存减少468吨至253482吨，SHFE仓单增加708吨至34493吨 [2] - 镍铁-不锈钢产业链镍铁价格成交重心下移，不锈钢周度库存增加市场表现低迷，新能源产业链原料端偏紧但11月三元前驱体环比下降 [2] - 一级镍库存压力趋显，周度仓单和社会库存小幅去化但总体压力较大，参考SMM一体化MHP生产电积镍成本在11万元/吨支撑 [2] 氧化铝 & 电解铝 & 铝合金 - 隔夜氧化铝震荡偏强主力AO2601收于2733元/吨涨幅0.07%，沪铝震荡偏弱主力AL2512收于21405元/吨涨幅0.12% [3] - 现货方面SMM氧化铝价格回落至2834元/吨，铝锭现货贴水10元/吨至平水，佛山A00报价回涨至21450元/吨 [3] - 北方开启环保监察针对矿端较多，氧化铝社库小幅解压下游原料备货积压持续对价格施压，铝锭出库有所提升库存延续窄幅去库 [3] 工业硅 & 多晶硅 - 24日工业硅震荡偏弱主力2601收于8940元/吨日内跌幅1%，百川工业硅现货参考价9745元/吨较上一交易日上涨63元/吨 [4] - 多晶硅震荡偏强主力2601收于53315元/吨日内涨幅1.15%，多晶硅N型复投硅料价格52250元/吨 [4] - 有机硅企业联合抱团减产挺价，西南工业硅厂扩大减产但北方供给稳定价格未修复，硅片订单大幅收缩硅料挺价意愿强烈 [4][5] 碳酸锂 - 碳酸锂期货2601合约跌2.88%至90480元/吨，电池级碳酸锂平均价下跌150元/吨至92150元/吨 [6] - 供应端周度产量环比增加585吨至22130吨，10月碳酸锂进口环比增加22%至2.4万吨，其中自智利进口环比增加37%至1.5万吨 [6] - 需求端三元材料周度产量环比增加118吨至19002吨，磷酸铁锂周度库存环比下降2154吨，社会库存连续去库14周至11.84万吨 [6] - 后市大厂复产消息来袭，前置消费后需求或将边际转弱，短期价格仍有进一步下探风险 [6]

MSCI中国指数2025年度最后一次调整概况 - 2025年11月24日 MSCI完成年内幅度最大的一次成分股优化 新纳入26只中国股票 包括17只A股和9只港股 同时剔除20只标的 [1] 新纳入标的行业分布与调整逻辑 - 新纳入标的行业分布涵盖半导体、高端制造等科技创新领域龙头企业 例如生益电子、长盈精密 [1] - 同时囊括黄金、锂、铜等战略性资源类核心标的 例如中国黄金国际、紫金黄金国际 [1] - 调整逻辑清晰勾勒出科技创新与资源价值双主线 [1] 2025年MSCI指数调整趋势的延续性 - 此次调整是年内前三次调整趋势的延续与强化 2月、5月和8月也进行了调整 [1] - 年内剔除标的多为业绩持续承压、市场流动性不足或基本面出现边际变化的个股 无明确行业集中倾向 [1] - 年内新纳入标的始终向高成长潜力、硬核技术实力、产业稀缺价值倾斜 [1] 全球资本配置的核心偏好 - 自主创新与产业链安全成为资本定价关键要素 在外部环境复杂多变背景下 具备核心技术的企业被赋予更高确定性溢价 [1] - 资源资产的战略属性正在重估 能源转型深化使黄金、锂、铜等战略资源超越传统周期品范畴 成为保障国家安全与产业发展的基础性资产 [2] - 资本更趋务实 聚焦可持续的盈利能力与现金流 青睐在细分领域具有清晰盈利路径、稳健财务结构及良好公司治理的标的 [2] 中国资产的配置价值与市场影响 - 中国资产凭借显著估值洼地效应、持续释放的政策开放红利以及强劲的产业升级动能 成为外资增配核心方向之一 [2] - 指数调整通过资本配置方向引导 推动社会资源向科技创新与核心资源领域集聚 [3] - 指数优胜劣汰机制倒逼企业聚焦核心业务、提升盈利能力 引导A股市场形成重成长、重价值的投资氛围 推动估值体系与国际接轨 [3] 未来展望 - 随着中国在科技创新领域不断突破、核心资源保障能力持续提升及资本市场开放深化 全球资本与中国优质资产的双向奔赴将更加紧密 [3] - 资本赋能与市场淬炼将促使中国产业升级步伐愈发稳健 资本市场价值发现功能愈发凸显 实现产业、资本与市场的良性循环 [3]

房地产行业土地市场 - 10月光大核心30城成交宅地133宗，同比减少33.2%，成交楼面均价9,279元/平，同比下跌4.5% [4] - 1-10月百城宅地成交建面同比减少9%，成交楼面均价同比上涨15%，核心6城宅地成交总价5,412亿元，占百城比重为44.7% [4] - 土地市场分化加剧，楼市区域分化进一步加深，投资建议关注结构性阿尔法机会 [4] 有色金属铜行业 - 铜供给维持紧张格局，线缆企业开工率在铜价维持高位背景下连续3周回升，第四季度电网旺季效应仍存 [5] - 2025年11月至2026年1月空调排产同比下降，但空调排产环比持续改善 [5] - 供需维持偏紧格局，铜价在短期震荡后后续仍有望继续上行 [5] 电新环保行业 - 氢氨醇作为新能源消纳和绿电非电领域应用的重要方向有望获得更多投资，市场预期较低，可与风电板块形成共振 [6] - 美国缺电逻辑持续演绎，未来科技仍为主线，重点关注海外储能、SST等板块超跌反弹机会 [6] - 2026年国内独立储能招标有望维持2025年的较好水平，锂电方面重点关注供给变数较大的锂矿及盈利尚不支持扩产的隔膜环节 [6] 公用事业行业 - 国内动力煤价格周环比平稳，进口煤价格周环比上行显著 [7] - 国家发展改革委办公厅发布关于做好2026年电煤保供中长期合同签订和履约监管工作的通知，2026年电煤长协引入“基准价+浮动价”形式 [7] - 10月份全社会用电量8,572亿千瓦时，同比高增10.4% [7] 医药生物行业 - 小核酸药物风起云涌，下一代创新药浪潮呼之欲出，全球范围内小核酸药物领域频频出现新进展 [8] - 小核酸药物已从概念验证进入产业崛起前夜，行业迎来“技术突破+商业兑现”双主线驱动的黄金发展期 [8] - 国内药企研发进展加速，2025年以来大批企业进入临床研究阶段 [8] 杭氧股份公司动态 - 杭氧股份2025年第一季度至第三季度实现营业收入114.3亿元，同比增长10.4%，归母净利润7.6亿元，同比增长12.1% [9] - 公司毛利率为20.6%，同比上升0.2个百分点，净利率为7.4%，同比上升0.3个百分点 [9] - 公司中标核聚变领域订单，打开新成长空间 [9]

MSCI中国指数年度调整概况 - 摩根士丹利资本国际公司（MSCI）于11月24日完成2025年度最后一次、也是年内幅度最大的一次指数成分股优化 [1] - MSCI中国指数新纳入26只中国股票，包括17只A股和9只港股，同时剔除20只标的 [1] - 此次调整延续了年内前三次（2月、5月、8月）的优化方向，新纳入标的向高成长潜力、硬核技术实力和产业稀缺价值倾斜 [1] 新纳入标的行业分布与特征 - 新纳入公司覆盖科技创新领域龙头企业，如半导体和高端制造行业的生益电子、长盈精密 [1] - 同时纳入战略性资源类核心标的，如黄金、锂、铜等行业的中国黄金国际、紫金黄金国际 [1] - 调整逻辑清晰勾勒出科技创新与资源价值双主线 [1] - 被剔除标的虽无明确行业集中倾向，但多为业绩持续承压、市场流动性不足或基本面出现边际变化的个股 [1] 全球资本配置的核心偏好 - 自主创新与产业链安全成为资本定价关键要素，在半导体、高端制造等关键领域具备核心技术的企业被赋予更高的确定性溢价 [2] - 资源资产的战略属性正在重估，黄金、锂、铜等战略资源超越传统周期品范畴，成为保障国家安全与产业发展的基础性资产 [2] - 资本更趋务实，聚焦可持续的盈利能力与现金流，青睐在细分领域具有清晰盈利路径、稳健财务结构及良好公司治理的标的 [2] 中国资产的配置价值与市场影响 - 中国资产凭借显著的估值洼地效应、持续释放的政策开放红利以及强劲的产业升级动能，成为外资增配的核心方向之一 [3] - 指数调整通过资本配置引导，推动社会资源向科技创新与核心资源领域集聚 [3] - 指数优胜劣汰的调整机制倒逼企业聚焦核心业务、提升盈利能力，引导A股市场形成重成长、重价值的投资氛围 [3] - 全球资本与中国优质资产的双向奔赴将更加紧密，推动产业升级和资本市场价值发现功能的凸显 [3]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[4] 核心观点 - 美联储12月降息预期扰动，铜价维持高位震荡 [3][4] - 铜矿资本开支不足，供给端扰动频发，供需格局或将由紧平衡转向短缺，叠加美联储进入降息周期，铜价有望迎来上行周期 [5] - 国内电解铝运行产能接近天花板，海外在建项目进度缓慢，而需求端维持稳定增长，电解铝明年或出现短缺格局，铝价有望迎来上行周期 [5] - 锂电需求超预期，锂盐库存持续去化，碳酸锂供需迎来反转，锂价有望进入由需求驱动的新周期 [5] - 刚果（金）钴中间品出口审批仍未通过，短期内钴市场供需偏紧的格局未发生根本转变，钴价有望延续上行 [5] 行业综述 重要信息 - 美国9月季调后非农就业人数11.9万人，预期5万人，前值-0.4万人 [9] - 美国9月失业率4.4%，预期4.3%，前值4.3% [9] - 云铝股份董事长冀树军先生因工作变动辞职 [10] 市场表现 - 本周上证指数下跌3.90%，申万有色板块下跌6.75%，跑输上证指数2.85个百分点，位居申万板块第22名 [11] - 细分板块方面，锂/稀土/黄金板块涨跌幅居前，铝材/钴/铝板块涨跌幅居后 [11] - 个股方面，本周涨跌幅前五的股票是：盛新锂能、大中矿业、融捷股份、国城矿业、广晟有色；涨跌幅后五的股票是：常铝股份、索通发展、众源新材、立中集团、铜冠铜箔 [11] 估值变化 - 本周申万有色板块PE_TTM为24.08倍，本周变动-1.55倍，同期万得全A PE_TTM为21.27倍，申万有色与万得全A比值为113% [20] - 本周申万有色板块PB_LF为2.98倍，本周变动-0.19倍，同期万得全A PB_LF为1.75倍，申万有色与万得全A比值为170% [20] 工业金属 铜 - 价格方面：本周伦铜下跌1.38%至10700美元/吨，沪铜下跌1.43%至85660元/吨 [22][25] - 库存方面：伦铜库存15.5万吨，环比增加14.22%；沪铜库存11.06万吨，环比增加1.09%；国内电解铜社会库存19.5万吨，环比减少3.28% [5][22] - 需求方面：电解铜杆周度开工率70.07%，环比提升3.19个百分点 [5] - 盈利方面：散单冶炼费-42美元/吨；副产硫酸均价828元/吨，环比上涨4.97%；铜冶炼毛利为-1909元/吨，亏损收窄 [22][25] 铝 - 价格方面：本周伦铝下跌2.24%至2791美元/吨，沪铝下跌2.32%至21465元/吨 [22][37] - 库存方面：伦铝库存54.80万吨，环比减少0.79%；沪铝库存12.37万吨，环比增加7.67%；国内现货库存61.9万吨，环比持平 [5][22] - 原料与盈利：氧化铝价格下跌0.18%至2850元/吨；预焙阳极价格5380元/吨，环比持平；电解铝毛利5533元/吨，环比下跌8.56% [5][22][37] 铅锌 - 铅：伦铅价格下跌3.97%至1994美元/吨，沪铅下跌2.19%至17200元/吨；伦铅库存26.29万吨，环比增加18.15%，沪铅库存38921吨，环比减少9.04% [22][50] - 锌：伦锌价格下跌1.65%至2978美元/吨，沪锌价格下跌0.18%至22500元/吨；伦锌库存47325吨，环比增加21.42%，沪锌库存100347吨，环比减少0.54%；锌冶炼加工费下跌9.62%至2350元/吨；矿企毛利上涨2.52%至8546元/吨，冶炼毛利为-1176元/吨，亏损扩大 [22][50] 锡镍 - 锡：伦锡价格下跌0.81%至36700美元/吨，沪锡价格下跌0.72%至292120元/吨；伦锡库存3085吨，环比增加0.65%，沪锡库存6229吨，环比减少0.46% [22][63] - 镍：伦镍价格下跌2.76%至14450美元/吨，沪镍价格下跌2.58%至114790元/吨；伦镍库存253950吨，环比增加0.74%，沪镍库存39795吨，环比减少1.92%；镍铁价格下跌2.21%至885元/镍点；国内镍铁企业盈利3729元/吨，盈利缩窄，印尼镍铁企业盈利下跌6.26%至21796元/吨 [22][63] 能源金属 锂 - 价格方面：锂辉石价格上涨8.25%至1089美元/吨，锂云母价格上涨11.84%至2550元/吨，碳酸锂价格上涨8.40%至92300元/吨，氢氧化锂价格上涨6.28%至81280元/吨 [5][76][78] - 库存与供给：SMM周度库存11.84万吨，环比减少1.7%；碳酸锂产量2.21万吨，环比增加2.7% [5] - 需求方面：磷酸铁锂10月产量39.4万吨，同比增长51%，环比增长11% [5] - 盈利方面：以锂辉石为原料的冶炼毛利为697元/吨，以锂云母为原料的冶炼毛利为-7069元/吨 [76][78] 钴 - 价格方面：MB钴上涨0.74%至23.83美元/磅，国内电钴价格上涨2.02%至40.50万元/吨；硫酸钴价格上涨0.06%至9.08万元/吨，四钴价格持平为35.45万元/吨 [5][76][90] - 盈利方面：国内冶炼厂毛利上涨28.85%为3.25万元/吨；刚果原料钴企毛利上涨3.40%至22.13万元/吨 [76][90]

行业投资评级 - 报告对有色金属行业整体维持"推荐"评级 [1] - 黄金行业因美联储处于降息周期维持"推荐"评级 [10] - 铜行业因铜矿持续偏紧维持"推荐"评级 [10] - 铝行业因电解铝供应刚性维持"推荐"评级 [10] - 锡行业因供应偏紧支撑锡价维持"推荐"评级 [10] - 锑行业因锑价下跌半年后反弹维持"推荐"评级 [10] 核心观点 - 锑价在下跌半年后出现反弹，看好锑板块投资机会 [1] - 美联储12月降息概率达71.0%，贵金属价格支撑仍在 [5] - 铜铝价格受美联储降息分歧影响，短期或以震荡为主 [7][8] - 锡市场呈现供需两弱格局，价格高位盘整 [9] - 锑市场供给偏紧，贸易商库存处于历史低位 [10] 贵金属板块 - 伦敦黄金价格4072.85美元/盎司，环比上涨1.75美元/盎司，涨幅0.04% [4] - 伦敦白银价格48.91美元/盎司，环比下跌3.11美元/盎司，跌幅5.97% [4] - SPDR黄金ETF持仓3346万盎司，环比减少11万盎司 [29] - SLV白银ETF持仓4.91亿盎司，环比增加127万盎司 [29] - 美国9月失业率4.4%，前值4.3%，预期4.3% [4] - 美国9月非农就业人口变动11.9万人，前值-0.4万人，预期5.1万人 [4] 铜市场 - LME铜收盘价10700美元/吨，环比下跌150美元/吨，跌幅1.38% [6] - SHFE铜收盘价85650元/吨，环比下跌1170元/吨，跌幅1.35% [6] - LME铜库存155025吨，环比增加19300吨，同比减少117600吨 [7] - COMEX铜库存402876吨，环比增加21580吨，同比增加314266吨 [7] - 国内电解铜社会库存19.45万吨，环比减少0.66万吨，同比增加3.02万吨 [7] - 精铜制杆开工率70.07%，环比上升3.2个百分点 [7] 铝市场 - 国内电解铝价格21360元/吨，环比下跌530元/吨 [8] - LME铝库存548000吨，环比减少4375吨，同比减少163050吨 [8] - 国内电解铝锭社会库存62.1万吨，环比持平，同比增加5.8万吨 [8] - 云南地区电解铝即时冶炼利润4354元/吨，环比减少443元/吨 [8] - 铝型材龙头企业开工率52.1%，环比下降0.5个百分点 [8] 锡市场 - 国内精炼锡价格291420元/吨，环比下跌1620元/吨，跌幅0.55% [9] - 上期所锡库存6229吨，环比减少29吨 [9] - LME锡库存3085吨，环比增加20吨 [9] - 现货市场交投清淡，下游仅维持刚需备货 [9] - 缅甸佤邦复产缓慢、印尼出口管控及刚果矿产禁令加剧供应紧张 [9] 锑市场 - 国内锑锭价格17.10万元/吨，环比持平 [10] - 冶炼厂库存处于历史低位，实行每日限购销售模式 [10] - 氧化锑厂家原料成本较高，避免倒挂出货 [10] - 下游拿货情绪以刚需补货为主 [10] 锂市场 - 工业级碳酸锂价格90500元/吨，环比上涨5500元/吨，涨幅6.47% [41] - 碳酸锂全行业库存20710吨，环比减少1430吨 [41] 重点推荐公司 - 黄金行业推荐中金黄金、山东黄金、赤峰黄金、山金国际、中国黄金国际 [10] - 铜行业推荐紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业、藏格矿业、五矿资源 [10] - 铝行业推荐神火股份、云铝股份、天山铝业、中国宏桥 [10] - 锑行业推荐湖南黄金、华锡有色 [10] - 锡行业推荐锡业股份、华锡有色、兴业银锡 [10] 行业表现 - 有色金属(申万)近1月表现-3.4%，近3月表现19.6%，近12月表现55.5% [3] - 沪深300近1月表现-4.4%，近3月表现1.7%，近12月表现15.2% [3] - 周度有色金属行业板块跌幅7.87%，在申万一级行业中处于中下游 [19] - 锂板块周涨幅0.14%，稀土板块周跌幅1.89%，黄金板块周跌幅4.61% [19]