公司财务处理政策 - 公司不对库存黄金进行涨价计提处理 [1]

格隆汇12月3日丨老凤祥(600612.SH)在投资者互动平台表示，目前公司不涉及并购重组。 ...

市场整体表现 - 三大指数集体收跌，上证指数跌0.51%，深证成指跌0.78%，创业板指跌1.12% [1] - 全市场成交额达1.67万亿元，较昨日放量765亿元，呈现放量下跌态势 [1] - 市场情绪谨慎，资金正进行剧烈调仓换股，新旧热点交替 [1] 板块分化表现 - AI应用方向如计算机、传媒、通信板块成为重灾区，跌幅普遍超过2%，传媒板块暴跌2.86% [1] - 有色金属、交通运输板块小幅飘红，显示防御属性 [1] - 培育钻石指数逆市狂飙6.18%，超硬材料指数大涨3.64% [1] 培育钻石行业 - 中国已是全球培育钻石最重要的生产与消费大国 [1] - 技术突破与生产成本下降推动培育钻石在珠宝首饰主战场外，于工业切割、光学窗口等领域加速渗透 [1] - 政策暖风支持，工信部《"十四五"原材料工业发展规划》明确支持新材料产业化发展 [2] - 年轻一代消费者对"真钻平替"接受度快速提升，为行业打开广阔成长空间 [2] - 部分头部上市公司产能释放和业绩验证为上涨提供基本面支撑 [2] AI应用行业 - AI应用层如ChatGPT、WEB3.0集体重挫，源于短期情绪"挤泡沫"而非行业基本面崩塌 [2] - 过去几个月AI概念被反复热炒，股价已远超业绩，此次回调是良性"降温" [2] - 真正具备商业化落地能力的"AI+行业应用"依然稀缺但前景光明，回调是甄别真伪、布局优质标的的窗口期 [2] 商业不动产REITs政策 - 商业不动产REITs试点正式开闸，为盘活万亿级别存量资产打开资本化通道 [3] - 这是"稳增长"思路从传统"增量投资"向"存量盘活"转变的关键一步 [3] - 长远来看将重塑商业地产、基础设施等相关领域的估值逻辑 [3] 后市展望 - 市场短期可能维持震荡整固格局，但在当前位置已不宜过度悲观 [4] - 年末重要政策窗口期如中央经济工作会议即将来临，稳增长、促发展的政策预期正在升温 [4] - 市场已开始提前布局2026年行情，当前位置对场外增量资金的吸引力正逐步抬升 [4]

国内品牌金店金价 - 12月3日国内品牌金店金价整体持稳，多数品牌价格对比昨日无变化 [1] - 周生生黄金价格上涨5元/克至1333元/克，为报价最高的金店 [1][3] - 上海中国黄金价格持平于1232元/克，为报价最低的金店 [1][3] - 当日金店金价最高与最低价差为101元/克 [1] - 老庙黄金价格1327元/克，六福黄金价格1326元/克，周大福黄金价格1328元/克，周六福黄金价格1289元/克，均无变动 [1] - 金至尊黄金价格1326元/克，老凤祥黄金价格1327元/克，潮宏基黄金价格1328元/克，菜百黄金价格1290元/克，均无变动 [3] 铂金价格与黄金回收价格 - 铂金价格继续下跌，以周生生为例，铂金饰品价格下跌6元/克至663元/克 [4] - 黄金回收价格保持稳定，但不同品牌回收价差较大 [4] - 部分金店回收参考价：黄金945.80元/克，菜百黄金921.80元/克，周生生黄金911.10元/克，周大福黄金920.40元/克，老凤祥黄金929.30元/克 [4] 国际金价与市场动态 - 昨日现货黄金剧烈震荡，盘中最低跌至4163.29美元/盎司，最终收报4205.38美元/盎司，跌幅0.59% [7] - 截至发稿时，今日现货黄金暂报4206.99美元/盎司，涨幅0.04% [7] - 策略师观点认为金价回调属技术性获利了结，市场核心关注的降息预期依然稳固，看好金价达到5000美元/盎司 [7] - 地缘政治不确定性，如俄美会谈在乌克兰问题上存在分歧，加剧了金价波动 [7] - 现货黄金短期内预计以震荡为主，晚间美国服务业PMI等数据预计将影响金价走势 [7]

核心业绩概览 - 公司1HFY26收入同比增长26%至68亿港元，归母净利润同比增长43%至6.2亿港元，业绩符合市场预期 [1] - 公司宣派中期股息每股0.55港元，对应派息率为52% [1] 分区域业务表现 - 中国内地收入同比增长54%至30亿港元，增长亮眼 [1] - 中国内地批发业务收入同比大幅增长203%，主要受益于产品类别丰富及新品畅销 [1] - 中国内地零售业务和品牌业务收入分别同比增长24%和18% [1] - 期内中国内地自营店净增23家，品牌店净减202家 [1] - 中国港澳及海外市场收入同比增长10%至39亿港元 [1] - 中国港澳及海外市场零售、批发、品牌业务收入分别同比增长9%、89%、4% [1] - 中国香港、中国澳门、海外市场收入分别同比增长3%、7%、58% [1] - 期内中国港澳及海外市场净增5家门店 [1] 分品类收入与同店增长 - 黄金及铂金销售收入同比增长11%至41亿港元，同店销售增长3% [1] - 定价首饰销售收入同比增长68%至23亿港元，同店销售增长22% [1] - 黄金及定价黄金首饰收入同比增长31%至57亿港元，“冰·钻光影金”等定价黄金产品系列表现突出 [1] 盈利能力与费用 - 1HFY26毛利率同比提升2.0个百分点至35%，主要因金价上涨及毛利率较高的定价首饰占比提升 [2] - 经营杠杆驱动销售费用率和管理费用率分别同比下降1.5个百分点和0.8个百分点 [2] - 其他收入为0.9亿港元，黄金对冲亏损为4.1亿港元（对比1HFY25为2.3亿港元） [2] 市场拓展与渠道策略 - 公司持续关注海外市场拓展，管理层有信心于FY27提前达成海外净增50家门店的FY26-FY28三年规划 [2] - 在国内业务快速增长的同时，公司继续推进国内渠道优化，并预计FY26中国内地净关闭200家门店 [2] 近期经营趋势与展望 - 10月至11月21日期间，中国内地、中国港澳及海外市场同店销售均实现双位数同比增长 [2] - 其中中国内地同店销售环比2QFY26有明显改善 [2] - 看好公司产品的市场导向优化及运营效率提升 [2] 盈利预测与估值 - 基于良好的毛利表现及经营杠杆，上调FY26年EPS预测6%至2.70港元 [2] - 基本维持FY27年EPS预测3.02港元 [2] - 当前股价对应9倍FY26年市盈率和8倍FY27年市盈率 [2] - 维持跑赢行业评级和目标价30.55港元，对应11倍FY26年市盈率和10倍FY27年市盈率，有25%的上行空间 [2]

核心观点 - 公司在港澳及内陆地区具有良好的品牌声誉 品牌化战略推进积极 旗下冰钻系列产品取得极佳的销售表现 公司经营数据连续三个季度展现出积极的回暖 [1] - 黄金珠宝销售逐渐从黄金投资转变为时尚潮流 伴随定价黄金产品销售的占比提升 公司品牌价值的提升也将得到逐步认可 [1] - 凭借海外门店的积累带动品牌出海 公司具有业绩回暖及估值提升的双重潜力 [1] 中期业绩表现 - 公司收入提升25.6%至68.43亿港元 公司期内溢利提升44.1%至6.01亿港元 [1] - 公司毛利率提升至34.7%的历史高位 同比增加2.0个百分点 [1] - 黄金及铂金业务的毛利率提升至30.27% [1] - 毛利率较高的定价首饰产品销售大幅上升68% [1] 业务驱动因素 - 金价持续上涨 公司对冲比例较少 带动毛利率提升 [1] - 定价首饰产品的差异化定位促成毛利率达到历史高位 [1] - 主品牌六福珠宝在内地取得了22.9%的同店增长 克重和定价产品分别增长22.3%和25.6% [1] - 自今年9月起金价创新高 9月首周对销量有影响 但从第二周起恢复 [1] - 黄金税收新政带来整个行业终端价格的上调 但消费者热情依旧 从11月1日到11月21日 所有市场均取得双位数增长 [1] 门店网络与海外拓展 - 截至2025年9月30日 公司全球共有3,113家门店 上半财年净关闭174家门店 主要是内陆地区的品牌门店 [2] - 公司坚定推进海外拓展战略 海外门店从24家同比提升到39家 海外收入提升58.4%至4.82亿港元 [2] - 公司在现有国家深耕多年的基础上 制定三个财年新进入3个国家和净增50家店铺 同步开展海外电商拓展的规划 [2] - 公司有望成本本轮珠宝品牌出海的先驱 [2] 公司战略与展望 - 公司自25/26财年推进包括海外市场拓展、市场导向产品、营运效益优化的三大重心战略 [2] - 在现有获得市场认可的独家定价产品基础上 进一步推出高端和轻奢产品 强化品牌战略 [2] - 公司上半财年表现出领先行业的收入利润增速 品牌化带动黄金珠宝公司估值提升的逻辑仍在持续验证 [2]

核心业绩概览 - FY26H1（自然年2025年4月至9月）营收为389.9亿港元，同比下降1.1% [1][2] - FY26H1经营利润为68.2亿港元，同比增长0.7%；归母净利润为25.3亿港元，同比增长0.1% [1][2] - 公司宣布中期每股派息0.22港元，派息率为85.7% [1] 分市场营收表现 - 中国内地市场营收322.1亿港元，同比下降2.6%，占总营收的82.6% [2] - 中国港澳市场营收68.6亿港元，同比增长6.5% [1][2] - 中国内地市场同店销售：FY26H1直营同店同比增长2.6%（Q1下降3.3%，Q2增长7.6%），加盟同店同比增长4.8%（Q1持平，Q2增长8.6%） [2] - 中国港澳市场同店销售：FY26H1同比增长4.4%，其中中国澳门增长13.7%，中国香港增长1.8% [2] 盈利能力与成本费用 - FY26H1毛利率为30.5%，同比下降0.9个百分点 [2] - 毛利率变动因素：金价上涨带来约7.9个百分点的正向贡献，批发业务正向贡献0.9个百分点，产品组合正向贡献0.6个百分点，零售业务带来2.6个百分点的负向贡献 [2] - FY26H1经营利润率为17.5%，同比提升0.3个百分点，主要得益于销售及管理费用率下降至14.0%（同比下降1.2个百分点） [3] - 由于金价上涨，FY26H1产生黄金公允价值亏损31.4亿港元，占营收的8.1%；报告期内金价半年涨幅为22.8%，公司黄金对冲比例为55.4% [1][3] 产品结构分析 - 定价首饰（一口价产品）营收113.9亿港元，同比增长9.3%，营收占比29.6%，同比提升2.7个百分点 [1][3] - 计价首饰营收251亿港元，同比下降3.8%，营收占比65.2%，同比下降2.2个百分点 [1][3] - 定价首饰在中国内地市场的零售值贡献为31.8%，同比提升4.4个百分点 [3] - 故宫系列、传福及传喜等标志性产品总销售额达34亿港元，同比增长48% [1][3] - 中国大陆市场产品平均售价提升：定价类首饰从5300港元升至6300港元，镶嵌类首饰从7400港元升至8000港元，计价黄金从7000港元升至8400港元 [3] 渠道与门店策略 - 截至FY26Q2期末，中国内地门店总数为5663家，其中73%为加盟店 [4] - FY26H1在中国大陆市场净关店611家（Q1净关311家，Q2净关300家），新开57家高端店，关闭668家低效店 [1][4] - 高线城市门店表现优于低线城市，高线城市同店销售增长近9% [4] - 新开门店月均销售额超过130万港元，店效提升70%以上 [4] 品牌与营销举措 - 公司基于“故宫博物院藏品”体系推出联名系列 [4] - 在北京、石家庄、澳门推出新形象店，以提升品牌定位与门店店效 [4] - 6月发布高级珠宝系列，灵感源自中国古典哲学与建筑，以强化高端定位 [4] - 担任第15届全国运动会官方奖牌赞助商，将珠宝与体育建立联系 [4] 未来业绩展望 - 管理层预计FY26H2（自然年2025年10月至2026年3月）营收将实现中单位数增长，经营利润率和毛利率将提升（假设金价维持在4000-4100美元/盎司区间震荡） [1] - 2025年10月1日至11月18日（3QTD）零售值同比增长33.9%，其中中国内地直营、内地加盟、中国港澳同店销售分别增长38.8%、48.7%、18.3% [5] - 预计下半年净关店速度将放缓，一口价产品占比将继续提升 [1] - 预计全年毛利率和经营利润率将有所提升，但黄金借贷亏损也将同步扩大 [1][5] - 机构盈利预测：预计FY26-FY28营业收入分别为937.9亿、986.9亿、1049.5亿港元，归母净利润分别为82.1亿、90.0亿、99.1亿港元 [6]

行业与公司 * 行业为珠宝行业 公司主要涉及周大福和老凤祥两个品牌[1][2] * 纪要主要基于华南市场的运营情况 并提及全国行业数据[2][10] 行业整体表现与门店情况 * 2025年4月1日至11月30日 全国珠宝行业市场份额约503亿元 同比增长6.6% 同店销售增长14%[1][10] * 全国门店总数5,609家[1] * 周大福计划减少门店并进行市场转型 以提升同店销售[1][12] * 老凤祥计划2026年继续开设新店 但策略转向接收现成门店 而非投资新厂重新装修[2][34] 公司运营与财务数据 周大福 * 11月份整体零售份额达51.6亿元 同比增长8% 同店增长16%[2] * 增长主要来源于单价驱动 单价贡献约30% 销量实际下滑[5] * 11月一口价黄金同店增长8% 金镶钻品类同店增长38%[1][5][6] * 一口价产品占比35% 其中一口价黄金占13个百分点 金镶钻占7个百分点[1][5] * 11月投资金条占比达12% 远高于前几个月7%左右的水平[1][21] * 将投资金条更名为工艺品金章 按首饰逻辑加税 未来可能通过电商平台销售 门店仅展示样品[1][22] * 加盟商寄售门店毛利率约25%（不考虑金价因素） 买断门店毛利率普遍高于28%[2][19] * 克重黄金毛利率约20% 一口价黄金毛利率25%-30% 金镶钻毛利率约35%[2][19] * 一口价黄金折扣不低于9折 10月份不打折但价格上涨15%[1][20] 老凤祥 * 一线城市头部项目业绩增长约18% 主要由单价因素驱动 二类门店更关注毛利情况 毛利额增长约5%[2][3] * 门店整体净利率约10% 毛利率高于周大福 因进货成本较低[2][29] * 同样工艺水平下 古法金手镯比周大福每克便宜约50元[2][30] * 产品丰富度更高 包括水晶、银饰品等 这些产品占比约6% 对综合毛利率有提升作用[29] 税收新政（税改）影响 * 税改后 挂牌价从沪金1.3倍提高到1.37倍 目前达1.4倍左右[1][17] * 批发价和零售价加价基本一致[1][17] * 一口价黄金及金镶钻品类提价约3个百分点 加盟商利润率减少约4个百分点 但10月30日终端价格已提价15%[1][18] * 金条下架对老凤祥加盟商利润率有影响 因金条可免消费税 税改后经销票问题突出[2][31] * 目前对于来料加工业务查处非常严格 有公司因相关问题被罚款超过1,000万元[26] 销售动态与促销策略 * 11月销售增速下降 月初数据较高 早期对税改的解读对销售有促进作用 如抢购金条现象 但后续回归正常[8] * 双十一之前 线下门店的客减力度为70元 双十一之后 每个周末10克以下商品客减30元 10克以上商品客减50元[13] * 加盟商可根据自身情况调整促销力度 有时会提供高达100-150元的优惠[15] * 11月份是淡季 大多数品牌都减少了促销力度 预计12月份会加大促销力度[16] * 周大福回收黄金价格通常比市场价格低几十元 由第三方公司操作[23] * 以旧换新比例较低 克重黄金销售占比约65% 其中仅约10%通过以旧换新实现[24] 未来展望与策略 * 对12月份业绩预期实现正增长难度不大 有望突破80亿元左右基数[9] * 周大福下个财年的重点将是深挖一二线城市消费力 推动同店增长[12] * 周大福将针对地级市推出新门店形象 并推出更精致的工艺品和更丰富的摆件品类 提高货品单价[1][12] * 高线城市需针对富裕群体做品牌定位 低线城市则需以饰品生意心态来运营[2][34] * 老凤祥更注重与省代和加盟商之间的契合度以及经营理念上的一致性[32]

公司新设子公司 - 周六福珠宝股份有限公司（06168.HK）联合陈楚忠、徐业新共同成立了深圳市周六福互联网品牌运营管理有限公司 [1] - 新公司于2025年11月28日成立，法定代表人为李伟蓬，注册资本为500万元人民币，登记状态为存续 [2] - 新公司注册地址位于广东省深圳市罗湖区，所属行业为“首饰、工艺品及收藏品批发” [2] 股权结构与控制权 - 周六福珠宝股份有限公司（06168.HK）持有新公司51.00%的股权，认缴出资额为255万元，为控股股东 [3] - 陈楚忠持有新公司39.00%的股权，认缴出资额为195万元 [3] - 徐业新持有新公司10.00%的股权，认缴出资额为50万元 [3] 业务经营范围 - 新公司核心业务范围包括珠宝首饰的批发、制造、零售及回收修理服务 [1][2] - 新公司明确涵盖互联网销售（除需许可商品）及品牌管理业务，凸显线上业务发展意图 [1][2] - 经营范围广泛，延伸至钟表销售与制造、工艺美术品销售、进出口代理、市场营销策划及信息咨询等服务 [2] - 许可经营项目包括在线数据处理业务（经营类电子商务）以及黄金、白银的进出口 [2]

文章核心观点 - 资本近期密集投资高端古法黄金珠宝品牌 反映了市场对兼具文化价值与增长潜力赛道的共识 老铺黄金的成功上市与业绩爆发为资本提供了明确的信心参照和估值标杆 [1][2][5] - 古法黄金品牌的核心竞争力在于非遗工艺与东方文化内涵 其稀缺性与手工制作模式与资本追求的规模化增长存在内在矛盾 如何平衡二者是行业面临的关键挑战 [6][7][8] - 获得融资的品牌计划将资金用于品牌建设、渠道扩张、供应链升级等战略方向 资本也将为品牌带来管理经验与资源嫁接 预计将加剧行业分化与整合 [2][8][9] 资本投资动态 - 古法黄金品牌“寶蘭”于12月初完成上亿元人民币A轮融资 由挑战者创投领投 开云集团和顺为资本跟投 [1][2] - 另一古法黄金品牌“琳朝珠宝”于11月底完成亿元级战略融资 由日初资本独家投资 [1][2] - 被称为“古法四姐妹”（老铺黄金、君佩、琳朝、寶蘭）的品牌中 已有三家获得资本支持 [3] 投资方背景 - 挑战者创投由元气森林创始人唐彬森创立 [1][2] - 顺为资本由雷军和许达来共同创办 [1][2] - 开云集团是全球三大奢侈品集团之一 [1][2] - 日初资本创始人陈峰为投资琳朝珠宝 在一年多时间内十几次到访该公司 [1][3] 行业标杆表现 - 老铺黄金去年通过约36家门店实现销售业绩接近100亿元 平均单店销售额近3亿元 [5] - 老铺黄金在截至2025年6月30日的六个月中期业绩中 收入达123.54亿元 同比增长251% 经调整净利润23.5亿元 同比增长290.6% [5] - 老铺黄金自2024年6月港股上市后 8个月内股价暴涨超10倍 高峰时股价突破1000港元/股 [5] 资本青睐原因 - 老铺黄金的市场表现验证了高端古法黄金奢侈品化路径的可行性 为资本提供了价值参照与信心支撑 [5] - 高端黄金赛道兼具保值属性与日常装饰消费需求 市场基础稳定且具备增长空间 [6] - 古法黄金品牌以非遗工艺和东方文化为内核 实现了“文化产品驱动” 突破了传统黄金品牌依赖渠道扩张的局限 形成独特竞争力 [6] - 消费升级背景下 珠宝被赋予的情感、文化表达与个性象征等多元价值维度日益丰富 [2] 品牌运营特点与挑战 - 古法黄金品牌门店数量稀少 例如老铺黄金全国约40家 寶蘭仅在杭州有3家 琳朝珠宝目前唯一门店在兰州 [7] - 产品工艺复杂 打磨耗时极长 例如金雕和花丝工艺过程可能耗时数月甚至长达一年 难以工业化量产 [1][7] - 品牌核心价值在于手工技艺的稀缺性与不可复制性 这与资本本质追求的规模化增长存在矛盾 [7][8] - 琳朝珠宝创始人马朝贤认为 手工和规模化“永远没办法兼容” 强行兼容会失去初心和匠心 [7] 资金用途与发展策略 - “寶蘭”融资资金将用于品牌价值深耕、全域渠道布局、供应链韧性升级和核心人才赋能四大方向 [2] - “琳朝珠宝”融资资金将用于产品创新、品牌升级、渠道建设及生产基地建设 [2] - 业内建议通过分层生产模式寻求平衡 即核心稀缺产品坚持纯手工 大众款式采用“基础工序标准化+关键工艺手工化”模式 [8] - 品牌亦看重资本方在工厂、产能、培训等方面的管理经验与资源嫁接 而非仅资金本身 [8] 行业展望 - 资本在供应链、渠道、品牌及工业化转型等方面的介入 预计将进一步加剧高端黄金行业的分化与整合 [9]