市场趋势 - 内外部负面因素改善快于预期，港股第三轮行情启动或提前，下半年市场有望再上新台阶[2][12] - 三季度市场或高波动，但行情趋势出现时机或早于预期[30] 行业选择 - 下半年优选景气改善+低估值行业，科技板块处于交集，恒生科技修复空间更大[3][35] - 互联网、煤炭水泥等周期品、社会服务等行业值得关注，新消费回调后是介入机会[3][36] 资金流向 - 南向成交占比达40%，中资定价权大幅上升，主动公募增配或提供1800亿港币增量，非主动公募或有4000亿港币增量[5][50] - 外资已转为流入，参与港股IPO累计认购超210亿，对其分散配置需求不悲观[47][48] AH溢价 - AH溢价长期中枢低于25%，年内有望降至26%甚至更低，未来还有下行空间[6] 基本面支撑 - 企业盈利改善，2025年MSCI中国指数EPS连续第三年上升，市场预期2026年继续修复[7][84] 市场变革 - 香港市场承担企业出海、资金回流和人民币国际化职责，政策支持巩固提升国际金融中心地位[90] - 大金融和科技是港股差异化布局核心资产，金融板块有重估空间，科技受内外资关注[7][106]

点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 报告摘要 2Q25业绩前瞻： 1）我们预计公司2Q25营收为73.3亿元人民币（yoy+19.7%），分业务来看，预计游戏\VAS\广告\电商四大业务 收入分别为16.1亿元（yoy+60%）、28.2亿元（yoy+10%）、24.2亿元（yoy+19%）、4.8亿元（yoy-8%）。2） 我们预计2Q25实现毛利润26.8亿元，对应毛利率36.5%；预计实现经调整净利润5.5亿元，对应经调整净利润率 7.5%。 2025年7月11日，公司召开投资者日，要点如下： 游戏业务更新： 1）碧蓝航线：迎来第八周年庆典，25年Q3将上线3D岛屿系统，提升沉浸感，预计将拉动活跃用户与商业化增 长。2）FGO：2024年收入逆势增长31%，创近年新 ...

版权保护政策 - 中宣部版权管理局强调加强版权保护，重点突出大案要案查办和重点行业专项治理 [1] - 影视和网络视听、网络文学、电商、搜索引擎等领域将成为版权保护的重点对象 [1] - 将建立版权纠纷"总对总"在线诉调对接机制，推进软件正版化工作 [1] 行业影响 - 影视和网络视听行业可能面临更严格的版权监管，推动内容合规化 [1] - 网络文学平台需加强版权管理，减少侵权内容传播 [1] - 电商和搜索引擎平台需优化版权保护措施，避免成为侵权渠道 [1]

核心观点 - 名校毕业生正在挑战传统职业路径，选择非主流但自我认同的生活方式[1][2][20] - 社会对"成功"的单一标准受到质疑，个体更关注内在价值而非外部评价体系[17][18][19] - 教育背景被视为拓展可能性的工具而非人生限制，职业选择呈现多元化趋势[14][16][20] 职业转型案例 内容创作领域 - 人大新闻学院毕业生放弃投行/大厂机会，转型为厦门城市人文记录者，通过短视频和博客实现内容创业[4][5][6] - 中传研究生从文旅央企离职，建立独立播客聚焦城市女性议题，订阅量达2万[10][11] 教育与社会服务 - 北大中文系毕业生放弃央媒职位，赴四川甘孜支教并创立青少年写作公益项目[7][8] - 交大计算机硕士拒绝字节/腾讯高薪offer，在云南山区开展少儿编程教育[12][13] 文化商业领域 - 复旦经济系毕业生放弃高盛职业路径，在苏州开设独立二手书店并举办读书会[9][10] 行业现象分析 - 互联网/金融行业存在高强度工作模式，部分从业者将其描述为"用996换取中年焦虑缓期执行"[4] - 体制内内容创作存在模板化倾向，导致创意工作者产生职业倦怠[11] - AI技术领域出现人才分流现象，部分技术人才转向基层教育普及而非商业应用开发[12][13] 代际价值观变迁 - 90后/00后求职者更注重工作内容与个人价值观的契合度，而非单纯薪酬或社会地位[15][18] - 名校教育功能被重新解读，从"职业通行证"转变为"多元选择的能力储备"[14][16][17] - 职业评价体系从单一经济指标转向"自我实现度+社会价值"的复合维度[6][13][19]

FIRE运动与Z世代职业观 - Z世代重新定义"退休"概念 将传统退休年龄大幅提前至30岁前 追求"技能变现+数字游民"生活模式而非单纯财务自由 [2][4] - 社交媒体推动FIRE理念传播 小红书相关笔记超万条 豆瓣FIRE小组聚集40万成员 B站相关视频播放量破百万 [3] - 典型FIRE实践者特征：大城市工作5年以上 存款15-40万区间 具备剪辑/写作等可变现技能 主动降低生活成本 [2][3][7] 自由职业市场现状 - 短视频剪辑单条报价几百元但需反复修改 深度稿件面临商业化门槛 摆摊等实体创业净利润为负 [6] - 咖啡店等实体创业面临物流成本高(咖啡豆运费) 季节性客流波动(旅游淡季) 设备维护等现实挑战 [7] - 旅行博主市场竞争激烈 广告预算缩减导致变现困难 案例显示一年仅接3单无费合作 [14] 职场回归现象分析 - 重返职场者薪资平均下降30% 接受短期合同或远程岗位作为过渡 典型案例月薪从原水平降至1.3万 [13][14] - AI相关岗位(如Prompt Engineering)成为职场回归者新选择 显示技能升级趋势 [14] - 出现"半FIRE"新模式：主业保障五险一金 副业维持兴趣发展 形成职业组合策略 [15] 互联网行业就业特征 - 游戏公司运营岗位存在高强度工作模式 典型案例每日工作12小时 无暇用餐 [2] - 互联网产品经理群体出现职业倦怠 对OKR考核体系产生抵触情绪 [14] - 远程工作机会成为职场回归者优先选项 显示后疫情时代工作方式变革 [13]

港股市场整体表现 - 恒生指数上涨1.62%至25538.07点，录得4连涨 [1] - 国企指数上涨1.82%至9241.20点，恒生科技指数上涨2.48%至5745.74点 [1][2] - 科技股与金融股领涨，市场做多情绪较高 [1] 领涨板块及个股 科技股 - 大型科技股集体强势：快手涨超7%，百度涨6%，腾讯涨近5%，美团、京东、阿里巴巴均涨超2.4% [2] - 云计算板块走强：浪潮数字企业涨5.63%，金蝶国际涨4.8%，万国数据涨3.61% [6][7] - 手游股爆发：飞鱼科技涨49.15%，腾讯控股涨4.94%，火岩控股涨4.12% [5][6] 金融股 - 中资券商股连续上涨：兴证国际涨5.17%，国联民生涨5.46%，华泰证券涨4.15% [7] - 保险股活跃：中国人寿涨3.3%，新华保险、友邦保险涨超2% [2] 其他领涨行业 - 纸业股强势：玖龙纸业涨8.72%，理文造纸涨5.86%，晨鸣纸业涨4.41% [4][5] - 医药外包概念股走高：方达控股涨15.94%，康龙化成涨7.68%，金斯瑞生物科技涨6.7% [8] 下跌板块及个股 - 风电股连续下跌：东方电气跌10.44%，瑞风新能源跌4.49%，金风科技跌2.27% [9] - 水泥股下跌：山水水泥跌13.24%，华新水泥跌9.37%，海螺水泥跌4.23% [10][11] - 光伏股回调：凯盛新能跌6.85%，新特能源跌4.58%，阳光能源跌4% [12][13] - 钢铁板块走低：鞍钢股份跌4%，找钢集团、新矿资源跌超3% [11] 资金流向 - 南向资金净卖出13.2亿港元，其中港股通（沪）净卖出9.28亿港元，港股通（深）净卖出3.92亿港元 [12] 市场展望 - 中金认为港股较低筹码+政策催化带来可观交易行情，但持续性需观察政策决心及需求侧变化 [15] - 建议关注AI应用（游戏互联网、短视频、软件等）、机器人与零部件，创新药长逻辑仍在 [15]

行业趋势 - 长视频正成为用户获取深度内容的核心载体，汽车内容赛道从碎片化信息向系统化叙事转型 [1] - 2025年汽车行业热门方向包括智能、出海和AI等 [2] 公司战略 - 汽车之家推出全新汽车内容频道《顶极片场》，融合"专业解析+场景探索+娱乐表达"，以电影级制作水准重构汽车内容创作范式 [1] - 公司整合100多位专业编辑、20年行业数据库、知名主持人、顶尖车手及全球100多家汽车品牌资源，突破传统汽车内容边界 [2] - 通过《顶极片场》实现从"流量收割"到"价值创造"的战略跃迁，深化"汽车内容生态引领者"定位 [6] 内容创新 - 《顶极片场》围绕四大主题布局：极限玩车、中国智造、未来科技、全球视野，覆盖全场景用户需求 [2] - 《绝妙玩车》：硬核玩车真人秀，集结性能车、越野车与改装车，特邀三栖赛车冠军周勇参与极限测试 [3] - 《纵横四海》：探访泰国市井街巷，通过普通用户故事展现中国汽车品牌海外成长 [3] - 《硅基大脑》：主持人蒋昌建探秘小鹏汇天飞行汽车研发中心，拆解未来交通科技 [3] - 《智造先锋》：聚焦中国智造技术创新，展现从仰望U9超跑工厂到五菱精益制造的产业链变革 [4] 技术赋能 - 公司通过AH-IT智能评测体系构建六大核心维度评测标准（智能硬件、智能安全、智能座舱等） [5] - 运用AI技术赋能用户与厂商，促进高质量内容生产，推动行业智能化、精细化运营升级 [5] 市场影响 - 《顶极片场》首期节目将于7月23日上线汽车之家App、海外网站及全球新媒体平台 [6] - 公司凭借7000万日活用户基础，精准洞察用户对立体化、沉浸式内容的需求 [2]

台积电 - 2025Q2总收入9337.9亿新台币，同比增38.6%，折合301亿美元，晶圆收入7876.5亿新台币，同比增32.1%，毛利率58.6%，同比增5.4pct，归母净利润3982.7亿新台币，同比增60.7%，折合128.3亿美元[8] - 本季度7纳米及以下先进制程贡献收入74%，其中3nm/5nm制程分别贡献24%/36%，未来5年AI收入CAGR达45%[9] - 调整2025 - 2027年净利润预测至16043/19077/22426亿新台币，三年复合增速38.3%，目标价300美元，维持买入评级[11] 云工场科技 - 2021 - 2024年营收CAGR为15.1%，2024年营收7.08亿元，净利润降至0.12亿元，同比降13.02%[14] - 2024 - 2028年中国IDC解决方案市场将以17.0%的CAGR增至530.32亿元，边缘计算市场预计从994亿元攀升至3102亿元[15] - 预测2025 - 2027年收入分别为8.86亿元、10.39亿元和11.85亿元，目标价7港元，首次覆盖给予买入评级[17] 腾讯 - 广告AI能力加速释放，微信AI重构平台能力，腾讯元宝是AI生态关键连接器，战略投资聚焦AI平台卡位，游戏AI加速渗透[23][24][25][26][27] - 目标价660港元，较上一收盘价有26.6%上升空间，维持买入评级[28][29] 特斯拉 - 2025Q2一致预期总收入219.34亿美元，总毛利率16.4%，净利润10.03亿美元，GAAP EPS 0.28美元/股[34][35] - 近期股价波动因汽车交付预期下调、新车型发布延期等因素，下半年关注汽车和储能产销量及新车型进展等[35]

资本市场支持深圳综合改革 - 相关主管部门与中国证监会建立常态化沟通机制，预计年内将有粤港澳大湾区企业在深交所上市等改革成果落地 [1] - 深圳相关部门全面梳理粤港澳大湾区上市企业情况，了解企业诉求，培育优质上市后备资源 [2] - 前海开源基金首席经济学家杨德龙认为，粤港澳大湾区企业二次上市可募集资金推动发展，同时为深交所提供更多投资标的 [2] 政策支持与市场信号 - 国家发展改革委副主任李春临表示支持符合条件的港股上市公司在深交所发行存托凭证或上市 [3] - 政策覆盖200余家注册地在粤港澳大湾区的港股企业，并向红筹企业及境外公司开放，腾讯、阿里等万亿市值巨头有望回归A股 [3] - 港股公司回A路径明确，针对不同类型企业设计不同方式，包括存托凭证(CDR) [3] 粤港澳大湾区港股企业概况 - 250家港股上市企业注册地位于粤港澳大湾区，其中30家已在A股上市，220家未在A股上市 [3] - 未在A股上市的220家企业中，市值前三为友邦保险(7371.9亿港元)、香港交易所(5484.66亿港元)、中银香港(3790.34亿港元) [3] - 24家企业市值超百亿港元 [3] 红筹企业与境外公司回流潜力 - 796家港股上市企业办公地在中国内地但注册地在境外，包括腾讯控股、阿里巴巴-W、小米集团-W等万亿市值巨头 [4] - 港股境外公司有望回流A股，2018年政策调整后红筹企业可在A股IPO，但注册在境外的外资企业尚无先例 [4] - 14家红筹企业市值超2000亿元，腾讯控股和腾讯音乐注册地在粤港澳大湾区 [6] - 14家大湾区港股企业市值在200亿至2000亿港元之间，其中6家为科技类企业且有自主研发能力 [6] 深交所上市路径与条件 - 红筹企业二次上市需满足市值不低于2000亿元或市值200亿元以上且拥有自主研发能力 [5] - 创业板上市要求主要适用于未在境外上市的红筹企业 [5] - 符合条件的红筹企业可适用《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点若干意见》等规则 [4] 市场影响与战略意义 - 粤港澳大湾区企业回归深交所可丰富深市上市公司行业矩阵，推动估值体系优化升级 [6] - 企业回归将引入国际资本定价逻辑，提升A股市场估值合理性与有效性，增强对境内外投资者吸引力 [6] - "卡脖子"关键领域企业可利用双融资平台拓宽融资渠道，为产业升级提供资本支撑 [7] - 企业回归有望加速离岸人民币回流，提升人民币在跨境投融资中的使用占比，助力人民币国际化 [7]

互联网医疗行业动态 - 2025年互联网医疗行业再度活跃，字节跳动上线AI医疗助手"小荷AI医生"，蚂蚁集团重仓押注医疗业务并收购好大夫在线，腾讯健康发布C端AI产品"健康管理助手"，京东健康、美团医药、华为医疗军团等纷纷布局[3] - 行业前期经历波折，百度大健康事业群组调整后退回业务部门单元，字节跳动百亿元收购美中宜和动机不明，腾讯医疗业务负责人涉嫌职务侵占[4][5][7] - 医疗大健康行业市场规模接近十万亿元，但互联网大厂面临认知鸿沟，医疗行业周期长、回报慢的特点与互联网高毛利思维存在冲突[5][6] 公司战略调整与布局 - 百度因ChatGPT冲击搜索主业和医药反腐压力，将资源收回核心业务，大健康事业群组从BG降级为BU，调整前医疗健康创新业务收入达数十亿元量级[7][9][10] - 蚂蚁集团与阿里健康双轨并行，蚂蚁探索"医保支付+问诊+健康管理"闭环并收购好大夫在线，阿里健康转向医药电商与B端赋能[12][13] - 京东健康重点推进即时配送+慢病处方+医保支付三位一体，阿里健康整合即时零售与物流，电商平台集体转向O2O场景应对增长放缓[16][17] 商业模式探索与挑战 - 医药电商B2C市场增速放缓，京东健康2024年营收增速从18.5%降至8.6%，阿里健康2024财年增速不足1%，拼多多增速从50%下滑至10%左右[15] - 互联网大厂在医疗行业屡屡碰壁，阿里健康医鹿APP日活仅10万远低于千万生死线，京东健康家医事业部被裁撤，产品定位多次变更仍未能解决销售问题[21][22] - 互联网公司难以复制医疗资源分配权，90%毛利率的互联网商业模式在医疗行业不适用，目前仅卖药被验证为可行模式[23][24] 行业认知与未来方向 - 医疗行业80%规模来自需要医疗服务介入的未知需求，药品零售仅占20%，医院和医生拥有强话语权[26] - 可行商业模式是赚药企的钱，如腾讯健康为药企提供AI药物发现服务，百度利用流量和数据为药企提供全链路数字化服务[29] - 行业终局在于解决医疗资源分配效率与服务质量问题，通过数字化重构分级诊疗和服务交付模式，而非取代传统医院[30][31]