投资评级 - 维持"增持"评级 [1][3] 核心观点 - 1H25实现收入58亿元(YoY+20%)，但归母净利-1亿元(YoY-132%)，毛利率15.5%，扣非净利率-1.6% [1] - Q2单季收入30亿元(YoY+24%)，归母净利-1亿元(YoY-190%)，毛利率14%，扣非净利率-4% [1] - 行业下行阶段采取龙头份额策略，H1出货45～50亿平(Q2环增20%+)，预计全年出货90～100亿平 [8] - 固态电池技术布局领先，已实现硫化物固态电解质材料全链条打通，规划千吨级量产线 [8] 业绩表现 - 2023～2027年营收预测：12,042/10,164/11,315/13,407/16,139百万元，2025E增速11.33% [7] - 归母净利预测：2,527/-556/236/512/907百万元，2025E扭亏为盈 [7] - 摊薄EPS：2.584/-0.573/0.244/0.528/0.935元，ROE从2024年-2.27%回升至2027年3.53% [7] 行业动态 - 干法隔膜行业召开反内卷会议，八家企业达成价格自律、暂停扩产等协议 [8] - 锂电新技术周期变革中，硫化物固态电解质材料工程化能力为当前核心矛盾 [8] 财务数据 - Q2计提0.7亿元减值损失，经营亏损主要受行业价格战影响 [8] - 2025E经营性现金流3.22元/股，资本开支较2024年减少51.5%至1,369百万元 [7][10] - 资产负债率从2023年39.23%升至2025E 42.95%，净负债/股东权益达50.52% [10]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入371.97亿元，同比增长23.78% [1][2] - 归母净利润27.11亿元，同比增长62.26%，扣非净利润25.87亿元，同比增长47.68% [1][2] - 合同负债达20.05亿元，较2024年末增长131.01%，显示订单充足 [1][5] 产品与业务结构 - 三元正极材料出货量3.96万吨，同比增长17.68%，超高镍9系产品占比超60% [3] - 镍产品出货量13.94万吨，同比增长83.91% [3] - 正极材料营收60.53亿元（占比16.27%），镍产品营收128.37亿元（占比34.51%） [3] - 湿法项目MHP出货量约12万吨，同比增长超40% [5] 成本与运营效率 - 一体化产业链布局通过协同效应有效降低成本 [3] - 推进近300个增节降项目，财务费用同比降低14.8% [3] - 平均融资成本较上年降低30个基点 [3] 国际化布局 - 境外营业收入241.93亿元，同比增长40.94%，营收占比提升至65.04% [4] - 印尼新增参股2个红土镍矿，Pomalaa湿法项目（12万吨镍金属量）开工建设 [5] - 与LG化学、福特、淡水河谷等国际巨头合资建厂，强化全球供应链 [4] 研发与技术创新 - 2025年上半年研发费用5.36亿元，完成115项专利申请，获得42项专利授权 [5] - 累计专利申请总量1488项，累计专利授权604项 [5]

财务业绩表现 - 2025年上半年营收371.97亿元同比增长23.78% 净利27.11亿元同比增长62.26% 均创历史同期新高 [2] - 扣非净利25.87亿元同比增长47.68% 完成2024年度权益分派 每10股派现5元 现金分红总额8.39亿元 [2] - 近3年累计现金分红占最近3年平均净利润比例达74.51% [2] 主营业务产能与出货 - 三元正极材料出货量3.96万吨同比增长17.68% 超高镍9系产品占比超60% 出口量占全国三元正极总出口量57% [3] - 三元前驱体出货量4.21万吨因主动减少低盈利产品而同比下滑 钴产品出货2.08万吨同比下降9.89% [3] - 镍产品出货13.94万吨同比增长83.91% 成为业绩增长重要支撑 [3] 上游资源布局进展 - 印尼新增参股2个红土镍矿 湿法项目氢氧化镍钴出货约12万吨同比增长超40% [3] - Pomalaa湿法项目开工建设 年产能12万吨镍金属量 Sorowako湿法项目年产能6万吨镍金属量推进前期准备 [3] - 津巴布韦Arcadia锂矿资源量从150万吨碳酸锂当量增至245万吨 品位提升至1.34% 年产5万吨硫酸锂项目进入设备安装阶段 [4] 下游产业链扩张 - 印尼华能5万吨三元前驱体一期实现批量供货 为进入北美市场奠定基础 [4] - 匈牙利正极材料一期2.5万吨项目预计年内建成 助力嵌入欧洲电动汽车产业链 [4] 行业趋势展望 - 镍钴锂原料价格回落趋稳 三元电池与磷酸铁锂电池价差逐步缩小 [4] - 46系列圆柱电池量产及固态电池产业化推进 人形机器人/eVTOL等新兴市场追求高能量密度 三元材料市场份额有望回升 [4] 公司战略定位 - 拥有从镍钴锂资源开发到锂电材料制造一体化产业链 形成资源/新材料/新能源三大业务协同发展格局 [2] - 布局循环回收业务 构建海外资源/国际制造/全球市场经营格局 强化产业一体化与国际化优势 [2][3]

碳酸锂价格走势 - 碳酸锂期货近月合约2509最高触及90000元/吨 收盘报89300元/吨 单日涨幅4 86% [2] - 过去一周碳酸锂2509合约价格从81000元/吨连续上涨至90000元/吨 主要受宁德时代枧下窝矿区停产消息推动 [2] - 短期碳酸锂价格预计偏强运行 供应端扰动未完全解除 青海 江西项目面临减停产风险 [2] 产业链传导效应 - 原材料价格上涨正通过产业链层层传导 [3] - 动力型磷酸铁锂均价单周上涨2100元/吨至35350元/吨 储能型磷酸铁锂均价单周上涨2000元/吨至32900元/吨 [4] - 5系三元正极材料成本约123000元/吨 8系约138000元/吨 但下游需求疲软导致三元材料整体涨幅有限 [4] 六氟磷酸锂与中游企业 - 国产六氟磷酸锂均价报5 5万元/吨 较7月底上涨超10% [5] - 中游企业盈利承压 成本转嫁能力弱或库存低的企业毛利率可能显著下滑 [7] - 具备库存优势或锁定价格机制的企业能缓冲冲击 与资源方合作紧密的企业更稳健 [8] 企业动态与战略布局 - 德方纳米旗下马里公司正办理采矿权 完善锂矿资源布局以降低原材料成本 [8] - 富临精工通过收购恒信融锂业股权拓展上游合作 25年Q1归母净利润1 2亿元 同比增长211 9% 毛利率10 1% [8][9] - 富临精工预计25年单吨净利恢复至0 2万元/吨 因自供磷酸二氢锂及硫酸亚铁可实现成本下降 [9] 中长期市场预期 - 碳酸锂价格预计冲高回落 8月8日空头净持仓从20万手减至83149手 但8月13日空头持仓重回高位 [10] - 锂矿贸易商库存27 8万吨 环比增3 5万吨 可售库存11 7万吨 环比增1 8万吨 澳矿 南美盐湖 非洲锂矿持续放量 [12] - 国内锂矿库存8月初达24 3万吨 碳酸锂库存维持14 2万吨高位 上周环比仅减0 11% [13][14] 供需与产量动态 - 8月锂矿到货量预计环比下降 9月库存或继续下降 锂辉石碳酸锂产量创新高 盐湖开工率反弹 锂云母提锂产量下移 [15] - 上周锂盐工厂开工率周环比提高1 55% 碳酸锂产量周环比增2 27% 预计8月碳酸锂供需差为-222吨 [17]

公司高管变动 - 力源科技选举"90后"沈家雯担任第四届董事会董事长，接替其父沈万中职位 [3][5] - 沈家雯直接持有公司140万股股份，占总股本0.94%，系实控人沈万中之女 [7] - 沈万中因违规披露重要信息罪被判有期徒刑一年缓刑一年六个月，并处罚金330万元 [8] 新任董事长背景 - 沈家雯拥有南加州大学经济学硕士及加州大学伯克利分校应用数学与经济学双学士学位 [7] - 2017-2025年任职汇添富投资管理有限公司合规风控负责人及经理，2025年5月起任力源科技董事长助理 [7] - 成为基金行业首位"90后"转型上市公司董事长的案例 [3][7] 基金从业者转型案例 - 璞泰来创始人梁丰曾任中信基金及友邦华泰基金投资总监，2015年起担任璞泰来董事长并推动公司2017年上市 [11] - 立高食品2022年聘任前华夏基金研究员王世佳担任副总经理，王世佳为"90后"工学博士 [11] - 东华能源2022年引进前东吴基金专户投资总监刘浩宇负责氢能事业部 [11] - 国光电气2024年聘任前红土创新基金经理王尚博担任董事会秘书 [11][12]

财务表现 - 公司上半年营业收入371.97亿元，同比增长23.78%，归母净利润27.11亿元，同比增长62.26%，扣非归母净利润25.87亿元，同比增长47.68%，基本每股收益1.61元，营收和归母净利润均创历史同期新高 [2] - 营业收入增长主要源于产品销量增加 [2] 产品出货量 - 三元正极材料出货量3.96万吨，同比增长17.68%，超高镍9系产品占比提升至六成以上，出口量占中国三元正极总出口量的57% [2] - 三元前驱体出货量4.21万吨，同比下滑，因主动减少低盈利产品出货以优化结构 [2] - 钴产品出货量2.08万吨，同比下降9.89% [2] - 镍产品出货量13.94万吨，同比增长83.91%，为业绩增长提供支撑 [2] 锂电材料业务 - 大圆柱电池材料实现规模化量产，与亿纬锂能、宁德时代、中创新航等达成深度合作 [3] - 固态电池材料与孚能科技、卫蓝新能源、清陶、金羽等客户达成战略协同，在研发、量产、市场开拓方面展开合作 [3] - 行业层面，高端车型对高能量密度电池需求明确，三元材料（尤其是高镍三元）仍是当前最优选择，但磷酸铁锂主导中低端市场 [3] - 未来三元材料市场份额或回升，因镍钴锂价格回落趋稳、46系列圆柱电池量产、固态电池产业化及新兴市场对高能量密度的需求 [3] 海外资源布局 - 公司在印尼新增参股2个红土镍矿，增厚镍钴资源储备 [4] - 湿法项目MHP出货量约12万吨，同比增长超40% [4] - 年产12万吨镍金属量的Pomalaa湿法项目开工建设，年产6万吨镍金属量的Sorowako湿法项目前期准备有序推进 [4] - 年产5万吨硫酸锂项目进入设备安装阶段，预计年底建成，将降低锂盐生产成本 [4]

财务表现 - 公司上半年营业收入371 97亿元 同比增长23 78% 归母净利润27 11亿元 同比增长62 26% 扣非归母净利润25 87亿元 同比增长47 68% 基本每股收益1 61元 营收和归母净利润均创历史同期新高 [1] - 产品销量增加是营业收入增长的主要原因 [1] 产品出货情况 - 三元正极材料出货量3 96万吨 同比增长17 68% 超高镍9系产品占比提升至六成以上 三元正极材料出口量占中国三元正极总出口量的57% [1] - 三元前驱体出货量4 21万吨 较去年同期有所下滑 主要因主动减少部分低盈利产品出货 优化产品结构 [1] - 钴产品出货量2 08万吨 同比下降9 89% [1] - 镍产品出货量13 94万吨 同比增长83 91% 为业绩增长提供了有力支撑 [1] 下游合作与技术发展 - 大圆柱电池材料实现规模化量产 与亿纬锂能 宁德时代 中创新航等领军企业达成深度合作 [2] - 固态电池材料实现产业链上下游联合开发 与孚能科技 卫蓝新能源 清陶 金羽等重点客户达成战略协同 在固态 半固态电池材料研发 量产 市场开拓等方面展开全方位合作 [2] 行业趋势与市场判断 - 锂电正极材料市场保持稳健增长 但受补贴退坡 钴镍材料价格波动 磷酸铁锂电池技术革新等因素影响 磷酸铁锂主导了中低端车型市场 [2] - 高端车型对高能量密度 长续航电池需求明确 三元材料(尤其是高镍三元)或仍是当前最优选择 [2] - 随着镍钴锂等核心金属原料价格回落趋稳 三元电池和磷酸铁锂电池的价差将逐步缩小 [2] - 46系列圆柱电池装车量产和固态电池逐渐进入产业化阶段 以及人形机器人 eVTOL低空飞行器等新兴市场对高能量密度的追求 三元材料的市场份额有望回升 [2] 海外资源与产能布局 - 在印尼新增参股2个红土镍矿 增厚镍钴资源储备 [3] - 湿法项目MHP(氢氧化镍钴)出货量约12万吨 同比增长超40% [3] - 年产12万吨镍金属量的Pomalaa湿法项目开工建设 年产6万吨镍金属量的Sorowako湿法项目的前期准备工作有序推进 [3] - 年产5万吨硫酸锂项目进入设备安装阶段 预计年底建设完成 项目建成后将充分发挥矿冶一体化优势 进一步降低锂盐生产成本 [3]

公司业绩 - 2025年上半年归属净利润27.11亿元 同比增长62 26% [1] - 2025年上半年营业收入371 97亿元 同比增长23 78% [1] - 营业收入增长主要由于产品销量增加 [1] 业务概况 - 主要从事新能源锂电材料和钴新材料产品的研发制造和销售 [1] - 拥有从镍钴锂资源开发到锂电材料制造的一体化产业链 [1] - 致力于发展低碳环保新能源锂电材料的高新技术企业 [1] 市场表现 - 截至8月15日收盘股价44 25元/股 [1] - 总市值752 9亿元 [1]

公司业绩 - 2025年上半年营业收入371.97亿元，同比增长23.78%[12] - 归属于上市公司股东的净利润27.11亿元，同比增长62.26%[12] - 基本每股收益1.61元/股，同比增长61%[12] - 加权平均净资产收益率7.05%，同比增加2.31个百分点[12] - 经营活动产生的现金流量净额16.18亿元，同比下降41.45%[12] 业务发展 - 三元正极材料出货量3.96万吨，同比增长17.68%，超高镍9系产品占比提升至六成以上[12] - 三元前驱体出货量4.21万吨，因优化产品结构有所下滑[12] - 钴产品出货量2.08万吨，同比下降9.89%[12] - 镍产品出货量13.94万吨，同比增长83.91%[12] - 三元正极材料出口量占中国三元正极总出口量的57%[12] 行业分析 - 2025年上半年全球新能源汽车销量910万辆，同比增长28%[7] - 中国新能源汽车销量550万辆，同比增长32%[7] - 全球三元材料产量45.5万吨，同比下降4.5%[8] - 中国三元材料产量32.1万吨，同比增长7.3%[8] - MB钴价从年初9.81美元/磅升至15.16美元/磅，涨幅近55%[9] 技术创新 - 完成115项专利申请，获得42项专利授权[13] - 牵头制定两项镍钴原料标准填补国内空白[13] - 高安全高比能固态电池用正极材料研发项目获得国家级立项[13] - 多款9系超高镍三元正极实现规模化出货[13] - 半固态电池正极材料已应用于终端客户1000公里超长续航车型[13] 全球布局 - 印尼新增参股2个红土镍矿[14] - 年产12万吨镍金属量的Pomalaa湿法项目开工建设[14] - 津巴布韦Arcadia锂矿资源量增至245万吨碳酸锂当量[14] - 匈牙利正极材料一期2.5万吨项目预计年内建成[14] - 印尼华能5万吨三元前驱体一期项目实现批量供货[14] 管理提升 - 上半年推进近300个增节降项目[15] - 平均融资成本较上年降低30个基点[15] - 财务费用同比降低14.80%[15] - 管理费用同比下降2.62%[12] - 研发费用同比下降24.23%[12]

公司公告 - 公司第二届第三十五次董事会会议于2025年8月15日以现场与通讯相结合方式召开 [1] - 会议审议了《关于公司2025年半年度报告及其摘要的议案》等文件 [1] 财务数据 - 2024年1至12月份公司营业收入构成为：锂电正极前驱体材料占比47.48%，新能源金属占比33.52%，其他占比19.0% [1] 市场表现 - 公司当前收盘价为34.95元 [1] - 截至发稿公司市值为328亿元 [1]