市场核心观点 - 投资交易的核心依据在于“预期差”，即市场实际表现与普遍预期之间的差异，这决定了价格波动和交易机会 [1] 债券市场动态 - 当日资金面均衡偏松，央行通过公开市场净投放2532亿元资金，主要回购利率保持平稳，DR001在1.24%附近，DR007因跨年因素小幅上行至1.69%附近 [3] - 债券市场全天呈现震荡走势，10年期国债活跃券（250016）收益率日内于1.85%至1.86%之间窄幅波动，最终收于1.8600%，较前日上行0.20个基点 [3][4] - 市场情绪受对次日PMI数据可能较好的预期影响，午后利率有所回升，交易员对“12月利率下行”的日历效应产生疑虑 [3] - 不同期限和品种的利率债表现分化，10年期国开债活跃券（250215）收益率上行1.05个基点至1.9500%，而超长期国债（2500006）收益率下行0.24个基点至2.2625% [4] - 利率债各关键期限收益率点差显示，市场流动性在短端充裕，长端存在波动，超长债（如20年期）成交活跃度较高 [5] 其他资产类别表现 - 股市当日震荡收平，与债市形成对比，有观点提及A股市场的“春季躁动”日历效应 [3] - 商品市场中，碳酸锂期货价格近期出现大幅上涨，涨幅超过66%，但相关产业公司面临期货套保空头亏损和现货市场认可度不足的“两头亏”困境 [3] - 外汇及海外市场方面，欧洲主要股指如德国DAX指数上涨0.51%，法国CAC40指数上涨0.38% [5] 市场数据与行情 - 提供了详细的利率债收益率曲线数据，包括国债、国开债、口行债、农发债及各关键期限（1Y、2Y、3Y、5Y、7Y、10Y、超长债）的收益率及变动 [5] - 信用债市场方面，列出了AAA、AA+、AA等不同评级债券在3M、6M、9M、1Y、3Y、5Y、>5Y等期限的收益率和成交情况 [5] - 行情系统显示10年期国债收益率（TB10Y）在2025年12月29日收盘于1.8580%，日内振幅为1.23% [5]

核心观点 - 报告认为当前债券市场震荡概率更大，建议以长债波段操作为主 [3][146] - 一方面，2026年政策更重视高质量发展，经济总量“稳中求进”的重要性次序调降，国内需求依然偏弱 [3][147] - 另一方面，利率绝对水平偏低，市场对利好因素有所脱敏，近期投资者情绪偏弱 [3][147] 2025年12月债券行情回顾 - **利率债收益率普遍下行**：12月，1年期国债收益率下行7个基点，10年期国债收益率下行1个基点，10年期国开债收益率下行0个基点 [9][10] - **信用债收益率分化**：高等级信用债收益率多数上行，而低等级信用债收益率下行，其中1年期、3年期、5年期AA-中短票收益率分别下行7个基点、4个基点、1个基点 [19] - **信用利差多数走阔**：短期限品种信用利差明显走阔，1年期AAA、AA+、AA信用利差分别走阔9个基点、9个基点和8个基点 [10][20] - **资金面延续宽松**：12月R001平均利率约为1.36%，R007平均利率约为1.50%，较11月均下行3个基点，利率水平持续向政策利率靠拢 [11] - **违约情况改善**：12月违约金额（包括展期）为39.1亿元，较上月大幅下降 [30] - **评级迁移**：12月中债市场隐含评级下调债券金额为12亿元，上调债券金额为302亿元，下调主体主要包括鑫达建投和恒大地产 [25] 海内外基本面回顾与展望 - **海外基本面**： - 美国经济景气回落：12月美国Markit制造业和服务业PMI分别录得51.8和52.9，较前值均有回落 [35] - 美国通胀表现温和：11月美国CPI同比上涨2.7%，较上月回落0.3个百分点；核心CPI同比上涨2.6%，较上月回落0.4个百分点 [39] - 欧洲日本通胀企稳：11月欧元区和日本CPI同比分别为2.1%和2.9%，通胀企稳；12月综合PMI分别为51.9和51.5，经济景气略有回落 [43] - **国内基本面**： - 经济增速温和放缓：根据测算，11月国内月度GDP同比增速约为4.1%，较10月下降0.2个百分点 [3] - 预计2025年四季度GDP增速约为4.3%，较三季度进一步回落，全年GDP增速约为4.9% [3] - 生产端：11月工业增加值同比上涨4.8%，较10月回落0.1个百分点；高技术产业增速上升至8.4% [58] - 投资端：11月固定资产投资同比增长-11.1%，其中房地产投资同比下降29.8% [63] - 消费端：11月社会消费品零售总额同比增长1.3%，增速较上月回落1.6个百分点 [67] - 进出口：11月出口同比增长5.7%，较上月回升6.5个百分点；进口同比上升1.7% [71] - 物价：11月CPI同比上涨0.7%，PPI同比下降2.2% [49] - **高频跟踪与预测**： - 12月国信高频宏观扩散指数B先下降后明显回升，平均表现强于历史平均水平，指向国内经济增长动能出现改善 [3][81] - 预计12月CPI同比或小幅上升至0.8%，PPI同比或继续回升至-2.0% [82][88] 货币政策回顾与展望 - **公开市场操作**：12月份公开市场净回笼12，147亿元 [96] - **政策利率**：7天逆回购利率维持在1.4% [96] - **中期借贷便利（MLF）**：12月MLF净投放1，000亿元，操作方式调整为多重价位中标方式 [98] - **政策表述变化**：第四季度货币政策例会删除了“物价低位运行”的相关表述，并强调“我国经济运行仍面临供强需弱矛盾突出等问题和挑战” [3][103] 热点追踪：固收+产品 - **定义与特点**：“固收+”指以债券等固定收益资产为配置主体，同时辅以股票、可转债、衍生品等其他风险资产的投资组合，其风险与收益介于纯债和股票产品之间 [105] - **业绩回溯**： - 近十年，主要类型固收+基金指数年化收益率在3.06%至7.08%之间，其中灵活配置型基金年化收益率最高（7.08%），混合债券型一级基金夏普比率最高（1.13） [107][108] - 业绩最好的年份通常是A股大牛市年份，例如2007年万得灵活配置型基金指数年度收益率达119.8% [114] - **规模与配置**： - 截至2025年三季度末，固收+基金总规模为27，826亿元，平均规模20亿元 [125] - 2025年三季度，固收+基金增配权益资产，股票资产占比10.3%，可转债占比9.9%，合计达18.8%；债券资产占比为85.4%，较二季度下降2.7个百分点 [3][129] 大势研判 - **历史季节性**：疫情以来（2022年起），历年1月份1年期和10年期国债利率平均下行5个基点 [135] - **期限利差与信用利差**： - 截至12月24日，国债10-1期限利差为50个基点，处于2002年以来22%分位数 [135] - 长期限品种信用利差仍在历史低位，例如5年期AA-信用利差当前水平为135个基点，处于2016年以来1.2%的分位数 [144] - **票息保护度**：对于3年期AAA品种，持有3个月的票息可以抵御18个基点的收益率上行；AA-品种的票息收益可多抵御7个基点上行的保护 [145]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 站在12月底时点展望1月，投资者对下阶段债市走势研判较为集中，一致预期维持中短利率债偏好，操作层面整体偏防守，财政政策的力度与节奏和政府债券供给压力成为投资者关注的核心要点 [1] 根据相关目录分别进行总结 问卷基本情况 - 2025年12月26日发布债市调查问卷，截至12月29日8时收到123份有效问卷，涵盖各类机构投资者和个人投资者 [9] 长期国债收益率预期 - 投资者对10年国债（250016）收益率下限预期，50%认为落在1.75%-1.80%（含）区间，32%认为落在1.80%-1.85%（含）区间；收益率上限预期，56%认为落在1.85%-1.90% [12] - 投资者对30年国债（250006）收益率下限预期，37%认为落在2.15%-2.20%（含）区间，29%认为落在2.10%-2.15%（含）区间；收益率上限预期，44%认为落在2.25%-2.30%（含）区间 [14] 降准降息预期 - 67%的投资者认为2026年或将有一次降准，69%认为2026年或将有一次降息 [18] - 42%的投资者认为2026年一季度会降准但不降息，26%认为既会降准也会降息 [20] 跨年后市场买入力量预期 - 45%的投资者认为跨年后债市大逻辑不变，买入力量保持弱势，25%认为小额资金或入场交易但配置品种买入力量不足 [23] 1月债券市场行情预期 - 33%的投资者认为1月债市将整体走强，39%认为债市行情或将长短端分化，看好短端强、长端弱 [25] 当前债市操作建议 - 29%的投资者认为应持币观望，待回调至预期点位后再加仓，25%认为当前保持仓位基本稳定 [27] 1月债市定价主线逻辑 - 财政发力及政府债发行成为投资者最为关注的核心问题，由11月调研结果14%上升至27%，货币政策及资金面仍是重点关注问题 [28] 1月看好的债券品种 - 投资者对中短利率债的偏好上升，对同业存单的偏好也有所回升，对超长利率债和二级资本债的偏好下降 [32]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本期（12月22日至12月28日）交易商协会发行指导利率分化，高等级多数下行、中低等级多数上行，整体变化-3 BP至2 BP；信用债发行规模环比降，净融资额环比减；二级市场成交金额环比增，收益率多数下行，信用利差分化，1、7年期多数走阔，3、5年期多数收窄；多数品种利差分位数处历史低位，短端略有上升；绝对收益看，信用债延续修复行情，未来收益率在下行通道，逢调整增配可行，票息策略配置适度乐观、交易乐观，择券关注利率债和票息价值；相对收益看，各期限信用利差压缩空间不足，短时间单方面回调概率不大，7Y - 3Y期限利差升至历史中位后长债价值提升，可信用下沉及拉长久期实现票息策略，配置注意节奏；后续关注稳增长政策、权益市场、资金面及供需格局对债市影响 [1][63] 根据相关目录分别进行总结 一级市场情况 发行与到期规模 本期（12月22日至12月28日），企业债、公司债等共发211只、2544.32亿元，环比降2.51%，净融资额424.33亿元，环比减183.43亿元；企业债零发行，净融资额-62.52亿元，环比增4.98亿元；公司债发74只、493.63亿元，环比降46.55%，净融资额157.57亿元，环比减295.11亿元；中期票据发66只、1094.69亿元，环比增30.15%，净融资额785.32亿元，环比增371.69亿元；短期融资券发60只、901.17亿元，环比增23.36%，净融资额-441.52亿元，环比减251.87亿元；定向工具发11只、54.83亿元，环比降52.24%，净融资额-14.52亿元，环比减13.12亿元 [13] 发行利率 交易商协会公布的发行指导利率分化，高等级多数下行、中低等级多数上行，整体变化-3 BP至2 BP；1年期品种利率变化-2 BP至0 BP，3年期-3 BP至2 BP，5年期-3 BP至2 BP，7年期-2 BP至1 BP；重点AAA级及AAA级品种利率变化-3 BP至-1 BP，AA +级-1 BP至2 BP，AA级0 BP至2 BP，AA -级0 BP至1 BP [15] 二级市场情况 市场成交量 本期（12月22日至12月28日），信用债成交10306.17亿元，成交金额环比增7.72%；企业债、公司债等成交金额有增有减，短期融资券成交金额减少 [19] 信用利差 中短期票据、企业债、城投债各品种信用利差分化，1、7年期多数走阔，3、5年期多数收窄 [22][27][37] 期限利差与评级利差 中短期票据、企业债、城投债AA +期限利差和3年期评级利差有收窄有走阔，各利差所处历史分位不同 [47][52][54] 信用评级调整及违约债券统计 信用评级调整统计 本期（12月22至12月28日），2家公司评级（含展望）上调，分别为温州市交通发展集团有限公司、广西能源集团有限公司 [60] 违约及展期债券统计 本期（12月22日至12月28日）暂无信用债违约；1家发行人（渤海租赁股份有限公司）名下信用债展期，展期债券为“18渤金03”、“18渤租05”，展期时债券余额合计8.23亿元 [62] 投资观点 与报告核心观点一致 [1][63]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年债市是“非典型震荡市”，从基金产品净值、利率债收益率看是熊市，从信用债角度看是牛市 [3][6] - 2025年债市体感差的直观原因有去年底透支效应、货币宽松低于预期、监管升温、风险偏好提升；背后宏观逻辑有“924”政策余温与宽财政支撑经济企稳、中美贸易摩擦反复但出口保持韧性、美联储降息延续与去美元化叠加政策推升风险资产偏好、低利率环境下机构行为深刻变化 [3] - 2025年债市分四个阶段，各阶段受不同因素影响，国债收益率有不同表现 [3] 根据相关目录分别进行总结 非典型震荡市的四点直接原因和宏观逻辑 - 去年底透支效应：2024年底宽货币预期叠加跨年配置抢跑，“快牛”行情创造历史纪录，2025年11月末市场降准预期升温，12月相关会议点燃债市做多情绪，国债收益率创历史新低 [9] - 货币宽松低于预期：年初市场对“适度宽松”理解为降息50bp、降准1.5%，但仅5月有一次降准降息落地，其余时间综合使用工具保持流动性宽松 [8][9][10] - 监管升温：8月初对新发政府债、金融债恢复征收增值税，9月公募基金新规征求意见稿上调债基赎回费，引发市场对取消公募基金分红免税的担忧，债基面临赎回压力 [10] - 风险偏好提升与股债跷跷板：对等关税后，国内政策加码预期、关税下调、美元走弱、科技自主等逻辑使风险资产多数上涨，7月以来国内反内卷政策等催化下，商品市场大涨，股债跷跷板明显 [10] - 宏观逻辑：“924”政策余温与宽财政支撑经济企稳，实现全年经济目标难度有限；中美贸易摩擦反复，但出口保持韧性，债市反应逐渐钝化；美联储降息延续与去美元化，叠加科创叙事、反内卷等政策，推升股市和商品的风险偏好；低利率环境下，机构行为深刻变化，配置型机构对债市投资热度下降，市场预期制约利率下行空间 [14][19][22] 四阶段复盘2025年债市 阶段一（1.1 - 3.17） - 10年国债收益率在1.6%-1.9%区间内先震荡后上行，高点为3月17日的1.90%，低点为1月6日的1.60%；30年国债利率高点为3月17日的2.12%，低点为2月13日的1.80% [28] - 市场交易围绕宽货币预期修正进行，背景是中美超预期、Deepseek催化科技行情、基本面企稳、资金面收紧等，债市利空较多 [28] 阶段二（3.18 - 6.30） - 10年国债收益率在1.6%-1.9%区间内先大幅下行后保持震荡，高点为3月18日的1.89%，低点为4月29日的1.62%；30年国债利率高点为3月18日的2.12%，低点为4月29日的1.82% [34] - 市场交易围绕资金面转松和中美贸易摩擦进行，从超预期落地到超预期缓和带来大幅波动，后续中美摩擦影响趋于钝化 [34] 阶段三（7.1 - 9.30） - 10年国债收益率从1.6%上行至1.9%左右，高点为9月24日的1.90%，低点为7月2日的1.64%；30年国债利率高点为9月24日的2.25%，低点为7月2日的1.85% [42] - 市场交易围绕反内卷进行，权益市场大涨、严监管等形成明显利空 [42] 阶段四（10.1 - 至今） - 10年国债收益率在1.8%-1.85%区间内窄幅震荡，高点为12月4日的1.87%，低点为11月3日的1.79%；30年国债利率高点为10月10日的2.28%，低点为11月3日的2.14% [48] - 债市对贸易摩擦反应钝化，恢复国债买卖但量低于预期，十五五规划出台聚焦中长期规划，基金销售新规迟迟不落地，利率无明显下行动力 [48]

文章核心观点 - 河南省交易所债券市场存量规模在“十四五”期间实现跨越式增长，并于2025年10月首次突破5000亿元大关，达到5079亿元，较2020年底的2104亿元翻番，位居全国第一方阵和中部六省前列 [1][2][4] - 债券市场通过提供规模大、成本低、期限长的资金，已成为支持河南实体经济直接融资、培育新质生产力、推动产业转型升级与绿色低碳发展的核心金融工具 [1][10] - 面向“十五五”，河南债券市场预计将持续扩容，创新品种如科创债、绿色债、ABS、REITs等将不断涌现并放量，融资渠道拓宽，服务实体经济的功能将进一步提升 [1][8] 市场整体规模与增长 - 2025年10月，河南省在交易所市场发行的公司债券存量首次突破5000亿元大关 [2][4] - “十四五”期间，全省交易所债券发行量连续5年超过1000亿元，存量规模从2020年底的2104亿元增加至5079亿元，实现翻番 [2] - 2025年，河南地区产业类公司债券发行总额达1065亿元，较2020年大幅增加3.2倍；产业类债券存量占比从2020年底的43.8%提升至54.2%，提高超过10个百分点 [2] - 2025年，专项品种公司债券发行180.05亿元，为历年最高 [2] 支持传统产业转型与重点企业 - 河南交通投资集团有限公司在“十四五”期间累计完成交易所债券融资达518亿元，通过优化审核资格实现跨市场高效融资，为核心主业与战略新兴板块提供稳定、低成本的资金保障 [7] - 三门峡市投资集团有限公司通过发行多品种债券，为旗下金渠集团的黄金冶炼业务提供资金，使其年处理产能从“十四五”初期的6吨释放至期末的23吨，带动超3000个就业岗位 [10] - 三门峡投资集团近期获批30亿元科技创新公司债券，募集资金将支持高端银粉、矿物新材料等关键领域研发，推动区域向“材料新城”转型升级 [11] 科创债与支持科技创新 - 自2025年5月7日债券市场“科技板”推出以来，河南省交易所市场科技创新债券已发行超60亿元 [15] - 洛阳工业控股集团有限公司自2024年以来累计发行交易所市场科技创新公司债券25亿元，票面利率始终保持市场较低水平 [14] - 工控集团通过“债券融资+基金投资”模式，将科创债募集资金定向注入科技创新企业，例如通过4000万元直接投资支持了国家级专精特新“小巨人”企业华荣生物 [14] - 2024年12月，工控集团成功发行河南省首单知识产权证券化产品，规模1.33亿元，帮助25家科技创新企业将专利技术转化为可用资金 [15] 绿色债券与低碳转型 - 河南交通投资集团于2024年6月成功发行首期绿色可续期公司债券，票面利率为当时全国地方国有企业同期限同类型永续债券的历史最低，募集资金专项用于高速公路“源网荷储充”一体化工程建设项目 [17] - 中州水务于2025年8月21日成功发行规模2亿元、期限5年的绿色债券“G25中州2”，票面利率2.2%，创2025年7月以来中部六省5年期私募债利率新低 [20] - 2025年9月25日，中州水务又成功获批上交所低碳转型挂钩公司债券，规模达5亿元 [20] - 绿色债券创新走向“绿色+”复合模式，如“绿色+乡村振兴”、“绿色+科技创新” [20] 创新金融产品与应用 - “十四五”期间，河南知识产权ABS、清洁能源类REITs、高速公路类REITs等创新产品先后“破零” [12] - 2025年以来，全国首单黄河流域高质量保护供应链ABS、“快消百货类”CMBS、推动革命老区高质量发展ABS等标杆性项目先后落地发行 [12] - 华润电力焦作燃煤发电、新乡宝泉景区等公募REITs项目加快推进步伐 [12] - 预计“十五五”期间，ABS、REITs等工具将配合融资平台转型与化债工作，为重大项目、民生工程提供长期稳定资金 [8] 未来展望与政策环境 - 政策推动下，“十五五”期间河南债券发行规模将继续稳步扩容，公司债存量有望持续攀升，直接融资占比也将进一步提升 [8] - 预计“十五五”期间，河南科创债、绿色债等创新品种将持续放量，精准赋能产业转型与乡村振兴 [8] - 发债主体将更加丰富，优秀民企、中小科创型企业等优质主体培育提速，配套服务的“政银担保投”联动生态也将进一步完善 [8]

债券市场“科技板”与科创债市场发展 - 2025年5月债券市场“科技板”正式推出，重点支持金融机构、科技型企业和股权投资机构三类主体发行科技创新债券[1] - 新政在扩展发行主体、放松资金用途、简化发行流程等五方面进行改进，是推动2025年科创债发行提速的关键因素[4] - 科创债作为具有明显导向性的直接融资工具，为科创企业提供了重要的中长期资金渠道，有助于形成“股、债、贷”协同发展的多元化融资体系[4] 科创债发行规模与市场表现 - 自2025年5月推出至12月29日，科创债发行规模已接近1.87万亿元[1] - 2025年5月至10月，科创债发行规模达1.36万亿元，已超过2024年全年总量[1] - 政策落地初期的5月发行规模接近3500亿元，年末再度升温，11月发行超2500亿元，12月突破2600亿元[3] - 在低利率环境和政策支持下，新发科创债票面利率加权均值维持在2%以下，多只债券发行利率创下发行主体及区域同级别债券的历史新低[3] 发行主体结构与行业分布 - 中央及地方国企仍是发行主力，占比超八成，其中中央国有企业发行541只占比32.18%，地方国有企业发行867只占比51.58%[3] - 从行业分布看，公用事业、建筑、非银金融行业为发行主力，发行数量均在230只以上[3] - 市场呈现出金融类主体提供重要增量、地方产投发行增多、民企发行占比提升的多元化发展趋势[1] 市场生态建设与产品创新 - 在投资端，首批10只科创债ETF于7月获批上市后规模突破千亿元，第二批14只产品于9月发行[4] - 截至12月29日，24只科创债ETF规模合计达3404.72亿元，极大地提升了市场流动性和参与度[4] - 在风险管理端，信用风险缓释工具不断创新，12月中债资信等机构正式发布由25家行业地位突出的发行主体构成的科创CDS指数，为投资者提供了有效的风险对冲工具[4] 未来展望 - 随着产品类型的扩充和条款的完善，科创债市场定价将更加精细化，甚至可能催生出高收益科创债市场[5]

核心观点 基于“全天候”大类资产配置框架，报告认为美联储如期降息并超预期扩表将阶段性降低政策不确定性与市场博弈性，全球权益和大宗商品仍有表现机会，建议2026年1月超配风险资产，具体配置方案为：权益50.00%、债券35.00%、商品15.00% [1][4] 资产表现回顾与宏观跟踪 - 2025年12月，全球主要资产表现分化：A股中，中证2000指数年初至今上涨36.56%，过去一月上涨5.43%；港股恒生指数年初至今上涨28.71%，但过去一月微跌0.42%；美股标普500指数年初至今上涨17.82%，过去一月上涨1.72%；伦敦金现年初至今大幅上涨72.72%，过去一月上涨8.89%；布伦特原油年初至今下跌14.65% [7][8] - 截至2025年12月28日，中国（CN）库存周期友好度评分为34.6，预期下月为36.5；金融周期友好度评分为72.6，预期下月为75.0；美林周期友好度评分为82.8，预期下月为84.0 [16][17][18][22] - 截至同期，美国（US）库存周期友好度评分为29.5，预期下月为33.4；金融周期友好度评分为15.0，预期下月为16.9；美林周期友好度评分为15.3，预期下月为15.0 [19][20][21][23][24] 战略资产配置（SAA）框架 - 战略配置采用宏观因子风险平价模型，旨在分散宏观风险，设定长期配置基准比例以保证组合稳健性 [4][13] - 该模型选择国内经济因子（增长、通胀、利率、信用、汇率、流动性）和海外资产溢价因子（美、欧、日、印）作为宏观原始因子，通过计算真实值与预测值的差值构建宏观风险因子 [25][26][27] - 回测显示（2019/01/01-2025/12/26），宏观因子风险平价策略年化收益率为9.4%，夏普比率为1.63，优于传统风险平价模型的5.8%年化收益率和3.99夏普比率 [28][30][31] - 根据模型及团队分析，设定权益、债券、商品的战略配置基准比例为45%、45%、10%，并允许±10%的偏离幅度 [33] 战术资产配置（TAA）框架 - 战术配置基于投资时钟和周期嵌套模型，为各类资产定制宏观基本面量化指标（宏观友好度评分），并以此形成主观观点矩阵 [34] - 将主观观点与Black-Litterman（BL）量化模型结合，形成全球大类资产配置BL策略，作为TAA环节的收益增强方法 [35][37] - 回测显示（2019/01/01-2025/12/26），全球大类资产配置BL策略年化收益率达26.1%，夏普比率为1.80，其中2025年收益率高达59.0% [41][42][44] - 结合SAA配置中枢与TAA增厚收益的完整方案在2025年实现年化收益率21.7%，夏普比率2.29，最大回撤5.6% [49][52] 重大宏观事件审议 - **国内事件**：2025年第三季度中国货币政策执行报告强调实施适度宽松的货币政策；2025年中央经济工作会议为2026年定下“稳中求进、提质增效”总基调，坚持内需主导，财政政策更加积极，货币政策拟灵活运用降准降息工具 [54] - **海外事件**：美国联邦政府结束持续43天的“停摆”，据国会预算办公室估计，此次“停摆”造成约110亿美元的经济损失；2025年12月美联储降息25个基点基本符合预期，但内部分歧加大，表态后续降息更为谨慎，同时开启技术性扩表 [54][55] 2026年1月战术配置方案 - **权益资产（配置权重47.50%）**：超配A股（10.00%）与港股（10.00%），核心逻辑是2026年作为“十五五”开局之年，广义赤字有望扩张、经济政策更加积极，且美联储降息为国内宽松货币提供条件；超配美股（17.50%），因美国经济呈现“金发姑娘”迹象，企业盈利预期支撑美股；低配欧股（2.50%）与印股（2.50%），标配日股（5.00%） [4][56][58][60] - **债券资产（配置权重37.50%）**：标配中国国债（长久期与短久期各10.00%），因新年配置力量或进行博弈；低配美债（长久期7.50%，短久期10.00%），因美联储货币政策指引谨慎，美债相对于风险资产的风险回报比较低 [4][57][59][60] - **大宗商品（配置权重15.00%）**：超配黄金（8.00%），因全球地缘政治不确定性及央行购金支撑长期金价，黄金在风险资产波动中具备韧性；超配工业商品（5.00%），以铜为代表，受建筑、电网、电动车及AI算力扩张需求驱动，且供给受限；低配原油（2.00%），因全球需求偏弱且OPEC+持续增产 [4][58][59][60]

ESG市场表现 - 上周A股市场回暖，沪深300指数收涨1.95%，ESG300指数收涨2.62%，中证ESG100指数收涨2.33%，科创ESG指数收涨1.91%[5] - 上周全A日均成交额约3.22万亿元，流动性环比收缩[5] ESG基金 - 截至2025年12月28日，本月新发ESG基金3只，发行份额为8.10亿份[8][10] - 近一年共发行ESG公募基金209只，发行总份额为1,094.59亿份[10] - 市场上存续ESG基金共947只，净值总规模达11,666.71亿元人民币，其中ESG策略基金规模占比最大，达45.01%[10] - 上周国投瑞银新能源A基金近一周回报率居首，达13.38%，2025年以来回报率达75.30%[11] 绿色债券 - 上周新发行绿色债券8只，合计计划发行规模约121.56亿元[14] - 截至2025年12月28日，本月发行ESG债券共153只，发行金额达1,202亿元[14] - 近一年共发行ESG债券1,311只，发行总金额达14,343亿元[14] - 我国已发行ESG债券达3,882只，存量规模达5.74万亿元人民币，其中绿色债券余额规模占比最大，达62.11%[14] - 上周ESG绿色债券周度成交额合计595,652.59亿元，其中回购交易占比94.79%[17] ESG银行理财 - 截至2025年12月28日，本月发行ESG理财产品144只[19] - 近一年共发行ESG银行理财1,316只[19] - 市场上存续ESG银行理财产品共1,215只，其中纯ESG主题产品规模占比最大，达53.42%[19]

美国国债周一小幅收高，开启今年最后一个交易周， 此前多数欧洲债市继上周五假期后恢复交易，录 得更大涨幅。 交易员一直预期，在12月31日这个缩短的交易日期间，将出现与月末指数再平衡相关的买盘。 衡量美国国债波动性的指标仍徘徊在上周触及的多年低点附近，势将录得2009年以来最大年度跌幅。 美国国债尾盘收益率日内仍跌2至3个基点，脱离盘中低点；10年期收益率接近4.11%，此前一度触及 4.10%，为12月18日以来最低水平。 随着美国经济展现韧性，美国国债本月仍迈向小幅下跌；不过，在美联储因劳动力市场走弱而三次降息 之后，美国国债全年表现仍有望创2020年以来最佳。 截至美东时间下午04：24，美国2年期国债收益率下跌2.24个基点，报3.4565%； 美国5年期国债收益率下跌2.94个基点，报3.6664%； 美国10年期国债收益率下跌1.95个基点，报4.1082%； 美国30年期国债收益率下跌1.82个基点，报4.7959%； 美国2年和10年国债收益率差上涨0.3个基点，报64.964个基点； 美国5年和30年国债收益率差上涨1.12个基点，报112.775个基点。 责任编辑：丁文武 美国国债尾盘收益率 ...