港股指数表现 - 恒生指数午盘上涨0.02% [1] - 恒生科技指数午盘上涨0.02% [1] - 国企指数午盘下跌0.24% [1] 科技股与半导体股 - 大型科技股表现分化，涨跌各异 [1] - 小米集团股价继续走低，下跌近2% [1] - 半导体股因政策支持及行业高景气度影响持续活跃 [1] 航空股与有色金属股 - 航空股板块继续呈现拉升态势 [1] - 亚洲早盘现货黄金价格跌破3980美元 [1] - 黄金股出现明显跌幅 [1] - 铜等有色金属股集体下跌 [1] 新股上市表现 - 滴普科技上市首日股价涨幅超过120% [1] - 八马茶业上市首日股价涨幅超过63% [1]

宏观与流动性 - 9月工业企业利润同比增速从8月的20.4%进一步回升至21.6%，营收同比增速从2.3%回升至3.1%，季调后利润率从5.8%小幅回落至5.3% [3] - 工业企业现金及短期投资同比增速从7月的4.2%小幅上行至8月的4.9%，今年以来延续上行态势，显示出强出口及反内卷政策推动企业现金流改善 [3] - 上周（2025.10.20-10.24）公开市场净投放781亿元，资金面均衡偏松，DR007均值为1.43%，R007均值为1.47%，较前一周整体持平 [6] 固定收益市场观点 - 四季度债市环境好于三季度、资金面延续宽松，但需关注债基赎回新规实际落地情况，新规落地受影响较大的品种是二永债、长久期信用债等 [5] - 信用债策略建议坚守5年以内普信债配置为主，负债端稳定机构逢超调增配，二永债更建议快进快出交易 [5] - 2025年金融街论坛是经济金融领域国家级、国际性论坛，市场关注货币政策长期性、框架性改革动向 [4] 大宗商品与周期行业 - 10月第四周，原油价格受供给端与地缘扰动明显，WTI/Brent期货价格较9月末下跌1.4%/1.6%至61.5/65.9美元/桶，OPEC+继续上调11月产量目标，供需宽松局势下预计25/26年Brent均价为68/62美元/桶 [9] - 建筑产业链方面，水泥供需略有修复，沥青开工率回落，黑色系价格分化偏强，铜价由跌转涨 [8] - 中煤能源Q3归母净利润47.80亿元，环比+28.26%，自产煤实现同环比降本，煤炭销售均价环比回升 [33] - 洛阳钼业Q3归母净利润56.08亿元，环比+18.69%，主因主产金属价格环比上涨、财务费用及所得税环比大幅下降 [47] - 恒力石化Q3归母净利润19.7亿元，环比+97.4%，主要系库存损失收窄致炼化价差改善，以及前期乙烯装置检修影响消退 [44] - 万华化学Q3归母净利润30.35亿元，环比基本持平（-0.20%），主要板块供需仍有承压 [59] 消费与可选消费 - 贝壳-W作为国内O2O房屋交易龙头，托底政策有望促进市场温和复苏，预期更多三方门店加入贝联，助力25-26年经纪业务市场份额分别提升2-3pct [11] - 顾家家居25Q3收入52.11亿元，同比+6.5%，归母净利润5.18亿元，同比+12.0%，内贸持续稳增及外贸积极开拓 [15] - 南方航空9M25归母净利润23.07亿元，同比+17.4%，其中Q3归母净利润38.40亿元，同比+20.3%，新航季时刻数同比持续收紧，景气呈现底部好转迹象 [20] - 盐津铺子25Q3归母净利润2.3亿元，同比+33.5%，毛利率/净利率同比+1.0/+3.2pct，主因品类端抓住魔芋品类红利，渠道端主动收缩高投入的直播电商渠道 [27] - 稳健医疗25Q3收入26.01亿元，同比+27.7%，归母净利润2.40亿元，同比+42.1%，消费品板块有望持续引领增长 [29] 科技与成长板块 - 金山办公25Q3营收15.21亿元，同比+25.33%，归母净利润4.31亿元，同比+35.42%，业务环比加速主要得益于AI产品持续落地 [30] - 深信服25Q3营业收入21.16亿元，同比+9.86%，归母净利润1.47亿元（24Q3为0.12亿元），亏损同比收窄，看好全年利润端弹性 [30] - 中望软件Q3归母净利润1156万元，同比+141.18%，环比+360.53%，看好国产替代背景下CAD产品的持续突破 [50] - 焦点科技Q3营收4.87亿元，同比+17.01%，扣除股权激励费用影响后Q3归母净利润约同增24%，看好公司在跨境电商B2B平台领域的竞争力和AI应用的商业化 [21] - 华丰科技3Q25营收5.54亿元，同比+109%，高速线模组在速率、架构升级后迎来换代需求 [22] 高端制造与新能源 - 许继电气Q3营收30.06亿元，同比+9.30%，公司直流输电业务收入伴随特高压周期建设高峰实现高增，毛利率伴随提质增效+收入结构优化实现提升 [19] - 威迈斯Q3归母净利润1.53亿元，同比+90.49%，主要系产品结构优化带动盈利水平提升，看好海外放量驱动快速成长 [34] - 通威股份3Q25归母净利润-3.1亿元，同/环比减亏5.3/20.5亿元，硅料价格上涨驱动盈利修复，经营活动现金净流量为47.8亿元，环比大幅回正 [56] - 恒立液压Q3营收26.19亿元，同比+24.53%，归母净利润6.58亿元，同比+30.6%，主业景气度持续提升，线性驱动器和高端丝杠等新业务开始放量 [38] - 天奈科技25Q3归母净利润0.79亿元，环比+35.4%，碳管高价值量的单壁及复配新产品出货量提升 [51] 医药健康 - 华东医药3Q25收入109.9亿元，同比+4.5%，归母净利9.3亿元，同比+7.7%，自研创新药管线逐渐完善+25年集采影响较小 [26] - 爱尔眼科3Q25收入59.77亿元，同比+3.8%，公司诊疗技术及品牌影响力行业领先，服务网络稳步拓展 [40] - 华润三九3Q25收入71.8亿元，同比+27%，主因并表天士力，CHC业务在品牌优势与渠道加持下具备较强的经营韧性 [58] - 东阿阿胶1-3Q25归母净利润12.7亿元，同比+11%，公司在四个重塑下持续带动销售与利润双提升 [55] - 方盛制药1-3Q25归母净利2.7亿元，同比+18%，中药创新药放量驱动公司收入增长与净利率提升 [51] 公司业绩亮点 - 天海防务Q3归母净利润1.06亿元，同比+566.25%，船舶建造业务在手订单充裕，防务装备及能源业务有望进入收获期 [14] - 国电电力3Q25归母净利润30.90亿元，同比+24.87%，超出预期，主要是3Q25华东高温天气带动公司火电上网电量超预期，测算2025E股息率4.72% [35] - 佩蒂股份Q3归母净利3448.32万元，同比-39.35%，但国内自主品牌爵宴营收保持高速增长，大单品战略奏效 [18] - 伟星新材Q3归母净利2.69亿元，环比+70.68%，收入降幅逐季度收窄，产品复价推进下毛利率环比修复 [16]

行业整体表现 - 本周（10月20日-10月25日）SW交通运输行业累计涨幅为+0.72%，在31个SW一级行业中位列第24位，同期沪深300指数上涨+3.24% [2] - 子板块表现分化，公交板块领涨（+4.81%），仓储物流（+2.88%）、高速公路（+2.45%）涨幅居前，而航运板块是唯一下跌的子板块（-1.28%） [1][2] 航空机场 - 2025年9月主要航司运力持续恢复，其中国内ASK较2019年同期恢复率最高达176.49%（春秋航空），国际及地区ASK恢复率最高达219.78%（吉祥航空） [2] - 2025年9月主要机场客流量恢复良好，上海机场国内旅客吞吐量恢复率达125.22%，首都机场国际及地区旅客吞吐量恢复率达115.87% [3] - 供需格局优化叠加油汇价格向好，航司有望迎来量价齐升局面，盈利水平或进一步增厚 [7] - 枢纽机场免税扣点率下降的悲观情绪已基本被市场消化，国际线客流恢复是主要看点，重奢品牌加速入驻有望带来新的价值增长点 [7] 航运港口 - 截至2025年10月24日，SCFI指数报收1403.46点，周环比上涨+7.11%，但同比下跌-35.78% [4] - 分航线看，CCFI美西航线周环比+1.48%，但同比-40.05%；欧洲航线周环比+1.99%，同比-30.66% [4] - 油运市场表现强劲，BDTI指数周环比+4.06%，同比大幅增长+120.65%；BCTI指数周环比+15.25%，同比+113.80% [5] - 干散货运BDI指数周环比微跌-0.58%，但同比上涨+40.51% [5] 公路铁路 - 2025年9月铁路货运量实现4.45亿吨，同比增长+4.24%；货运周转量同比增长+6.33% [5] - 同期公路货运量实现38.91亿吨，同比增长+5.20%；货运周转量同比增长+5.48% [5] - 铁路客运量同比微降-0.24%，而公路客运量同比大幅下降-43.82% [5] 快递物流 - 2025年9月快递行业收入1273.70亿元，同比上升7.20%；业务量168.80亿件，同比上升12.70% [6] - 当月快递业务单价为7.55元/件，同比下降4.9% [6] - 电商新业态加速发展，头部快递企业发力打造差异化竞争优势，行业仍具成长性 [8] 跨境物流 - 在內需不景气、制造业供过于求的背景下，对外出口成为关键布局方向，跨境电商作为外贸新业态发展提速 [8] - “出海四小龙”全球业务逆势崛起，催化跨境电商需求加速增长，跨境物流环节有望直接受益 [8] 关键市场指标 - 截至2025年10月24日，布伦特原油价格报收65.94美元/桶，周环比上涨+6.38%，但较2024年同期下跌-12.34% [3] - 同期人民币兑美元汇率报收7.0928，周环比贬值-0.06% [3]

股价表现 - 南方航空港股股价上涨超过6%，具体涨幅为6.02% [1] - 公司股价报收于4.93港元 [1] - 成交金额达到3835.69万港元 [1]

中美关系 - 中共中央政治局委员、外交部长王毅与美国国务卿鲁比奥通电话，强调中美关系对全球至关重要，健康稳定的双边关系符合两国长远利益及国际社会期待 [2] - 王毅指出近期经贸摩擦通过吉隆坡会谈取得进展，双方达成框架共识，证明落实元首共识、平等对话的重要性 [2] - 鲁比奥认同美中关系的关键性，期待高层互动传递积极信号 [3] 半导体与人工智能 - 高通推出人工智能芯片AI200和AI250，在数据中心市场与英伟达展开竞争，两款芯片预计分别于2026年和2027年投入商业使用 [4] - 高通股价上涨3%，至盘中高点 [4] 互联网与本地生活服务 - 美团宣布骑手养老保险补贴即日起覆盖全国所有骑手，骑手自11月起可选择在户籍地或工作地缴纳养老保险 [5] - 美团此次推出的社保补贴方案为行业首创，覆盖长期及兼职骑手，在吸收上万条骑手建议后，该计划比预期提前两个月落地 [5] - 美团新增大病关怀、子女教育等进阶福利，首次将骑手家属纳入保障范围，惠及超百万骑手家庭 [6] 科技与电商 - 亚马逊计划裁减多达3万个岗位，本轮裁员人数约占其企业员工总数的近10%，裁员行动将于当地时间周二启动 [7] 汽车制造 - 保时捷2025年前三季度销售收入为268.6亿欧元，同比下降6%；营业利润为4000万欧元，去年同期为40.35亿欧元，同比暴跌99% [16] - 保时捷本年累计营业利润率为0.2%，较去年同期的14.1%大幅下滑；截至10月24日收盘，股价为34.81欧元，较其2022年上市时的发行价82.5欧元下滑近58% [16] - 公司利润断崖式下跌源于多重压力叠加，包括产品战略调整相关特殊费用、充满挑战的中国市场环境、电池活动相关"一次性"费用、组织变革费用以及美国进口关税增加的支出 [16] - 特斯拉计划于2026年第二季度量产无方向盘自动驾驶出租车Cybercab，该车型采用HW5.0自动驾驶硬件，算力高达1000TOPS，制造成本压至2万美元以内，目标毛利率达30% [29] 金融政策与数据 - 十四届全国人大常委会第十八次会议指出2025年实施适度宽松货币政策，5月推出新政策降准降息并加大结构性工具支持力度 [26] - 9月末社会融资规模存量、广义货币供应量余额同比分别增长8.7%、8.4%，企业贷款加权平均利率为3.14% [26] - 2024年末全国国有企业（不含金融）国有资本权益109.4万亿元，资产总额401.7万亿元，资产负债率64.8% [26] - 中国人民银行行长潘功胜表示将持续打击数字货币炒作，同时动态跟踪境外稳定币发展动态 [27] 企业动态 - 宏胜饮料集团有限公司法定代表人祝丽丹已离职，其曾是娃哈哈的核心高管，在158家"娃哈哈系""宏胜系"企业中担任法定代表人或高管 [11] - 广州小鹏汽车科技有限公司发生工商变更，何小鹏由总经理、执行董事变更为经理、董事，公司有关负责人解释称此变更是基于新公司法的实施，各公司目前已没有执行董事职位，统一更新为董事 [20]

航空与交通 - 春秋航空启动“空嫂”专项招聘，面向已婚已育女性开放客舱乘务员岗位，年龄放宽至40岁，学历要求为全日制本科及以上 [2] - 印度和中国恢复直航，首趟航班由靛蓝航空执飞，从加尔各答飞往广州，标志着两国时隔五年重建关系迈出重要一步，新德里至上海和广州的航班将于11月开通 [3] - 国内成品油调价窗口开启，预计汽柴油零售价每升下调0.22-0.24元，按50升油箱计算，加满一箱油将减少11.5元左右的开支 [5] 国际贸易与政策 - 中美经贸团队在吉隆坡结束磋商，美方代表贝森特称双方达成“非常实质性的框架协议”，美方“不再考虑”对中国加征100%的关税 [3] - 福特汽车CEO表示，特朗普政府的关税给公司带来超过20亿美元的额外成本，导致其全球约20%的利润因此消失 [16] - 美国总统特朗普预计将在今年年底前就下一任美联储主席作出决定 [6] 科技与人工智能 - 英伟达CEO黄仁勋称，公司在中国市场的份额已从之前的95%骤降至0，目前已完全退出中国市场 [7] - 高通发布AI200人工智能芯片，进军数据中心市场挑战英伟达，该芯片将于明年开始出货，首位客户是沙特AI初创公司Humain [24] - 巨量引擎披露AI广告治理自研大模型，第三季度前置拦截84万余个涉AI广告违规素材，审核效率提升75% [21] 汽车行业 - 斯特兰蒂斯前CEO卡洛斯·塔瓦雷斯称，特斯拉可能因被比亚迪的效率打败而在10年后不复存在，马斯克回应其“什么都不知道” [3][5] - 法拉第未来在美成立汽车金融公司Faraday Finance Inc，并向加州金融局提交汽车金融牌照申请，以加速新车销售 [9] - 小鹏汽车副总裁回应何小鹏职务变化，称基于新公司法，执行董事统一更新为董事，此次变更是因总部地址变更而顺带更新 [16][17] 金融市场与投资 - A股定增市场回暖，前9个月已实施定增项目101个，实际募集资金约8000亿元，较去年全年1558亿元实现大幅增长 [8] - 多家券商将公司债更名“科创债”，年内发行规模已接近600亿元，显示出券商在该领域的发行热情高涨 [9] - 绿色金融债发行规模大增，今年以来发行规模达4316亿元，已超过2024年全年2205亿元的发行水平 [10] 公司动态与人事变动 - 上海叠纸科技发生工商变更，姚润昊卸任法定代表人、执行董事，由姚飞接任 [2] - 京东旗下公司Jingda HK Trading Co., Limited获批香港保险经纪牌照，并更名为“京东保险顾问（香港）有限公司” [6] - 京东零售平台营销中心负责人变更，宋旸已接替邵京平出任该职位 [18] 消费与零售 - 茅台酒价继续下跌，25年飞天茅台原箱批价报1735元/瓶，较前一日下跌20元 [15] - 沃尔玛中国任命刘鹏为山姆会员店业态总裁，直接向沃尔玛中国总裁及首席执行官朱晓静汇报 [19] - 亚马逊计划在未来三年内向荷兰业务投资14亿欧元（约合16.3亿美元），这是其自2020年在荷兰开展业务以来的最大规模投资 [19] 能源与科技项目 - 中国“人造太阳”预计2027年竣工，有望成为人类历史上首个实现聚变发电的装置 [6] - 厦门海辰储能科技股份有限公司向港交所提交上市申请书，联席保荐人为华泰国际、中信证券、农银国际、中银国际 [20] 医药与健康 - 蔡磊研制的渐冻症药物已为基因型病友带来生机，尽管其自身病情无法从中获益，但药物已拯救很多生命 [4][10] - 蚂蚁集团AI健康应用AQ推出新功能，包括智能解读血压/血糖数据、AI血压计、慢病用药提醒及健康档案共享等 [25] - 康泰生物第三季度净利润1162.49万元，同比下降93.74% [28] 企业财报摘要 - 三只松鼠第三季度净利润2226.89万元，同比下降56.79% [26] - 四川黄金第三季度净利润1.6亿元，同比增长184.38% [27] - 恒瑞医药第三季度净利润13.01亿元，同比增长9.53% [29]

人民币汇率表现与前景 - 境内外人民币周一创下两个月来最大涨幅 [1] - 美元/离岸人民币1个月隐含波动率小幅升至2.7%，为六个交易日以来首次上涨 [1] - 货币宽松加积极财政的共振之下，将继续推升人民币升值 [1] 财政与政策支持 - 中国政府债务成本低于经济增速，政府债务使用效率较高，财政扩张对汇率构成支撑 [1] - 5000亿的政策性金融工具、1万亿的与化债相关的地方特殊再融资债券有望在四季度落地 [1] 宏观市场影响 - 人民币升值将助推中国资产重估 [1] - 在经济边际企稳，流动性较为宽松，人民币升值背景下，股票市场有望维持牛市氛围 [1] 受益行业分析 - 综合汇兑损益、外币负债、北向持仓和原材料进口四大视角，交运、有色、石化、机械、家电、电子、电力设备等行业有望受益于人民币汇率升值 [1] - 对于航空、造纸众多产品以外币结算，人民币升值时，成本降低，也将增厚利润 [1] 相关公司信息 - 山鹰国际：造纸及包装印刷规模均位居全国前列 [1] - 华夏航空：公司为独立民营航空公司，长期专注于支线运输 [1]

市场整体表现 - Global X FTSE东南亚ETF在近两周（2025/10/11-2025/10/24）上涨4.74%[2] - 东南亚ETF表现跑赢美国、日本、印度、非洲、英国和拉美等市场，但跑输中国[2] - 东南亚科技ETF同期仅上涨0.49%，跑输东南亚ETF 4.25个百分点[2] 各国ETF表现 - iShares MSCI印尼ETF表现最佳，上涨5.72%，跑赢东南亚ETF 0.98个百分点[3] - iShares MSCI泰国ETF上涨4.84%，跑赢0.11个百分点[3] - iShares MSCI马来西亚ETF上涨1.42%，跑输3.32个百分点[3] - iShares MSCI新加坡ETF微涨0.11%，跑输4.63个百分点[3] - Global X MSCI越南ETF是唯一下跌的，跌幅为2.62%，跑输7.36个百分点[3] 市场流动性变化 - Global X FTSE东南亚ETF成交量27.6万份，环比增长3.1%[16] - 越南ETF成交量21.7万份，环比大幅增长67.4%[16] - 印尼ETF成交量472.0万份，环比增长8.3%[16] - 泰国ETF成交量86.3万份，环比下降17.8%[16] - 马来西亚ETF成交量240.5万份，环比下降4.2%[16]

基金经理观点与业绩表现 - 鹏华产业精选基金经理陈金伟发布5000字三季报，详细阐述行业观点与操作思路，因其内容详实且包含对科技股的看法以及破除“反内卷”误区而受到关注[1][2] - 鹏华产业精选基金三季度净值增长13.90%，年内涨幅达30.56%，在全市场2292只灵活配置基金中排名前35%[1] - 基金经理通过财报“小作文”与投资者沟通运作情况和未来思路，是提升持有人体验的重要窗口[1] 对科技股上涨的看法 - 三季度市场呈现“慢牛”特征，以沪深300为例，整个季度上涨约18%，但涨幅前10的股票贡献了接近一半的收益，其中仅有一只不属于科技行业[3] - 基金经理虽未持有科技股导致阶段性业绩落后，但乐见科技股上涨，理由包括：资本市场适度泡沫可为新兴产业输血并产生正外部性；科技股上涨能改善投资者经济状况并提振消费信心；少数股票上涨为其他股票打开空间；同行超配科技股跑赢指数提升了主动权益行业的整体社会形象[4][5][6] 对“反内卷”的阐述 - 破除“反内卷是反市场化”的误区，指出内卷才是反市场化，而统一大市场是通过市场化手段反内卷以实现资源高效配置[8] - 破除“反内卷仅是供给端政策”的误区，强调反内卷涉及要素市场化改革，提升劳动力、土地、资本等要素回报率，本身就是最直接的内需刺激政策[8] - 破除“反内卷一定要大幅去产能”的误区，认为对于很多行业，控制增量即可取得良好效果[9] - 破除“反内卷等同于价格暴涨”的误区，指出龙头公司与二三线公司差距拉大，现阶段仅行业龙头有较大空间，配置重点在龙头而非弹性品种[9] - 随着经济进入存量时代，越来越多的行业自发进行反内卷，例如互联网和制造业公司单休、大小周情况减少[9] - 真正的长牛，尤其是科技股长牛，最需要的是“反内卷”和“促内需”[10] 基金持仓与行业观点 - 鹏华产业精选三季度的主攻方向是化工、医药和服务消费[11] - 前十大重仓股调仓幅度较大，增持华夏航空，略微减持迪哲医药-U，三峡旅游、鲁西化工、华峰化学、华鲁恒升、利安隆、国邦医药、一心堂、青鸟消防等8只个股新进前十大[12][13] - 三季度大幅增持中游周期龙头，主要是化工，也有少量新能源和轻工，看好化工的理由包括：产业链长使龙头优势明显；下游分散使价格弹性充分；需求受全球消费驱动，受生产强度及AI资本支出扰动小；行业全球竞争优势断层领先[13] - 仍然看好医药和部分消费细分领域，特别强调服务消费的投资机会，主要受益于供给约束和时间约束的放开[13]

贸易协议核心内容 - 美国总统特朗普与马来西亚、泰国、柬埔寨和越南签署涵盖关税政策、供应链多元化、劳工保护及环境合作的贸易与关键矿产协议[1] - 协议规定美国将维持对马来西亚、泰国和柬埔寨出口产品的19%关税税率，以及对越南出口产品的20%税率[1] - 美国对马来西亚1711个关税项目给予豁免，相关产品总出口额约达52亿美元，占马来西亚对美出口总额的12%[1] 协议具体条款与条件 - 马来西亚和柬埔寨被要求削减对美国汽车和农产品的关税和监管规定，并进口更多美国商品包括波音飞机，以换取美国关税豁免[2] - 马来西亚承诺在未来10年向美国投资700亿美元[2] - 越南和泰国同意削减几乎全部美国商品的进口关税，并同意购买波音飞机和美国农产品[2] 关键矿产合作 - 美国与马来西亚、泰国签署关键矿产合作协议，马来西亚承诺不禁止向美国出口关键矿产或实施配额[2] - 与泰国签署的协议旨在促进关键矿产对美出口[2] 协议性质与行业影响 - 东南亚媒体认为协议比美国此前方案宽松稳定，但彭博社分析称协议相当灵活，在法律约束力上存在局限性[1][3] - 政治风险咨询公司专家指出这些都不是具有法律约束力的协议，未来可能面临相当大的不确定性[3] - 协议大部分内容与和中国的竞争有关，包括出口管制、经济制裁以及获取关键矿产资源[3] 区域经贸背景 - 中国仍是东盟最大的贸易伙伴，2024年中国与东盟的双向贸易总额达9823亿美元[3] - 专家分析中国与东南亚国家经贸合作深入，产业链结合紧密，东南亚国家不愿意在中美之间选边站[3]