行业投资评级与核心观点 * 报告标题为“SMO格局稳固，行业有望开启成长新周期”，表明其对SMO（临床试验现场管理组织）行业持积极看法 [1] * 报告核心观点认为，SMO行业格局稳固，受益于创新药景气周期恢复、临床试验数量增长及AI技术应用，有望开启新一轮成长周期 [15][23][33] 行情回顾 * 本周中信医药指数下跌0.19%，跑输沪深300指数2.14个百分点，在30个一级行业中排名第26位 [6] * 本周涨幅前十的股票包括宏源药业（+59.43%）、鹭燕医药（+37.34%）、华康洁净（+21.10%）等 [5][6] * 本周跌幅前十的股票包括ST百灵（-18.47%）、华人健康（-15.76%）、海王生物（-14.89%）等 [5][6] 整体板块观点与投资主线 * **创新药**：看好行业从数量逻辑向质量逻辑转换，进入产品为王阶段，建议关注具备差异化和国际化管线的公司，如百济神州、信达生物等 [9] * **医疗器械**： * 医疗设备招投标量回暖，设备更新持续推进，关注迈瑞医疗、联影医疗等 [9] * 发光集采加速国产替代，关注迈瑞医疗、新产业等 [9] * 骨科集采后恢复较好增长，关注爱康医疗、春立医疗等 [9] * 神经外科集采后放量加速，关注迈普医学 [9] * 低值耗材海外去库存影响出清，国内产品升级，关注维力医疗 [9][57] * **创新链（CXO+生命科学服务）**：海外投融资有望回暖，国内触底回升，产业周期趋势向上，CXO有望重回高增长，生命科学服务公司进入投入回报期后利润弹性高 [9] * **医药工业（特色原料药）**：成本端有望改善，行业迎来新成长周期，关注专利到期带来的增量及纵向拓展制剂的企业，如同和药业、天宇股份、华海药业 [9][70] * **中药**： * 基药目录预期将颁布，独家基药增速高，建议关注昆药集团、康缘药业等 [11] * 国企改革重视ROE指标，建议关注昆药集团、太极集团等 [11] * 关注医保解限品种及高分红OTC企业，如片仔癀、同仁堂等 [11] * **药房**：处方外流或提速，竞争格局有望优化，线上线下融合加速，建议关注老百姓、益丰药房等 [11][61] * **医疗服务**：反腐与集采净化市场环境，民营医疗竞争力有望提升，建议关注固生堂、爱尔眼科、海吉亚医疗等 [11][63] * **血制品**：浆站审批倾向宽松，行业成长路径清晰，建议关注天坛生物、博雅生物 [11] 本周专题：SMO行业分析 * **SMO定义与价值**：SMO负责临床试验中除医学判断外的所有事务管理，是连接申办方、医院、CRO的专业桥梁，能提高试验效率与质量 [12][21] * **行业驱动因素**： * 监管趋严（如2020年新版GCP）为SMO提供合规基础，提升了对CRC（临床研究协调员）的需求 [21] * 新药研发中，临床试验耗时最长（约7-10年），其中约80%为非医学事务性工作，SMO能有效协助研究者 [20][21] * 中国临床试验数量持续增长，2024年登记总量达4900项，同比增长13.9%，直接驱动SMO需求 [23][25] * 预计2030年中国SMO行业规模有望达到350亿元 [23] * **行业趋势**： * **价格企稳回升**：行业需求复苏，复杂项目占比提升，头部SMO订单价格有望止跌回升 [29] * **集中度提升**：参考日本市场（2023年前五大企业市占率超80%），中国SMO行业集中度有望持续提高，2022年前五大参与者合计份额约25-30% [31][32] * **AI降本增效**：传统SMO人工成本占比超80%，AI技术有望在方案解析、患者招募、数据核查等环节提升效率 [33][34] * **重点公司分析**： * **普蕊斯**：2024年营收8.04亿元（+5.75%），归母净利润1.06亿元（-21%）；2025前三季度营收6.09亿元（+2.59%），净利润0.87亿元（+20.92%）；毛利率从25Q1的16.23%改善至Q3的25.58% [29][38][39] * **津石医药（药明康德子公司）**：2024年营收13.38亿元，净利润3.13亿元；2025前三季度营收9.79亿元，净利润1.62亿元；拥有超5300名员工，累计承接超4900个项目 [42][43] * **杭州思默（泰格医药子公司）**：拥有3600余人团队，累计参与超3900个项目，服务75个已上市1类新药；2024年临床试验相关服务及实验室服务营收超30亿元 [46][48] * **联斯达（康龙化成子公司）**：拥有近3000名员工，服务超1300个项目；2024年临床研究服务营收近20亿元 [50][51] 行业与个股事件 * **诺和诺德**：司美格鲁肽注射液新适应症（降低心血管风险）获NMPA批准 [74] * **和誉医药**：CSF-1R抑制剂匹米替尼获批上市，用于治疗腱鞘巨细胞瘤 [75] * **信达生物**：抗CTLA-4单抗“达伯欣”获批上市，成为首个国产抗CTLA-4抑制剂 [75] * **个股涨跌原因**：宏源药业因六氟磷酸锂价格上涨大涨59.43%；ST百灵因财务造假下跌18.47% [76] 投资组合与盈利预测 * 报告维持对多个细分领域公司的推荐，并列出了部分推荐标的的盈利预测与估值，例如： * 迈瑞医疗：预计2025-2027年归母净利润分别为117.9亿、131.4亿、148.7亿元，对应PE分别为21倍、18倍、16倍 [72] * 新产业：预计2025-2027年归母净利润分别为17.9亿、20.8亿、24.8亿元，对应PE分别为26倍、22倍、19倍 [72] * 固生堂：预计2025-2027年归母净利润分别为4.3亿、5.5亿、6.9亿元，对应PE分别为14倍、11倍、9倍 [72]

投资账户整体表现 - 截至本周五收盘，主要投资账户合计持仓超过1000万元，今年以来合计盈利190万元 [2] - 相比今年盈利最高时的230万元，浮盈回撤了40万元 [3] 场内ETF账户表现与操作 - 场内ETF账户以中短期波段操作为主，资产为260万元 [3][7] - 该账户本周盈利3.9万元，今年以来盈利46.0万元，最新收益率为40.19% [5] - 该账户今年以来12个月中有9个月盈利，月度胜率为75% [6] - 本周调仓操作：减仓10万元价值ETF（该标的作为现金替代，赚5%+后兑现部分收益），并将资金加仓至恒生消费ETF，使其累计持仓达37万元 [4] - 调仓逻辑：消费行业估值处于历史底部，相关标的回调到位，性价比凸显；预期明年可能有消费刺激政策，行业景气度有望回暖 [5] - 账户核心配置为港股，搭配价值（防守）和航空航天（进攻）方向 [8] - 重仓港股的核心逻辑：港股估值相比A股有明显优势，安全边际更高；聚集了中国新经济的核心标的，长期潜力在线 [9] - 本周盈利亮点主要来自航空航天ETF和卫星ETF，这两者在9月底基于“航天强国”长期主赛道的判断布局，近期开始发力 [11] - 投资理念强调不追高，专注于在有潜力的低估值行业进行底部布局 [11] 场外基金账户表现与配置 - 场外基金账户以长期配置为主，资产为540万元 [7] - 该账户本周盈利8.7万元，今年以来盈利133.8万元，最新收益率为34.21% [15] - 该账户今年以来12个月中有8个月盈利，月度胜率超66% [16] - 本周无操作，主要持仓为资源类、（A股）科技主动基金、港股的恒生科技与恒生医疗 [15][17] - 本周盈利主要来源于资源类基金，其中易方达资源与广发资产合计持仓约70万元，前者累计收益已近翻倍 [18] - 近期黄金、铜、铝等资源类商品价格上涨，市场有观点认为2026年是资源类商品大年 [18] 基金投顾账户表现与配置 - 基金投顾账户以长期配置为主，持仓资产为120万元 [7] - 该账户本周亏损0.8万元，累计盈利约10万元，资金主要来源于今年清仓之前的一些投顾组合后新建仓 [20] - 本周操作：顶格买入3000元新上线的“全球汉堡”投顾组合，并制定“双周定投”+“择时发车”模式；在港股创新药回调中，通过私域发车加仓1万元“医药汉堡” [20] - 当前持仓包括：医药汉堡21.4万元、全球汉堡0.3万元、安心汉堡37.5万元、红利汉堡25.0万元、消费汉堡39.2万元 [20] - 其中安心汉堡、全球汉堡、红利汉堡为偏稳健组合，目标年化收益率分别为5%、7.5%、10%，等比例配置可降低组合整体波动 [20] 贵金属市场行情与分析 - 周五夜盘贵金属市场大涨：白银现货暴涨10.47%，钯金现货暴涨11.69%，铂金现货大涨10.39% [20] - 铂金现货年初至今累计涨幅已超过172% [20] - 铂金价格从2024年10月底的260元/克上涨至当前的760元/克 [21] - 铂金的核心用途包括饰品加工和汽车工业应用（主要用于汽车尾气催化转换器） [23] - 2010年数据显示，全球铂金总销量245吨中，46%（113吨）用于汽车尾气催化转换器，31%（76吨）流向首饰行业 [23] - 当前铂金价格上涨，除了受黄金、白银带动，航空航天事业的发展为其打开了新的需求空间，因其在航空发动机高温部件、点火系统等关键角色 [24] - 对于贵金属暴涨后的操作，观点认为应避免追高 [25]

核心事件 - 国联民生研究所近期连续引入多位明星分析师及其核心团队，以加强关键行业的研究能力 [2] - 原国盛证券医药首席分析师张金洋加盟，出任研究所副总经理兼医药行业首席分析师 [2] - 原招商证券银行业首席分析师王先爽加盟，担任所长助理兼银行组负责人 [2] - 原TMT及海外研究首席孔蓉已于11月上旬加盟，出任研究所副总经理兼海外研究首席 [2] 人才战略与业务重点 - 公司研究所将人才视为研究业务的核心资产，通过外部引入整个明星团队来快速补强和强化研究链条 [2] - 海外研究、医药、银行等前沿赛道是研究所当前重点攻坚的领域 [2] - 研究所由新财富白金分析师领衔，各核心板块由“新财富级”团队深度融合，搭建起全领域覆盖、前瞻性引领的研究体系 [3] - 公司作为行业合并标杆，其升级平台能为明星分析师提供成长快车道，释放专业势能并迸发创新活力，从而吸引顶流团队 [3] 新引入团队实力与历史业绩 - 张金洋团队在创新药领域有深厚积淀，在2016年至2025年间多次获得金牛奖、水晶球奖、金麒麟奖 [2] - 张金洋团队在2019年至2025年间四度跻身新财富评选前三名 [2] - 2025年，张金洋团队精准预判创新药“Deepseek 时刻”，并被认为引爆了AH股牛市 [2] - 王先爽团队在金融板块实力强劲，在2019年至2024年间核心领衔斩获金牛奖、水晶球奖双料第一，并获得新财富第三名 [2] - 2025年，王先爽单飞带队后一举杀入证券时报最佳分析师榜单 [2] - 王先爽团队深耕信贷与银行股分析，曾首提“FVOCI账户避波动”观点，预判险资举牌，并倡导银行业“反内卷”，引发行业热议 [2]

会议与奖项背景 - 金融界于12月26日在北京举办“启航·2025上市公司高质量发展年会”，主题为“穿越周期，韧性成长”，汇聚了监管部门、行业协会、金融机构及超过200家上市公司代表 [1] - 同期揭晓第十四届金融界“金智奖”年度评选，旨在引导上市公司聚焦主业与创新，共有包括海尔智家、利亚德、金龙鱼、东鹏饮料、思路迪医药股份等在内的140余家企业从超8000家A股、港股和中概股企业中获奖 [1] 公司业务与产品管线 - 思路迪医药是一家于2022年登陆港交所的创新药企，深耕肿瘤药赛道 [2] - 公司拥有全球首款皮下注射PD-L1产品，该产品上市四年累计销售额接近20亿元人民币 [2] - 公司布局了核药、Invivo Car、mRNA等瞄准肿瘤治疗前沿领域的管线 [2] 行业竞争与价格影响 - 创新药行业的激烈竞争（“卷”）被视为推动产业进步、惠及患者的重要动力 [4] - 以PD-1/PD-L1赛道为例，在国内企业参与竞争前，海外产品年治疗费用高达100万元，国内企业竞争后费用降至3万-5万元，显著提升了优质医疗资源的可及性 [4] 行业发展机遇与现状 - 当前被认为是创新药行业蓄力突破的关键期，尽管2023年至2024年生物医药行业经历了阶段性低谷，但行业因兼具科技与刚需属性而不会停滞 [4] - 创新药行业的爆发是企业长期积累的结果，金融界等平台对赛道的持续关注印证了行业的潜在价值 [4] 企业发展面临的挑战 - 创新药企业成长需跨越资本与市场两道关键门槛 [5] - 第一道门槛是资本链路的打通：新药研发从IND申报到上市往往需要十年以上，是“烧钱”的长周期过程，企业家需在研发节奏、科学性与速度、生存与发展之间取得平衡，以让投资人看到商业化潜力 [5] - 第二道门槛是产品上市后的销售路径打通：研发成功不等于市场成功，产品能否实现规模化销售取决于是否具备完善的销售渠道 [5] 公司的商业化实践 - 思路迪医药选择与先声药业合作，借助其成熟渠道推广核心产品，在产品上市后第一个完整财年实现5.67亿元人民币销售额（包括其他收入） [5] - 此举表明，相较于从零组建销售团队所需的长期投入，借助外部渠道资源对创新药商业化具有重要价值 [5] 国内行业长期挑战与前景 - 国内创新药行业面临的长期挑战是产业积累仍需时间，表现为跨国药企（MNC）的合作订单动辄上百亿美元，而国内药企的合作规模往往止步于数亿元人民币 [6] - 但行业发展的“火花”已经显现，随着资本与产业的双向迭代，中国生物医药行业必将迎来更高质量的发展阶段 [6]

2025年创新药与医疗投资市场回顾 - 2025年创新药板块表现突出，港股市场尤为活跃，相关指数一度飙升逾100%，十倍股频现，IPO数量显著增加，有投资人将2025年称为“医药翻身之年” [2] - 中国医疗创新正从局部单点突破向大规模全面突破迈进，未来5-10年，更多具有高度原创性的研发成果有望在中国诞生并为全球医药创新做出贡献 [2] - 2025年全球大型药企通过许可引进（license-in）的新药项目中，大概有40%左右来自中国的优秀生物医药创业公司，而在2019年这一数字为0，中国已从license-in的主要承接国转变为license-out（对外授权）的主要发源地 [9] 启明创投的投资策略与布局 - 在市场悲观时期（如2021年后行业低谷），启明创投坚持深入一线调研，并基于“推动中国创新服务于全球市场”的判断，在2024年下半年至2025年5月的12个月内，于医疗创新领域投入近40亿元人民币，成为当时全球医疗基金里投资金额最大的中国VC基金之一 [6][7] - 2025年，启明创投在医疗创新领域投资了超30个项目，出资超30亿元 [3] - 公司持续布局中国药企出海，截至2025年10月，其投资企业已签署30项与跨国药企及海外生物科技公司的BD交易，可披露交易总额达197亿美元 [11] 代表性投资案例：康诺思腾 - 康诺思腾是一家诞生于中国香港的创新型手术机器人独角兽企业，专注于研发对标进口品牌的新一代国产腹腔镜手术机器人，已完全掌握机械架构、电气架构、软件架构、复杂算法以及视觉影像等核心技术 [3] - 启明创投是康诺思腾最早一批投资人，自2020年起连续五轮投资，2025年11月，康诺思腾完成约2亿美元的超募融资 [3][4] 代表性投资案例：英矽智能 - 英矽智能是一家总部在香港、研发中心在上海的AI新药研发企业，手握全球进展最快AI药物Rentosertib (ISM001-055) [4][5] - 公司计划于2025年12月30日在港交所IPO，按照每股24.05港元的发行价计算，预计募集至多约23亿港元，IPO市值超130亿港元，有望成为2025年港股最大的Biotech IPO [5] 市场回暖与驱动因素 - 行业回暖得益于全球资本对中国创新资产的重新评估，以及企业通过产品成果、授权合作与全球布局释放的积极信号 [7] - 国际投资人态度转变是关键，2025年开始重新配置中国创新药资产，主战场在纳斯达克的机构也开始关注港股，背后原因是中国创新药企业的产品开始被全球制药创新体系认可 [7][8] - 港股创新药板块成为上涨集中领域，A股与港股市场中市值达到千亿规模的创新药企已增至近10家，截至2025年，成功在港股IPO的生物科技公司数量已较去年翻了一倍 [7] 中国医疗创新的全球发展与挑战 - 中国正在形成独特的创新双循环：一方面用工程化创新快速降低新药可及性门槛，另一方面用源头创新构建长期技术壁垒 [10] - 中国医疗创新的全球影响力提升，密集发生的超级BD交易不仅带来现金流，也证明了中国创新企业具备与全球头部药企合作的能力，构建了全球化创新生态 [10] - 中国公司已发展到能在全球市场上与最优秀的公司同台竞争的水平，但要参与海外市场仍面临文化适应、对规则了解、组织结构支撑及资金实力等诸多挑战 [11]

格隆汇核心ETF组合2025年表现回顾 - 格隆汇“全球视野·下注中国”十大核心ETF组合在2025年（截至12月26日）录得29.72%的涨幅，大幅跑赢沪深300指数（18.36%）11.36个百分点 [1] - 该组合自2019年推出至当年12月15日，累计收益率达274.61%，历史表现大幅跑赢同期沪深300和恒生指数 [1] - 组合中的港股创新药ETF（513120）和创业板50ETF（159949）大幅领涨，年内涨幅分别为71.86%和60.67% [2] 十大核心ETF具体产品表现 - 大盘指数类：A500ETF基金（512050.SH）上涨25.58%，中证A50指数ETF（159593.SZ）上涨17.62% [2] - 主题/行业类：创业板50ETF（159949.SZ）上涨60.67%，科创芯片ETF（588200.SH）下跌59.15%，港股通互联网ETF（159792.SZ）上涨24.03%，H股ETF（510900.SH）上涨21.58%，消费ETF（159928.SZ）下跌2.08%，券商ETF（512000.SH）上涨5.00% [2] - 跨境类：港股创新药ETF（513120.SH）上涨71.86%，标普500ETF（513500.SH）上涨13.83% [2] 港股创新药ETF（513120）深度分析 - 该ETF跟踪中证香港创新药指数，高度聚焦港股优质生物科技公司，成份股包含信达生物、百济神州、康方生物等“港股18A生物科技公司”以及药明生物（权重7.9%）等CXO企业 [4] - 创新药行业基本面强劲，Biotech企业2023-2024年连续两年营收保持70%以上高速增长，2025前三季度营收继续保持42%左右高增速 [3] - 2025年创新药License-out交易爆发，全年总交易额大概率突破1000亿美元，占据全球医药BD交易额近半份额 [4] - 该ETF最新规模达241亿元，年内日均成交额超53亿元，是全市场同类规模最大、流动性最好的港股创新药主题指数基金，年内净流入高达119.6亿元 [4] 创业板50ETF（159949）深度分析 - 该ETF跟踪的创业板50指数在2025年（截至12月26日）上涨59.86%，自“924”以来上涨129.61%，在主要宽基指数中涨幅居首 [5][7] - 指数采用“流动性优先、规模为辅”的编制策略，从创业板100只成份股中选取市值最大、流动性最好的50只龙头股，代表“成长白马+科技龙头”的核心力量 [9] - 成份股在信息技术与新能源两大主赛道形成互补，尤其在CPO板块，能受益于AI算力或新能源革命的市场偏好 [9] - 该ETF是跟踪创业板50指数中规模最大且唯一破百亿的ETF，最新规模为277.91亿元，今年日均成交额为14.62亿元，规模与流动性均稳居市场第一 [9] 主要宽基指数2025年表现对比 - 成长风格指数领涨：创业板50指数涨59.86%，科创100指数涨53.68%，创业板指涨51.47% [7] - 中小盘指数表现优于大盘：中证2000指数涨36.56%，中证500指数涨30.27%，中证1000指数涨27.66% [7] - 核心大盘指数：沪深300指数涨18.36%，上证指数涨18.26%，中证A50指数涨15.19%，上证50指数涨13.43% [7] - 红利指数表现相对落后：中证红利指数年内下跌1.21% [7] 2026年市场展望 - 海外流动性宽松状态或有望延续，国内“反内卷”政策与扩内需措施协同推进，有望缓解上游原材料供需矛盾 [10] - PPI有望从止跌企稳逐步转向温和回升，其带来的价格修复效应将由上游至中下游扩散，改善企业盈利环境 [10] - 权益市场上行驱动有望由估值向盈利驱动转换 [10]

网上打新人数创新高 - 近期A股市场打新热情高涨，科创板网上打新人数接近670万户，创历史新高[2] - 主板网上打新人数超1650万户，近1年多时间里增加了近1000万户，刷新2022年初以来纪录[2] - 创业板网上打新人数接近1400万户，恢复到2021年末水平[2] - 深市主板新股双欣环保网上发行吸引了1655.34万户投资者申购，有效申购数达3352.29亿股，其申购户数创2022年1月以来新高[4] - 主板新股网上申购户数曾在2024年9月降至668万户，后在股市回暖带动下，1年多时间增加了近1000万户[6] - 创业板新股新广益网上有效申购户数为1392.19万户，有效申购股数为963.78亿股，该申购户数为2021年末以来新高，与2024年最低申购户数658万户相比，近1年多增加了超730万户[6] - 科创板新股优迅股份网上发行吸引了669.28万户投资者申购，为科创板开通以来最高纪录[8] - 科创板新股强一股份打新人数也达到668.46万户，与2024年最低位相比，科创板打新人数在近1年多时间实现了翻倍增长[8] - 科创板新股打新人数在今年10月一度降至335.90万户，为年内最低水平，主要因禾元生物等三家未盈利公司启动发行，投资者担忧破发风险而采取谨慎申购策略[10] 新股赚钱效应显著 - 投资者打新热情高涨，源于今年以来新股市场赚钱效应明显，尤其是摩尔线程、沐曦股份等企业上市后带来的显著赚钱效应[12] - 国产GPU龙头摩尔线程在科创板上市首日高开468.78%，报650元/股，按开盘价计算单签赚近27万元，随后股价最高达941.08元/股，单签最高可赚超41万元[12] - 沐曦股份在科创板上市首日高开568.83%，报700元/股，按开盘价计算单签赚近30万元，随后股价最高达895元/股，单签收益近40万元[12] - 新股引发强烈赚钱效应，得益于其自身优秀的基本面和广阔的成长空间，也与当前市场对新股的高度认可和追捧密不可分[13] - 随着打新投资者增多，新股中签率有所下降，元创股份、誉帆科技、陕西旅游等多只近期发行的新股网上中签率为0.01%，处于历史低位水平[13] 市场活跃度有所提升 - 打新市场火爆的同时，近期A股市场活跃度也有所提升，12月26日A股市场成交重回2万亿元以上，上证指数12月以来的涨幅接近2%[15] - 回顾2025年市场表现，在政策托底与产业景气共振下快速反弹，7月至9月开启主升浪，上证指数一度强势突破4000点关口，市场情绪显著回暖[15] - 展望2026年，有观点认为A股权益资产总体仍具备相对吸引力，同时股市总市值/居民存款仍处于历史低位，居民资产配置向股市转移的空间广阔[15] - 从业绩角度看，2025年大概率是本轮盈利周期的底部，三季度以来盈利向好的行业逐步增多，为市场提供更多基本面支撑[15] - 策略上，有机构建议重点关注两大主线：高景气趋势的产业投资，如人工智能、创新药、机械设备、军工等；供需关系改善的行业投资，如交通运输、可选消费、房地产等[16] - 另有机构对市场持积极态度，策略上倾向于防守反击、守正出奇，长期看好泛科技、创新药和先进制造，同时也会在消费、军工和房地产等行业寻找逆向布局机会[16]

2025年A股市场回顾 - 2025年A股市场呈现典型的结构性行情，新技术行业尤其是和AI相关的板块高歌猛进，而与传统经济相关的行业则普遍低迷 [1] - 除了AI算力链外，其他多数上涨的行业其上涨因素也以拉升估值而不是提高上市公司盈利为主 [1] 2026年整体投资策略 - 面向2026年应该重点去发掘那些能盈利提升的行业，尤其是那些过去两年盈利、估值、股价都处于相对底部区域又兼具业绩弹性的滞涨板块 [1] - 当这些板块度过最后的出清阶段，即将展现出盈利弹性时，则是最好的投资时点 [1] - 投资理念是“万物皆周期，投资成长时”，人弃我取 [2] 重点关注的传统板块 - 重点关注行业可能分布在新能源、化工、建材、创新药产业链等传统板块 [2] - 新能源行业已从单纯的政策驱动与装机量竞赛，进入“发-储-用”协同发展的新阶段 [2] - 储能技术的突破与成本下降，解决了风光电力的间歇性问题，打开了在电网调峰、工商业备用、户用能源管理等多元场景的广阔市场 [2] - 行业增长驱动从“渗透率提升”转向“系统价值释放”，具备技术、渠道与集成优势的企业，将从设备供应商升级为能源解决方案提供商，获得更高的盈利天花板与更持续的成长性 [2] - 创新药企业通过BD和上市获得现金流后会继续加大研发投入 [2] - 部分化工、建材等行业受益于“反内卷”政策且行业自身投资高峰已过，即将进入提高稼动率的回血阶段 [2] 其他投资机会 - 要重点挖掘AI应用侧的投资机会，储备足够的算力和算法能力后，应用也该到了要爆发的阶段 [2] - 继续看好中国企业出海的机会，出海是未来十年的大方向，走出去才能从“红海”走向“蓝海” [2]

基金表现与交易数据 - 港股创新药ETF（159567）于2024年12月26日收盘下跌0.26%，当日成交额为2.21亿元 [1] - 该基金近20个交易日累计成交金额为157.32亿元，日均成交7.87亿元 [1] - 今年以来（截至12月26日，240个交易日），该基金累计成交金额达2796.55亿元，日均成交11.65亿元 [1] 基金规模与增长 - 截至2024年12月25日，港股创新药ETF最新份额为104.67亿份，最新规模为82.04亿元 [1] - 相较于2023年12月31日的3.95亿份和3.78亿元规模，该基金今年以来份额增长2547.36%，规模增长2071.41% [1] 基金基本信息 - 港股创新药ETF（159567）成立于2024年1月3日，全称为银华国证港股通创新药交易型开放式指数证券投资基金 [1] - 该基金管理费率为每年0.50%，托管费率为每年0.10% [1] - 基金的业绩比较基准为国证港股通创新药指数收益率（经估值汇率调整） [1] 基金经理与业绩 - 该基金现任基金经理为马君，自2024年1月3日开始管理 [2] - 基金经理马君任职期内收益为56.94% [2] 基金持仓构成 - 根据最新定期报告，该基金前十大重仓股及其持仓占比如下：百济神州（10.62%）、康方生物（10.55%）、信达生物（10.21%）、中国生物制药（9.62%）、石药集团（7.56%）、三生制药（7.25%）、翰森制药（5.39%）、科伦博泰生物-B（3.48%）、再鼎医药（2.73%）[2] - 前十大重仓股的具体持仓市值分别为：百济神州8.17亿元、康方生物8.12亿元、信达生物7.86亿元、中国生物制药7.41亿元、石药集团5.83亿元、三生制药5.58亿元、翰森制药4.15亿元、科伦博泰生物-B2.68亿元、再鼎医药2.10亿元 [2]

文章核心观点 - 机器人、人工智能、创新药已成为接棒新能源汽车、锂电池、光伏产品的新“新三样”，标志着中国经济增长范式从“要素扩张”向“创新驱动”的系统性转变，竞争焦点从“做多少”转向“谁定义技术路径与标准”[1][4] - 新“新三样”的核心价值在于重塑技术进步向增长转化的路径，通过提升效率而非依赖要素堆叠来帮助中国跨越“中等技术陷阱”，并有望成为支撑未来更广泛产业体系的“技术底座”[1][7][29] 产业升级逻辑转变 - 传统“新三样”（新能源汽车、锂电池、光伏产品）的竞争优势集中在成本控制、产能规模和产业链完整度，属于追赶型、规模经济驱动的升级模式[4] - 新“新三样”（机器人、人工智能、创新药）的竞争核心约束是算法能力、算力体系、基础模型、关键靶点及临床数据积累，焦点转向“谁定义技术路径、谁掌握核心知识产权、谁具备标准制定权”[1][4] - 产业升级的内涵从追求效率的经济问题，升级为涵盖科技安全、生物安全和数据安全的长期竞争力与国家安全的结构性命题[5] 跨越“中等技术陷阱”的路径 - “中等技术陷阱”的核心是增长被锁定在“工程放大”阶段，依赖资本和劳动投入导致回报递减[7] - 人工智能通过算法、数据和算力叠加，降低研发、设计和决策的边际成本，使技术进步不再线性依赖投入规模[7] - 机器人推动制造体系从“人力密集与流程固化”转向“系统智能与持续迭代”，使效率提升具有自我强化特征[7] - 创新药以长期研发将知识积累直接转化为高附加值产出，回报机制鼓励持续创新[7] - 以人工智能为核心的技术体系通过平台化、工具化方式向其他行业“横向渗透式”扩散，带动全要素生产率提升[8] 新“新三样”的战略定位与窗口期 - 新“新三样”是中国在全球产业链深度重构中锁定的一组能够向上延展、向外辐射的战略支点，旨在把握结构性窗口期，避免被动“跟跑”[10] - 机器人是高端制造体系的核心装备，是将人工智能算法转化为现实生产力的关键，也是应对人口结构变化的重要技术路径[10] - 人工智能作为通用目的技术，是推动产业体系整体升级、抬升全要素生产率的“底座能力”[10] - 创新药直接关系民生保障与生物安全，其高研发门槛、长周期和强知识产权属性具备构筑技术壁垒和安全屏障的战略价值[10] - 中国完整的工业体系与超大规模市场为新技术提供了快速迭代、规模验证和成本摊薄的土壤，使中国有条件在技术成熟前参与全球竞争[11] - “反内卷”政策导向和资本市场制度改革促使资源配置从低水平重复建设转向高质量创新投入，强化对原创技术和长期研发的支持[11] - 明确新“新三样”意味着中国从被动适应国际规则转向更加积极地参与全球标准和治理体系的塑造，目标是从“跟随者”向“共建者”转变[11] 机器人产业发展现状与挑战 - 中国已具备全球最具深度和广度的机器人应用土壤，在机器人销量、装机规模和场景多样性上均居全球前列[13] - 中国拥有全球最完整、响应速度最快的机器人产业链，从本体制造到系统集成配套高度集中，在规模化生产和产品迭代速度上具备明显优势[14] - 中国在机器人相关专利数量和技术布局广度上已占据重要份额，但专利优势更多体现在系统集成、应用方案和工程实现层面[14] - 在高端减速器、精密传感器、核心控制器、底层算力平台及通用算法等关键环节，对外依赖仍然存在，高端市场渗透率不足[14] - 中国机器人产业在应用形态和系统集成层面逼近全球前沿，部分场景实现领先，但实现全面领跑仍需在核心零部件自主化、底层算力与算法突破以及高端市场定价能力上完成关键跨越[14] - 当前定位是站在由“并跑”迈向“领跑”的门槛之上[14] 人工智能发展现状与挑战 - 海量数据资源与丰富应用场景构成中国发展人工智能的独特比较优势，推动AI在金融、制造、医疗、政务等领域率先实现规模化应用[16] - 数据是人工智能发展的“燃料”，而非“发动机”，决定技术代际差距的核心是算力基础、芯片架构、系统软件和核心算法的协同突破[16] - 中国AI处于优势与短板并存的过渡阶段，海量数据可以放大优势、加快应用扩散，但无法替代底层技术的核心突破[16][17] - 迈向全面并跑乃至领跑需在多个维度同步发力：加大对高端芯片、算力体系和底层算法的长期投入；推动数据要素市场化配置；积极参与国际技术规则和标准制定；完善人工智能人才培养和科研体系[16] 创新药发展现状与挑战 - 中国创新药出海交易数量快速增长，全球资本与跨国药企开始系统性评估中国研发体系的可行性与性价比，表明行业已走出“产业链边缘化”阶段[20] - 但原创药占比仍然偏低，表明中国创新药尚未完成从“可参与”到“可定义”的跃迁[20] - 积极变化包括：出海交易结构持续升级，转向首创新药（FIC）和同类最佳新药（BIC）潜力资产的系统合作；国内企业在靶点筛选、分子设计和早期临床验证方面的能力显著提升，进入国际创新的“可比区间”[20] - 2025年以来，多款具备国际竞争力的FIC或BIC潜力药物持续推进临床进展，在靶点选择与作用机制设计上体现出差异化创新[20] - 当前短板集中在基础研究深度、临床科学体系成熟度，以及全球多中心临床和注册能力上[21] - 跻身全球医药价值链高端需要行业能提出原创靶点和作用机制，并具备主导全球临床试验设计及在主要监管体系下实现高质量注册上市的能力[21] - 实现跨越需要夯实基础研究、强化临床科学家队伍建设、培育能够容忍长周期高不确定性的耐心资本[21] - 行业发展的真正分水岭在于能否在原创药比例、全球临床主导权和重磅产品定价能力上取得突破[21] 应对“卡脖子”风险的策略 - 超大规模市场和强大的工程化能力是中国发展新“新三样”的独特优势，可以延缓约束显性化、放大成功概率，但难以直接解决最顶层、最基础的核心技术受制问题[23] - 超大规模市场为新技术提供了全球罕见的应用密度和反馈速度，加快从“可用”到“好用”的迭代，并为企业争取时间窗口[23] - 但市场优势可能削弱企业对基础研究和底层技术攻坚的紧迫感，形成“应用先行、底层滞后”的路径依赖[23] - 工程化能力能将实验室成果快速转化为可规模化、低成本且高可靠性的产品，但对于高端核心硬件、基础软件和底层算法的突破依然高度依赖外部供给[24] - 真正对冲“卡脖子”风险必须在应用牵引与底层突破之间形成更清晰的分工与协同：用市场规模和工程化能力托举产业发展，同时坚定不移地加大对基础研究和核心技术的长期投入[24] 破解核心部件依赖的路径 - 面对关键核心部件对外依赖，自主研发解决的是“能不能自己掌控”的底线问题，必须在关键节点上坚定推进、长期投入[26] - 构建相关技术生态则着眼于通过拓展多元技术来源和合作网络，打破单一技术体系约束，提升产业整体的战略韧性与回旋空间[26] - 南南合作具备现实可行性与战略价值：可与新兴经济体携手培育替代性市场与技术生态；通过互补性联合研发分散成本、提高效率；有助于中国在全球科技治理中积累制度性影响力，改变由少数国家主导的技术秩序[27] - 自主研发决定产业发展“能走多远”，多元技术生态决定产业“能否走得稳”，南南合作是扩展战略纵深、提升体系韧性的关键支点[27] 新“新三样”作为未来技术底座 - 在“十五五”关键阶段，新“新三样”的战略意义在于为未来更广泛的产业体系提供可持续演进的技术底座，塑造长期增长的能力边界[29] - 机器人、人工智能与创新药共同构成支撑下一代产业形态的三大基础性技术模块[29] - 机器人有望成为具身智能的通用物理平台，为算法、感知与决策能力提供可被持续训练和验证的“实体载体”，演化为连接数字智能与真实世界的通用接口[29] - 人工智能构成体系中的“智能大脑”，作为通用目的技术，通过算法、算力和模型能力的持续进化为机器人赋予智能，并向其他领域外溢，形成跨产业的技术底座效应，改变技术创新本身的生成逻辑[30] - 创新药的作用体现在生命科学维度，直接回应人口老龄化和慢性疾病负担上升的核心需求，是前沿研究成果走向产业化的重要出口，其属性使之成为检验国家基础研究能力和制度耐力的关键领域[30] - 综合来看，新“新三样”提供了一套可扩展、可叠加的技术底座：机器人提供物理载体，人工智能提供认知与决策能力，创新药连接生命科学与现实需求[30]