核心观点 - 报告认为以中国资产为核心的港股配置价值凸显，科技自立自强及AI应用是未来港股演绎的核心主线之一，相关板块龙头公司有望迎来中长期发展机遇 [3] - 报告建议关注四大投资方向：科技自立自强政策下的科技板块、扩大内需消费政策预期的消费板块、低估值高股息的央国企龙头、以及受益于美联储降息预期的上游有色金属板块 [3] 港股市场回顾 - 周三港股放量大涨，恒生指数收涨2.58%报27826.91点，创4年半新高；恒生科技指数大涨2.53%；恒生国企指数大涨2.89% [1][5] - 市场成交额3615.23亿港元，较前一交易日2543.73亿港元明显放量 [1][5] - 恒生指数成分股中79只上涨，7只下跌，其中中国宏桥飙升7.3%，泡泡玛特大涨7.0%，中国电信攀升6.3% [1][5] - 2026年1月初至本周二，南下资金已累计净流入达395亿港元 [3][5] 美股市场动态 - 美股周三三大股指全线上涨，标普500指数升0.3%；纳指升近0.6%；道指微升9点 [2][5] - 个股方面，亚马逊确认裁减1.6万员工，股价升约1%；Intel升逾9%；英伟达升约2% [2][5] - 美国11月个人消费环比增长0.5%，符合预测值 [2][5] - 储存基础设施公司Seagate因AI数据储存需求强劲，第二季盈利及收入胜预期，股价急升近16% [2][5] 市场热点与行业趋势 - 国家工信部数据显示，截至2025年底，内地5G基站数达483.8万个，占移动电话基站数比重达37.6%，平均每万人拥有5G基站34.4个 [9] - 千兆网络建设深入推进，具备千兆网络服务能力的10G PON端口数达3162万个，为“十四五”规划发展主要目标的2.6倍 [9] - AI智算中心、5G-A通信等新型基础设施建设有望迎来新一轮建设高峰，建议关注中兴通讯、中国通信服务等受益龙头公司 [9] - 国际金价大幅上涨，1月28日现货黄金收涨超4.5%，站上5400美元/盎司，再创历史新高；1月29日亚洲交易时段，现货黄金价格突破5500美元/盎司 [9] - 白银价格同样大涨，现货白银突破118美元/盎司，刷新历史纪录，建议关注中国黄金国际、紫金矿业等相关金矿公司 [9] 重点公司分析 - **中国中铁 (00390.HK)**：作为基建和铜矿龙头公司，报告本周推荐后股价表现强劲，周一大涨8.6%，周三再度大涨6.0% [3] - 2025年前三季度实现营业收入7738.14亿元，同比-5.46%；归母净利润174.90亿元，同比+14.97% [10] - 分业务看，基础设施建设业务营收6595.61亿元，同比-7.52%；矿产资源利用业务营收62.23亿元，同比+8.04%，毛利率达59.45%，同比+5.20个百分点 [10] - 2025Q1-3 LME铜均价为9556.44美元/吨，同比+4.66%；最新1月23号LME铜价格为11665美元/吨，铜价上行有望对公司未来盈利形成支撑 [10] - Wind一致预期公司2026年度净利润为239亿人民币，对应市盈率仅4倍左右，认为估值较为低估 [10] 财经要闻与公司信息摘要 - 工信部数据显示，去年底全国移动电话用户总数增至近18.3亿户 [11] - 香港差估署数据显示，去年12月私人住宅楼价指数创一年半新高，去年全年累计上升近3.3% [11] - 香港金管局数据显示，外汇基金在2025年录得3310亿港元的投资收入 [11] - **公司动态**： - 中国中车审议通过年度投资方案及子公司H股回购议案 [11] - 恒瑞医药口服小分子GLP-1R激动剂用于高血压合并超重或肥胖获批Ⅲ期临床 [11] - 蔚来汽车世界模型NWM新版本正式推送，新增城区领航换电功能 [11] - 云知声预计去年收入增长26-32%，大模型占比或达一半 [11] - 京东健康推动体检中心AI应用，AI总检系统提升报告生产效率135% [11] - 玖龙纸业预计中期盈利按年最多增长2.3倍 [11] 新股资讯 - 国恩科技 (2768)，化工材料行业，招股价34-42港元，招股截止日2025年1月30日 [12] - 东鹏饮料 (9980)，食品饮料行业，招股价250.5港元，招股截止日2025年1月29日 [12] 重点公司股价表现 (截至2026年1月28日) - **指数表现**：恒生指数近1个月涨9%，近1年涨38%；恒生科技指数近1个月涨8%，近1年涨26% [13] - **科网公司**：阿里巴巴近1个月涨21%，近1年涨108%；腾讯控股近1年涨62%；京东集团近1年跌25% [13] - **新能源车**：比亚迪近1个月涨6%，近1年涨12%；小鹏汽车近1年涨25% [13] - **医药/消费**：石药集团近1年涨144%；中国生物制药近1年涨138%；周大福近1年涨123% [13] - **美股科技**：英伟达近1年涨49% [13]

核心观点 - 报告核心观点认为顺周期板块后续表现仍值得期待 市场走势符合预期 周期板块是当前主线 大宗商品轮动行情遵循“避险资产、工业需求、能源传导、民生终端”的路径 在全球流动性宽松预期及国内稳增长政策发力下 经济复苏预期强化 将驱动对经济敏感的顺周期板块上行 [1][2][8][9][10] A股市场大势研判 - 周三市场走势符合晨报预期 沪指、上证50、沪深300指数上涨 创业板指数下跌 [1][4][8] - 上证指数报4151.24点 上涨11.34点 涨幅0.27% 总成交额13655.29亿元 [5] - 深证成指报14342.89点 上涨12.98点 涨幅0.09% 总成交额15998.84亿元 [5] - 创业板指报3323.56点 下跌19.04点 跌幅0.57% 总成交额7493.18亿元 [5] - 科创50指报1554.80点 下跌1.18点 跌幅0.08% 总成交额1046.13亿元 [5] - 沪深两市总成交额29654亿元 [5] - 盘面上个股涨少跌多 市场情绪和赚钱效应一般 [5] 市场板块表现与轮动逻辑 - 周期板块是市场主线 贵金属再度领涨 带动有色、煤炭板块集体走强 [1][4][8] - 资金逐步向油气、化工等细分领域扩散 午后农产品短暂活跃 印证市场对大宗商品涨价逻辑的认可 [1][8][10] - 行业涨幅方面 贵金属、珠宝首饰、采掘、有色金属、煤炭、小金属等板块涨幅居前 [4] - 行业跌幅方面 医疗器械、医疗服务、生物制品、光伏设备、装修装饰、航天航空等板块跌幅居前 [4] - 当前大宗商品轮动行情契合“避险资产、工业需求、能源传导、民生终端”的路径 [1][8][10] - 2025年至今 贵金属率先开启牛市 成为周期行情的先行者 [1][8][10] - 随后工业金属接棒 铜价创下历史新高 碳酸锂上演V型反转 背后是新能源、AI算力等新兴产业的刚性需求与供给端约束的共振 [1][9][10] - 有色板块的上涨是这一轮动逻辑的中期演绎 按照传导顺序 能源化工与煤炭或将承接行情扩散 [1][9][10] 顺周期板块投资逻辑与关注方向 - 反内卷政策持续推进 国内稳增长政策持续发力 经济供需格局有望改善 复苏预期强化 直接利好对经济敏感的板块 [2][6][9] - 后续经济数据（如PPI）若持续改善 将验证复苏逻辑 驱动顺周期板块上行 [2][6][9] - 建议逢低关注稀土、化工、煤炭、有色金属、基建、地产等板块 [2][6][9][10] - 宜在经济数据验证前进行左侧布局 复苏兑现后适时止盈 [6] 贵金属板块驱动因素 - 贵金属板块持续强势 受黄金、白银期货震荡上行带动 [7] - 贵金属价格上涨的五大因素包括：美联储降息周期开启支撑金价；地缘政治摩擦增加避险需求；全球央行大规模购金；美元走弱与通胀压力双重利好；市场情绪与资金流向变化增加投资需求 [7] - 科技用金（如AI芯片、电子产品）需求增长 进一步扩大黄金消费场景 [7] - 报告指出黄金价格上涨已经做出了定价 经过连续上涨后 不建议追涨 [7]

港股市场回顾 - 周二港股股指单边上行，恒生指数收涨1.35%，报27127点，恒生科技指数涨0.5%，市场全天成交2543.7亿港元 [1][5] - 保险股走强，黄金股再度上涨，紫金矿业刷新历史新高，紫金黄金国际涨逾11% [1][5] - 其他表现突出的个股包括：MINIMAX-WP涨26.48%，智谱涨7.56%，哔哩哔哩-W涨5.86%，兆易创新涨4.56% [1][5] - 另一交易日，恒指震荡走低，收报23831点，下跌145点或0.61%，大市成交减至827.99亿港元，港股通录得净流入资金4.84亿港元 [1][5] 美股市场表现 - 美股周二个别发展，道指全日跌0.8%，收报49003点，纳指升0.9%，报23817点，标普500指数升0.4%至6978点，创新高 [2][5] - 美国建议明年将医疗保险优势计划支付水平净平均仅上调0.09%，导致医疗保险股急挫，Humana股价下跌21%，CVS Health跌14% [2][5] - 大型科技股普遍上升，苹果及微软分别升1%及2%，市场关注Meta、微软、特斯拉及苹果等科技股本周业绩 [2][5] 市场展望与投资主线 - 报告认为，以中国资产为核心的港股配置价值继续凸显，科技自立自强及AI应用仍是未来港股演绎的核心主线之一 [3] - 2026年港股及A股实现开门红上涨，南下资金于1月初至本周二已累计净流入达429亿港元 [3] - 建议关注四大方向：1）科技自立自强政策下的人工智能及应用、半导体、工业软件等新质生产力板块；2）扩大内需消费政策预期的体育服饰及非必需性服务消费板块；3）低估值、高股息的各细分行业央国企龙头；4）受益于美联储降息预期且一季报业绩较好的上游有色金属板块 [3] 市场热点与政策动向 - 2025年规模以上高技术制造业利润按年增长13.3%，高于全部规模以上工业12.7个百分点 [8] - 智能消费设备制造行业利润按年增长48%，其中智能无人飞行器制造及智能车载设备制造行业利润分别增长102%及88.8% [8] - 集成电路制造、半导体器件专用设备制造、电子元器件与机电组件设备制造、敏感元件及传感器制造行业利润分别增长172.6%、128%、49.1%及33.3% [8] - 医疗领域的基因工程药物和疫苗制造、生物药品制造及口腔科用设备及器具制造行业利润分别增长72.7%、37.1%及29.7% [8] - 2026年广东省财政年初安排12.86亿元，支持完善普惠性算力服务，推进燃料电池汽车推广应用、低空经济体系建设，推动人工智能、低空经济等战略性新兴产业集群发展 [8] 本周荐股：中国中铁 - 公司作为基建领域的特大型企业集团，业务涵盖铁路、公路、市政、房建等几乎所有基本建设领域，同时发展勘察设计、工业设备制造、房地产开发及矿产资源开发等多元化业务 [9] - 2025年前三季度实现营业收入7738.14亿元，同比减少5.46%；归母净利润174.90亿元，同比增长14.97% [9] - 分业务看，前三季度基础设施建设业务营收6595.61亿元，同比减少7.52%；装备制造业务营收215.67亿元，同比增长8.71%；房地产开发业务营收238.24亿元，同比增长8.75% [9] - 矿产资源利用业务前三季度实现收入62.23亿元，同比增长8.04%，毛利率达59.45%，同比提升5.20个百分点，盈利能力显著提升 [9] - 2025年Q1-Q3 LME铜均价为9556.44美元/吨，同比上涨4.66%，最新（1月23日）LME铜价格为11665美元/吨，铜价上行有望对公司未来盈利形成支撑 [9] - Wind一致预期公司2026年度净利润为239亿元人民币，对应市盈率仅4倍左右，报告认为较为低估 [9] 公司动态信息 - 腾讯控股发布混元图像3.0图生图模型，马化腾表示已退出京东及美团投资，目前唯一还值得投资的是人工智能 [11] - 阿里巴巴表示在AI+云端服务持续进行大量投资 [11] - 比亚迪与埃克森美孚签署战略合作备忘录 [11] - 小鹏汽车副董事长顾宏地预计今年公司将实现“非常强劲”的增长 [11] - 舜宇光学科技就拟分拆车载相关光学业务上市已向联交所递交上市申请表格 [11] - 安踏体育官宣收购PUMA SE约29%股权 [11] - 赣锋锂业预告全年转赚11亿至16.5亿元人民币 [11] - 云知声预计去年大模型相关业务收入按年增长最多10.95倍 [11] 重点公司股票表现 - 截至2026年1月27日，恒生指数近一个月涨5%，近一年涨36%；恒生科技指数近一个月涨5%，近一年涨25% [13] - 科网股中，阿里巴巴近一个月涨16%，近一年涨104%；腾讯控股近一年涨57%；百度集团近一个月涨30%，近一年涨92% [13] - 医药消费股中，石药集团近一个月涨13%，近一年涨132%；中国生物制药近一年涨135%；周大福近一个月涨15%，近一年涨121% [13] - 美股科技股中，英伟达近一年涨59%；苹果近一年涨13%；微软近一年涨11% [13] 新股资讯 - 国恩科技正在招股，行业为化工材料，招股价34-42港元，每手200股，招股截止日2025年1月30日，预计上市日2025年2月4日 [12] - 东鹏饮料正在招股，行业为食品饮料，招股价250.5港元，每手100股，招股截止日2025年1月29日，预计上市日2025年2月3日 [12] - 鸣鸣很忙已完成招股，行业为零售，招股价229.6-236.6港元，每手100股，预计上市日2025年1月28日 [12]

甘其毛都口岸2025年货运表现 - 2025年货运量达4243.3万吨，同比增长3.7%，创下开放36年来历史新高 [1] - 货运量占内蒙古口岸货运总量的32.1% [1] 口岸主要贸易商品结构 - 主要进口蒙古国煤炭、铜精粉等矿产品 [1] - 出口重型机械、基建材料及电力等 [1] 提升通关效率的关键措施 - 运用智能化调度系统，对进出境车辆进行快速验放与智能审图 [1] - 通过智慧海关建设，实现车辆快验秒放，同步压缩实验室检测周期 [1] - 创新跨境运输车辆自动验放、自主过卡、智能机审等作业模式 [2] - 高效运行传统集卡车和AGV运输车跨境过货，打造多式联运场景 [2] - 借力中蒙AEO互认安排，让AEO企业享受优先放行、降低货物查验率等便利 [2]

新增诉讼概况 - 公司在2025年12月28日至2026年1月22日期间新增诉讼共**2452件**，累计金额**69.86亿元**[1] - 其中，公司及控股子公司作为被告的诉讼事项有**2341件**，累计金额**55.56亿元**[1] - 作为原告的诉讼事项有**111件**，累计金额**14.30亿元**[2] 被诉事项详情 - 被诉事项中，**建设工程施工/采购诉讼纠纷**数量最多，为**1093件**，涉及金额**44.59亿元**[1] - **房地产买卖/租赁诉讼纠纷**有**739件**，涉及金额**3.91亿元**[1] - **其他诉讼纠纷**有**509件**，涉及金额**7.06亿元**[1] 主诉事项详情 - 主诉事项中，**建设工程施工/采购诉讼纠纷**有**55件**，涉及金额**9.89亿元**[2] - **房地产买卖/租赁诉讼纠纷**有**11件**，涉及金额**0.27亿元**[2] - **其他诉讼纠纷**有**45件**，涉及金额**4.14亿元**[2] 行业背景与公司应对 - 公司所处的**房地产及基建行业**依旧处于调整周期，相关诉讼事项面临较大压力[2] - 公司高度重视，将诉讼化解工作摆在重要位置，并采取组建工作专班、实施领导包案、强化督办考核、完善重大诉讼化解机制等措施全力推进[2] - 公司将持续加大工作力度，妥善处理诉讼，以减小对公司经营活动的影响[2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 行业呈现中游持续分化、上游价格回暖态势 ，生产和服务行业有新政策举措，各行业细分领域表现不一 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 中观事件总览 - 生产行业：北京市多部门联合印发《北京市关于促进商业卫星遥感数据资源开发利用的若干措施（2026 - 2030年）》，鼓励企业基于卫星数据开发增值服务、进行并购重组 [1] - 服务行业：商务部表示今年将大力发展服务贸易，完善相关制度，推进市场开放，建设示范区，扩大优势服务出口，鼓励专业服务机构提升能力，出台扩大入境消费政策 [1] 行业总览 - 上游：有色镍、农业鸡蛋和棕榈油、能源液化天然气价格回升 [2] - 中游：化工PX、尿素开工持续高位，能源电厂耗煤低位，基建道路沥青开工低位 [3] - 下游：地产一、二、三线城市商品房销售季节性回落，服务国内航班班次持续回升 [3] 重点行业价格指标跟踪 |行业名称|指标名称|今值|同比| | ---- | ---- | ---- | ---- | |农业|现货价:玉米|2267.1元/吨|0.13%| |农业|现货价:鸡蛋|8.3元/公斤|5.48%| |农业|现货价:棕榈油|9000.0元/吨|3.16%| |农业|现货价:棉花|15997.7元/吨|1.01%| |农业|平均批发价:猪肉|18.7元/公斤|0.81%| |有色金属|现货价:铜|102426.7元/吨|1.27%| |有色金属|现货价:锌|24682.0元/吨|1.15%| |有色金属|现货价:铝（其一）|24040.0元/吨|0.63%| |有色金属|现货价:镍|153883.3元/吨|5.66%| |有色金属|现货价:铝（其二）|17031.3元/吨|-0.29%| |黑色金属|现货价:螺纹钢|3214.7元/吨|-0.55%| |黑色金属|现货价:铁矿石|815.6元/吨|-1.08%| |黑色金属|现货价:线材|3425.0元/吨|-1.58%| |非金属|现货价:玻璃|13.1元/平方米|1.56%| |非金属|现货价:天然橡胶|16016.7元/吨|3.50%| |非金属|中国塑料城价格指数|777.6|0.30%| |能源|现货价:WTI原油|61.1美元/桶|2.92%| |能源|现货价:Brent原油|65.1美元/桶|1.47%| |能源|现货价:液化天然气|3668.0元/吨|4.38%| |能源|煤炭价格:煤炭|806.0元/吨|0.37%| |化工|现货价:PTA|5247.5元/吨|4.75%| |化工|现货价:聚乙烯|6846.7元/吨|0.54%| |化工|现货价:尿素|1745.0元/吨|-1.27%| |化工|现货价:纯碱|1202.9元/吨|-0.94%| |地产|水泥价格指数:全国|133.5|-0.75%| |地产|建材综合指数|114.9|-0.74%| |地产|混凝土价格指数:全国指数|90.2|0.00%| [38]

港股市场回顾 - 周一港股恒指震荡微升0.06%，收报26765.52点，恒生科技指数下挫1.24%，恒生中国企业指数微跌0.15%，市场成交额2616.99亿港元 [1][5] - 恒生指数成分股中46只上涨，39只下跌，其中中国神华涨4.4%，紫金矿业涨4.4%，中国海洋石油涨4.0% [1][5] - 另一交易日港股恒指震荡走低，收报23831点，下跌145点或0.61%，国指收报9656点，下跌47点或0.49%，大市成交减至827.99亿港元 [1][5] - 港股通录得净流入资金4.84亿港元，其中港股通(沪)净流入2.83亿，港股通(深)净流入2.01亿 [1][5] 美股市场回顾 - 美股周一小幅上升，道指上升0.6%至49,412点，标普500指数升0.5%，纳指升0.4% [2][5] - 英特尔在纳指成分股中表现最差，逆市跌近6%，AMD及Tesla跌3%，苹果升3%，Meta升2% [2][5] - 数据中心CoreWeave获英伟达斥20亿美元入股，股价收市升逾5%，英伟达逆市跌0.6% [2][5] - 美国稀土获美国商务部斥逾15亿美元入股，股价升约8% [2][5] 市场展望与投资主线 - 2026年港股及A股均实现开门红上涨，南下资金于1月初至本周一已累计净流入达654亿港元 [3][5] - 报告强调科技自立自强及AI应用是未来港股演绎的核心主线之一，相关板块龙头公司有望迎来中长期发展机遇 [3] - 以中国资产为核心的港股配置价值继续凸显，建议关注四大方向：1) “科技自立自强”政策支持下的人工智能及应用、半导体、工业软件等新质生产力科技板块；2) “扩大内需消费”政策支持预期的体育服饰及非必需性服务消费板块；3) 仍属较低估值和较高股息的各细分行业央国企龙头公司板块；4) 受益于2026年美联储降息预期且一季报业绩继续较好表现的上游有色金属板块 [3] 市场热点 - 比亚迪计划在2026年向中国以外市场销售130万辆汽车，较2025年的逾104万辆交付量按年增近25%，公司已在泰国及乌兹别克斯坦等国建厂，匈牙利工厂即将投产，覆盖超过110个海外国家 [9] - 腾讯董事会主席马化腾提及AI应用元宝将展开春节分10亿元现金活动，希望重现当年微信红包盛况，AI应用元宝将于2月1日上线春节活动 [9] - 北京市人大会议指出将全面实施“人工智能+”行动，建设国家人工智能应用中试基地 [9] - 报告建议关注汽车电动智能化及出海相关公司如小鹏汽车、比亚迪，以及AI应用带动的上游AI数据中心及GPU芯片业务龙头公司如中兴通讯、中芯国际 [9] 本周荐股：中国中铁 - 报告推荐基建和铜矿龙头公司中国中铁，该公司周一大涨8.6% [3] - 公司业务范围涵盖铁路、公路、市政、房建等几乎所有基本建设领域，并在勘察设计、工业设备制造、房地产开发、矿产资源开发等业务方面取得较好多元化发展 [10] - 2025年前三季度公司实现营业收入7738.14亿元，同比-5.46%，归母净利润174.90亿元，同比+14.97%，扣非归母净利润152.01亿元，同比-20.04% [10] - 分业务看，25Q1-3基础设施建设、设计咨询、装备制造、房地产开发业务营收分别为6595.61亿、126.68亿、215.67亿、238.24亿元，同比分别-7.52%、-1.42%、+8.71%、+8.75% [10] - 矿产资源利用业务前三季度实现收入62.23亿元，同比+8.04%，毛利率59.45%，同比+5.20个百分点，盈利能力显著提升 [10] - 2025Q1-3 LME铜均价为9556.44美元/吨，同比+4.66%，最新1月23号LME铜价格为11665美元/吨，随着铜价上行有望对公司未来盈利形成支撑 [10] - Wind一致预期公司2026年度净利润为239亿人民币，对应当前市值仅4倍PE左右，较为低估 [10] - 目标价/止损价为4.4/3.7港元 [10] 财经要闻摘要 - 中国商务部表示愿与美方管控分歧推进合作，维护经贸关系稳定健康发展 [11] - 国统局数据显示1月中旬生猪价格旬比升3.2%，磷酸铁锂价格旬比升8.4% [11] - 内地去年人民币计价FDI规模按年跌9.5%，连跌三年 [11] - 北京设定2026年GDP增长5%目标，广东设定增长4.5%至5%目标 [11] - 浙江推23条新春消费举措，拟发补贴及消费券共近30亿元人民币 [11] - 公司信息方面：腾讯马化腾称公司稳扎稳打，唯一对AI花钱投入较多，并发布混元图像3.0模型；阿里巴巴发布Qwen3-Max-Thinking模型；比亚迪今年海外市场销售目标增至130万辆；安踏斥逾15亿欧元收购PUMA SE 29.06%股权成最大股东 [11] 新股资讯 - 东鹏饮料正在招股，招股价250.5港元，每手100股，招股截止日2025年1月29日，计划上市日期2025年2月3日 [12] - 鸣鸣很忙招股价区间为229.6-236.6港元，每手100股，招股截止日2025年1月23日，上市日期2025年1月28日 [12] 重点公司股票表现 - 主要指数近期表现：恒生指数最新交易日涨0.1%，过去1个月涨4%，过去1年涨37%；恒生国企指数最新交易日跌0.1%，过去1年涨29%；恒生科技指数最新交易日跌1.2%，过去1年涨28% [13] - 科网公司近期表现：腾讯控股最新交易日涨0.8%，过去1年涨59%；阿里巴巴最新交易日跌2.0%，过去1年涨108%；百度集团最新交易日跌3.1%，过去1年涨98%；小米集团最新交易日跌2.8%，过去1年涨1% [13] - 新能源车公司近期表现：比亚迪最新交易日跌1.1%，过去1年涨13%；小鹏汽车最新交易日跌4.2%，过去1年涨36%；吉利汽车最新交易日跌1.6%，过去1年涨19% [13] - 医药/消费公司近期表现：石药集团最新交易日跌2.1%，过去1年涨124%；中国生物制药最新交易日跌1.7%，过去1年涨127%；安踏体育最新交易日跌0.9%，过去1年股价持平 [13]

文章核心观点 文章通过一系列高频数据，描绘了截至2026年1月下旬的中国宏观经济图景，整体呈现“内需温和复苏、外需边际改善、但地产与基建仍显疲弱”的态势，同时强调了股票相对于债券的配置价值以及财政政策的积极取向 [8][10][45] 根据相关目录分别进行总结 (一) 华创宏观WEI指数高位回落 - 截至1月18日，华创宏观周度经济活动指数（WEI）为8.15%，较前一周的5.28%上行2.86个百分点，自11月以来总体回升 [2][8] - 指数上行主要驱动因素为内需改善，具体表现为：1月18日当周电影票房同比-23.0%，较11月2日当周的-55.3%大幅收窄32个百分点；同期商品房成交面积同比-30.9%，较11月2日当周的-39.2%收窄8个百分点 [8] (二) 资产：股债夏普比率差仍在高位 - 截至1月23日，股债夏普比率差为3.85，处于历史十年98.4%的高分位数，表明股票相对于债券具有显著的配置性价比 [10] - 同期，债股收益差为0.06%，处于历史十年17.2%的低分位数，显示债券相对于股票依然偏贵 [10] (三) 需求：商品房销售面积降幅再度扩大，乘用车零售负增长 - **地产销售**：降幅再度扩大，截至1月24日当周，67城商品房住宅成交面积同比-39%；1月前24日累计同比-35%，而去年12月同比为-24% [3][12] - **耐用品消费**：乘用车零售维持负增长，截至1月18日当周增速为-22%（前值-32%）；1月前18日累计同比-27%，去年12月同比为-14% [3][12] - **服务消费**：出行数据相对平稳，1月前24日国内航班执行数同比-5%；1月前22日26城地铁出行人数同比+3.5% [12] - **土地市场**：百城土地溢价率低位波动，1月18日当周平均为1.59% [12] (四) 生产：基建高频仍偏弱 - **基建活动**：高频数据偏弱，截至1月23日，水泥发运率为26.4%，较前一周回落2.3个百分点；截至1月22日当周，石油沥青装置开工率为26.8%，环比下降0.4个百分点 [3][18] - **工业生产**：环比多数持平或回落，同比受春节错位影响分化，江浙织机开工率同比高42.0个百分点，但PVC、焦化等行业开工率弱于去年同期 [18][19] - **政策动向**：国家发改委、财政部等多部委就“反内卷”发声，部署加强重点行业产能治理、规范财政补贴等措施 [3][18][20] (五) 贸易：集装箱吞吐量四周同比小幅回升 - **中国出口量**：边际回升，截至1月19日当周，港口集装箱吞吐量四周同比为7.6%，较前一周的7.3%小幅上升；1月前24天，港口出境停靠次数同比大幅升至50.2% [2][22] - **外需表现**：韩国1月前20天出口同比升至14.9%，其中半导体出口同比高达70.2%；越南1月上半月主要产品出口同比降至11.1% [21] - **出口运价**：运输市场疲软，1月23日当周上海出口集装箱综合运价指数环比-7.4%，美西、美东航线运价环比分别下跌5%和8.5% [22] - **中美贸易**：中国发往美国载货集装箱船数量15天同比大幅降至-28.8% [23] (六) 物价：金价大涨逼近5000美金/盎司，碳酸锂价格继续大涨 - **全球大宗商品**：本周油价、金价、铜价均上涨，COMEX黄金收于4936美元/盎司，周涨7.5%；美油收于61.6美元/桶，周涨2.7%；LME铜收于12980美元/吨，周涨0.4% [2][35][41] - **国内工业品**：地产链价格下跌，螺纹钢价格周跌1.8%，水泥价格指数周跌0.9%；碳酸锂价格连续合约收盘价周涨14.9%，月内累计涨幅达49.7% [41][44] - **农产品**：价格普涨，鸡蛋批价周涨7.2%，猪肉批价周涨2.3%，蔬菜批价周涨2.3% [2][42] - **其他价格**：1月12日当周，二手房挂牌价大幅反弹，一线城市上涨0.9%，全国上涨0.3%；波罗的海干散货指数（BDI）周涨12.4% [2][43] (七) 利率债：2026年财政政策将“总量增加、结构更优、效益更好、动能更强” - **财政政策定调**：2026年财政政策保持积极取向，具体表现为“总量增加、结构更优、效益更好、动能更强”，确保总体支出力度“只增不减” [45][46] - **地方债发行**：1月26日当周计划新增发行地方债1887亿元；1月新增专项债发行3677亿元，较去年同期的2048亿元大幅增加 [44][45] - **国债利率**：截至1月23日，10年期国债收益率报1.8298%，较1月16日下行1.62个基点 [56] (八) 资金：资金利率震荡 - 资金面震荡偏紧，截至1月23日，DR001收于1.3983%，DR007收于1.4935%，较1月16日分别上行7.84个基点和5.05个基点 [4][56]

2025年经济回顾与结构变化 - 2025年全年GDP同比增长5.0%，但四季度增速回落至4.5%，为近年新低[1] - 四季度经济呈现筑底回升迹象，10-12月月度GDP增速分别约为4.5%、4.3%与4.7%[1] - 增长动力结构转换，呈现“二产降、三产升”格局，服务业恢复明显快于工业[1] 2026年政策展望与导向 - 2026年政策框架为“一个目标、两个重点、三个原则、六项政策”，着力点明显向投资侧倾斜[2] - 在“两个重点”中，“激发民间投资”置于“促进居民消费”之前，六项政策中有四项支持民间投资[2] - 政策支持重心指向民间投资而非政府主导的基建，释放传统基建不再是稳增长主力的信号[2] 近期高频数据表现 - 消费动能持续偏弱：一线城市地铁客流量同比增长2.4%，但物流数据同比跌幅扩大至-9.6%，电影票房同比萎缩26.9%，汽车销售同比下滑32.0%[15][16] - 外贸显现韧性：本周中国港口货物吞吐量同比增长6.23%（部分受春节错位影响）[24] - 房地产市场分化：二手房成交季节性回暖，但十大城市存销比攀升至113.3的历史新高[16][43] - 财政政策聚焦结构：近期出台的七项结构性政策总投入规模约为2500亿元[31]

宏观经济整体表现 - 2025年全年GDP平稳实现5%的增长目标，但四季度增速回落至4.5%[4] - 最终消费对全年GDP增长的贡献过半，达到52%，而资本形成贡献较去年下降近10个百分点，处于近20年低位[4] - 2025年工业增加值增速实现5.9%，为近四年新高，其中装备制造业和高技术制造业生产维持约10%的高增长[4][5] 需求端：消费与投资 - 2025年社会消费品零售总额同比增长3.7%，仅较去年温和修复0.2个百分点，12月单月同比仅增长0.9%[10] - 2025年固定资产投资完成额同比下滑3.8%，为历史上首次年度级别的负增长[12] - 2025年房地产开发投资同比下降17.2%，降幅再创历史新低[13][17] - 2025年狭义和广义基建投资增速双双转负，全年分别下滑2.2%和1.5%，为稳增长时期罕见[19] 结构性与政策因素 - 2025年新增专项债发行4.6万亿元，但实际用于基建项目的额度仅为2.66万亿元，较去年减少近5000亿元[12][13] - 2025年居民人均可支配收入中位数同比增长4.4%，创2022年下半年以来新低，制约中低收入居民消费能力[10] - 展望2026年，预计全年经济增速在4.8%左右，投资尤其是基建投资止跌回稳有望在一季度体现[4][23]