总体判断 - 10月经济景气度较前期明显回落，需求不足对产业链的压制增强，经济阶段性承压态势凸显[3] - 四季度经济下行压力突出，全年经济“前高后低”走势更加明确，四季度同比需达4.64%方可实现全年5%左右增长目标[3] - 当前经济处于企稳与压力并存区间，未来修复斜率取决于需求改善、政策落地与风险化解节奏[3] 生产端 - 工业增加值单月同比增速为4.9%，较上月的6.5%回落1.6个百分点，低于市场预期的5.52%[3][5] - 服务业生产指数单月同比增速为4.6%，较上月的5.6%下降1.0个百分点，修复动能偏弱[3][5] - 外需走弱对工业形成显著拖累，10月出口增速由8.3%大幅回落至-1.1%[3][5] 消费端 - 社会消费品零售总额单月同比增速为2.9%，较上月的3.0%微降0.1个百分点，连续第五个月下降[3][5] - 政策拉动效应减弱，家电、汽车等耐用品消费增速回落突出，居民大额消费意愿受收入预期与房市低迷压制[3] 投资端 - 1-10月固定资产投资累计同比为-1.7%，较上期的-0.5%下降1.2个百分点，低于市场预期的-0.71%[3][5] - 制造业投资累计同比为2.7%，较上期的4.0%回落1.3个百分点，10月当月增速跌至-6.7%[3][5] - 狭义基建投资累计同比为-0.1%，较上期的1.1%下降1.2个百分点，转为负增长[3][5] - 房地产投资累计同比为-14.7%，较上期的-13.9%扩大0.8个百分点，继续成为最大拖累项[3][5]

货币政策操作 - 央行进行8000亿元买断式逆回购操作，期限为6个月，旨在向市场提供中期流动性 [1][3] - 此次操作是央行连续第6个月加量续作，11月净投放预计达5000亿元，创今年2月以来单月最高水平 [3] - 操作本质为精准滴灌，目标明确为保持银行体系流动性充裕，缓解年底资金面压力 [3] 政策操作背景与意图 - 操作意图之一是应对地方债发行高峰，为10月安排的5000亿元地方政府债务结存限额在年底前落地提供流动性支持 [4] - 操作意图之二是配合5000亿元新型政策性金融工具的投放，满足其带来的配套信贷需求上升 [4] - 操作意图之三是稳定市场预期，兑现央行三季度报告中“保持流动性充裕”的承诺 [4] 对行业与市场的启示 - 央行连续放量操作表明宽松政策不会转向，为A股市场提供中长期坚实支撑 [5] - 建议关注与资金流向共振的政策受益主线行业，例如新能源、半导体、基建等领域 [5] - 尽管流动性充裕，但市场分化将持续，需警惕短期波动，避免追高估值题材，应守住低估值龙头公司 [5]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 2025年1-10月固定资产投资增速进一步回落，全国固定资产投资累计同比下降1.7%，增速较1-9月下降1.2个百分点 [3][4] - 传统基建投资增速由正转负，基础设施投资（不含电力）同比下降0.1%，增速较1-9月下降1.2个百分点 [3][5] - 房地产投资持续低迷，2025年1-10月同比降幅为14.7%，较1-9月扩大0.8个百分点 [3][11] - 展望未来，随着中央政策持续加码、“两重”项目建设提速以及“十五五”开门红愿景，后续投资有望获得支撑 [3][5] - 预计2026年行业投资将趋于稳定，部分新兴板块将受益于国家重大战略实施 [3][18] 固定资产投资表现 - 2025年1-10月全国固定资产投资累计同比下降1.7%，制造业投资同比增长2.7%，但增速分别较1-9月下降1.2和1.3个百分点 [3][4] - 地方政府债务压力是导致固定资产投资和制造业投资增速持续回落的主要背景 [3][4] 基础设施投资细分 - 基础设施投资（全口径）同比增长1.5%，增速较1-9月下降1.8个百分点 [3][5] - 交通运输、仓储和邮政业投资同比微增0.1%，增速较1-9月下降1.5个百分点 [3][5] - 水利、环境和公共设施管理业投资同比下降4.1%，增速较1-9月下降1.7个百分点 [3][5] - 电力、热力、燃气及水生产和供应业投资同比增长12.5%，增速较1-9月下降2.8个百分点 [3][5] 分区域投资表现 - 东部地区投资同比下降5.4%，中部地区下降0.5%，西部地区增长0.4%，东北地区下降11.7% [3][5] 房地产投资表现 - 2025年1-10月房地产投资同比下降14.7%，房屋新开工面积下降19.8%，竣工面积下降16.9% [3][11] - 新开工、竣工面积同比降幅分别较1-9月扩大0.9和1.6个百分点 [3][11] - 由于供给主体过度出清及补库存困难，预计后续投资将处于弱改善状态，修复节奏将慢于以往周期 [3][11] 投资建议与关注标的 - 中西部区域投资建议关注四川路桥、中国化学、东华科技、新疆交建 [3][18] - 新基建领域建议关注圣晖集成、亚翔集成、柏诚股份 [3][18] - 出海主题建议关注精工钢构、志特新材、中钢国际、中材国际 [3][18] - “好房子”主题推荐建发合诚 [3][18] - 低估值破净企业估值修复机会建议关注中国中铁、中国中冶、上海建工、隧道股份、安徽建工 [3][18]

核心观点 - 经济难点在于商品需求透支与企业清账拖累投资，亮点在于服务消费恢复与化债扰动缓解[2] - 10月工作日同比减少3天至18天，对工业生产拖累较大[2][8] - 工业增加值当月同比回落1.6个百分点至4.9%，制造业生产增速回落2.4个百分点至4.9%[5][33] 消费 - 社零当月同比小幅回落0.1个百分点至2.9%，主要受商品零售拖累[2][5] - “以旧换新”商品消费退坡，汽车零售同比降幅扩大8.2个百分点至-6.6%，家电降幅扩大17.9个百分点至-14.6%[2][12] - 服务消费表现稳健，餐饮收入同比改善2.9个百分点至3.8%[2][12] 投资 - 固定资产投资累计同比回落1.2个百分点至-1.7%，当月同比回落3.6个百分点至-10.7%[1][5][18] - 土地购置费扰动导致其他费用投资增速回落18.8个百分点至-14.3%[3][18] - 制造业投资当月同比回落3.7个百分点至-6%，服务业投资回落8.4个百分点至-14.3%[18] 房地产 - 房地产开发投资累计同比降至-14.7%，当月同比下滑1.6个百分点至-22.9%[1][3][43] - 商品房销售面积当月同比大幅下滑15.1个百分点至-25.6%，销售金额下滑17.1个百分点至-28.9%[3][24] - 新开工面积同比下滑15.9个百分点至-30.2%，竣工面积下滑30.3个百分点至-28.8%[3][24] 政策与展望 - 化债对投资的“挤出效应”边际缓解，建安投资增速未再明显回落[3][18] - 近期政策新增5000亿元专项债及5000亿元政策性金融工具予以对冲[4][30] - 预计四季度经济仍保持合理增长，但需关注商品消费需求透支及企业清账等风险[4][30]

工业生产 - 10月工业增加值同比增速降至4.9%，为去年9月以来最低，较前月6.5%回落1.6个百分点[1] - 10月工业出口交货值同比-2.1%，较前月3.8%下滑5.9个百分点，对工业增加值拖累0.24个百分点[1] - 中秋假期错位导致10月工作日同比少1天，拖累工业生产读数；9-10月生产指标平均增长5.3%，与7-8月5.6%差距不大[1][6] 消费零售 - 10月零售同比增2.9%，较前月小幅放缓0.1个百分点，续创年内新低[2] - 国补相关五类商品（家电、家具等）对零售拉动仅0.1个百分点，较前月下滑1点，其中基数拖累占70%[2] - 假期效应推动餐饮收入从0.9%反弹至3.8%，拉动零售0.4个百分点；此效应将在11月退去[2] 固定资产投资 - 1-10月固定资产投资累计下降1.7%，跌幅较前月扩大1.2个百分点[3] - 10月固定资产投资同比增速降至-12.2%，较前两月-7.1%降幅扩大5.1个百分点[3] - 基建投资累计同比-0.1%，为2020年9月以来首度负增长；制造业投资增速放缓至2.7%[3] 房地产市场 - 10月地产销售额同比-24.3%，销售面积同比-18.8%，降幅较前月分别扩大12.5和8.2个百分点[4] - 10月70城新建商品住宅价格环比-0.5%，二手住宅环比-0.6%，跌幅均扩大0.1个百分点[4] - 地产销售环比弱于季节性，销售额环比-25.5%，较去年同期低12.6个百分点[4] 供需与政策展望 - 10月供需缺口扩大，生产指标加权增速4.7%，需求指标加权增速-3.5%，差值创2020年3月以来最大[5] - 政策性金融工具和地方债结存限额落地，带来约1万亿元信用扩张，有望推动11-12月投资修复[6] - 11-12月工业增加值需达5.2%左右，方可保障全年5%增长目标；关注11月PMI及宽货币可能性[6] 金融市场 - 权益市场处于主线迷茫期，AI算力等题材持续性不强，红利品种或受益于避险情绪[7] - 债市基本面非短期定价主线；若11月经济数据修复不足，宽货币预期可能升温[7]

宏观经济表现 - 10月全国规模以上工业增加值同比增长4.9%，略低于预期[1] - 10月社会消费品零售总额同比增长2.9%，较前值回落0.1个百分点，连续5个月回落[1][4] - 1-10月全国固定资产投资同比下降1.7%，当月同比已连续5个月为负，10月当月同比为-12.2%[7] - 10月出口同比增速转负，受高基数及外部需求走弱影响[1] 生产与投资结构 - 新动能产业表现积极，10月装备制造业和高技术制造业增加值分别增长8.0%和7.2%[16] - 固定资产投资中，建安工程累计同比下降5.4%是主要拖累，设备工器具购置累计同比增长13.0%是主要支撑[7] - 1-10月制造业投资同比增长2.7%，但10月当月同比加速走弱至-6.7%[7][37] - 1-10月房地产开发投资同比下降14.7%，延续加速下滑态势[7][54] 消费与政策 - 以旧换新政策相关品类中，除通讯器材收入同比增23.2%外，汽车、家电和家具同比均显著走弱[20] - 金银珠宝类零售额同比增长37.6%，受资产属性及婚庆场景修复支撑[21] - 四季度中央用于消费品以旧换新资金降至690亿元，政策拉动力度边际减弱[20] 就业与资产展望 - 10月全国城镇调查失业率为5.1%，较上月有所回落[8][61] - 四季度A股市场预期由科技成长向低波红利切换，债券市场利率趋于下行[2][15]

经济整体表现 - 10月经济全面走弱，出口、消费、投资均下行，工业增加值同比增速为4.9%，较前值6.5%回落1.6个百分点[1][3][11] - 需求不足问题加剧，CPI与PPI处于低位，PMI超季节性下行，新增信贷社融低于预期[2][3][11] 消费端 - 社会消费品零售总额同比增速为2.9%，较前值3.0%回落0.1个百分点，连续5个月回落[1][5][13] - 商品消费中家电、建材、汽车增速分别回落17.9、8.2、8.2个百分点，以旧换新政策效果减退[5][16] 投资端 - 1-10月固定资产投资同比下跌1.7%，较前值-0.5%回落1.2个百分点，10月当月同比下跌12.2%，连续5个月为负[1][6][19][21] - 1-10月房地产投资同比下跌14.7%，较前值-13.9%跌幅扩大，新开工面积同比下跌19.8%，竣工面积同比下跌16.9%[1][6][21][23] - 1-10月制造业投资同比增速为2.7%，较前值4.0%回落1.3个百分点，10月当月同比下跌6.7%，连续4个月负增长[1][6][21][27] - 1-10月广义基建投资同比增速为1.5%，狭义基建投资同比转为下跌0.1%，分别较前值回落1.8和1.2个百分点[1][6][21][33] 供给与就业端 - 10月城镇调查失业率为5.1%，较前值回落0.1个百分点，低于季节性水平[7][44]

文章核心观点 - 10月中国经济下行压力加大，主要经济指标表现普遍低于市场预期 [1][6] - 供给端工业增加值增长放缓至4.9%，需求端投资与消费动能减弱，固定资产投资累计同比下降1.7% [1][6] - 外需同比转为收缩，人民币计价出口金额同比下降0.8%，为年内首次转负 [6] - 广谱价格分化，核心CPI通胀连续第六个月上涨至1.2%，PPI环比年内首次转正 [6][23] 消费 - 社会消费品零售总额同比增长2.9%，较上月微降0.1个百分点，增长动能边际放缓 [7] - 商品消费增速下行至2.8%，汽车类消费同比再度转负至-6.6%，家用电器类消费大幅下行至-14.6% [7] - 部分升级类商品表现抢眼，通讯器材类商品增长23.2%，金银珠宝类消费增长37.6% [7] - 服务消费表现优于商品消费，餐饮服务消费增速大幅回升至3.8%，限额以上餐饮消费增速由负转正至3.7% [7] - 1-10月服务零售额累计增长5.3%，增速较前三季度加快0.1个百分点 [7] 固定资产投资 - 固定资产投资累计下降1.7%，较上月大幅下行1.2个百分点 [11] - 基建投资增速为1.5%，制造业投资增速为2.7%，房地产投资增速为-14.7%，分别较上月下行1.6、1.3和0.8个百分点 [11] - 民间投资累计下降4.5%，较前值下行1.4个百分点 [11] - 房地产销售面积和金额分别下降18.8%和24.3%，降幅较9月扩张 [11] - 制造业投资同比增速-6.7%，较9月下降4.8个百分点，连续4个月同比收缩 [14] 进出口 - 以美元计价的出口同比增速为-1.1%，为2025年2月以来首次转负 [16] - 对美出口收缩-25.2%，对欧盟出口增速从9月的14.2%大幅回落至0.9%，对东盟出口增长11.0% [16] - 进口增速大幅放缓至1.0%，反映国内有效需求恢复仍不稳固 [19] - 出口结构分化，高附加值和高新技术产品出口维持高速增长，传统劳动密集型产品出口持续下滑 [16] 供给 - 规模以上工业增加值同比增长4.9%，增速较9月放缓1.6个百分点 [22] - 10月PMI制造业生产指数49.7%，4月以来首次陷入收缩区间 [22] - 装备制造业同比增长8%，工业产业数字化、智能化、绿色化转型升级持续推进 [22] - 服务业生产指数同比增长4.6%，较9月下降1.0个百分点 [22] 通胀 - CPI同比转正至0.2%，为今年2月以来最高值，环比增长0.2% [23] - 核心CPI通胀升至1.2%，涨幅连续第6个月扩大 [23] - PPI环比年内首次转正，同比跌幅收窄0.2个百分点至2.1% [24] - 食品与能源价格同比跌幅收窄，对CPI通胀的拖累减轻 [23]

2025年10月实体经济表现 - 社会消费品零售总额同比增速从9月的3.0%下滑至2.9%，略高于市场预期的2.8%[2] - 工业生产总值同比增速显著下滑1.6个百分点至4.9%，低于市场预期的5.5%[5] - 固定资产投资累计同比增速大幅下滑1.2个百分点至-1.7%，低于市场预期的-0.8%[3] - 全国城镇调查失业率下滑0.1个百分点至5.1%，低于市场预期的5.2%[5] 消费细分领域表现 - 商品零售增速减慢0.5个百分点至2.8%，其中家电类零售增速从3.3%降至-14.6%，汽车类从1.6%降至-6.6%[2] - 服务零售累计增速上升0.1个百分点至5.3%，餐饮消费增速反弹2.9个百分点至3.8%[2] - 金银珠宝零售增速猛升27.9个百分点至37.6%，通讯器材零售增速从16.2%升至23.2%[2] 房地产与投资领域 - 房地产开发投资累计同比跌幅扩大0.8个百分点至-14.7%，新开工面积累计同比跌幅扩大0.9个百分点至-19.8%[3] - 基建投资（不含电力）同比增速大幅下滑1.2个百分点至-0.1%，制造业投资增速下滑1.3个百分点至2.7%[8] - 70大中城市新建商品房价格环比跌幅略微扩大0.04个百分点至-0.45%，主要受三线城市拖累[3] 外部经济环境 - 10月出口增速超预期转负至-1.1%，对美出口跌幅为-25.2%，对欧盟、韩国、日本和东盟出口增速均明显下滑[7] - 外需对经济的推动作用或从今年四季度起减弱，预计四季度出口增速将从三季度的6.6%明显滑落[7] 政策与未来展望 - 预计2025年四季度经济增速下滑至4.2%，全年经济增速为4.9%[9] - 预计2026年经济增速下滑0.2个百分点至4.7%，但名义GDP增速可能回升0.8个百分点至4.5%[11] - 预计从现在到2026年底或有10-20个基点的降息和50-100个基点的降准，预算赤字率持平于4%[10]

公司股份回购操作 - 公司于2025年11月14日执行A股回购操作 [1] - 回购股份数量为85万股 [1] - 回购总金额为人民币749.31万元 [1] - 每股回购价格区间为8.78元至8.84元 [1]