核心观点 - 报告认为海外扰动预计逐步降温，2026年增量资金预计维持流入权益资产的趋势，股票市场后市或持续走强，可转债的配置价值因此凸显[1][11] - 由于不同可转债基金对市场指数的弹性（Beta）差异显著，若后市上涨，高Beta产品将获得更大涨幅弹性，因此精确测算各产品的Beta水平对投资者选择至关重要[1][11] - 报告通过量化方法构建了可转债基金的弹性画像和分级框架，并识别了近期组合弹性可能增强的基金产品[1][11] - 对于转债市场，报告认为短期股票市场将呈现震荡向上走势，机构投资者的配置需求及资金面稳定对转债估值形成支撑，若股市反弹，股性转债和平衡转债的估值有望回升[3][20] 1.1 哪些可转债基金的组合弹性较强 - 报告量化分析了50只可转债基金产品（合并不同份额后）在2025年初至2026年4月16日（共309个交易日）内对同花顺可转债等权指数的滚动Beta和Alpha[12] - 根据120日滚动测算结果，Beta和相关系数均大于0.8的基金较多，平均Beta大于1[12] - 报告将基金按弹性分为五级：高弹性（29只，120日平均Beta为1.079，Alpha为+1.24%）、中高弹性（7只，Beta 0.734，Alpha +3.61%）、中弹性（3只，Beta 0.533，Alpha +2.05%）、低弹性（3只，Beta 0.334，Alpha +1.48%）、极低弹性/偏债（7只，Beta 0.084，Alpha +0.43%）[14] - 从单个产品看，弹性较强的产品包括南方昌元可转债、博时转债增强债券、鹏华可转债等[12] - 通过比较20日与60日滚动Beta的差值，报告识别出近期组合弹性可能增强的产品，包括融通可转债、宝盈融源可转债、申万菱信可转换债券等[12] 1.2 周度转债策略 - 本周（截至报告发布）市场回暖，中证转债指数涨幅为2.16%，通信、综合、电子等行业涨幅靠前[3][20] - 各平价区间转债价格中位数上升，但转债估值仍位于历史相对高位[3][20] - 报告对股票市场短期走势判断为震荡向上，主要基于美伊冲突扰动有望减弱、投资者风险偏好或上升，以及2026年增量资金持续入市的预期[3][20] - 随着机构投资者占比上升，股票市场预期对转债估值影响深化，资金面稳定对估值形成支撑，若股市反弹，股性转债和平衡转债估值有望回升[20] - 报告建议关注三大方向的转债标的： - 科技成长：受益于海外算力需求升温、国内大模型迭代驱动AI产业化加速以及半导体国产替代，建议关注瑞可、华医等转债[3][20] - 高端制造：领域有望维持高景气度，建议关注亚科、华辰、富春、泰瑞等转债[3][20] - 供需格局优化行业：“反内卷”或驱动部分行业供需格局优化，建议关注友发、和邦等转债[3][20] 2 市场跟踪 - 报告包含多项市场数据图表，包括宽基指数与行业指数涨跌幅、不同转股价值区间对应的转债溢价率与价格中位数历史走势、各平价区间转债价格中位数本周变动及历史分位数、本周转债估值变动分布、以及2017年至今和年初至今的百元估值指数等[25][26][27][29][31][33][34][37][41] - 图表数据显示，本周各平价区间转债价格中位数普遍上升[33] - 百元估值指数被用来衡量平价在95元至105元之间转债的估值水平[37][41]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2026 年 4 月 13 日 - 4 月 17 日我国已上市公募 REITs 二级市场价格整体延续上涨趋势 一级市场无 REITs 产品新增上市但有 3 只产品项目状态更新 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 二级市场 价格走势 - 大类资产层面：我国已上市公募 REITs 二级市场价格整体延续上周上涨趋势 中证 REITs（收盘）和中证 REITs 全收益指数分别收于 786.33 和 1029.57 本周回报率分别为 0.76%和 0.96% 加权 REITs 指数本周回报率为 0.87% [12] - 底层资产层面：产权类和特许经营权类 REITs 二级市场价格均上涨 产权类 REITs 回报率为 1.04% 特许经营权类 REITs 回报率为 0.58% 保障房类 REITs 涨幅最大 回报率排名前三的底层资产类型为保障房类、市政设施类和新型基础设施类 回报率分别为 2.66%、1.96%和 1.80% [13][17] - 单只 REIT 层面：58 只 REITs 上涨 1 只持平 20 只 REITs 下跌 涨幅排名前三的是招商基金蛇口租赁住房 REIT、汇添富上海地产租赁住房 REIT 和华夏合肥高新 REIT 跌幅排名前三的是广发成都高投产业园 REIT、南方顺丰物流 REIT 和工银蒙能清洁能源 REIT 年化波动率排名前三的是广发成都高投产业园 REIT、中金重庆两江 REIT 和工银蒙能清洁能源 REIT [18] 成交规模及换手率 - 底层资产层面：本周公募 REITs 成交规模为 25.0 亿元 生态环保类 REITs 区间日均换手率领先 已上市 79 只 REITs 期内总成交额为 25.0 亿元 期内区间日均换手率均值为 0.52% 成交额前三的 REITs 资产类型是交通基础设施、园区基础设施、消费基础设施 换手率前三的 REITs 资产类型为生态环保、水利设施、新型基础设施 [21] - 单只 REIT 层面：本周单只 REIT 成交规模和换手率表现延续分化 成交量前三的是华夏基金华润有巢 REIT、中金普洛斯 REIT、华夏合肥高新 REIT 成交额前三的是中信建投国家电投新能源 REIT、华夏中国交建 REIT、华泰江苏交控 REIT 换手率前三的是中信建投沈阳国际软件园 REIT、广发成都高投产业园 REIT、南方顺丰物流 REIT [24] 主力净流入及大宗交易情况 - 主力净流入情况：本周主力净流入总额为 -4031 万元 市场交投热情较上周有所下降 主力净流入额前三的底层资产 REITs 是市政设施类、交通基础设施类、水利设施类 单只 REIT 主力净流入额前三的是招商基金蛇口租赁住房 REIT、华夏合肥高新 REIT、华夏首创奥莱 REIT [27] - 大宗交易情况：本周大宗交易总额达 10.9 亿元 较上周有所增加 星期三（2026 年 4 月 15 日）大宗交易成交额是期内单日最高 为 46817 万元 单只 REIT 大宗交易成交额前三的是中信建投国家电投新能源 REIT、鹏华深圳能源 REIT、平安宁波交投 REIT [30] 一级市场 已上市项目 截至 2026 年 4 月 17 日 我国公募 REITs 产品数量达 79 只 合计发行规模达 2050.39 亿元 交通基础设施类发行规模最大 为 687.71 亿元 园区基础设施类 REITs 发行规模次之 为 329.33 亿元 本周无 REITs 产品新增上市 [33][34] 待上市项目 共有 33 只 REITs 处于待上市状态 其中 31 只为首发 REITs 2 只为待扩募 REITs 本周有 3 只 REITs 产品的项目状态得到更新 [39][40]

文章核心观点 本周（4月11日-4月17日）中国一级市场投资活动活跃，共记录31起LP动态[1]。核心趋势体现在：头部企业积极设立专业投资平台以巩固产业链上游[3]；市场化风险投资机构成功募集大额双币基金，创下年内募资纪录[4][5]；各级政府引导基金及产业基金密集设立，规模庞大，重点聚焦人工智能、新能源、先进制造、生物医药等战略性新兴产业[7][8][10][11][12]；同时，多地发布基金招募公告及创新性政策，旨在优化基金运作环境，吸引社会资本投向早期科技项目[25][26][34][36]。 深度 - **宁德时代设立新能源矿产投资平台**：公司拟设立全资子公司时代资源集团（厦门）有限公司，专注新能源矿产领域，拟定注册资本高达300亿元人民币[3]。 - **光合创投完成50亿元双币基金募集**：完成第六期早期美元基金4.6亿美元及第三期人民币基金20亿元募集，合计规模超50亿元人民币，创下今年中国创投市场迄今最大募资纪录[4]。 - **蓝驰创投完成39亿元双币基金募集**：完成第四期双币基金募集，规模约5.6亿美元（约39亿元人民币），刷新了国内今年早期双币基金的募资纪录，其管理资产总规模接近200亿元人民币[5]。 新基金设立 - **广州设立两大200亿元政府母基金**：设立总规模分别为200亿元的广州产业发展基金和广州科技创新基金，重点支持人工智能、低空经济、生物医药等关键产业[7][10]。 - **江苏设立百亿增资扩产战新产业基金**：江苏省增资扩产战新产业基金成立，出资额100亿元，由江苏省战略性新兴产业母基金有限公司等共同出资[8][9]。 - **长沙经开区设立50亿元先进制造产业基金**：长沙经济技术开发区先进制造产业基金合伙企业成立，出资额50亿元人民币，由湖南能源集团旗下公司等共同出资[11]。 - **济南槐荫区打造50亿元产业基金矩阵**：已打造总规模50亿元的产业基金矩阵，并设立10亿元规模的集成电路专项基金和10亿元规模的医发引导基金，围绕集成电路、高端医疗等核心领域布局[12]。 - **马鞍山设立30亿元母基金**：诗城创星港母基金完成备案，总规模30亿元[13]。 - **武汉设立20亿元创业投资基金**：光谷交投中金（武汉）创业投资基金成立，出资额20亿元，由武汉光谷旅游开发投资有限公司、中金资本等共同持股[14]。 - **中信系首支新能源基础设施QFLP基金落地**：信嘉（嘉兴）股权投资基金落地嘉兴，总规模30亿元、首期投放7亿元，是全国首支中信系新能源基础设施基金及嘉兴秀洲区首支QFLP试点基金[15]。 - **瑞普生物参设10亿元并购基金**：江苏国泰海通瑞普并购产业基金合伙企业成立，出资额10亿元，瑞普生物参与出资[16]。 - **歌尔股份参与设立5.45亿元科技前沿基金**：同歌二期基金完成备案，规模为54,546万元，主要聚焦人工智能、XR与空间计算、新材料与先进制造等方向[17]。 - **台州设立20.02亿元母基金**：台州金浦母基金完成备案，总规模为20.02亿元[18]。 - **雄安设立3亿元卫星互联网科创基金**：雄安卫星互联网科技创新股权投资基金完成设立审批，总规模3亿元，首期出资1.5亿元，重点布局卫星互联网产业链[19]。 - **望城设立2亿元双创基金**：望城双创基金成立，总规模2亿元，将全部投向望城经开区，聚焦大学生创新创业、科创孵化培育等方向[21]。 上市公司做LP&引导金出资 - **北京朝阳科技创新基金拟出资**：北京市朝阳区科技创新基金拟出资3支子基金，涉及空天、医疗等领域[23]。 - **苏州人才壹号基金发布第二批拟出资金**：苏州天使母基金公示了2026年度苏州人才壹号创业投资合伙企业第二批拟参股子基金[24]。 基金招募公告&基金管理办法 - **多地政府引导基金公开招募管理机构**：包括安徽省生命健康产业并购子基金[25]、常州市武进区产业投资基金[26]、内蒙古培育重点产业引导基金[28]、南京栖霞睿智产业基金[29]、湖北省十堰市武当产业引导基金房县子基金[30]、福建省人工智能产业基金[31]、西安市创新投资基金[32]、余姚市产业发展母基金[35]等，广泛征集子基金管理人。 - **济南出台引导基金尽职免责新规**：印发《济南市政府引导基金尽职免责实施办法》，实行分级容亏机制，对主要投向最早期的种子基金，容亏率不超过80%；对主要投向初创期、早中期科技型项目的天使类和创投类基金，容亏率不超过50%[34]。 政策抢先看 - **深圳计划建立超百亿产业引导基金体系**：推动合成生物创新引领生物制造产业高质量发展，计划建立完善规模超100亿元的产业引导基金体系，支持合成生物、生物医药等“20+8”产业基金开展投资[37]。 - **湖北发布“人工智能+制造”专项行动方案**：旨在促进人工智能与制造业深度融合[38]。 - **陕西发布自贸区QFLP试点办法**：深化合格境外有限合伙人试点，推动金融高水平对外开放，引导更多境外资本参与设立QFLP试点基金[39][40]。

江苏省产业投资协同与基金动态 - 江苏省战略性新兴产业母基金主导的第四批产业专项基金正式启动，总规模达671亿元，包含4只基金 [2] - 规模100亿元的江苏省增资扩产战新产业基金本周落地，成为第四批基金矩阵的收官之作，投资方向聚焦生物医药、新能源、集成电路、人工智能、机器人、低空经济等战略性新兴产业 [2][3] - 该100亿元基金的LP阵容罕见地集结了江苏省全部13个地级市的地方国资平台，标志着省级产业母基金正成为推动全省产业协同发展的“粘合剂”，旨在改变以往“散装”的投资格局 [3] 知名投资机构募资进展 - 蓝驰创投完成新一期双币基金募集，总规模约5.6亿美元（折合人民币约39亿元），将继续坚持早期科技投资，重点重仓AI与硬科技 [5] - 蓝驰创投本期美元基金LP包括全球主权财富基金、保险机构及来自中东、东南亚等地的新资本；人民币基金LP包括国家中小企业发展基金、上海国投等，并获得老LP复投及超募 [5] - 光合创投完成新一期双币基金募资，其中美元基金募资4.6亿美元，人民币基金募资20亿元（首关10亿元），总规模折合人民币超50亿元，刷新开年VC募资记录 [6] - 光合创投美元基金LP构成多元化，涵盖全球主权基金、大学捐赠基金、养老基金及科技龙头企业，地域覆盖美国、欧洲、亚洲及中东 [6] 地方政府与国资主导的产业基金 - 广州宣布组建总规模200亿元的人工智能产业投资基金，采用“母基金+直投基金”架构，首期计划设立3只规模5亿至30亿元的直投基金 [11] - 基金建立了“赛马机制”，将根据直投基金业绩与产业贡献动态调整政府出资，实现“优胜劣汰、能扩能减” [11] - 长沙经济技术开发区先进制造产业基金成立，出资额50亿元，由湖南能源集团旗下机构等共同出资，体现了“链主企业+地方政府基金”的合作模式 [9] - 光谷交投中金（武汉）创业投资基金成立，出资额20亿元，由中金资本、武汉地方国资及湖北莲花山人工智能研究院共同出资，旨在从源头孵化AI项目 [10] - 马鞍山“诗城创星港”30亿元母基金完成备案，将聚焦人工智能、前沿材料、高端装备制造等战新产业和未来产业 [17] - 台州金浦母基金完成备案，总规模20.02亿元，标志着金浦投资从直投为主转向“母基金+直投”双轮驱动模式，重点投向汽车及零部件、泛半导体、机器人等产业 [18] 其他重点产业基金设立 - 西部空天（陕西）科创投资基金设立，总规模2亿元，是陕西省科技创新母基金首批子基金之一，重点布局航空航天及低空经济领域，主要投资天使期企业 [12] - 国泰海通与工商银行旗下工银金融资产投资等合作设立国泰海通工融绿色战新（盐城）创业投资基金，规模10亿元，聚焦绿色低碳、新能源、泛半导体、新材料赛道 [15] - 江苏国泰海通瑞普并购产业基金成立，出资额10亿元，由动物保健龙头瑞普生物与券商国泰海通共同出资，采用“上市公司+券商”模式进行产业链整合 [8] - 浙江新昌成立机器人产业股权投资合伙企业，出资额8亿元，依托当地作为“轴承之乡”的产业基础（轴承年销售额超100亿元）发展机器人产业 [14] - 中国国新联合广西当地机构在玉林设立智能智造启航股权投资合伙企业，出资额5亿元，支持地方产业升级 [16] - 复星集团等在南通成立星奇摩尔创业投资合伙企业，出资额5000万元 [13] 政府产业母基金招募GP（基金管理人） - 安徽省生命健康产业主题母基金（总规模62亿元）正在招募并购子基金的GP，对单只子基金的出资比例最高可达70%，存续期7年，聚焦现代医药、医疗器械、生物制造等领域 [20] - 福建省人工智能产业基金面向全国公开遴选基金管理机构，省级母基金计划设立不超过3只子基金，单只目标规模不低于10亿元，省级母基金出资比例不超过30% [21][22]

文章核心观点 - 基金业协会发布新版《基金管理公司绩效考核管理指引》，这是公募基金行业在绩效考核与薪酬管理领域的一次重大制度升级，旨在通过系统性优化考核与薪酬体系，全面强化与投资者利益绑定，推动行业经营重心从“规模增长”向“投资收益”转变，实现高质量发展 [2][3][9][10] 制度发布与定位 - 新《考核指引》于4月17日发布并实施，是继2022年相关指引、公募基金费率改革及业绩比较基准规范后的又一重要改革举措 [3] - 《考核指引》共7章31条，核心原则是“与投资者利益绑定”，对薪酬结构、绩效考核、薪酬支付等方面进行系统性优化 [3] 薪酬递延与强制跟投机制优化 - 将递延支付金额不少于40%的人员范围扩展至董事长、高管、主要业务部门负责人、分支机构负责人和核心业务人员 [4] - 提高强制跟投比例：高管、主要业务部门负责人、基金经理应分别将不少于当年全部绩效薪酬的30%、30%、40%购买本公司或本人管理的公募基金，均较现行规定提高10个百分点，并明确持有期不得少于一年 [4] - 建立基金经理绩效薪酬利益绑定机制，根据过去三年管理主动权益类基金的业绩比较基准对比及基金利润率情况，阶梯化调整绩效薪酬 [5] - 过去三年产品业绩低于业绩比较基准超过十个百分点且基金利润率为负的，绩效薪酬降幅不得少于30% [5] - 基金利润率为正但低于业绩比较基准超过十个百分点，绩效薪酬应当下降 [5] - 显著超过业绩比较基准且基金利润率为正，绩效薪酬可以合理适度提高 [5] 考核体系向投资收益倾斜 - 要求基金公司全面建立以基金投资收益为核心的考核体系，首次纳入基金利润率、盈利投资者占比等投资者盈亏指标，以及业绩比较基准对比等产品业绩指标 [7] - 要求3年以上中长期指标在考核中的占比不低于80% [7] - 对不同岗位设置差异化考核权重 [7] - 对高级管理人员，基金投资收益指标考核权重不低于50% [7] - 对主动权益类基金经理，产品业绩指标考核权重不低于80%，其中业绩比较基准对比指标权重不低于30% [7] - 对核心销售人员，投资者盈亏指标考核权重不低于50% [7] - 对负责指数投资的人员强化跟踪偏离、专业能力考核；对负责固收投资的人员强化信用风险控制、流动性管理考核；对管理多只基金的基金经理，按基金规模、管理时间加权计算业绩 [8] 新增股东分红利益绑定要求 - 首次明确要求建立股东分红与投资者利益绑定机制 [9] - 对于过去三年基金产品业绩不佳、投资者亏损较大的，应当适当降低股东分红频率与分红比例 [9] - 此举填补了基金公司股东层面的责任空白，旨在引导股东方重视基金长期业绩和投资者实际收益 [9] 行业影响与预期效果 - 新规直指行业激励机制的“核心地带”，旨在改变行业普遍采用管理规模、行业排名等评价指标的现状 [6] - 预期效果包括 [6][7][9][10] - 降低基金经理过度“冲规模”、“押赛道”甚至“风格漂移”的冲动，引导其注重回撤控制和获取持续超额收益 - 遏制销售人员“重首发、轻持营”、诱导投资者“赎旧买新”等行为，引导其更加重视投资者盈利体验 - 推动基金公司经营重心从“规模增长”转向“投资收益”，经营目标从“短期利润”转向“长期价值” - 有助于形成“长期业绩—客户信任—规模增长”的正向循环，加快实现行业高质量发展

公司高管变更 - 万家基金于4月17日宣布多项高管变更，董事长方一天因个人原因于4月16日离职 [1] - 原总经理陈广益转任公司董事长，原副总经理莫海波转任公司总经理，新任董事长与总经理均从公司内部提拔 [1] - 新任董事长陈广益已在万家基金工作长达21年，自2005年3月加入，历任多个运营及管理职务，并于2021年3月起任公司董事、总经理 [1][2] - 新任总经理莫海波已在万家基金工作长达11年，于2015年3月加入，长期在投研一线工作，曾任投资研究部总监，并于2022年8月起任公司副总经理 [1][2] 新任管理层背景 - 新任总经理莫海波证券从业时间长达16年，管理公募基金近11年，目前仍在管理公募基金 [2] - 莫海波目前在管基金共有6只，截至去年年末，在管规模达127亿元 [2] - 莫海波管理的万家品质生活、万家新兴蓝筹任职回报均超过600%，万家臻选、万家社会责任定开任职回报均超过400% [2] - 莫海波管理的基金持股以人工智能、传媒以及部分消费行业为主 [2] - 新任董事长陈广益曾任职兴证全球基金运作保障部，在万家基金曾任运作保障部副总监、基金运营部总监、交易部总监、公司总经理助理等职，2019年6月起任公司首席信息官 [2] 公司经营现状与规模 - 截至去年年末，万家基金旗下公募管理规模为5956亿元 [3] - 根据已披露的一季报数据，公司最新公募规模已达到6000亿元大关 [1][3] - 公司旗下公募产品规模以固收类为主，货币基金和债券型基金合计规模突破5000亿元 [3] - 公司近几年发力ETF产品，此类产品最新规模达到220亿元以上 [3] - 公司混合型基金规模接近500亿元 [3] 公司未来发展规划 - 在主动权益领域，公司将持续强化“平台型、一体化、多策略”投研体系建设 [3] - 在被动指数领域，公司高度重视被动指数业务的发展前景 [3] - 在低利率时代，为满足客户对稳健型产品需求显著上升的趋势，公司将持续完善“固收+”和FOF产品体系，优化投资策略，严控产品回撤，为投资者提供稳健的底仓型配置工具 [3]

交易事件概述 - 2026年4月16日 Matthew Goff Investment Advisor 向美国证券交易委员会提交文件 披露其在第一季度清仓了 Invesco BulletShares 2026 Corporate Bond ETF 共计461,925股 基于季度平均价格估算的交易价值为904万美元 [1] - 此次清仓导致该基金在BSCQ上的净头寸价值减少904万美元 在季度末降至零 [2] 交易所交易基金详情 - BSCQ旨在为投资者提供透明、成本效益高的工具 以针对性投资于2026年到期的投资级美国公司债 其明确的到期结构有助于规划现金流 月度再平衡确保投资组合与指数保持一致 [6] - 该ETF跟踪Invesco BulletShares Corporate Bond 2026指数 投资于2026年到期的美元计价投资级公司债 采用目标到期日结构 将于2026年12月终止 [8] - 截至2026年4月16日 BSCQ净资产为40亿美元 股价为19.56美元 过去一年上涨0.3% 截至2026年4月17日的年化股息收益率为4.1% [4][7] 投资组合与交易背景 - 清仓前 BSCQ头寸仅占该投资顾问公司管理资产的1.6% 显著低于其前几大股票持仓 如伯克希尔哈撒韦占7.2% 微软占7.0% [11] - 该基金在清仓BSCQ的同时 于上一季度增持了同一系列2026年到期的**高收益**版本ETF 这表明其操作是战略性的头寸调整而非全面撤资 [9] - BSCQ的到期日设定在2026年末 有效久期约为0.3年 基金正逐步到期变现 收益率徘徊在4.1%左右 但随着债券到期和现金返还 增长潜力有限 投资重点从创收转向资本保全 [10]

北证50指数基金份额上限调整 - 核心观点：10家基金公司将北证50指数基金产品份额上限由5亿份放宽至15亿份，此举被视为对北交所公募基金的“活水”扩容，拓宽了投资者参与北交所投资的路径，有助于形成“企业融资改善—业绩增长—指数上涨—资金流入”的正向循环，并更好服务创新型中小企业 [1][2][3] 调整背景与市场成熟度 - 市场流动性大幅改善，日均成交额已稳定在百亿甚至更高量级，市场承载力明显增强 [2] - 北证50指数代表性增强，成份股经过多次迭代，包含市值较大、流动性较好的“隐形冠军”，15亿份规模分散至50只成份股降低了对单一个股的冲击 [2] - 服务“专精特新”企业现实需求，放开上限使更多被动资金能系统性配置创新企业，是资本市场服务实体经济的直接体现 [2] 调整意义与市场影响 - 完美契合北交所“打造服务创新型中小企业主阵地”的战略定位，有助于降低中小企业融资成本并稳定其估值中枢 [3] - 北交所市场吸引力持续提升，公募基金加速布局，全市场共有38只北证50指数基金和10只主题基金，存续规模超130亿元 [3] - 北交所产品为投资者带来丰厚回报，主题基金年化收益率22.58%，北证50指数基金年化收益率约为20.82% [3] - 有助于进一步顺畅中长期资金入市渠道，优化资金结构，增强市场韧性，为服务创新型中小企业注入稳定资金 [3] - 有助于促进北交所公募产品供给端扩容，完善指数基金产品矩阵，更好满足各类投资者配置需求 [3] 具体操作案例 - 以华夏基金为例，自2026年4月20日起，其北证50成份指数证券投资基金总规模上限将调整为15亿份，采用“按比例确认”原则进行规模控制 [2]

北证50指数基金份额上限放宽事件 - 10家基金公司发布公告 将北证50指数基金产品份额上限由5亿份放宽至15亿份 调整自2026年4月20日起生效 采用“按比例确认”原则进行规模控制 [1] 调整的背景与市场条件 - 市场生态走向成熟 经过几年实际运作 市场各方面已更加成熟 [1] - 流动性大幅改善 做市商制度持续优化 长期资金参与度提升 日均成交额已稳定在百亿甚至更高量级 市场承载力明显增强 [2] - 指数代表性增强 北证50成份股经过多次迭代 包含市值较大、流动性较好的“隐形冠军” 15亿份规模分散至50只成份股 对单一个股的冲击大幅降低 [2] - 服务“专精特新”现实需求 中小企业发展亟需“耐心资本” 放开上限有助于更多被动资金系统性配置到创新企业中 [2] 调整的核心意义与影响 - 完美契合北交所“打造服务创新型中小企业主阵地”的战略定位 [2] - 有助于形成“企业融资改善—业绩增长—指数上涨—资金流入”的正向循环 [2] - 降低中小企业融资成本 指数基金规模扩大直接提升成份股配置需求 有助于稳定中小企业估值中枢 更好支持实体经济发展 [2] - 有助于进一步顺畅中长期资金入市渠道 优化资金结构 增强市场韧性 为服务创新型中小企业主阵地注入中长期稳定资金 [3] - 有助于促进北交所公募产品供给端扩容 完善北交所指数基金产品矩阵 更好满足各类投资者配置需求 [3] 北交所市场与产品现状 - 北交所优质标的扩容、市场流动性改善及市场生态优化 市场吸引力持续提升 公募基金加速布局 头部机构均已覆盖北交所各类产品投资 [3] - 目前北交所全市场共有38只北证50指数基金产品和10只主题基金产品 存续规模超130亿元 [3] - 北交所产品为投资者带来较为丰厚回报 北交所主题基金年化收益率22.58% 北证50指数基金年化收益率约为20.82% [3]

报告行业投资评级 - 投资评级：无评级 [1] 报告核心观点 - 报告以“资产荒”为叙事主线，通过分析2025年金融机构财报，揭示了在流动性充裕但信贷需求疲弱的宏观背景下，银行、理财、保险、券商及公募基金五大金融子行业在资产配置上面临的新挑战与应对策略 [1][3] - 核心发现包括：银行通过增配债券、优化负债管理应对“资产荒”；理财在规模回升中寻求稳健的“多资产”配置；保险在负债成本优化驱动下权益配置达历史高位，但偿付能力承压；券商自营业务成为业绩关键，策略向多元化演进；公募基金则沿着“工具化”与“解决方案化”路径发展 [3] 根据目录分别总结 01 银行金市：负债宽裕，资产荒再现 - **宏观流动性**：2025年央行主要通过“对其他存款性公司债权”向银行体系注入流动性，该科目新增约**4.86万亿元**，而外汇资产减少**0.75万亿元**，对政府债权减少约**6718亿元** [5] - **银行经营压力**：商业银行面临显著“资产荒”，信贷需求疲弱导致贷款增速回落，而居民和企业存款持续高增，存贷增速差不断扩大 [3][18] - **负债成本管控**：银行主动加强存款成本管控，2025年存款定期化趋势放缓，22家上市银行存款成本率降幅均值**34bps**，计息负债付息率降幅均值**38bps**，其中工行、建行和农行存款成本率已降至**1.36%**、**1.32%**和**1.34%** [27] - **主动负债收缩**：2026年前4月，同业存单发行约**7.3万亿元**，较前两年同期超**10万亿**的水平大幅回落；商业银行债及次级债券发行也显著滞后 [32][38] - **资产配置调整**： - 贷款占总资产比重较年初下降约**1个百分点** [52][54] - 金融投资占总资产比重较年初提升**1.1个百分点** [52][56] - 在金融投资中，银行减少基金和非标配置，增配政府债券，2025年末政府债占比达**57%** [59][61][64] - 会计分类上，提高了以公允价值计量且其变动计入其他综合收益（FVOCI）的资产比重，2025年末FVOCI占比**28%**，较年初提升 [65][71] - **财富管理中收回暖**：2025年上市银行手续费及佣金净收入增速止跌回升，招商银行零售财富管理手续费收入达**350亿元**左右，代销理财、基金等收入均增加 [82][84][85] 02 理财产品：多资产，新考验 - **规模回升**：截至2025年末，银行理财存续规模**33.29万亿元**，较年初增加**11.15%** [88] - **产品结构**：固定收益类产品是绝对主流，存续规模**32.32万亿元**，占比**97.09%**；权益类和混合类产品占比很低 [99] - **资产配置变化**：2025年理财资金大幅增加对公募基金和存款的配置，相应减少了对信用债与非标资产的持仓 [3][103] - **基金配置工具化**： - 对公募基金配置比例从年初的**2.9%**提升至年末的**5.1%**，持仓规模从**0.9万亿元**提升至**1.8万亿元**，接近翻倍 [107][109] - 配置以债基和货基为主，从前十大持仓看，中长期纯债型基金(**33%**)、被动指数型债券基金(**19%**)、短期纯债型基金(**15%**)和货币市场型基金(**12%**)是主流，权益类基金配置很少 [107][111] - **权益配置极低**：2025年末银行理财权益类资产投资占比仅有**1.9%**，实际投向股票的资产占比应不高于**0.5%** [121][124] 03 保险配置：负债驱动，权益高位 - **业绩表现**：2025年A股5家上市险企累计实现营业收入**29281.29亿元**，同比增长**7.8%**；归母净利润**4252.91亿元**，同比增长**22.4%**，投资收益是核心驱动力 [128][132] - **负债端优化**： - 新业务价值（NBV）合计约**1267亿元**，同比增长**35.8%** [137] - 建立预定利率动态调整机制，普通型、分红型、万能险产品预定利率分别下调至**2.0%**、**1.75%**和**1.0%**，降低了刚性负债成本 [138][139][143] - 大力发展分红险，部分公司分红险在新单中占比显著提升，如太平人寿接近**90%**，中国人寿个险渠道近**60%** [145][147] - **投资端增配权益**： - 权益配置力度显著加大，2025年末上市险企股票+权益基金平均占比达**14.4%**，同比提升**3.5个百分点** [157][161] - 中国人寿股票和基金配置比例由**12.18%**提升至**16.89%**；中国平安股票及权益型基金占比由**9.9%**大幅升至**19.2%** [161] - 总投资收益率显著提升，全年平均达**5.4%**，同比提升**0.4个百分点**，其中新华保险以**6.6%**领跑 [164][167] - **偿付能力承压**：因权益资产资本消耗更高，上市险企综合及核心偿付能力充足率普遍下降 [172][176] 04 券商经营：自营成胜负手，策略兼容增强 - **业绩与结构**：2025年25家上市券商合计实现营业收入**4413亿元**，同比增长**31%**；归母净利润**1741亿元**，同比增长**45.5%** [182] - **收入结构**：投资业务（投资收益+公允价值变动损益）收入**1848.6亿元**，同比增长**32.9%**，占营业收入比重达**41.9%**，成为最大收入来源 [180][182] - **资产扩张**：行业净资产增长，同时有效杠杆率有所提升，显示投资端积极扩表 [183][184][185] - **自营配置变化**： - 截至2025年末，25家上市券商金融投资规模达**59758亿元**，同比增长**18%** [191] - 资产结构发生显著变化，股票投资占比大幅提升至**24%**以上，为近年来首次突破**20%** [3][190][191] - 增配交易性金融资产和其他权益投资态势显著 [191] - **策略演进**：自营业务从传统方向性投资，向兼容多资产、多策略的多元化模式演进，通过使用对冲套利、中性策略等，提升对波动性的管理能力 [3] 05 基金转型：工具化和解决方案化并举 - **行业规模**：截至2026年3月末，公募基金净值达**36.91万亿元**，股票型基金净值占比提升至**12.05%** [197][202] - **发展路径**：产品结构持续向工具型产品演进，同时以FOF和“固收+”为代表的解决方案型产品实现爆发式增长 [3] - **结构亮点**： - FOF基金加速增长，截至2026年3月末净值已突破**3100亿元**，同比接近翻倍 [205][207] - “固收+”基金中，混合二级债基截至2025年底规模已突破**1.6万亿元** [206][207] - **资产配置**： - 2025年以来股票配置占比略有提升，截至2025年末，公募基金资产配置中股票占**24.8%**、债券占**57.9%** [210][213] - 债券基金规模收缩部分受基金赎回新规影响，新规对个人和机构投资者赎回债基及指数型产品的费率要求有所放宽 [214] - **行业配置特征**：权益持仓高度集中，显著超配TMT（如电子行业超配**5.05个百分点**）、医药等行业，并显著低配金融（银行低配**6.15个百分点**）、周期等板块 [3][216][217]